（来源：西部证券研究发展中心）
张泽恩
海外政策分析师
S0800524030002
【海外政策】海外政策周聚焦：美国大选靴子落地，后续应该关注什么
核心结论
2024年美国大选靴子落地，共和党以较大领先赢得胜利。截至11月8日，尽管仍有少数选票尚未统计完成，但共和党已经确认赢得了301张选举人票，并且在关键的七大摇摆州全部保持领先地位，以超出预期的显著优势赢得了本次大选，优势甚至高于2016年。而随着民主党候选人哈里斯宣布承认竞选失败，这预示着两党将以和平的方式顺利完成权力交接。
共和党较大概率在众议院和参议院选举中胜出。今年，众议院的全部435个席位和参议院的34个席位进行了重新选举。目前共和党在参议院已经占据了52席。在众议院方面，尽管最终结果尚未完全确定，但截至11月8日，共和党已经获得了212票，有较高可能性赢得众议院的控制权。这也意味着共和党有望同时控制白宫和国会两院，即所谓“三连胜”（Trifecta）。
特朗普获胜后，后续需要关注核心班子组建进程。目前来看，特朗普已经启动“过渡团队”的组建，未来一段时间特朗普会就各个关键岗位面试海量的潜在候选人。目前特朗普已经正式任命苏珊·威尔斯担任未来的白宫办公室主任。2025年1月20日，特朗普将正式宣誓就职，就职后特朗普将向参议院提交核心岗位官员的提名。由于参议院届时已经为共和党控制，特朗普的提名的阻碍预期相对较小。如参议院逐步确认提名后，特朗普政府核心班子将会正式就位。
特朗普政府内外政策的推出应该会有一定的层次：特朗普竞选期间提出了各种内政外交的政策建议。但从特朗普第一任期和其他政府的历史经验来看，特朗普应该不会一次性和盘托出。对于“美国优先”的特朗普而言，他可能需要优先解决联邦政府债务上限、企业所得税减税等内部问题。需要注意的是，特朗普第二任期拥有更加协调一致的团队和国会的支持，在启动关税等方面的对外措施时可能更加便利、执行可能更加有力。再则，特朗普已经反复声明，其一旦当选、不用等到来年正式就职便会开始致力于解决俄乌问题。因此，可以预料，即便在2025年1月20日之前，特朗普可能早已深度介入国内的债务上限问题和俄乌冲突等国际问题。
特朗普当选后，资产配置如何选择：（a）美债方面，根据特朗普选举期间表态，共和党上台后将会注重减税降费，这或会进一步扩大政府的财政赤字和债务规模，进而可能导致通胀水平提升，导致美债长端利率的上行；（b）美元方面，特朗普贯彻的提升关税政策以及放松监管举措均有利于短期美元的抬升；（c）原油价格方面，短期来看，特朗普政府支持本国传统化石能源独立，或会提升传统能源供给，进而降低原油价格，原油价格短期预期承压，但长期来看原油价格受中东局势等多种因素干扰。
风险提示：特朗普政策推出进程超预期，中东冲突发展超预期等。
慈薇薇
策略分析师
S0800523050004
【策略】策略周论（20241110）：轻指数重选股，把握行业轮动和主题轮动的“高低新旧切换”脉络
核心结论
大势研判：市场经历了上周的加速上涨，未来短期具有消化需求，目前位置展望未来短期（1-3个月）盈亏比小于1，越涨越注意节奏；中期（3-6个月）盈亏比在1附近，坚定政策信心，中国经济中长期向好的预期没有改变。
从企业周期、市场周期、情绪周期、政策周期的综合视角来看：外部地缘环境不确定性再增强，相对确定的是贸易紧张局势容易削弱经济增长；美国通胀和中国通缩目前还没有显著改善。国内财政帮助表外债务高企的地方政府置换其中部分债务，目前更多仍是处于流动性救助阶段，但资产规模并未扩表。系统性估值提升阶段基本结束，估值快速提升需要等待业绩的好转，情绪高位需要时间消化。政策效果到公司报表，再扩展到经济整体改善需要时间。除了创业板指之外，主要指数估值PE（TTM）大多已经修复到5年均值或均值上方，情绪指数显示超买。内在结构上看，市场广度上，超过60日均线、250日均线的公司比例均大于临界值75%。短期均需要消化。
空间和节奏：维持前期报告估算的中短期震荡区间观点（下沿位于自10.8最高点下跌15%-17%左右，上沿为底部反弹10%左右）。短、中、长期有三个压力位置，第一个是10月份底部反弹幅度10%位置，第二个是10.8高点，第三个是10月份底部反弹幅度25%位置。短期依然把握好震荡区间的操作节奏。
风格和行业配置：当接近下沿，就应加大对风险资产（如成长）的配置力度，寻求弹性；当接近上沿，就应对风险资产内部高低新旧切换，锁定部分下方风险，并适度布局有困境反转预期的顺周期、以及部分稳健类高股息。增量政策具备稳健预期，以成长为代表的长久期风险资产的风险偏好虽有望中期震荡上行（但要注意节奏）；顺周期的盈利预期有望底部边际回暖；对于传统绝对高股息风格，在大势不超预期下跌或者在大势没有大幅连续上行的背景下，较难走出持续性的风格偏离和超额机会。根据行业配置综合打分框架体系，短期排名靠前的行业依次为：社服、医药、计算机、商贸零售、环保、农林牧渔、机械设备、电子、公用事业、军工。此外，预计短期小盘连板交易风格会暂时向大盘趋势切换。
