（来源：中原证券研究所）
投资要点：
市场表现：12月(12.1-12.15)，乘用车市场零售108.3万辆，同环比分别增长34%和14%，今年累计零售销量2134.1万辆，同比增加6%。根据中汽协数据，11月乘用车销量创月度新高，销量达到300.1万辆，同环比分别增长15.2%和9%。1-11月，乘用车销量累计完成2443.5万辆，同比增长5%。自主品牌表现强势，2024年1-11月，自主品牌乘用车累计销量1590万辆，同比增长22.5%，市场份额同比上升9.3个百分点至65.1%，德系、美系、日系、韩系品牌乘用车市场占有率分别为14.7%、6.4%、11.1%、1.6%。
卡车、客车销量环比双增长，新能源重卡持续走强。11月卡车、客车销量分别完成26.9万辆和4.6万辆，环比分别增长5.5%和6.5%。新能源重卡持续跑赢行业整体再创新高，11月国内新能源重卡销量首次破万，销量1.01万辆，同环比分别增长117%和22%；1-11月累计销量6.68万辆，同比增长139%，占重卡终端销量12.54%，较2023年全年占比提升7.0pct。
新能源汽车渗透率不断提升。11月，新能源汽车销量完成151.2万辆，同比增长47.4%，新能源渗透率达到45.6%；2024年1-11月，新能源汽车销量累计完成1126.2万辆，同比增长35.6%，市场占有率达到40.3%。分动力类型来看，插混市场占有率不断提升，1-11月纯电动车型和插混车型累计销量占比分别达到59.8%和40.1%。
汽车出口快速增长。11月，汽车出口量达到49万辆，环比下降9.5%，同比增长1.6%；新能源汽车出口8.3万辆，同环比分别下降14.1%和35.2%。1-11月，汽车累计出口534.5万辆，同比增长21.2%；新能源汽车累计出口114.1万辆，同比增长26.7%。根据海关总署数据，2024年1-10月俄罗斯、墨西哥和阿联酋整车出口量位居前三，分别出口95.7万辆、38.6万辆、26.1万辆；新能源汽车出口前三国家分别是比利时、巴西和英国。
投资建议：智能化方面，Robotaxi量产商业化落地加速，广汽埃安与小马智行达成合作，2025年将投入千辆Robotaxi ；蔚来发布全新品牌萤火虫并开启预售，小米汽车宣布全新SUV车型小米YU7，智界新S7 /智界R7 /蔚来ET9/新阿维塔11等智能化车型密集上市。以旧换新政策效能持续，截至12月19日，政策实施以来全国汽车报废更新近270万辆，汽车置换更新超310万辆，年末伴随新车型密集上市，行业需求持续向上。建议持续关注智能化进展带来的边际变化，持续看好具备强产品周期以及全球化扩展稳健的自主品牌以及华为、小米汽车产业链智能化增量零部件投资机会；商用车持续复苏以旧换新政策带动，关注客车和重卡板块投资机会。
风险提示：1）新能源汽车产销不及预期；2）行业政策执行力度不及预期；3）行业竞争加剧；4）原材料价格上涨。
1. 市场回顾
1.1. 行业整体表现
截止到12月23日收盘，12月汽车（中信）板块上涨1.38%，同期沪深300指数上涨0.43%，跑赢大盘。从板块排名来看，12月汽车行业涨幅在中信30个一级行业中位列第5位，年初至今汽车(中信)板块上涨17.20%，在中信一级行业中位列第8位。
子板块方面，12月，除汽车零部件、汽车销售及服务分别下跌0.20%、0.34%，乘用车、商用车、摩托车及其他分别上涨2.65%、3.12%、3.22%。年初至今，除汽车销售及服务下跌22.49%，乘用车、商用车、汽车零部件、摩托车及其他分别上涨37.02%、14.44%、6.13%、43.16%。
1.2. 个股表现
截止12月23日收盘，12月汽车（中信）板块中上涨个股81个，下跌个股142个。板块涨幅前5个股分别为山子高科（+35.43%），双林股份（+28.76%），斯菱股份（+26.11%），雷迪克（+25.00%）和华培动力（+22.11%）；跌幅前5个股分别为钧达股份（-25.77%），长春一东（-23.13%），北汽蓝谷（-13.35%），ST曙光（-12.54%）和常青股份（-12.38%）。
