信达证券2024年12月金股|信达证券_新浪财经

（来源：信达证券研究）

2021年初至2024年11月22日，

金股组合收益率13.63%，

相对于沪深300超额收益率达到36.00%。

资料来源: 万得，信达证券研发中心

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策略

樊继拓

策略首席分析师

S1500521060001

核心推荐理由：

大势研判：牛市还在，但会通过震荡降速，因为当前居民资金流入强度不足以让指数快速突破。随着股市供需结构的变化，特别是居民热情的回升，股市大概率已经进入牛市。但这一次牛市的速度可能很难维持之前那么快，因为居民资金流入的速度并没有2014-2015年那么快：（1）最近1个月的融资余额，表现确实比指数强很多，但如果把9-10月加在一起来看，融资余额回升幅度和指数涨幅差别不大，这比2014-2015年居民资金加杠杆流入时慢很多。（2）个人投资者开户数9-10月暴涨，单月开户数已经快接近2015年高点。但如果观察百度股票开户搜索指数，能够看到10月下旬开始，开户热度明显下降。（3）与2014-2015年牛市不同的是，这一次居民资金大幅申购ETF，ETF规模已经和主动产品规模相当。不过从增长速度来看，ETF增长虽然快，但并没有2020年公募主动权益产品规模增长的那么快。

建议配置顺序：金融地产（政策最受益）>传媒互联网&消费电子（成长股中的价值股）>上游周期（产能格局好+需求担心释放已经充分）> 出海（长期逻辑好，短期美国大选后政策空窗期）> 消费(超跌)。10月的市场风格分化很大，交易性资金非常活跃，但机构相关重仓个股表现较弱。如果以低价股和业绩预亏指数来看，10月下旬到11月上旬超额收益大幅上行。参考2019-2021年牛市期间，低价股和业绩预亏指数超额收益与市场的关系，能够发现，2019年2-4月、2020年7-9月、2021年7-9月，低位亏损个股的表现均强于指数。这三个阶段均是指数一波季度上涨的后期末期至震荡休整初期。所以我们认为在牛市中，低位亏损个股表现较强，可能是一个季度上涨波段后期，市场可能很快或正在震荡休整的标志，市场风格可能很快会由游资风格变为机构风格。

风险因素：

房地产市场超预期下行，美股剧烈波动，个股黑天鹅事件。

十大金股

赛轮轮胎(601058)

张燕生

化工首席分析师

S1500517050001

核心推荐理由：

公司克服行业不利因素持续成长，产销量、收入、扣非归母净利润等创下新高。2024Q3轮胎行业面临海运费、原材料等方面的压力。在行业不利因素扰动下，2024Q3公司轮胎产量1922万条，销量1933万条，自产自销轮胎收入81.73亿元，扣非归母净利润10.74亿元，均创下单季度新高。我们认为，2024Q3轮胎行业仍面临海运费和原材料方面的压力，但公司依托海外多基地布局的优势持续扩大产销规模，业绩表现亮眼，体现了公司经营的稳健和良好的抗风险抗波动能力。我们认为公司Q4有望受益于海运费以及轮胎原材料价格环比回落。

规划柬埔寨贡布经济特区项目，加深全球化产业布局。10月29日，公司发布公告，规划建设柬埔寨贡布经济特区项目。我们认为，这一项目是公司全球化产业布局的配套和延伸，有望延长公司产业链，进一步提升公司综合竞争力。

全球轮胎市场规模稳健增长，中国企业拥有广阔发展空间。根据公司公告、米其林财报、中国汽车流通协会，2024年上半年全球轮胎销量9亿条，同比增长2.69%，其中半钢胎销量7.94亿条，同比增长2.70%，全钢胎销量1.06亿条，同比增长2.61%；2024年上半年全球汽车销量约4,386万辆，同比增长3%。我们认为，轮胎替换市场需求受益于全球汽车保有量的持续提升，轮胎配套市场需求受益于汽车供应链问题缓解后汽车产销的复苏，总体来看全球轮胎市场规模稳健增长，为中国轮胎企业的发展提供了广阔空间。

液体黄金轮胎持续推广，公司品牌力不断提升。液体黄金轮胎采用世界首创化学炼胶技术，解决了困扰行业百年的“魔鬼三角”难题，被誉为世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。（1）性能方面：公司液体黄金轮胎经西班牙IDIADA、德国TÜV、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。（2）推广方面：公司在配套市场和替换市场双线发力。我们认为，创新驱动发展，高端助力品牌，液体黄金轮胎展现了公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。

