【西部晨会】安集科技：业绩超预期，平台红利持续体现_新浪财经

（来源：西部证券研究发展中心）

本期内容

【医药生物】博腾股份（300363.SZ）2024年三季报点评：亏损季度收窄，在手订单同比40%以上增速

【医药生物】药明康德（603259.SH）2024年三季报点评：在手订单增速超预期，Tides维持高速增长

【医药生物】国邦医药（605507.SH）2024三季报点评：业绩表现符合预期，四季度有望延续高增长

【电子】安集科技（688019.SH）24年第三季度报告点评：业绩超预期，平台红利持续体现

【电子】北京君正（300223.SZ）24年第三季度报告点评：产品持续迭代，行业复苏可期

【电子】维峰电子（301328.SZ）2024Q3财报点评：上下游压力犹存，持续修炼内功

【家用电器】和而泰（002402.SZ）2024Q3业绩点评：控制器主业增长亮眼，毛利率延续环比改善趋势

【通信】广和通（300638.SZ）2024Q3财报点评：海外车载业务出表，收入持续稳健增长

【通信】德科立（688205.SH）2024年三季报点评：Q3扣非后利润同比大幅增长，加速数通和DCI业务拓展

【电子】水晶光电（002273.SZ）2024年三季报点评：24Q3业绩超预期，多元布局成长动力充足

【计算机】金山办公（688111.SH）2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，AI商业化稳步推进

【计算机】中望软件（688083.SH）2024年三季报点评：营收稳健增长，3D产品业绩延续优异表现

【计算机】海康威视（002415.SZ）2024年三季报点评：收入增长有所放缓，回购与增持彰显长期信心

【电力设备】兆威机电（003021.SZ）2024年三季报点评：24Q1-Q3业绩表现优异，灵巧手、电机研发持续推进

【电力设备】鹏辉能源（300438.SZ）2024年三季报点评：储能出货量环比基本持平，固态电池实现技术突破

【机械设备】汇川技术（300124.SZ）2024年三季报点评：工控业务表现稳健，新能源车业务支撑公司成长

【汽车】威迈斯（688612.SH）2024年三季报点评：Q3收入稳健增长，出海战略稳步推进

【汽车】爱柯迪（600933.SH）2024年三季报点评：Q3盈利能力表现亮眼，新能源中大件&全球化驱动成长

【汽车】多利科技（001311.SZ）2024年三季报点评：Q3业绩环比改善，优质客户+一体压铸成长可期

【非银金融】中信证券（维权）（600030.SH）2024年三季报点评：Q3投资收益表现亮眼，龙头优势稳固

【美容护理】珀莱雅（603605.SH）2024年三季报点评：聚焦提质升效，持续突破品牌势能

【农林牧渔】唐人神（002567.SZ）24年三季报点评：猪价维持高位带动利润同比高增，饲料业务景气度较低

【轻工制造】欧派家居（603833.SH）2024三季报点评：收入面临下行压力，毛利率同比改善明显

【轻工制造】顾家家居（603816.SH）2024年三季报点评：内销Q3持续承压，Q4有望受益于以旧换新

【有色金属】南山铝业（600219.SH）2024三季报点评：氧化铝量价齐升、业绩亮眼，三季度再分红回报股东

【有色金属】洛阳钼业（603993.SH）2024年三季报业绩点评：产量超预期兑现，业绩释放仍可期

内容详情

【医药生物】博腾股份（300363.SZ）2024年三季报点评：亏损季度收窄，在手订单同比40%以上增速

核心观点

2024年前三季度实现营业收入21.25亿元（-30.02%），剔除大订单影响后同比增长约6%；归母净利润-2.06亿元（-145.68%）；扣非归母净利润-2.13亿元（-149.58%）；新兴业务影响归母净利润约-1.66亿元，其中：小分子制剂CDMO业务亏损8,657万元，同比增加约1,607万元；基因细胞治疗CDMO业务亏损（指对上市公司合并报表影响金额）4,518万元，同比减亏约1,938万元；ADC业务于去年底完成能力建设，前三季度亏损3,454万元，同比亏损增加2,900万元。2024年前三季度公司毛利率为23.3%，销售/管理/研发费用率分别为5.3%/15.6%/12.5%。

收入拆分：2024年前三季度，小分子原料药CDMO业务实现营业收入19.68亿元（-33%），剔除大订单影响后同比增长约3%；公司小分子制剂CDMO业务实现营业收入1.01亿元(+65%)；基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入4,002万元(+27%)；多肽与寡核苷酸及ADC等新业务实现收入约1,304万元。

在手订单40%以上增速，盈利能力季度改善。2024年Q3单季度实现营业收入7.73亿元（+10.73%），剔除大订单影响后同比增长约29%；归母净利润-0.36亿元；扣非归母净利润-0.39亿元；季度收入环比改善，亏损环比明显收窄。截至2024年第三季度末，公司小分子原料药CDMO业务在手未执行订单同比保持在40%以上的增长。由于交付产品结构及持续优化运营效率的原因，公司第三季度毛利率环比第二季度提升约9个百分点至31%，盈利水平延续逐季改善的趋势。

投资建议

我们预计公司2024-2026年收入分别为29.17/33.81/40.62亿元，同比增长-20.5%/15.9%/20.2%；归母净利润分别为-2.14/1.17/3.38亿元，同比增长-180.4%/154.3%/189.7%。考虑到公司Q3单季度收入环比实现正增长，且亏损持续收窄趋势持续，上调至“买入”评级。

行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期

【医药生物】药明康德（603259.SH）2024年三季报点评：在手订单增速超预期，Tides维持高速增长

核心观点

业绩公告：公司2024年前三季度实现营业收入人民币277.02亿元（-6.23%），剔除特定商业化生产项目，收入同比增长4.6%；归母净利润65.33亿（-19.11%）；扣非净利润66.82亿元（-14.22%）。Q3单季度实现收入104.61亿元（-1.96%）；归母净利润22.93亿元（-17.02%）；扣非净利润22.68亿元（-23.76%）。

业务拆分：（1）化学业务前三季度实现收入人民币200.9亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长10.4%。小分子D&M业务收入人民币124.7亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长7.0%。2024年前三季度TIDES业务收入达到人民币35.5亿元，同比强劲增长71.0%；预计全年TIDES收入增长将超过60%。（2）测试业务前三季度实现收入人民币46.2亿元；实验室分析及测试服务前三季度收入人民币32.6亿元，同比下降7.9%，第三季度收入环比增长5.5%；临床CRO及SMO业务前三季度收入人民币13.6亿元，同比增长3.4%。（3）生物学业务前三季度实现收入人民币18.3亿元，新分子种类相关业务收入同比增长6.0%，新分子收入占比为28.5%。（4）高端治疗CTDMO业务前三季度实现收入人民币8.5亿元。

在手订单增速超预期，TIDES业务保持高速增长。全球各地客户对公司服务的需求持续增长。截至2024年9月底，公司在手订单438.2亿元，同比增长35.2%；TIDES在手订单同比增长196%。2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至32,000L，并将于2024年底达到41,000L；2025年产能将进一步增加。

投资及建议

预计公司2024-2026年收入分别为403.82/450.41/500.36亿元，同比增长0.1%/11.5%/11.1%；归母净利润分别为97.19/107.15/117.84亿元，同比增长1.2%/10.2%/10.0%。维持“买入”评级。