12月新能源汽车指数下跌1.87%，新能源汽车指数板块中，上涨个股23个，下跌个股36个。板块涨幅前5个股分别为双林股份（+28.76%），精达股份（+24.44%），宇通客车（+15.74%），会通股份（+13.03%）和西典新能（+9.89%）。
1.3. 行业估值
截止12月23日收盘，汽车（中信）板块PE（TTM）为24.56倍，处于近5年以来40%分位，行业估值水平偏低。行业横向对比来看，汽车（中信）行业PE（TTM）在30个中信一级行业中排名第10位。各子板块方面，乘用车、商用车、汽车零部件、摩托车及其他PE（TTM）分别为27.07、16.87、24.10、27.16，分别处于近5年以来51.37%分位、19.22%分位、25.1%分位、59.61%分位。
2. 行业概况
根据中汽协数据，2024年11月，汽车产销分别完成343.7万辆和331.6万辆，环比分别增长14.7%和8.6%，同比分别增长11.1%和11.7%。1-11月，汽车产销累计分别完成2790.3万辆和2794万辆，同比分别增长2.9%和3.7%。11月汽车经销商库存系数为1.11，环比微涨0.9%，同比下降22.4%，库存水平位于警戒线以下。
2024年11月，汽车出口快速增长，汽车出口量达到49万辆，环比下降9.5%，同比增长1.6%；分车型来看，乘用车出口41.9万辆，环比下降9.9%，同比增长3.2%；商用车出口7.1万辆，同环比分别下降6.6%和7.3%。2024年1-11月，汽车累计出口534.5万辆，同比增长21.2%，其中乘用车出口452万辆，同比增长21.5%，商用车出口82.6万辆，同比增长21.2%。车企整车出口来看， 1-11月，奇瑞出口量达到104.6万辆，居整车出口量首位；比亚迪出口增速显著，出口量达到36.3万辆，同比增长68%。
11月，新能源汽车出口8.3万辆，同环比分别下降14.1%和35.2%，其中纯电动汽车出口5.8万辆，同环比分别下降29.2%和43.8%；插混汽车出口2.5万辆，同环比分别增长74.3%和1.9%。1-11月，新能源汽车累计出口114.1万辆，同比增长26.7%，纯电动汽车出口89.4万辆，同比下降10.8%；插混汽车出口24.6万辆，同比增长1.8倍。根据海关总署数据，2024年1-10月俄罗斯、墨西哥和阿联酋整车出口量位居前三，分别出口95.7万辆、38.6万辆、26.1万辆；新能源汽车出口前三国家分别是比利时、巴西和英国。
2.1. 乘用车：销量创月度新高
根据乘联会数据，12月(12.1-12.15)，乘用车市场零售108.3万辆，同环比分别增加34%和14%，今年累计零售销量2134.1万辆，同比增加6%；11月乘用车批发销量127.1万辆，同环比分别增长37%和22%，今年累计批发销量2244.7万辆，同比增长6%。12月(12.1-12.15)，新能源乘用车零售53.6万辆，同环比分别增加71%和6%，今年累计零售销量1013.2万辆，同比增长43%；12月新能源乘用车批发销量58万辆，同环比分别增长68%和2%，今年累计批发销量1129.8万辆，同比增长39%。
根据中汽协数据，2024年11月，乘用车产销分别完成310.9万辆和300.1万辆，环比分别增长14.9%和9%，同比分别增长14.9%和15.2%。分车型来看，11月轿车、SUV、MPV销量分别达到124.3万辆，160.6万辆、12万辆，同比分别+9.5%、+19.1%、+27.7%。2024年1-11月，乘用车产销累计分别完成2445.9万辆和2443.5万辆，同比分别增长4.3%和5%。
分系列来看，2024年11月，自主品牌乘用车销量达到205.1万辆，同环比分别增长31.8%和6.2%，市场份额同比提升8.6pct至68.3%，环比下滑1.8pct。2024年1-11月，自主品牌乘用车累计销量1590万辆，同比增长22.5%，市场份额同比提升9.3个百分点至65.1%。
2024年1-11月德系、美系、日系、韩系品牌乘用车市场占有率分别为14.7%、6.4%、11.1%、1.6%。车型销量来看，2024年11月乘用车批发销量排名前三的车型分别为海鸥（56,459辆）、秦L DM-i（50,500辆）、Model Y（46,595辆）。