风险因素：

墨西哥工厂等新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨。

顺丰控股(002352)

匡培钦

交运首席分析师

S1500524070004

核心推荐理由：

看好转型综合大物流公司，物流业务全面发展。顺丰控股依托时效业务网络，全方位布局物流业务，当前时效快递、经济快递、快运、同城、国际业务、供应链业务等全面发展，已经发展为亚洲最大综合物流服务提供商。

短期：收入稳健增长，利润率逐步提升。1）收入稳健增长：公司新老业务协同发展，收入有望实现稳步增长，前三季度收入同比增长9.44%，单三季度收入同比增长12.07%。2）利润率逐步提升：资本开支收窄叠加多网融通，公司利润率有望持续提升，前三季度归母净利率3.68%，同比提升0.37pct。

中长期：鄂州机场赋能国际业务，公司价值空间打开。2023年三季度顺丰鄂州航空枢纽转运中心投入运营后，鄂州枢纽已累计开通55条国内货运航线和13条国际货运航线，链接全国40个城市，触达国际15个航站。在机队和鄂州机场加持下，国际业务加速发展，已发展为亚洲最大、全球第4的综合物流公司，国际快递、货代及供应链业务已覆盖97个地区及国家国际业务的发展，为公司打开了远期价值空间。

股东回报有望稳步提升。2023年度公司分红比例为35.1%，同比提升15.4个百分点，此外公司2024年10月公告拟中期分红并特别分红合计分红超67亿元，根据公司未来五年（2024年-2028年）股东回报规划，2024年度-2028年度现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高，在符合现金分红条件的前提下公司原则上每年至少进行一次现金分红。在有条件的情况下可根据实际经营情况进行中期分红。我们认为，公司长期股东回报规划的编制，体现了公司对自身发展战略、发展阶段、经营状况、资本开支计划、现金流量等方面因素的考量，分红的提升有助于积极回报投资者。

风险因素：

时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。

中国海油(600938)

左前明

能源首席分析师

S1500518070001

核心推荐理由：

2024Q3，尽管国际油价同比下跌，公司归母净利润仍实现同比正增长，且增幅高于产量增幅。环比看，受油价下跌、台风期间油气产量损失、桶油成本小幅抬升影响，公司归母净利润出现一定程度下降。

公司平均销售油价随国际油价回调有所下跌，但与布油折价继续收窄：2024Q3，受原油供需基本面预期及宏观预期偏弱影响，布伦特原油均价降至78.71美元/桶，同比-7.22美元/桶（-8.4%），环比-6.32 美元/桶（-7.43%）。Q3 公司实现油价76.41美元/桶，同比-8.2%，环比-6.7%，较布油平均折价2.30美元/桶，同环比均继续收窄，主要和国内标杆油价与布油价差收窄、加拿大跨山管道开通使得油砂价差收窄、产品销售结构变化等因素有关。公司实现气价7.75美元/千立方英尺，同比+2.7%，环比-1.8%。

油气产量同比增长7%，环比受台风影响下降：2024Q3，公司油气净产量179.6百万桶油当量，同比+7%，符合公司产量增速目标指引；环比-1.6%，环比下降主要受台风期间产量损失影响。分区域看，Q3国内产量 121.6百万桶，同比+6.4%，环比-2.33%；海外产量58百万桶，同比+8.4%，环比持平，主要得益于圭亚那 Payara项目投产。Q3公司签订巴西4个海上勘探区块石油合同，S-M-1813区块拥有 100%权益，P-M-1737/39/97区块拥有20%权益，或有望贡献海外产量增长。全年来看，巴西 Mero3、深海一号二期、渤中 19-2 等新投产项目有望为公司后续产量增长贡献力量。

Q3桶油成本出现季度性小幅上涨：2024Q3公司桶油主要成本计算得28.93美元（同比+0.16美元，环比+1.02美元），桶油成本上涨或和公司作业量安排有关。其中桶油作业费用上涨明显（同比+0.38美元，环比+1.31美元）

资本支出保持高水平，开发支出占比提升：2024 前三季度，公司实现资本开支953亿元，同比+6.6%，其中2024Q3，公司实现资本开支322亿元，同比-2.2%，环比-5.6%，勘探、开发、生产资本化支出比例分别为14.3%、66.9%、17.0%，开发支出占比同环比均有所提升（2024Q2为66.7%，2023Q3为66.1%）。

