【国元研究】电子：移动终端稳健增长，新能源汽车和散热带动业绩弹性——强瑞技术（301128.SZ）首次覆盖报告|移动终端_新浪财经

（来源：国元研究）

电子：移动终端稳健增长，新能源汽车和散热带动业绩弹性——强瑞技术（301128.SZ）首次覆盖报告

现阶段我们主要看到公司有以下投资逻辑变化：

1）手机客户销量边际改善及新机型上市带动业绩稳健增长。公司产品需求取决于智能手机销量和新机型发布。销量方面，公司通过立讯精密、富士康、捷普绿点等客户切入苹果产业链客户，端侧AI在苹果手机的应用将引起新一轮的换机潮，叠加公司覆盖华为、OPPO、vivo等主流手机厂商，公司产品将受益消费电子稳健复苏和AI赋能带动的销量增长。新机型发布方面，中国每年上市大量的新机型，新机型的外观改变则需要更新替换相关治具和设备。在销量增长和新机型外观变动的驱动下，公司治具和设备需求将有望持续提升。

2）深度绑定比亚迪、赛力斯，受益核心客户销量提升。公司2022年下半年切入新能源汽车赛道，通过与华为车BU、比亚迪及其子公司合作，直接或间接供货赛力斯、比亚迪、广汽、理想、小鹏等主流车厂。公司的核心客户比亚迪新能源汽车销量已居于全球首位，且市占率持续提升，赛力斯在与华为合作后市占率也呈增长趋势。未来新能源汽车销量和渗透率的提升，及公司核心客户的市占率的稳步提升，公司汽车产品将有望迎来放量期。

3）液冷有望扩产，持续导入新客户带来业绩弹性。数据中心机架密度超过20kW则需要液冷散热，预计2025年全球数据中心单机架平均功率可达25kW，液冷将有望成为市场主流。公司在2023年通过收购三烨科技和维玺温控切入散热领域。目前已进入华为、超聚变、中兴通讯产业链，目前积极拓展浪潮集团、中航光电等客户，且已送样给北美N客户，有望切入其产业链，叠加公司规划扩产散热器生产规模，将给公司带来较大的业绩弹性和估值空间。

核心逻辑变化

手机客户销量边际改善及新机型上市带动业绩稳健增长

全球智能手机销量受疫情影响自21年下半年开始进入下行周期，随着逐步走出疫情影响，宏观经济边际改善，叠加AI赋能手机端，端侧AI加速手机换机潮，全球及中国手机销量自23Q3开始进入回暖阶段，在2024年进入较为明显的复苏阶段。未来随着AI手机的定义逐步清晰，将有望带动换机潮持续进行，进一步提振手机治具和相关设备需求。

公司治具和设备的主要应用领域为移动终端，主要为智能手机。治具产品需要和智能手机等产品严格匹配，具有高度定制化的特征，随着新机型的推出，相关治具产品通常需要予以替换，所以公司治具产品的更换周期主要取决于手机厂商新机型的更新换代速度。

设备产品具有一定兼容性，可通过更换治具来兼容不容机型，但若新机型的变化幅度超过设备的兼容范围，下游厂商需要更换设备。通常平台类小设备的更换周期通常为3年，中大型设备的更换周期通常为3-5年。

下游厂商对相关治具等产品的需求主要取决于手机的机型数量和出货量。从中国新机型发布数量来看，头部厂商集中度有所提高，导致2019-2023年新机数量略微下滑，但在2022-2023年仍保持在350款左右，快速的手机机型迭代速度将有望持续推动相关治具和设备需求的持续增长。

公司的主要客户为华为、荣耀、OPPO、vivo等安卓手机厂商及苹果产业链客户，2013年公司成为华为的直接供应商，2019年开始向立讯精密等苹果产业链客户供货。2021年上半年华为销售额比重下滑至18%，但荣耀、富士康等其他手机或产业链厂商营收比重出现较大提升。

下游厂商的需求也取决于手机的出货量。公司业绩变动与苹果手机销量也具有一定拟合性，公司在2019年通过富士康、捷普绿点、智信仪器等客户切入苹果产业链，并在2020年对苹果产业链客户销售收入达到1.27亿元，占2020年公司总营收比重的29%。随着苹果在端侧布局AI，将有望进一步带动苹果手机销量，对治具和设备的需求也将进一步提升，公司将通过切入苹果产业链客户受益苹果手机销量增长。

