10Y国债静态票息已无法覆盖其成本，债券面临“拿不动”问题？

近期10年国债在抢跑降息预期的同时，收益率与资金成本也出现了倒挂。然而是否需要担忧这一现象，机构间观点出现分歧，有机构认为，在短期不降息的情况下，10Y国债静态票息已经无法覆盖其成本，部分利率债将面临“拿不动”的问题，价差倒挂可能增加债市“不进则退”的风险；但也有机构表示，无需过度担忧。

利率进入“无人区”后，投资者关注可能触发调整的因素。qeubee汇总的机构观点表示，当前债市的利率已经下行过快，且在岁末年初的抢跑行情下，对于债市的降息预期已经交易充分，在实际降息并未落地前，货币政策与央行监管依然是两大博弈点。

国债与资金倒挂，需要担忧吗？

在抢跑降息预期后，10Y国债收益率与资金成本近期出现倒挂。华安固收解释称，造成该现象的直接原因则是岁末年初行情下债市对于降息及基本面预期的抢跑，说明在短期不降息的情况下，10Y国债静态票息已经无法覆盖其成本。

华安固收表示，短期的利差倒挂并不阻碍利率下行，但以资本利得而非静态票息来覆盖成本的杠杆策略会使得债券面临“拿不动”的问题。“若当前1.70%的10Y国债到期收益率已经充分交易了约30bp的明年降息空间，则短期利率的下行幅度相对有限，杠杆策略投资者期望盈利则需要中短债持续下行，用资本利得覆盖成本；或是拉长久期，用更高的静态票息覆盖成本，但是前者需要新的催化剂刺激债市，而后者则增加了长久期投资的风险，因此部分利率债将面临‘拿不动’的问题。”该机构分析称，进一步而言，价差倒挂可能增加债市“不进则退”的风险。不过，中信证券却表示，无需过度担忧资金利率与国债收益率的倒挂，以银行为例，在扣除税收、资本占用成本后，目前机构配置利率债的票息收益仍高于逆回购融出的实际资本收益率。

货币政策与央行监管依然是两大博弈点

利率进入“无人区”后，投资者关注可能触发调整的因素。华安固收认为，当前债市的利率已经下行过快，且在岁末年初的抢跑行情下，对于债市的降息预期已经交易充分，在实际降息并未落地前，货币政策与央行监管依然是两大博弈点。

“一方面，明年1月是否降息存在预期差。”华安固收表示，在当前银行系净息差与汇率承压、美联储开启“谨慎降息”的背景下，我国货币政策的宽松节奏仍有待观察，10bp（或相对小）的降息幅度可能是相对于债市最不利的情形之一。

中信证券则认为，在“适度宽松”的货币政策立场下，明年的降息幅度或大于今年，但降息节奏仍需边走边看。参照今年9月降息力度，下一次降息幅度或为20-25bps，而近期国债收益率的下行幅度已经明显超出这一水平。在对2025年利率下行保持积极态度的同时，也需要提防短期内债市超涨的风险。

“另一方面，央行已在1.70%附近喊话，其‘超预期’监管不容忽视，若短期资金面收紧，则投资者将面临资金贵+资本利得少两大困境。”华安固收表示。

华西证券在23日的复盘笔记中也指出，“严监管”预期升温或是长端利率拐头上行的主要推力。在过热交易情绪中，债市已然进入了“寅吃卯粮”状态，及时的行为规范有利于防止利率走向过度极端化。往后看，监管维稳，或让债市回归区间震荡，有助于释放极致的单边情绪。

（转自：债文新说）

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