财信证券晨会报告20241028_新浪财经

（来源：财信证券研究）

一、财信研究观点

【市场策略】宏观事件密集来袭，市场振幅或将放大

上周（10.21-10.25)股指高开，上证指数上涨1.17%，收报3299.7点，深证成指上涨2.53%，收报10619.85点，中小100上涨2.90%，创业板指上涨2.00%；行业板块方面，电力设备、综合、轻工制造涨幅居前；主题概念方面，连板指数、首板指数、打板指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为18632.1亿，沪深两市成交额较前一周上升13.14%，其中沪市上升10.44%，深市上升14.89%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.05%，中证500上涨3.01%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.1219，涨幅为0.26%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨3.50%，COMEX黄金上涨1.13%，南华铁矿石指数上涨1.18%，DCE焦煤上涨0.56%。

除10月份LPR如期下调25bp以外，上周A股总体处于国内经济数据及宏观政策的真空期，市场走势较少受宏观因素干扰，可较好反映当前市场真实情绪及交投意愿。上周市场情绪继续回暖，代表全部A股表现的万得全A指数周上涨2.72%，沪深两市日均成交额为18632.1亿元，较前一周上升13.14%。展望后市，“924政策组合拳”实施力度超预期、9月底政治局会议积极定调、10月12日财政部积极正面表态，均对权益市场底部企稳形成有力支撑。在今年前三季度经济数据披露完毕后，历史经济数据对市场的影响作用减弱，市场开始积极预期财政政策加码发力，叠加资本市场赚钱效应正反馈，市场风险偏好仍有继续上行动力。目前上证指数在3150-3300点区间已经窄幅震荡了两周时间，后续将迎来国内外宏观事件密集落地期，例如：10月底A股三季报密集披露、10月底政治局会议、11月初全国人大常委会召开、11月5日美国大选落地、11月7日美联储议息会议结果出台。我们预计下周起A股波动幅度将逐步放大，如果财政政策出台超预期，不排除11月初A股向上走出震荡调整区间、并开启新一轮上涨行情的可能性。目前A股估值仍相对便宜，截至10月27日，万得全A市净率估值为1.59倍，低于近十年以来的82.11%时期；如果用万得全A指数的股息率减同期中国十年期国债到期收益率（中证）来衡量股债相对回报率，10月27日万得全A指数的股债相对回报率为+0.05%，高于近十年以来的历史96.28%时期。A股市场估值虽然初步修复，但仍处于历史相对低位水平。如果后续财政政策能超预期发力、经济基本面企稳回升，预计A股市场估值仍有继续上修空间。具体来看：

（1）小市值风格、科技成长板块领涨，风险偏好继续提升。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数分别周上涨1.17%、2.53%、16.61%，小市值且30%涨停板的北交所个股涨幅最好；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数周涨跌幅分别为1.28%、2.00%、-0.75%，高beta的科技成长方向表现好于防御类的红利方向；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、中小盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股指数分别周上涨0.05%、0.79%、3.01%、3.92%、5.87%、7.03%，市值风格明显倾向小微盘股；分行业来看，美国商务部拟部分撤销中国光伏电池的反倾销税和反补贴税，中国光伏行业协会官方近日发布通告，光伏组件低于成本价投标中标涉嫌违法，同时公布最低成本价0.68元/W。光伏在供需两端改善预期下表现亮眼，上周光伏指数（884045.WI）大涨12.62%。

（2）周期反转板块及科技板块的三季报表现较佳。截至10月27日，在5359家A股上市公司中，已有1604家公司披露2024年第三季度报告。总量层面而言，2024年第三季度，上述1604家A股公司共实现营业总收入4.16万亿元，同比降低0.22%，共实现归母净利润3419.24亿元，同比增长11.33%。营业总收入表现与宏观经济边际趋势一致，2024年第三季度GDP同比增长4.6%，较第二季度回落0.1pct；但归母净利润背离营业收入出现一定改善，一方面可能是样本基数偏小、误差较大所致；另一方面，其走势与此前6-7月份工业企业利润增速边际回升的趋势一致，并不能说明A股整体业绩拐点出现。拆分工业企业利润数据来看，6-7月份工业企业利润的小幅改善并非消费和投资等内需提振，主要原因均是“成本下降，而且成本下降幅度大于营收下滑的拖累”。成本端价格比产品端回落更快，对利润构成一定支撑，使得工业企业利润出现被动抬升，但8-9月份以来该趋势出现了逆转。结构层面而言，根据申万一级行业来拆分上述1604家A股公司业绩，从2024年第三季度净利润增速中位数来看，正增长行业主要为农林牧渔、非银金融、通信、电子、计算机、银行、环保、食品饮料、公用事业、机械设备、有色金属、汽车，上述行业的净利润增速中位数分别为30.17%、29.48%、23.60%、17.53%、12.77%、10.20%、6.41%、4.74%、4.07%、3.34%、2.59%、0.79%，周期反转板块（农林牧渔、电子）、高成长的TMT及赛道板块（通信、计算机）、金融板块（非银金融、银行）业绩表现较佳。

（3）9月份的工业企业利润仍有较大改善空间。根据国家统计局，1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，较1-8月份增加5754.3亿元，但受有效需求不足、工业品价格下降及今年8月份以来同期基数明显抬高等多重因素影响，同比下降3.5%。一是从价格看，工业品出厂价格持续低迷，9月份工业生产者出厂价格指数降幅继续扩大，对企业收入和盈利形成较大压力；二是从收入看，1-9月份规上工业企业营业收入增长2.1%，增速较1-8月份回落0.3个百分点；三是从成本看，企业成本增速快于营收增速，导致企业毛利下降，对利润增长支撑不足。此外，今年8月份以来同期基数明显抬高也给利润恢复带来压力。往后看，A股市场上行的高度主要取决于增量财政政策的力度及规模，经济更加有力度地恢复、上市公司业绩持续改善，将是下阶段市场持续健康上行的决定性因素。目前工业企业利润以及上市公司业绩表现仍有改善空间，后续期待扩张性财政政策发力。

（4）关注本次全国人大常委会是否增发国债、调整预算方案。十四届全国人大常委会第三十二次委员长会议决定十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日在北京举行。此前，财政部表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，主要有四方面：一是加力支持地方化解政府债务风险。较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务。二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本。三是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。四是加大对重点群体的支持保障力度。同时强调：逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，还有其他政策工具也正在研究中。比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。虽然此前财政部未提及具体的财政刺激计划规模，但可能是因相关法定程序尚未履行完毕所致。11月初全国人大常委会召开，可能是财政政策出台的有利时机。参照历史，2023年10月全国人大常委会曾批准了国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，曾明确中央财政在2023年四季度增发国债10000亿元。

（5）近期北交所靓丽表现可能与并购重组主题行情有关。近日，北交所分别举办券商、上市公司两场专项座谈会，现场宣讲“并购六条”政策精神，听取券商并购重组项目储备情况、上市公司推进过程中遇到的问题以及对北交所并购重组市场发展的意见建议。9月24日的并购重组六条主要内容包括：助力新质生产力发展；加大产业整合支持力度；提升监管包容度；提高支付灵活性和审核效率；提升中介机构服务水平；依法加强监管。从此前并购重组六条的政策精神来看，有两点突破较大，一是提升监管包容度。包括：支持交易双方以资产基础法、收益法、市场法等多元化的评估方法为基础协商确定交易作价；综合考虑标的资产运营模式、研发投入、业绩增长、同行业可比公司及可比交易定价情况等，多角度评价并购标的定价公允性；上市公司向第三方购买资产的，交易双方可以自主协商是否设置承诺安排。我们认为，对于处于成长早期的科技企业而言，基于收入、利润、现金流等财务指标的传统估值方法将制约其并购重组定价及推进进程，本次采用多元化估值、多角度评价方式有助于打通科技企业并购重组的堵点。二是提高支付灵活性和审核效率。包括：鼓励上市公司综合运用股份、定向可转债、现金等支付工具实施并购重组，增加交易弹性；建立重组股份对价分期支付机制，试点配套募集资金储架发行制度；建立重组简易审核程序，对上市公司之间吸收合并，以及运作规范、市值超过100亿元且信息披露质量评价连续两年为A的优质公司发行股份购买资产（不构成重大资产重组），精简审核流程，缩短审核注册时间。我们认为，重组简易审核程序向优质公司及上市龙头公司做出一定倾斜，既有利于提高存量上市公司质量，又将鼓励优质龙头公司做强做大。往后看，不排除并购重组主题行情从北交所外溢至其他板块，科创板及创业板等科技成长方向仍有一定补涨空间。

