【中原晨会1128】河南研究、市场分析、非银、食品饮料、机械、电气设备专题研究|食品饮料_新浪财经

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（来源：中原证券研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期重点研报目录

【河南研究】经济数据跟踪（2024年10月）

【中原策略】市场分析：成长行业领涨 A股先抑后扬

【中原非银】券商板块月报：券商板块2024年10月回顾及11月前瞻

【中原食品饮料】食品饮料行业2025年投资策略：行业中枢下沉，寻找相对高增的资产

【中原机械】机械行业年度策略：顺周期机械复苏、新质生产力成长

【中原机械】机械行业月报：关注景气度向好的顺周期机械与成长子行业龙头

【中原电气设备】光伏行业点评报告：政策强化去产能预期，加速行业筑底

主要内容

【河南研究】

经济数据跟踪（2024年10月）

全国经济运行情况：2024年10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，社会消费品零售总额同比增长4.8%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长3.4%，货物贸易进出口总值累计同比增长5.2%。总体来看，10月份我国生产与投资稳步回升，社会消费大幅改善，对外贸易保持韧性，前期一揽子增量政策促使内需边际好转，有效带动经济内生修复动能增强。接下来在稳增长政策持续作用下，经济有望继续回升向好。

河南省经济运行情况：2024年10月份，河南省规模以上工业增加值同比增长10.6%，全省社会消费品零售总额同比增长7.1%，固定资产投资累计同比增长6.7%，房地产开发投资累计同比下降8.6%。总体来看，10月份河南省工业生产与社会消费加速增长，制造业投资平稳有力，房地产市场趋于好转，经济增长动能持续增强。河南省政府在10月26日举办的“深入落实一揽子增量政策坚定扛稳经济大省挑大梁政治责任”新闻发布会上表示，将“在全面落实一揽子增量政策上再加力，推动各项政策直达快享、精准发力、叠加显效”。在存量政策落地、增量政策频出的预期下，全省各方面积极性主动性创造性有望得到充分调动，利于推动经济持续回升向好。

河南省18地市经济运行情况：根据河南省18个地市公布的前三季度经济运行数据，从经济总量来看，前三季度郑州市以1.07亿元的GDP总值贡献全省22.4%的经济总量，洛阳市和南阳市两个区域副中心城市分别以4336.5亿元和3591.2亿元的经济总量位列二三，分别占全省GDP的9.1%和7.5%。从经济发展速度来看，有11个地市的GDP增速跑赢河南5.0%的“平均线”，但是与年初制定的经济增长目标相比较，仅漯河、郑州、商丘这3个城市达成目标。细分指标比较，前三季度河南省有5个城市规上工业增加值增速达到10.0%以上，近六成城市工业生产超过全省平均水平；有1个城市社会消费品零售总额增速达到7.0%以上，超70%的地市社零增速超越全省平均水平；各地市固定资产投资增速普遍较上半年回落，近40%的城市固投增速达到9.0%以上。

风险提示：1.政策落实进度不及预期影响经济修复进度；2.内需恢复不及预期影响经济修复进度；3.贸易摩擦加剧风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《河南研究：经济数据跟踪（2024年10月）》

发布日期：2024年11月27日

【中原策略】

市场分析：成长行业领涨 A股先抑后扬

周三A股市场先抑后扬、震荡上涨，早盘股指低开后震荡回落，盘中股指在3227点附近获得支撑，午后股指震荡回升，盘中游戏、消费电子、航天军工以及软件开发等行业表现较好；汽车、电池、石油以及采掘等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡上扬的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.82倍、35.96倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市周三成交金额14877亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。从上周发改委新闻发布会内容中可以看到，我国目前处于发展转型阶段，数字经济、先进制造业与现代服务业与实体经济的融合发展，以及新质生产力培育新的增长点，创造新就业。逆周期调节工具不断发展完善，经济走出低谷只是时间问题。从内部环境看，政策效应显现，但传导还需过程，未来还需密切跟踪经济数据恢复情况。从外部环境看，美国经济数据强劲，降息节奏或将放缓。叠加A股短期涨幅较大，部分投资者落袋为安，短期市场震荡幅度加大。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来股指总体预计将保持震荡上行格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。建议短线关注消费电子、游戏、军工以及通信服务等行业的投资机会。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：成长行业领涨 A股先抑后扬》

发布日期：2024年11月27日

【中原非银】

券商板块月报：券商板块2024年10月回顾及11月前瞻

券商板块2024年10月行情回顾：10月券商指数月初一度创近三年反弹新高，随后出现持续性的回调整理。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨3.53%，跑赢沪深300指数6.69个百分点；券商板块全面回调整理，个别个股仍出现较大涨幅，板块平均P/B的震荡区间为1.425-1.649倍。

