【华鑫汽车|行业周报】T链的投资机会越来越明朗

（来源：华鑫研究）

核心结论：T链的投资机会越来越明朗--汽车业务已经走出谷底，爬向新平台；机器人量产在即，由0到1。

▌受汽车和储能业务毛利率改善影响，24Q3财报大超预期

①汽车业务：单车成本创历史新低，毛利率表现亮眼。交付方面，24Q3交付46.3万辆，YoY+6.4%，QoQ+4.3%；指引全年正增长，暗示Q4交付超过51.5万辆，YoY+5.3%，Q0Q+10.2%。24Q3单车成本(不含积分)为3.45万美元，QoQ-5.4%，创历史新低。24Q3单车毛利率(不含积分)为17.1%，QoQ+2.4pct，大超预期。②储能业务：装机量6.9GW，YoY+73%；毛利率30.5%，YoY+6.0pct，大幅增长；25Q1上海储能工厂投产，年产能20GW。③FSD：V13将很快推出，将开启新一轮30天免费试用，预计2025年实现德洲和加州Robotaxi服务。④Optimus：手部共有22个自由度，是唯一一家能够实现规模量产和部署的公司，最终将会成为公司最有价值的产品之一。

▌Q3财报公布之后，TesIa股价与T链走势再次背离

Tesla 24Q3财报大超预期，股价连续两日涨约26%，A股T链表现相当克制。上一次背离出现在今年6月中下旬-7月上旬之间，彼时Tesla受益于Robotaxi发布会驱动，股价大幅上行T链估值则持续下行。考虑到储能、FSD、机器人等业务进展较为顺利，A股T链走势目前与Tesla汽车业务强相关两次背离均反映A股市场对其汽车业务深深忧虑。

▌汽车业务正爬向新平台，或预示着T链估值见底和股价上行期

汽车业务T链估值的收缩始于Tesla汽车产销开始遭遇平台期，2022年10月是关键的节点--当月全球产量15万辆，自此之后一直横在15万辆的平台上。与此相对应，2022年9月A股T链估值见顶，一直回调至2024年8月底，回调到2019年1月水平(T链行情的起涨水平)。财报电话会议上，马斯克指引2025年交付增长20%-30%，意味着月产19万辆；2026年开启量产的cybercab，按照200-400万辆年产量，加总3/Y等车型的量，对应着月产36/52万辆的两个新平台。经验是爬向新平台的过程是估值和EPS共振(2020-2022年9月)，爬产前的准备期是拔估值(2019年)。预计2025年是在上述两种情形之间，但更类似于2019年。

▌Optimus即将量产由0到1，车+机器人共振助力T链新一轮上行周期

按照最新的指引，optimus年底定型、定点，明年即开启量产。工信部在《人形机器人创新发展指导意见》中指出，人形机器人有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，将深刻变革人类生产生活方式，重塑全球产业发展格局。映射到投资上，我们认为机器人产业链将由“主题投资”进入“主线投资”；辅之Tesla汽车业务正走向新平台，我们坚决看好T链的投资机会。

投资建议：①机器人：总成是最确定性的方向，三花智控、拓普集团；丝杠是最好的赛道，双林股份、北特科技、雷迪克；其他结构件，浙江荣泰、骏创科技(北交所)。②汽车：新泉股份、浙江荣泰、多利科技、无锡振华、模塑科技、开特股份(北交所)。

▌推荐标的

我们持续看好汽车行业，维持“推荐”评级：（1）整车：国内40万元以上市场进入壁垒较高，与华为有深度合作的鸿蒙智行车企有望逐步占据一定份额，建议关注赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷等；（2）汽车零部件：下游格局重塑、技术变迁叠加零部件出海，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：①内外饰：新泉股份、岱美股份、模塑科技；②轻量化：关注文灿股份、爱柯迪、旭升集团、嵘泰股份；③智能化：城区NOA集中落地，Robotaxi加速推进，关注中国汽研、中汽股份、华阳集团、伯特利、保隆科技；④人形机器人：特斯拉Optimus量产在即，T链转型机器人的汽车零部件标的机会较大，建议关注三花智控、拓普集团、双林股份、五洲新春、北特科技、贝斯特；⑤北交所：建议关注骏创科技、开特股份、易实精密。

 汽车产业生产和需求不及预期；大宗商品涨价超预期；智能化进展不及预期；自主品牌崛起不及预期；地缘政治冲突等政策性风险可能导致汽车出口受阻；人形机器人进展不及预期；推荐关注公司业绩不达预期。

市场表现及估值水平

1.1

A股市场汽车板块本周表现

中信汽车指数涨 3.6%，跑赢大盘 2.8个百分点。本周沪深 300 涨 0.8%。中信 30 个行业中，涨幅最大的为综合(8.9%)，跌幅最大的为综合金融(-1.8%)；中信汽车指数涨3.6%，跑赢大盘 2.8个百分点，位列 30 个行业中第 13 位。