2.2. 商用车：货车客车销量环比双增长
2024年11月，商用车产销分别完成32.7万辆和31.5万辆，环比分别增长12.8%和5.6%，同比分别下降15.7%和13.9%。2024年1-11月，商用车产销累计分别完成344.4万辆和350.5万辆，同比分别下降6.2%和4.4%。
11月分车型看，卡车产销分别完成28万辆和26.9万辆，环比分别增长13.5%和5.5%，同比分别下降17.1%和15.5%。1-11月，卡车产销分别完成299.3万辆和305.4万辆，同比分别下降6.1%和3.2%。重卡终端需求放缓，11月国内终端实销5.71万辆，同环比分别增长17%和27.7%；1-11月重卡终端累计销量53.3万辆，同比下降8%。天然气重卡销量持续下滑，10月天然气重卡国内终端实销8880辆，同环比分别下降62%和5.8%，1-10月累计销量15.7万辆，累计增幅达到20%。新能源重卡持续跑赢行业整体再创新高，11月国内新能源重卡销量首次破万，销量1.01万辆，同环比分别增长117%和22%；1-11月累计销量6.68万辆，同比增长139%，占重卡终端销量12.54%，较2023年全年占比提升7.0pct。
11月，客车产销分别完成4.8万辆和4.6万辆，环比分别增长8.9%和6.5%，同比分别下降6.1%和3.2%。各细分市场销量表现来看，大客/中客/轻客11月销量分别完成0.49/0.51/3.53万辆，环比分别+2.1%/-7.3%/+10.3%，同比分别-6.1%+53.9%/-7.5%。1-11月，客车产销累计分别完成45.1万辆和45万辆，同比分别增长1.6%和3.2%。
2.3. 新能源汽车：渗透率不断提升
2024年11月，新能源汽车产销分别完成156.6万辆和151.2万辆，同比分别增长45.8%和47.4%，新能源渗透率达到45.6%。2024年1-11月，新能源汽车产销累计分别完成1134.5万辆1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%，市场占有率达到40.3%。
2024年11月，新能源乘用车厂商零售销量排名第一车企比亚迪，零售销量41.7万辆，同比增长58.6%，市场份额达到32.9%；吉利汽车、上汽通用五菱分别位列第二、三位，11月零售量分别达到12.1万辆和8.5万辆，同比分别增长96.4%和56.1%。新势力车企11月零售份额同比增加0.5个百分点至15.6%。11月，小米SU7交付量继续超20,000辆，并向全年交付13万辆目标冲刺。小鹏P7+发布23天，交付量超7,000辆，小鹏MONA M03上市3个月交付连续破万辆。11月，理想汽车面向用户推送了OTA 6.5版本车机系统，成为全球首家全量推送基于端到端+VLM技术的“车位到车位”一键智驾的车企。
分级别来看，2024年1-11月，各级别新能源乘用车销量普遍上涨，中大型车型销量增速较快，其中D级新能源乘用车涨幅最大，累计销量23.1万辆，同比增长124.6%。B级新能源乘用车成为主力销量车型，销量达到362.8万辆，同比增长79.2%。
分价格区间来看，2024年1-11月，除40-50万价格区间新能源乘用车销量同比下滑36.7%，其余价格区间销量均有不同程度增长。新能源乘用车市场价格结构持续上行，25-30万、50万以上价格区间销量涨幅较大，累计销量分别达到89.1万辆、26.7万辆，同比分别增长147.4%、224.5%。15-20万仍是主力消费价格区间，累计销量296.6万辆，同比增长18%。
分动力类型来看，2024年11月，纯电动汽车产销分别完成94.3万辆和90.8万辆，同比分别增长29.7%和29.3%；插电式混合动力汽车产销分别完成62.3万辆和60.4万辆，同比分别增长79.7%和86.8%。2024年1-11月，纯电动汽车累计产销分别完成680.6辆和673.8万辆，同比分别增长15.5%和15%；插电式混合动力汽车累计产销分别完成453.4万辆和451.9万辆，同比分别增长79.4%和85.2%。从市场份额来看，插电混动车型市场占有率不断提升，2024年1-11月，纯电动车型和插电混动车型累计销量占比分别达到59.8%和40.1%。