影响上市券商2024年10月月度经营业绩的核心要素：（1）权益进入盘整、固收强势修复，自营业务环比有望实现增长。（2）全市场日均成交量创历史新高，经纪业务景气度迎来反转。（3）两融余额创年内新高，两融业务对上市券商单月经营业绩的贡献度明显扩大。（4）行业投行业务总量环比明显回落。

上市券商11月业绩前瞻：自营：进入11月以来，各主要权益类指数上中旬同步走强，下半月陆续再度出现回落调整，并延续至月末；固定收益类指数维持较为明显分化的同时再度走强。整体看，权益自营环比将有所下滑，固收自营环比将实现改善，上市券商自营业务的月度投资收益总额环比有望保持相对稳定。经纪：全市场日均股票成交量有望再创历史新高，股票成交总量也有望同步创历史新高，行业经纪业务景气度将回升至近年来的高位水平。两融：两融余额回升至1.8万亿上方，预计两融业务将维持对上市券商单月经营业绩的正向贡献，但边际贡献度将有所收窄。投行：股权融资、债权融资规模同步出现明显回升，预计行业投行业务总量将回升至年内高位。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2024年11月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比有望稳中有升。

投资建议：11月以来券商指数领先各权益类指数创本轮反弹修复新高后，出现持续回落调整，板块的平均P/B一度回升至1.72倍的高位，近日再度降至1.50倍下方。在政策面的强驱动下，四季度行业的盈利能力有望较前三季度实现较为明显的改善。目前券商指数已进入震荡整固期，静待下一轮上涨周期的开启。在充分换手整固后，伴随着行业基本面的改善，券商板块后续仍有望向上挑战2倍P/B的近年来估值高位，积极保持对券商板块的持续关注。在行业基本面及板块估值整体实现持续修复的背景下，板块内的个股均有阶段性投资机会，关注头部券商、个股估值明显低于板块平均估值的中小券商。

风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《券商板块月报：券商板块2024年10月回顾及11月前瞻》

发布日期：2024年11月27日

【中原食品饮料】

食品饮料行业2025年投资策略：行业中枢下沉，寻找相对高增的资产

2020年以来，食饮板块的收入增长普遍放缓；2024年以来，食品饮料板块的收入增长较2020至2023年期间继续收窄。此外，在所有子板块中，仅白酒、调味品、软饮料和零食的收入录得正增长，其余均录得负增长。

2024年以来，在PPI 下行的背景下，行业的成本优势凸显，促使多数食饮子项的毛利率抬升。但是我们认为，食品饮料板块的盈利普遍上升，主要来源于上游价格的下降而非自身产品结构的升级，是外力所致而非内功。

相比2016至2019年阶段以及2020至2023年阶段，食品项的股东回报率持续下行，白酒、啤酒两项的股东回报率持续上行，乳品较为稳定，而零食和软饮料的波动较大。此外，不同于白酒和啤酒，其它酒类的股东回报率下行。股东回报率长期上行或者保持稳定的子项多为市场相对集中、竞争格局相对友好的行业，如白酒、啤酒和乳品，经过多年发展这些行业的格局趋于稳定，头部公司掌握着市场红利；股东回报率持续下行的子项多为市场高度竞争的行业，如预制菜、保健品、烘焙和熟食等。除市场竞争过于激烈外，社会消费增长放缓以及局部价格体系下沉导致了食品类资产回报率的持续下滑。

食饮板块在二级市场的表现完全是对基本面的反映。2021年1月1日至2024年11月25日期间，食品饮料板块在2021、2022、2023年连续三年收跌， 2024年以来板块再下跌5.02%。从2021年的阶段高点迄今，板块已经累计下跌51.98%。2021年以来，食品饮料中仅软饮料和零食录得二级市场正收益，其余子项均录得负收益。

食品饮料板块的估值降至阶段低位，估值中枢下沉是对业绩增长变化的提前适应和调整。由于基本消费品市场的增长正在放缓，食品饮料板块的估值中枢将会寻找新的合理位置，该位置应低于过往时期形成的中枢。

投资策略：2025年食品饮料上市公司的收入增长有望保持在个位数水平，增幅略高于行业整体；而更长期来看，食品饮料板块的收入增长大概率会进一步收窄。基于宏观形势，我们判断2025年的成本环境依然友好，上市公司的成本压力相对小，在收入增长大幅放缓阶段，这对企业利润起到托扶的作用。尽管相比十年前，当前食饮行业整体的高增长收敛，但是其内部新兴的市场却层出不穷，比如预制菜、烘焙、茶饮等，其增长之快、品类之多、升级之快，都在小市场内体现出居民消费升级的大趋势，显示了食饮消费向更高层级迈进的特征，凸显了享有和娱乐的消费特质。2025年，我们推荐关注预制菜、烘焙、预调酒、保健品、零食和酵母等板块的投资机会。