（6）预计黄金等大宗商品价格仍以高位震荡为主。此前市场较为担心中东局势，上周原油及黄金的震荡中枢均有所上移。10月26日以色列已启动对伊朗的袭击，伊朗的发电厂是袭击目标之一。美国总统拜登表示“看起来除了军事目标外，他们没有击中任何东西；我希望这就是结束”。我们认为，短期而言，如果伊朗未采取进一步行动，中东紧张局势或有所降温，原油及黄金的避险需求短期或有所消退。但往后看，11月5日美国大选落地、11月7日美联储议息会议结果出台，仍将对大宗商品市场产生扰动，预计黄金等大宗商品价格仍以高位震荡为主。

从风格表现来看，受益于政策大幅刺激及市场情绪明显转暖，9月下旬以来，以地产产业链及消费板块为代表的顺周期方向、以券商为代表的金融板块成为领涨行业。上述大盘蓝筹方向上涨，短期拉动市场指数明显走强。参照历史，当市场指数初步修复后，后续市场风格将走向扩散，呈现“指数搭台、个股唱戏”、“价值搭台、成长唱戏”等特征，后期可关注滞涨标的，重点把握行业轮动机会：

（1）科技成长方向。随着海外科技巨头资本支出增加、AI商业化闭环逐步打通、中美AI产业竞争加剧，预计中国本土AI产业将蓬勃发展，关注光模块、PCB板等业绩高增方向。此外，自主可控概念也有反复表现机会。

（2）受益降息的估值弹性品种。中央政治局会议明确要“有力度地降息”，海外美联储已进入降息周期，二者共同推动市场估值提升，创新药、贵金属板块的黄金和白银均受益于海内外降息周期。

（3）以券商为代表的并购重组主题。券商行业集中度偏低、政策支持打造“航母级券商”、存在较强并购重组预期，受益于本次市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，预计券商仍有反复活跃的机会。

（4）顺周期板块。在前期多轮政策强力刺激下，叠加财政政策预期暂未落地，市场对经济增速边际改善的预期升温，顺周期方向的地产产业链（房地产、建筑建材、钢铁、家具家电）、消费板块（食品饮料、社会服务、美容护理）仍有一定机会。

上周（1021-1025），中国基金总指数+0.72%，普通股票型基金指数+1.37%，偏股混合型基金指数+1.31%，中长期纯债型基金指数-0.13%，QDII基金指数-0.89%，LOF基金价格指数+0.85%，ETF基金价格指数+1.44%。上证50ETF+0.03%，沪深300ETF+0.80%，中证500ETF+2.99%；标普500ETF-0.91%，日经225ETF-3.70%，德国30ETF-1.49%，法国CAC40ETF-1.81%；黄金ETF+0.74%，白银基金+2.98%，豆粕ETF+0.32%，嘉实原油+1.67%。华宝添益、银华日利、建信现金添利A的区间7日年化收益率均值分别为1.38%、1.27%、1.53%。上周，ETF区间日均成交额约2453亿元，上周光伏、碳中和、稀土等ETF品种市场表现突出。

10月25日，LOF基金价格指数+0.56%，ETF基金价格指数+1.20%；上证50ETF+0.14%，沪深300ETF+0.72%，中证500ETF+1.53%；标普500ETF+0.00%，日经225ETF-0.28%，德国30ETF+0.35%，法国CAC40ET-0.33%；黄金ETF+0.05%，白银基金-1.02%，豆粕ETF-1.10%。25日，两市ETF总成交额约2270亿元，日内光伏、锂电池等ETF品种表现相对突出。

【基金研究】基金周报概要

一、上周市场及数据回顾

上周A股整体表现强于H股以及海外主要股指。上周申万31个一级行业涨多跌少，周内涨幅居前的是电力设备、轻工、传媒等行业。从主要的宽基ETF成交数据看，上周市场交易活跃度较高，但整体市场净流入额不高，沪深300、科创50ETF资金净流出较为明显。

二、本周新发基金情况

本周（1028-1101）根据wind相关数据拟发行基金14只。分类型看，本周拟新发基金有2只中长期纯债型基金、1只固收+基金、6只被动指数型股票基金（中证800红利低波、中证港股通央企红利、上证50、沪深300、沪港深红利、中证A500）、1只增强型指数股票基金（中证A500增强）、1只被动指数型债券基金（0-3年政金债）、3只主动管理型权益类基金。

本周拟新发基金中，有3只红利类指数型品种，当前市场我们偏向于认为红利品种攻守兼备。首批中证A500ETF目前尚未发行联接基金，拟发行的跟踪中证A500指数的场外品种值得关注，本周拟发行的国金中证A500品种系指数增强型品种，拟任基金经理姚加红，国金目前的量化选股以及指数型基金市场竞争力较强。

三、近期基金市场信息跟踪

根据wind公开信息，近期有多只中证A500ETF及联接申请材料获接收；此外申报的指数品种还涉及A50、科创芯片。近期申报的债券型品种，中短期限品种较为集中。

分红：1）汇丰亚洲债券基金BM2-CNY派息（968105）：年内分红比例约4.76%。2）嘉实超短债C（070009）：年内分红比例约2.13%。3）鹏华丰禄（003547）：年内分红比例3.1%。4）长盛盛裕纯债D（015736）：年内分红比例合计3.27%。

（详情请见：《基金周报（20241028-20241101）：北证50指数周内贡献全年涨幅，本周新发基金关注中证A500场外品种和红利类品种》）

10月25日，1年期国债到期收益率下行1.3bp至1.42%，10年期国债到期收益率下行1.2bp至2.15%，1年期与10年期国债期限利差持平在74bp。1年期国开债到期收益率下行1.6bp至1.74%，10年期国开债到期收益率下行0.8bp至2.23%。DR001下行3.1bp至1.51%，DR007上行9.9bp至1.74%。国债期货10年期主力合约跌0.03%，5年期主力合约收平，2年期主力合约涨0.03%。3年期AAA级信用利差上行3.58bp至37.98bp，3年期AA-AAA级等级利差上行0.50bp至29.50bp。

二、重要财经资讯

【宏观经济】1-9月，全国一般公共预算收入同比下降2.2%

据财政部官网消息，1-9月，全国一般公共预算收入163059亿元，同比下降2.2%。其中，全国税收收入131715亿元，同比下降5.3%；非税收入31344亿元，同比增长13.5%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入71710亿元，同比下降5.5%；地方一般公共预算本级收入91349亿元，同比增长0.6%。1-9月，全国一般公共预算支出201779亿元，同比增长2%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出28902亿元，同比增长8.4%；地方一般公共预算支出172877亿元，同比增长1%。1-9月，全国政府性基金预算收入30861亿元，同比下降20.2%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入3252亿元，同比增长6.7%；地方政府性基金预算本级收入27609亿元，同比下降22.5%，其中，国有土地使用权出让收入23287亿元，同比下降24.6%。1-9月，全国政府性基金预算支出60448亿元，同比下降8.9%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出2270亿元，同比增长17.8%；地方政府性基金预算支出58178亿元，同比下降9.7%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出32674亿元，同比下降7.9%。

