食品饮料行业10月月报：政策东风已至，基本面改善可期|食品饮料_新浪财经

（来源：财信证券研究）

月度回顾：2024年9月下旬，在积极的宏观政策预期影响下，市场底部大幅反弹，交易情绪高涨，交易金额创三年新高，食品饮料板块表现较好，食品饮料（申万）指数9月（9月1日-30日）上涨24.65%，跑赢沪深300指数3.68个百分点。从个股表现来看，以超跌反弹为主线。资金面来看，北向资金9月大幅净流入约180亿。估值来看，截至10月21日，食品饮料（申万）的PE（TTM）为20.55，位于2010年以来的13.91%分位。

经济数据跟踪：1）9月社零数据：好于预期。9月份，社会消费品零售总额为41112亿元，同比+3.2%，超市场预期，前值+2.1%；五年复合增速为3.8%，较8月份提升0.8pct；三年复合增速为3.7%，较8月下滑0.3pct。推测数据好于预期的主要原因为：积极的政策效果显现，汽车、家电等相关商品销售表现趋好。3）9月CPI数据：同比涨幅回落，环比持平。基数走高，CPI当月同比增长0.4%，较8月回落0.2个百分点，实现连续8个月正增长；环比持平。其中食品CPI仍是主要的正贡献项。

投资建议：自9月24日起，国内宽松的货币政策和财政政策陆续提出并推进执行，重要政策窗口期已然到来，成为市场的强心剂。从居民端来看，短期消费数据显示居民消费信心有所提振，但尚未完全扭转。8月份消费者信心指数85.8，继续新低；分项来看，就业指数为71.5；收入指数底部波动为94.2；消费意愿为91.5，呈曲折往上态势。资金面上，美联储9月超预期降息50bp，北向资金流出压力缓解，9月北向资金净流入板块；创新型货币政策工具支持股票市场稳定发展陆续落地，有望给市场提供增量资金；最新1年期和5年期的LPR均下调25bp，为今年以来第三次调降，也是降幅最大的一次。行业动态上，秋糖召开在即，关注需求恢复情况；三季报业绩陆续披露，预计延续中报情况，企业经营分化，大多数企业业绩仍然承压，关注业绩高增标的。目前，受政策刺激，市场情绪升温，市场初期的底部反弹已经完成，食品饮料板块估值有所修复。再往后看，短期基本面实现反转有一定困难，但随着增量政策陆续落地发力，边际改善可期。因此，维持行业评级为“领先大市”。短期建议集中关注业绩估值匹配度较高的标的。中期的选股方向有：1）估值底部的绝对细分龙头，建议关注白酒龙头贵州茅台、五粮液和海天味业等；2）高股息标的，建议关注养元饮品、洽洽食品等；3）成长型标的，建议关注休闲零食板块劲仔食品、盐津铺子、万辰集团等、饮品板块的东鹏饮料等、保健品板块东阿阿胶、仙乐健康等；4）成本改善型标的，建议关注安琪酵母等。

风险提示：宏观经济增长不及预期；居民消费意愿持续下降；食品安全问题等。

行业月度回顾

1.1 市场表现

2024年9月下旬，在积极的政策预期影响下，市场底部大幅反弹，交易情绪高涨，交易金额创三年新高，总体来看，顺周期方向率先发力，食品饮料板块表现较好，食品饮料（申万）指数9月（9月1日-30日）上涨24.65%，跑赢沪深300指数3.68个百分点，在申万31个一级行业排名第10。从个股表现来看，以超跌反弹为主线。

各子板块的情况来看，9份，三级子行业全面上涨。其中，零食、乳品和其他酒类表现最好，肉制品、乳饮料和烘焙食品相对跑输。今年以来，共4个细分行业录得正收益，分别为软饮料、啤酒、乳品和调味发酵品；烘焙食品、预加工食品和其他酒类仍跌幅较大。

