盐津铺子 | 点评：渠道红利延续，业绩稳健增长（国金食饮刘宸倩）|国金_新浪财经

（来源：市场投研资讯）

10月28日公司发布三季报，24Q1-Q3实现营收38.6亿元，同比+28.49%；实现归母净利润4.93亿元，同比+24.55%；扣非归母净利润3.76亿元，同比+12.9%。其中，24Q3实现营收14.0亿元，同比+26.2%；实现归母净利润1.73亿元，同比+15.6%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+4.8%,收入超预期、业绩符合预期。

渠道势能延续，收入环比提速。Q3收入维持20%+增长主要系公司1）产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。2）全渠道覆盖：在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。3）新品类渗透率提升，今年“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。

产品和渠道结构变化，还原税率扰动后归母增速与收入增速匹配。24Q3公司毛利率/净利率分别为30.62%/12.39%，分别同比-2.3pct/-1.3pct。毛利率下滑系1）原材料成本，如魔芋、油脂等价格近期提升，且鹌鹑蛋等品类加强品质，致使成本提升。2）产品、渠道结构变化，部分渠道和品类如电商、鹌鹑蛋销售占比提升但毛利率中等偏低。24Q3公司销售/管理/研发费率分别同比+0.3pct/-1.3pct/-0.2pct，销售费率环比下行更注重效率、股权激励费用分摊仍有小幅影响，另外所得税变动较大（23Q3/24Q3税率为分别5%/15.5%，差额约2423万元）。

产品+渠道双轮驱动，看好全年激励目标兑现。产品端，公司聚焦8大品类进行研发，并以多品牌、多品类战略持续丰富产品矩阵，全面启动供应链转型升级提升产品力。渠道端，公司今年成功突破山姆渠道，目前还在大力拓展定量流通、CVS、散装BC等渠道，积极补齐短板，实现多渠道驱动。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

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