近日，成长内部向“新”向“低”扩散、顺周期困境反转预期再起、主题赚钱效应轮动且尚未完结的市场特征已然愈发明显。把握行业轮动和主题轮动的“高低新旧切换”脉络，方可无惧波动、形成穿越。2023年和2024上半年，多个热门主题（详见正文）相继表现，短期可以提前埋伏9.24-11.8区间涨幅靠后的相关细分行业和主题下的前排人气龙头，以及困境反转中刚走出多头排列的龙头，便有望在波动和轮动中稳健获利。
风险提示：宏观环境变化风险，产业政策变化风险，市场环境恶化风险。
【策略】主题“掘金”周报（20241110）：化债的三条布局思路
核心结论
市场热度观察：本周海内外市场均上行，成长科技板块再度活跃。美国大选与美联储降息结果共同落地，美股、亚太股市普遍回暖，上证指数累计上涨5.51%一度收复了3500点，深证成指涨6.57%，创业板指涨9.32%，科创50涨9.14%，北证50大涨21.53%。市场风格再度回归成长，金融和消费风格也有所表现。行业普涨，计算机、国防军工、非银金融领涨，涨幅最小的主要是银行、公用事业、煤炭等高股息板块。主题轮动依然较快，从周初军工到周中的券商以及内需板块，再到周五军工与TMT，整体来看券商、微盘、科技题材明显更具弹性。
主题“掘金”一：11月是权益年内仅次于2月最好的交易月份。本周市场讨论最多的两件事是化债落地和特朗普2.0。化债落地并不低于预期，且市场对明年大力度的逆周期调节是没有分歧的，全球资金对于国内的政策拐点将持续定价。对于特朗普2.0，我们认为美国自身有较多的事务要优先处理，不能完全用历史经验来判断当下，A股依然是特朗普交易的看多期权。资产配置角度，继续看好人民币资产、黄金等资产。此外，美联储独立性和美国债务问题仍然是未来市场持续关注的事项。
主题“掘金”二：化债政策继续发力，三条投资思路。本周化债政策落地，人大常委会会议提到2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元：结构上是2万亿元地方政府债务限额*3年+0.8万亿元地方政府专项债*5年，另外2万亿元棚户区改造隐性债务按原合同偿还，符合此前市场的预期。对权益市场而言，2025年广义财政有望大幅提升，A股基本面预期有望企稳，分子端与分母端形成向上合力，往后看对于内需、顺周期板块的关注度有望升温，市场风格有望再平衡。
结构方面，关注三个主线包括：1）化债的行动主体主要是AMC、地方城投、城农商行等，银行资产端风险也有望降低。2）地方债务负担降低有望推动政府支出与消费释放，利好业务toG的公司，涉及环保、基建、教育等服务提供商，核心指标是关注应收账款比重比较高的企业。3）中期维度关注增量政策对内需的提振，以及社会集团的消费企稳回升进一步带动社零修复。我国政府还有较大举债空间，消费驱动的增长新模式有望在未来出现戴维斯双击，在整体消费复苏定价不充分的前提下，有望形成新一轮的补涨行情。
本期推荐主题：化债（AMC、建筑环保、银行等）、冰雪旅游、信创、食品、消费电子、工程机械、机器人等。
风险提示：产业政策变化风险，技术创新面临不确定性，市场竞争恶化风险。
姜珮珊
固收首席分析师
S0800524020002
【固定收益】信用周报20241110：“退平台”最新进展如何？
核心结论
据财联社报道，2024年11月1日，湖南省岳阳市平江县两家城投完成融资平台退出程序，成为引入债权人同意机制后首个官宣退平台成功的案例。截至11月8日，已有15家城投平台发布退出融资平台名单的公告。区别于2010年以来的城投“退出融资平台”或“不再承担政府融资平台功能”的表述，本轮退平台引入了债权人同意机制。
“退平台”并非为新增融资的充分条件。此前地方国企主体宣告“退平台”更多为积极响应政策而采取的行动。随着城投债发行监管不断收紧，城投企业募集说明书中出现“市场化经营”相关表述，旨在满足新增债券融资的要求，但数据显示突破新增融资相对较难。展望后市，我们认为退平台后能否突破“仅借新还旧”或还需监管部门对主体进行综合认定，达到相应的指标要求才能新增。
本轮“退平台”利差并未有明显走阔。退平台主体在10月中旬的利差走势与城投债整体利差走势基本一致，且利差收窄幅度基本大于3yAA级城投债。此外，150号文要求于2027年6月底前完成融资平台全部退出任务，预计未来一段时间内规范化的退平台行为将会逐渐增多。
本周资金面相对宽松，自律机制拟规范同业活期存款定价叠加化债政策落地背景下，信用债收益率较上周整体下行。城投债方面，把握化债政策利好下的中短端债券投资机会，3年期中高评级利差仍有一定压缩空间。此外，城投规范化退平台或会带来信用资质进一步分化，但短期无需过度担忧；产业债方面，把握建筑建材类、环保类等受益于化债政策利好行业的投资机会；银行二永债方面，可考虑对流动性较好的国股行、优质城农商行券种择机配置。
一级市场：本周信用债发行环境整体回暖，信用债净融资环比、同比均有所增长，取消发行规模和数量环比均减少。
二级市场：信用债成交量环比增加，城投债、产业债和金融债中高评级成交活跃度均有所抬升。利差方面，前期利差相对较厚的券种利差压缩明显，以中短久期、中高评级为主。
风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。
【固定收益】每周债市复盘：政策落地后或进入窄幅震荡
核心结论
