信达晨会（2024/12/25）金工：美联储明年降息力度或减弱 | 证监会修订发布《香港互认基金管理规定》|美联储_新浪财经

（来源：信达证券研究）

【金工】金工专题报告：美联储明年降息力度或减弱，红利ETF连续3周大幅净流入——红利风格投资价值跟踪（2024W50）（于明明）

【金工】金工定期报告：证监会修订发布《香港互认基金管理规定》——量化市场追踪周报（2024W50）（于明明）

全国财政工作会议在北京召开

12月23至24日，全国财政工作会议在北京召开。会议强调，2025年要重点做好六方面工作。一是支持扩大国内需求；二是支持现代化产业体系建设；三是支持保障和改善民生；四是支持城乡区域融合发展；五是支持生态文明建设；六是支持高水平对外开放。

工信部进一步加强新能源汽车废旧动力电池综合利用行业管理

工业和信息化部发布《新能源汽车废旧动力电池综合利用行业规范条件（2024年本）》。其中提到，积极开展针对正负极材料、隔膜、电解液等再生利用技术、设备、工艺的研发和应用，努力提高废旧动力电池再生利用水平，通过冶炼或材料修复等方式保障主要有价金属得到有效提取回收。

工信部部长金壮龙：大力提升产业科技创新能力优化制造业创新中心和中试验证平台建设布局

工业和信息化部党组书记、部长金壮龙指出，要锚定实现新型工业化这个关键任务，大力提升产业科技创新能力，优化制造业创新中心和中试验证平台建设布局，实施标准提升引领传统产业优化升级行动，开展制造业新技术新产品新场景大规模应用示范，完善科技服务业发展政策，加快建设以先进制造业为骨干的现代化产业体系，为推进中国式现代化作出新贡献。

交通运输统一开放市场建设提速

记者12月23日获悉，《中共中央办公厅国务院办公厅关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见》近日发布，其中提到深化交通运输重点领域改革，具体包括深化低空空域管理改革，发展通用航空和低空经济；稳步推进交通运输领域自然垄断环节改革等。

乘联会崔东树：11月中国汽车出口55万台同比增长5%、环比下降6%

12月23日，乘联会秘书长崔东树发文称，2024年11月中国汽车实现出口55万台，同比2023年11月增速5%、环比上月下降6%，同、环比走势有压力；1-11月中国汽车实现出口584万台，出口增速23%。

国家铁路局发布2项铁道行业标准

近日，国家铁路局发布《列车牵引计算第2部分：动车组》等2项铁道行业标准。2项标准中新制定标准1项、修订标准1项，自2025年7月1日起实施。此次发布的2项标准为机车车辆、运输专业的装备技术标准，动车组牵引计算是动力分散式电动车组设计、运用和操作方案确定的基础计算方法，铁路车辆防溜紧固器是铁路货车在静止状态下的防溜防护装备，2项标准为铁路产品设计、制造、检验、应用提供了技术依据，对保障铁路运营安全、提高产品质量具有重要意义。

海关总署：要加紧推动海南自由贸易港核心政策落地

12月23日，海关总署党委召开扩大会议。会议强调，要加紧推动海南自由贸易港核心政策落地，做好海关监管办法及各项配套制度文件的制定实施，加大压力测试力度，确保封关运作平稳有序、如期完成。要促进扩大制度型开放，主动对接国际高标准经贸规则，进一步做好海关支持措施的研究实施，助力海南四大主导产业高质量发展。要深化反走私综合治理，严厉打击海南离岛免税“套代购”走私和封关后通过“二线口岸”走私，严防重大动植物疫情疫病传入和外来物种入侵，确保“一线放开、二线管住”。

国家发改委：支持义乌市在对接国际铁路多式联运规则方面先行先试

国家发展改革委近日印发《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》。《方案》提及，创新支持中欧班列高质量发展。支持义乌市在对接国际铁路多式联运规则方面先行先试。