其中，乘用车涨3.0%， 商用车涨0.3%，汽车零部件涨 4.6%，汽车销售及服务涨 11.1%，摩托车及其他涨 7.7%。概念板块中，新能源车指数涨 5.4%，智能汽车指数涨 1.8%，人形机器人指数涨 5.4%。近一年以来（截至 2024 年 10 月 25日），沪深 300 涨 13.5%，汽车、新能源车、智能汽车涨跌幅分别为13.2%、-0.8%、9.9%，相对大盘的收益率分别为-0.2pct、-14.3pct、-3.6pct。

在我们重点跟踪的公司中，力帆科技（37.4%）、钧达股份（36.4%）、跃岭股份（33.1%）等涨幅居前，兴民智通（-14.7%）、继峰股份（-7.4%）、江铃汽车（-7.0%）等位居跌幅榜前列。

1.2

海外上市车企本周表现

本周我们跟踪的14家海外整车厂涨跌幅均值为4.4%，中位数为1.2%。特斯拉（22.0%)、吉利汽车（19.4%)、理想汽车（14.0%)等表现居前，现代汽车（-5.5%)、LUCID（-4.9%)、本田汽车（-2.4%)等表现靠后。

1.3

汽车板块估值水平

截至2024年10月25日，汽车行业PE（TTM）为28.2，位于近4年以来14.2%分位；汽车行业PB为2.6，位于近4年以来82.6%分位。

北交所汽车板块表现

2.1

北交所行情跟踪

本周北证50涨16.6%，华鑫北证指数涨1.2%。近一年以来（截至2024年10月25日），北证50、华鑫北证指数涨跌幅分别为76.5%、25.7%，相对沪深300的收益率分别为+63.0pct、+12.2pct。

2.2

北交所汽车板块表现

本周我们跟踪的23家北交所汽车板块公司涨跌幅均值为17.6%，中位数为14.2%。同心传动（45.6%)、九菱科技（40.2%)、泰德股份（27.9%)等表现居前，建邦科技（-0.5%)、骏创科技（7.4%)、邦德股份（10.5%)等表现靠后。

行业数据跟踪与点评

3.1

周度数据

10月第一周乘用车市场日均零售5.0万辆，同比去年10月同期下降5%，较上月同期增长2%。

10月第二周乘用车市场日均零售7.9万辆，同比去年10月同期增长48%，较上月同期增长31%。

10月第三周乘用车市场日均零售6.3万辆，同比去年10月同期增长9%，较上月同期增长4%。

10月1-20日，乘用车市场零售126.4万辆，同比去年10月同期增长16%，较上月同期增长12%；今年以来累计零售1，683.8万辆，同比增长3%。

由于国庆放假的时间节点不同，因此10月的第一周零售低于去年10月第一周，去年10月国庆假期是9月底到10月6号，因此形成第一周差异。

在报废更新和以旧换新的补贴鼓励下，国庆期间的购车消费实现强势增长的良好局面。在地方以旧换新政策的拉动下，10月市场表现强于此前预期。

10月第一周批发日均3.3万辆，同比去年10月同期下降14%，环比上月同期下降29%。

10月第二周批发日均7.7万辆，同比去年10月同期增长40%，环比上月同期增长15%。

10月第三周批发日均9.2万辆，同比去年10月同期增长37%，环比上月同期增长29%。

10月1-20日，全国乘用车厂商批发133.6万辆，同比去年10月同期增长25%，较上月同期增长9%。今年以来累计批发1，978万辆，同比增长5%。

3.2

成本跟踪

本周铜、橡胶、塑料价格下降。本周（10 月 21 日- 10 月 25 日），我们重点跟踪的钢铁、铜、铝、橡胶、塑料均价分别为 0.40/7.69/2.08/1.57/0.75 万元/吨，本周周度环比分别为 -2.8%/-0.2%/0.6%/-2.0%/-1.4%。10 月 1 日-10 月 25日均价的月度环比分别为13.0%/4.2%/5.8%/3.4%/1.0%。

行业评级及投资策略

①机器人：总成是最确定性的方向，三花智控、拓普集团；丝杠是最好的赛道，双林股份、北特科技、雷迪克；其他结构件，浙江荣泰、骏创科技(北交所)。②汽车：新泉股份、浙江荣泰、多利科技、无锡振华、模塑科技、开特股份(北交所)。

（1）整车：建议关注与华为有深度合作的赛力斯、江淮汽车等；（2）汽车零部件：下游格局重塑、技术变迁叠加零部件出海，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：①轻量化：2023Q4一体化压铸有望迎来渗透率拐点，关注文灿股份、美利信、爱柯迪、嵘泰股份、泉峰汽车；②内外饰：新泉股份、岱美股份、模塑科技、双林股份；③智能汽车：城区NOA集中落地，智能化正逐步成为整车厂竞争的核心要素，关注中国汽研、中汽股份、华阳集团、伯特利、保隆科技；④人形机器人：建议关注“汽车+机器人”双轮驱动标的，双环传动、精锻科技、贝斯特。⑤北交所：建议关注骏创科技、开特股份、易实精密。

