【山西证券】研究早观点|隐性债务_新浪财经

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（来源：山西证券研究所）

今日要点

●【行业评论】煤炭：煤炭专题报告：煤炭红利价值演绎与套息交易

●【固定收益】人大常委会发布会点评：财政政策落地，债市影响几何

●【公司评论】福莱特(601865.SH)：福莱特三季报点评-Q3阶段性盈利承压，龙头企业经营性现金流维持增长

●【山证军工】中航沈飞（600760.SH）2024年三季报点评-业绩短期承压，需求拐点将至

●【山证新材料】海利得2024年第三季度点评：业绩同比正增，积极布局PPS长丝等特种高分子材料

●【公司评论】经纬恒润(688326.SH)：经纬恒润24年Q3季报点评：-24Q3亏损进一步收窄，业绩拐点有望临近.

●【山证新股】天岳先进（688234.SH）-车规级衬底批量供给行业领先，产能释放持续增强盈利能力

●【行业评论】KRAS药物观点更新：小荷才露尖尖角，国产KRAS G12C抑制剂陆续上市

●【行业评论】【山西证券|纺织服装】纺织制造台企2024年10月营收数据速递

【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解-9月进口量增长，分煤种结构性分化

胡博 hubo1@sxzq.com

【投资要点】

煤炭红利价值演绎与再展望：存款利率调整，煤炭红利价值凸显。存款利率下降引导资金转向红利股。煤炭股近年曾表现出强防御属性。捕捉煤炭高股息交易轨迹的必要性。低利率环境下，市场逐步认可煤炭红利价值，煤炭股息率水平有所下降。但考虑到煤炭股息率仍然处于较高水平，相关公司仍存在套息交易空间。

煤炭内生套息机制：煤炭内生套息机制的形成源于股息率持续高于外部融资成本。煤炭行业股息率常年维持全行业第一。低利率环境下，煤炭行业外部融资成本整体较低。套息空间不仅要关注息差，煤炭公司的决策流程、股权结构和杠杆空间也同样重要。煤炭国企决策过程相对更长，同时上市公司股权变化空间并非无限大，但煤炭公司具备“深筹”优势。

套息方式增多，煤炭红利价值提升：股票回购增持再贷款落地，煤炭公司具备巨大套息空间。央行创设股票回购增持再贷款和证券、基金、保险公司互换便利工具提振信心。“增持贷”强化煤炭公司“增持-分红”的套息模式，套息路径相对清晰，间接利好上市公司股价。“回购贷”拓宽煤炭公司回购路径的同时还优化了煤炭公司回购套息成本，回购注销后直接利好股价，此外高分红承诺的煤炭公司还可适时使用“红利盾”。SFISF的套息空间取决于股息率、招标费率以及质押式回购利率之间的关系，互换机制下非银机构更有动力做多被质押品价格，因此兼具稳定高股息和多指数成分股特征的煤炭上市公司更受益。

投资建议：随着回购增持再贷款和SFISF等货币工具的不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。弹性高股息品种方面，相对更看好【广汇能源】、【平煤股份】、【兖矿能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【淮北矿业】、【晋控煤业】。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。

风险提示：矿业权投资影响相关公司分红意愿，煤炭价格大幅下跌减弱上市公司分红能力，央行货币工具落地不及预期，国内利率环境巨变。

【固定收益】人大常委会发布会点评：财政政策落地，债市影响几何

王冠军 wangguanjun@sxzq.com

【投资要点】

核心观点：

事件：2024年11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议表决通过关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。11月8日下午，蓝佛安和许宏才在会议闭幕的新闻发布会上介绍关于地方化债问题的财政方案，核心议案包括提高地方专项债务上限6万亿+2024年起连续五年新增8000亿专项债+2029年及以后棚改隐性债务按原合同偿还，新增地方隐性债务置换规模共计10万亿，可有效缓解地方政府偿债压力。

化债力度空前。此次化债方案包括三项内容：1）地方政府专项债务限额将由29.52万亿增加到35.52万亿，新增额度6万亿，一次报批，分三年实施；2）从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，共计4万亿，该项在2024年已经落地；3）2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。总体化债政策规模达10万亿，前三年可用资金为8.4万亿。值得注意的是，根据蓝佛安部长发言，2023年底中国地方隐性债务规模为14.3万亿，在此轮化债行动后，到2028年需要偿还的地方隐性债务将下降为2.3万亿（6万亿上限提高+4万亿专项资金+2万亿延后）。