《上海市服务贸易促进指导目录（2024年版）》印发加快培育独角兽企业

记者12月24日从上海市商务委员会获悉，上海市商务委员会、上海市经济和信息化委员会等11部门联合印发《上海市服务贸易促进指导目录（2024年版）》，旨在推动传统服务贸易领域提升能级，促进新型服务贸易业态快速增长。目录罗列了运输服务贸易、旅游服务贸易、文化服务贸易、医药卫生服务等十大行业领域的促进目标和培育重点。

上海：降低糖类抗原测定等部分医疗服务价格

上海市医疗保障局、上海市卫生健康委员会发布《关于降低本市部分医疗服务项目价格的通知》。其中提出，降低糖类抗原测定等部分医疗服务价格。附件所列医疗服务价格标准是本市公立医疗机构最高收费标准。鼓励医疗机构加强管理、降低成本。通知自2025年1月1日起执行，以前规定与本通知不符的，以本通知为准。

报告摘要

金工：于明明

首席分析师

S1500521070001

金工专题报告：美联储明年降息力度或减弱，红利ETF连续3周大幅净流入——红利风格投资价值跟踪（2024W50）

宏观维度：近期美债收益率受美联储降息预期影响。根据CMEFedWatchTool统计，预期下一次降息25bps在2025年3月，且明年可能只降息一次，而上周数据显示预计明年会降息两次。最新预期降息力度较前期预计减弱，使得10年期美债收益率近期走强，60日均线上穿250日均线，因此在美债端模型给出看多红利的信号。国内宏观层面，国家统计局于12月13日公布了11月份经济数据，11月国内M2同比为7.1%，前值为7.5%。M1-M2同比剪刀差为-10.8%，前值为-13.6%。国内M2同比与M1-M2剪刀差短期回升，但持续性仍待继续观测，因此在国内的维度，当前环境下模型仍看好红利超额收益的持续性。

估值维度：中证红利近三年的绝对PETTM位于98.80%分位点，一个月前为98.40%分位点，回归模型预计未来一年绝对收益为-1.71%。近三年的相对估值位于76.10%分位点，一个月前为70.09%分位点，回归模型预计未来一年超额收益为1.69%。

价量维度：短期价格反转风险与成交拥挤度较前期回升。价格方面，中证红利成分股合计79.37%的权重位于半年均线以上，一个月前为77.93%，回归模型预计未来一年绝对收益为2.19%。成交量方面，中证红利成交额处于近三年94.66%百分位，一个月前为98.53%百分位，回归模型估计未来一年绝对收益为-2.24%。

资金维度：2024Q2暴露度为0.32，2024Q3暴露度为0.39，仍然在红利风格上维持正向配置，且三季度的红利暴露度有所提升。国内红利类ETF资金本周净流入54.99亿元，近一月合计净流入183.43亿元。

总结：综合各维度观点，宏观层面，CME FedWatch Tool预期美联储明年降息力度较前期预计有所减弱，使得10年期美债利率走高，3月均线重新上穿12月均线，国内11月M2走低，M1-M2剪刀差连续两个月上行，宏观模型判断红利风格后市相对全A仍有超额收益。展望后市，伴随国家较大规模的货币政策与财政政策落地，M2与M1-M2剪刀差数据有望进一步好转。估值维度，绝对PE与相对PE偏高，量价拥挤度同样处于较高水准。资金层面，主动偏股基金2024Q3红利风格暴露度相较于2024Q2有所提升，本周红利ETF资金大幅净流入54.99亿元。综上我们判断，红利绝对收益有望伴随A股走高，在中期反弹行情中超额收益可能相对弱于市场，而在短期调整过程中可能更具防御性，且在资金面也可以看到有增量资金持续流入红利ETF，长期来看在目前国家多重刺激政策的加持下，顺周期红利仍具备投资价值。