产能扩张不及预期，行业竞争加剧，成本控制不及预期

【医药生物】国邦医药（605507.SH）2024三季报点评：业绩表现符合预期，四季度有望延续高增长

核心观点

业绩摘要：2024前三季度公司实现收入44.18亿元（+9.00%），归母净利润5.79亿元（+18.36%），扣非归母净利润5.65亿元（+16.87%），毛利率26.17%（+1.52pcts），净利率13.10%（+1.07pcts）；单三季度公司实现收入15.26亿元（+22.68%），归母净利润1.74亿元（+32.43%），扣非归母净利润1.70亿元（+35.19%），毛利率25.36%（+0.67pcts），净利率11.42%（+0.90pcts）。

费用率方面，前三季度公司销售费用率1.14%（-0.19pcts），管理费用率5.16%（+0.50pcts），研发费用率3.63%（-0.39pcts），财务费用率-0.19%（+0.92pcts）；单三季度销售费用率1.19%（-0.52pcts），管理费用率5.08%（-1.12pcts），研发费用率4.41%（-0.84pcts），财务费用率0.84%（+1.19pcts），销售、管理及研发费用率稳中有降，财务费用率受汇率波动影响小幅增加。

业绩表现符合预期，四季度有望延续高增长。公司前三季度业绩表现符合预期，利润实现高增长，主要受益于公司主要产品销量增长，以及生产工艺持续优化带来的降本增效，目前公司医药原料药主要品种价格稳定，动保原料药主要产品价格触底企稳，随着四季度抗生素原料药销售旺季到来，产品销量持续增长，公司四季度收入利润有望保持良好增长态势，利润率有望持续稳步提升。

投资建议

预计2024-2026年公司实现营收58.55/67.55/77.02亿元，同比增长9.5%/15.4%/14.0%；归母净利润7.96/10.03/12.07亿元，同比增长30.0%/26.0%/20.4%。基于公司盈利能力逐步改善、原料药及中间体产品矩阵持续丰富，维持“买入”评级。

产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险

【电子】安集科技（688019.SH）24年第三季度报告点评：业绩超预期，平台红利持续体现

核心观点

公司发布2024年第三季度报告：公司2024年前三季度实现营业收入13.12亿元（同比+46.10%），实现归母净利润3.93亿元（同比+24.46%），实现扣非后归母净利润3.83亿元（同比+58.64%），前三季度综合毛利率为58.56%。单季度来看，公司第三季度实现营业收入5.15亿元（同比+59.29%，环比+22.95%），实现归母净利润1.59亿元（同比+97.20%，环比+23%），实现扣非后归母净利润1.49亿元（同比+83.60%，环比+15.09%），单季度毛利率为59.86%（环比+2.81pct），盈利能力大幅提升。

公司受益产品品类拓展、客户端份额提升、下游稼动率回升/扩产持续。公司目前产品覆盖面齐全，目前CMP抛光液份额在在国内企业中排名第一，同时不断拓展至功能性湿电子化学品，品类扩展持续。从客户端份额来看，目前公司已经导入主流晶圆厂，在先进制程领域，公司持续发力，紧密跟随客户上量节奏，各产品导入及上量顺利进行。从下游晶圆厂情况来看，目前随AI等下游应用需求回升，主流晶圆厂稼动率逐季度回升，同时从扩产进度来看，后续逻辑、存储厂扩产持续，半导体材料整体需求提升。

向湿电子化学品领域延伸，打造半导体材料平台型公司。半导体湿电子化学品具有料号多、规模小、市场分散的特点，其中功能性化学品例如刻蚀液、清洗液、显影液等工艺难点及制备流程相似，公司借助多年来对材料配方的深刻理解，有望向刻蚀液、清洗液、显影液等领域不断延伸，成为国内高端湿电子化学材料平台型龙头，有望打开第二成长曲线。

投资建议

由于公司三季度业绩超预期，平台型红利持续体现，我们上调了了盈利预测。预计公司24-26年营业收入分别为18.41、24.39、31.35亿元，预计归母净利润分别为5.50、7.23、8.98亿元，对应EPS分别为4.26、5.59、6.95元，对应PE分别为33.1、25.2、20.3倍，维持“买入”评级。

行业竞争加剧风险，新品开拓不及预期风险，行业景气度不及预期风险。

【电子】北京君正（300223.SZ）24年第三季度报告点评：产品持续迭代，行业复苏可期

核心观点

公司发布2024年第三季度报告：公司2024年前三季度实现营业收入32.01亿元（同比-6.39%），实现归母净利润3.04亿元（同比-17.37%），实现扣非后归母净利润3.18亿元（同比-8.25%），前三季度综合毛利率为37.44%。单季度来看，公司第三季度实现营业收入10.94亿元（同比-8.70%，环比-0.49%），实现归母净利润1.07亿元（同比-26.89%，环比-3%），实现扣非后归母净利润1.19亿元（同比-15.21%，环比+1.82%），单季度毛利率为37.20%（环比-0.48pct），盈利能力较为稳定。

模拟与互联业务同比增长，下游复苏可期。从计算芯片业务来看，前三季度实现收入8.13亿元（同比-0.30%），由于三季度安防监控等消费类市场没有呈现旺季需求特点，公司计算芯片营业收入环比仅实现小幅增长，从而计算芯片前三季度营业收入同比基本持平。从存储芯片业务来看，前三季度实现收入19.87亿元（同比-10.52%），前三季度营收同比有所下降，源于汽车、工业医疗等行业市场仍较为低迷，行业尚处于调整阶段，总体需求尚未明显复苏。从模拟与互联芯片业务来看，前三季度实现收入3.47亿元（同比+16.49%），公司车规模拟芯片持续进行市场推广，新的产品型号不断推出，前三季度模拟与互联芯片营业收入同比有所增长。

产品持续升级。公司进行不同容量、不同类别的高速DRAM、MobileDRAM等存储芯片的产品研发，其中公司首颗21nm的DRAM产品预计可于下半年推出样品，公司同时展开了20nm工艺的DRAM产品研发。

投资建议

由于下游行业需求暂未恢复，我们调整了盈利预测。预计公司24-26年营业收入分别为43.50、59.29、65.83亿元，预计归母净利润分别为4.44、5.95、6.82亿元，对应EPS分别为0.92、1.23、1.42元，对应PE分别为79.3、59.2、51.6倍，维持“增持”评级。

新品推进不及预期，市场复苏不及预期，产品价格不及预期。

【电子】维峰电子（301328.SZ）2024Q3财报点评：上下游压力犹存，持续修炼内功

核心观点

公司发布2024Q3财报，2024年前三季度实现营收3.84亿元，同比+4.58%；实现归母净利润6803万元，同比-32.8%。24Q3单季度实现营收1.44亿元，同比+14.91%，环比+2.31%；实现归母净利润2089万元，同比-22.01%，环比-27.89%；实现经营性现金流量净额3210万元，同比-12.67%。

24Q3营收同比稳步增长，下游需求增长仍承压。连接器下游需求受全球经济增速放缓等宏观因素的影响，整体较为疲软，公司的持续增长主要受益于新能源连接器和汽车连接器业务的持续增长，24H1公司的工控/汽车/新能源连接器业务收入同比增速分别为-14%/+24%/+28%，Q3整体业务趋势短期内变化不大。工控业务依然是公司的基本盘业务，持续拓展新应用场景和多元化新产品，以及开拓全球化市场是公司的业务重心。汽车连接器业务下游客户价格战压力大，或向上游传导，公司持续聚焦中低压信号细分领域，开拓新客户和应用场景。公司新能源连接器主要应用于太阳能和风能逆变系统，通过合肥维峰进一步贴近服务和开拓长三角核心商圈的战略客户。