本周的市场交易的重心在三个重要的事件（美国大选、美联储议息会议、全国人大常委会），市场主要在博弈重要会议落地后政策发力的节奏与规模，以及对于后续市场预期的影响。
基本面而言，财政政策发力后或形成短期的经济脉冲，包括地缘政治影响下的“抢出口”效应也会提升短期经济动能。市场更为关注后续的政策力度与是否会有需求侧的刺激政策出台，从而能对经济修复的持续性提供支撑，因此政策交易的下个窗口期就是中央经济工作会议，在这之前市场或进入到政策博弈落地后的空窗期，债券市场年末的配置诉求或推动收益率小幅下行。
《2024年第三季度中国货币政策执行报告》有两点值得关注：一是经济增长压力大叠加央行在努力提振物价水平，中期维度的货币宽松可期；二是央行提出国内进一步宽松面临汇率和净息差的掣肘，或放缓货币宽松的节奏。
展望下周，全国人大常委会公布的政策落地意味着短期内博弈政策的不确定性降低，短期内政策基调以改善地方政府的资产负债表为主，在基本面偏弱，融资需求仍未恢复阶段，货币政策仍然会保持宽松，对于债券市场而言上行的空间是有限的。但是考虑到政策的中期目标以稳增长为主诉求明确，年内接下来的供给压力或对流动性产生冲击，权益市场的“慢牛”走势会分流债券市场的配置资金等，债券收益率大幅下行也缺少驱动。整体而言，债券市场或进入窄幅震荡的格局中，在资金宽松和供给冲击下曲线形态或逐步陡峭化，我们预计市场在形成新的交易主线前以震荡为主，10Y国债在2.05%-2.15%，30Y国债在2.20%-2.30%，建议投资者以票息思维为主。
债券市场：
1、央行净回笼，资金利率上行。
2、收益率震荡下行。除5Y-3Y、10Y-7Y外其余关键期限的国债期限利差均收窄。
3、债市情绪指数微降，超长债改善、长债回落、久期分歧加大。
4、利率债净融资回落。下周国债发行规模小幅下降。本周地方政府债发行规模下降。同业存单净融资额提升，发行利率下降。
经济数据：10月出口实现两位数增长，CPI同比涨幅回落至0.3%；11月以来，新房成交回落，汽车消费表现较强，港口吞吐量同比改善。
海外债市：特朗普宣布胜选；美联储宣布降息25个基点；海外债市中，法国、德国债市上涨，新兴市场跌多涨少。
大类资产表现：沪深300>转债>原油>沪铜>美元>中债>生猪>螺纹钢>沪金。
风险提示：经济复苏进程不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。
李洋
基金研究首席分析师
S0800524030001
【基金】基金研究周报（20241104-20241108）：多项靴子落地，A股迎来普涨
核心结论
本周有23只基金公告成立，总募集规模为442.88亿元，平均每只基金募集规模为19.26亿元。其中有9只基金成立规模超10亿元，广发中证A500指数A募集规模达79.96亿元，居本周发行之冠。截至本周五，共有63只基金正在发行中，涵盖45家管理人。
本周A股市场主要指数普涨，申万行业全部上涨。上证指数、深证成指、创业板指分别上涨5.51%、6.75%、9.32%；全球股票市场上，纳斯达克上涨5.74%，标普500上涨4.66%，恒生指数上涨1.08%。本周债市震荡收涨，利率好于信用。本周基金指数9涨1跌，其中万得股票指数型基金指数表现最好，周度上涨6.42%。
个基表现上，主动权益本周表现最好的为易方达北交所精选两年定开A，周度收益为22.03%。QDII权益类基金中，本周表现最好的为华宝海外科技A，周度收益为9.8%。固收增强类基金，本周表现最好的是天治研究驱动A，周度收益为11.69%。纯债类基金，本周表现最好的是博时中证可转债及可交换债券ETF，周度收益为2.1%。FOF基金中，本周表现最好的是国泰行业轮动A，近一周业绩为7.84%。
基金仓位方面，本周仓位70%以上基金数量5755只，占比达63.92%，较上一周数据减少0.79pct。普通股票型基金仓位估算为85.86%，较前一周降低0.23pct，较一个月前减少1.14pct。偏股型基金仓位估算比例为79.44%，较前一周增加0.06pct，较一个月前减少1.01pct。本周全部开放式基金股票仓位估算比例为67.17%，较前一周减少0.11pct，较一个月前减少1.11pct。
基金市场动态：1）被动基金持有A股市值首超主动基金，股基规模再度超过混基规模。2）跨境ETF大幅溢价，基金公司紧急提示风险。3）华夏、国泰基金共7只产品降费。4）3季度基金公司非货公募月均规模公布，易方达、华夏超万亿元。5）MSCI中国指数新增4只成份股，剔除20只成份股。6）日美股市交易所交易时间延长。7）公募管理人高管变更。
风险提示：报告仅作为投资参考，基金业绩表现不代表未来收益，不构成投资收益的保证或投资建议。真实情况可能与数据存在误差。
冯佳睿
量化首席分析师
S0800524040008
【量化】技术分析洞察（20241104-20241108）：指数向上突破，黄金回调整理
核心结论
