汽车行业2024年三季报总结:以旧换新推动需求回暖,行业整体经营维持稳定

汽车行业2024年三季报总结:以旧换新推动需求回暖,行业整体经营维持稳定
2024年12月05日 08:28 市场投研资讯

(来源:财信证券研究)

汽车行业2024年三季报总结:以旧换新推动需求回暖,行业整体经营维持稳定

分析师:杨甫 从业人员登记编号:S0530517110001

研究助理:翁伟文

投资要点

汽车:营收维持稳定,归母净利润承压。2024Q3我国汽车销售752.40万辆,同环比-3.87%/+2.67%;其中乘用车受以旧换新政策推动,销量环比回暖,商用车由于终端市场需求疲软,销量同环比明显下滑。2024Q3汽车板块实现总营收9158.71亿元,同环比+0.61%/+2.70%,归母净利润354.24亿元,同环比-10.75%/-14.02%。归母净利润下滑主要受汽车行业终端竞争加剧影响。

乘用车:以旧换新政策发力,乘用车销量环比回暖。2024Q3乘用车销售670.0万辆,同环比-2.33%/+6.50%,乘用车板块实现总营收5085.91亿元,同环比+2.36%/+7.83%,归母净利润152.89亿元,同环比-22.92%/ -17.76%。乘用车销售回暖带动板块营收实现增长。利润端,由于行业价格竞争加剧,乘用车归母净利润同环比均出现下滑。

零部件:经营维持稳定,头部零部件企业经营韧性强。2024Q3汽车生产757.40万辆,同环比-3.22%/+3.97%,零部件板块实现总营收2845.65亿元,同环比+3.39%/+2.58%,归母净利润159.72亿元,同环比+1.58%/-3.46%。在行业终端承压的背景下,零部件营收及归母净利润表现较为稳定。

货车及客车:终端销量疲软,营收业绩环比下降。2024Q3货车销量为70.60万辆,同环比-16.35%/-22.08%,货车板块实现总营收1080.23亿元,同环比-12.56%/-13.49%,归母净利润34.11亿元,同环比-5.17%/-31.06%。受行业终端需求疲软,货车销量下滑拖累,板块总营收及归母净利润同环比均下滑,其中归母净利润环比降幅较大。2024Q3客车销量为11.80万辆,同环比-4.84%/-9.92%,客车板块实现总营收146.93亿元,同环比+0.28%/-17.68%,归母净利润7.53亿元,同环比+40.72%/-29.35%。板块总营收及归母净利润环比下滑主要受交付淡季影响。得益于客车出口业务增长,归母净利润同比增长较快。

投资建议:维持行业“同步大市”评级。在汽车以旧换新政策推动下,四季度乘用车及商用车市场终端销量预计将环比回暖;出口方面,三季度海外市场出现部分扰动因素,但我国汽车产品在非洲、中东、南美等地增长较快,出口整体保持快速增长势头。建议关注同时受益于国内销量回暖、新能源车渗透率提升及提前进行海外业务布局,海外营收维持高速增长的企业,如比亚迪(356.220, 7.72, 2.22%)长安汽车(13.250, -0.28, -2.07%)银轮股份(24.250, 0.52, 2.19%)拓普集团(69.190, -1.40, -1.98%)新泉股份(48.160, -0.74, -1.51%)均胜电子(19.750, -0.35, -1.74%)伯特利(59.500, -0.25, -0.42%)保隆科技(46.740, -0.74, -1.56%)等。

风险提示:全球地缘政治恶化;宏观经济波动风险;原材料价格大幅上涨;汽车行业价格竞争加剧;汽车出口销量增长不及预期。

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汽车行业:营收维持稳定,归母净利润下滑

1.1 标的公司构成

我们以申万汽车行业的成分股为基础,剔除成分股中的*ST公司,共选取共259家公司作为标的,其中乘用车企业8家、货车企业8家、客车企业5家、汽车零部件企业238家。

1.2 行情回顾:汽车指数前三季度上涨13.22%,涨跌幅位居第8

汽车行业指数前三季度上涨13.22%,涨跌幅处于申万行业第8名。2024年前三季度,汽车(申万一级)指数累计上涨13.22%,相对上证综指、沪深300、创业板指差额分别+0.58pct-5.43pct-3.98pct,涨跌幅位居行业第八名。汽车行业子板块方面,前三季度涨幅从高到低分别为商用车(+43.25%)、摩托车及其他(+31.51%)、乘用车(+31.13%)、汽车零部件(+2.22%)及汽车服务(-24.40%)。