24Q3毛利率为39.4%，环比下降5.08pct，或与公司从租赁厂房搬迁至自建厂房后相应的折旧等生成成本短期提升有关，以及受上游铜、金等金属原材料涨价的影响。24Q3公司费用率压力环比提升，其中管理费用率环比提升较为明显，主要与厂房搬迁带来相关的期间运营费用提升有关。24Q3销售/管理/研发/财务费用同比分别+37.7%/+58.9%/-2.8%/+62.9%，在营收中占比分别环比+0.3pct/+3.3pct/-1.5pct/+0.8pct。24Q3净利率为15.04%，环比下降6.12pct，受毛利率下行和费用率上行影响。展望未来，需求疲软下业务回暖预计较缓慢，公司持续强化核心竞争力，客户份额仍有上升空间。

投资建议

预计公司2024-2026年归母净利润0.95/1.19/1.53亿元，对应PE分别为45/36/28X，维持“买入”评级。

市场竞争加剧；市场需求不及预期；客户降价压力大。

【家用电器】和而泰（002402.SZ）2024Q3业绩点评：控制器主业增长亮眼，毛利率延续环比改善趋势

核心观点

事件：和而泰发布24Q3财报。24Q1-Q3公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润70.40亿元/3.55亿元/3.34亿元，分别同比+28.30%/+6.29%/+7.21%。单Q3公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润24.71亿元/1.57亿元/1.58亿元，分别同比+30.83%/+11.90%/+25.57%。

控制器主业营收增速亮眼，市场份额进一步提升。24Q1-Q3公司实现营收70.40亿元，同比+28.30；其中控制器业务板块实现营收69.40亿元（占比98.58%），同比+30.53%。24Q3公司实现营收24.71亿元，同比+30.83%；其中控制器业务板块实现营收24.43亿元（占比98.87%），同比+29.70%。公司不断加大客户开拓，加速产品创新及应用，为客户提供高附加值的智能控制解决方案，从而获取更多优质项目及订单，市场份额得到进一步提升。

毛利率延续环比改善趋势，费用率下降。1）毛利率：公司通过研发策略、采购策略以及生产工艺优化等方式，综合降低产品成本，毛利率水平逐步恢复。24Q1/24Q2/24Q3公司毛利率分别为16.8%/17.9%/19.3%，24Q3公司毛利率同比+0.3pct，环比+1.4pct。2）费用率：24Q1-Q3公司期间费用（销售费用、管理费用、研发费用，下同）同比+27.47%；其中，控制器业务板块期间费用同比+24.26%。期间费用的增长主因公司通过研发实现降本增效、研发投入相对较大。24Q1/24Q2/24Q3公司期间费用率分别为11.8%/11.8%/11.1%，整体呈下降趋势。3）净利率：24Q1/24Q2/24Q3公司归母净利率分别为4.9%/3.9%/6.4%，24Q3，控制器业务板块实现归母净利润1.61亿元，同比+9.78%。

经营性现金流改善。24Q1-Q3公司经营性现金流净额同比+45.25%，主因1）订单增加、销售回款增加；2）公司现金流管理加强，推动库存消耗和减少备货。

投资建议

预计公司2024-2026年归母净利润5.0/7.3/9.1亿元，对应PE分别为22/15/12X，维持“买入”评级。

风险提示

市场份额提升低于预期；新品推进不及预期；汇率波动风险。

【通信】广和通（300638.SZ）2024Q3财报点评：海外车载业务出表，收入持续稳健增长

核心观点

事件：广和通发布24Q3财报。2024Q1-Q3公司实现营业收入62.17亿元，同比+5.1%；归母净利润为6.52亿元，同比+43.2%。单Q3营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为21.42亿元/3.18亿元/1.34亿元，同比+4.6%/+108.9%/-10.6%；毛利率/归母净利率分别为19.1%/14.9%。

24Q3公司收入在出售剥离锐凌无线车载业务的背景下保持同比稳健增长，说明主业需求向好。24Q3单季度扣非后归母净利润同比下滑主要系公司毛利率同比下滑，其中非经常性损益项目主要为公司处置锐凌无线车载业务产生的投资收益，公司投资收益为1.79亿元。

24Q3毛利率为19.1%，同比下降4.2pct，环比下降2.6pct，短期承压，锐凌无线车载业务的出表对营收结构产生影响，或对毛利率产生较大影响。此次交易完成后，锐凌无线及其子公司不再从事车载前装无线通信模组业务。24Q3扣非后归母净利率为6.3%，同比下降1.1pct，主要受毛利率下滑影响较大。

24Q3期间费用率12.1%，同比、环比分别下降3.7pct/2.0pct，体现出锐凌无线车载业务出售之后公司的费用管控压力减小，整体经营效率有所提升。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/2.2%/7.3%/0.6%，同比分别-0.8pct/+0.1pct/-3.0pct/+0.04pct，研发费用率同比下降较为明显。

展望2025年，主业深耕的大颗粒市场仍然是公司未来增长的重心，智能模组和割草机器人等新方向或将成为公司增长的新动能，广和通将充分发挥在技术研发、全球化市场布局及服务支持的优势，推动在车载、PC和FWA等领域的业务扩展。

投资建议

预计公司2024-2026年归母净利润为7.1/6.2/7.7亿元，对应PE分别为18/21/16倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济压力；PC市场需求恢复不及预期；市场竞争加剧。

【通信】德科立（688205.SH）2024年三季报点评：Q3扣非后利润同比大幅增长，加速数通和DCI业务拓展

核心观点

公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入6.01亿元，同比增长9.45%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长15.03%；实现扣非后归母净利润0.53亿元，同比增长35.44%。24Q3单季度实现营业收入1.92亿元，同比增长1.03%；实现归母净利润0.22亿元，同比增长19.22%；实现扣非后归母净利润0.16亿元，同比增长45.01%；经营性净现金流1.4亿元，创单季度历史新高。

24Q3公司营收同比增速平稳，扣非后归母净利润同比大幅增长，主要系公司高端产品持续交付，较上年同期增多，同时公司强化运营商客户回款工作，货款回笼资金加快，信用减值损失减少。24Q3毛利率、归母净利率分别为32.9%和11.5%，同比分别提升1.5pct和1.8pct，公司高端产品交付同比增多，产品结构优化，或是毛利率提升主因。

24Q3四大费用率之和为23.89%，同比提升3.46pct，其中，主要是管理/研发费用率提升较多，分别同比提升2.47pct、1.39pct。24Q1/24Q2/24Q3研发费用分别为0.22亿元/0.28亿元/0.26亿元，同比分别+19.98%/+59.38%/+12.75%，主要系宽谱光放大器、DCI设备、相干模块、小型化放大器、数据中心光模块等研发项目投入增长较快。

公司作为长距离光传输领先企业，传统电信主业受益于400GOTN骨干网升级，中长期数通和DCI市场有望打开市场空间。伴随募投资金项目投产，2025年有望进入产能释放期。公司具备从光放大器、光模块到光传输子系统全链条解决方案能力和底层技术自主创新能力，提供差异化、高性价比产品，有望提升市场竞争力和市场份额。

投资建议

预计2024-2026年归母净利润分别为1.1/1.6/2.1亿元，对应PE为59/41/31倍，维持“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧；市场需求不及预期；产品降价压力大。

【电子】水晶光电（002273.SZ）2024年三季报点评：24Q3业绩超预期，多元布局成长动力充足

核心观点

事件：公司发布了2024年三季度报告，24Q1-Q3公司实现营业收入47.10亿元，同比增长32.69%；实现归母净利润8.62亿元，同比增长96.77%；实现扣非归母净利润8.31亿元，同比增长127.36%。24Q3公司实现营收20.55亿元，同比增长21.19%；单季度归母净利润4.35亿元，同比增长66.99%；扣非归母净利润4.40亿元，同比增长72.60%。