【宏观经济】2023年中国创新指数比上年增长6.0%

据国家统计局消息，根据国家统计局社科文司《中国创新指数研究》课题组测算，2023年中国创新指数达到165.3（以2015年为100），比上年增长6.0%[1]。分领域看，创新环境指数、创新投入指数、创新产出指数和创新成效指数分别达到177.1、155.0、199.7和129.4，分别比上年增长10.4%、5.5%、6.5%和0.4%。结果表明，2023年中国创新指数呈现稳步增长态势，我国创新环境不断优化，发展新动能集聚壮大，创新能力持续提升，为高质量发展提供有力支撑。一、创新环境指数。2023年我国创新环境指数为177.1，比上年增长10.4%。二、创新投入指数。2023年我国创新投入指数为155.0，比上年增长5.5%。三、创新产出指数。2023年我国创新产出指数为199.7，比上年增长6.5%。四、创新成效指数。2023年我国创新成效指数为129.4，比上年增长0.4%。

【宏观经济】2024年1-9月份全国规模以上工业企业利润下降3.5%

据国家统计局消息，1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%。1-9月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额17235.9亿元，同比下降6.5%；股份制企业实现利润总额38872.3亿元，下降4.9%；外商及港澳台投资企业实现利润总额13036.4亿元，增长1.5%；私营企业实现利润总额14227.2亿元，下降0.6%。1-9月份，采矿业实现利润总额8963.8亿元，同比下降10.7%；制造业实现利润总额37325.0亿元，下降3.8%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5992.9亿元，增长12.1%。1-9月份，规模以上工业企业实现营业收入99.20万亿元，同比增长2.1%；发生营业成本84.70万亿元，增长2.4%；营业收入利润率为5.27%，同比下降0.31个百分点。9月末，规模以上工业企业资产总计175.02万亿元，同比增长4.7%；负债合计101.02万亿元，增长4.7%；所有者权益合计74.00万亿元，增长4.7%；资产负债率为57.7%，同比持平。

【宏观经济】前三季度新增就业1049万人

据新华社消息，今年以来，我国出台了一系列稳预期、稳增长、稳就业的政策，取得积极成效。1至9月，城镇新增就业达1049万人，9月份全国城镇调查失业率为5.1%。人力资源社会保障部新闻发言人陈峰介绍，今年以来，人社部门深入实施先进制造业促就业行动，突出抓好高校毕业生等青年就业，落实新一轮就业创业支持政策，实施就业服务攻坚行动；强化脱贫人口就业帮扶，9月底脱贫人口务工规模为3301.6万人；此外还开展了百日千万招聘专项行动，组织线上线下招聘4.6万场，发布岗位需求1720万人次。

【财经要闻】国土空间规划标准体系建设三年行动计划出炉

据中国自然资源报消息，日前，自然资源部、国家标准化管理委员会制定印发《国土空间规划标准体系建设三年行动计划（2025-2027年）》（以下简称《行动计划》），提出到2027年制修订国土空间规划基础通用、编制审批、实施监督、信息技术等方面国家标准和行业标准30余项，推动国土空间规划标准体系巩固完善并有序运行。《行动计划》按照“需求牵引、整体谋划，问题导向、急用先行，开放协作、共建共享”的总体要求，重点围绕完善国土空间规划标准体系和研制一批国土空间规划标准进行三年行动部署。同时，明确要求三年期间推动开展标准宣传贯彻、培训与应用评估等一系列活动，总结推广一批标准实施典型案例；探索推进标准化建设激励机制，充分组织动员社会力量参与标准化工作；健全标准实施的评估反馈机制，开展标准全生命周期管理。

【财经要闻】9月中国外汇市场总计成交24.84万亿元人民币

据新华社消息，国家外汇管理局25日公布的统计数据显示，2024年9月，中国外汇市场（不含外币对市场）总计成交24.84万亿元人民币（等值3.51万亿美元）。其中，银行对客户市场成交3.93万亿元人民币（等值0.56万亿美元），银行间市场成交20.90万亿元人民币（等值2.95万亿美元）；即期市场累计成交9.59万亿元人民币（等值1.35万亿美元），衍生品市场累计成交15.25万亿元人民币（等值2.15万亿美元）。2024年1至9月，中国外汇市场累计成交215.17万亿元人民币（等值30.27万亿美元）。

【财经要闻】国务院印发《关于做好自由贸易试验区对接国际高标准推进制度型开放试点措施复制推广工作的通知》

据中国政府网消息，10月25日，国务院印发《关于做好自由贸易试验区对接国际高标准推进制度型开放试点措施复制推广工作的通知》（以下简称《通知》）。《通知》指出，主动对接国际高标准经贸规则、稳步扩大制度型开放，是完善高水平对外开放体制机制的重大举措。2023年6月，国务院印发《关于在有条件的自由贸易试验区和自由贸易港试点对接国际高标准推进制度型开放的若干措施》（国发〔2023〕9号），率先在上海、广东、天津、福建、北京自由贸易试验区和海南自由贸易港开展试点。经过一年的先行先试，开展了一批首创性、引领性制度创新，为我国稳步扩大制度型开放探索了路径、积累了经验。为在更大范围推动规则、规制、管理、标准相通相容，打造透明稳定可预期的制度环境，《通知》要求做好复制推广工作。复制推广工作要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大和二十届二中、三中全会精神，主动对接国际高标准经贸规则，扩大规则、规制、管理、标准等制度型开放，在更大范围构建与国际高标准经贸规则相衔接的制度体系和监管模式。

【财经要闻】中欧明确继续将价格承诺作为电动汽车反补贴案解决途径

据商务部官网消息，10月25日，商务部部长王文涛应约与欧盟委员会执行副主席兼贸易委员东布罗夫斯基斯视频会谈，就欧盟对华电动汽车反补贴案进行专业、务实、坦诚、建设性的交流。双方回顾了前一阶段磋商的进展，重申了通过对话解决分歧的政治意愿，明确了继续将价格承诺作为本案的解决途径，并对下一步磋商方向作出指导。王文涛指出，中欧各界对妥善处理该案都有强烈呼声和很高期待。中方将坚定不移地维护企业的合法权益，希望双方在前一阶段磋商基础上共同继续推进磋商，尽快取得实质性突破，切实回应中欧各界期待，维护中欧产业共同利益和中欧经贸互利合作大局。王文涛强调，下一阶段价格承诺磋商应在相互照顾核心关切的基础上，按照“务实、平衡”的原则进行磋商，兼顾协议效力和企业核心利益；在相互信任的基础上，建立价格承诺执行和监管的双边沟通机制。欧方就价格承诺方案提出具体建议，并提议双方技术团队就此进行视频磋商。中方同意立即启动下一阶段磋商，并欢迎欧方团队尽快来华。

三、行业及公司动态

【行业动态】农业农村部：四季度猪价大幅波动的可能性较小，生猪养殖头均利润有望保持在正常水平

据证券时报消息，10月25日，国务院新闻办公室举行2024年前三季度农业农村经济运行情况发布会。会上，农业农村部有关负责人介绍，截至10月24日，全国秋粮收获进度已过八成，今年全国粮食产量预计将首次突破1.4万亿斤。生猪市场方面，据农业农村部监测，9月份全国生猪平均价格为每公斤19.7元，较8月份下跌3.2%，结束了连续5个月的上涨，10月份以来猪肉价格继续小幅下降。对于近期猪肉价格波动，农业农村部回应称，这轮猪价回落的主要原因是生猪供应有所增加，前期新增的中大猪都到了出栏的档口。从中大猪存栏看，9月份全国5月龄以上中大猪存栏同比下降4.6%，环比增长1.5%，已连续4个月增长，预示着未来2—3个月的肥猪上市量将较之前的月份增多。随着猪肉消费进入旺季，四季度猪价大幅波动的可能性较小，生猪养殖头均利润有望保持在正常水平。同时，农业农村部也提醒，近几个月形成仔猪数量增长较快，这些仔猪将在明年春节后的消费淡季育肥上市，可能会大幅拉低猪价，养殖户需高度重视，合理控制生产节奏。

