【中原医药】血制品行业深度分析：血制品板块前三季度财报回顾及展望|净利润_新浪财经

（来源：中原证券研究所）

投资要点：

2024年中报，血制品行业实现营业收入117.88亿元，同比增长3.31%，实现归母净利润31.88亿元，同比增长9.60%，实现扣非归母净利润29.04亿，同比增长10.68%，利润增速高于收入增速。

从上市公司看，1H24收入同比增速排名前三位的上市公司分别为派林生物（000403），卫光生物（002880），华兰生物（002007，剔除疫苗收入）。归母净利润排名前三位的上市公司分别为博晖创新（300318）、派林生物（000403）和天坛生物（600161），同比增速均超过20%。收入和利润增长较快的公司为派林生物。

从河南上市公司华兰生物的业绩看，2024年上半年，公司实现营业收入16.53亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润4.40亿元，同比下滑16.42%；其中，血制品业务实现营业收入16.17亿元，同比增长12.65%。

2024年上半年，血制品板块盈利能力稳步提升，销售费用率持续下降，经营活动产生的现金流量净额同比下滑，存货周转变慢，营收账款周转加快，固定资产周转率同比略微下降，资产负债率持续走低，从三季报业绩看，收入增速排名前三位的上市公司分别为派林生物，卫光生物和上海莱士，归母净利润增速排名前三位的上市公司分别为博晖创新，派林生物和卫光生物。

展望未来，我国血制品市场发展潜力大，未来集中度仍有望进一步提升，而重组血制品的上市或将助推血制品产业研发升级。

风险提示：行业政策变化风险，浆站拓展不及预期风险，新产品研发进度不及预期风险。

1. 血制品概述

血液制品是指各种人血浆蛋白制品，包括四大类：白蛋白类、免疫球蛋白类、凝血因子类、微量蛋白类。血液制品的原料是血浆。人血浆中有92% - 93%是水，仅有7% - 8%是蛋白质，血液制品就是从这部分蛋白质分离提纯制成的。血液制品具有医疗产品和药品的双重特性。目前A股上市的血液制品公司共有7家，分别为派林生物（000403）、华兰生物（002007）、上海莱士（002252）、卫光生物（002880）、博雅生物（300294）、博晖创新（300318）和天坛生物（600161）。其中华兰生物为河南本土血制品企业。

2. 血制品2024年中报总结及河南上市公司分析

2.1. 1H2024业绩回顾：利润增速高于收入增速，盈利能力同比提升

从2024Q2单季度看，血制品板块合计实现营业收入63.50亿元，同比增长12.45%，环比增长16.77%；实现归母净利润15.12亿元，同比增长16.39%，环比下滑9.8%。从同比数据看，血制品板块二季度业绩稳步增长。

2.2. 盈利能力稳步提升

从1H2024血制品板块的盈利能力看，毛利率为49.17%，较上年同期提升了1.6个百分点，销售净利率为29.56%，较上年同期提升了1.92个百分点。

从上市公司血制品业务毛利率情况看，1H24毛利率排名前三位的上市公司分别博雅生物、天坛生物和博晖创新，毛利率较上年同期有所提升的上市公司分别为：天坛生物，博晖创新，派林生物。1H24净利率排名前三位的上市公司分别为：博雅生物、天坛生物和上海莱士。河南上市公司华兰生物的毛利率、净利率水平与派林生物相当。

2.3. 销售费用率持续下降

期间费用率看，销售费用率，管理费用率、财务费用率和研发费用率均低于近5年（2019-2023年）均值水平，其中研发费用率为3.69%，较上年同期提升了0.42个百分点，基本接近近5年均值水平，管理费用率为7.65%，较上年同期提升了0.4个百分点；销售费用率为6.63%，自2021年起持续下降。

血制品公司的销售费用率基本呈现下降趋势，1H24销售费用率排名前三位的上市公司分别为：博雅生物，博晖创新和派林生物；1H24管理费用率排名前三位的上市公司分别为：博晖创新，华兰生物，博雅生物；1H24研发费用率排名前三位的上市公司分别为：华兰生物、博晖创新、卫光生物。

2.4. 1H24血制品板块经营活动现金流量净额同比下滑

2024年中报，血制品板块经营活动产生的现金流量净额为18.99亿，同比下滑56%，低于行业净利润水平。从上市公司看，1H24只有天坛生物一家企业的现金流量净额高于净利润。

2.5. 1H2024血制品板块存货周转变慢，应收账款周转加快

2024年中报，血制品板块存货周转天数为351.05天，同比上年同期增加了43.51天，存货周转变慢，应收账款周转天数为60.23天，较上年同期下降了18.36天，应收转款周转变快。从上市公司看，1H24存货周转天数排名前三位分别为博晖创新，天坛生物和卫光生物；应收账款周转天数排名前三位的分别为华兰生物、派林生物和博雅生物。