公司24Q3业绩超预期，我们认为原因包括：1）营收端：24Q3公司各产品线进展顺利，其中棱镜产品客户拉货较为积极。iPhone15ProMax开始搭载四重反射棱镜并于iPhone16下沉至16Pro系列，分年度看对应机型由23年的1款（15ProMax）增至24年的3款（15ProMax、16Pro、16ProMax）。公司于2023年6月成功量产四重反射棱镜，充分受益于大客户棱镜下沉。2）费用端：公司推进“二缩三降”，费用管控持续取得成效。24Q3公司单季度销售/管理/研发/财务费用率为0.88%/4.58%/4.00%/-0.21%，环比分别-0.20/-0.63/-3.11/1.69pct，其中研发费用下降主要系23年公司微棱镜项目量产导致研发投入较大，由于目前项目成熟，研发投入有所控制，未来将围绕AR/元宇宙等核心战略方向重点投入。

传统优势业务稳中有进，元宇宙/车载光电持续打开成长空间。1）消费电子方面，截至2024年10月公司红外截止滤光片产销量占全球的30%以上，产能规模全球第一，龙头地位稳固。公司在大客户端已经实现了由“二级供应商”到“ODM合作伙伴”的跨越，四重反射棱镜、摄像头盖板等核心业务与大客户联系紧密，涂覆滤光片也已经取得直接与大客户合作机会，未来有望继续携手大客户共同成长。2）元宇宙方面，公司将AR/元宇宙作为一号工程重点投入，其中反射波导领域早在2016年就参与了反射波导厂商Lumus的B轮融资，目前基于自研的核心技术在反射波导领域形成了战略卡位；衍射波导领域2024年携手DigiLens实现体全息波导片量产落地。3）车载光电方面，24H1公司AR-HUD装机量在国内市占率23.1%位列第一；24年公司新进入上汽大众、理想等主机厂，所获定点稳定增长。

投资建议

公司24Q3费用控制成效明显，盈利能力显著提升，我们预计水晶光电2024-2026年营收分别为68.22、83.37、100.71亿元，归母净利润分别为11.22、14.44、17.99亿元。公司作为精密光学薄膜龙头，积极布局元宇宙/汽车光电领域，我们持续看好公司未来业绩增长，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动和行业竞争风险、业务集中与大客户依赖风险、汇率风险。

【计算机】金山办公（688111.SH）2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，AI商业化稳步推进

核心观点

事件：金山办公发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收36.27亿元，同比+10.90%；实现归母净利润10.40亿元，同比+16.41%；实现扣非后归母净利润9.91亿元，同比+15.16%

Q3单季度业绩符合预期，营收净利稳步增长。Q3单季度，公司实现营业收入12.14亿元，同比+10.53%；实现归母净利润3.18亿元，同比+8.33%；同比增速环比都有所回升。经营活动产生的现金流量净额为4.51亿元，同比+31.20%。用户数方面，截至2024年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿，同比+4.92%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.77亿，同比+6.95%；移动版为3.38亿，同比+3.36%。

个人订阅收入保持快速增长，机构订阅转型进行时影响当期收入，机构授权业务增速回正。2024Q3分业务来看：1）国内个人订阅业务实现收入7.62亿元，同比+17.24%，WPSAI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，为用户提供更加便捷高效的创作体验，有力促进用户粘性和付费转化提升；2）国内机构订阅业务实现收入2.48亿元，同比+0.02%，依托更完善的WPS365，公司发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比，推动收入模式进一步升级，为国内机构订阅业务长远健康发展奠定坚实基础。3）国内机构授权业务实现收入1.43亿元，同比+8.97%，公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求，充分布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。

投资建议

我们预计公司24-26年营收分别为52、64、81亿元，归母净利润分别为15、19、24亿元，看好“AI+办公”前景以及公司WPSAI商业化落地，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期、研发进展不及预期、公司业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险。

【计算机】中望软件（688083.SH）2024年三季报点评：营收稳健增长，3D产品业绩延续优异表现

核心观点

事件：中望软件发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入5.12亿元，同比增加10.11%，归母公司净利润0.11亿元，同比增加159.69%，扣非归母净利润为-0.95亿元。单三季度营收2.04亿元，同比增加7.66%，归母净利润479.2万元，同比下降11.83%，扣非归母净利润为-1088.6万元。

产品端3DCAD业绩表现优异。报告期内中望3DCAD的营业收入同比增长超过35%，增速相较上半年度略有扩大。我们判断一定程度可能也得益于公司6月份发布的中望3D2025版软件，强化了对复杂场景的设计支撑能力及设计-仿真-制造的一体化能力。3D业务业绩的快速成长也一定程度表明公司的3DCAD产品已逐步具备市场化竞争力，有望进一步形成对海外软件的国产替代。

海外市场继续保持较优的经营进展。分市场看，报告期内教育市场依旧受限于客户的经费预算压力，而境内商业市场端，下游制造业及工程建设业客户仍面临宏观经济环境的压力，需求侧尚未呈现显著修复。而海外市场成为公司重要的业绩增长支撑，上半年海外市场营收同比增加约30%，收入占比接近30%。而Q3受汇率、地区市场需求波动等因素，海外营收增速有所下滑，但仍优于整体经营进展。

费用侧保持投入，但增速显著放缓。公司单三季度销售、管理及研发费用分别同比-0.3%、+12.1%、+10.6%。费用端总体仍保持投入，但单季同比增速相较Q1、Q2已有明显收窄。我们预计公司可能已度过了人员的规模扩张期，在费用管控、经营管理及研发效能上亦在进行调整和优化。

投资建议

我们预计公司24-26年营收分别为9.22亿元、11.11亿元、13.48亿元，对应归母净利润为0.7亿元、0.97亿元、1.93亿元，看好公司在工业软件国产化进程及业务全球化布局下的广阔发展空间，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期；3D产品突破不及预期；CAD市场竞争加剧。

【计算机】海康威视（002415.SZ）2024年三季报点评：收入增长有所放缓，回购与增持彰显长期信心

核心观点

事件：海康威视发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收为649.91亿元，同比增长6.06%；归母净利润为81.08亿元，同比减少8.40%。

营收增速所有放缓，毛利率基本维持稳定。2024Q3单季，公司实现营业收入273.82亿元，同比增长0.33%，较上半年增速有所放缓。2024年前三季度和Q3单季，公司分别实现毛利率44.76%、44.25%，分别同比下降0.09pct、0.08pct，基本保持稳定。前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为13.37%/3.48%/13.44%，分别同比+0.79pct/+0.14pct/+0.10pct。

第三季度PBG实现正增长，SMBG负增长较为明显。分业务来看，PBG单三季度收入增速为正，水利水务、防灾救灾、应急管理等业务继续得到国债的支撑，资金来源有保障，推动PBG业务持续增长；EBG单三季度保持同比小幅增长，各行业投资整体放缓，但以企业降本增效为目的的数字化需求仍然活跃；SMBG单三季度负增长较为明显，公司主动对经销商合作伙伴进行降库存，缓解经销商存货占用的资金压力。SMBG整体行业库存降低后，将增加业务发展的弹性；境外主业方面，单三季度继续保持增长但增速有所放缓；创新业务受国内需求端影响，单三季度增速较上半年有所下降，其中微影、汽车电子、消防等业务增长较快。