风险因素：

经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

兖矿能源(600188)

左前明

能源首席分析师

S1500518070001

核心推荐理由：

煤炭：产销量持续增长，成本控制表现优异。

煤化工：产销量同比小幅下降，盈利水平环比继续改善。

聚焦五大产业协同发展，2024 年先后并购三家公司，在高端装备制造、智慧物流以及矿业三个领域实现扩张发展。2021年公司《发展战略纲要》提出在现有产业基础上重点发展矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五大战略产业，并提出清晰发展目标。矿业方面，力争5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年，建成8座以上千万吨级绿色智能矿山，并在现有多种非煤矿产资产的基础上，拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域，实现由单一煤炭开采向多矿种开发转型。高端化工新材料方面，按照高端绿色低碳发展方向，延伸现有化工产业链，建设化工新材料研发生产基地，力争5-10年化工品年产量2000万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。新能源方面，要推进风电、光伏及配套储能等新能源产业项目开发建设，依托现有煤化工产业优势，有序发展下游制氢等产业，力争5-10年新能源发电装机规模达到1000万千瓦以上，氢气供应能力超过10万吨/年。高端装备制造方面，要在现有装备制造产业基础上，专注发展高端煤机制造等传统优势产品，拓展风机等新能源装备制造，培育中高端煤机制造等传统优势产品，培育中高端系列产品。智慧物流方面，要统筹产品、用户、第三方服务商，构建智慧化物流体系。2024 年以来，公司先后收购德国沙尔夫公司、物泊科技公司和高地资源公司，在高端装备制造、智慧物流以及矿业三个领域实现扩张发展。

收购德国沙尔夫公司，助力公司高端装备制造领域发展。2024年3月，公司以3216万欧元收购沙尔夫公司52.66%股权。沙尔夫公司是国际领先的井下单轨吊辅助运输设备生产厂家，公司技术装备水平先进、市场占有率高（全球安装的单轨系统中有34%来自沙尔夫公司），在中国、俄罗斯和南非等新兴市场具有优势市场地位。以2023年沙尔夫公司归母净利润488万欧元计算，兖矿能源收购PE估值为12.5倍，收购估值水平合理。兖矿能源成功收购沙尔夫公司能够与自身煤炭产业形成协同效应，提高矿井装备技术水平；此外还将以沙尔夫公司为平台吸引欧洲研发人才加入；中长期看本次收购使得兖矿能源在高端装备制造领域有所突破，未来也将有望助力公司在高端装备制造领域持续发展。

收购物泊科技公司，依托智慧物流产业发挥潜在协同效应。2024年5月，公司以15.5亿元并购物泊科技 45%股权，并取得51.32%的表决权，对物泊科技形成控制。物泊科技成立于2018年4月，主营业务为无车承运与无船承运电子平台业务，致力于大宗商品供应链生态整体解决方案。物泊科技利用物联网和互联网技术搭建平台，实现人、车、货的实时感知，为上下游企业间的高效协同提供协助。以2023年物泊科技净利润8707万元计算，兖矿能源收购PE估值为39.55倍。值得注意的是，本次收购物泊科技看重的并非其自身盈利能力，而是智慧物流产业与公司煤炭销售业务之间存在的潜在协同效应。通过收购物泊科技，兖矿能源煤炭销售业务生态由客户自提逐步转变为送货上门，进一步增加公司煤炭销售业务的竞争力。未来随着公司3亿吨煤炭产量目标的逐步实现，智慧物流产业也有望迎来持续发展。

收购高地资源公司，盘活加拿大钾矿资源，迈出由单一煤炭开采向多矿种开发转型的第一步。2024年9月，兖矿能源以兖煤加拿大100%股权和不超过9000万美元的出资认购高地资源股权，交易后兖矿能源将对高地资源形成控制。高地资源在澳大利亚注册成立，并于2012年2月在澳大利亚证券交易所上市，其主要业务为钾肥项目的开发，核心项目为西班牙北部的Muga项目。按照JORC规范，其探明及控制的原位矿石储量为1.04亿吨，氯化钾品位为16.1%；一期和二期设计产能均为50万吨/年，合计产能为100万吨/年。目前高地资源拥有的矿权处于绿地开发阶段，尚未产生收入。兖煤加拿大为兖矿能源于2011年成立的境外全资子公司，位于加拿大萨斯喀彻温省，是一家从事钾盐勘探开发的公司，持有一项钾盐矿项目（“索西项目”）及其他四项钾盐矿权。索西项目主要产品为氯化钾钾肥，按照NI43-101规范，其探明及控制的氯化钾储量为1.73亿吨，一期和二期设计产能分别为200万吨/年和80万吨/年，合计产能为280万吨/年。截至2024年9月兖煤加拿大拥有的矿权仍处于绿地开发阶段。本次收购高地资源，公司将加拿大钾矿资源予以盘活，实现资产证券化。同时，利用高地资源拓展了公司钾矿业务，正式迈出了由单一煤炭开采向多矿种开发转型的第一步。

