中国智能手机市场：华为Mate 70发布会纪要报告 | 兴·研究|华为mate_新浪财经

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科技硬件

中国智能手机市场:华为Mate 70发布会纪要报告

• 后摄主摄和电池容量升级超预期，但内存和前摄升级或不及市场预期。

• Vivo和小米3Q24手机出货量表现强劲。

• 重点关注后续AI Intelligence和通用AI在苹果和安卓手机中的落地效果。

后摄主摄和电池容量升级超预期，但内存和前摄升级或不及市场预期。我们在华为11月26日“Mate品牌盛典”发布会后审视了华为Mate70/70 Pro/70 Pro+新机型的具体参数。一方面，我们注意到Mate 70 Pro+的起售价格、电池容量和快充性能升级或超预期，具体而言：1）起售价为8,499元，较上一代Mate 60 Pro+起售价降低了500元，或有望吸引一部分购机者；2）超聚光摄像头像素从48MP升级到50MP，同时支持4倍光学变焦（相较于Mate 60 Pro+的3.5倍光学变焦）；3）电池容量从5,000mAh升级到5,700mAh，待机时间延长；同时，Mate70 Pro/70 Pro+均支持80W无线快充，较Mate 60 Pro+的50W无线快充也有一定升级；4）针对Mate70 Pro，其后置超广角摄像头的像素从12MP升级到40MP，或超出一部分购机者预期。另一方面，我们也认为Mate 70 Pro/70 Pro+的前置摄像头像素和运行内存的升级幅度或低于一部分购机者预期，其中1）Mate 70 Pro+的前置摄像头像素未有进一步升级，仍维持在13MP；2） Mate 70 Pro的运行内存仍维持在12GB，低于Vivo、小米和OPPO同时期旗舰手机的16GB，可能会不及一部分购机者预期。整体来看，我们认为Mate 70 Pro/70 Pro+在内存RAM方面的升级变化可能让市场失望，但在后摄主摄、电池容量和快充性能方面有了明显改进。

Vivo和小米3Q24手机出货量表现强劲。整体上2024年第三季度中国大陆手机市场受到夏季和返校促销活动拉动。根据Canalys，当季中国大陆智能手机出货量同比增长4%至6,910万部，其中Vivo出货量同比增长25%达到1,300万部，市场份额达19%并占据首位。同期华为手机出货量同比增长23%达到1,080万部，小米手机出货量同比增长13%达到1,020万台，荣耀出货量同比下降13%达1,030万部。苹果手机在中国大陆地区的出货量同比下降6%至1,000万部。由于苹果在2024年9月尚未推出“AI Intelligence”服务， iPhone 16系列的销售或一定程度受到影响。

行业风险：宏观经济疲弱影响智能手机需求；规格升级放缓；汇率波动。

报告名称：《科技硬件 - 中国智能手机市场：华为Mate 70发布会纪要报告》

报告日期：2024年11月29日

报告作者：王国晗, 分析师 | 执业证书编号: S1680524080001

蔚来汽车

（NIO US）

3Q24亏损仍难改善，新品牌车型毛利率面临挑战

• 3Q24产品结构变动及优惠促销拖累营业收入，经营费用的增长抵消毛利率改善带来的利润增长。

• 利润率和销量难以兼顾，“乐道”和“萤火虫”品牌毛利率面临挑战。

3Q24单车收入显著下滑，营运费用持续增长：根据蔚来汽车3Q24财报，当季营业收入为人民币186.7亿元，其中汽车销售收入为人民币19.8亿元，分别同比下降2.1%/4.1%。虽然蔚来汽车3Q24交付量创历史新高达61,861辆，但持续的促销活动和产品结构变化导致当季单车收入下降至约人民币27.0万元（对比3Q23为31.5万元）。受益于成本下降和交付量提升，蔚来当季综合毛利率环比改善1个百分点至10.7%，推动毛利润环比增长18.9%至人民币20.1亿元。当季营运费用支出共计人民币74.3亿元，同环比增长11.7%/6.5%，主要由于1）研发和销售人员的员工成本上升和2）为新产品发布所支出的营销费用增长。因此，尽管3Q24利润率小幅回升，但单车收入下滑和费用开支增长导致蔚来归母净亏损仍维持在人民币51.4亿元的较高水平（环比持平），表明目前交付量的增长仍难以助力公司实现有意义的财报改善。由于3Q24股权激励费用增加，蔚来当季non-GAAP归母净亏损为人民币44.0亿元，环比小幅收窄1.3亿元。

10月销量小幅下滑，新车型毛利率仍面临挑战：根据蔚来公告，10月交付新车20,976辆，环比9月下降205辆，管理层在业绩会上解释主要由于蔚来在10月主动缩减约1.5万元的补贴所致，而缩减补贴的目的是为了维持毛利率水平。这表明蔚来现阶段难以同时兼顾销量和毛利率。我们认为在当前国内电动车不断降价增配的趋势下，蔚来的高端化道路难以实现，必须采取以价换量策略并推出“乐道”及“萤火虫”品牌来参与大众市场的竞争。乐道L60于9月正式开启交付，10月交付量为4,319辆，预计2024年全年交付量可达2万左右，管理层指引明年3月可达到月交付2万辆。“萤火虫”品牌第一款车将于2025年上半年上市，我们预计售价将低于人民币20万元。我们认为对于主打竞争更加激烈的大众市场的“乐道”和“萤火虫”品牌而言，其必须实现更高且稳定的月交付目标才能保证毛利率不低于蔚来主品牌，这对公司的产品力和产能规划提出了更高要求。

风险提示：下行风险--新能源车需求不及预期；产能受到制约；软件研发落后于竞争对手。

上行风险--财务状况改善优于预期；新产品的积极催化；出台新的新能源汽车支持政策。

报告名称：《蔚来汽车 (NIO US) - 3Q24亏损仍难改善，新品牌车型毛利率面临挑战》

报告日期：2024年11月26日

报告作者：王一鸣, 分析师 | 执业证书编号: S1680521050001