近期公司及控股股东分别发布计划回购和增持公告，体现出对公司未来发展前景的信心。10月18日，公司发布公告，董事长胡扬忠提议公司回购股份，回购股份拟全部用于注销减少注册资本，拟回购的资金总额20-25亿元，回购价格不超过40元/股。同日，公司发布公告，公司控股股东中电海康及其一致行动人电科投资计划自公告之日起6个月内，通过集中竞价的方式增持公司股票。其中，中电海康拟增持金额2-3亿元，电科投资拟增持金额1-2亿元。我们认为，回购和股东增持体现了对公司长期价值的认可，并有助于增强投资者信心。

投资建议

我们预计公司2024-2026年营收分别为954.97、1067.69、1206.82亿元，归母净利润分别为142.83、165.31、190.67亿元，看好未来国内市场需求回暖以及数字化建设的机遇，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济不及预期；行业竞争加剧等。

【电力设备】兆威机电（003021.SZ）2024年三季报点评：24Q1-Q3业绩表现优异，灵巧手、电机研发持续推进

核心观点

事件：公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3公司实现营业收入10.57亿元，同比+29.99%；实现归母净利润1.59亿元，同比+24.22%。其中Q3公司实现营收4.12亿元，同比+33.07%，环比+23.92%；实现归母净利润0.65亿元，同比+17.88%，环比+69.90%，业绩符合预期。

公司综合毛利率持续提升：

2024年Q1-Q3公司综合毛利率为31.55%，同比+2.75pct。其中单Q3公司综合毛利率为32.06%，同比+2.02pct，环比+2.34pct。今年以来公司高毛利率的海外销售高速增长，上半年海外销售收入同比+98.47%，提振了公司整体毛利水平。

完成空心杯电机等产品的研发，机器人灵巧手持续升级中：

2024年公司电机产品开发部完成高转矩直流电机、无刷直流电机以及微型无刷空心杯电机和永磁步进电机的开发，其中，高转矩直流电机和无刷空心杯电机均已形成系列产品，成功用于汽车、医疗、人形机器人等领域，正开展4mm直径无刷空心杯电机攻关，以突破国外技术壁垒；8mm永磁步进电机实现自动化量产，还积极布局3.4mm和4.4mm更具挑战的产品。基于公司在微型传动、微型驱动行业积累的丰富经验和技术优势，公司也密切关注行业的市场动态、技术发展趋势，紧跟客户需求，开发仿生机器人灵巧手产品，助力机器人产业的发展。

投资建议

预计24-26年公司归母净利润为2.23/2.84/3.58亿元，同比+24.1%/+27.2%/+26.0%，EPS分别为0.93/1.18/1.49元，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动；新品拓展不及预；XR下游需求不及预期。

【电力设备】鹏辉能源（300438.SZ）2024年三季报点评：储能出货量环比基本持平，固态电池实现技术突破

核心观点

事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司收入56.48亿元，同比-1.60%，实现归母净利润0.61亿元，同比-77.97%，实现扣非归母净利润0.13亿元，同比-94.53%。分季度看，2024Q3公司实现营业收入18.75亿元，同环比+37.37%/-13.84%；实现归母净利润0.19亿元，同环比-19.40%/-25.66%；实现扣非归母净利润0.02亿元，同环比-79.76%/-77.36%。2024Q3公司销售毛利率13.79%，同环比-3.94/-2.14pct；销售净利率0.64%，同环比+0.34/+0.21pct。

24Q3储能出货环比基本持平，推出工商业储能新产品拓展业务。24Q1-Q3公司储能出货量约为6.8GWh，同比+50%，其中24Q3出货量约为2.5GWh，同比+146%，环比基本持平。公司向市场推出第二代工商业储能产品，包括GreatOne200-260、GreatOne400-418、GreatCom5MWh液冷储能集装箱系统等新品，公司自研并推出的Great系列工商业储能系统解决方案，具有高能效、高安全、高收益以及AI智慧运维等产品优势；公司已在广东、浙江、江苏、河南等电价峰谷差价大的地方成立了区域销售团队，大力拓展工商业储能业务。

发布固态电池新产品，实现技术新突破。根据公司公告，公司固态电池通过使用自研的高离子电导率、高稳定性、低成本的氧化物固态电解质替代隔膜和电解液，实现了固态电池工艺创新和材料创新，在工艺和降本方面为公司固态电池产业化构筑坚实基础。安全性方面，公司第一代固态电池可以通过最严苛的针刺试验。公司在进一步优化迭代固态电池性能并推动固态电池中试和量产工作计划。

投资建议

考虑公司储能业务有望逐步改善，我们预计公司2024-2026年实现归母净利1.03/4.12/5.31亿元，同比+138.1%/+301.4%/+28.9%，对应EPS为0.20/0.82/1.06元，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期；行业竞争加剧；新技术落地不及预期。

【机械设备】汇川技术（300124.SZ）2024年三季报点评：工控业务表现稳健，新能源车业务支撑公司成长

核心观点

事件：公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3公司实现营业收入253.97亿元，同比+26.22%；实现归母净利润33.54亿元，同比+1.04%。其中Q3公司实现营收92.14亿元，同比+20.13%，环比-4.92%；实现归母净利润12.36亿元，同比-0.54%，环比-5.44%，业绩符合预期。

毛利率同比下滑主要受产品结构调整影响。2024年Q1-Q3公司综合毛利率31.02%，同比-4.76pct。其中Q3综合毛利率29.69%，同比-5.29pct，环比-0.16pct。2024年工控行业景气度较弱，在此背景下公司高毛利率的工控业务营收Q1-Q3同比增速较慢，而毛利率较低的新能源车业务营收提升较快，在收入结构中占比提升，因此整体毛利率受到影响。

工控业务表现稳健，行业地位进一步稳固。2024年1-9月公司通用自动化（含工业机器人）业务实现销售收入约109亿元，同比增长约4%。其中，通用变频器产品实现销售收入约37亿元，通用伺服系统实现销售收入约43亿元；PLC&HMI实现销售收入约10亿元，工业机器人（含精密机械产品）实现销售收入约8亿元。

新能源车业务高速发展，支撑公司持续成长。得益于新能源汽车行业渗透率持续提升及客户定点车型放量，公司新能源汽车业务收入同比高增。2024年1-9月公司新能源汽车业务实现销售收入约104亿元，同比增长约96%。

其他传统业务同比小幅下滑。受房地产行业交付走低，新梯需求减少影响，公司智慧电梯业务收入同比下降，智慧电梯业务实现销售收入约36亿元，同比下降约6%。轨道交通业务实现销售收入约3.4亿元，同比下降约9%。

投资建议

预计24-26年公司归母净利润为50.31/60.04/70.28亿元，同比+6.1%/+19.3%/+17.0%，EPS分别为1.88/2.24/2.62元，维持“买入”评级。

风险提示

工控行业复苏不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。

【汽车】威迈斯（688612.SH）2024年三季报点评：Q3收入稳健增长，出海战略稳步推进

核心观点

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收43.60亿元，同比+21.35%；归母净利润2.96亿元，同比+2.81%；其中，24Q3实现营收15.89亿元，同比+18.68%；归母净利润0.8亿元，同比+5.5%。

点评：

利润率环比下滑，盈利能力短暂承压。公司24Q3毛利率和净利率分别为18.08%/5.26%，环比下滑-3.85pct/-2.24pct，我们认为，利润率下滑或主要与向主机厂让利相关。据NETimes数据显示，公司2024年8月在乘用车车载充电机市场的市场份额为19.6%，持续排名第三方供货市场第一。我们认为，随着行业集中度进一步提升及800V车载电源产品渗透率提升，公司盈利能力有望改善。