风险因素：

国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。

新集能源(601918)

李春驰

电力公用首席分析师

S1500522070001

核心推荐理由：

煤炭板块：刘庄煤矿事故影响有限，叠加存煤收入正式入账，单季板块业绩基本稳定。

电力板块：板集二期电厂如期投产，煤电一体进程再进一步。2024年Q3，受益于板集二期电厂如期投产发电，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，公司电量同比高增。2024年Q1-3实现上网电量81.16亿千瓦时，同比+16.14%。其中单 Q3 上网电量37.63亿千瓦时，同比+13.79%，环比+99.00%。电价方面，受益于安徽电价顶格上浮，公司电力板块实现平均上网电价（不含税）405.8元/兆瓦时，同比-0.93%，继续维持较高的电价水平。综合来看，板集二期电厂于9月底正式投产运营，在安徽电力存在硬缺口的背景下公司机组利用小时数有望维持高位，上网电量增长将同步带动电力板块业绩持续提升。同时，板集二期电厂投产也进一步加深公司煤电一体化进程。公司单Q3煤炭自用比例已经提升至39%，较去年同期提升11pct。我们预计随着公司在建电厂持续投产，公司煤炭内销比例有望实现持续提升。

“十四五”规划中期调整：确立稳健经营目标，“煤炭-煤电-新能源”产业格局有望初现。公司发布《“十四五”发展规划(中期调整)纲要》，明确公司“十四五”期间“资产规模达550亿元，年营收达150亿元，年利润超40亿元，资产负债率控制在65%以内”量化且稳健的经营目标。同时，公司优化“煤炭-煤电-新能源”产业结构，预计公司将有望在现有煤炭产能基础上持续投建煤电与新能源产能。我们预计到2025年，公司将有望建成多能互补、绿色低碳、智慧高效、治理现代的能源示范企业。

核心优势：煤电一体化协同发展，盈利有望持续提升。公司在建及规划燃煤机组容量高达464万千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均已开工，公司预计均于2026年投运。至 2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，未来三年装机与板块业绩有望实现高速增长。未来其电厂的煤炭需求主要由公司自产煤供应，新建电厂有望具备较强的燃料成本优势，形成“煤电一体”产业新格局。至 2027年公司有望实现商品煤由大部分外销转向基本内销，实现从煤炭公司向煤电一体化公司的转型，从而获得稳定盈利实现估值修复。同时，在安徽经济高速发展推动用电量需求增长的大背景下，新建煤电机组的利用小时数有望维持高位，且我们预计可维持较好的电价水平。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得现货增量收益。

风险因素：

煤电利用小时数下滑风险；煤电电价下降风险；煤矿安全生产事故风险；煤质下降风险。

昆仑万维(300418)

冯翠婷

传媒互联网及海外首席分析师

S1500522010001

核心推荐理由：

凭借超前的战略眼光与坚定的长期投入，以“All in”AGI与AIGC作为长期发展策略。2023年4月，昆仑万维发布自研千亿级大语言模型「天工大模型」；8月，推出「天工AI搜索」，国内首个融入大模型技术能力的AI搜索产品；9月，在权威推理榜单Benchmark GSM8K测试中，「天工大模型」以80%的正确率脱颖而出，推理能力接近GPT-4；同月，全球知名AI学者颜水成加入昆仑万维，担任天工智能联席CEO及2050全球研究院院长；10月，昆仑万维开源百亿级大语言模型“天工Skywork-13B”系列。2024年2月6日，昆仑万维又一次升级发布新版MoE大语言模型「天工2.0」及「天工AI」智能助手，这也是国内首个搭载MoE架构并面向全体C端用户免费开放的千亿级参数大语言模型的AI应用。4月17日，昆仑万维「天工3.0」基座大模型和「天工SkyMusic」音乐大模型正式开启公测。