我们认为四季度在供应压力或持续较低位，需求有望呈季节性增长的情况下，四季度生猪养殖头均利润有望继续保持较好水平，上市猪企三季报业绩亮眼，建议给予积极关注。

风险提示：生猪疫病大范围爆发风险，生猪市场价格波动风险，饲料原材料价格上涨风险。

【行业动态】IDC：2024Q3中国智能手机市场出货量同比增长3.2%，连续四个季度保持增长

10月25日，据国际数据公司（IDC）最新报告指出，2024Q3中国智能手机市场出货量大约为6878万台，同比增长3.2%，实现了连续四个季度的同比增长。2024年第三季度，中国前五大智能手机制造商依次为vivo、苹果、华为、小米和荣耀，共占78.9%的市场份额。此外，今年国内智能手机市场的平均售价较去年明显提升，第三季度600美元以上的高端手机市场份额达到了29.3%，较去年同期增长了3.7个百分点，显示出消费者对高端智能手机的需求正在增长。

【重点公司跟踪】新坐标(603040.SH)：2024Q3实现归母净利润0.50亿元，同比增加22.56%

10月27日，新坐标(603040.SH)发布2024年第三季度报告，前三季度公司实现主营收入4.97亿元（同比+17.57%），归母净利润1.62亿元（同比+19.92%），扣非净利润1.47亿元（同比+15.22%），基本每股收益1.21元（同比+21.00%）；其中2024Q3公司主营收入1.68亿元（同比+12.47%/环比-9.57%）；归母净利润0.50亿元（同比+22.56%/环比-19.72%）；扣非净利润0.46亿元（同比+18.58%/环比-20.45%），基本每股收益0.38元（同比+22.58%）。

盈利端前三季度公司毛利率为52.45%（同比-2.39pcts），净利率为33.85%（同比+1.57pcts），其中24Q3公司毛利率为52.33%（同比+1.08pcts，环比-0.95pcts），净利率为31.74%（同比+3.50pcts，环比-3.24pcts）。费用端，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.28%/10.40%/5.07%/-1.27%，同比变动分别为-0.24/-0.90/-1.69/-0.42pcts，其中2024Q3，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.03%/10.97%/5.07%/0.81%，同比分别-1.63/-0.63/-1.62/+6.35pcts。

风险提示：产品替代风险，原材料价格大幅上涨，汽车行业价格竞争加剧等。

【重点公司跟踪】建霖家居（603408.SH）三季报业绩增幅36.66%，拟扩大海外产能

公司公布三季报，2024年前三季度，营收37.77亿元（yoy+22%）、归属净利润3.97亿元（yoy+37%）、经营净现金流5.16亿元（yoy+30%）。2024Q3，营收13.34亿元（yoy+10%/qoq+3%）、归属净利润1.38亿元（yoy+5%/yoy+1%）。

2024年海外市场有所波动，以美国市场的房地产销售数据为指征，9月成屋销售量折年率计算为384万套，环比下降1%，同比下降3.5%，销售量创近年新低。但前三季度公司维持增长，预计欧洲市场贡献了一定增量，同时公司积极开拓北美等市场的新客户和新品类，收入构成和客户构成进一步升级，为公司的成长增添了韧性。

公司现在泰国布局有海外产能，拟新增墨西哥海外产能。公司的泰国工厂分为三期建设，其中一和二期产能的满产理论值合计可达12亿元，目前二期的5栋厂房全部落成，已启用其中4栋。公司10月25日公告新的海外产能计划，拟投建墨西哥生产基地，投资金额不超过4000万美元（约合2.85亿元人民币），预计该产能以厨卫产品线为主，满产理论值可达3亿元，辐射北美地区市场。

2024Q3公司毛利率26.06%（同比下降1.2pcts、环比上升0.2pcts）、净利率10.29%（同比下降0.5pcts、环比下降0.25pcts），影响因素主要会汇率波动。

公司拟实施中期分红，派发现金红利1.03亿元，扣除公司回购专户的股份余额为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税）。计入本次分红后，公司自2020年上市以来的现金分红金额将达到10.1亿元，超过IPO募资金额（6.35亿元）。

建议关注。

风险提示：海外产能建设不及预期，关税风险。

【重点公司跟踪】萤石网络（688475.SH）发布2024年三季报：三季度归母净利润增速同比-34.87%

根据公司公告，公司2024年前三季度成功实现营业收入39.63亿元，同比+12.93%，实现归母净利润3.75亿元，同比-6.69%，扣非归母净利润下滑至3.68亿元，同比-5.41%；其中，单三季度，公司营业收入为13.79亿元，同比+12.70%，环比+2.43%，归母净利润为9311.85万元，同比-34.87%，环比-40.46%，主要由产品结构调整和市场竞争加剧导致的毛利率下降，以及拓张新市场和新渠道所增加的各项费用投入所致。

盈利端，公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为15.46%/3.56%/15.61%，同比变动分别为+1.17/+0.14/+0.07pct，其中2024Q3，销售/管理/研发费用率分别为17.05%/4.05%/14.24%，同比增长幅度较高，反映出公司为适应市场变化和加强新产品布局，在业务投入方面进入耕耘期，导致盈利端有一定承压。

风险提示：新市场和新渠道拓展不及预期，汇率波动风险。

【重点公司跟踪】沪电股份新发布中期扩产规划

根据公司公告，沪电股份计划分两期新建AI芯片配套HDI板项目。一期投资26.8亿元，规划年产能18万平方米，预计产值30亿元，净利润4.7亿元，2028年以前完成；二期投资16.2亿元，规划年产能11万平方米，预计产值18亿元，净利润2.85亿元，2032年以前完成。

回顾公司发展历程，沪电股份主要以优化产品结构、巩固技术壁垒为主。公司此前率先布局的泰国产线投产在即，又进一步披露中期产能建设规划，彰显了公司对产业和自身发展的信心，也有望扩大公司市场份额。从公司披露的信息看，公司预计新建产能产品未来均价能达到1.6万元每平方米，价格远高于普通PCB板，侧面凸显了AI相关产品的高技术壁垒。

风险提示：下游需求复苏不及预期，覆铜板等原材料供应及价格波动风险，AI发展不及预期。

【重点公司跟踪】沪电股份第三季度营收同比增长54.67%

沪电股份发布2024年三季报。（1）2024年前三季度，公司实现营收90.11亿元，同比+48.15%；归母净利润18.48亿元，同比+93.94%。毛利率35.86%，同比+5.28pct；净利率20.31%，同比+4.89pct。（2）第三季度，公司实现营收35.87亿元，同比增长54.67%，环比增长26.29%；归母净利润7.08亿元，同比增长53.66%，环比增长13.03%。毛利率34.94%，同比+2.82pct，环比-3.89pct；净利率19.57%，同比+0.07pct，环比-2.26%。

公司持续推进改扩建工程及泰国工厂建设，三季度在建工程达到12.60亿元，季度环比增加4.06亿元。泰国工厂预计24Q4投产，随着产线改扩建以及泰国工厂逐步投产，公司产能问题有望缓解。

风险提示：下游需求复苏不及预期，覆铜板等原材料供应及价格波动风险，AI发展不及预期。

【重点公司跟踪】亿纬锂能（300014.SZ）：三季度实现归母净利润10.51亿元，同比降低17.44%，环比降低1.88%

近日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收340.49亿元，同比降低4.16%；实现归母净利润31.89亿元，同比降低6.88%；实现扣非归母净利润25.00亿元，同比增长16.00%。