2.4. 行业动态
小米汽车宣布全新SUV车型名为“小米YU7”
小米汽车12月9日宣布，全新SUV车型命名为“小米YU7”，纯电动车型，预计于2025年6-7月正式上市。据工信部官网披露，“小米YU7”尺寸为长4,999mm、宽1,996mm、高1,600mm，轴距为3,000mm。采用三元锂离子电池，驱动电机最大功率为220/288kW，最高车速253km/h。【小米汽车官方微信公众号公告与工信部官网公告】
比亚迪旗下方程豹品牌公布新系列名称为“钛”
比亚迪汽车12月10日宣布，方程豹品牌第二大产品系列命名为“钛”，并开启方程豹“家用硬派”全新产品线。方程豹钛系列的首款全新车型是纯电SUV钛3，将于2025年上半年推出。【比亚迪汽车官方微信公众号公告】
岱美在墨西哥新建工厂
据12月4日墨西哥当体媒体Cluster Industrial报道，上海岱美汽车内饰件斥资3.5亿墨西哥比索在科阿韦拉州拉莫斯阿里斯佩(Ramos Arizpe)建设了第6家工厂，专门生产头枕和扶手。该工厂预计创造1,000个直接岗位，至此，岱美在该地区的员工人数将达5,000人。除扩大业务外，岱美还将在拉莫斯阿里斯佩为外地员工建造集体住宅。一期投资2亿墨西哥比索，为科阿韦拉州及邻州的500名员工提供住宅。该公司尚有3家在建新工厂位于Parras de la Fuente，预计投资额达5.75亿墨西哥比索。预计各工厂将在2027年前投入运营并创造2,500个就业岗位。【Cluster Industrial】
广汽埃安与小马智行达成合作，2025年投入千辆Robotaxi
广汽集团12月11日消息，广汽埃安与与小马智行在广汽集团番禺总部举行Robotaxi战略合作签约仪式，进一步合作打造具备商业运营竞争力的Robotaxi规模化量产车型，共同推动全无人Robotaxi量产商业化落地。根据协议，双方将基于埃安全球车型和小马智行第七代自动驾驶软硬件系统方案，共同研发全冗余前装量产Robotaxi车辆平台。计划推出至少千辆量级规模的埃安Robotaxi车型，首批将在2025年完成并率先在大湾区落地。【广汽集团官方微信公众号公告】
阿维塔与华为深化合作，共同打造下一代系列车型
华为12月12日宣布，与阿维塔正式签署全面深化战略合作协议。双方将在产品开发、营销及生态服务等领域深度合作，基于软件定义汽车的理念，打造基于全新架构、技术领先的系列车型。自2019年1月达成战略合作以来，华为支持阿维塔打造了阿维塔11、阿维塔12、阿维塔07，以及日前发布公告照的全新轿车阿维塔06，初步实现“四年四车”的目标。【华为官方微信公众号公告】
日产与本田签署业务合并基本意向书，三菱也将加入
日产和本田于12月23日联合宣布，双方就开始协商业务合并事宜达成一致，并签署了针对成立联合控股公司商讨业务合并事宜的基本意向书。双方将推动业务谈判，力争2025年1月底确定业务合并可行性的方向。如果实现业务合并，双方力争通过快速实现协同效应，成为整体营收超30万亿日元、营业利润超3万亿日元的全球顶级车企。日产和本田将成立联合控股公司，并成为该公司旗下两家全资子公司。日产和本田两大品牌将继续保留，平等发展。拟建的联合控股公司计划申请在东京证券交易所主要板块上市。上市日期拟定于2026年8月。【日产/本田公告】
尊界超级工厂正式落成
江汽集团12月16日消息，与华为共同建设的尊界超级工厂在安徽合肥落成。尊界超级工厂是一座集数字化研发、绿色低碳智造、品牌体验服务等功能于一体的世界级智能工厂，预计达产后年产值将超1千亿元。尊界超级工厂装备近1,500台智能机器人，实现连接、喷漆、涂胶等关键工序百分百全自动化；依托数字化底座，以C2M模式，实现产品配置的个性化定制、敏捷化制造；广泛运用人工智能技术，设置了86个质量评审门、超过2.5万个质量控制点，实现了全过程、可追溯的质量控制。【江汽集团官方微信公众号公告】