投资建议：本周美国大选和联储降息落地，国内推出地方化债政策组合拳，投资者期待的政策利好得到兑现。市场参与者情绪高涨，交易所统计到融资余额连续攀升，新开户数量大幅增加，增量资金正持续涌入。当前市场已选择向上突破近期整理平台，我们认为本周的放量拉升显示投资者风险偏好显著提高，在流动性充裕的情况下市场并不特别担忧政策的预期差异，而短线如果出现回调都将提供博弈机会。1）行业层面建议关注商贸零售、电子、计算机、建筑装饰、房地产等，截面比较的走势斜率靠前。2）主题层面建议关注互联网金融、特色小镇、数字货币、转基因等。3）个股层面检测到国芯科技、盟升电子等呈现横盘突破的形态特征。
宽基指数：向上突破平台。本周中证全指录得6.90%的涨幅，主要宽基指数全面上涨。其中上证指数涨幅5.51%，创业板指涨幅9.32%，微盘股指数涨幅8.97%。上证50指数本周向上走势延伸，突破短期平台，笔与线段方向一致，或继续上行。沪深300指数上行走势延伸，均线系统多头排列且收盘价保持在MA5日均线上方，或已选择方向向上。中证500指数本周连续反弹接近前高，成交量温和放大，或继续向上。中证1000指数本周上行走势延伸，放量突破上月高点，接近去年6月的平台，或将继续向上。红利指数本周反弹但未形成新笔，或继续震荡向上。科创50指数本周连续反弹，接近上月高点形成的压力位，或整理后向上突破。北证50指数上行走势延伸，成交放量创历史新高，走势强于预期。
海外指数：黄金回调整理。美元黄金跌破近两周平台，接近MA60日均线，或有一定支撑。恒生指数本周形成向上笔且走势延伸，成交量和波动率增加，或已选择方向向上。纳斯达克指数本周上行走势延伸，跳空高开高走创新高，走势强于预期。日经225指数本周反弹形成向上新笔但未破前高，或继续区间震荡。
风险提示：本报告基于技术分析模型测算，需警惕模型失效风险；技术走势的历史规律不保证未来复现；海外地缘政治局势或武装冲突升级影响。
【量化】量化基金业绩跟踪周报（20241104-20241108）：本周实现正超额的公募指增不到10%
核心结论
周度业绩：本周（2024.11.04-2024.11.08），公募沪深300指增平均超额收益-0.97%，实现正超额收益的基金占比1.69%；公募中证500指增平均超额收益-1.07%，实现正超额收益的基金占比4.69%；公募中证1000指增平均超额收益-0.69%，实现正超额收益的基金占比8.70%；公募主动量化基金平均收益5.09%，实现正收益的基金占比99.66%；公募股票市场中性基金平均收益-0.16%，实现正收益的基金占比30.43%。
月度业绩：截至2024.11.08，公募沪深300指增平均超额收益-0.87%，实现正超额收益的基金占比1.69%；公募中证500指增平均超额收益-0.85%，实现正超额收益的基金占比6.25%；公募中证1000指增平均超额收益0.17%，实现正超额收益的基金占比58.70%；公募主动量化基金平均收益4.11%，实现正收益的基金占比99.32%；公募股票市场中性基金平均收益-0.16%，实现正收益的基金占比26.09%。
年度业绩：截至2024.11.08，公募沪深300指增平均超额收益-4.01%，实现正超额收益的基金占比8.62%；公募中证500指增平均超额收益-3.25%，实现正超额收益的基金占比11.48%；公募中证1000指增平均超额收益-1.13%，实现正超额收益的基金占比42.22%；公募主动量化基金平均收益7.92%，实现正收益的基金占比82.44%；公募股票市场中性基金平均收益-2.43%，实现正收益的基金占比13.04%。
风险提示：本报告是基于基金历史业绩进行的客观分析，涉及的基金不构成投资建议。
【量化】ETF市场扫描与策略跟踪（2024.11.10）：中证500ETF日内动量策略YTD超额9.2%
核心结论
全球市场概况：上周A股市场整体上涨，其中，北证50指数涨幅最大，为21.53%；港股市场有所上涨，恒生指数上涨1.08%。涨幅居前的ETF跟踪标的主要聚焦在软件、计算机等TMT板块。
ETF新发情况：上周内地市场上报股票ETF3只；新成立ETF4只，其中有2只为恒生A股电网设备ETF。美国市场上周新成立权益型ETF4只，均为主动ETF。
A股ETF资金流向：上周，净流入排名前10的多为中证A500ETF；净流出前10的包括科创50ETF、创业板ETF、科创板50ETF等。宽基ETF中，跟踪中证A500指数的ETF净流入居前，跟踪科创50的ETF净流出居前；行业ETF中，消费板块ETF净流入居前；主题ETF中，金融科技ETF（159851）净流入居前，科技ETF（515000）净流出居前；主动ETF中，300增强ETF净流入居前，500增强ETF净流出居前；SmartBetaETF中，标普红利ETF（562060）净流入居前，红利ETF（510880）净流出居前。
美国股票ETF市场资金流向：上周，美国市场政治主题ETF净流入居前，能源转型主题ETF净流出居前；主动ETF中，以罗素2000价值指数为基准的美国小盘股价值ETF净流入居前，以标普500指数为基准的美国股票缓冲ETF净流出居前；SmartBetaETF中，成长类ETF净流入居前；其他ETF中，跟踪标普500指数的ETF净流入居前，跟踪标普美国必需消费品精选行业指数的ETF净流出居前；投资A股和港股的股票ETF合计净流出5.83亿美元。
