来源：六里投资报
正值美国大选期间，思睿集团合伙人及首席经济学家洪灏，在大选前夕与瑞士宝盛的月度对话中，就股票市场的情绪变化、美国大选、人民币汇率等热点问题，分享了自己的最新观点。
洪灏讨论了美国新总统上台可能产生的政策影响，但现在对于总统上台之后的政策，以及这些政策的后续影响，都是无法预知的。
这种情况下，必然会看到波动性的放大，包括汇率以及在股票市场的操作，同时，还要视中美两国的战略互动而定。
如果在近期来说，短期的冲击，相信特朗普会更大一点，毕竟它代表了一个新鲜的不同于拜登的力量。
因此在这样的情况下，现在要买的是那些进行波动性对冲的资产，
比如指数或是关键股票的straddle（跨式期权）、黄金、或者VIX（恐慌指数），这些资产都会因为波动性的放大而价格而上升。
就黄金而言，洪灏再次观点鲜明地表示，黄金会继续往上涨，
每一个投资人应该都在投资组合里配置黄金，不仅仅在于它升值的潜力，更在于它对冲风险的效应。
投资报（liulishidian）整理精选了洪灏分享的精华内容如下：
6万亿还是4万亿
尚需解决长期结构性问题
问：一开始，我想先问两个问题，
第一，您认为一个合理的政策预期应该是什么？
第二，市场后续的行情大概率会有什么样的判断？
洪灏：我们上次聊的时候是国庆节前夕，9月 29 号、30 号的时候，那时候我们说大家是可以持股过节的，
结果这市场一直涨到10月8号，那是中国股票市场历史上涨得最好的两周，
它也让中国股市的全球表现排名，从垫底一下子跑到了领先。
这都是石破天惊的反转。
但是现在，由于市场还在期待一些政策的补充说明，在酝酿下一波攻势的时候，它还是需要一些政策的帮助。
所以，不出所料，它进入了一个盘整的状态，港股也连跌四周，大概在21000点附近上上下下。
现在经济面临的问题就是，房地产的泡沫还处在一个破灭的过程中，
由于房子卖不出去，以及房价的下跌，居民家庭的资产负债表和地方政府的资产负债表都承受了重压。
这两个关键的部门不能够走出来的话，中国的经济就无法重复以前从低谷走出来、进入周期性复苏的这么一个步骤。
这也是为什么，这一个周期跟以前其他的周期是完全不一样的。
所以，无论是多么大的数字、是什么样的政策，它必须要解决这个至关重要的问题。
就是，资产负债表如何再次扩张这么一个问题。
最近也有很多猜测，比如说路透社说，6万亿的地方政府化债，未来三年有一个特别国债的额度，还有4万亿来收储，这都是一些小作文，没有得到最后的证实。
这6万亿的数字，其实在之前有媒体已经报道过了——
如果有两个来源分别报道的话，其实我觉得，更有可能的是，这个数字其实已经在讨论之中了，因此有不同的 source把这个消息传出来。
4万亿，其实我觉得，也是一个比较可观的数字，如果拿来收储的话。
对于房地产商品房收储的话，
其实，今年还没有卖掉的商品房大概还有3.8亿平米，不到4亿平米，大概也就是4万亿左右的这样一个规模。
所以，如果是4万亿拿来收储的话，可以把今年的存货消化干净。
这些都是好的，都是边际向好的发展。
在解决了这些当务之急之后，我们的中国经济还需要解决一些长期的结构性的问题，这些我们之前也讨论过。
比如说解决民生的问题、社会福利的问题、社会安全保障、退休，以及我们现在面临的最大的挑战之一，就是我们的人口结构——人口的老化问题。
这一些结构性的问题它怎么样解决，其实在更大的意义上奠定了中国以后的长期发展之路。
所以，我觉得，当务之急就是房地产和地方政府债务。
更远一点的，对市场有更深远的影响的，就是对于结构性问题的改革方案的讨论。
今年3500点预测目标已达
是否上调，目前还未下定论
问：如果我们之前在高位可能买了一点点，现在有一点点亏损的话，那么往后行情怎么看？
洪灏：我明白投资者的心情，当时群情激昂，同时这一次自媒体、社交媒体起了很大的推波助澜作用。
到了10月8号A股开盘的前夕，其实情绪已经打得非常非常满。
3500点这个高点，我们曾经反复说，这是我们今年的目标价，它已经达到了。
那我们是否会把这个波动的区间继续上调？