期间费用率环比下降，研发投入保持稳定。公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.58%/2.99%/6.37%/-0.05%，环比-0.6pct/+0.17pct/-0.57pct/0.11pct，销售和研发费用率下降较明显，但研发费用绝对值环比略有提升，我们认为费用率下降或主要与收入规模扩大及公司降本增效相关。

荣获Stellantis供应商大奖，助力公司出海战略稳步推进。公司继获得Stellantis2023年度“中国区年度供应商奖”后，近期斩获了Stellantis2024年度“全球供应商质量奖”和“全球动力总成供应商提名”，显示出客户对公司产品品质和创新能力的高度认可，对公司产品出海、参与全球新能源汽车市场的竞争具有积极作用。

投资建议

公司是国内车载电源领域的龙头企业，随着800V车载电源集成产品的渗透率不断提升以及海外项目持续拓展，公司具有较大成长空间。我们预计2024-2026年公司营收66.56/82.71/104.09亿元，归母净利润4.85/7.06/9.25亿元，维持“买入”评级。

风险提示

汽车消费不及预期、车载电源行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

【汽车】爱柯迪（600933.SH）2024年三季报点评：Q3盈利能力表现亮眼，新能源中大件&全球化驱动成长

核心观点

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收50亿元，同比+17%；归母净利润7.4亿元，同比+24%；扣非归母净利润6.8亿元，同比+16%。单Q3来看，公司实现营收17亿元，同/环比+8.4%/+7.3%；归母净利润2.9亿元，同/环比+45%/+34%，扣非归母净利润2.6亿元，同环比+32%/+34%。

3Q24盈利能力表现亮眼，股权激励彰显成长信心。3Q24公司实现毛利率/净利率29.7%/17.3%，同比+1.0/4.6pcts，环比+2.1/3.2pcts，预计毛利率改善主要系铝&锌等原材料价格下降等因素所致。费用方面，3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/6.8%/5.5%/-1.8%，同比-0.05/+1.2/+1.2/-3.0pcts，环比+0.1/+1.1/-0.2/-2.4pcts，其中财务费用率大幅下降为净利率同环比上升主要原因。此外，公司发布新一期股权激励计划草案，拟授予激励对象限制性股票803.20万股，占总股本0.82%。该计划以营收增长率作为考核目标，以2023年为基数，目标2025/2026年实现营收增长率19.19%和25.90%（最高指标），彰显公司成长信心。

新能源中大件驱动成长，全球化战略稳步推进。产品扩张周期：公司传统中小件优势稳固，逐步向汽车三电系统、车身结构件等新能源中大型压铸件拓展，截至2024年上半年，公司1800-6000T压铸件产品总产销占比超过15%，预计2025/2030年2000-4400T压铸机产品占比分别超过25%/40%，实现产品结构转型升级。全球化持续推进：1）墨西哥：2023年启动二期工厂建设，产品覆盖新能源汽车结构件及三电系统零部件，预计2025年Q2投产。2）马来西亚：2023年启动马来西亚工厂建设，保障公司原材料稳定供应，该工厂2024年6月竣工，7月铝合金材料生产线开始量产，预计年内锌合金零件开始量产。3）匈牙利：注册成立全资子公司，生产基地筹划有序推进。

投资建议

持续看好公司新能源中大件产品周期&全球化战略。预计2024-2026年公司营收71/90/112亿元，同比+19%/+27%/+24%，归母净利润10.6/13.2/16.1亿元，同比+16%/+25%/+22%，维持“买入”评级。

风险提示

海外业务发展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

【汽车】多利科技（001311.SZ）2024年三季报点评：Q3业绩环比改善，优质客户+一体压铸成长可期

核心观点

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收25亿元，同比-9%，归母净利润3.42亿元，同比-12%，扣非归母净利润3.36亿元，同比-10%；单Q3来看，公司实现营收9.5亿元，同环比-6%/+27%，归母净利润1.23亿元，同环比-12%/+18%，扣非归母净利润1.22亿元，同环比-11%/+17%。

特斯拉&新势力客户销量共振，公司Q3业绩环比明显改善。公司主要客户包括上汽系、特斯拉、理想、蔚来、零跑等，根据Marklines&上汽集团公告，Q3上汽系实现销量50万辆，同环比-44%/-16%，为公司业绩同比下滑主要原因；特斯拉/理想/蔚来/零跑实现销量25/15/6.2/8.4万辆，同比+12%/+45%/+13%/+89%，环比+21%/+41%/+8%/+57%，支撑公司业绩环比改善。盈利方面，Q3毛利率/净利率分别为21.6%/12.8%，同比-2.1/-0.9pcts，环比-0.2/-1.0pcts，其中净利率下滑主要系单季度存货跌价准备增加导致资产减值损失增加0.1亿元。费用方面，Q3公司销售&管理&研发&财务费用率合计6.2%，同环比-0.5/-0.5pcts，期间费用率持续优化。

一体化压铸产能持续扩容，新业务曲线放量将至。公司前瞻布局一体化压铸，目前盐城多利6100T&9200T压铸设备、安徽达亚2台6100T压铸压铸设备已正式投产，后续将主要承接蔚来等客户一体化压铸零部件业务。此外，公司持续加大新业务产能投放，常州金坛汽车零部件及一体化底盘结构件项目预计新增8条一体化压铸生产线、5条冲压焊接生产线，达产后预计新增一体化压铸年产能60万件，冲压焊接件年产能1000万件；9月，公司与金华开发区管委会签署投资协议，预计将投资10亿元，用以建设汽车车身一体化结构件项目，规划部署年产能20万套压铸生产线。

投资建议

公司作为国内冲压件龙头，率先转型布局一体化压铸，未来有望凭借长期技术积累及下游客户优势，加速成长为白车身总成供应商。预计2024-2026年公司营收41/52/60亿元，同比+5%/+25%/+17%，归母净利润5.1/6.4/7.6亿元，同比+3%/+25%/+19%，维持“买入”评级。

新业务拓展不及预期；客户销量不及预期；原材料价格波动风险。

【非银金融】中信证券（600030.SH）2024年三季报点评：Q3投资收益表现亮眼，龙头优势稳固

核心观点

事件：中信证券披露2024年三季报业绩，24Q1-Q3中信证券实现461.42亿元，同比增加0.73%；实现归母净利润167.99亿元，同比增加2.35%。公司加权平均ROE为6.3%。截至24Q3，公司经纪、利息、自营、投行、资管净收入（剔除其他收入）占比分别为18%/2%/54%/7%/19%。公司杠杆水平（剔除客户资产）4.73X，较年初+0.38X。单季度来看，2024Q3公司实现营收159.58亿元，环比-2.86%，同比+11.54%；Q3实现归母净利润为62.29亿元，环比+11.01%，同比+21.94%。

Q3自营投资收益高增推动利润表现亮眼，金融投资资产扩表显著。1）自营：24Q1-Q3公司自营投资收益216.64亿元，同比+37.3%，Q3单季度投资收益99.33亿元，同比+134%，预计得益于Q3权益市场回暖，金融工具公允价值大幅增长所致。截至24Q3，公司交易性金融资产7608亿，较年初+22%，其他权益工具投资673亿元，较年初+607%，或由于公司增加高股息及永续债资产所致。2）信用：24Q1-Q3公司利息净收入9.2亿元，同比-72%，Q3单季度利息净收入转负至-1.97亿元，预计受利息支出增长叠加市场需求低迷所致。

