信达晨会（2024/10/30）金工：公募基金2024Q3季报分析——净赎回现象仍存，主动权益基金配置共识提升

（来源：信达证券研究）

【金工】基金点评报告：公募基金2024Q3季报分析——净赎回现象仍存，主动权益基金配置共识提升（于明明）

【教育人服】行业点评报告：促生育政策出台，建议关注教育和人力资源服务（范欣悦）

【能源】陕西能源(001286)公司点评报告：Q3经营业绩符合预期，煤电一体进程再进一步（左前明&李春驰）

【能源】山煤国际(600546)公司点评报告：三季度产销量持续恢复，成本下降盈利环比上涨（左前明&高升）

【石化】中国海油(600938)公司点评报告：24Q3油价下行利润仍增，公司抗油价波动能力凸显（左前明）

【石化】中国石化(600028)公司点评报告：炼化板块短期拖累业绩，供给侧优化或强化龙头竞争内核（左前明）

【计算机】天融信(002212)公司点评报告：单Q3实现扭亏为盈，新业务收入保持增长势头（庞倩倩）

【社零&美护】贝泰妮(300957)公司点评报告：销售费用率提升致24Q3盈利承压（蔡昕妤）

【社零&美护】丸美股份(603983)公司点评报告：持续推进大单品策略，业绩延续亮眼表现（蔡昕妤）

【食品饮料】万辰集团(300972)公司点评报告：格局确立，加速跑马圈地（程丽丽）

财政部：9月全国发行新增债券11371亿元

财政部发布2024年9月地方政府债券发行和债务余额情况，2024年9月，全国发行新增债券11371亿元，其中一般债券1042亿元、专项债券10329亿元。全国发行再融资债券1522亿元，其中一般债券632亿元、专项债券890亿元。合计，全国发行地方政府债券12893亿元，其中一般债券1674亿元、专项债券11219亿元。2024年9月，地方政府债券平均发行期限15.0年，其中一般债券9.2年，专项债券15.9年。2024年9月，地方政府债券平均发行利率2.15%，其中一般债券2.08%，专项债券2.16%。

商务部：30条制度创新成果复制推广

10月29日，商务部举行新闻专题发布会介绍自由贸易试验区对接国际高标准，推进制度型开放试点措施复制推广工作的相关情况。经过一年多的先行先试，试点措施已全面落地，试点地区开展了一批首创性、引领性制度创新，形成了一批先进经验和典型做法。此次复制推广的试点措施涵盖货物贸易、服务贸易、人员入境、数字贸易、营商环境、风险防控等6个方面。17条措施复制推广至全部自贸试验区， 13条措施复制推广至全国。

工信部召开第十一次制造业企业座谈会

工业和信息化部党组书记、部长金壮龙10月28日主持召开第十一次制造业企业座谈会。会议强调，行业龙头企业要充分发挥支撑带动作用，抓住“两新”等政策机遇，开发优质产品，加强技术改造，拓展出口市场，为行业增长持续注入动力、增添活力。

两部门：国家机关要带头使用国产新能源车

10月28日，国家机关事务管理局、中共中央直属机关事务管理局发文，就做好中央和国家机关新能源汽车推广使用工作发布通知。其中提到，各级行政单位和各类事业单位配备更新各类定向化保障公务用车，应当带头使用国产新能源汽车；新增新能源汽车占当年配备更新公务用车的比例应当达到30%以上；配备新能源轿车不得超过18万元等。

国家医保局：跨省联网定点医药机构覆盖面进一步扩大

10月29日，国家医保局发布全国医疗保障跨省异地就医直接结算公共服务信息发布（第六十二期）。截至2024年三季度末，全国跨省联网定点医药机构达63.71万家，较2023年底增加8.67万家，增长15.75%。跨省联网定点医药机构覆盖面进一步扩大。

国务院国资委：鼓励央企运用并购重组等方式掌握生物医药等产业核心资源和关键技术

国务院国资委党委书记、主任张玉卓在《新型工业化》上发表署名文章表示，加快发展战略性新兴产业，下一步将坚持问题导向、目标导向，更加突出分类施策，对于新一代移动通信、航空航天、轨道交通、海工装备等优势领域，加强集群式发展，更好促进产业聚集，提高产业链竞争力；对于新能源汽车、集成电路等具有发展基础但未形成竞争优势的产业，加大布局力度，抓紧迎头赶上；对于生物医药等产业基础比较薄弱的领域，鼓励运用并购重组、股权投资、产业基金等多种方式，宜控则控、宜参则参，努力掌握产业核心资源和关键技术。

三部门：调整高等教育阶段和高中阶段国家奖助学金政策

财政部、教育部、人力资源社会保障部印发《关于调整高等教育阶段和高中阶段国家奖助学金政策的通知》。一、增加本专科生国家奖学金奖励名额、提高奖励标准；二、提高本专科生国家励志奖学金奖励标准；三、提高本专科生国家助学金资助标准；四、增加研究生国家奖学金名额；五、提高研究生学业奖学金支持标准。

市场监管总局：引导网络交易平台发挥流量积极作用扶持中小微经营主体发展

市场监管总局近期《关于引导网络交易平台发挥流量积极作用扶持中小微经营主体发展的意见》，帮助解决网络经营主体在生产经营中面临的实际困难，进一步激发广大中小微经营主体发展的内生动力和创新活力，促进平台经济健康发展。