政策效应显著。从化解风险的角度看：隐性债务堆积消耗地方政府大量财力，并且隐含系统性风险。提高地方政府债务限额，使用专项债资金支持，可以将隐性债务置换为地方的“显性债务”，降低债务信用风险溢价，减轻利息支出（预计5年节约6000亿），纾解地方政府财政压力；从地方经济长远发展的角度看，缓解偿债压力后的地方财政可将精力集中于民生保障和科技支出等方面，轻装上阵谋求高质量发展。

举债空间仍在。以2023年底隐性债务14.3万亿为基础，我国政府全口径债务总额为85万亿，政府负债率为67.5%，显著低于主要经济体和新兴市场国家。未来财政仍有实施空间，房地产支持政策已经报批，补充国有大型商业银行核心一级资本的特别国债发行正在推进，专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房的政策正在研究；明年的财政政策将关注赤字提升、专项债补充资本金、超长期国债支持重点领域、设备更新和消费品以旧换新、加大中央向地方的支付转移等。隐性债务化解只是增量政策的一部分，未来政策导向积极且明确。

维持债市震荡偏多观点。根据上述政策，可以确定年内地方债限额提高2万亿，化债责任主体仍是地方政府，暂未出现化债的压力由地方转移至中央情况，中央赤字率未提升，年内无特别国债发行。整体而言，落地政策符合市场预期，年内供给增量在市场预期范围内，化债对基本面改善的预期兑现需要时间，我们维持年内债市震荡偏多观点。

风险提示：财政政策超预期；货币政策超预期；经济基本面超预期；海外经济体政策超预期。

【公司评论】福莱特(601865.SH)：福莱特三季报点评-Q3阶段性盈利承压，龙头企业经营性现金流维持增长

肖索 xiaosuo@sxzq.com

【投资要点】

事件描述

公司发布2024年三季度报，前三季度公司实现营收146.0亿元，同比-8.1%；实现归母净利润13.0亿元，同比-34.2%。其中，Q3实现营收39.1亿元，同比-37.0%，环比-21.4%；实现归母净利润-2.0亿元，同比-123.0%，环比-127.5%。

事件点评

光伏玻璃阶段性供需错配，Q3盈利能力承压。Q3以来，光伏玻璃阶段性供给过剩，库存持续走高导致价格持续下行。根据百川盈孚报价测算，Q3 2.0mm光伏玻璃平均价格较Q2环比下滑了21.7%。光伏玻璃跌价对公司盈利能力形成拖累，2024年前三季度公司整体毛利率19.0%，同比-2.2pct；Q3单季度，公司毛利率为6.0%，同比-18.5pct，环比-20.5pct。

经营性现金流显著增长，资产减值拖累业绩。作为光伏行业龙头企业，公司经营管理能力优异，2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为30.2亿元，同比大幅增长；其中Q3经营性净现金流为12.7亿元，同比+54.2%，环比+11.0%。Q3公司资产减值-1.1亿元，主要受冷修及产品跌价影响。费用率方面，2024年公司Q3费用率合计为10.5%，同比+3.8pct，环比+3.6pct;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.3%/3.9%/4.0%。

投资建议

行业盈利能力承压，小规模及老旧窑炉产线陆续冷修，且新产能点火推迟，我们预计2025年上半年库存有望降至合理水平，且价格有望迎来拐点。短期考虑到当前光伏玻璃行业供需现状，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.45\0.79\1.37，对应公司11月8日收盘价，2024-2026年PE分别为55.3\31.8\18.4，维持“买入-A”评级。

风险提示：行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、产能建设不及预期风险等。

【山证军工】中航沈飞（600760.SH）2024年三季报点评-业绩短期承压，需求拐点将至

骆志伟 luozhiwei@sxzq.com

【投资要点】

事件描述

中航沈飞公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为252.98亿元，同比减少26.95%；归母净利润为18.18亿元，同比减少23.12%；扣非后归母净利润为17.86亿元，同比减少22.31%；负债合计357.70亿元，同比增长17.01%；货币资金89.40亿元，同比减少3.64%；应收账款155.15亿元，同比增长81.21%；存货114.89亿元，同比增长21.72%。