公司公告、行业新闻和新车上市

5.1

公司公告

1、 雷迪克：关于签订股权收购意向性协议的公告

风险提示内容风险提示内容风险提示内容风险提示内容风险提示内容风险提示内容风险提示内容风险提示内容风险提示内容风险提示内容风险提示内容风险提示内容风险提示内容风险提示内容风险提示内容风险提示内容风险提示内容。为进一步延伸产业链布局，提升企业竞争实力。公司与狄兹精密及其股东上海诗风商务信息咨询合伙企业（有限合伙）、上海凯封商务信息咨询合伙企业（有限合伙）、上海蒂纲技术咨询合伙企业（有限合伙）、上海苛狄商务信息咨询合伙企业（有限合伙）、上海镊祖技术咨询合伙企业（有限合伙）于2024年10月22日签署《股权收购意向性协议》，拟通过受让上述股东持有的部分标的公司股权，并向标的公司增资的方式收购标的公司51%股权，本次收购完成后，标的公司将纳入上市公司合并范围。

上海狄兹精密机械有限公司成立于2008年9月，是一家依据中国法律合法成立并存续的有限责任公司，属于机械传动和自动化技术领域，专注于滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、车用丝杠、电缸、直线模组、精密对位平台等研发、生产和销售。

此次签署意向性协议，明确了双方在产业领域的基础合作模式，为最终协议的签署建立了良好的基础，本次交易若能顺利实施，狄兹精密将纳入上市公司合并范围。标的公司在精密传动产品的研发和生产领域具有较高的知名度和影响力，具有较强的自主研发能力和行业竞争实力，在精密丝杠产品领域方面的技术积累和生产能力有助于满足公司车用滚珠丝杠领域的生产需求，对提升单车供应价值将产生积极影响，同时也将进一步打开公司在主机配套业务的产品覆盖面。

2、 双林股份：2024年三季度报告

2024Q3，公司实现营业收入11.34亿元，同比+6.31%；实现归母净利润1.18亿元，同比+256.62%；实现扣非后归母净利润0.81亿元，同比+130.51%。

报告期内公司滚柱丝杠产品已研发出样品，试制产线也在建设之中，由于尚未获得客户定点，该产品报告期内尚未实现营业收入。

3、 长城汽车：2024年第三季度报告

2024Q3，公司实现营业收入508.25亿元，同比+2.61%；实现归母净利润33.50亿元，同比-7.82%；实现扣非后归母净利润27.22亿元，同比-10.98%。

5.2

行业新闻

1、小米SU7 Ultra开启预约

小米SU7 Ultra量产车现已开启预约，新车将于10月29日发布。据小米此前介绍，小米SU7 Ultra的量产车型将与原型车共享相同底盘结构、电驱系统和电池包，也就是V8s+V8s+V6s三电机，拥有1548匹马力，搭载麒麟二代电池。

2、宁德时代钠离子增混电池发布

钠离子电池技术“骁遥”超级增混电池正式发布，将搭载在阿维塔、理想、智己、岚图等品牌30多款车型。据介绍，该电池是全球首款纯电续航达到400Km以上，兼具4C超充功能的钠离子电池，能够实现充电十分钟，续航280公里，补能速度超越市场上大部分600公里以上续航配置的纯电车型。

3、速腾聚创获广汽埃安多款车型定点项目

公司已于近日与广汽埃安进一步深化双方合作，同时获得广汽埃安多款车型的全新定点项目。根据此次合作协议，速腾聚创将成为广汽埃安未来新能源汽车项目、平台及车型的优先合作伙伴，为其提供行业领先的激光雷达产品及解决方案，共同提升智能驾驶安全性。

4、地平线在港股完成IPO

10月24日，地平线正式在港交所挂牌上市，IPO定价为每股3.99港元，开盘价报5.12港元，上涨1.13港元，涨幅达28.32%。根据此前公告，地平线本次IPO共发行13.55亿股股份，募资总额将达54.07亿港元，为年内港股最大科技公司IPO。

5.3

新车上市

汽车产业生产和需求不及预期

大宗商品涨价超预期

智能化进展不及预期

自主品牌崛起不及预期

地缘政治冲突等政策性风险可能导致汽车出口受阻

人形机器人进展不及预期

北交所交易量下滑

证券研究报告：《T链的投资机会越来越明朗 —汽车行业周报》

对外发布时间：2024年10月27日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

林子健 SAC编号：S1050521110002

汽车组简介

林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。

张智策：武汉大学本科，哥伦比亚大学硕士，2024年加入华鑫证券。2年华为汽车业务工作经验，主要负责智选车型战略规划及相关竞品分析。

程晨：上海财经大学金融硕士，2024年加入华鑫证券，主要负责汽车&人形机器人板块。

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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