【东北策略】市场周观察：特朗普上任后对A股有哪些影响？_新浪财经

（来源：东北证券研究所）

摘要

特朗普政策核心在于MAGA，从财政角度可以更高维度地理解其政策。从特朗普的角度理解其政策主张比直接解读政策本身的效果更高。特朗普的核心政策主张在于“MAGA”（Make America Great Again）。更进一步具体来看则是增加关税、对内减税、反移民等具体政策，这些均是特朗普实现政治目标的手段而非目的。而财政作为分配国内资源要素的抓手，更加贴近特朗普核心政策主张，即从财政出发可以更高维度地理解特朗普的政策。特朗普政策组合包中影响最大的是关税政策，因此可着重关注财政平衡视角下关税对A股的影响。

墨西哥和加拿大积极应对特朗普关税。为应对美国关税威胁，继11月28日墨西哥政府对中国义乌国际商贸城进行突击查封后，12月17日加拿大也向美国递出“投名状”——在最新财政报告中宣布已决定在新年伊始对从中国进口的特定太阳能产品和关键矿产征收关税，并将于2026年对半导体、永久磁体和天然石墨征收关税。政报告并未详细说明将加征关税的范围，也没有说明针对哪些具体产品，但称将很快公布有关措施的进一步细节。

后续关税“谈判”有望延续，不确定性仍然较高。预计特朗普1月20日正式上任前，受其关税威胁的国家会延续“谈判”基调，迎合美国对华贸易立场，最终对墨西哥和加拿大25%的关税能否落地仍有较大不确定性。如果墨加最终实际关税下降，一方面美国可能会边际增加对华关税来平衡财政缺口；另一方面墨加为达到关税谈判目的也会增加对华贸易门槛，进一步增大中国出口压力，但该方向敞口不大。

动态视角下，预计10%的全面关税将导致我国关税支出最多增加约420亿美元，贸易顺差下降约4%，占0.24%GDP。如果考虑前期已经加征的平均20%的关税，目前对华关税已经处于30%关税对应的最高性价比点位，即后续进一步对华加征关税的性价比下降，继续全面加征关税的概率下降，结构性关税的概率更高，如美国贸易代表办公室宣布自2025年1月1日起，将对来自中国的太阳能硅片和多晶硅的进口关税将提高至50%，对来自中国的某些钨产品的关税将提高至25%。

预计财政收支平衡仍需20%关税，关注科技成长、红利、内需消费。取CBO和CRA两个财政预算的均值作为未来四年美国实际财政的走向，该均值相较CBO版预算的差距便是从现在到四年后美国财政收支的变化，据此倒算财政收支平衡所需要的关税收入约6500亿美元，对应30%的关税，恰好是关税动态测算中的最高性价比点位。如果对墨加中征收的2100亿美元全部落地，还需征收4400亿美元，对应20%的关税。目前对华关税已经处于30%关税对应的最高性价比点位，预计后续进一步大范围对华加征关税的空间不大/性价比不高，而墨加中以外的国家和地区仍有较大加征关税的空间。综合来看，预计后续进一步对中国加征关税的空间在5个点左右。从财政收支平衡的角度来看，美国减税降费、缩减开支相关政策的推进可作为关税的领先指标。以此为锚，实际税率低于预期则继续科技成长；高于预期则转向红利（银行，中字头），除了关税影响还有国内利率下行+资产荒+业绩结算期后年初抢配的逻辑支撑；如有国内政策加力发力预期则关注内需消费。

风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。

正文

1.市场周观察

特朗普政策核心在于MAGA，从财政角度可以更高维度地理解其政策。从特朗普的角度理解其政策主张比直接解读政策本身的效果更高。特朗普的核心政策主张在于“MAGA”（Make America Great Again），展开来讲可以从经济和政策、国内和国内两个角度拆分为四个方面：对内政治采取权威主义，特朗普个人集权程度更高；对外政治采取孤立主义，放弃“美国例外论”；对内经济采取小政府主义，从供给端而非需求端刺激经济；对外经济采取贸易保护主义，保护本土产业的同时，吸引海外资本投资美国。更进一步具体来看则是增加关税、对内减税、反移民等具体政策，这些均是特朗普实现政治目标的手段而非目的。而财政作为分配国内资源要素的抓手，更加贴近特朗普核心政策主张，即从财政出发可以更高维度地理解特朗普的政策。特朗普政策组合包中影响最大的是关税政策，因此可着重关注财政平衡视角下关税对A股的影响。

加拿大在对华贸易立场上站位美国。加拿大总理特鲁多表示这些措施旨在防止中国的非市场贸易行为在加拿大和整个北美大陆造成不公平和有害的市场扭，保护本地就业，防止廉价的中国产品进入加拿大，并表示与美国在保护工人免受中国故意产能过剩战略的影响方面保持一致，当务之急是加强与美国合作，确保供应链的弹性，以应对中国利用非市场政策和做法来增强其在全球供应链中的战略地位。

关税“谈判”延续，不确定性仍然较高。预计特朗普1月20日正式上任前，受其关税威胁的国家会延续“谈判”基调，迎合美国对华贸易立场，最终对墨西哥和加拿大25%的关税能否落地仍有较大不确定性。如果墨加最终实际关税下降，一方面美国可能会边际增加对华关税来平衡财政缺口；另一方面墨加为达到关税谈判目的也会增加对华贸易门槛，进一步增大中国出口压力，但该方向敞口不大。