商品市场资金流向：上周，内地黄金ETF净流入居前，合计净流入6.14亿元；美国市场黄金ETF净流出居前，合计净流出92868.86万美元。
ETF策略业绩表现：上周，扩散指标+RRGETF轮动策略收益率为7.76%，相对中信一级等权和沪深300指数的超额收益分别为1.26%、2.26%；50%底仓+日内动量策略在上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF和中证1000ETF策略的收益率分别为4.05%、3.17%、3.44%和4.68%，相较于对应50%仓位ETF的超额收益分别为1.87%、0.48%、0.27%和0.67%。
风险提示：本报告1-3章涉及的ETF仅为客观统计结果，不构成投资建议。第4章中模型根据历史数据进行测算，存在模型失效风险。
周雅婷
房地产首席分析师
S0800523050001
【房地产】房地产周报（2024年第45周：1104~1110）：销售环比走低同比高增 支持性税收政策望推出
核心结论
市场行情：本周A股房地产板块跑赢大盘，H股内房地产跑输恒指。本周上证综指上涨5.82%，恒生指数上涨3.13%，A股房地产板块上涨9.44%，H股内房板块上涨10.59%。板块涨幅前三华夏幸福、富力地产、亚通股份分别上涨60.16%%、42.11%、36.79%；板块跌幅前三彩生活、丰盛控股、力高集团分别下跌22.62%、22.41%和19.48%。
新房成交：本周23城周新房成交整体环比下降32.8%，同比上升35%，本年累计同比下降26.6%；较去年全年增速下降20pct。一线城市周新房成交整体环比下降41.6%，同比上升45%，本年累计同比下降21.7%；较去年全年增速下降23pct。二线城市周新房成交整体环比下降30.9%，同比上升23.2%，本年累计同比下降30.3%；较去年全年增速下降22pct。三线城市周新房成交整体环比上升12.1%，同比上升121.4%，本年累计同比下降11.1%；较去年全年增速上升9pct。
二手房成交：本周12城周二手房成交环比下降2.4%，同比上升44.7%，本年累计同比下降0.8%；较去年全年增速下降33pct。
土地市场：截至上周，100大中城市土地供应规划建筑面积6544万平米，年度累计同比下降17.8%；成交规划建筑面积3965万平米，年度累计同比下降13.2%。土地年度累计成交楼面均价约1601元/平米，同比下降19.7%。土地成交总价750亿元，年度累计同比下降30.3%；结构上，一线/二线/三线城市年度累计同比分别-41.2%/-32.9%/-20.6%。土地成交溢价率约为2.9%，其中一线/二线/三线成交溢价率分别为0.0%/2.6%/3.4%。
板块估值：本周A股地产开发商P/E、P/B平均值分别为15.2x/0.7x；H股地产开发商P/E、P/B平均值分别为7.1x/0.5x；中介服务公司P/E、P/B平均值分别为50.6x/1.4x；A/H股物业公司P/E、P/B平均值分别为11.9x/1.9x。
投资建议：本周新房及二手房成交数据均表现为同比涨幅扩大，环比转负，市场热度环比略有走低，但同比热度仍维持。本周全国人大常委会新闻发布会上财政部介绍，支持房地产市场的相关税收政策已按程序报批近期即将推出，增量政策空间仍存。整体来看，随着政策逐步落地，基本面对市场影响占比将有所提升，后续需关注市场修复延续性。推荐二手房交易中介龙头贝壳、深圳城中村改造龙头天健集团、区域龙头滨江集团、优质国企越秀地产，建议关注央国企行业龙头华润置地、中国海外发展，品质类房企绿城中国，具备商业现金流的民企龙湖集团、新城控股。
风险提示：房地产政策调控效果不及预期风险；商品房销售复苏不及预期风险；开发商资金链缓解情况不及预期风险。
郑宏达
业务副所长、科技首席分析师
S0800524020001
【计算机】计算机行业周观点第28期：计算机行业2024年三季报总结
核心结论
2024年前三季度，计算机行业营收保持增长，利润端同比大幅下滑。我们选取申万计算机指数（剔除营收和利润体量较大的海康威视、大华股份；同花顺；所有的北交所上市公司；ST股票），共322家公司。整体法下，2024年前三季度，计算机行业总营收7560.77亿元，同比+6.91%；归母净利润62.72亿元，同比-47.93%；扣非后归母净利润-2.25亿元，同比-108.13%。
Q3单季度来看，计算机行业营收保持增长趋势，但利润持续下滑。2024年Q3单季度，计算机行业营收为2733.96亿元，同比+5.46%；归母净利润为41.28亿元，同比+7.54%；扣非后归母净利润为19.76亿元，同比-21.52%。
前三季度计算机行业盈利能力承压，但同时研发费用及销售费用也有所下滑。2024前三季度，计算机行业整体毛利率为23.02%（同比-2.05pct），盈利能力有所承压。期间费用率方面，销售费用同比-2.30%，研发费用同比-1.75%，管理费用微增+1.31%，降本增效成果较为显著。除了毛利额大幅减少，其它六项损益也对计算机行业的净利润也产生较大影响。2024前三季度，计算机行业公允价值变动净收益同比-78%，其他收益同比-14%，资产减值损失同比扩大43%。