住房城乡建设部召开企业家座谈会

10月28日上午，住房城乡建设部党组书记、部长倪虹主持召开座谈会，听取部分房地产、建筑业、市政公用行业领域企业负责人意见和建议，强调要用足用好中央各项存量和增量政策，坚定信心、下定决心，正视问题、解决问题，深化改革、转型创新，巩固房地产市场筑底止跌势头，推动建筑业转型升级，促进市政公用事业持续健康发展，为经济回升向好贡献力量。

北京：持续优化北交所和沪深所、新三板互联互通机制

北京金融监管局会同中共北京市委金融委员会办公室、中国人民银行北京市分行、中国证券监督管理委员会北京监管局共同印发了《关于推进北京市普惠金融高质量发展的指导意见》。《指导意见》指出，健全多层次普惠金融机构组织体系。鼓励不同类型的金融机构找准定位，在普惠信贷领域开展错位竞争，实现差异化发展。引导保险公司主动承担保障民生、服务社会的责任使命，丰富产品供给，改善投保理赔服务，推动普惠保险发展。持续优化北京证券交易所与沪深交易所、新三板的互联互通机制，进一步畅通中小企业直接融资渠道。

金工：于明明

基金点评报告：公募基金2024Q3季报分析——净赎回现象仍存，主动权益基金配置共识提升

公募基金市场：2024Q3，大量资金借道ETF基金入市，为公募基金市场和权益市场贡献了显著的资金净流入。不考虑联接基金，从份额变化来看，季度内仅被动指数型基金、增强指数型基金、QDII、REITs、商品型基金、债券FOF实现净申购，其余各类型基金均有不同程度的净赎回。新发市场方面，发行热度较上季度有明显下降，中长债仍然是吸金主力，其次是被动指数型债券基金。

公募基金业绩：2024Q3，股票型基金整体表现突出，股票多空产品表现较弱，885001指数跑输中证800指数5.42pct。季度内被动指数型基金、增强指数型基金、普通股票型基金的收益中位数分别为17.14%、14.48%、11.63%；股票多空基金收益中位数为-3.69%。此外，债券型基金的整体的收益水平同样较弱，短期纯债型基金、中长期纯债型基金的收益中位数分别为0.28%和0.32%。

主动权益基金规模：随着权益市场在9月末迎来的快速修复和反弹，主动权益基金结束了此前连续五个季度的规模缩减趋势，但仍然面临净赎回的问题，总份额连续六个季度呈环比下降的趋势。截至2024Q3，主动权益基金总规模回升至3.62万亿元，基金数量共计4168只，较上季度末增加39只；总规模相对于上季度末增长2456.09亿元，环比增长7.27%。

主动权益基金配置情况：仓位方面，主动权益基金的规模加权平均仓位水平为87.50%，较上季度上升0.88pct，低于2023年同期0.25pct。其中，各类型主动权益基金仓位中位数普遍上升1~3pct，仓位分歧度下行。港股配置比例环比提升0.80pct至11.37%，连续提升三个季度。基金抱团方面，重仓股集中度已连续三个季度保持上行，且重仓股数量继续下降，主动权益基金经理在重仓个股的选择上的共识有所提升。

主动权益基金重仓股风格：电子、医药、电新、食饮行业持股市值位居前列，持股行业市值分别占重仓股总市值的15.14%、11.25%、11.17%、9.02%。相较于上季度末，行业市值占比环比提升较多的行业包括电新、非银、汽车、房地产，行业市值占比下降较多的行业包括电力及公用事业、有色、石油石化、计算机。从近一年行业占比的变动趋势来看，家电行业市值占比已连续四个季度环比提升，食品饮料、基础化工、计算机行业连续四个季度环比下降。从宽基指数成分股角度观察，增持中证500、减持中证1000成分股。

主动权益基金重仓个股：持仓市值排名前五的A股为宁德时代、贵州茅台、立讯精密、美的集团、紫金矿业，阳光电源、比亚迪、恒瑞医药新进前十，迈瑞医疗、泸州老窖、山西汾酒退出。持仓市值排名前五的港股为腾讯控股、美团-W、中国海洋石油、阿里巴巴-W、中国移动，阿里巴巴-W、小米集团-W、哔哩哔哩-W、金蝶国际新进前十，香港交易所、华润电力、中国电力、新秀丽退出。剔除股票自身涨跌影响，基金主动增持较多的个股包括中国平安、美的集团、比亚迪、阳光电源、格力电器等；主动减仓市值排名靠前的个股有工业富联、泸州老窖、迈瑞医疗、贵州茅台、海尔智家等。