「天工3.0」拥有4000亿参数，超越了3140亿参数的Grok-1，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一。「天工3.0」的逻辑推理能力、语义理解能力、应对复杂需求能力、内容创作能力全面升级，数学/推理/代码/文创能力提升超过30%，并新增了多轮搜索与综合工具调用、图表绘制、研究模式、增强模式、改图扩图等多项AI能力。强大的模型技术实力赋予「天工3.0」优秀的性能表现。在MMBench等多项权威多模态测评结果中，「天工3.0」超越GPT-4V，全球领先。

公司已围绕「天工」系列大模型建起AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等AI业务矩阵。2023年8月，昆仑万维推出国内首款搭载大模型能力的AI搜索产品“天工AI搜索”。其具备：信息来源功能、时效性强、可以追问等特点和功能。此外，天工AI搜索可以生成图文并茂的答案，亦可以提供音频答案，有助于增强用户的答案满意度。2024年3月天工AI搜索-在第三方AI搜索引擎排行榜上排名9-12名浮动，3月访问量143w，增长52%，结合市场环境我们预计天工AI搜索的访问量有望继续增长。

公司传统业务持续稳健增长。Opera：业务涵盖广告、搜索、内容分发、元宇宙等多个领域，旗下产品主要包括Opera系列浏览器、新闻聚合平台Opera News；2023年，Opera发布最新版Opera One浏览器，内置可联网的AI与相应的模块化设计，进一步提升用户体验。Star Group：主营产品StarMaker已经成为拥有包括在线K歌、语音房、直播、休闲游戏等在内的多种在线娱乐场景的综合性音乐社交软件，用户基础广泛，遍布东南亚、中东、欧美、美洲等多个地区。Ark Games：公司旗下集游戏研发、发行、运营于一体的全球移动游戏平台，旗下《圣境之塔》等老游戏持续贡献流水。闲徕互娱：深耕地域棋牌、麻将游戏市场，业务护城河较高，房卡模式持续创收。

风险因素：

行业政策风险，AIGC发展不及预期，模型开发进度不及预期，市场推广效果不达预期。

上海电影(601595)

冯翠婷

传媒互联网及海外首席分析师

核心推荐理由：

内容院线业务：2025年有望成为公司内容大年，2024年电影市场大盘表现较弱导致公司内容院线业务承压，看好后续行业回暖给主业带来的业绩修复。根据猫眼专业版数据，2024年前三季度我国电影总票房实现347.7亿元，同比2023年同期的455.77亿元减少了23.7%。其中，上海联合电影院线2024年前三季度实现累计分账票房24.13亿元，同比2023年同期的34.13亿元减少了29.3%，2024年前三季度，公司直营影院累计实现总票房3.62亿元，同比-30.4%。2024年优质电影内容端供给不足导致线下观影需求有所下滑。展望2025年，电影春节档优质内容频出，我们看好2025年电影总票房的提升给内容及院线方带来的恢复。此外，IP内容方面，公司参与动画电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档2025暑期档上映，番剧动画《中国奇谭》第二季我们也预计在2025年上线。

2024年公司业绩受电影市场总体表现扰动，发布中期分红方案回馈股东。2024年前三季度公司实现营业收入5.6亿元，同比-11.1%；实现归母净利润1.07亿元，同比-13.74%；实现扣非归母净利润4381.68万元，同比-33.76%。2024年第三季度公司实现营收1.79亿元，同比-30.52%，环比+4.67%；实现归母净利润0.38亿元，同比-34.68%，环比+66.87%；实现扣非归母净利润74.09万元，同比-98.27%，环比-94.91%。2024年第三季度实现毛利率19.1%，同比-7.75pct；实现归母净利率21.43%，同比-1.36pct。公司发布2024年中期分红方案，以总股本4.5亿股为基数，向全体股东每10股发放现金红利0.96元（含税），预计共派发现金4303万元（含税），占比2024年前三季度公司归母净利润的40.1%。

IP业务：游戏、商品商业化稳步进行，AI+IP探索新娱乐领域，2025年有望实现IP变现加速。IP全产业链开发依赖子公司上影元文化，在电商、游戏、空间、文旅等多领域进行IP拓展应用。2024年上半年上影元实现净利润2115.76万元，2025年有望实现高增。

风险因素：

电影市场票房不及预期风险、IP授权变现不及预期风险。

中航重机(600765)