三季度公司实现营收123.90亿元，同比降低1.30%，环比提升0.39%；实现归母净利润10.51亿元，同比降低17.44%，环比降低1.88%；实现扣非归母净利润10.01亿元，同比提升11.38%，环比提升25.47%。利润率方面，公司三季度毛利率和净利率分别为19.01%和9.09%，较二季度的15.56%和8.85%均有改善。

储能业务方面，2024年前三季度公司储能电池出货35.73Gwh，同比增长115.57%，业务增长较快，同时2024年上半年公司储能电芯出货量全球排名第二。动力业务方面，因部分乘用车大客户车型销量不及预期，电池装机量受到一定影响，呈现波动态势，前三季度公司动力电池出货量20.71GWh，同比增长4.96%。

风险提示：需求不及预期，技术路线发生重大变化，原材料价格波动，竞争加剧。

【公司跟踪】丸美股份（603983.SH）发布2024年三季报：归母净利润同比增长37.38%

10月25日，丸美股份发布2024年三季报度报告。据披露，公司前三季度实现营业收入19.52亿元，同比增长27.07%；归属于上市公司股东净利润2.39亿元，同比增长37.38%。单Q3季度，公司实现营收6亿元，同比增长25.79%；归母净利润0.62亿元，同比增长44.32%，主要系产品结构持续优化影响。

具体来看，24年单Q3季度，公司眼部类、护肤类、洁肤类、美容类产品分别实现营收1.24亿元、2.15亿元、0.55亿元、2.02亿元，同比对应增长22%、15%、12%、54%。此外，24年单Q3，公司眼部类、护肤类、洁肤类、美容类产品的月平均售价分别为99.3元、99.5元、61.8元、63.5元，同比对应变动+9.5%、+43.1%、+11.2%、-16.6%。其中，护肤类产品平均售价上升主要系售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升以及货品结构变化拉高了平均售价等。

风险提示：市场竞争加剧风险，项目孵化风险，产品质量风险等。

【公司跟踪】美好医疗（301363.SZ）：2024Q3实现营业总收入4.50亿元，同比增长55.68%

近日，公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度营业收入为11.57亿元，同比增长10.86%；归母净利润为2.58亿元，同比下降14.07%；扣非归母净利润为2.48亿元，同比下降11.15%。2024Q3公司实现营业总收入4.50亿元，同比增长55.68%，环比增长5.94%；归母净利润8867.39万元，同比增长49.91%，环比下降20.21%；扣非净利润8461.38万元，同比增长55.51%，环比下降21.06%。

公司2024年前三季度归母净利润下降主要受两方面因素影响：其一，公司管理层按照《企业会计准则》的规定计提股份支付费用；其二，美联储9月降息导致人民币兑美元汇率单月出现短期快速升值，汇兑损益对公司前三季度的净利润造成一定影响。

风险提示：行业竞争加剧，国际贸易摩擦风险，产品降价风险等。

【公司跟踪】贵州茅台（600519.SH）：单三季度收入增长15.3%，利润增长13.2%

10月26日，公司发布2024年三季报。前三季度实现营业收入1207.8亿元，同增17.0%，归母净利润608.3亿元，同增15.0%，销售回款1296.9亿元，同增16.6%。单Q3来看，实现营业收入388.5亿元，同增15.3%，归母净利润191.3亿元，同增13.2%，销售回款425.9亿元，同增1.0%。

分产品看，系列酒降速。2024年前三季度茅台酒和系列酒收入分别实现1011.3/193.9亿元，同比+15.9%/+24.4%。单Q3来看，茅台酒和系列酒收入分别实现325.6/62.5亿元，同比+16.3%/+13.1%。

分渠道看，经销渠道降速。2024年前三季度直销（企业团购、国资平台）/批发收入分别实现519.9/685.3亿元，同比+12.5%/+21.0%。单Q3直销/批发收入分别实现182.6/205.4亿元，同比+23.5%/+9.7%。茅台24年前三季度实现酒类不含税收入147.7亿元，同比-0.7%，单Q3实现45.2亿元，同比-18.4%。

盈利能力上，Q3的毛利率为91.0%，同比下降0.5pct；营业税金率为16.5%，同比提升0.4pct；销售费用率为4.2%，同比提升0.4pct；管理费用率为5.0%，同比下降0.7pct；净利率为49.3%，同比下降0.9pct。

风险提示：宏观经济不及预期等。

【公司跟踪】铜峰电子（600237.SH）：发布三季报，归母净利润同比增长9.49%

10月26日，公司发布2024年三季报，前三季度共实现营业总收入9.62亿元，同比增长20.45%，归母净利润0.62亿元，同比增长9.49%，整体业绩保持稳健增长。公司单三季度实现营收3.23亿元，同比增长23.39%；实现归母净利润0.15亿元，同比增长11.28%。毛利率和净利率分别达到24.05%和6.77%，同比分别增长2.82%和2.32%。从费用端来看，销售费用、管理费用、财务费用总计1.04亿元，三费占营收比10.8%，同比减少0.37%，费用端有所优化。

公司是一家老牌薄膜电容厂商，具有技术与研发、一体化产业链、品牌等优势。新能源用超薄型薄膜材料市场前景广阔，公司募资扩产薄膜材料项目，有望进一步提升市场份额和盈利能力。

风险提示：下游终端需求不及预期，新项目建设风险，原材料价格波动风险。

【公司跟踪】苏泊尔（002032.SZ）发布2024年三季报：三季度归母净利润增速同比+2.22%

根据公司公告，公司2024年前三季度实现营业收入165.12亿元，同比+7.45%，归母净利润14.33亿元，同比+5.19%；其中2024Q3实现营业收入55.48亿元，同比+3.03%，归母净利润4.92亿元，同比+2.22%。

内销市场上，小家电需求整体偏弱，据奥维云网，24年1-9月国内小家电零售规模同比-1.4%，但随着8月各地以旧换新政策的逐步落地，小家电被纳入各地以旧换新补贴范围内，9月市场已出现明显改善趋势，9月小家电线上零售额同比+6.5%；外销市场上，23Q3开始，欧美市场小家电需求逐步恢复，去年同期存在较高基数，公司的海外收入增速也有所放缓，据公司10月24日公告显示，24年初/最新关联交易金额预计为62/69.5亿元，新增约7.5亿元，截至披露日期关联交易额已完成5.8亿元。

盈利端，2024年前三季度公司毛利率为24.47%，同比-0.93pct，净利率为8.67%，同比-0.19pct；其中2024Q3毛利率为24.62%，同比-0.76pct，净利率为8.87%，同比-0.09pct。毛利率同比有所下降，预计主要为外销收入占比提升所致。

风险提示：需求不及预期，汇率波动风险。

【公司跟踪】路斯股份（832419.BJ）：前三季度归母净利润同比增长15.14%

路斯股份发布2024年三季报，前三季度公司实现营收5.75亿元，同比增长14.75%，归母净利润0.59亿元，同比增长15.14%，扣非归母净利润0.58亿元，同比增长21.66%，基本每股收益0.57亿元，同比增长14%，加权平均净资产收益率11.57%，同比下降0.1个百分点。单季度来看，公司2024Q3实现营收2.24亿元，同比增长38.31%，归母净利润0.25亿元，同比增长114.83%。公司毛利率有所提升，前三季度公司毛利率22.95%，同比提升3.53个百分点。