个股来看，9月份涨幅靠前的以前期跌幅深反弹快的小市值标的和受益于资金流动性宽裕的北交所标的为主，涨幅前五的标的为品渥食品（97.63%）、皇台酒业（68.40%）、盖世食品（56.11%）、骑士乳业（49.35%）和立高食品（48.35%），跌幅前五的标的为ST春天（-1.94%）、ST加加（0.43%）、ST西发（1.78%）、千禾味业（4.01%）和阳光乳业（6.19%）。1-9月，涨幅前五的标的为东鹏饮料（50.14%）、三只松鼠（41.64%）、燕京啤酒（31.73%）、海天味业（29.30%）和珠江啤酒（23.38%），跌幅前五为ST春天（-60.67%）、岩石股份（-47.47%）、皇氏集团（-46.30%）、ST加加（-42.65%）和佳隆股份（-40.94%）。

1.2 行业估值情况

截至10月21日，食品饮料（申万）的PE（TTM）为20.55，触底反弹，当前位于2010年以来的13.91%分位。

看申万三级子行业，啤酒、调味品、乳品和预加工食品的估值仍处于2010年以来低水位，肉制品、软饮处于较高的估值分位水平。

表1：食品饮料三级子行业估值情况

资料来源：Wind，财信证券（PE分位数取2010年至今数据）

1.3 公司跟踪

1.3.1 劲仔食品：产品和渠道红利持续兑现，三季报预告显示继续高增

10月15日，公司发布2024年三季度业绩预告。预计2024年前三季度公司实现归母净利润2.08-2.23亿元，同比增长56.47%-67.75%，实现扣非归母净利润1.83-1.98亿元，同比增长67.14%-80.86%。其中，单三季度实现归母净利润0.65-0.80亿元，同比增长30%-60%，扣非归母净利润0.60-0.76亿元，同比增长61.06%-101.05%，主要在于政府补助确认时点的影响。

报告期内，面对市场竞争加剧的环境，公司坚定聚焦“大单品、全渠道、品牌化、国际化”发展战略，持续深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，不断加大研发投入与产品创新，持续发力营销网络建设，最终，营业收入与净利润均实现了高质量增长。净利润增长的主要原因一方面是营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化，另一方面是主要原材料、辅料、包材等价格同比均有所下降。

风险提示：原材料价格波动影响，销售不及预期风险，食品安全问题。

1.3.2 东鹏饮料：全国化扩张逻辑持续演绎，三季度再次超预期高增

10月10日，公司发布2024年三季度业绩预告。2024年前三季度预计实现营收124-127.2亿元，同比增长43.50%-47.21%；实现归母净利润26.0-27.3亿元，同比增长57.04%-64.89%；实现扣非归母净利润25.5-26.8亿元，同比增长69.76%-78.41%。单三季度，预计实现营收45.27-48.47亿元，同比增长42.32%-52.38%；实现归母净利润8.69-9.99亿元，同比增长58.80-82.55%；实现扣非归母净利润8.43-9.73亿元，同比增长64.77-90.18%。

报告期内，公司持续推进全国化战略，通过精细化的渠道管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设，提高全品项产品曝光率，拉动终端动销；同时，公司在夯实东鹏特饮基本盘，持续保持增长的基础上，积极探索多品类发展，培育新的增长点，为公司的持续增长注入新的活力，从而进一步带动收入的增长。

风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争加剧。

1.3.3 东阿阿胶：药品+健康消费品双轮驱动，带动三季度业绩高增

10月9日，公司发布2024年三季度业绩预告。2024年前三季度预计实现归母净利润11.00-11.75亿元，同比增长40%-50%；实现扣非归母净利润10.15-10.90亿元，同比增长45%-56%。单三季度，预计实现归母净利润3.62-4.37亿元，同比增长43%-73%；实现扣非归母净利润3.15-3.90亿元，同比增长50%-85%。

报告期内，公司紧紧围绕“增长·质量”年度发展主题，以打造东阿阿胶特色新质生产力为重要着力点，大力发展“阿胶+”“+阿胶”。坚持以消费者为中心，结合整合营销与数字化投放，持续提升品牌势能，强化品牌渗透以促进消费转化；系统构建药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式，统筹推进“一中心三高地”研发布局落地，积极拓展胶类产业链协同发展，公司迈入可持续高质量发展新轨道。主要产品渠道库存保持良性，价格体系不断规范，盈利能力表现稳健，投资回报能力显著增强，研发投入进一步加大，经营质量全方位提升。