2.6. 固定资产周转率同比略微下降

2024年中报，血制品板块固定资产周转率为1.30，较上年同期下降了0.07个百分点；但从固定资产增速看，24年上半年，有所回升，未来随着新建浆站利用率的提升，固定资产周转率有望提升。

1H24固定资产周转率排名前三位的上市公司分别为上海莱士、博雅生物和派林生物，华兰生物因有疫苗业务，固定资产周转率排在末位。

2.7. 资产负债率持续走低

2024年中报，中信化学原料药行业资产负债率为11.64%，较上年同期下降了0.32个百分点，资产负债率持续走低。从血制品公司负债率看，博晖创新和卫光生物的资产负债率较高，上海莱士和博雅生物的资产负债率较低。

2.8. 二级市场表现及估值回顾

截至2024年10月25日，血制品板块下跌11.97%，同期医药（中信）板块下跌0.16%，跑输医药大盘11.75个百分点。从血制品板块的估值看，截至2024年10月25日，板块PE为28.93倍。

从血制品上市公司的总市值看，截至2024年10月25日，排名前三位的上市公司分别为上海莱士、天坛生物和华兰生物。

3. 上市公司Q3业绩一览

派林生物2024年10月28日发布三季报。2024年前三季度公司实现营业收入18.90亿元，同比增长37.49%，实现归母净利润5.43亿元，同比增长66.38%；扣非归母净利润4.98亿元，同比增长84.71%。其中，第三季度，实现营业收入7.54亿元，同比增长13.27%，归母净利润2.16亿元，同比增长17.86%；扣非归母净利润2.02亿元，同比增长21.81%。

卫光生物2024年10月26日发布三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入8.54亿元，同比增长16.14%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长20.80%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比增长20.48%。其中，第三季度，实现营业收入3.31亿元，同比增长19.02%；归母净利润0.73亿元，同比增长45.05%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长45.50%。

上海莱士2024年10月29日发布三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入 63.14 亿元，同比增长6.39%，实现归母净利润 18.38 亿元，同比增长2.81%，实现扣非归母净利润17.39亿元，同比-3.64%；其中，第三季度，实现营业收入20.62亿元，同比增长1.34%，归母净利润5.97亿元，同比增长8.82%，扣非归母净利润6.10亿元，同比增长1.12%。

天坛生物2024年10月26日发布三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入40.73亿元，同比增长1.28%；实现归母净利润10.52亿元，同比增长18.52%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比增长18.68%；其中，第三季度，实现营业收入12.32亿元，同比下滑7.44%；归母净利润3.26 亿元，同比增长1.57%；扣非归母净利润 3.20亿元，同比增长0.04%。

河南血制品企业华兰生物2024年10月29日发布三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入34.91亿元，同比下滑10.79%；实现归母净利润9.24亿元，同比下滑13.46%；实现扣非归母净利润8.17亿元，同比下滑9.75%；其中，第三季度，实现营业收入18.38亿元，同比下滑21.04%；归母净利润4.83亿元，同比下滑10.58%；扣非归母净利润4.55亿元，同比下滑10.54%。

博晖创新2024年10月29日发布三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入6.46亿元，同比下滑19.85%；实现归母净利润2371.77万元，同比增长67.77%；实现扣非归母净利润1565.64万元，同比增长29.24%；其中，第三季度，实现营业收入1.59亿元，同比下滑42.99%；归母净利润-391.60万元，同比下滑147.69%；扣非归母净利润-1068.17万元，同比下滑255.04%。

博雅生物2024年10月29日发布三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入12.45亿元，同比下滑43.16%；实现归母净利润4.13亿元，同比下滑11.07%；实现扣非归母净利润3.36亿元，同比下滑6.96%；其中，第三季度，实现营业收入3.49亿元，同比下滑46.21%；归母净利润0.97亿元，同比下滑29.98%；扣非归母净利润0.77亿元，同比下滑25.62%。

综上，收入增速排名前三位的上市公司分别为派林生物，卫光生物和上海莱士，归母净利润增速排名前三位的上市公司分别为博晖创新，派林生物和卫光生物。

4. 我国血制品行业特点及发展趋势分析

4.1. 我国血制品起步晚，发展速度快，市场潜力大

血液制品起源于20世纪40年代二战期间，经过多年快速发展，产品品种已由最初的人血白蛋白发展到人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子类等20多个品种。国外血制品企业数量从20世纪末超100家至目前仅剩不到20家，其中，美国5家，欧洲8家。目前，全球血制品行业呈现寡头垄断竞争格局，CSLBehring、Baxter、Grifols、Octapharma 等几家大型企业的产品占据了血液制品市场份额的80%左右。2023年全球采浆量超6.5万吨。根据北京欧立信调研中心统计数据，2023年全球血液制品市场规模约500亿美元，预计到2030年全球血液制品市场规模超900亿美元。