主动权益基金经理的市场分析与展望：基于信达金工基金标签分类结果划分不同主题的产品作为样本池，并进一步对基金季报中基金经理对后市的分析与展望进行词频统计与分析。多数行业均衡型绩优基金经理对市场的看法转向乐观，认为市场已经反映了过度悲观的预期，关注重点聚焦于：国内政策在三季度末出现重大转向，包括降准降息、调整房贷利率、降低首付比例、创设融资便利工具等，旨在稳定经济增长和提振资本市场；美联储的降息举措为国内货币政策提供了更大的操作空间；市场风险偏好的变化，以及成长股和价值股之间的风格转换；中国经济的转型和新旧动能的转换。TMT主题基金经理：资金从防御类资产转向进攻型资产；美联储降息和国内货币政策的宽松为市场提供了流动性支持，有助于市场估值的提升；关注AI算力、半导体、信创等硬科技领域；增加对科创板的持股；智能驾驶领域的投资机会；国产信息化和智能化的布局。大消费主题基金经理：市场在经历了一段时间的低迷后，由于政策的刺激出现了反弹，预计市场可能会进入震荡区间；倾向于投资于具有高质量经营、稳定增长潜力和合理估值的公司；医药行业的长期增长潜力依然存在，特别是创新药和医疗器械等领域；随着政策刺激和经济复苏，消费行业有望迎来改善；消费升级和新产业趋势将为市场带来新的增长点。

风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。

社服&零售：范欣悦

教育人服行业点评报告：促生育政策出台，建议关注教育和人力资源服务

事件：10月28日，国务院办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》。

点评：

针对教育，提出扩大优质教育资源供给，建立生育补贴。深入落实“双减”政策，支持中小学校积极开展课后服务和社会实践项目，努力满足学生多样化学习需求。促进学前教育普及普惠发展，推进义务教育优质均衡发展。落实好3岁以下婴幼儿照护、子女教育个人所得税专项附加扣除政策。

针对就业，提出强化女性职工权益保障，鼓励弹性工作制。加强对女性劳动者特别是生育再就业女性的职业技能培训。督促用人单位依法依规落实对女职工特别是孕产期、哺乳期女职工的特殊劳动保护。鼓励用人单位结合实际采取弹性上下班、居家办公等方式。

投资建议：政策旨在完善生育支持政策体系和激励机制，为推动实现适度生育水平、促进人口高质量发展提供有力支撑。我们认为，（1）政策有望推动出生率的提高，进而带动教育需求的提升，建议重点关注K12培训标的：A股科德教育、学大教育、昂立教育、豆神教育，港股思考乐教育、卓越教育集团，美股好未来、新东方等；（2）有望推动用人单位灵活用工渗透率的提高，建议重点关注人力资源服务标的：科锐国际、北京人力等。

风险提示：出生率提高不达预期，教育行业的政策风险，宏观经济对消费力、就业的影响。

能源：左前明

首席分析师

S1500518070001

电力公用：李春驰

联席首席分析师

S1500522070001

陕西能源(001286)公司点评报告：Q3经营业绩符合预期，煤电一体进程再进一步

事件：2024年10月28日，陕西能源发布2024年三季报。2024年Q1-3公司实现营业收入168.35亿元，同比增长18.60%；实现归母净利润24.97亿元，同比增长13.77%；扣非后净利润24.76亿元，同比增长12.33%。经营活动现金流量净额64.58亿元，同比增加11.85%；基本每股收益0.67元/股，同比增加4.69%。其中，单Q3公司实现营业收入62.60亿元，同比增加26.53%，环比增加26.87%；实现归母净利润9.57亿元，同比增加9.35%，环比增加72.80%；扣非后净利润9.30亿元，同比增加5.66%，环比增加66.88%。

点评：

煤炭板块：生产经营基本平稳，省外产能成长有望。煤炭产销量方面，2024年Q1-3公司原煤产量1763.4万吨，同比+2.36%；自产煤外销量566.85万吨，同比+46.15%。其中，单Q3原煤产量598.02万吨，同比+0.48%，环比+4.81%；自产煤外销量186.21万吨，同比21.32%，环比-16.70%。公司煤炭板块生产经营基本平稳。上半年园子沟东翼200万吨/年顺利投产，助力公司原煤产量同比持续攀升；7月清水川三期200万千瓦煤电正式投运，公司煤炭自给率持续攀升，煤炭外销量环比走低。此外，公司于9月公告竞得钱阳山煤矿800万吨/年采矿权，为期两年。我们预计公司有望在两年内完成矿产资源开发与恢复治理方案的编制和评审，并顺利完成项目核准和开工建设。这是继公司丈八煤矿400万吨/年，小壕兔二号井600万吨/年后又一待核准煤矿项目。公司煤炭产能增长有望扩张至陕西省外，实现持续增长。

电力板块：清水川三期如期投产，煤电一体进程再进一步。2024年Q3，受益于清水川三期电厂如期投产发电，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，公司电量同比高增。2024年Q1-3实现上网电量369.16亿千瓦时，同比+20.38%。其中单Q3上网电量148.12亿千瓦时，同比+39.28%，环比+53.68%。综合来看，清水川三期电厂于7月正式投产运营，作为“陕北-湖北”800kV特高压直流输电工程的配套电源点，我们认为其发电利用小时数有望维持高位。同时，清水川三期电厂投产也进一步加深公司煤电一体化进程。公司单Q3外销煤占原煤比例降至31.14%，较今年Q2环比降低8.04pct。我们预计随着公司后续在建及电厂持续投产，公司煤炭内销比例有望实现持续提升。

