成长空间大！2025年这个行业盈利有望改善——道达研选|玻璃_新浪财经

各位老铁，大家好！我是钱研君，今天又在公众号“道达号”上发布最新的研究成果——道达研选。

本周A股整体还是震荡走势，成交量较上周有所改善，但仍然不足以支撑指数大幅上行。结合优质企业估值整体仍不便宜的大背景，钱研君认为，目前这个阶段还是“多看少动”为宜，可以多多关注潜在的好赛道，等待好机会的出现。接下来，我们一起来看一下药用玻璃行业的基本面情况和投资逻辑。

在正式开始之前，还是做个提醒，道达研选重点关注行业第11期白金版以及道达研选周记第47期已经更新了，欢迎大家关注微信公众号“道达号”，然后到赢家学院查看。

药用玻璃主要是指用于直接接触药品的玻璃包装容器。与普通玻璃相比，药用玻璃要求必须具有较高的化学稳定性以及良好的耐酸、耐碱、耐水性能，使玻璃容器表面受侵蚀后不产生脱片。

根据制造工艺及用途的不同，药用玻璃可分为模制瓶和管制瓶。一般模制瓶容量较大，而管制瓶容量较小；其次，管制瓶壁厚均匀、重量较轻，而模制瓶壁厚、重量较重，对于某些冻干粉类药剂，只能使用管制瓶进行包装；最后，模制瓶生产工艺较为简单、成本相对较低，而管制瓶生产工艺较为复杂，生产成本相对较高。

玻璃制品位于产业链中游位置，其上游行业主要包括硼砂、石英砂、硼酸等化工行业，我国石英砂等原材料制造业均为充分竞争性行业，供应商数量众多，市场竞争充分；硼砂、硼酸主要由美国、土耳其等国家生产，价格基本保持稳定。玻璃制品主要下游行业为制药业，各大药企需采购药玻玻璃瓶对固体、液体等药品进行包装。

目前我国药包材价值量占比低，药用玻璃仍有较大提升空间。根据中研网数据，我国医药包装产业的生产总值已占全国包装业生产总值的10%以上，但距发达国家医药包装产业占医药工业总产值30%以上的水平，还有一定差距。

从细分结构看，根据观研天下数据，2021年我国药包材细分市场中，塑料包装、金属及复合包装、药用玻璃占比位列前三名，分别为46%、25%、17%。其中，药用玻璃行业2021年市场规模达到286亿元，2017年至2021年的复合增长率达13%。

根据材质不同，药用玻璃可分为硼硅玻璃和钠钙玻璃，其中按照含三氧化二硼成分不同，又分为低硼硅、中硼硅、高硼硅。由于优异的抗热冲击性能及耐水性能，中硼硅广泛应用于各种针剂、血液、疫苗等药品的包装，是国际上大量采用的医用玻璃材料。

▲图片来源：截图自德邦证券研报

根据华经产业研究院及制药网数据，2018年国内药用玻璃市场中，中硼硅玻璃使用量仅占7%-8%，而在美国、欧洲等成熟市场中，均已经强制要求所有注射制剂和生物制剂使用中硼硅玻璃包装。

不难发现，中硼硅玻璃是药用玻璃行业中最值得关注的细分赛道。从投资角度来看，中硼硅玻璃具有三大关注点：需求增长+进口替代+盈利改善。

先来看需求端。据制药网数据，2018年国内主要药用玻璃产品（注射剂）年需求约800亿支。根据IQVIA《The Global Use of Medicines 2022》预测，未来5年，受创新药上市数量和用量增加驱动，中国药品支出预计将以3.8%的复合增长。德邦证券认为，药用玻璃需求量有望随之增长，同样按照年均复合增速3.8%，保守预计2027年我国药用玻璃需求量有望达1125亿支。

据中国玻璃网和相关上市公司招股说明书（2021年），未来5-10年内，我国将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅药用玻璃。若以我国35%的替代空间计算，2027年我国中硼硅药用玻璃潜在市场需求达394亿支。

再来看供给端。在关联审批背景下，药企对药包材负责，药企在考虑药包材供应商时，往往会经过多轮次的现场考察、稳定性相容性试验、以及系列联合验证等。因此，药企更倾向于选择以往合作经验丰富、拥有成熟产线的企业。

当前中硼硅模制瓶A类资质企业较少，据国家药品监督管理局药包材登记数据，当前仅有4家国内厂商与3家国外厂商中硼硅模制瓶产品获得关联审评审批A类资质。

中硼硅管制瓶的竞争格局不如中硼硅模制瓶，目前获A类资质的中硼硅管制瓶生产企业超过50家，市场格局分散。不过，中硼硅管制瓶在拉管时存在技术壁垒，而近年来各大厂家在拉管工艺等技术上均有所突破，未来有望逐步实现玻管自产。

最后来看成本端。从2023年相关上市公司硼硅玻璃成本构成看，材料费用与燃动力费用成本占比均超过50%；而药用玻璃主要原材料为纯碱和硼砂，燃动力主要为天然气或动力煤。

从纯碱、天然气现货价格看，2024年以来，纯碱、天然气价格相比2023年均有所下降。德邦证券认为，当前药用玻璃主要成本项相比2023年有所回落，有望提升2024年相关产品毛利率水平。

免责声明：道达研选是从行业前瞻去挖掘价值信息，整合最热研报主要观点，文章提供的信息仅供参考，不涉及操作建议。据此入市，风险自担！

风险提示：1、原材料、燃料价格波动风险；2、产能投放不及预期风险；3、市场竞争加剧风险。

最后再提醒一下，道达研选重点关注行业第11期白金版以及道达研选周记第47期已经更新了，欢迎大家关注微信公众号“道达号”，然后到赢家学院查看。

好了，今天就和各位老铁聊到这里，祝大家周末愉快！

本期道达研选的参考研报如下：

德邦证券-药用玻璃行业报告：中硼硅药玻行业持续扩容，国产厂家快速放量