我国血液制品行业起始于上世纪60年代，与发达国家相比，起步较晚，但发展较快。根据北京欧立信调研中心统计数据，2023年我国血液制品市场规模超500亿元。对比全球血液制品的使用情况，我国血液制品的人均消费量和消费结构同发达国家相比存在较大差距。

随着我国医疗水平的发展、全民健康意识的加强、居民生活水平的提高，各类血液制品产品均具有增长空间，其中免疫球蛋白及凝血因子类产品具有较大增长潜力。根据北京欧立信调研中信预测，预计到2030年我国血制品市场规模将达到950亿元。我国血制品市场潜力较大。

4.2. 千吨级上市企业采浆量占全国5成以上，未来集中度有望进一步提升

我国采浆量从2018年8600吨增长到2023年的12079吨，年复合增长率约为7%，2021年之后，采集量呈现加速增长态势。目前国内千吨级采浆量的企业为天坛生物、上海莱士、华兰生物和派林生物，2023年四家公司采浆量合计为6457.32吨，占全国采浆量的53.46%；未上市企业泰邦生物和远大蜀阳也为千吨级血制品企业，上海莱士2023年财报显示，2023年，上述六家头部企业合计采浆量占国内血浆采集量的70%附近。相比国际市场，我国血液制品行业集中度仍然偏低。

我国目前有30家左右的血液制品企业，大多规模较小、产品品种较少、行业集中度不高，超过半数企业不具备新开设浆站资质。国内血液制品企业单采血浆站数量、产品种类、整体规模上仍然远落后于国外企业。未来，具备卓越的品牌优势、强大的技术研发实力、科学高效的浆站运营模式及前沿技术平台的企业将获得更多的市场份额，并在并购整合、浆源拓展和市场开发等方面具备优势，行业集中度将进一步提高。

4.3. 未来重组血制品产品上市或将助推血制品产业研发升级

目前已经上市的重组血制品为神州细胞的首个产品注射用重组人凝血因子VIII（商品名：安佳因®），该产品于2021年上市。上市同期，国内共获批11种血源性凝血因子VIII药品，上市5款进口重组凝血因子VIII药品。其中5款进口重组凝血因子VIII药品分别为拜耳公司的拜科奇®和科跃奇®、百特公司的百因止®、辉瑞公司的任捷®和诺和诺德公司的诺易®。根据神州细胞财报数据显示，2022年安佳因的销量达10亿元；2023年，神州细胞安佳因已占据同类产品市场占有率第一，实现销售额约17.8亿元，同比增幅超过77%，重组八因子的上市对血源八因子的销售模式带来一定影响。

未来即将上市的另一个重组血制品品种为重组人血清白蛋白，目前有4家企业涉足该品种，分别为以武汉禾元生物为代表的水稻表达体系，以及以安瑞特、深圳普罗吉及健通生物为代表的酵母表达体系。从研发进度看，进展较快的为安瑞特和禾元生物的产品。其中，禾元生物的植物源重组人血清白蛋白注射液奥福民®已经获得了国家药品监督管理局的新药注册申请（NDA）受理，并纳入优先审评审批程序。安睿特的重组人血清白蛋白药品已于2024年4月在俄罗斯实现注册上市，并于2023年5月登记开展III期临床研究。

2024年9月19日，贝达药业发布关于签署《药品区域经销协议》公告，内容显示：贝达药业拟与禾元生物签署《药品区域经销协议》，商定禾元生物委托贝达药业在约定区域内独家经销植物源重组人血清白蛋白注射液（HY1001）。双方合作的首个合同期是自2025年7月31日至2028年12月31日。

尽管重组白蛋白的适应症较为单一，但考虑到重组人血清白蛋白的生产成本远低于血浆分离人血清白蛋白的生产成本，一旦重组白蛋白上市，现有的人血白蛋白市场竞争格局或将发生变化。长期看或重组血制品的上市将助推血制品产业研发的升级。

目前已知血液中有150余种蛋白和因子，在人体的生命活动中起到重要作用，大量蛋白或因子并未应用到临床，国外血液制品寡头能够生产的品种数量远高于国内血制品企业。未来随着血液制品企业研发投入的加强，血制品产品种类，收率和质量均有望提升，从而提高血浆综合利用率和吨浆收入，增强企业核心竞争力。

5. 风险提示

1）行业政策变化风险；

2）浆站拓展不及预期风险；

3）新产品研发进度不及预期风险。

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