1.3 估值回顾:汽车板块估值较8月中旬低点有所修复

汽车板块估值较8月中旬低点有所修复,市净率处于历史后61.10%分位。截至2024930日,汽车(申万)板块PBMRQ,中值)为2.20倍,位于2010年以来的后61.10%分位,相对沪深300的比值为1.0倍;PETTM,中值)为23.73倍,较8月中旬(18倍上下)有所回升,位于2010年以来的后72.50%分位,相对沪深300的比值为1.16倍,与2023年估值中枢相近。

1.4 行业基本面:乘用车销售回暖,商用车终端需求承压

乘用车销售回暖,商用车终端需求承压。据中汽协数据,2024Q3我国汽车销售752.40万辆,同环比-3.87%/+2.67%;其中乘用车销量670.0万辆,同环比-2.33%/+6.50%,货车70.60万辆,同环比-16.35%/-22.08%,客车11.80万辆,同环比-4.84%/-9.92%。乘用车受益于国家和地方政府以旧换新政策加码落地及出口增长,销量开始回暖。货车、客车方面,市场需求疲软,8月四部门推出了客车、货车以旧换新政策,但政策落地并传导到终端消费者需要时间,三季度对于终端刺激作用有限。四季度随着乘用车以旧换新平稳运行,货车、客车以旧换新政策开始发力,以及车企的年底冲刺,汽车销量有望环比回暖。

新能源及出口保持强劲增长。新能源方面,2024Q3国新能源(2.460, -0.08, -3.15%)汽车销量为337.80万辆,同环比+33.52%/+0.18%,继续保持快速增长。出口方面,2024Q3汽车出口达151.90万辆,同环比+22.11%/+0.03%,延续了2020年以来的强劲增长势头。

1.5 经营情况:营收保持稳定,归母净利润下滑

汽车板块整体营收保持稳定。汽车行业整体实现总营收9158.71亿元,同环比+0.61%/+2.70%;其中乘用车板块实现总营收5085.91亿元,同环比+2.36%/+7.83%,零部件板块实现总营收2845.65亿元,同环比+3.39%/+2.58%,货车板块实现总营收1080.23亿元,同环比-12.56%/-13.49%,客车板块实现总营收146.93亿元,同环比+0.28%/-17.68%

表2:汽车行业子板块2024Q3总营收情况(亿元)

资料来源:iFinD,财信证券
资料来源:iFinD,财信证券

汽车板块整体归母净利润同环比下滑。汽车行业整体实现归母净利润354.24亿元,同环比-10.75%/-14.02%;其中乘用车板块实现归母净利润152.89亿元,同环比-22.92%/-17.76%,零部件板块实现归母净利润159.72亿元,同环比+1.58%/-3.46%,货车板块实现归母净利润34.11亿元,同环比-5.17%/-31.06%,客车板块实现归母净利润7.53亿元,同环比+40.72%/-29.35%

表3:汽车行业子板块2024Q3归母净利润情况(亿元)

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乘用车:以旧换新推动销量回暖,车企业绩出现分化

2.1 基本面:以旧换新政策推动,2024Q3乘用车销量环比回暖

以旧换新政策发力,乘用车销量环比回暖。据中汽协数据,2024Q3我国乘用车完成销售670.0万辆,同环比-2.33%/+6.50%。从月度销量来看,由于市场终端需求不振,20246-8月乘用车销量连续3个月出现同比下滑。7月底国家发展改革委、财政部印发文件提高汽车报废更新补贴标准后,地方政府迅速跟进并推出地方置换更新细则,单车补贴额度在1.5万元上下,助推前期观望的部分消费人群集中释放购车需求,推动9月汽车市场回暖。在汽车以旧换新政策及地方置换补贴推动下,搭配新能源汽车购置税减免、购车金融信贷支持及企业陆续发布的配套优惠等政策,乘用车市场有望继续增长。