公司分别在2015年和2020年开始向vivo、OPPO手机厂商供货，OPPO和vivo手机的全球销量从23Q3开始稳步提升，到24Q3销量合计达到5580万台。未来随着消费电子稳健复苏，及端侧AI在手机领域的应用，有望带动销量的进一步增长，将带动公司相关治具和设备需求稳健增长。

从智能手机的机型更迭情况来看，安卓机型每年的机型都有所改变，尤其是华为，2022-2024年所发布的Mate系列、P系列和Nova系列都有较大改变，相关治具替换和更新量较大。

OPPO和vivo每年的新机型也有较大变化，公司作为其治具和设备主要供应商，也将带动公司的治具和设备产品持续出货。

虽然苹果手机外观相较安卓阵营变化不大，改变主要集中于尺寸、边框等细节部分，但仍需替换部分治具和设备，公司将有望通过苹果产业链客户，带动出货量稳定提升。

深度绑定比亚迪、赛力斯，受益核心客户销量提升

公司在2022年下半年正式切入新能源汽车赛道，主要涉及电机、电池、电控相关核心模块，也包括为各类域控模组及组件、液冷充电枪等提供气密性治具和测试设备，通过与华为车BU、比亚迪及子公司等客户合作，直接或间接供货赛力斯、比亚迪、广汽、理想、小鹏、北汽、长安等主要车厂。

新能源汽车销量和渗透率提升将带动治具和测试设备需求增长。据Wind数据，全球和中国新能源汽车自2021年开始进入爆发期，2023年全球新能源汽车渗透率达到18%，而中国渗透率则近40%。未来在国家政策和市场趋势推动下，及智能驾驶等级提升所带动的换车需求，全球及中国新能源汽车销量将有望持续攀高。中国作为新能源汽车的主要出口国，将充分受益治具和相关设备等国内相关产业链。

公司已切入全球主流车厂，其中比亚迪和赛力斯为公司主要客户。从全球新能源汽车品牌市场份额来看，比亚迪从2022年开始成为全球第一，且市占率持续提升，预计在2024年市占率达到25%。赛力斯市占率相对较低，但也处于逐步提升阶段，从2023年的不足1%预计提升至2024年的2.5%。随着公司产品导入更多新能源车厂及车企客户市占率逐步提升，将提振公司产品需求。

比亚迪新能源汽车销量从2021年开始进入增长期，季度销量整体连续走高，24Q3销量达到113万辆，呈现出较强的上升趋势。赛力斯也从23Q4进入快速增长期，销量达到8.36万辆，同比增加90%，24Q3销量达到11.58万辆。在新能源的大趋势下，公司核心客户比亚迪和赛力斯的汽车销量将有望持续提升，公司将充分受益。

液冷有望扩产，持续导入新客户带来业绩弹性

公司在23年上半年通过纵向拓展，在服务器领域实现部分订单，与华为在也冷服务器检测设备展开合作，并获得中兴通讯等其他客户的中标订单。随后公司通过横向收购三烨科技和维玺温控，2023年8月-12月为公司营收贡献4749万元。公司已经切入华为、超聚变、中兴通讯产业链，目前积极拓展浪潮集团、中航光电等客户。

三烨科技主要产品为定制化特种散热设计及配套散热器，主要包括风冷和液冷，维玺温控主要为三烨科技提供散热器所需的VC、热管等零部件，形成公司产品应用液冷服务器产线测试环节及子公司提供服务器配套散热产品的服务矩阵。

AI需求带动AI服务器出货持续增长。据Trendforce数据，2023年全球AI服务器出货量约120万台，占服务器总量的比重约9%，预计2026年出货量达到240万台，占服务器总量的比重提升至15%，未来AI服务器的比重将有望持续提升。

AI服务器带动算力持续提升。据SemiAnalysis数据，全球AI算力增长在23年下半年达到峰值，预计2024年虽有所下滑，但仍维持在40%-60%的环比增长，2025年预计将保持30%-40%的环比增速。

主流CPU/GPU的TDP持续提升给散热带来较大压力。CPU/GPU等计算芯片向高算力和高集成方向发展，导致单颗计算芯片的功耗显著提升。目前Intel的多款CPU芯片的TDP已经超过350W，Nvidia的H100系列GPU芯片的TDP达到700W，而B100与B200的TDP更是提升到800W和1000W，已经达到风冷的极限，接下来只有液冷才能解决散热问题。