风险提示：原材料价格波动风险，全球贸易摩擦加剧的风险，产品销售不及预期的风险，海外竞争加剧风险。

【公司跟踪】佩蒂股份（300673.SZ）：拟与专业投资机构共同设立宠物产业基金

10月24日，佩蒂股份发布公告，公司将与专业投资机构共同设立宠物产业基金，投资1.2亿元打造宠物产业生态。公告称，佩蒂股份将作为有限合伙人以自有资金出资人民币1.2亿元认购平阳县小满创业投资合伙企业（有限合伙）40%的基金份额。该目标基金将主要致力于对成长期及成熟期的优质宠物产业企业进行投资，包括但不限于宠物食品、宠物医疗和药品、宠物用品、宠物服务等领域。在聚焦宠物产业投资的同时，目标基金也将致力于在全国范围内寻找宠物产业的优质企业标的进行投资，并积极促进国际宠物品牌在中国的合资落地。佩蒂股份自主品牌的建设持续推进，本次产业基金资本加持下，有利于公司将发掘新的发展机遇，建议积极关注。

风险提示：产业基金投资风险。

四、湖南经济动态

【湘股动态】力合科技（300800.SZ）：已回购公司股份总额5002.03万元

公司10月25日公告回购公司股份进展情况。公司于2024年2月5日召开第五届董事会第二次会议审议通过了《关于回购公司股份的议案》，拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司部分社会公众股，用于实施股权激励计划或员工持股计划，回购资金总额为不低于人民币5,000万元且不超过人民币10,000万元，回购价格为不超过人民币11元/股，回购期限自董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过6个月。2023年度权益分派实施后，回购股份价格上限由不超过人民币11元/股调整至不超过人民币10.82元/股。2024年8月4日，公司召开第五届董事会第五次会议，审议同意将股份回购期限延期3个月至2024年11月5日止，其他内容不作调整。

截至2024年10月24日，公司已通过股票回购专用账户以集中竞价方式实施回购公司股份5,627,350股，占公司总股本的2.38%，最高成交价为11.00元/股，最低成交价为7.18元/股，成交总金额为50,020,262.44元（不含交易费用）。

风险提示：环保行业政策变化的风险，市场竞争加剧的风险，应收账款持续增加风险等。

【湖南省地方动态及政策】截至今年9月，湖南个体工商户和私营企业超714万户

据华声在线消息，截至9月底，湖南全省个体工商户和私营企业总量已超过714万户，占全部经营主体的96%，为我省贡献了60%左右的税收、70%左右的GDP、90%以上的科技型中小企业、90%以上的新增城镇劳动力就业。这是10月23日湖南省个私协会成立40周年纪念大会上公布的一组数据。

40年来，湖南个体私营经济完成了从“拾遗补缺”到“社会主义市场经济重要组成部分”再到“我国经济社会发展的重要基础”的飞跃。“小个体”汇聚经济发展“大能量”。省市场监督管理局局长钱俊君表示。

推动传统产业升级，开辟未来产业赛道，引领生产生活变革。放眼全省，越来越多的个体私营企业主动迎接、拥抱新产业、新模式、新动能，成为发展新质生产力的生力军。钱俊君表示，市场监管部门将通过充分发挥职能优势、创新政策举措，为个私经济发展营造健康的环境，助力更多个私企业汇“新”成势，澎湃向前。

近期研究报告精粹

【宏观策略类】财信宏观策略&市场资金跟踪周报（10.28-11.1）：宏观事件密集来袭，市场振幅或将放大

宏观事件密集来袭，市场振幅或将放大。展望后市，“924政策组合拳”实施力度超预期、9月底政治局会议积极定调、10月12日财政部积极正面表态，均对权益市场底部企稳形成有力支撑。在今年前三季度经济数据披露完毕后，历史经济数据对市场的影响作用减弱，市场开始积极预期财政政策加码发力，叠加资本市场赚钱效应正反馈，市场风险偏好仍有继续上行动力。目前上证指数在3150-3300点区间已经窄幅震荡了两周时间，后续将迎来国内外宏观事件密集落地期，例如：10月底A股三季报密集披露、10月底政治局会议、11月初全国人大常委会召开、11月5日美国大选落地、11月7日美联储议息会议结果出台。我们预计下周起A股波动幅度将逐步放大，如果财政政策出台超预期，不排除11月初A股向上走出震荡调整区间、并开启新一轮上涨行情的可能性。截至10月27日，在5359家A股上市公司中，已有1604家公司披露2024年第三季度报告。总量层面而言，2024年第三季度，上述1604家A股公司共实现营业总收入4.16万亿元，同比降低0.22%，共实现归母净利润3419.24亿元，同比增长11.33%。营业总收入表现与宏观经济边际趋势一致，2024年第三季度GDP同比增长4.6%，较第二季度回落0.1pct；但归母净利润背离营业收入出现一定改善，一方面可能是样本基数偏小、误差较大所致；另一方面，其走势与此前6-7月份工业企业利润增速边际回升的趋势一致，并不能说明A股整体业绩拐点出现。拆分工业企业利润数据来看，6-7月份工业企业利润的小幅改善并非消费和投资等内需提振，主要原因均是“成本下降，而且成本下降幅度大于营收下滑的拖累”。成本端价格比产品端回落更快，对利润构成一定支撑，使得工业企业利润出现被动抬升，但8-9月份以来该趋势出现了逆转。

投资建议：近期重点把握行业轮动机会：（1）科技成长方向。随着海外科技巨头资本支出增加、AI商业化闭环逐步打通、中美AI产业竞争加剧，预计中国本土AI产业将蓬勃发展，关注光模块、PCB板等业绩高增方向。此外，自主可控概念也有反复表现机会。（2）受益降息的估值弹性品种。中央政治局会议明确要“有力度地降息”，海外美联储已进入降息周期，二者共同推动市场估值提升，创新药、贵金属板块的黄金和白银均受益于海内外降息周期。（3）以券商为代表的并购重组主题。券商行业集中度偏低、政策支持打造“航母级券商”、存在较强并购重组预期，受益于本次市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，预计券商仍有反复活跃的机会。（4）顺周期板块。在前期多轮政策强力刺激下，叠加财政政策预期暂未落地，市场对经济增速边际改善的预期升温，顺周期方向的地产产业链（房地产、建筑建材、钢铁、家具家电）、消费板块（食品饮料、社会服务、美容护理）仍有一定机会。

风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。

【宏观策略类】2024年第四季度市场策略报告：增量政策预期升温，指数中枢将逐步上移

美联储进入降息周期，全球流动性迎来拐点。目前海外经济呈现美强欧弱态势，后续海外经济持续性主要取决于美国经济。当前疫后财政转移支付的美国居民超额储蓄已接近消耗完毕，后续提防美国消费降温风险；此外，美国投资端也开始放缓，截至8月份，美国建造支出折年数已连续3个月环比负增长。9月份美联储超预期降息50bp，全球流动性迎来拐点，且美联储政策重心进一步向就业倾斜：（1）通胀方面，美国本轮抗通胀已取得显著成效，为降息打开了空间；（2）就业方面，美国失业率在7-9月份均触发萨姆规则，有经济早期衰退的可能性。9月份点阵图也部分暗含对“美国经济衰退预期”的定价，后续美联储降息路径仍存在不确定性。从历史来看，贵金属、医药在美联储降息时表现较佳，投资黄金的确定性较高。

增量政策预期升温，期待经济企稳回升。当前国内经济复苏基础仍不牢固，今年前三季度GDP累计同比+4.8%，距离5%增速目标仍有差距，强化了近期增量政策出台预期。（1）投资端仍在低位磨底，鉴于增量财政政策即使落地也仍需数月传导期，预计增量政策见效或在11-12月份及以后；（2）消费端复苏力度一般，受制于财富效应减弱及就业市场现状，预计第四季度消费仍维持弱复苏态势；（3）出口端在9月份受台风天气短期扰动，但高频数据显示10月份或迎来弱修复，预计第四季度出口端平稳运行概率偏大；（4）流动性仍合理充裕，货币政策开始发力，但目前国内财政政策落地节奏仍慢于货币政策，期待财政政策加码发力，畅通宽信用传导过程。