传统燃油车销售承压,新能源及出口保持强劲增长。分能源类型看,2024Q3传统燃油乘用车销量为345.77万辆,同环比-22.26%/-3.20%,新能源乘用车销量为324.23万辆,同环比+34.40%/+19.25%,新能源渗透率为48.39%,同环比+13.23/+5.17pct。由于锂电池原材料降价、新能源购置税减免、新能源汽车置换补贴额较高、新能源汽车日常通勤经济性更强等各方面因素相互作用,新能源汽车保持较快增长,传统燃油车销售继续承压。出口方面,2024Q3乘用车出口达124.0万辆,同环比+25.63%/-0.80%,在欧盟市场出现扰动的情况下仍然保持了强劲的增长势头。

2.2 经营情况:营收同环比保持增长,归母净利润承压

营收同环比保持增长,归母净利润承压。2024Q3乘用车板块实现总营收5085.91亿元,同环比+2.36%/+7.83%,归母净利润152.89亿元,同环比-22.92%/-17.76%。以旧换新政策发力下,乘用车销售环比回暖带动板块营收实现环比增长。相比上年同期,乘用车销量出现小幅下滑,但在盈利能力较强的海外业务强劲增长之下,板块营收同比实现微增。利润端,由于行业价格竞争加剧,乘用车归母净利润同环比均出现下滑。

合资企业销售承压,优质自主品牌加速成长。具体到公司来看,相比上年同期,燃油车终端销量下滑,合资企业销售承压,长安汽车、广汽集团(8.940, -0.22, -2.40%)上汽集团(17.580, -0.87, -4.72%)总营收出现明显下滑,其余公司总营收均实现增长,其中赛力斯(119.020, -2.06, -1.70%)海马汽车(4.020, -0.17, -4.06%)北汽蓝谷(8.360, -0.36, -4.13%)总营收同比分别增长6.36倍、92.31%71.78%。相比上季度,2024Q3仅长安汽车总营收下滑,降幅为13.76%,其余公司总营收均实现增长,其中北汽蓝谷、海马汽车总营收环比分别增长1.72倍、1.61倍。净利润方面,相比上年同期,仅赛力斯、海马汽车、比亚迪归母净利润增长,同比分别增长3.54倍、3.42倍及11.47%;相比上季度,仅海马汽车、赛力斯、比亚迪环比增长,涨幅分别为4.16倍、71.77%28.08%。整体来看,优质自主品牌依靠推出产品力较强的车型抢占先机,在市场竞争加剧的情况下仍然保持业绩良好增长。

表4:乘用车板块上市公司总营收情况(亿元)

表5:乘用车板块上市公司归母净利润情况(亿元)

2.4 现金流:经营性现金流改善,投资性现金流支出保持较高水平

经营性现金流改善,投资性现金流支出保持较高水平。2024Q3乘用车板块经营性现金净流入582.06亿元,同比净流入增加113.04亿元,环比净流入增加51.75亿元;2024Q3投资性现金流净流出263.81亿元,同比净流出减少298.85亿元,环比净流出减少6.64亿元。总体来看,虽然市场竞争较为激烈,在各车企加强营运能力管控的情况下,经营性现金净流入量同环比均得到增长。投资活动方面,乘用车企业为跟随新能源、智能化及全球化的行业趋势正加大工厂建设及投资并购等资本支出,今年前三季度整体支出相比去年同期有所减少,但在近五年内处于较高水平。

资料来源:iFinD,财信证券资料来源:iFinD,财信证券

2.3 盈利能力:毛利率回升,期间费用率同环比明显增长

毛利率回升,期间费用率同环比明显增长。2024Q3乘用车板块毛利率为16.92%,同环比分别+0.97/+1.56pct,净利率为3.09%,同环比分别-1.32/-0.96pct,毛利率同环比回暖,主要受益于原材料价格的稳定及高盈利能力海外业务的增长。2024Q3乘用车板块销售、管理、研发、财务费用率分别为5.39%/2.92%/4.62%/0.42%,同比分别+1.03/+0.21/+0.57/ +0.30pct,环比分别+0.13/+0.22/+0.61/+0.44pct。受终端价格竞争的影响,为了维持产品在市场中的竞争力,主机厂加大了终端促销活动及宣传等营销投入及在新能源、智能化领域的研发投入,销售、研发费用率同环比均出现明显增长,财务费用率提升主要受汇兑损益影响。