蔚来发布全新智能电动品牌“萤火虫”，首款车型开启预售
12月21日，蔚来在NIO Day 2024活动现场，发布了智能电动高端小车品牌“firefly萤火虫”，首款车型全球首秀并开启中国市场预售。“firefly萤火虫”品牌灵感来自小巧灵动、能量满满的萤火虫，品牌标识是正在飞舞中发光的萤火虫，秉承“自在发光（freedom to glow）”的品牌精神。品牌首款产品firefly萤火虫基于“灵动、巧思、信赖”的品牌DNA打造。标志性的三重奏大灯，搭配荧光胶囊面板和灵动尾环，灵动且活力。配备同级最大92L前备箱，后座翻折后空间可达1,250L。支持数字交互，可实现全场景自动泊车。firefly萤火虫预售价14.88万元，将于2025年4月正式上市。【蔚来官方微信公众号公告】
3. 河南省汽车行业动态
河南省11月份汽车产业运行情况
11月全省规模以上工业增加值增长8.8%，汽车产业保持快速增长，11月份，全省汽车及零部件产业增加值增长34.8%，拉动全省规上工业增长1.9个百分点，客车产量增长39.6%。汽车类商品零售增长提速。11月份，全省限额以上单位汽车类商品零售额增长13.5%，比上月加快7.3个百分点，拉动全省限额以上单位商品零售额增长4.4个百分点。大规模设备更新等政策措施效应持续释放，11月份，新能源汽车商品零售额增长54.7%。【2024年12月17日河南发布官方微信公众号】
宇通客车发布11月销量数据
宇通客车12月3日发布11月产销快报。宇通客车11月销量为3,736辆，同比增长13.7%；1-11月累计销量为38,303辆，同比增长20.4%。其中，大型客车的11月销量为1,492辆，同比下降21.7%；1-11月累计销量为20,630辆，同比增长22.0%。中型客车的11月销量为1,252辆，同比增长13.8%；1-11月累计销量为12,574辆，同比增长15.9%。轻型客车的11月销量为992辆，同比增长254.3%；1-11月累计销量为5,099辆，同比增长26.0%。【宇通客车上交所公告】
郑州日产发布全新硬派皮卡Z9
郑州日产12月16日发布全新硬派皮卡车型——Z9，是郑州日产全新产品序列的首款车型。Z9基于全新硬核越野平台打造，车身尺寸为长5,520mm、宽1,960m、高1,950mm，配备1,600mm超宽货箱。发动机峰值扭矩500Nm，支持12种全场景/全地形模式，配备28项智驾功能。Z9已在高原、高寒和高温等极限地区进行了200万km极限测试，保障全场景可靠。据多家媒体报道，Z9将推出柴油版本与汽油版本车型【郑州日产官方微信公众号公告】
河南外贸出口跑出新“汽”势
河南出口汽车292亿元，增长26.1%。前11个月，河南出口新能源汽车、锂电池和光伏产品101.5亿元，增长15.5%。其中，出口电动汽车71.4亿元，增长86.6%。【2024年12月16日河南发布官方微信公众号】
4. 投资建议
智能化方面，Robotaxi量产商业化落地加速，广汽埃安与小马智行达成合作，2025年将投入千辆Robotaxi ；蔚来发布全新品牌萤火虫并开启预售，小米汽车宣布全新SUV车型小米YU7，智界新S7 /智界R7 /蔚来ET9/阿维塔11等智能化车型密集上市。以旧换新政策效能持续，截至12月19日，政策实施以来全国汽车报废更新近270万辆，汽车置换更新超310万辆，年末伴随新车型密集上市，行业需求持续向上。
建议持续关注智能化进展带来的边际变化，持续看好具备强产品周期以及全球化扩展稳健的自主品牌以及华为、小米汽车产业链智能化增量零部件投资机会；商用车持续复苏以旧换新政策带动，关注客车和重卡板块投资机会。
5. 风险提示
行业面临的主要风险包括：1）新能源汽车渗透率不及预期；2）行业政策执行力度不及预期；3）智能化迭代速度低于预期；4）原材料价格上涨。
证券分析师承诺：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。
重要声明：
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