2.宏观流动性

国内宏观：资金面维持宽松，本周DR007为1.57%（上周1.69%，-11.74BP）、1Y国债利率为0.98%（上周1.16%，-17.75BP）、7天逆回购为1.50%（上周1.50%，+0BP）; 期限利差走阔，国债收益率10Y-1Y为0.72%（上周0.62%，+10.22BP）;信用利差走阔，1Y城投AA-国开债收益率为0.57%（上周0.48%，+8.81BP）。

海外宏观：海外流动性有所收紧，10Y美债收益率为4.52%（上周4.40%，+12BP），中美利差收窄，10Y美债-中债为1.66%（上周2.62%，-96.29BP）；美元指数走强为107.84（上周106.94），人民币汇率下跌为7.30（上周7.28）。

3.权益市场情绪

交易情绪：长期受利率波动影响，目前换手率分位的120日中心平均为86.51%，处于乐观水平；短期受市场涨跌影响，换手率MA5为1.94%（上周2.57%），换手率分位数MA5为93.64%（上周98.22%），情绪有所回落。

风格情绪：小盘风格相对占优，换手率比为4.67，滚动3年MA5分位数为90.70%（上周95.90%）；成长风格走弱，换手率比为1.99，滚动3年MA5分位数为18.80%（上周45.10%）。

行业情绪：成交额占比TOP5的行业为电子（15.79%，上周14.43%）、计算机（11.14%，上周10.84%）、机械设备（7.65%，上周7.62%）、通信（6.49%，上周5.90%）、传媒（6.17%，上周6.54%）；换手率分位数环比变动TOP5的行业为通信（97.30%，上周93.30%，+4.00%）、商贸零售（98.40%，上周99.40%，-1.00%）、纺织服饰（97.70%，上周99.00%，-1.30%）、社会服务（97.80%，上周99.20%，-1.40%）、轻工制造（98.00%，上周99.60%，-1.60%），LAST5的行业为有色金属（63.30%，上周90.70%，-27.40%）、石油石化（49.40%，上周74.50%，-25.10%）、建筑装饰（70.60%，上周93.00%，-22.40%）、国防军工（70.80%，上周92.30%，-21.50%）、基础化工（76.70%，上周96.80%，-20.10%）。

4.权益资金面

4.1. 流入端

陆股通：（8月19日起暂停陆股通实时交易披露），本周陆股通指数成分股净卖出772.41亿元（上周-1968.99亿元）；本周陆股通交易情绪下降，本周周均成交额为1799.90亿元/日（上周2306.36亿元/日）。

公募基金：本周公募基金+390.22亿份（上周+435.34亿份）;其中主动偏股基金+3.07亿份（上周+10.28亿份），被动偏股基金+12.14亿份（上周+288.96亿份）。本周偏股型公募股票仓位为67.18%，环比上周-0.55%。

本周新发基金处于低位共408.43亿份，其中主动偏股基金4.98亿份、被动偏股基金45.90亿份、偏债基金352.52亿份。12月偏股基金平均认购时间为26.87天（11月为18.42天），募资完成比例为13.88%（11月为42.31%），募资情绪保持低位。

股票型ETF：本周股票型ETF净赎回59亿（上周+246亿）；主要宽基指数份额申赎分化，净申购较多的为中证A500（68.01亿，2.9%），净赎回较多的为科创50（-71.34亿，-3.6%）；本周行业/主题ETF申赎分化，净申购较多的为红利（43.12亿，8.5%）、医药生物（15.46亿，0.7%）等；净赎回较多的为电子（-67.80亿，-5.8%）、电子-半导芯片（-63.21亿，-5.8%）、食品饮料（-33.81亿，-5.7%）等。

融资融券：本周两融净流出36.85亿，其中融资净流出35.24亿，融券净流出1.61亿，杠杆资金持续流出；本周两融周均买入额1314.44亿，融券周均卖出额35.24亿，两融交易热度持续回落。本周转融券余额为0.00亿元，处于历史低位；两融市场平均担保比例为270.1%，杠杆意愿处于较低水平。

本周融资净流入较多的行业为电子（47.7亿）、通信（17.6亿）、医药生物（7.4亿）；本周净流出较多的行业为非银金融（-37.8亿）、计算机（-26.6亿）、电力设备（-26.0亿）。近四周融资净流入较多的行业为机械设备（91.8亿）、电子（68.0亿）、传媒（53.0亿）；近四周净流出较多的行业为电力设备（-40.9亿）、银行（-30.3亿）、非银金融（-8.6亿）。

4.2. 流出端

股权融资（IPO、定增和配股）：本周IPO共3只，方正阀门（920082.BJ，1.34亿）、天和磁材（603072.SH，8.13亿）、国货航（001391.SZ，34.95亿）；股权融资规模持续低迷。

限售解禁：本周解禁规模为303.34亿，解禁TOP5的行业为公用事业（99.61亿，占自由流通市值的0.83%）、电子（76.84亿，0.18%）、农林牧渔（32.20亿，0.53%）、医药生物（30.59亿，0.10%）、基础化工（18.16亿，0.11%）。未来4周解禁规模为1672.31亿，解禁TOP5的行业为通信（210.43亿）、电力设备（140.78亿）、非银金融（128.35亿）、建筑装饰（93.36亿）、有色金属（92.06亿）。

产业减持：本周净减持37.26亿，减持意愿处于低位，其中公司净减持31.12亿、高管净减持4.72亿。本周减持较多的为电子-12.42亿、轻工制造-5.60亿、基础化工-4.36亿，增持较多的为医药生物3.02亿、银行0.72亿、交通运输0.57亿；近4周减持较多的为医药生物-36.20亿、电子-26.04亿、计算机-13.12亿、增持较多的为环保2.02亿、煤炭1.03亿、纺织服饰0.38亿。