因为毕竟区间上沿已经达到了，甚至是在瞬间——开盘的瞬间突破了3500点。
说实话，我还在更新我的模型和数据，我现在并没有一个特别强有力的答案去回答这个问题。
但是话说回来，整体来说，当政策转向，估值还是比较低，同时流动性在转好时候，我们是不应该太悲观的。
美国大选后
波动与冲击
问：下一个问题我们来讲一下美国大选，不出意外的话，当朋友们听到这一集的时候，我们应该已经知道了下一任美国总统究竟是特朗普还是哈里斯。
您认为，这两位候选人对于中国的贸易政策，以及对于全球化的态度上面会不会有什么分别？而且这怎么影响日后中国经济的结构，以及全球供应链的结构？
洪灏：我觉得这一届的美国大选，也是充满了各种各样的剧情和反转。
不仅仅是特朗普遇刺，还有民主党换人等等，
我们在以前的任意一次总统竞选里，都没有经历过这么多的变局。
再加上资本大佬在后头摇旗呐喊，为各自的候选人撑腰，所以竞选的赢面更加扑朔迷离了。
两位候选人上台，对于中国乃至全球的政治的影响，是不可同日而语的。
特朗普更注重内向的、以美国为主的、美国第一的经济政策，
包括减税、放权、国内的优先、对外增加关税、要求对盟国收保护费这样一个决定；
以及对于传统能源的重视，对于气候变暖的忽略等等，
还有对于经济合作组织，比如说亚太经济合作组织和世贸组织的退出等等。
这一些都会影响到美国在全球政治格局地位和力量的变化。
两个人上台，就完全不一样了，尤其是对于通胀的前景。
如果特朗普上台这样搞的话，
联邦政府的赤字进一步扩大，发债难度进一步增强，债券收益率进一步上升。
那你想象一下，美国财政的状况是岌岌可危的。
如果是哈里斯上台，可能会稍微收敛一点，但是赤字仍然会增加。
所以我觉得，每个都有它的坏处，但是对华这样一个战略竞争的关系是肯定的。
毕竟中国是G2大国，在军事、经济、地缘政治上的影响力，都是把第三位远远甩在后头的，是唯一能够与美国抗衡的一个超级大国。
两国的竞争格局其实也比较确定了，
如果是继续科技封锁的话，其实我们中国科技赶超的力量也是挺惊人的。
我们的新三样，比如说我们的太阳能面板、电车，还有锂电池，这些科技都已经在全球处于非常领先的地位了。
如果科技竞争的话，它可能反而会导致中国更加发力去引导本国的经济。
但是，如果在近期来说，短期的冲击，我相信特朗普会更大一点。
毕竟它代表了一个新鲜的不同于拜登的力量，而哈里斯很可能代表的是拜登政策的延续。
金融逆全球化风险仍存
但资本都是逐利的，会有变通
问：另外，金融方面的逆全球化又怎么看呢？
洪灏：我觉得这个风险仍然是存在的，
因为这也是对于中美竞争的一个限制，它限制资本流动的话，中国要发展，能够获得的资本就减少了。
但是问题说回来，中国自己有大量的储备，
中国出口之后买了很多美债，而且中国的美债其实没有减少——我认为中国对美债的holding没有减少，它是通过一些其他的账户去代持。
同时我觉得，假如美国开始封锁自己的同时，中国进一步开放，中国反而能变成一个更强的国家。
资本都是逐利的，如果中国有足够的空间、以及足够的经济回报，美国资金不来，别的国家也会来。
所以，你现在看一下，欧洲对中国的态度，和美国对中国的态度，其实是不完全一样的，它是有很多微妙的不同之处。
这个世界并不是一个国家说了算。
当你限制这些国家的投资时，一些基金可以通过其他的方式对中国进行投资。
就比如说，我买一个在中国有非常大的exposure的美国公司就可以了。
比如说，现在的英伟达，现在的这些芯片公司，其实它有三分之一的销售收入是来自于中国的，这一些都是可以变相地去投资中国。
比如说，对于资源品的需求，我可以投一些澳洲的矿业公司，也可以的。
当然了，在短期，它还是会有比较明显的影响，
就是说对于中国资本的流入，在短期它影响还是非常大的。
今年前三季度我们看到，资本流入中国，虽然有边际的改善，但是它还是一个流出的事态。
要买的是进行
波动性对冲的资产
问：您认为，现在人民币回到一个比较合理的价值了吗？短期内它重新走强的空间有多大呢？