核心优势：煤-电产能成长接续，灵活煤电一体协同发展。公司在建煤矿及煤电产能体量可观，近三年产能接续投产落地。其中，煤矿在建赵石畔煤矿600万吨/年，我们预计2025年投产；煤电在建商洛二期132万千瓦、延安热电二期70万千瓦，信丰二期200万千瓦，合计402万千瓦，公司预计均有望于2026年投产。另外公司仍在推进丈八煤矿、小壕兔二号煤矿、钱阳山煤矿、赵石畔二期电厂等煤炭煤电项目的核准与开工，“十五五”后期及“十六五”公司产能扩张有望持续。此外，公司煤炭销售包括煤矿配套坑口电厂、内部煤炭转运自有电厂、及对外部客户销售三种途径，其比例可根据煤价波动灵活调整，灵活煤电一体化经营模式有望实现公司整体收益的最大化。

盈利预测与投资评级：陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，其煤炭资产优质储量大，煤电电价可观成本管控较强，叠加未来煤炭煤电产能有望持续落地，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为30.05/34.81/40.22亿元；EPS分别为0.80/0.93/1.07元/股；对应10月28日收盘价的PE分别为12.35/10.66/9.23倍。假设公司维持2023年的分红比例52.82%，我们预计2024-2026年公司分红有望维持在15.87/18.39/21.24亿元，对应10月28日收盘价的股息率分别为4.28%/4.96%/5.73%。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态，维持公司“买入”评级。

风险因素：煤电利用小时数大幅下滑及电价大幅下降的风险；煤矿安全生产事故风险；在建及规划项目进展不及预期风险。

能源：左前明

首席分析师

S1500518070001

煤炭/钢铁：高升

首席分析师

S1500524100002

山煤国际(600546)公司点评报告：三季度产销量持续恢复，成本下降盈利环比上涨

事件：2024年10月25日，山煤国际发布三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入219.65亿元，同比下降23.99%，实现归母净利润20.82亿元，同比下降47.72%；扣非后净利润21.86亿元，同比下降46.13%。经营活动现金流量净额35.92亿元，同比下降28.26%；基本每股收益1.05元/股，同比下降47.76%。资产负债率为53.24%，同比上涨5pct。

2024年第三季度，公司单季度营业收入79.08亿元，同比下降3.84%，环比上涨2.68%；单季度归母净利润7.91亿元，同比下降14.40%，环比上涨11.82%；单季度扣非后净利润8.06亿元，同比下降14.68%，环比上涨3.82%。

点评：

2024前三季度煤炭产销量下滑，煤炭业务收入同比下降。2024前三季度公司实现煤炭生产业务收入127.33亿元，同比下降33.03%，原煤产量2450.30万吨，同比减少18.72%；自产煤销量1,882.08万吨，同比下降30.18%；销售均价676.52元/吨，吨煤成本292.78元。2024前三季度，公司实现煤炭贸易业务收入87.94亿元，同比下降6.71%，贸易量1,428.92万吨，同比增长14.72%，销售均价615.41元/吨。

Q3自产煤销量环比增长摊薄成本，价格逆势上涨，毛利率环比抬升。2024年第三季度，在山西地区的安监形势等生产相关因素的影响减弱后，公司自产煤销量有所恢复，实现环比增长，为912.18万吨，同环比+1.8%/+16.0%；随销售结构调整，公司自产煤售价660.30元/吨，同环比+3.08%/-6.46%，实现上涨；自产煤吨煤成本268.33元/吨，同环比-5.83%/-1223%；自产煤吨煤毛利391.97元/吨，同环比+1022%/2.05%；自产煤毛利率59.36%，同环比+3.8/+2.7pct。我们预计2024四季度，公司产量有望实现进一步恢复。

Q2贸易煤销量环比增长，吨毛利恢复较明显。2024年第三季度，公司贸易煤销量537.58万吨，同环比+10.0%/+5.8%；贸易煤售价597.80元/吨，同环比-9.18%/+1.36%；贸易煤吨煤成本578.06元/吨，同环比-7.87%/+0.09%；贸易煤吨煤毛利19.74元/吨，同环比35.96%/+61.72%；贸易煤毛利率3.30%，同环比-1.4/+1.2pct。受益于贸易煤吨煤售价的环比提升，公司贸易煤吨煤毛利恢复较明显。

盈利预测及评级：回顾前三季度煤炭市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，当前终端电厂库存仍然维持较高日耗水平，库存持续去化，叠加化工用煤持续增长。我们认为四季度煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，较难出现市场价格单边下行的情形。我们预计2024-2026年归母净利润为28.43亿、31.84亿、32.83亿，EPS分别1.43/1.61/1.66元/股；我们看好公司的投资价值，维持公司“买入”评级。

风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

能源：左前明

首席分析师

S1500518070001

中国海油(600938)公司点评报告：24Q3油价下行利润仍增，公司抗油价波动能力凸显

事件：2024年10月28日，中国海油发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入3260.24亿元，同比+6.26%；实现归母净利润1166.59亿元，同比+19.47%；实现扣非后归母净利润1158.68亿元，同比+21.07%；实现基本每股收益2元，同比+19.42%。公司加权平均净资产收益率为16.43%，同比+0.98pct。

其中，2024年第三季度，公司实现营业收入992.54亿元，同比-13.51%，环比-13.92%；实现归母净利润369.28亿元，同比+8.98%，环比-7.71%；实现扣非后归母净利润366.71亿元，同比+9.85%，环比-7.68%；实现基本每股收益0.78元，同比+9.86%，环比-7.14%。