资管彰显韧性，经纪、投行随市下滑，看好后续市场回暖下业绩增量。1）经纪：24Q1-Q3公司经纪业务净收入71.5亿元，同比-9%；Q3单季度22.7亿元，同比-11%，与市场成交量变化基本一致（24Q1-3全市场日均股基交易额同比-10%）。2)投行：24Q1-Q3公司投行业务净收入28.2亿元，同比-46%；Q3单季度10.8亿元，同比-24%，环比+25%。公司股权及债券承销行业排名均为行业第一。3）资管：24Q1-Q3公司资管业务净收入74.8亿元，同比+1%；Q3单季度25.6亿元，同比+5.6%，预计得益于公司持续深化资管主动管理转型及子公司华夏基金业绩增长所致。

投资建议

公司受益于行业供给侧改革，龙头优势不改，看好市场回暖后续业绩增量。预计24年净利润同比+3%至204亿元，维持“买入”评级。

政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。

【美容护理】珀莱雅（603605.SH）2024年三季报点评：聚焦提质升效，持续突破品牌势能

核心观点

事件：公司24Q3实现营业收入19.65亿元，同比+21.15%，归母净利润2.98亿元，同比+20.72%。

主品牌产品线不断扩充，子品牌势能向上。分品类，24Q3护肤/美容彩妆/洗护实现收入16.54/2.33/0.75亿元，分别同比+20.68%/+18.71%/+47.18%。主品牌珀莱雅持续纵向迭代与横向延伸，源力系列推出精华3.0与冻干面膜，能量系列扩充面膜和面霜，多系列产品矩阵日益完善；油皮、美白、防晒等全新产品线已完成搭建，科技含量提升，品牌势能持续增强。子品牌布局多元，彩棠创新升级面部彩妆，悦芙媞和OR等品牌专注于自然成分，产品矩阵从彩妆到洗护全面覆盖，深化消费者认知。

持续优化成本，提升投放效率，注重质效提升。公司24Q3毛利率70.71%，同比-1.95pcts。双十一预热及品牌推广使销售费用有所增加，公司销售/管理/研发费率为45.40%/4.87%/2.43%，分别同比+2.78/-0.96/+0.13pcts；公司持续推进降本增效和提高ROI策略，24Q3毛销差环比增加2.44pcts，但同比仍缩窄4.73pcts。综合来看，公司24Q3净利率15.19%，同比-0.02pcts。

主品牌珀莱雅不断迭代升级产品线，持续提升品牌增长潜力；彩棠核心团队重组完成，进一步夯实底妆赛道；洗护品牌OR表现亮眼，凸显亚洲头皮健康养护专家形象。公司在法国设立欧洲科创中心，强化国际研发与原料优势，提升产品创新与高端竞争力，助力全球化布局。公司坚定深化大单品策略，通过品牌矩阵、产品优化和精准营销实现可持续增长，依托清晰的战略布局与持续的创新驱动，珀莱雅正稳步迈向长期稳健增长与领先的美妆品牌地位。

投资建议

预计公司2024~2026年EPS为3.96/4.97/5.91元，对应最新PE分别为24.5/19.5/16.4倍，维持“买入”评级。

行业竞争加剧；子品牌孵化不及预期；营销不及预期。

【农林牧渔】唐人神（002567.SZ）24年三季报点评：猪价维持高位带动利润同比高增，饲料业务景气度较低

核心观点

事件：10月28日公司发布24年三季报。24前三季度公司实现营收/归母净利润170.71/2.54亿元，同比分别-18.20%/+127.86%，基本EPS为0.18元。合24Q3实现营收/归母净利润62.34/2.49亿元，同比-15.64%/+200.91%。

24Q3出栏价格维持高位带动利润高增，饲料业务或成为前三季度收入下降主因。24年7~9月，公司生猪销售均价为2129/2270/2084（元/头），同比+47.06%/+40.22%/+20.42%，24Q3生猪价格维持高位带动业绩同比高增。前三季度，生猪业务收入同比+17.89%，预计饲料业务收入同比下降是总收入下滑的原因。

24年前三季度生猪业务量价齐升，助力利润同比回暖。24年前三季度/24Q3公司生猪业务实现收入49.1/19.6亿元，同比+17.89%/+25.79%；实现生猪出栏279.1/90.9万头，同比+6.10%/-6.47%。其中24年前三季度/24Q3肥猪出栏量247.8/83.1万头，同比+3.9%/-2.4%；肥猪占比为88.8%/91.5%，同比-1.9pct/+3.8pct。24年前三季度公司生猪业务量价齐升，助力业绩快速回暖。24Q3生猪出栏量同比小降，显示公司在猪价回暖期的产能扩张相对克制。

整体毛利率同比提高明显，期间费用率小幅上升。24年前三季度/24Q3公司毛利率为9.09%/11.47%，同比+6.30pct/+7.59pct，原因是生猪价格维持高位，生猪业务快速回暖。24年前三季度/24Q3期间费用率为7.49%/7.10%，同比+0.65pct/+0.40pct，原因是收入同比下降，相关费用无法被有效摊薄。24年前三季度公司投资收益为1991.67万元，同比+231.99%，原因是交易性金融资产投资收益及理财收益同比增加。

投资建议

根据前三季度经营情况，我们调整盈利预测。预计24~26年归母净利润为5.36/9.57/7.14亿元，同比+135.1%/+78.6%/-25.5%，对应PE为14.7/8.2/11.0倍。未来公司生猪出栏量仍有增长空间，饲料业务预计将恢复增长，公司主业成长性良好，各板块协同效应较强，维持“买入”评级。

生猪出栏不及预期；原材料成本压力；猪肉需求不振；疫病风险等

【轻工制造】欧派家居（603833.SH）2024三季报点评：收入面临下行压力，毛利率同比改善明显

核心观点

事件：公司发布2024年第三季度报告，前三季度公司实现营收138.79亿元，同比-16.21%；归母净利润20.31亿元，同比-12.08%。单三季度公司实现营收52.96亿元，同比-21.21%；归母净利润10.41亿元，同比-11.56%。

收入：前三季度，分品类看厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门收入40/72/8/8亿元，同比-21.99%/-18.99%/-1.62%/-17.10%。其中厨柜及卫浴同比降幅逐季扩大（24Q1-Q3厨柜收入同比-1.62%、-25.02%、-29.67%；卫浴收入同比+10.22%、+8.66%、-15.87%），木门单季度同比降幅略有收窄（24Q1-Q3收入同比+4.96%、-24.04%、-21.89%），衣柜及配套同比降幅收窄明显（24Q1-Q3收入同比-3.55%、-27.25%、-19.57%）。分渠道经销/大宗收入104/23亿元，同比-18.90%/-12.33%。传统门店业态关店压力较大，欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼斯门店数分别较年初-509、-76、-28、+84家。我们认为前三季度表现低迷受“外部需求不足+消费降级+大家居战略推进过程中引发的组织架构调整”三重影响所致。

盈利能力：前三季度公司毛利率35.54%，同比+1.55pct，分品类看厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率30.62%、40.88%、29.01%、26.75%，同比-3.28pct、+5.72pct、+0.24pct、+4.32pct。毛利率改善预计与控本降费有关。

明确分红计划，重视股东回报。公司明确24-26年原则上每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元。

各地家居补贴发力，激发消费潜力。8月以来各地政府相继出台家居补贴政策，补贴范围及补贴力度还在逐步加强，终端需求有望得到改善。

投资建议

公司业内首提“大家居”转型充分体现战略前瞻性。我们预计公司2024-2026年可实现营收188.53、191.58、199.30亿元，归母净利润26.14、27.10、29.00亿元，维持“买入”评级。