风险提示：原材料价格波动的风险；销售不及预期风险。

1.3.4 三只松鼠：内部变革效果显现，三季度高增

10月11日，公司发布2024年前三季度业绩预告。前三季度，预计公司实现归母净利润3.38-3.42亿元，同比增长99.13-101.43%；实现扣非净利润2.62-2.69亿元，同比增长206.74-214.92%，其中，非经常性损益7218万元至7528万元，主要系政府补助影响。单三季度，预计公司实现归母净利润4810-5200万元，同比增长200.45-224.81%；实现扣非净利润3400-4100万元，同比增长176.65-233.60%。

报告期内，公司坚定贯彻“高端性价比”总战略，持续重点推进“业务、供应链和组织”三大结构性变革：1）夯实“D+N”全渠道协同打法，聚焦分销105款日销品打造并完成首轮铺市，市场反响良好。报告期内全渠道营收持续增长，规模效应下整体费率持续优化。2）推进“一品一链”供应链持续创新升级，产品竞争力进一步强化，整体毛利率稳定。3）推动组织变革，构建小而美经营体“品销合一”网络型组织，进一步激活组织潜能，有效抓住动态市场机会，释放增长潜力。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

1.3.5 安琪酵母：继续推进全球化扩张

9月26日，公司公告公开发行公司债券等事宜。

拟公开发行债券事项：本次公开发行的公司债券面值为人民币100元，按面值平价发行，总规模不超过人民币20亿元（含），以一期或分期方式发行。发行期限为不超过20年期（含）。发行债券为固定利率债券，采用单利按年计息，不计复利。

海外建厂规划：为优化全球酵母生产布局，加快推进国际化战略，公司拟与印尼三安公司（综合性棕榈油和甘蔗生产加工企业）共同出资在印度尼西亚楠榜省设立子公司并购置土地，投资建设酵母制造项目。子公司注册资本8,000亿印尼盾（折合人民币约3.81亿元），其中公司出资6,400亿印尼盾（折合人民币约3.05亿元），印尼三安公司出资1,600亿印尼盾（折合人民币约0.76亿元）；子公司设立后拟使用766亿印尼盾（折合人民币约0.36亿元，不含税）购置土地。

风险提示：公开发行公司债券存在一定的不确定性；行业竞争加剧的风险；国际经营风险。

重要经济数据跟踪

2.1 社零总体情况：积极政策效果有所显现，好于预期

9月份，社会消费品零售总额为41112亿元，同比+3.2%，超市场预期，前值+2.1%；从近五年复合增速来看（2019-2024年），9月份+3.8%，较8月份提升0.8pct；从近三年复合增速来看（2021-2024年），9月份+3.7%，较8月下滑0.3pct。其中，除汽车以外的消费品零售额41112亿元，同比+3.6%。

1-9月份，社会消费品零售总额36573亿元，同比+3.6%；除汽车以外的消费品零售额318203亿元，增长3.8%。

9月份社零数据表现较好的主要原因推测为积极的政策效果显现。9月份各地落地消费品以旧换新加力措施，带动汽车、家电等相关商品销售表现趋好。限额以上单位汽车类零售额同比增长0.4%，扭转了连续6个月下降的态势，其中新能源汽车零售额快速增长；家用电器和音像器材类零售额增长20.5%，增速比上月加快17.1个百分点，其中高能效等级和智能家电零售额均为两位数增长。

2.2 CPI整体：同比涨幅有所回落，环比持平

9月，基数走高，CPI当月同比增长0.4%，较8月回落0.2个百分点，实现连续8个月正增长；季节性及天气因素消退，CPI环比持平，较8月回落0.4个百分点。整体来看，食品CPI仍是向上拉动的核心力量。

2.3 社零细分

2.3.1 餐饮收入持续承压，商品零售好转

9月，餐饮收入4417亿元，同比增长3.1%，较上月增速下滑0.2pct，三年复合增速为4.9%。1-9月，餐饮收入累计同比增长6.2%，增速继续回落0.4pct。