点评：

2024Q3，尽管国际油价同比下跌，公司归母净利润仍实现同比正增长，且增幅高于产量增幅。环比看，受油价下跌、台风期间油气产量损失、桶油成本小幅抬升影响，公司归母净利润出现一定程度下降。

公司平均销售油价随国际油价回调有所下跌，但与布油折价继续收窄：2024Q3，受原油供需基本面预期及宏观预期偏弱影响，布伦特原油均价降至78.71美元/桶，同比-7.22美元/桶（-8.4%），环比-6.32美元/桶（-7.43%）。Q3公司实现油价76.41美元/桶，同比-8.2%，环比-6.7%，较布油平均折价2.30美元/桶，同环比均继续收窄，主要和国内标杆油价与布油价差收窄、加拿大跨山管道开通使得油砂价差收窄、产品销售结构变化等因素有关。公司实现气价7.75美元/千立方英尺，同比+2.7%，环比-1.8%。

油气产量同比增长7%，环比受台风影响下降：2024Q3，公司油气净产量179.6百万桶油当量，同比+7%，符合公司产量增速目标指引；环比-1.6%，环比下降主要受台风期间产量损失影响。分区域看，Q3国内产量121.6百万桶，同比+6.4%，环比-2.33%；海外产量58百万桶，同比+8.4%，环比持平，主要得益于圭亚那Payara项目投产。Q3公司签订巴西4个海上勘探区块石油合同，S-M-1813区块拥有100%权益，P-M-1737/39/97区块拥有20%权益，或有望贡献海外产量增长。全年来看，巴西Mero3、深海一号二期、渤中19-2等新投产项目有望为公司后续产量增长贡献力量。

Q3桶油成本出现季度性小幅上涨：2024Q3公司桶油主要成本计算得28.93美元（同比+0.16美元，环比+1.02美元），桶油成本上涨或和公司作业量安排有关。其中桶油作业费用上涨明显（同比+0.38美元，环比+1.31美元）。

资本支出保持高水平，开发支出占比提升：2024前三季度，公司实现资本开支953亿元，同比+6.6%，其中2024Q3，公司实现资本开支322亿元，同比-2.2%，环比-5.6%，勘探、开发、生产资本化支出比例分别为14.3%、66.9%、17.0%，开发支出占比同环比均有所提升（2024Q2为66.7%，2023Q3为66.1%）。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1545.42、1631.20和1697.60亿元，同比增速分别为24.8%、5.6%、4.1%，EPS分别为3.25、3.43和3.57元/股，按照2024年10月28日A股收盘价对应的PE分别为8.42、7.98和7.67倍，H股收盘价对应的PE分别为5.28、5.00、4.80倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，H股估值仍有修复空间，我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。重要财务指标

风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

能源：左前明

首席分析师

S1500518070001

中国石化(600028)公司点评报告：炼化板块短期拖累业绩，供给侧优化或强化龙头竞争内核

事件：2024年10月28日晚，中国石化发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入23665.41亿元，同比下降4.19%；实现归母净利润442.47亿元，同比下降16.46%；实现扣非后归母净利润439.67亿元，同比下降12.55%；实现基本每股收益0.37元，同比下降17.19%。

其中，第三季度公司实现营业收入7904.10亿元，同比下降9.80%，环比增长0.54%；实现归母净利润85.44亿元，同比下降52.15%，环比下降50.86%；实现扣非后归母净利润83.85亿元，同比下降49.56%，环比下降51.80%；实现基本每股收益0.07元，同比下降52.89%，环比下降50.00%。

点评：

三季度油价回落+石化产品毛利收窄，公司业绩有所回落。油价端，2024年前三季度国际油价震荡运行，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；进入第三季度，北半球驾驶旺季支撑国际油价上行，随后石油需求季节性回落，叠加全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓，国际油价震荡下行。2024年前三季度布伦特平均油价为81.6美元/桶，与去年同期基本持平，第三季度平均78.7美元/桶，三季度受油价下跌影响，公司库存收益同比大幅减少。分板块盈利看，前三季度公司勘探开发、炼油、营销、化工板块分别实现经营收益427、66、172、-49亿元，同比+35、-124、-71、-21亿元；第三季度分别实现经营收益136、-5、26、-17亿元，同比-2、-81、-47、-23亿元，环比-15、-6、-40、-1亿元。整体来看，公司前三季度上游板块受益于增储增产增效，经营收益同比进一步提升，第三季度受油价下跌影响，经营收益小幅回落；而下游的炼化及营销板块，受毛利收窄及部分产品需求偏弱影响，叠加第三季度油价快速回落，成本端支撑塌陷，下游板块经营收益整体走弱。

稳油增气成效显著，价量齐升推动上游板块业绩增长。2024年前三季度，公司上游板块加强高质量勘探和效益开发，增储增产增效成果突出。在增储方面，四川盆地页岩气、北部湾盆地新区带等勘探取得重大突破，胜利济阳页岩油国家级示范区建设高效推进。在增产方面，前三季度实现油气当量产量386百万桶，同比增长2.6%，其中原油产量211百万桶，同比增长0.3%，天然气产量175百万桶油当量，同比增长5.6%。在增效方面，公司继续推进勘探开发成本优化，前三季度公司油气现金操作成本15美元/桶，同比下降0.3美元/桶。从油气实现价格角度看，前三季度公司原油实现价格为76.6美元/桶，同比增长1%，天然气实现价1.88元/方，同比增长7%。