Q3单季度，计算机行业毛利率下滑较多。2024Q3，计算机行业毛利率为22.08%，同比-2.31pct。费用方面，研发费用同比-3.61%，销售费用同比-2.90%，管理费用同比+1.17%。
2024年前三季度，大市值公司营收、扣非后归母净利润增速较快；中、小市值公司营收同比都小幅减少，中市值公司利润端大幅降低，小市值公司亏损持续扩大。整体法下，2024年前三季度，大市值公司的营收增速达到15.72%，扣非后归母净利润同比+26%至45亿元；中市值公司营收同比-3.23%，扣非后归母净利润同比-70.04%；小市值公司营收基本持平，利润端继续承压，扣非后归母净利润为-55.74亿元，亏损同比扩大53.19%。
2024年前三季度，AI算力高景气持续，工业软件板块营收净利也实现双增长。我们选取各个子领域的典型公司作为代表，采用整体法进行计算。2024年前三季度，营收方面，AI算力和智能驾驶板块增速较为领先，AI算力板块营收同比+23.5%，智能驾驶板块营收同比+18.3%；利润方面，AI算力和工业软件板块实现了扣非后归母净利润的正增长，分别同比+29.5%和+8.1%。
风险提示：宏观经济增长不及预期、国际环境变化、政策落地不及预期、AI技术突破不及预期、AI商业化不及预期。
杨敬梅
电新首席分析师
S0800518020002
【电力设备】电力设备与新能源行业周报20241102-20241108：铜箔环节底部信号清晰，硅片排产下滑单价或止跌
核心结论
铜箔环节底部信号清晰，固态电池迎来大厂入局。11月9日，中国电子材料行业协会电子铜箔分会发布倡议书，为维护铜箔行业的健康稳定可持续发展，协会向全行业发出倡议，合理调整铜箔产品价格，共同维护行业生存环境。11月5日，华为公布一项固态电池专利，在锂电池中掺杂硫化物材料，使得锂电池具有较长使用寿命。我们认为锂电下游需求稳步提升，部分环节长期亏损涨价意愿强烈，盈利水平有望迎来改善。电动车板块推荐三祥新材、中一科技、嘉元科技、宁德时代、科达利、特锐德、欣旺达、华宝新能、豪鹏科技、绿能慧充。
11月硅片排产环比下降8%，行业拐点临近。根据SMM，硅片多家企业于10月末开始抱团减产，11月硅片排产大幅下降至42.4GW。随着排产下降，预计硅片价格有望逐步摆脱跌价趋势。中期看，光伏产业链价格有望触底，产业链出清预期增强。光伏板块推荐隆基绿能、协鑫科技、通威股份、阳光电源、中信博，建议关注上能电气、阿特斯。
2024年前三季度风电新增装机39.12GW，看好风电板块成长性。10月31日，国家能源局举行新闻发布会，指出2024年前三季度风电新增并网容量39.12GW，同比增长16.8%，其中陆上风电新增36.65GW，海上风电新增2.47GW。下半年海风有望陆续开工，陆风新增装机有望加速，看好风电板块成长性。风电板块推荐天顺风能、明阳智能、东方电缆、中天科技，建议关注大金重工、金雷股份、日月股份、时代新材。
新型电力主体增加促使绿电消纳、新型调度系统、新型主体参与交易规则日益完善。本周江苏《关于大力实施绿电“三进”工程提高绿电交易和消纳水平的通知》、广东《广东省虚拟电厂参与电力市场交易实施方案》的通知发布，为新型电力主体持续发展提供了政策支持，国网对构建新型调度体系作出部署，从电网系统上给予了新能源消纳保障。我们认为，新型电力系统下，新型主体建设、分散式调度建设、虚拟电厂聚合系统等具备0-1潜质，电力设备板块推荐思源电气、海兴电力、华明装备、东方电子。随着绿电消纳权重落实，绿电板块有望迎来环境价值兑现，绿电板块推荐三峡能源，建议关注新天绿能、嘉泽新能、中国广核。
风险提示：下游不及预期，行业竞争风险，行业政策风险。
张汪强
化工首席分析师
S0800524090001
【基础化工】化工行业周观点（20241104-20241110）：第三代制冷剂价差上涨，首部《能源法》发布
核心结论
市场回顾：本周，基础化工指数上涨6.96%，基础化工指数同期跑赢大盘1.46pct。石油石化指数上涨3.11%，石油石化指数同期跑输大盘2.39pct。申万基础化工板块个股中，厦钨新能(+53.52%)、蓝丰生化(+39.37%)、百傲化学(+27.12%)位列涨幅前三。三级子板块涨幅前三：橡胶助剂(+16.99%)、锂电化学品(+15.93%)、碳纤维(+14.19%)。原油、天然气价格上涨。我们重点跟踪的62种化工产品中，本周有25/19种产品价格周环比上涨/下跌。
本周，第三代制冷剂中R32价差小幅提升，R125和R134a价差大幅上涨。截至11月8日，R32、R125、R134a价格分别为39500、37500、38000元/吨，价差分别为25041、19835、23393元/吨，环比上周价差分别+127、+1440、+2956元/吨。