张润毅

军工首席分析师

S1500520050003

核心推荐理由：

业绩表现较高成长、低估值的航空锻造龙头，随着高端产能陆续释放，2024 年公司成长有望再次全面提速。我们认为，1）2024 年随着人事变动等落地，军工行业有望实现困境反转。2）公司持续推进主力军工程，高端装备市占率有望持续提升。3）以 C919 为代表的民机已进入批产阶段，锻造市场空间广阔，公司商用飞机和外贸业务需求旺盛，有望驱动公司新一轮成长。

航空锻造市场需求旺盛，商用飞机和外贸需求旺盛，公司有望受益新一轮需求增长，强者恒强：1）我国航空锻造迎来黄金发展期，催生千亿市场。2）未来市场有望向头部集中。3）新产能释放。

紧抓国产大飞机发展机遇，有望充分受益于 C919 批产提速：1）国产大飞机已进入批量化生产、规模化运营、系列化发展的新阶段。2）公司紧跟国产大飞机发展浪潮，大力开拓民机市场。

大力开拓商用市场，民用航空外贸转包、燃机业务增长强劲：1）持续加强与波音、空客、赛峰、RR 等合作，国际竞争力不断提升。2）燃机叶片市场开发成效显著。

持续推进产业链一体化，推进材料集采、循环利用，公司盈利能力有望提升：1）向上游：打通原材料循环体系，成本有望持续降低。2）向中游：加速平台化布局，锻造+铸造+3D 打印齐头并进。3）向下游：布局精加工业务，缩短下游产业链条。4）做实中航重机研究院，构建“研究院+企业”新业态。

风险因素：

全球宏观经济增长放缓的风险；大型锻造设备能力不足的风险。

美的集团(000333)

罗岸阳

家电首席分析师

S1500520070002

核心推荐理由：

海外自主品牌家居业务增长亮眼，工商业解决方案发展稳健。

我们认为公司在海外推动自由品牌发展有利于改善公司海外业务盈利能力，同时随着 B 端业务规模扩大，规模效应逐渐显现，毛利率或得到改善。

风险因素：

原材料成本大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海外市场拓展不及预期等。

老铺黄金(6181.HK)

蔡昕妤

社零&美护分析师

S1500523060001

核心推荐理由：

全直营模式下同店销售高增带动费用率显著优化、净利率提升。24H1公司销售毛利率41.33%，同比略下降0.33pct，我们预计主要系公司产品全部采用按件计价模式，上半年金价上涨较快，原料成本有所上涨，总体来看，公司毛利率维持平稳。24H1期间费用率19.15%，同比下降4.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.12%/3.54%/0.19%/0.30%，同比-2.51/-1.25/-0.14/-0.29pct。24H1净利率为16.70%，同比+2.82pct，净利率提升主要来自费用率的优化。

品牌影响力持续扩大，金镶钻引领增长。作为行业内第一家推出足金镶钻产品的品牌，老铺黄金持续引领行业趋势，公司足金镶嵌产品销售占比24H1进一步提升。收入分产品来看，24H1足金黄金/足金镶嵌产品分别实现收入13.72/21.47亿元，同增110%/182%，足金镶钻产品占总收入的比为61%，同比提升7pct。

同店销售&门店扩张、扩容共同贡献收入增长。根据弗若斯特沙利文，截至2024.6.30，老铺黄金于全国排名前十高端百货中心的入驻覆盖率在所有黄金珠宝品牌中排名第一。品牌影响力的扩大带动同店销售增长，24H1同店收入增长104.2%，根据弗若斯特沙利文，24H1老铺黄金在中国大陆门店单店收入排名行业第一。分地区来看，24H1中国大陆/中国港澳分别实现收入32.33/2.88亿元，同增138%/376%。除同店增长外，公司也持续推进门店扩张带来增量销售。截至2024.6.30，公司在14个城市共开设33家自营门店，包括4家位于SKP、10家位于万象城系的门店，相较2023.6.30共新增门店6家、扩容门店1家。线上渠道作为线下的有力补充，24H1实现收入3.91亿元，同增139%，占总收入的11.1%。

风险因素：

金价剧烈波动；拓店不及预期；海外市场环境不确定性；消费需求疲软。

证券研究报告名称：《信达证券2024年12月“十大金股”组合》

对外发布时间：2024年11月27日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：樊继拓S1500521060001；张燕生S1500517050001；匡培钦S1500524070004；左前明S1500518070001；李春驰S1500522070001；冯翠婷S1500522010001；张润毅S1500520050003；罗岸阳S1500520070002；蔡昕妤S1500523060001