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汽车零部件:Q3经营维持稳定,经营性现金流承压

3.1 基本面:汽车产量同比下滑,新能源汽车产量保持较快增长

汽车产量同比下滑,新能源汽车产量保持较快增长。据中汽协数据,2024Q3我国汽车完成生产757.40万辆,同环比-3.22%/+3.97%;其中2024Q3新能源汽车产量为338.30万辆,同环比+33.87%/+0.20%。从月度销量来看,由于市场终端需求不振,20246-9月汽车产量连续4个月同比下滑。9月在汽车以旧换新政策及地方置换补贴推动下市场开始回暖,降幅得以收窄。新能源汽车由于政策鼓励及补贴仍保持较快增长。

3.2 经营情况:终端产量承压,板块营收利润维持稳定

终端产量承压,板块营收利润维持稳定。2024Q3零部件板块实现总营收2845.65亿元,同环比+3.39%/+2.58%,归母净利润159.72亿元,同环比+1.58%/-3.46%。整体来看,在终端产量承压的情况下,零部件板块营收及归母净利润表现较为稳定。归母净利润环比下滑预计是零部件企业与主机厂完成新的价格协议签署并在三季度按照新的协议价格供货导致。

头部零部件企业经营韧性强。具体到零部件公司来看,剔除2023Q32024Q3亏损的企业后,对归母净利润同比增量进行排序。可以看到,增量靠前的公司,归母净利润同比也保持稳定增长,除赛轮轮胎(14.900, -0.23, -1.52%)外,同比增速均在20%以上;其中沪光股份(33.460, -0.25, -0.74%)建设工业(26.170, 0.20, 0.77%)双林股份(35.700, -1.42, -3.83%)上声电子(33.790, -1.57, -4.44%)增幅显著,分别增长9.02倍、3.50倍、2.57倍及1.17倍。环比来看,在板块整体承压的情况下,头部企业盈利能力也维持稳定。除双林股份环比下滑较多,其余企业的归母净利润总体上保持稳定或实现增长;其中腾龙股份(8.720, -0.37, -4.07%)玲珑轮胎(17.600, -0.28, -1.57%)科博达(73.760, -0.44, -0.59%)、上声电子、建设工业环比增速较高,分别为1.09倍、62.39%54.09%47.11%43.95%。头部汽车零部件企业通过在技术端提前投入、持续发力,经营端降本增效,业务端布局海外、打开发展上限,在行业整体承压的情况下展现出了强劲的经营韧性。

表6:归母净利润同比增量表现突出的零部件公司(亿元)

3.4 现金流:经营性现金流承压,投资性现金流支出持续增长

经营性现金流承压,投资性现金流支出持续增长。2024Q3零部件板块经营性现金净流入202.74亿元,同比净流入减少44.68亿元,环比净流入减少87.96亿元;2024Q3投资性现金流净流出284.77亿元,同比净流出增加36.68亿元,环比净流出增加108.74亿元。总体来看,由于市场竞争加剧,零部件企业收款周期延长,零部件板块经营性现金流净流入额同环比均减少。投资活动方面,面对行业新能源、智能化转型及供应链企业出海拓展公司发展上限的行业趋势,零部件企业正加大自建工厂或投资并购等资本支出,投资性现金流净流出额同环比均出现增长。

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3.3 盈利能力:毛利率维持稳定,期间费用率环比小幅增长

毛利率维持稳定,财务费用率环比小幅提升。2024Q3零部件板块毛利率为18.33%,同环比+0.18/-0.09pct,净利率为5.95%,同环比-0.11/-0.37pct,毛利率基本维持稳定,净利率同环比微降,主要受财务费用增长影响。费用端,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.85%/4.90/4.21%/0.81%,同比分别-0.08/+0.12/+0.10/-0.09pct,环比分别+0.01/-0.03/ +0.21/+0.46pct。期间费用率同比基本持平,财务费用率环比变化较明显,主要受汇兑收益影响。

