（来源：山西证券研究所）
投资要点
行业动向：
1）北美科技大厂相继发布2024三季报，AI对云业务赋能显著，capex环比继续增长。
其中，微软预计其人工智能业务年化收入将在第四季度达到100亿美元，成为公司历史上增速最快的重要业务，而微软投资的openAI预计今年的营收将达到40亿美元；微软的AI能力正在全面产品化，包括Microsoft 365 copilot、copiolt studio、power Platform以及包括开箱即用agent应用的dynamics 365。资本开支方面，微软Q3 capex为149亿美元同环比分别+51%、+7%，大约一半的资本开支用于服务器，并预计资本开支将环比增加。
亚马逊宣布其AI业务已成为一项收入达数十亿美元的业务，继续以三位数的增幅增长，公司通过AWS上的sagemaker、anthropic的claude 3.5 sonnet以及amazon Q、Rufus、Project Amelia等在IaaS、PaaS和SaaS层面向产品化AI。资本开支方面，亚马逊24Q3的capex为213亿美元，同环比分别+88%、+30%，预计全年资本开支为750亿（意味着Q4预期为234亿美元，环比+10%）。
META正在通过AI能力全面提升WhatsApp、Facebook、Threads的使用体验，Llama的token使用量也呈指数级增长，同时还围绕Reality Labs以及AI可穿戴设备加强AI能力的加持。公司三季度资本开支为83亿美元，分别同环比+26%、+1%，并预计全年资本开支在380-400亿美元之间，较之前下限上调10亿，这意味着Q4的capex将大幅增长，公司还预计2025的资本开支会继续大幅增长。
谷歌继续通过AI优化搜索体验，包括AI概览、Circle to Search和Lens，Gemini调用继续增加、Deepmind加快新模型部署、AI改进YouTube推荐内容等。资本开支方面，谷歌Q3资本开支为130亿美元，同环比分别+63%、-1%，大部分是服务器投资，谷歌预计Q4 capex环比持平，还宣布了超过70亿美元的数据中心投资计划，其中近60亿在美国。
2）光模块仍是AI capex热潮受益最直接的赛道，Lighcounting上调光模块2025预测。
Lighcounting认为，400G和800G的光模块出货继续超出预期，它们提高了对2024的预测，并对2025预期非常高。Lighcounting预测，以太网光模块销售额将在2024增加超过60%，2025继续保持相同的增长，且该预测仍可能较为保守。除此之外，Lighcounting预测2025年无线前传增速会快速回升到80%以上，AOC增速也会达到60%以上，这反映了对国内5G-A投资增长带动的预期。
3）华为继续全面推动5G-A产品，工信部鼓励5G-A建设和应用。
在2024 Global MBB 期间，华为董事杨超斌发标主题演讲，认为“移动AI时代”序幕已经拉开，一方面“移动业务AI化”将革新传统移动互联网业务，产生个人智能体的广泛应用；一方面“AI业务移动化”将引领智能汽车、机器人等新移动业态的发展。5G-A网络可以满足多样化体验需求，融合全场景物联网，并提供高阶自智网络。而在10月23日的国新办发布会工信部发言人也表示将支持东部地区先行先试、探索5G-A、人工智能应用新模式，我们认为2025 5G-A投资规模在今年的基础上或大幅增长，带动运营商无线侧capex或有所提升。
建议关注：AI服务器：工业富联、紫光股份、浪潮信息。光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信、万通发展、太辰光、剑桥科技、光迅、华工科技。5G-A：灿勤科技、中兴通讯、飞荣达、国博电子、深南电路。
市场整体：本周（2024.10.28 -2024.11.01）市场整体下跌，上证综指跌-0.84%，深圳成指跌-1.55%，沪深300跌-1.68%，申万通信指数跌-3.28%，创业板指数跌-5.14%，科创板指数跌-5.19%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为运营商（+1.51%）、液冷（-2.08%）、工业互联网（-4.93%）。从个股情况看，光迅科技、剑桥科技、震有科技、和而泰、美格智能涨幅领先，涨幅分别为+17.06%、+12.67%、+7.41%、+3.13%、+2.07%。瑞可达、源杰科技、意华股份、贝仕达克、高澜股份跌幅居前，跌幅分别为-16.20%、-15.69%、-10.84%、-10.56%、-10.40%。
风险提示：海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。
【周观点和投资建议】
周观点
1）北美科技大厂相继发布2024三季报，AI对云业务赋能显著，capex环比继续增长。
其中，微软预计其人工智能业务年化收入将在第四季度达到100亿美元，成为公司历史上增速最快的重要业务，而微软投资的openAI预计今年的营收将达到40亿美元；微软的AI能力正在全面产品化，包括Microsoft 365 copilot、copiolt studio、power Platform以及包括开箱即用agent应用的dynamics 365。资本开支方面，微软Q3 capex为149亿美元同环比分别+51%、+7%，大约一半的资本开支用于服务器，并预计资本开支将环比增加。