红利50优选组合：组合近一年绝对收益23.21%，超额收益5.50%。近三月绝对收益21.03%，超额收益4.91%。

风险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在失效风险。

金工：于明明

首席分析师

S1500521070001

金工定期报告：证监会修订发布《香港互认基金管理规定》——量化市场追踪周报（2024W50）

本周市场复盘：证监会修订发布《香港互认基金管理规定》。为深化内地与香港资本市场务实合作，更好满足两地投资者跨境理财需求，促进资本市场高水平制度型开放，巩固提升香港国际金融中心地位，证监会进一步优化内地与香港基金互认安排，修订发布《香港互认基金管理规定》，自2025年1月1日起实施。《管理规定》主要修订内容包括：一是将香港互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%。二是适当放松香港互认基金投资管理职能的转授权限制，允许香港互认基金投资管理职能转授予集团内海外关联机构。三是为未来更多常规类型产品纳入香港互认基金范围预留空间。我们认为，此次“松绑”及配套规则的完善有望进一步促进互认基金产品丰富度及内地投资者参与热情的提升，更好地匹配内地投资者全球配置需求。

首批科创板人工智能ETF获批。12月16日，4家管理人（博时、广发、易方达、银华）集中上报首批上证科创板人工智能ETF正式获批。“科创板八条”发布以来，科创板指数及挂钩产品不断丰富，为投资者布局科创新兴领域，配置相关规模/行业/主题/策略指数提供了有效渠道，助力指数化投资生态稳健发展。

公募基金：主动权益持仓的成长属性持续加强。本周主动偏股型基金的净值涨跌幅平均值-0.61%。基金总数为4420，上涨数目为1199，占比达到27.13%。其中：净值表现最好的前五只基金分别是德邦鑫星价值灵活配置混合A、永赢数字经济智选混合A、大摩数字经济混合A、信澳业绩驱动混合A、信澳匠心严选一年持有期混合A，一周净值涨跌幅分别是11.32%、10.67%、8.87%、8.67%、7.69%。

截至2024/12/20，主动权益型基金的平均仓位约为86.08%。其中，普通股票型基金的平均仓位约为88.15%（较上周上升0.03pct），偏股混合型基金的平均仓位约为86.97%（较上周下降0.09pct），配置型基金的平均仓位约为83.76%（较上周下降0.04pct）；“固收+”基金平均仓位约为23.72%，较上周上升0.12pct。

截至2024/12/20，主动偏股型基金大盘成长仓位16.76%（较上周上升1.25pct），大盘价值仓位8.82%（较上周下降0.48pct），中盘成长仓位15.7%（较上周下降2.38pct），中盘价值仓位15.98%（较上周下降2.13pct），小盘成长仓位37.92%（较上周上升2.44pct），小盘价值仓位4.82%（较上周上升1.29pct）。

从持股市值加权平均值来看，本周主动权益型基金配置比例上调较多的行业有家电（约4.20%，较上周提升0.36pct）、有色金属（约4.79%，较上周提升0.27pct）、国防军工（约4.36%，较上周提升0.15pct）、轻工制造（约1.25%，较上周提升0.14pct）、建材（约0.76%，较上周提升0.14pct），配比下调较多的行业有通信（约3.48%，较上周下降0.35pct）、电力及公用事业（约1.76%，较上周下降0.35pct）、银行（约2.86%，较上周下降0.28pct）、商贸零售（约0.68%，较上周下降0.15pct）、电力设备及新能源（约8.55%，较上周下降0.14pct）。

主力/主动资金流向：本周主力净流出幅度有所收窄。主力资金流：本周TMT板块有所分化，主力流入通信、电子，流出传媒、计算机。（1）个股：主力净流入&中小单净流出：中兴通讯、兆易创新、贵州茅台、光迅科技、浪潮信息等。主力净流出&中小单净流入：东方财富、利亚德、省广集团、天娱数科、蓝色光标等。（2）行业：主力净流入&中小单净流出：通信、电子等。主力净流出&中小单净流入：传媒、计算机、机械、非银行金融、基础化工等。主动资金流：本周主买净额约-2689亿元，主动资金流入电子、银行、通信等。（1）个股：主动资金更看好中兴通讯、中芯国际、兆易创新、贵州茅台、寒武纪-U等标的，海能达、粤传媒、五粮液、省广集团、视觉中国等标的遭主动资金净卖出。（2）行业：主买净额居前的行业有：电子、银行、通信等；流出较多的行业有：机械、传媒、基础化工、医药、电力设备及新能源等。