事件点评

业绩短期承压，需求拐点将至。受合同签订进度影响，相关产品既定需求没有如期签订合同导致营收下滑，2024年三季度单季度公司实现营收36.73亿，同比减少68.01%，营收的减少也导致了同期的净利润同比减少77.11%。2024年10月10日公司上调了2024年日常关联交易预计金额，需求有望在四季度出现拐点，公司业绩将得到修复。

航空装备新增和换代需求迫切，下游需求旺盛。我国空军建设正向战略空军加速转型，公司三代半战斗机歼-16系列是我国目前空军主力机型，也是我国仍有剩余的部分二代机以及很多早期型号三代机的主要换代更新机型。随着海军走向深蓝，舰载航空兵建设提速，公司新型舰载隐身战斗机歼-35需求巨大，同时歼-15作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求，公司将持续受益于下游的旺盛需求。

投资建议

预计公司2024-2026年EPS分别为1.36\1.65\1.96，对应公司11月7日收盘价55.52元，2024-2026年PE分别为40.8\33.6\28.3，维持“买入-A”评级。

风险提示：主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。

【山证新材料】海利得2024年第三季度点评：业绩同比正增，积极布局PPS长丝等特种高分子材料

冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com

【投资要点】

事件

公司第三季度业绩同比正增。公司公布2024年前三季度业绩，前三季度实现营收43.68亿元，同比增长2.5%，实现归母净利润2.96亿元，同比增长8.94%。第三季度公司实现营收14.91亿元，同比下降0.05%，环比下降0.31%。实现归母净利润1.07亿元，同比增长6.45%，环比下降7.05%。毛利率为15.8%，同比下降1.11pct，环比下降0.35pct；净利率为7.18%，同比提升0.41pct，环比下降0.53pct。根据海关数据，第三季度国内涤纶工业丝出口量为13.24万吨，同比增长3.8%，环比下降7.3%；涤纶工业丝出口均价为10132元/吨，同比下降4.6%，环比提升1.1%。

积极布局PPS长丝等特种高性能纤维，已实现产品落地

研究院布局特种高性能纤维，下游应用涵盖新能源车、低空经济、氢能等新兴领域：根据公司10月31日投资者关系活动记录表，公司研究院承担两大职责：1）承担事业部短期研发项目；2）积极布局中长期研发规划，以聚苯硫醚（PPS）长丝为代表的特种高分子材料的开发正逐步量产落地。基于在高性能纤维领域的研发能力和生产能力，公司研究院重点关注特种高性能纤维。特种高性能纤维具备优异的强度、模量、耐温性和耐化学性，下游应用涵盖传统领域（海洋缆绳、运动服装、医疗用品等）和新兴领域（航空航天、新能源汽车、低空经济、5G/6G电子通讯、毫米波雷达、超细超薄线路板，以及氢能源）。

PPS长丝阻燃和耐化学性能优异，在新兴应用领域具备潜力。公司PPS长丝已实现落地。根据《高性能化学纤维生产及应用》，在热塑性高分子材料中，PPS纤维具备优异的阻燃性能（极限氧指数达35%）、耐化学腐蚀性能（200℃以下不溶于已知溶剂，仅次于聚四氟乙烯纤维），因此可应用于化工过滤、电解制氢隔膜、电池隔膜、特种防护服、汽车内饰配件以及作为高性能复材使用。根据Market.us数据，2023年全球PPS市场规模约15.82亿美元，2023-2032年区间CAGR=9%。根据《聚苯硫醚长丝的研究现状及其应用进展》，国外PPS市场中纤维用量占比为5-10%，而国内PPS纤维使用量占全球的60%，PPS纤维国产替代空间广阔。根据公司10月31日投资者关系活动记录表，目前公司已实现PPS长丝落地，2023年开始逐步放量。

投资建议

我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收60.58/63.77/66.02亿元，同比增长7.74%/5.28%/3.51%；实现归母净利润3.92/4.29/4.56亿元，同比增长12.37%/9.37%/6.21%，对应EPS分别为0.34/0.37/0.39元，PE为13.27/12.13/11.42倍，考虑到公司切入成长性较强的特种高性能纤维领域，且已实现产品落地，我们将公司评级上调至“增持-A”。