农化：1）磷肥：磷肥价格不变。据ifind数据，截至11月8日，磷酸一铵和磷酸二铵现货价分别为3140和3877元/吨，环比上周均持平；安徽地区合成氨主流价2710元/吨，磷矿石现货价为1058元/吨，磷酸一铵价差为1095元/吨，周环比持平；磷酸二铵价差为1323元/吨，周环比持平。2）农药：国内草甘膦市场价格小幅上涨。截至11月8日，华东地区草甘膦均价约2.49万元/吨，环比上周上涨0.4%。3）钾肥：氯化钾市场挺价氛围浓郁。截至11月8日，氯化钾市场均价为2406元/吨，周环比+0.17%。
轮胎：丁苯橡胶/顺丁橡胶价格下跌，米其林两大轮胎工厂确定关停时间。截至24年11月7日，天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶价格为18285/15755/14850元/吨，同比+29.0%/+26.5%/+16.7%，环比上周分别+2.5%/-2.2%/-3.4%。11月5日，米其林集团在官网宣布一项重要通知。该公司计划在2026年年初，关闭法国绍莱和瓦讷轮胎厂。两家工厂将在今年11月11日前停产，以便讨论员工的未来。
新材料：我国首部《能源法》发布，风光氢储被重点纳入。11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过《中华人民共和国能源法》，主要内容包括总则、能源规划、能源开发利用、能源市场体系、能源储备和应急、能源科技创新、监督管理、法律责任、附则等，自2025年1月1日起施行。
投资建议：1、顺周期，推荐远兴、龙佰，建议关注万华；2、氟化工板块，推荐巨化、永和，建议关注三美、东岳、昊华。3、轮胎板块，推荐赛轮、玲珑、森麒麟。4、新材料：推荐联瑞新材，建议关注圣泉集团；合成生物学，推荐龙头华恒生物、凯赛生物。
风险提示：原油价格大幅波动、需求复苏不及预期、化工品价格大幅波动。
刘博
有色金属首席分析师
S0800523090001
【有色金属】有色金属行业周报（2024.11.04-2024.11.10）：逆周期政策持续发力，内需修复关注顺周期布局机会
核心结论
本周行情回顾：本周（2024.11.04-2024.11.10）上证指数上涨5.51%，领涨行业为计算机（+14.41%）、国防军工（+12.23%）、非银金融（+12.00%）、商贸零售（+10.51%）、电子（+9.36%）。有色金属行业涨幅为3.47%、排名第30位，跑输上证指数2.04个百分点。申万二级行业中，有色金属中的能源金属上涨6.98%、金属新材料上涨6.93%、小金属上涨4.43%、工业金属上涨3.28%、贵金属下跌3.66%。
个股方面，本周领涨前五名分别为英洛华（+61.24%）、银河磁体（+48.22%）、利源股份（+32.62%）、永杉锂业（+32.07%）、*ST中润（+27.53%），领跌前五名分别为中金黄金（-6.98%）、新威凌（-8.28%）、盛达资源（-9.85%）、中科磁业（-10.24%）、正海磁材（-12.11%）。
核心观点更新：逆周期政策持续发力，内需修复关注顺周期布局机会。近期来看，国内逆周期调节政策持续发力。需求侧：1）9月22日，国务院发展研究中心原副主任刘世锦在中国宏观经济论坛季度论坛上发言说到，“中国经济正在面临着日益增大的总需求水平下降的压力”；2）9月24日，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并推出一揽子金融支持政策；3）9月27日，中国人民银行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；4）10月12日，国新办就“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况举行发布会；5）11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，10万亿化债规模确定，预期将对经济起到明显支撑。同时财政部部长蓝佛安表示，目前中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。目前财政部门正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。供给侧：根据财联社，2024年10月25日，中国钢铁工业协会表示，将加快研究推进产能治理和联合重组。从光伏行业去产能到中钢协发言，政策制定者对于产能过剩的问题重视程度在持续提升，去产能的力度在加大、节奏在加快。
我们认为，目前正处于预期扭转的阶段，仓位要比品种和风格更重要；同时，考虑到一揽子政策的出台，对于拉动中国经济增长有望起到重要作用，因此，我们认为内需利好的领域和方向要优先于依赖外需的领域和方向，综上，我们推荐的排序是：工业金属>能源金属>贵金属，工业金属中内需主导的铝优先于外需主导的铜，标的上推荐：1）电解铝（神火股份、？云铝股份）；2）加工环节（博威合金、南山铝业）；3）铜（紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信）；4）前期下跌幅度较大的加工环节（华峰铝业、索通发展）。
风险提示：需求受到国内外宏观经济的冲击、供给受到各种外生因素的影响，地缘政治事件提升避险情绪等。
凌军
交运首席分析师
S0800523090002