据维谛技术数据，当数据中心机架密度超过20kW以上时，风冷系统将会失去有效性，液冷将用于满足高热密度机架的散热需求。据中国信通院数据，2020年全球有16%的数据中心单机架功率在20kW以上。据储能热管理研究院数据，预计2025年全球数据中心单机架平均功率有望达到25kW，仅有液冷才能满足其散热需求。

据万创研究院数据，随着算力需求的提升，数据中心新增服务器数量也在持续增加，更高的机架功率密度催生更高的液冷需求，预计2025年液冷系统渗透率有望达到50%。据IDC数据，2024年中国液冷服务器市场规模有望达到201亿元，预计2027年将提升至682亿元，2024-2027年市场规模CAGR为50%。散热业务作为公司新开拓的业务，将有望给公司业绩带来估值弹性。

公司通过为三烨科技提供资金支持，使其在2024年实现较大出货量提升。目前公司规划扩大散热器业务，已有新场所用于扩大散热器产品的生产规模。此外，子公司三烨科技正在积极拓展北美N客户的相关业务，目前处于产品验证阶段，将有望切入北美大客户产业链。未来公司将根据客户需求，持续稳步投资扩建，提高公司产能，将给公司业绩带来较大的增量空间。

公司情况介绍

强瑞技术成立于2005年，起初从事功能手机工装治具和检测治具，后切入智能手机领域，并于2015年进入检测设备和工装设备领域，随后切入汽车和散热赛道，开启新的增量空间。

公司产品主要包括治具和设备两大类。治具又可分为工装治具和检测治具，工装治具中的保压治具为公司的主力产品，其销量占比超过70%，其主要用于辅助完成产品组装、拆卸货加工等工序；检测治具用于辅助完成移动终端电子产品电性能、光学性能、气密性、射频等方面的检测。

设备也可分为工装设备和检测设备，工装设备用于完成工件的组装、拆卸或加工，检测设备用于完成对工件性能的检测。公司的设备主要出货为平台类小设备，其结构较为简单，功能相对单一，外形较小且单价较低。

公司深耕治具和设备领域多年，目前已切入众多知名客户产业链。在移动终端领域，公司成立之初与富士康达成合作，后于2013年成为华为的核心供应商，于2019年切入捷普绿点、富士康、智信仪器等多家苹果供应商产业链，2020年进入小米代工厂和OPPO供应链体系，且荣耀从华为剥离，开始向公司独立采购。公司基本上直接或间接进入全球主流智能手机厂商供应链。

新能源汽车业务是公司近年来新增的应用领域，公司可为新能源汽车各类模块电源、车载电源等产品提供测试洽具和设备，为华为、比亚迪提供新能源汽车组装线体上各类组装、加工及性能测试产品。公司通过华为、比亚迪及其子公司等客户，直接或间接应用于比亚迪、赛力斯、广汽、理想、小鹏、北汽、长安及金康等客户。

公司近年来开始自主研发液冷测试设备，主要配备在客户数据中心设备产品的生产线上，包括液冷检测设备和气液检测及介质自动切换相关的设备及配套治具产品等，目前已切入华为、中兴通讯、超聚变等公司，积极拓展浪潮集团、中航光电等客户。

公司业绩与智能手机销量波动基本一致，2023年下半年消费电子开始回暖，叠加公司开拓散热新业务及在汽车等其他领域有所进展，公司业绩开始修复。随着智能手机销量稳健复苏，叠加汽车、散热等领域规模不断扩大，公司业绩整体呈上涨趋势。

公司毛利率水平整体较为稳定，公司综合毛利率受季节波动影响较大，治具等产品的需求旺季在Q2，导致公司历年Q2的毛利率水平处于较高水平，Q4的毛利率处于较低水平。

分产品来看，公司受22H2消费电子需求萎靡影响较大，各产品毛利率出现下滑，23H2公司开始开拓其他新领域，拉低公司各产品线毛利率。24H1，新领域拓展顺利，毛利率有所修复，未来公司毛利率将有望稳健提升。

公司降本效果明显，销售费用率从21Q1的10%下降至24Q3的2.6%，管理费用率从12%下降至4%，期间费用率从22%下降至7%，下滑15 pct。从公司DOI数据来看，公司备货主要集中在Q1和Q2，主要用于下半年的消费电子旺季。公司在24Q2和24Q3准备较高的存货，用以满足逐步回暖的下游需求。