风险提示：宏观环境风险；行业内部竞争风险；新材料、光伏反射膜推广不及预期的风险；汇率波动的风险；越南基地扩产不及预期的风险。

【公司评论】经纬恒润(688326.SH)：经纬恒润24年Q3季报点评：-24Q3亏损进一步收窄，业绩拐点有望临近

刘斌 liubin3@sxzq.com

【投资要点】

事件描述

10月30日，经纬恒润发布2024年三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入35.46亿元，同比+24.05%；归母净利润实现-4.10亿元，同比-192.53%，扣非归母净利润实现-4.75亿元，同比-179.20%。Q3单季度经纬恒润实现营收15.19亿元，同比+30.80%，环比+33.52%；归母净利润为-0.77亿元，同比-50.08%，环比+45.81%；扣非归母净利润实现-0.88亿元，同比-44.83%，环比+47.64%。

事件点评

营收稳步增长，毛利率环比改善。Q3单季度经纬恒润实现营收15.19亿元，同比+30.80%，环比+33.52%，主要由于汽车电子产品销售订单量持续增加。2024年Q3公司加权ROE为-1.78%，同比-0.78pct，环比+1.41pct；毛利率/净利率分别为23.95%/-4.81%，同比-3.44pct/-0.4pct，环比+3.04pct/+7.71pct，头部客户高价值产品订单及技术进步进程下，毛利率有望继续提升。

费用控制效果显著。2024年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率为6.83%/6.43%/16.70%/-0.56%，同比+2.31pct/-0.41pct/-7.54pct/+0.77pct，环比-0.43pct/-1.70pct/-5.00pct/+0.38pct，管理费用、研发费用同环比均有下降，随着研发成果转化，公司业绩拐点有望临近。

公司客户结构持续优化，智能化产品矩阵不断丰富，并开始陆续进入到量产阶段。客户端，吉利汽车已经超越一汽集团成为公司第一大客户、小米汽车成为重要的增量客户，公司积极拓展Stellantis、舍弗勒等海外客户，马来西亚工厂已经成功量产。产品端，公司区域控制器等产品量产配套新客户小米，R-EPS产品量产配套比亚迪，为小鹏MONAM03配套了中央计算平台CCP与智能驾驶辅助系统ADAS产品，这些标志性产品的量产将为公司营收快速增长打下基础。2025年，公司有更多在研项目将进入量产阶段，之前公司的高研发投入有望进入收货期。包括：基于EyeQ6L方案的前800W一体机产品、基于辉羲500T芯片开发的城市NOA产品、区域控制器产品等都将进入量产阶段。在底盘域方面，CDC空簧配套的合资与自主客户车型将进入量产阶段；在新能源和动力系统方面，BMS、多合一等产品将陆续起量，Stellantis的VCU产品明年也会陆续起量。

投资建议

汽车电子与智能化零部件市场国产替代与价值量提升空间并存，将是国内汽车零部件企业未来重要的市场，前景广阔。公司作为国内汽车电子领先型企业，近年来通过高研发投入成功的完善了产品矩阵化布局，同时积极开拓自主与海外客户。随着之前定点项目的陆续量产，公司业绩拐点有望临近，进入收获阶段。预计24-26年公司营收分别为56.16/68.62/84.45亿元，同比+20.1%/22.2%/23.1%；归母净利润分别为-3.79/0.92/5.40亿元，同比-74.6%/124.2%/487.7%，EPS分别为-3.16/0.77/4.50元。首次覆盖，给予公司“增持-A”评级。