近期指数或迎来企稳，但风格将走向分化。9月24日发布会以来，A股估值初步修复，但仍接近“二级底部”位置。（1）政策面。随着前三季度经济数据公布完毕，经济端对市场压制作用消退。后续全国人大常委会召开，可能是财政政策出台的有利时机。在财政政策落地前，市场都有政策利好预期，对指数形成支撑；（2）资金端。此前市场快速大幅上涨，踏空资金过多，当指数回调至支撑位时，踏空资金有入场动机，近期资金有重新入场迹象；（3）技术面。当市场强势放量突破“W型（双底）底部”的中间高点后，3150-3200点由压力位转为强支撑位。展望第四季度，增量财政政策是决定市场上行高度的重要因素，指数预计以震荡上行为主，但预计风格将迎来分化，基本面将是下阶段获取超额收益的主要支撑。

投资建议：第四季度，A股市场机会大于风险，预计指数震荡中枢逐步上移，可增加对股票资产配置，把握行业轮动机会：（1）科技成长方向。目前正值新一轮技术革命的发轫期，以半导体、人工智能为代表的新科技将迎来快速发展期。（2）受益降息的估值弹性品种，例如创新药、贵金属板块的黄金和白银。（3）顺周期板块。目前市场对经济增速边际改善的预期升温，顺周期方向的地产产业链及消费板块仍有一定机会。（4）以券商为代表的金融板块。受益于市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，预计券商仍有反复活跃的机会。

风险提示：海外经济衰退，中国高频经济数据走弱，政策力度不及预期风险，俄乌冲突及伊以冲突，美联储降息不及预期，中美贸易摩擦。

【基金类】基金行业点评：美债利率重回高位，再看美元债基金配置价值

导言

我们在2023年9月和2024年7月对美元债基金进行过跟踪及投资价值分析，回顾来看，这两个时间点也大致对应上了本轮美联储降息周期已有的两次降息交易，但节奏上有所差异。历经两个月，10年期美债利率在2024年10月初重回4%上方、最新（1023数据）报收4.24%。当前时点怎么看美元债基金的配置价值，投研过程中关注点有哪些变化，过往的分析框架是否有进一步细化和修正之处，我们拟在本篇点评中对上述问题进行分析。

10年期美债利率重回4%以上高位

2024年10月7日，10年期美债利率向上突破4.0%，10月22日向上突破4.2%，10月23日报收4.24%。经统计2003年以来，10年期美债利率超过4%的概率约为25.6%、超过4.2%的概率为19.5%。从历史数据来看，4%上方属于相对高位。近20年美联储有2次降息，200708-200812联邦基金利率从5.2%上方降至约0.1%，10年期美债利率自4.7%左右下行约250BP；201907-202003联邦基金利率从2.4%降至约0.1%，10年期美债利率自2.0%左右下行约125BP。

本轮交易降息已有两次

美联储2022年开始的本轮加息于2023年7月告一段落，于2024年9月正式开启降息。在这一过程中基于美名义利率、实际利率的阶段性高点，我们重点关注2023年10月和2024年4月两个时点。结合利率位置等综合因素，经比较不同阶段的产品业绩可以发现，降息交易的波段性特征显著，202311-202312以及202405-202408这两个时间段美债基金取得了亮眼收益，但同时也能看到美债基金的投资波动也较大。

美元债基金的研究关注点及短期、中长期投资思路

1、研究投资关注点：（1）底层资产供给；（2）通胀对收益率的稀释；（3）汇率波动风险；（4）本轮降息交易的产品内部结构变化。2、短期波段操作性价比或更高：在美联储开启降息周期的2-3年内，美元债基金的投资，我们偏向于认为短期波段操作性价比更高。这对利率阶段性顶部和底部区间的研判要求提升，参考2023年10月、2024年4月利率高点区间，密切跟踪10年期美债在4.0%、4.2%上方走势。3、中长期配置或需重新调整对波动和收益的预期：美元债基金投资的中长期配置逻辑为持有至到期的票息+利率高位建仓获得的资本利得。近1年多的基金运作实践已经证明了波动之间的收益有可能被亏损抵消，中长期持有要重新调整对产品波动和收益的预期。

风险提示：海外市场风险，政治风险，经济周期风险，汇率风险，利率风险，美联储降息节奏、幅度不及预期等。历史数据不代表未来业绩，跟踪品种为非保本型产品，极端情况下可能出现无法完全回收本金的情形，经济、政策等诸多内外部因素可能会造成基金市场风险，影响基金收益水平等。

【公司类】威胜信息（688100.SH）三季报跟踪：海外业务提速增长，新产品营收持续放量

三季报营收及利润持续增长，现金流表现佳。公司发布2024年三季报，前三季度公司营收19.41亿元，同比增长16.79%，归属净利润4.22亿元，同比增长21.95%，报告期内经营活动现金净流量3.93亿元，同比增长73.9%。测算公司第三季度营收7.19亿元（同比+10.60%、环比-7.23%），归属净利润1.51亿元（同比+14.48%、环比-6.21%）。公司上半年股权支付费用约890万元，估算前三季度股权支付费用约1500万元，预计全年股权支付费用约2000万元，剔除股权支付费用影响后，估算前三季度归属利润增速约26%。

新产品持续放量，分布式光伏解决方案获规模应用。前三季度，公司通讯模块产品持续增长，实现营收5.97亿元，同比增长22.27%，营收占比达到30.88%，成为公司首要单品。2024年以来公司推出系列新产品，前三季度新品收入达到9亿元，同比增长47%，营收占比达到32.4%，包括分布式光伏解决方案、电鸿化终端、新一代双模通信芯片、Wi-SUN通信模块、新款智能超声波水表等超30款新产品及解决方案，其中分布式光伏解决方案2024年已承接超10万户改造项目。

海外市场保持高增长，三季度有所提速。前三季度，公司实现境内收入16.05亿元，同比增长7.38%;实现境外收入3.29亿元，同比增长105.85%，增幅高于国内市场业务，较半年报披露的海外市场增速（93.22%）也有所提速。

研发投入增长9.14%，扩充研发队伍。前三季度，公司研发费用1.76亿元，同比增长9.14%，占营业收入比9.07%，新增专利18项（其中发明专利11项）。截至三季末，公司共获得有效专利717项（其中发明专利170项）、软件著作权976项、集成电路布图设计专有权8项。截至三季末，公司研发人员数量达到447人，环比增加25人，研发队伍持续扩充。

新签合同续增，在手合同饱满。前三季度公司新签合同25.59亿元，同比增长13.61%，估算第三季度新签合同金额达到10亿元。从三季度已披露中标项目统计金额达到4.6亿元，涉及南方电网和国家电网市场的配电智能网关等产品。截至三季末，公司在手合同达到37.66亿元，同比增长28.70%，较半年末的在手订单金额增加2.54亿元。

注销已回购股份831.5万股，提高股东回报。公司于2024年9月10日完成回购专用账户中已回购股份831.5万股的注销手续，占总股本比重约1.66%，注销完成后将增加每股收益，提高公司股东的投资回报。根据此前公告，按回购均价计算，本次注销股份金额约2亿元，占前三季度归属利润比重约47%。

盈利预测。预计2024-2026年公司实现营收27.8亿、33.7亿、40.2亿，考虑员工持股计划摊销，预计实现归属净利润6.42亿、7.63亿、9.01亿，同比增速22%、19%、18%，按照最新股本计算EPS分别为1.31元、1.55元、1.83元，公司在手订单饱满，海外市场开拓潜力充沛，给予2024年市盈率区间30-35倍，合理区间39.3元-45.9元，维持“买入”评级。