需求端偏弱拖累炼化产品毛利，公司强化产品结构优化与降本。炼油板块，2024年前三季度公司原油加工量为191百万吨，同比下降1.6%，成品油产量117百万吨，同比下降0.8%，其中主要增量来自汽油和航煤，受柴油需求偏弱影响，公司优化调整加工负荷和产品结构，增产汽油、航煤等适销产品，降低柴油产量。由于公司强化成本费用管控，前三季度炼油现金操作成本为3.69美元/桶，同比降低8%，但由于整体成品油需求走弱叠加三季度油价快速下跌，公司前三季度炼油毛利5.65美元/桶，同比下滑近20%。成品油销售板块，前三季度公司成品油总经销量1.82亿吨，同比增长0.6%，其中境内成品油总经销量1.38亿吨，同比下降3.2%，公司进一步开拓海外市场，成品油出口较去年同期增加15%。化工板块，前三季度化工板块景气相对偏弱，公司对产能结构进行合理优化，高负荷运行盈利装置，安排负边际效益装置降负荷及经营性停工，从产量角度看，公司前三季度压降了乙烯、合成树脂、合成橡胶产出，提升了化纤板块产量，公司前三季度实现乙烯产量1004万吨，同比下降5.8%，合成纤维单体及聚合物产量738万吨，同比增长24.1%。在成本压降方面，公司化工板块前三季度单位完全加工成本为1321元/吨，同比下降10%，化工产品生产成本进一步优化，以应对行业景气周期低谷挑战。

炼化行业出清有望加速，行业龙头竞争优势或强化。根据国家发展改革委指导意见，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，千万吨级炼油企业产能占比55%左右。根据金联创数据，截止2023年国内总炼能为9.53亿吨，距离规定的上限约有4700万吨增量空间。2025年前在建及待建的炼化一体化项目、改扩建项目约6900万吨。我们认为，未来小规模炼厂淘汰进程有望加速，行业或进入存量竞争时代。当前来看，短期内对公司业绩带来拖累的主要是炼化板块，而公司作为行业龙头，拥有全产业链优势，且近年来持续进行生产成本优化，同时在产能结构调整、原料多元化、产销协同等方面具备较高灵活性，在行业供给侧峰值来临与结构深化调整背景下，公司龙头竞争优势有望进一步强化。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为607.92、637.02和695.20亿元，归母净利润增速分别为0.5%、4.8%和9.1%，EPS（摊薄）分别为0.50、0.52和0.57元/股，对应2024年10月28日的收盘价，对应2024-2026年PE分别为12.89、12.30和11.27倍。我们看好公司降本增效及全产业链优势，叠加行业供需格局有望进一步改善，我们维持公司“买入”评级。

风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险

计算机：庞倩倩

天融信(002212)公司点评报告：单Q3实现扭亏为盈，新业务收入保持增长势头

事件：天融信发布2024年三季度报告，公司前三季度实现营收15.82亿元，同比下降3.98%；实现归母净利润-1.69亿元，同比增长31.83%；实现扣非净利润-1.85亿元，同比增长29.95%；单2024Q3来看，公司实现营收7.09亿元，同比增长10.21%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长200.73%；实现扣非净利润0.31亿元，同比增长176.08%。

单Q3实现扭亏为盈，新业务收入保持增长势头。2024年前三季度实现营收15.82亿元，同比下降3.98%，收入降幅收窄；Q3单季度，实现营收7.09亿元，归母净利润0.36亿元，实现扭亏转盈。分产品看，前三季度，公司基础安全产品实现收入9.94亿元，同比下降4.91%；大数据与态势感知产品及服务实现收入1.03亿元，同比下降20.55%；基础安全服务实现收入2.88亿元，同比下降3.32%；云计算与云安全产品及服务实现收入1.88亿元，同比增长11.58%。新业务方向上，2024年前三季度公司云安全收入同比增长126.4%，云计算收入同比增长9.98%，信创安全收入同比增长57.96%；细分行业来看，前三季度，卫生行业营收同比增长40.23%；能源行业营收同比增长26.64%。

公司持续提质增效，积极推进营销渠道拓展。2024年前三季度，公司提质增效效果明显。费用端，前三季度公司三费费用合计13.66亿元，同比减少5.26%。其中，公司在新方向投入布局基本完成，研发费用同比下降8.05%；管理费用同比下降24.18%，主要因股份支付费用同比减少；公司积极推进营销渠道建设，未来会继续加强渠道拓展战略，保持营销的投入，销售费用同比增长3.56%。人员方面：员工数量经历优化调整后，公司预计未来数量基本保持稳定；公司不断调整营销人员结构，使得团队更加精炼高效；

公司布局AI+安全融合领域，积极推动新兴安全技术发展。公司构建“一专多强”能力版图，防火墙产品已推出100余类、1000+款型号；基于大模型、自然语言处理、机器学习、深度学习等AI技术应用，发布了天问大模型系统，主要应用于威胁检测、安全运营、算力管理等场景。在云计算与云安全领域，发布13类安全网元、10余种云安全产品及服务，技术满足全栈云场景；公司积极推动新质生产力和新兴安全技术发展，在低空经济、车路云一体化、卫星互联网安全等领域投入布局。另外在信创安全方面：公司的信创产品已实现国产化全面适配，发布70款272个型号。