市场竞争加剧；改革不及预期；地产销售下滑。

【轻工制造】顾家家居（603816.SH）2024年三季报点评：内销Q3持续承压，Q4有望受益于以旧换新

核心观点

事件：公司发布2024年三季报，24Q3单季度实现营收48.93亿元，同比-6.94%，实现归母净利润4.63亿元，同比-19.92%，基本每股收益0.56元；前三季度累计实现营收138.01亿元，同比-2.37%，实现归母净利润13.59亿元，同比-9.49%，基本每股收益1.65元。

点评：预计内销仍承压，外销对业绩贡献持续提升。从公司24H1内外销情况看，内销营收同比-9.79%，外销营收同比+12.59%，叠加国内终端需求持续偏弱影响，我们预计内销Q3仍承压，同时在公司积极拓展海外市场下，预计外销Q3延续增长态势。随着“以旧换新”及家装补贴政策的落地，预计公司内销业务有所受益，Q4有望显现成效。

盈利水平受收入结构变化影响，费用管控较好。从盈利情况看，公司24年前三季度实现销售毛利率31.88%，同比-0.47pct，销售净利率10.09%，同比-0.54pct；Q3单季度实现销售毛利率29.80%，同比-3.96pct，销售净利率9.65%，同比-1.36pct。内外销收入结构变化下，内销承压影响短期毛利水平，同时预计在需求较弱下公司对经销商有所让利。从费用情况看，24Q3单季度销售费用率和管理费用率均同比下降，管理/销售/研发/财务费用分别为13.99%/1.73%/1.47%/0.72%，同比-2.45/-0.45/+0.08/+0.13pct。同时，公司24Q3经营活动流量净额9.23亿元，同比+43.71%。

24年限制性股票激励计划有助提升团队凝聚力，彰显企业长期经营信心。公司于24Q3发布盈峰入主后的首次股权激励计划，拟授予的限制性股票数量983.5288万股，占激励计划草案公告时股本总额的1.20%，激励对象为84名核心骨干，授予价格为11.84元/股。激励计划考核期为25-27三个年度，净利润分别不低于18.56/19.48/20.46亿元。

投资建议

我们预计公司24-26年实现归母净利润19.45/20.54/22.18亿元，对应EPS2.37/2.50/2.70元/股，维持“增持”评级。

下游需求不及预期、原材料价格超预期上涨、汇率大幅波动风险。

【有色金属】南山铝业（600219.SH）2024三季报点评：氧化铝量价齐升、业绩亮眼，三季度再分红回报股东

核心观点

事件：公司公告三季报，2024年前三季度实现营收242.26亿元、同比增长11.70%；归母净利润34.90亿元、同比增长62.94%；扣非后增长64.23%。

氧化铝量价齐升，三季报业绩亮眼。根据公司公告，2024年前三季度实现营收242.26亿元、同比增长11.70%；归母净利润34.90亿元、同比增长62.94%；扣非后归母净利润为34.09亿元、同比增长64.23%；经营性净现金流为47.09亿元、同比增长49.78%，增长主要来自于公司印尼氧化铝项目量价齐升，大宗商品铝价、氧化铝价格高位运转，铝产品海外需求逐步恢复，公司产品结构调整所致。其中Q3单季度实现营收85.59亿元、同比增长19.06%；归母净利润13.01亿元、同比增长57.00%；扣非后归母净利润为12.52亿元、同比增长57.18%；毛利率为25.54%、同比提升2.52个百分点；净利率为18.55%、同比提升5.59个百分点。价格方面，根据公司三季报内容，2024年第三季度国内氧化铝均价为3916元/吨左右，较去年同期上涨37.49%；海外氧化铝市场均价为505美元/吨左右，较去年同期上涨48.96%；铝锭均价为19554元/吨左右，较去年同期上涨4.21%。

2024年中报、三季度连续分红，重视股东回报。1）2019-2023年，公司分红金额分别为5.98、6.57、10.28、4.68、14.05亿元，占比当年归母净利润分别为36.85%、32.06%、30.14%、13.31%、40.44%；2）2024年8月，公司公告《2024-2026年股东分红回报规划》，承诺2024-2026年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%；3）2024H1，公司进行半年度分红，分红金额为4.68亿元，占比上半年归母净利润为21.38%；4）公司公告2024年三季度利润分配预案，拟向全体股东按每10股派发现金红利0.40元（含税），年内累计现金分红比例为26.77%。

投资建议

我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.38、0.39、0.43元，PE分别为11、11、10倍，维持“买入”评级。

汽车销量和铝的下游需求不达预期、原材料扰动、竞争恶化等。

【有色金属】洛阳钼业（603993.SH）2024年三季报业绩点评：产量超预期兑现，业绩释放仍可期

核心观点

事件：公司发布2024年三季度报，24前三季度公司实现营收1547.55亿元，同增17.52%，归母净利润82.73亿元，同增238.62%，其中Q3营收519.36亿元，同比+15.53%，环比-8.40%，归母净利润28.56亿元，同比+64.12%，环比-14.64%。

公司产销量强劲增长，主要产品产量均超预期。2024年1月-9月，公司实现产铜47.6万吨，同比增长78.2%，其中Q3产量为16.2万吨，同比+46.4%，对比产量指引上限（下同），完成度达83.5%，全年产铜量有望突破60万吨；实现产钴8.47万吨，同比增长127.4%，完成度达121.0%，其中Q3产量为3.07万吨，同比+72.1%；实现产钼11,334吨，完成度为75.6%，其中Q3为3985吨，同比+7.4%；产钨6,129吨，完成度81.7%，同比增长3.8%，其中Q3为2109吨，同比+0.81%；产铌7,682吨，完成度76.8%，同比增长5.4%，其中Q3为2600吨，同比+0.3%；磷肥产量89.56万吨，完成度71.6%，同比增长2.3%。前三季度铜、钴、钼、钨、铌、磷肥的销量则同比分别增长161.0%、1021.1%、-6.9%、4.0%、8.7%、-4.7%。此外报告期内，公司TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好，为公司新一轮发展奠定了坚实基础。

海外进入降息周期，国内政策利好延续，后期仍看好金属价格上行。海外，9月18日美联储降息50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月以来首次降息，我们认为全球进入降息周期或为大概率事件。国内来看，逆周期政策利好支撑大宗金属价格，需求预期拉动亦对铜基本面形成有效支撑。

投资建议

我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.56、0.60、0.67元，PE分别为14、13、12倍，维持“买入”评级。

项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2024年10月30日报告发布机构：西部证券研究发展中心

李梦园（S0800523010001）limengyuan@research.xbmail.com.cn;

徐子悦（S0800524010002）xuziyue@research.xbmail.com.cn

贾国瑞（S0800524100005）jiaguorui@research.xbmail.com.cn

陈彤（S0800522100004）chentongg@research.xbmail.com.cn

郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

谢忱（S0800524040005）xiechen@research.xbmail.com.cn

杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

刘小龙（S0800523100001）liuxiaolong@research.xbmail.com.cn

侯立森（S0800524070006）houlisen@research.xbmail.com.cn

齐天翔（S0800524040003）qitianxiang@research.xbmail.com.cn

张磊（S0800524070001）zhanglei@research.xbmail.com.cn

张佳蓉（S0800524080001）zhangjiarong@research.xbmail.com.cn

吴岑（S0800524100002）wucen@research.xbmail.com.cn

熊航（S0800522050002）xionghang@research.xbmail.com.cn

李华丰（S0800521070003）lihuafeng@research.xbmail.com.cn

熊航（S0800522050002）xionghang@research.xbmail.com.cn

刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn;

滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn

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