风险提示

新产品量产导入不及预期。公司车身域、底盘域等新产品正处于客户导入期，若客户搭载率不及预期，将会影响公司收入假设。

下游客户开拓及客户销量不及预期。公司客户欧美汽车企业占比高，若下游客户车型销量不及预期将会影响公司收入假设。

原材料成本上涨风险。汽车芯片等关键原材料上涨将会影响公司成本，若再次出现汽车芯片短缺等情况，将会影响公司利润水平。

汽车市场竞争恶化风险。若汽车市场竞争持续加剧，可能会导致产品价格持续下降，将会影响公司利润水平。

【山证新股】天岳先进（688234.SH）-车规级衬底批量供给行业领先，产能释放持续增强盈利能力

叶中正 yezhongzheng@sxzq.com

【投资要点】

聚焦碳化硅衬底产品，订单交付带动营收增长、业绩转盈。公司专注碳化硅衬底的研发、生产和销售，产品可广泛应用于微波电子、电力电子等领域。随着上海临港工厂的产能爬坡，公司已实现导电型衬底的批量供应，产销量逐步提高，订单交付能力持续增强，带动营业收入持续增长，2021-2023年CAGR为59.14%。随着下游应用场景的加速渗透，国际市场对高品质导电型碳化硅衬底的需求旺盛，公司具有较强的客户资源优势，车规级高品质导电型衬底产品向国际大厂客户大规模批量供应，规模效应下带动2024年前三季度净利润扭亏为盈，主营毛利率持续提升。

供给:尺寸升级国产替代机会凸显，公司在导电型衬底份额跃居全球第二。随着电动汽车/充电桩、光伏新能源等下游需求爆发，大尺寸碳化硅衬底可以实现降本增效，全球碳化硅市场由6英寸向8英寸转换进展超预期，随着国内厂商的迅速扩产，未来8英寸市场中国厂商将迎来更多产能释放。Yole预计2027年全球导电型碳化硅衬底市场规模将增长至21.6亿美元，并占据市场主要份额。2023年，全球导电型衬底材料市场集中度高，公司和天科的市占率分别位列第二、第四，而Wolfspeed、Coherent市场份额下降明显。公司凭借产品质量、产能规模、稳定供应能力，成为国际一线大厂的主供货商，同时实现了国产替代。随着国际市场对8英寸衬底需求持续增加，公司在8英寸衬底技术和产品品质方面优势显著，2023年已经实现8英寸衬底的批量销售，出货量行业领先。

需求:碳化硅车载渗透率加速提升，公司车规级导电型衬底行业领先。碳化硅功率器件有利于提升电动汽车的性能和效率、降低电池成本，Yole预计2029年市场规模达到近100亿美元，其中七成主要应用于电动汽车领域，供应商市场集中度高（CR5约95%）且均为国际知名厂商。受益于成本降低与规模化生产，800V高压平台+碳化硅电驱系统的最佳搭配加速上车。公司是全球大规模量产导电型碳化硅衬底的领军企业，车规级导电型衬底的产品质量和批量供应能力行业领先。截至2023年末，公司累计衬底出货量超过70万片。技术方面，公司在液相法制备8英寸产品上具备先发优势。公司与英飞凌、博世等国际知名客户合作稳定，协议供应量预计将占到英飞凌长期需求量的两位数份额。目前公司在手订单超过20亿元。

盈利预测、估值分析和投资建议：车规级衬底批量供应推动业绩增长，车规级和8英寸产品方面优势领先。公司在衬底大尺寸、技术平台和供应链方面具备领先优势，通过多年的技术、客户、市场积累，目前已处于行业领先地位，并依托先发布局优势推动行业向8英寸衬底转型。继半绝缘型衬底市占率连续4年位居全球前三以来，根据日本富士经济报告测算，2023年全球导电型碳化硅衬底材料市场占有率，公司跃居全球第二。2024H1，上海临港工厂30万片产能提前达产，远期96万片产能规划开始实施，公司订单交付能力不断增强，预计公司2024-2026年分别实现营业收入17.26/22.95/29.48亿元，归母净利润1.92/2.89/3.77亿元，对应EPS分别为0.45/0.67/0.88元, 以11月7日收盘价66.0元计算，24-26年PE分别为148.06X/98.15X/75.19X。我们看好公司长期规模供应导电型产品和提升市占率的能力，首次覆盖给予“增持-A”评级。