风险提示：海外市场开拓不及预期，汇率风险，国内市场需求恢复程度不及预期，公司中标份额下降。

【公司类】东方电缆（603606.SH）2024年三季报点评：海缆及海工Q3表现亮眼，合同负债保持高增长

2024年前三季度业绩提升。业绩方面，2024前三季度公司实现营收66.99亿元，同比+25.22%；归母净利润9.32亿元，同比+13.41%；扣非归母净利润7.93亿元，同比-0.96%。盈利能力方面，前三季度毛利率22.16%，同比-4.06pcts；净利率13.91%，同比-1.45pcts。费用率方面，前三季度费用率6.91%，同比-0.43pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为2.08%、1.37%、3.54%、-0.08%，同比+0.20pcts、-0.24pcts、-0.03pcts、-0.36pcts。

Q3业绩同比改善，盈利能力同环比均略有下滑。2024Q3营收26.31亿元，同比+58.34%，环比-4.61%；归母净利润2.88亿元，同比+40.28%，环比-24.36%；扣非归母净利润2.45亿元，同比+25.53%，环比-31.00%。Q3毛利率21.74%，同比+0.85pcts、环比-0.78pcts；Q2净利率10.95%，同比-1.41pcts、环比-2.86pcts。

分产品结构来看，陆缆前三季度保持高增长，海缆及海工Q3营收同比+64%。2024年1-9月，公司陆缆系统实现营收36.88亿元，同比+35%；其中Q3营收13.94亿元，同比+53%，是支撑公司前三季度营收保持高增速的最主要原因。2024年1-9月，海缆系统及海洋工程实现营收30.01亿元，同比+14.6%；其中Q3营收12.3亿元，同比增长64%，预计主要受益于三季度下游海风项目加速开工影响。

在手订单相较8月中旬略有增长。截止2024年10月18日，公司在手订单约92.36亿元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统48.90亿元，海洋工程13.97亿元。整体在手订单情况与公司在2024年8月中旬披露的规模略有增长，主要是陆缆的在手订单增长了3亿多。

盈利预测与估值。截至三季度末，公司合同负债8.59亿元，环比提升194%，同比提升162%。我们认为，随着广东、江苏等地的海风用海问题逐步解决，国内存量海风项目推进正在逐步加快，且大部分项目均使用高电压等级海缆，因此公司海缆业务有望重现2019-2021年的持续高增长表现。预计公司2024-2026年实现营收85/115/135亿元，归母净利润11.94/19.58/22.99亿元，EPS为1.74/2.85/3.34元，对应PE为32.83/20.02/17.05倍。给予公司25年20-25倍PE，目标价格区间57-71.25元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，重点海风项目进度不及预期，项目投产不及预期。

【公司类】中宠股份（002891.SZ）2024年三季报点评：业绩保持快速增长，自主品牌引领毛利率增长

事件：中宠股份发布2024年三季报，公司前三季度实现营收31.89亿元，同比增长17.56%，实现归母净利润2.82亿元，同比增长59.54%，扣非归母净利润2.42亿元，同比增长42.17%，加权平均净资产收益率12.12%，同比增加3.78个百分点。单季度来看，2024Q3公司实现营收12.32亿元，同比/环比增速分别为+23.55%/+14.28%，归母净利润1.40亿元，同比/环比增速分别为+73.18%/+61.84%，单季度扣非净利润1.05亿元，同比增长34.27%。公司2024Q3单季度业绩创历史新高，业绩超市场预期。

公司前三季度毛利率较去年水平提升，销售费用率同比略提升。公司前三季度毛利率为27.55%，相比2023年毛利率提升1.27个百分点。未来，随着公司采取一系列战略性举措，包括进一步提升高毛利产品占比、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等，公司整体的毛利率有望持续改善。费用方面，据wind数据，前三季度四费/营业收入的费用率为16.75%，较去年同期提升1.63个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别较去年同期变动百分点为+1.17/+0.30/-0.09/+0.26。非经营活动受益方面，公司2024第三季度收到联合营企业投资收益4477万元，主要是公司收到宿迁中宠汇英分配的投资收益3330万元（税前）。

自主品牌业务展现出强劲的增长潜力，境外业务稳健发展。据前期公司投资者关系活动记录披露，公司三个自主品牌顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptrees领先在2024年均有推出新产品，同时对过去的单品进行了产品迭代。其中，国内品牌顽皮重点推广高毛利主粮大单品，品牌经过产品调整之后，毛利率有显著改善，主粮业务的占比和毛利率均有提升。公司海外品牌Zeal真致主打新西兰原装进口，走高端品牌路线，领先Toptrees大单品线上高效率运营投放，均实现较高速度增长。公司在全球拥有22间现代化宠物食品生产基地，自主品牌出口至全球五大洲68个国家和地区。公司自2014年起陆续在美国、加拿大、新西兰自建和收购工厂，引领了中国宠物行业到发达国家建厂的先河，有效规避国际政治、经济因素对企业OEM代工业务带来的影响。公司OEM代工业务稳健发展。

投资建议：四季度行业传统旺季预期下，公司业绩高增长有望持续。近年来，公司通过对产品结构进行调整、对渠道进行梳理，境内自主品牌的毛利率稳健提升。公司9月发布三年员工持股计划并设立境内境外业务考核目标，其中，2024/2025/2026年的境内营业收入定比2023年增长率分别为30%/62.45%/103.57%。高业绩目标彰显公司对自主品牌的增长以及对境外业务发展的信心。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计2024/2025/2026年公司营收分别为43.88/50.76/58.84亿元，2024/2025/2026年归母净利润分别为3.58/3.95/5.11亿元，对应增速分别为+53.45%/+10.37%/+29.44%，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.22/1.34/1.74元/股，未来三年ROE有望稳步提升。10月22日收盘价对应2024-2026年PE分别为24.46/22.17/17.12x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，全球贸易摩擦加剧的风险，产品销售不及预期的风险，海外竞争加剧风险。

【行业类】家用电器行业点评：9月家用空调产销高增，家电国补刺激需求恢复

9月家用空调产量及内外销规模实现高增。根据产业在线数据，2024年9月家用空调生产1221.3万台，在去年同期较低基数下实现了26.0%的同比增速，销量1212.5万台，同比增长21.4%；其中内销610.3万台，同比增长7.4%，出口602.3万台，同比增长39.8%。

内外销双重驱动，家用空调11月内外销排产保持积极增长态势。根据奥维云网数据，2024年11月家用空调排产1314万台，同比增长33.6%；其中内销排产566万台，同比增长14.0%；出口排产748万台，同比增长53.5%。

家用空调海外需求表现依旧强劲。外销方面，11月的空调出口排产增速高达53.5%，表现强劲，得益于库存水平安全、海外市场的持续稳定需求以及全球多发的极端天气等影响，空调出口量实现了大幅增长，目前东南亚、非洲、南美洲等新兴市场的空调需求旺盛，增长势头较强，支撑了海外出口的高增速。

以旧换新政策拉动家电内销恢复性增长。各地纷纷加码以旧换新政策，并从8月开始陆续执行，在原先8大类大家电的补贴基础上，扩容了智能家电、智能家居和消费电子等多个品类，并直接给予产品价格15%-20%的补贴折扣，根据商务部数据显示，国庆假期共251.88万名消费者购买以旧换新8大类家电产品（冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机）374.50万台，销售额达到178.35亿元，本轮以旧换新的优惠力度之大，对家电消费形成了有效支撑，直接增加了企业排产信心。另外，各地方也在积极打通线上渠道的以旧换新立减，双十一大促节点叠加国补优惠政策下，能够切实提高消费者的购买意愿。

投资建议：（1）建议关注内外需景气度同时向上的家电龙头海尔智家、美的集团、格力电器和海信家电，（2）补贴范围扩容后的小家电龙头石头科技和苏泊尔，（3）受益于一、二线城市地产回暖，和补贴政策刺激，经营表现较为稳健的厨电企业老板电器和华帝股份。

风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动风险。