洪灏：这个还是要看美联储和美国的大选。
因为特朗普威胁要加关税，如果加关税的话，对于人民币贬值的压力是很大的。
同时，如果加关税导致美国通胀的话，其实美联储降息的空间也会减少。
如果美联储不降息，受到掣肘，
这样的话你想象一下，中美息差还是这么大，那这样的话，其实资本的流向也不会像我们预期的那样发生变化。
这样的话，反而会导致我们的人民币进一步贬值。
但是另外一个剧情，就是中国出台强有力的刺激政策，解决当务之急——房地产和地方政府债务的危机。
如果是这样的话，中国经济周期修复的话，其实人民币还是会走强的。
所以归根结底，就是看两国战略的互动。
现在情绪也很微妙，我们也没有办法在某一个方面大幅的下注，这也是为什么我们在10月8号也没有再推荐大家大力去加仓中国相关的资产。
但是与此同时，我们也并没有像市场这样马上又悲观了，而是在等待情况进一步去展开、去布局。
现在我觉得，特朗普上台还要进行的政策，以及这些政策的影响，这些我觉得都是现在无法知道的。
所以这个时候，你必然会看到波动性的放大。
所以，这样的情况来看，我们现在要买的反而是那些进行波动性对冲的资产。
比如说买一个straddle（跨式期权），指数或是关键股票的straddle，
还是说你买黄金等等，或者说直接买VIX，这些都是对冲波动性的比较有效的工具。
或者说，如果你长期还是看多，那你就买一个long-dated out-of-the-money call（到期时间较远的虚值看涨期权），这个也是可以的。
这些资产，都会因为波动性的放大而价格上升。
所以，无论你怎么看，我们面对的是一个波动性即将飙升的局面。
但是在这个局面里，我们并没有特别有力的证据，去说服你应该赌哪个方面，can go either way。
无论是哪一方赢，它的波动性都是会放大的。
黄金会继续往上涨
是每个组合里应有的配置
问：您提到黄金，那接下来我要追问一下，现在黄金已经到了 2700多美元的水平，今年的涨幅比起标普 500 指数更大。
可不可以跟我们复盘一下这一波行情的几个驱动的因素？最重要的问题是，黄金还能涨吗？
洪灏：黄金会继续往上涨。
刚才我们讲，它是对冲波动性非常有效的一个手段，
同时几千年来，它一直是我们货币流通的一种，
只是它作为货币储备，没有在民间流通，反而是静静躺在了央行的金库里头。
你想，如果特朗普上台，通胀上升，美元无法降息，导致美元利息高企，美元继续走强。
这样的话，其实美债收益率还是比较高的，但是黄金不断创新高，黄金基本上跟美债收益率脱钩了。
如果是美债收益率下降，弱美元，其实对于黄金反而是更有利的。
我认为，黄金肯定是没有涨完的。
很多人说，不，我们不买黄金，
因为它有一个储存成本，而且黄金不产生任何的现金流和价值。
这话说的也挺有意思，你看那些科技股，高成长科技股，它也没有现金流，它不仅仅没有现金流，它还烧钱，但是股价一样可以飙升，对不对？
黄金的妙处在于，现在依然有很多人不相信这个故事，依然有绝大部分人不相信。
我们讲黄金讲了好长一段时间了，我从 1200 块钱开始讲，现在都翻了一倍多了。
但是你会看到，有很多人在质疑，
用一些很古老的逻辑说，黄金是蛮荒时代的遗物，说黄金不产生价值等等，其实这些逻辑都是可以不攻自破的。
同时往前看，黄金是为数不多的、储量比较有限的，但是几千年来一直被奉为流通货币的一种储备货币。
因为黄金它的整个体量大概就是 15 万亿左右，在流通里拿来做交易的，大概就3万亿美元左右。
这个体量是非常小的，一个美国大型科技股的流通市值可能都两三万亿了。
这种有限供给的商品，在未来，大概率的事件，无论是谁上台，不仅仅波动性要飙升，
由于联邦赤字的扩大，通胀是易涨难跌的，货币的发行是易涨难跌的。
对于一个有限供应的资产类别来说，我觉得黄金应该是每一个投资人在投资组合里都应该有的配置——
不仅仅在于它升值的潜力，而更在于它对冲风险的效应。
责任编辑：何俊熹
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