【交通运输】交通运输行业周报20241109：测算10月快递件量增速约26.1%，国家邮政局倡议防止“内卷式”竞争
核心结论
测算2024年10月全国快递件量增速约26.1%，国家邮政局倡议防止“内卷式”恶性竞争。根据交通运输部公布的快递件量周度数据和国家邮政局公布的月度数据，我们测算2024年10月全国快递件量约164.03亿件，同比增速约26.1%。11月6日，在北京召开第10届快递“最后一公里”大会，国家邮政局副局长在会议上倡议，要旗帜鲜明地防止“内卷式”恶性竞争。建议持续关注快递旺季的需求增长情况。
航运巨头赫伯罗特大订单签约，投资高达40亿美元。11月6日，赫伯罗特发布公告，赫伯罗特已与两家中国造船厂签署了两份合同，共订购了24艘新集装箱船，总运力达312000TEU，投资额约40亿美元。这是赫伯罗特有史以来最大的投资之一，说明当前集运市场具有较好的景气度。
东航上海直航多伦多11月13日起增班。近日，经中加民航部门多轮磋商，中加双方航空公司正式启动直航增班工作。东航自2024年11月13日起，加密上海—多伦多直飞航班至每周4班。东航上海—多伦多航线的加密，将更好地满足中加人民沟通交流的需求，促进中国国际航班客流量的提升。
公路警惕增长低于预期。从历史来看，公路板块的业绩增长较为稳定，2023年业绩高增长来源于2022年低基数，我们建议重新关注高分红特征。
投资建议：推荐中通快递、圆通速递、春秋航空、吉祥航空、申通快递；关注中远海能、招商轮船、广深铁路、铁龙物流、秦港股份。
交通运输行情周回顾：
本周交通运输指数上涨5%。从中信一级行业分类指数比较分析来看，交通运输行业2024年1月至今累计上涨幅度为21.19%，在30个一级子行业中排名第11位。本周交通运输指数上涨5%，在30个一级子行业中排名第21位。
本周航空涨幅最大。从中信交通运输三级行业分类指数比较分析来看，2024年1月至今累计涨幅居前的主要为公交、航运和航空，涨幅分别为62.15%、36.20%和28.19%。本周交通运输三级子行业中，航空涨幅最大，涨幅为16.17%。
风险提示：航空旺季需求低于预期；国际航线恢复进度低于预期；港口、铁路、公路等疫情复苏业务数据低于预期；快递龙头市占率提升速度过于缓慢；快递行业阶段性价格竞争较为激烈；国际快递业务不达预期；海外经济不确定性增强，油轮运输需求恢复不及预期。
对外发布日期：2024/11/9-11/11
报告发布机构：西部证券研究发展中心
张泽恩（S0800524030002) zhangzeen@research.xbmail.com.cn
慈薇薇（S0800523050004) ciweiwei@research.xbmail.com.cn
毛君杰（S0800524100007）maojunjie@research.xbmail.com.cn
姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn
王振扬（S0800524040001）wangzhenyang@research.xbmail.com.cn
李洋（S0800524030001）liyang@research.xbmail.com.cn
冯佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn
郑玲玲（S0800524060001）zhenglingling@research.xbmail.com.cn
周雅婷（S0800523050001) zhouyating@research.xbmail.com.cn
翟苏宁（S0800524040005）zhaisuning@research.xbmail.com.cn
郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn
谢忱（S0800524040005）xiechen@research.xbmail.com.cn
杨敬梅（S0800518020002) yangjingmei@research.xbmail.com.cn
张汪强（S0800524090001）zhangwangqiang@research.xbmail.com.cn
黄侃（S0800522070001) huangkan@research.xbmail.com.cn
刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn
滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn
李柔璇（S0800524100003）lirouxuan@research.xbmail.com.cn
凌军（S0800523090002) lingjun@research.xbmail.com.cn
免责声明：本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。
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