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货车:终端需求疲软,投资性现金流支出继续增加

4.1 基本面:终端需求疲软,货车销量同环比下滑

终端需求疲软,货车销量同环比下滑。2024Q3货车销量为70.60万辆,同环比-16.35%/-22.08%;其中货车出口达14.37万辆,同环比+33.32%/-3.67%。在低运价、低收益、低需求的市场环境下,国内货运市场景气度较低,整体终端需求疲软,货车销量连续四个月同比下滑。出口方面,由于近几年各大货车厂商均大力投入资源进行国际化布局,“一带一路”国家贡献了较大的增长,货车出口保持较快增长。8月交通运输部等四部门印发文件明确了货车以旧换新补贴细则,但由于政策发布落地需要时间,以旧换新政策实施方案预计在9月下旬甚至10月才会“触达”终端用户。该政策预计将在四季度发挥作用。在政策刺激之下,四季度国内重卡销量有望呈现相对明显的环比增长。

4.2 经营情况:终端销售承压,营收及归母净利润同环比均下滑

终端销售承压,货车板块营收及归母净利润同环比均下滑。2024Q3货车板块实现总营收1080.23亿元,同环比-12.56%/-13.49%,归母净利润34.11亿元,同环比-5.17%/-31.06%。受货车行业终端需求疲软,销量同环比下滑的拖累,板块总营收及归母净利润同环比均出现下滑,其中归母净利润环比降幅较大。

重卡企业经营压力更大,行业龙头保持较好经营韧性。具体到公司来看,相比上年同期,2024Q3江铃汽车(23.150, -0.96, -3.98%)实现营收增长,涨幅为21.44%,其余公司营收均同比下滑。相比上季度,仅江淮汽车(38.980, 0.09, 0.23%)、江铃汽车营收实现环比增长,涨幅分别为8.69%6.26%。利润方面,相比上年同期,仅江淮汽车、中国重汽(17.700, -0.34, -1.88%)归母净利润实现增长,同比分别增长10.28倍及97.88%;相比上季度,仅江淮汽车归母净利润实现环比增长。整体来看,三季度重卡企业经营压力相对更大,但行业龙头如潍柴动力(14.580, -0.14, -0.95%)、中国重汽等仍保持较好经营韧性。

表7:货车板块上市公司总营收情况(亿元)

表8:货车板块上市公司归母净利润情况(亿元)

4.4 现金流:经营性现金流承压,投资性现金流支出同比增加

经营性现金流承压,投资性现金流支出同比增加。2024Q3货车板块经营性现金净流出25.37亿元,流入净额同比减少235.74亿元,环比减少224.63亿元;2024Q3投资性现金流净流出153.84亿元,同比增加流出176.40亿元,环比净流出减少56.40亿元。总体来看,由于终端需求不振,市场竞争加剧,货车板块经营性现金流净额同环比均出现下降。投资活动方面,为应对市场竞争加剧的情况,货车企业加大了研发投入及海外工厂建设等资本支出,投资性现金流净额连续两个季度维持较高水平。

资料来源:iFinD,财信证券资料来源:iFinD,财信证券

4.3 盈利能力:净利率同比回升,期间费用率同环比上涨

净利率同比回升,期间费用率同环比上涨。2024Q3货车板块毛利率为16.15%,同环比+0.53/+0.12pct,净利率为3.64%,同环比+0.30/-0.93pct。费用端,销售/管理/研发/财务费用率分别为4.60%/3.90%/3.79%/0.24%,同比分别+0.05/+0.41/+0.26/-0.02pct,环比分别+0.82/+0.53/+0.21/+0.72pct。由于货车销量及总营收下降,费用摊薄作用减弱,期间费用率相应提升。

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客车:行业淡季销量下降,出口量提升贡献净利润同比高增

5.1 基本面:行业淡季销量下降,出口量同比小幅增长

行业淡季销量下降,出口量同比小幅增长。2024Q3客车销量为11.80万辆,同环比-4.84%/-9.92%;其中客车出口达2.98万辆,同环比+7.11%/-6.46%。分月度看,20247月至9月客车销量分别为3.6/4.0/4.2万辆,同比分别-7.5%/+1.3%/-7.30%;出口量分别为0.90/1.08/1.0万辆,同比分别-6.76%/+20.60%/-7.16%

5.2 经营情况:受益于出口量提升,归母净利润同比较快增长

受益于出口量提升,归母净利润同比较快增长。2024Q3客车板块实现总营收146.93亿元,同环比+0.28%/-17.68%,归母净利润7.53亿元,同环比+40.72%/-29.35%。三季度是客车行业的传统淡季,受销量环比下滑的拖累,板块总营收及归母净利润环比均出现下滑。相比上年同期,虽然客车销量下降,但由于单价及盈利性更好的客车出口业务同比小幅增长,板块营收实现同比微增,归母净利润同比较快增长。