盈利预测：网络安全行业有所回暖，下游需求仍在恢复；公司持续推进提质增效战略，积极布局AI+安全融合、云安全与云计算等新方向，新业务收入保持增长势头。我们预计2024-2026年EPS分别为0.09/0.17/0.25元，对应P/E分别为73.69/39.5/26.69倍。

风险因素：新技术、新领域发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求回暖不及预期。

贝泰妮(300957)公司点评报告：销售费用率提升致24Q3盈利承压

事件：公司发布24Q3业绩，实现营收12.13亿元/yoy+14.04%，归母净亏损0.69亿元/同比由盈转亏，扣非归母净亏损0.78亿元/同比由盈转亏。24Q1-3实现营收40.18亿元，同比+17.09%，归母净利润4.15亿元，同比-29.39%，扣非归母净利润3.41亿元，同比-32.81%。

点评：

悦江并表贡献主要销售收入增长，品牌结构变化致毛利率同比变动。24Q13公司自有品牌薇诺娜等合计实现收入36.37亿元，同增5.98%，销售毛利率为75.34%；2023.10.31开始悦江投资旗下Za、泊美并表，24Q1-3实现收入3.81亿元，销售毛利率为58.37%。新并入品牌贡献公司收入主要增量，同时新品牌毛利率低于薇诺娜等公司主品牌，使得公司销售毛利率同比有所下降。24Q3毛利率76.35%，同比-2.37pct，环比+3.44pct。

销售费用增长较多为24Q3净亏损的主要原因。24Q3销售/管理/研发/财务费用率60.41%/13.55%/7.04%/0.21%，同比+12.71/+4.91/+0.18/+0.72pct，环比+15.64/+7.72/+2.26/+0.25pct；归母净利率-5.69%，同比-17.83pct，环比-23.66pct。24Q3销售费用率同环比均有明显提升，主要系为带动品牌声量提升并为24Q4全渠道大促活动预热，24Q3公司主动加大了抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入。24Q3管理费用率的同环比提升主要系公司计提了员工持股计划的股权激励费用。

盈利预测与投资评级：24Q1-3公司实现多品牌、多渠道的稳健增长，但盈利端由于费用投放加大致净亏损。下调盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润7.35/10.11/11.79亿元，同比-2.9%/37.6%/16.7%，对应10月28日收盘价PE分别为31/22/19X。中长期来看，我们仍然看好公司通过自主孵化&并购逐步搭建覆盖多个细分赛道、定位由大众至高端的丰富品牌矩阵，延续稳健增长趋势，维持“买入”评级。

风险因素：品牌调整效果不及预期，线上流量竞争加剧致毛销差持续收窄，新品推广效果不及预期、品类&品牌竞争加剧。

丸美股份(603983)公司点评报告：持续推进大单品策略，业绩延续亮眼表现

事件：公司发布24Q3业绩，实现营收6.00亿元/yoy+25.79%，归母净利润0.62亿元/yoy+44.32%，扣非归母净利润0.60亿元/yoy+56.06%。24Q13实现营收19.52亿元，同比+27.07%，归母净利润2.39亿元，同比+37.38%，扣非归母净利润2.26亿元，同比+44.09%。24Q1-3公司拟每股派发现金红利0.25元（含税），合计派发现金红利1.0025亿元，分红率41.98%。

点评：

重组胶原蛋白系列表现亮眼、带动护肤类产品销售收入、均价明显增长。分品类，24Q3眼部/护肤/洁肤/美容类分别实现收入1.24/2.15/0.55/2.02亿元，占比21%/36%/9%/34%，收入同比增长22%/15%/12%/54%。24Q3眼部/护肤/洁肤/美容类均价分别为99.33/99.45/61.75/63.45元/支，同比+9.49%/+43.07%/+11.22%/-16.55%。其中，护肤类产品均价同比提升较多主要因为单价较高的重组胶原蛋白系列产品收入占比提升，产品结构优化。美容类产品均价同比下降主要系24Q3推出的促销品售价低且销量占比大。

24Q3毛销差同比提升，大单品带动毛利率提升、公司总体费用投放效率改善，净利率同环比均提升。24Q3毛利率74.52%，同比+2.07pct，环比0.23pct，2024Q1-3毛利率总体呈提升趋势，我们认为与公司核心产品系列重组胶原蛋白的销售占比提升有关，毛利率的提升验证公司大单品打造能力和品牌力。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为58.90%/4.13%/3.10%/0.82%，同比-0.19/-1.30/-0.09/-0.15pct，环比+3.20/+0.41/+0.26/-0.22pct，公司费用投放效率总体同比提升。24Q3毛销差15.61%，同比+2.26pct，环比-3.43pct。24Q3归母净利率10.38%，同比+1.33pct，环比+0.84pct。

