【中原晨会1217】市场分析、传媒、食品饮料专题研究|传媒_新浪财经

（来源：中原证券研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期重点研报目录

【中原策略】市场分析：防御行业领涨 A股小幅震荡

【中原传媒】传媒行业月报：国内游戏产业多项数据创新高，文化企业最新免税政策发布

【中原食品饮料】金徽酒(603919)2024年三季报点评：收入保持增长，销售费用减少

主要内容

【中原策略】

市场分析：防御行业领涨 A股小幅震荡

周一A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，盘中股指在3401点附近遭遇阻力，午后股指维持震荡，盘中教育、商业百货、石油以及银行等行业表现较好；半导体、计算机设备、消费电子以及游戏等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.34倍、38.25倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市周一成交金额17171亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。上周召开的政治局会议，释放了重要的政策信号，实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，加强超常规逆周期调整，大力提振消费，实施更加积极的财政政策以及实施适度宽松的货币政策。预计市场多空博弈的焦点或将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心、稳定预期，资本市场进一步深化改革政策主线将是聚焦支持科技创新和产业升级，在推动并购重组、提升投资者回报等方面加力部署。从内部环境看，政策效应显现，但传导还需过程，未来还需密切跟踪经济数据恢复情况。从外部环境看，美国最新经济数据显示，降息节奏或将再度开启。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来股指总体预计将保持震荡上行格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。建议短线关注教育、商业百货、石油以及银行等行业的投资机会。

风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：防御行业领涨 A股小幅震荡》

发布日期：2024年12月16日

【中原传媒】

传媒行业月报：国内游戏产业多项数据创新高，文化企业最新免税政策发布

行情回顾与估值表现：11月传媒板块上涨8.64%，同期创业板指、上证指数、沪深300分别上涨2.75%、1.42%、0.66%，传媒板块分别跑赢5.88pct、7.21pct、7.98pct。在11月全行业涨跌幅排名中，传媒板块排名第二，仅次于商贸零售板块。

子板块中，其他广告营销板块下跌4.33%，其余子板块全部上涨，涨幅最高的是动漫和互联网广告营销板块，分别上涨33.86%和28.01%，主要是受“谷子经济”崛起以及AI应用等行情的带动。

11月板块的估值相比10月略有提升，截至11月29日，中信传媒板块PE（ttm，整体法，剔除负值）为24.15倍，2019年以来板块市盈率平均值为24.48倍，中位数为23.86倍，最大值为42.74倍，最小值为16.46倍，当前PE历史分位为52.7%。

投资建议：根据伽马数据发布的2024年游戏产业报告来看，2024年国内游戏市场规模、用户数量、出海收入等多项数据创历史新高，需求端整体表现稳固，外部经济和消费的影响对游戏市场干扰不明显。《黑神话：悟空》在TGA（The Game Award，被称为游戏界奥斯卡）游戏奖中获得了玩家之声（由玩家投票评选）以及最佳动作游戏两个重量级奖项，在《黑神话：悟空》《原神》《绝区零》等游戏带动下，国产游戏在海外影响力持续提升，实现了国产游戏“走出去”。同时在12月举行的2024年中国游戏产业年会中，中宣部出版局副局长杨芳表示中宣部出版局正在会同有关部委联合制定网络出版科技创新引领计划，推动游戏业在服务科技创新中发挥更大作用，同时2025年将重点抓好网络游戏精品出版工程，引导游戏企业打造更多经典作品。政策引导下，国内游戏产业的科技属性含量以及游戏产品的质量有望继续提升，增强国内游戏产业的市场吸引力和影响力。建议持续关注游戏板块表现。

根据12月11日财政部、税务总局、中宣部三部门联合发布的《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》明确，经营性文化事业单位于2022年12月31日前转制为企业的，自转制注册之日起至2027年12月31日免征企业所得税。此前部分国有文化企业享受的免税政策已经于2023年12月31日到期且未有新的免税政策发布，导致2024年多家此类企业所得税大幅提升，利润端受此影响下滑显著。新的政策已明确免税政策将延续至2027年，预计2024年后国有文化企业将继续享受免税政策，并且此前已经完成征收入库的所得税可以抵减以后纳税期的应交税款或办理退库，预计国有文化企业的利润端将会有明显改善。对于高分红比例的国有图书出版公司来说，预计在利润端边际改善的情况下，能够继续维持较大的分红力度，提升股东回报，建议关注股息率较高的国有出版公司。

近期AI应用产品有较多进展，OpenAI连续发布多O1 Pro、ChatGPT Pro、Sora、Canvas、ChatGPT集成至iOS等多项AI产品或更新进展。建议持续关注能够受益于AI赋能的影视、广告、游戏等多个应用领域。

影视板块建议关注近期春节档影片定档情况，截至目前已经有《封神第二部》《哪吒之魔童闹海》《射雕英雄传：侠之大者》等影片预计将于春节上映。在政策端，国家电影局启动“全民电影惠民消费季”，合计投入不少于6亿元的观影消费补贴，从2024年12月延续至2025年2月，覆盖贺岁、元旦、春节等重要档期，建议关注政策和内容带动下电影市场需求弹性回升的可能。

建议关注恺英网络、吉比特、三七互娱、分众传媒、芒果超媒、中原传媒、光线传媒。

风险提示：宏观经济变化影响文化消费需求；政策效果不及预期；市场竞争加剧；产出内容质量不及预期；项目制特点导致公司业绩波动；AI技术进展及应用效果不及预期。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《传媒行业月报：国内游戏产业多项数据创新高，文化企业最新免税政策发布》

发布日期：2024年12月16日

【中原食品饮料】

金徽酒(603919)2024年三季报点评：收入保持增长，销售费用减少

收入保持较高增长。2024年第三季度，公司实现营收5.74亿元，同比增长15.77%，增幅较上年同期的47.84%收窄32.07个百分点，但仍保持了双位数的较高增长。2024年前三季度，公司实现营收23.28亿元，同比增长15.31%，增幅同比收窄14个百分点。整体来看，尽管公司的收入增长同比放缓，但在白酒中仍保持了相对的高增长。

产品结构下沉，但存货周转效率提升，促进毛利率整体上升。2024年前三季度，公司录得毛利率64.14%，同比升高0.65个百分点。从前两个季度的情况来看，公司的产品结构呈下沉状：高档酒收入同比下降68.41%，占比下降47.18个百分点至17.83%；中、低档酒收入同比高增76.44%和6268.11%，占比分别升高17.62和29.2个百分点至50.74%和29.74%。但是，公司的存货周转效率显著提升：前三季度，存货周转天数从上年同期的562.5天降至512.24天，存货周转显著加快。周转效率提升下，产品盈利得以保持：前三季度，公司录得毛利率64.14%，较上年同期升高0.65个百分点。

销售投入减少，股东盈利改善。随着白酒消费环境恶化，公司相应减少了销售费用支出，作为结果，公司的股东回报率大幅改善。前三季度，公司的销售费用率同比下降0.93个百分点，同期股东回报率上升1.94个百分点至10.32%。此外，公司的研发费用率同期也下降了0.25个百分点。

投资建议：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为 0.8元、0.96元和1.12元，参照12月16日收盘价20.68元，对应的市盈率分别为25.99、21.64、18.51倍，调降公司评级为“谨慎增持”。

风险提示：高档白酒消费与宏观经济关联度较大，未来高档白酒消费市场的萎缩将会对公司的收入和利润产生深远的负面影响。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《金徽酒(603919)2024年三季报点评：收入保持增长，销售费用减少》

发布日期：2024年12月16日