风险提示：居民收入和国内市场消费修复不及预期，国内消费市场持续低迷；海外市场面临政策调整的风险，出口关税的不确定性较大；部分上游原料面临价格上涨的风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《食品饮料行业2025年投资策略：行业中枢下沉，寻找相对高增的资产》

发布日期：2024年11月27日

【中原机械】

机械行业年度策略：顺周期机械复苏、新质生产力成长

2024年中信机械板块上涨4.57%，位居全部行业第18。截止到2024年11月25日收盘，2024年中信机械行业上涨4.57%，跑输沪深300指数（+12.13%）7.56个百分点，排名30个中信一级行业第18名。中信机械三级子行业中锅炉设备、核电设备、半导体设备、纺织服装机械、工程机械、铁路设备子行业表现居前，涨幅大于20%；3C设备、机床设备、金属制品表现靠后。

行业评级及投资主线。我们看好机械行业细分方向结构化行情，整体维持行业“同步大市”投资评级。

我们认为2025年机械行业投资更关注需求回暖的细分行业，顺周期机械复苏、新质生产力成长。

一：顺周期复苏，船舶、工程机械等行业进入复苏阶段

工程机械：国内需求回暖叠加出海持续，工程机械龙头企业业绩有望持续改善，重点推荐工程机械主机龙头三一重工、徐工机械、高空作业车龙头浙江鼎力，同时建议关注其他工程机械主机企业。

船舶制造：看好本轮中国船舶制造长周期复苏的趋势及力度，重点推荐中国船舶工业集团核心上市平台中国船舶、军船核心上市公司中船防务，同样建议关注船舶制造强相关的产业链配套上市公司。

矿山机械、煤炭机械、油气设备：上游采矿业固定资产投资增速大幅增长，矿山冶金机械、煤炭机械行业需求较好，业绩增长有望持续。重点推荐郑煤机、一拖股份、中信重工等。特朗普当选总统后，对传统油气开采更加重视，有望带动全球传统油气固定资产投资，油气设备有望迎来全球行业的景气度回升，重点关注具有全球竞争力的优质油气设备龙头企业。

铁路设备：铁路进入十四五最后一年，固定资产投资需求旺盛，设备更新持续推进，铁路设备行业有望景气度持续。我们建议关注受益的铁路设备板块龙头，重点推荐思维列控，以及铁路设备主机龙头标的。

二：新质生产力推动制造业产业升级

机器人：工业机器人行业处于周期复苏拐点，中长期受益我国制造业产业升级、自主可控、人形机器人行业需求增长打开新的成长空间。重点关注谐波减速器龙头绿的谐波、国产光电编码器龙头奥普光电。

AI相关设备：AI推动液冷散热、3C设备、半导体设备需求复苏，中美贸易摩擦可能升级，国产自主可控有望迎来机遇。重点关注国内液冷散热、3C设备、泛半导体设备国产龙头企业。

风险提示：1）宏观经济发展不及预期；2）下游行业需求不及预期，出口需求不及预期；3）原材料价格上涨持续；4）产业政策、行业形势发生变化；5）国产替代、技术迭代进度不及预期。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《机械行业年度策略：顺周期机械复苏、新质生产力成长》

发布日期：2024年11月27日

【中原机械】

机械行业月报：关注景气度向好的顺周期机械与成长子行业龙头

11月中信机械板块下跌1.72%，跑输沪深300指数（-1.31%）0.41个百分点，在30个中信一级行业中排名第19名：截止到2024年11月26日收盘，11月中信机械板块下跌1.72%，跑输沪深300指数（-1.31%）0.41个百分点，在30个中信一级行业中排名第19名。11月三级子行业，工业机器人、高空作业车、锂电设备涨幅靠前，分别上涨20.1%、14.2%、13.77%；锅炉设备、核电设备、服务机器人跌幅靠前。

行业观点与投资建议

在10月快速反弹的基础上，11月市场开始了震荡行情，机械板块人形机器人、固态电池等主题投资比较活跃。我们认为后续市场仍可能呈现震荡格局，建议防守为主，建议配置行业周期反转、三季报财报表现较好的工程机械、船舶、高铁设备等本轮行情滞涨的顺周期板块龙头和行业预期好转的机器人、3C设备、半导体设备等成长板块龙头。

风险提示：1）宏观经济发展不及预期；2）下游行业需求、出口需求不及预期；3）原材料价格上涨持续；4）新能源产业政策、行业形势发生变化；5）国产替代、技术迭代、国内设备更新进度不及预期。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《机械行业月报：关注景气度向好的顺周期机械与成长子行业龙头》