前瞻性布局重组胶原蛋白赛道、持续强化研发投入，验证了在原料、产品研发、商业化的多维度能力。公司已构建了基础研究中心、中试实验中心、应用开发中心、医学检测中心、技术支持中心、开放创新中心六大研发平台，实现了“基础研究-原料开发-原料生产-配方研究-生产智造-检验检测-功效评测”七位一体全链路协同创新模式构建，积淀了深厚的科技实力。公司在以重组胶原蛋白为代表的功能性蛋白领域开展了长达十多年深入的研究，取得了领先的成就，建立了国家级研发平台“全国重组功能蛋白技术研究中心”，并被国家工信部授权主导制订“国家重组胶原蛋白行业标准”。在专利成果方面，公司拥有超过531项的国家专利申请，授权专利318项，其中发明专利210项，在行业内处于领先水平。这些专利不仅涵盖胶原蛋白，还包括舒缓成分SPG裂褶多糖和淡黑眼圈成分藏灵菇精粹等50多项核心原料。

盈利预测：我们预测公司2024-2026年收入分别为29/36/43亿元，同增30%/24%/20%，归母净利润分别为3.73/4.83/6.08亿元，同增44%/30%/26%，对应10月28日收盘价PE分别为33/25/20X。

风险因素：线上流量红利减退；新产品、新系列销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈等。

食品饮料：程丽丽

分析师

S1500523110003

万辰集团(300972)公司点评报告：格局确立，加速跑马圈地

事件：公司发布24Q3业绩报告，公司24Q3实现收入96.98亿元，同比+261%，实现归母净利润0.83亿元，归母净利润实现转正。

点评：

行业格局稳固，万辰集团加速跑马圈地。公司24Q3量贩零食业务实现95.54亿元收入，环比24Q2增长59.79%，收入大幅超出我们的预期，我们预计公司24Q3单店和开店（截至24Q3我们预计公司总门店数量已过万家）均处于环比提升的状态，进一步打消市场对于开店天花板、行业竞争和门店加密导致单店下滑的担忧。

盈利能力环比微升，表明业态的规模效应及公司优秀的经营能力。24Q3公司毛利率为10.3%，销售费用率为4.2%（同比-0.9pct），管理费用率为2.8%（同比-2.1pct），费用率趋势向下，规模效应逐步体现。24Q3公司量贩业务利润（剔除股权激励费用）为2.61亿元，对应量贩业务净利率为2.73%，环比24Q2的利润率2.72%略微提升，在24Q3开店补贴及费用前置较多的情况下盈利能力仍实现较好水平表明业态的规模优势及公司优秀的经营能力。

24Q3收入大幅提升及食用菌不再拖累利润，24Q3归母净利润转正。食用菌价格环比24Q2有所回升，菌菇业务24Q3我们预计盈利，对归母净利润形成正贡献。24Q3公司收购万好子公司49%的少数股权，增厚归母净利润，叠加收入大幅提升，共同推动24Q3归母净利润实现大幅转正。

存货周转速度较好，现金流与盈利相匹配。截至24Q3，公司存货为17.88亿元，24Q3存货周转率约为16-17天左右，整体存货周转较快。24Q3销售收现为110.0亿元，与24Q3收入相匹配，经营现金流量净额为4.2亿元，现金流情况较好。

盈利预测与投资评级：往后展望，量贩零食业务作为效率更高的业态，行业当前仍处于快速跑马圈地的阶段，行业马太效应明显，万辰集团作为头部品牌市占率有望进一步加速提升，支撑公司持续快速跑马圈地，推动公司收入快速增长。盈利能力端，随着行业竞争格局进一步确立，规模效应下，公司盈利能力有望持续提升。由于开店速度和单店水平均超预期，上调盈利预期，我们预计公司24-26年每股收益为1.16、4.11、5.93元，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品牌运营能力不及预期、食品安全问题。

证券研究报告名称:《公募基金2024Q3季报分析：净赎回现象仍存，主动权益基金配置共识提升》

对外发布时间：2024年10月29日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：于明明 S1500521070001

证券研究报告名称:《促生育政策出台，建议关注教育和人力资源服务》

对外发布时间：2024年10月28日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：范欣悦 S1500521080001

证券研究报告名称:《Q3经营业绩符合预期，煤电一体进程再进一步》

对外发布时间：2024年10月28日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：左前明 S1500518070001；李春驰 S1500522070001；邢秦浩 S1500524080001

证券研究报告名称:《三季度产销量持续恢复，成本下降盈利环比上涨》

对外发布时间：2024年10月26日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：左前明 S1500518070001；高升 S1500524100002

证券研究报告名称:《24Q3油价下行利润仍增，公司抗油价波动能力凸显》

对外发布时间：2024年10月28日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：左前明 S1500518070001；胡晓艺 S1500524070003

证券研究报告名称:《炼化板块短期拖累业绩，供给侧优化或强化龙头竞争内核》

对外发布时间：2024年10月29日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：左前明 S1500518070001；刘奕麟 S1500524040001

证券研究报告名称:《单Q3实现扭亏为盈，新业务收入保持增长势头》

对外发布时间：2024年10月28日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：庞倩倩 S1500522110006

证券研究报告名称:《贝泰妮(300957.SZ)24Q3点评：销售费用率提升致24Q3盈利承压》

对外发布时间：2024年10月28日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：蔡昕妤 S1500523060001

证券研究报告名称:《丸美股份(603983.SH)24Q3点评：持续推进大单品策略，业绩延续亮眼表现》

对外发布时间：2024年10月28日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：蔡昕妤 S1500523060001

证券研究报告名称:《格局确立，加速跑马圈地》

对外发布时间：2024年10月29日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：程丽丽 S1500523110003

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