9月，商品零售额36695亿元，同比增长3.3%，增速较上月提升1.4pct（主要因基数原因），环比大幅+6.7%；近三年复合增速为3.6%，与上月持平。1-9月，商品零售累计+3.0%。

2.3.2 线上消费依旧相对活跃，电商新模式带动增长

9月份，网上实物商品零售额为10578亿元，同比增长6.4%，电商渗透率为25.7%，环比下滑0.3pct；1-9月，全国网上零售额108928亿元，同比增长8.6%。其中，实物商品网上零售额90721亿元，增长7.9%，占社会消费品零售总额的比重为25.7%，环比小幅提升0.1pct。整体来看，直播带货、即时零售等电商新模式快速增长，对线上消费增长的拉动作用明显。

2.3.3 必选消费韧劲足，但增长中枢有所下移

在有效内需不足的大背景下，相较于可选消费，必选消费韧性较强，相对稳健，但单月也存在基数效应影响。自2019年以来，粮油食品类、饮料类和烟酒类各品类维持接近双位数左右的年复合增速，较疫情前超双位数有所降速。

2024年9月，限额以上粮油食品类同比增长11.1%至2037亿元，增速环比提升1.0pct。以2019年为基数，限额以上粮油食品类的五年CAGR达到9.0%，保持极强的消费韧性。

2024年9月，限额以上饮料类同比下滑0.7%至301亿元，增速环比下滑3.4pct。增速环比下滑预计主要为基数原因和季节性因素。以2019年为基数，限额以上饮料类的五年CAGR达到8.6%。

2024年9月，限额以上烟酒类同比下滑0.7%至588亿元，主要因基数原因，增速环比回落3.8pct。以2019年为基数，限额以上烟酒类的五年CAGR达到8.7%。

2.4 CPI细分：食品价格仍为正贡献项

从同比看，9月CPI上涨0.4%，涨幅比上月回落0.2个百分点，主要是受上年同期对比基数走高影响。其中，食品价格上涨3.3%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.61个百分点。食品中，鲜菜、猪肉和鲜果价格分别上涨22.9%、16.2%和6.7%，涨幅均有扩大；牛肉、羊肉、鸡蛋、鸡和奶类价格降幅在1.9%—13.1%之间，降幅略有扩大。非食品价格由上月上涨0.2%转为下降0.2%，影响CPI同比下降约0.19个百分点。

从环比看，9月CPI持平，上月为上涨0.4%。其中，食品价格上涨0.8%，涨幅比上月回落2.6个百分点，影响CPI环比上涨约0.16个百分点。食品中，开学季叠加中秋节日因素等影响，鲜菜、鸡蛋、鲜果和猪肉价格分别上涨4.3%、2.5%、2.1%和0.4%，合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点；休渔期结束供应有所增加，水产品价格下降0.5%。非食品价格下降0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点，影响CPI环比下降约0.18个百分点。

投资建议

自9月24日起，国内宽松的货币政策和财政政策陆续提出并推进执行，重要政策窗口期已然到来，成为市场的强心剂。从居民端来看，短期消费数据显示居民消费信心有所提振，但尚未完全扭转。8月份消费者信心指数85.8，继续新低；分项来看，就业指数为71.5；收入指数底部波动为94.2；消费意愿为91.5，呈曲折往上态势。资金面上，美联储9月超预期降息50bp，北向资金流出压力缓解，9月北向资金净流入板块；创新型货币政策工具支持股票市场稳定发展陆续落地，有望给市场提供增量资金；最新1年期和5年期的LPR均下调25bp，为今年以来第三次调降，也是降幅最大的一次。行业动态上，秋糖召开在即，关注需求恢复情况；三季报业绩陆续披露，预计延续中报情况，企业经营分化，大多数企业业绩仍然承压，关注业绩高增标的。目前，受政策刺激，市场情绪升温，市场初期的底部反弹已经完成，食品饮料板块估值有所修复。再往后看，短期基本面实现反转有一定困难，但随着增量政策陆续落地发力，边际改善可期。因此，维持行业评级为“领先大市”。短期建议集中关注业绩估值匹配度较高的标的。