亚马逊宣布其AI业务已成为一项收入达数十亿美元的业务，继续以三位数的增幅增长，公司通过AWS上的sagemaker、anthropic的claude 3.5 sonnet以及amazon Q、Rufus、Project Amelia等在IaaS、PaaS和SaaS层面向产品化AI。资本开支方面，亚马逊24Q3的capex为213亿美元，同环比分别+88%、+30%，预计全年资本开支为750亿（意味着Q4预期为234亿美元，环比+10%）。
META正在通过AI能力全面提升WhatsApp、Facebook、Threads的使用体验，Llama的token使用量也呈指数级增长，同时还围绕Reality Labs以及AI可穿戴设备加强AI能力的加持。公司三季度资本开支为83亿美元，分别同环比+26%、+1%，并预计全年资本开支在380-400亿美元之间，较之前下限上调10亿，这意味着Q4的capex将大幅增长，公司还预计2025的资本开支会继续大幅增长。
谷歌继续通过AI优化搜索体验，包括AI概览、Circle to Search和Lens，Gemini调用继续增加、Deepmind加快新模型部署、AI改进YouTube推荐内容等。资本开支方面，谷歌Q3资本开支为130亿美元，同环比分别+63%、-1%，大部分是服务器投资，谷歌预计Q4 capex环比持平，还宣布了超过70亿美元的数据中心投资计划，其中近60亿在美国。
2）光模块仍是AI capex热潮受益最直接的赛道，Lighcounting上调光模块2025预测。
Lighcounting认为，400G和800G的光模块出货继续超出预期，它们提高了对2024的预测，并对2025预期非常高。Lighcounting预测，以太网光模块销售额将在2024增加超过60%，2025继续保持相同的增长，且该预测仍可能较为保守。除此之外，Lighcounting预测2025年无线前传增速会快速回升到80%以上，AOC增速也会达到60%以上，这反映了对国内5G-A投资增长带动的预期。
3）华为继续全面推动5G-A产品，工信部鼓励5G-A建设和应用。
在2024 Global MBB 期间，华为董事杨超斌发标主题演讲，认为“移动AI时代”序幕已经拉开，一方面“移动业务AI化”将革新传统移动互联网业务，产生个人智能体的广泛应用；一方面“AI业务移动化”将引领智能汽车、机器人等新移动业态的发展。5G-A网络可以满足多样化体验需求，融合全场景物联网，并提供高阶自智网络。而在10月23日的国新办发布会工信部发言人也表示将支持东部地区先行先试、探索5G-A、人工智能应用新模式，我们认为2025 5G-A投资规模在今年的基础上或大幅增长，带动运营商无线侧capex或有所提升。
表1：建议重点关注的公司
资料来源：wind，山西证券研究所【行情回顾】
市场整体行情
本周（2024.10.28 -2024.11.01）市场整体下跌，上证综指跌-0.84%，深圳成指跌-1.55%，沪深300跌-1.68%，申万通信指数跌-3.28%，创业板指数跌-5.14%，科创板指数跌-5.19%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为运营商（+1.51%）、液冷（-2.08%）、工业互联网（-4.93%）。
图1：主要大盘和通信指数周涨跌幅
资料来源：Wind，山西证券研究所细分板块行情
图2：周涨跌幅控制器周表现领先
资料来源：Wind，山西证券研究所图3：月涨跌幅液冷、无线射频、控制器月表现领先
资料来源：wind，山西证券研究所图4：年涨跌幅光模块、设备商、光缆海缆年初至今表现领先
资料来源：wind，山西证券研究所图5：多数板块当前P/E低于历史平均水平
资料来源：Wind，山西证券研究所图6：多数板块当前P/B低于历史平均水平
资料来源：Wind，山西证券研究所个股公司行情
从个股情况看，光迅科技、剑桥科技、震有科技、和而泰、美格智能涨幅领先，涨幅分别为+17.06%、+12.67%、+7.41%、+3.13%、+2.07%。瑞可达、源杰科技、意华股份、贝仕达克、高澜股份跌幅居前，跌幅分别为-16.20%、-15.69%、-10.84%、-10.56%、-10.40%。
图7：本周个股涨幅前五（%）
资料来源：Wind，山西证券研究所图8：本周个股跌幅前五（%）
资料来源：Wind，山西证券研究所海外动向
表2：海外最新动向
资料来源：中自网，电子发烧友网，快科技，山西证券研究所新闻公告
重大事项
表3：本周重大事项
资料来源：Wind，山西证券研究所表4：本周重要公司公告
资料来源：Wind，山西证券研究所行业新闻
表5：本周重要行业新闻
资料来源：中关村在线，快科技，山西证券研究所风险提示：海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。
分析师：高宇洋
执业登记编码：S0760523050002
分析师：张天
执业登记编码：S0760523120001
研究助理：孙悦文
邮箱：sunyuewen@sxzq.com
报告发布日期：2024年11月6日
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
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