风险提示：国家产业政策变化、行业竞争加剧、产能产量提升不及预期、客户/供应商集中度较高、地缘政治风险、股东计划减持风险等。

【行业评论】KRAS药物观点更新：小荷才露尖尖角，国产KRAS G12C抑制剂陆续上市

魏赟 weiyun@sxzq.com

KRAS G12C抑制剂在NSCLC、CRC获批，国产新药获批上市有望成为BIC。首款KRAS G12C抑制剂索托拉西布23年收入2.8亿美元（-2%），上市后的临床生存获益不明显，23年被FDA拒绝全面批准。阿达格拉西布NSCLC、CRC美国上市，3期NSCLC中，mPFS为5.5个月，ORR为32%。氟泽雷塞、格舒瑞昔NSCLC中国上市，2期临床ORR非头对头优于阿达格拉西布。在研的格来雷塞在NSCLC、胰腺癌、CRC临床读出。

多种KRAS点突变药物正在研发，联用方案持续探索。除KRAS G12C外，KRAS G12D抑制剂MRTX1133、HRS-4642在临床中，G12V、G13C抑制剂也在探索。KRAS影响MAPK、PI3K等细胞增长分化通路，KRAS抑制剂与上下游效应蛋白抑制剂联用有望改善耐药提升疗效，G12C抑制剂与EGFR单抗联用在CRC已经上市，与PD-1/L1、SHP2等抑制剂联用在临床研究。关注有希望克服耐药pan-KRAS 抑制剂研发进展。

RNAi KRAS药物LAPC临床改善明显，PROTAC仍在探索。KRAS新型疗法拓展各突变亚型药物，II期中RNAi药物LODER（siG12D）在G12D或G12V突变的LAPC获益明显，单药ORR为56%，LODER联合化疗对比化疗的OS为22.7vs13.4个月。国产PROTAC KRAS G12点突变药物BPI-585359能降解多种KRAS突变蛋白，克服KRAS蛋白表面光滑成药困难问题，G12D突变肿瘤模型中BPI-585359能够完全抑制肿瘤生长，动物模型安全性良好。

重点公司：2030年中国KRAS突变肿瘤发病患者超10万人，其中KRAS G12C肿瘤发病患者将达5.8万人。中国已经上市的KRAS G12C抑制剂氟泽雷塞、格舒瑞昔临床中有生存获益改善，更多突变亚型的KRAS药物及联用方案仍待突破。KRAS靶向成药后提升生存获益与改善突变耐药是商业化关键。看好KRAS抑制剂布局瘤种丰富，生存获益改善明显的创新药企，相关公司：恒瑞医药、百济神州、中国生物制药、信达生物、艾力斯等。

风险提示：医保政策不确定风险，新药研发失败风险、新药授权合作破裂风险，商业化不及预期风险、技术迭代风险等。

【行业评论】【山西证券|纺织服装】纺织制造台企2024年10月营收数据速递

王冯 wangfeng@sxzq.com

我国出口

2024年1-10月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为1166.9、1312.0亿美元，同比增长4.1%、-0.7%，恢复至2022年同期的93%、89%。

越南出口

2024年1-10月，越南纺织品、鞋类出口金额分别为305.72、185.74亿美元，同比增长10.5%、12.9%，恢复至2022年同期的96%、93%。

丰泰（制鞋）

2024年1-10月，美元营收金额22.68亿美元，同比下降0.8%，恢复至2022年同期的82%。2024年10月，营收70.59亿新台币，同比下降10.0%，美元营收2.20亿美元，同比下降约9.4%，恢复至2022年同期的84%，环比提升6.7pct。

裕元（制鞋）

2024年1-9月，制造业务（美元口径）营收同比增长9.0%；2024年9月，营收同比增长26.7%。

儒鸿（制衣）

2024年1-10月，美元营收金额9.53亿美元，同比增长17.8%，恢复至2022年同期的82%。2024年10月，营收33.01亿新台币，同比增长15.5%，美元营收1.03亿美元，同比增长约16.3%，恢复至2022年同期的146%，环比提升38.1pct。

聚阳（制衣）

2024年1-10月，美元营收金额9.18亿美元，同比增长6.5%，恢复至2022年同期的100%。

2024年10月，营收26.48亿新台币，同比增长6.9%，美元营收0.83亿美元，同比增长约7.6%，恢复至2022年同期的108%，环比下滑24.3pct。

风险提示：海外终端消费需求不及预期。

分析师：李召麒

执业登记编码：S0760521050001

报告发布日期：2024年11月11日

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