发布日期：2024年11月27日

【中原电气设备】

光伏行业点评报告：政策强化去产能预期，加速行业筑底

事件：

2024年11月15日，财政部、税务总局下发的2024年第15号公告《关于调整出口退税政策的公告》信息，自2024年12月1日起实施，将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%。

2024年11月20日，工信部对《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》进行了修订，公布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》。新规范提高光伏投资和技术指标门槛，规范光伏产品效率检测，进一步加强质量管理和知识产权保护，引导提升光伏产业绿色发展，加强规范名单的动态管理。

2024年11月20日，中国光伏行业协会公布11月上旬光伏主流产品（N型M10及G12R）各环节综合成本数据。当前，在各环节不计折旧，硅料、硅片、电池片环节不含增值税的情况下，最终组件含税成本（含最低必要费用）为0.690元/W。上述成本测算结果并未将折旧纳入，低于实际生产成本，更低于包含三费的全成本；已经是当前行业优秀企业在保证产品质量前提下的最低成本。

2024年11月22日，由中国机电产品进出口商会组织的“光伏行业对外贸易企业自律座谈会”在北京召开。中国机电商会会长张钰晶、商务部对外贸易司二级巡视员（副司级）常晖、中国出口信用保险公司贸易险承保部副总经理赵洋以及来自天合、晶科、隆基、晶澳等22家国内光伏企业的高层代表共50余人出席会议。会议呼吁在当前形势下，光伏上下游企业应精诚合作，加强自律，严防光伏行业“内卷外溢”。参会企业代表建议从政府、行业组织、银行信保等层面提出后续完善差异化出口退税机制、建立黑白名单制度并对合理合规有序布局产能的企业加强信保贷款支持的期望与构想。

点评：

出口退税率下调提升企业成本，加速落后产能淘汰。面临发达国家加征关税预期以及应对外部需求的不确定性，国家通过降低出口退税率来引导企业重视国内市场，调整产业结构。目前我国光伏行业出口占比超过50%，出口退税率的下调导致企业出口成本上升，进一步压缩利润空间。在目前光伏行业产能过剩，产品价格过低，盈利困难的背景下，税率的降低对依靠出口退税补贴的落后产能影响更为明显。因此，该政策有望促使光伏行业淘汰落后产能，加大技术创新和产业升级，推动行业高质量发展。

《光伏制造行业规范条件（2024年本）》，明显提高行业准入门槛。新版《规范条件》以“优化布局、调整结构、控制总量、鼓励创新、支持应用”为基本原则，主要从生产布局与项目设立、工艺技术、资源综合利用及能耗、智能制造和绿色制造、环境保护、质量管理和知识产权、安全生产和社会责任七个方面提出要求。值得一提的是，修订《规范条件》根据行业最新技术发展水平和产业发展现状大幅提升产品性能、电耗、水耗等指标要求。其中，新建N型电池、组件效率不低于26%、23.1%；新建和改扩多晶硅建项目还原电耗小于40千瓦时/千克，综合电耗小于53千瓦时/千克；新建和改扩建晶硅电池项目水耗低于360吨/MWp且再生水使用率高于40%；新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为30%。《规范条件》的落实将大幅提升新建项目的准入门槛，减少单纯扩大产能的光伏制造行为，对行业供给端形成明显约束。

2024年国内外光伏新增装机需求速度放缓，但长期发展空间依旧广阔。在国内风光大基地建设逐步实施，分布式光伏并网资源紧缺的背景下，2024年国内光伏市场需求增速有所放缓。具体数据来看，2024Q1-3国内新增光伏装机160.88GW，同比增长24.77%，相对于2023年近150%增速已明显放缓。其中，集中式新增装机75.66GW，分布式85.22GW。根据PV Infolink的统计，前三季度我国累计出口186.77GW光伏组件，同比增长18%，海外需求增速亦呈放缓趋势。但从长期来看，我国建立新型电力系统，海外市场实现清洁能源均有望带来较大的市场空间。

投资建议：维持行业“强于大市”投资评级。目前产能过剩导致的企业盈利困难在各公司三季度报表已有充分体现，且四季度光伏企业盈利继续不乐观。考虑到部分环节面临亏现金流局面、企业开工率下调以及供给端系列政策出台，预计落后产能淘汰将会加速，行业供需平衡将逐步趋于改善。龙头公司有望凭借规模优势、成本优势、销售渠道优势以及资金实力渡过行业低谷，实现持续成长。建议关注光伏玻璃、胶膜、一体化组件厂、多晶硅料、电子银浆等细分领域头部企业。

风险提示：全球光伏装机增速放缓风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险；政策落地不及预期风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《光伏行业点评报告：政策强化去产能预期，加速行业筑底》

发布日期：2024年11月27日