客车企业净利润环比降幅较大。具体到公司来看,相比上年同期,2024Q3中通客车(11.200, -0.39, -3.36%)实现营收增长,涨幅为30.79%宇通客车(26.200, -0.08, -0.30%)金龙汽车(14.070, -0.56, -3.83%)ST曙光营收同比微降,跌幅小于客车销量;相比上季度,仅中通客车营收实现环比微增,增幅为0.33%。利润方面,相比上年同期,中通客车、宇通客车归母净利润实现增长,涨幅分别为10.28倍及97.88%;相比上季度,仅中通客车归母净利润实现增长,涨幅为23.00%,其余公司利润环比降幅均高于客车销量降幅。

表9:客车板块上市公司总营收情况(亿元)

表10:客车板块上市公司归母净利润情况(亿元)

5.4 现金流:经营性现金流入减少,投资性现金流环比增加

经营性现金流入减少,投资性现金流环比增加。2024Q3客车板块经营性现金净流入12.13亿元,同比净流入减少29.74亿元,环比净流入减少7.29亿元;2024Q3投资性现金流净流出12.07亿元,同比净流出减少8.12亿元,环比净流出增加19.27亿元。总体来看,由于终端市场处于交付淡季,客车销量下降,板块经营性现金流流入净额同环比均下滑。投资活动方面,2024Q3客车板块投资性现金流支出主要受金龙客车及宇通客车影响。2024Q3金龙客车投资性现金流净流出额为10.28亿元,同比净流出增加5.06亿元,环比净流出增加4.63亿元;宇通客车投资性现金流净流出额为1.78亿元,同比净流出减少13.51亿元,环比净流出增加13.60亿元。

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5.3 盈利能力:营收下滑导致费用摊销能力下降

营收下滑导致费用摊销能力下降。2024Q3客车板块毛利率为11.69%,同环比-6.98%/-7.59%,净利率为5.29%,同环比+1.47%/-0.87%。由于2024Q3宇通客车及金龙汽车进行了会计政策变更,将原计入销售费用中的保证类质保费用计入营业成本,今年前三季度合计调整额达10.89亿元。按原会计政策调整后,2024Q3客车板块毛利率为19.10%,同环比+0.43/-0.18pct,毛利率基本稳定,净利率环比下降。2024Q3客车板块销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.53%/2.79/4.53%/0.34%,同比分别-7.36/-0.19/+0.20/ -0.09pct,环比分别-6.94/+0.31/+0.44/+0.49pct。销售费用率方面,按原口径进行调回后,2024Q3销售费用率为6.88%,同环比+0.05/+0.47pct,基本维持稳定。整体来看,由于客车销量及总营收下降,费用摊薄作用减弱,期间费用率环比明显提升。

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投资建议

维持行业“同步大市”评级。7月底国家发展改革委、财政部印发文件提高汽车报废更新补贴标准后,各地方政府迅速跟进并推出地方置换更新补贴政策,单车补贴金额均较为可观,对于乘用车销量起到了较好的促进作用,乘用车销量自9月起逐步回升。根据商务部数据,截至1111日已收到汽车报废更新申请补贴188.6万份,9月以来日均新增补贴申请量超1.5万份,对于四季度乘用车市场销量的回暖起到了很好的支撑作用。商用车方面,10月份终端销售继续承压,但环比有所回暖;随着地方政府以旧换新政策实施方案落地并“触达”终端用户,四季度商用车销量有望环比回升。出口方面,三季度海外市场出现部分扰动因素,但我国汽车产品在非洲、中东、南美等地增长较快,出口整体保持快速增长势头。建议关注同时受益于国内销量回暖、新能源车渗透率提升及提前进行海外业务布局,海外营收维持高速增长的企业,如比亚迪、长安汽车、银轮股份、拓普集团、新泉股份、均胜电子、伯特利、保隆科技等。

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风险提示

全球地缘政治恶化;宏观经济波动风险;原材料价格大幅上涨;汽车行业价格竞争加剧;汽车出口销量增长不及预期。

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