本周观点精华(1028-1101)丨美国制造业修复波折及其对中国的影响

本周观点精华(1028-1101)丨美国制造业修复波折及其对中国的影响
2024年10月28日 07:30 市场投研资讯

(来源:信达证券(13.740, 0.09, 0.66%)研究)

10/28—11/01

本周投研观点

宏观

解运亮

18911895931

S1500521040002

核心观点:

美国制造业修复波折及其对中国的影响

美国制造业的修复道路波折不断。2009年以来,海外主要经济体已经经历了四轮完整的制造业波动周期。新一轮波动周期启动在即,而今年以来美国制造业景气度先经历回升后再次回落,整个修复道路波折不断。1)就业端,制造业景气度先升后降,其就业放缓压力大。2)投资端,美国固定资产投资增速在上半年先回升后回落。3)库存端,美国制造业库存确有上升,但回升幅度有限。4)融资端,美国银行对企业贷款的标准逐步放松。

明年美国制造业修复斜率仍需观察。美国制造业库存经历一段时间的下降之后,当前的库存水平已经处于较低水平,但目前制造业企业进行资本和库存投资的意愿相对偏弱,我们认为,美国制造业企业仍在观望主要在等两件事,一是等待美联储货币政策的调整,二是等待美国大选情况落地。政策确定性逐步明朗后,我们认为企业或开始明确明年的生产计划,届时观望情绪渐消,补库意愿也会更加明显。

美国制造业对中国出口的影响。中国对美直接出口取决于美国的总量需求和美自华进口份额。中国对美直接出口份额仍有下降的可能性,而大选落地后美国制造业企业补库需求如果回升,将有望推动美国总进口量的改善,这一回升有望弥补出口份额回落的影响。美国制造业修复对中国出口的利好,主要是通过美国制造业对中国中间品的需求来体现。具体行业方面,我们看好电子、机械、家具家居和纺织服装行业的出口表现。

风险因素:稳增长政策力度不及预期,全球经济景气度不及预期等。

策略

樊继拓

13585643916

S1500521060001

核心观点:

牛市不同阶段的风格变化

大势研判:A股历史上,除了2005-2007年和2009年牛市之外,其他的牛市大概都有典型的三阶段:快涨-震荡-持续上涨。1994-1997年、1999-2001年、2013-2015年、2019-2021年的牛市均是如此。投资者有牛市感觉的,主要是第一个阶段和第三个阶段,而如果回顾这三个阶段的板块风格,往往能发现,第一阶段过渡到第二阶段时,风格和领涨的板块往往会发生较大变化,第二阶段过渡到第三阶段时,风格变化往往不明显。2013-2015年和2019-2021年,牛市第一阶段,涨幅较大的板块往往是前一轮牛市中有过较强表现的板块,第二阶段领涨的板块逐渐变成有利润明显改善的板块,第三阶段市场会把第二阶段的风格延续并扩散到其他相关板块。

建议配置顺序:上游周期(产能格局好+需求担心释放已经充分)> 出海(长期逻辑好)> 传媒互联网&消费电子(成长股中的价值股)> 金融地产(政策最受益)> 新能源(超跌) > 消费(超跌)。

风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。

金工

于明明

18616021459

S1500521070001

核心观点:

衍生品市场跟踪:本周IM对冲策略回撤超0.5%。本周小盘对冲策略出现明显回撤:本周指数走势分化,中证500和中证1000走势偏强,受到市场情绪影响,IC与IM合约基差贴水大幅收敛,使得对冲策略出现较大回撤,本周IC季月合约对冲策略回撤0.14%,IM季月合约对冲策略回撤0.57%。

红利风格投资价值跟踪:主动偏股基金2024Q3红利风格暴露度提升。展望后市,伴随国家较大规模的货币政策与财政政策落地,国内M2与M1-M2剪刀差数据有望好转。绝对PE随着市场整体反弹走高,相对估值有所回落。量价拥挤度前期得到较好释放,在目前交易热度再起的情况下拥挤度也再起。资金层面,主动偏股基金2024Q3红利风格暴露度相较于2024Q2有所提升,红利ETF投资者在本次行情高点有较大幅度的净卖出,本周呈小幅净流出。综上我们判断,红利绝对收益有望伴随A股走高,但在中期反弹行情中超额收益可能相对弱于市场,不过在目前国家多重刺激政策的加持下,顺周期红利仍具备长期投资价值。

量化市场跟踪:宽基ETF资金净流出超500亿元,主动权益基金减持上游资源品。ETF资金方面,宽基ETF在本周出现了超过500亿元的资金净流出,且资金结构明显分化,前期布局资金落袋为安的需求较为明显。我们认为,震荡轮动阶段或将在短期维度上延续,重点关注后续会议态度和政策动向。

风险因素:结论基于历史数据统计、建模和测算,受市场不确定性影响可 能存在失效风险。

固收

李一爽

18817583889

S1500520050002

核心观点:

央行投放对冲税期扰动 存单供需结构继续改善

本周税期并未带来资金面的显著收紧。央行大规模投放下超储率或在1.4%左右的高位,而MLF与存单利差显著收窄后其净回笼的规模显著下降,也有利于银行压力的缓解。但大行融出在超储回升的状态下回落,需要关注央行是否再度加大对大行净融出的隐性约束,但若如此在央行呵护下后续资金面大幅波动的概率也相对有限。而本周机构融入资金需求回落,大行、股份行和基金、券商等非银融入的规模均明显下行,这一方面可能反映了银行负债受到的扰动下降,另一方面尽管信用债抛售潮再现,但主要非银机构受到的赎回压力可能并不如10月初。如果央行后续维持呵护态度,当前资金波动与分层的现象都有望缓解。

11月4-8日召开的人大常委会暂未公布有关特别国债发行的相关事项,但参考2023年10月的情况,相关措施落地的可能仍不能排除,尽管年内财政收支缺口更有可能以加大利润上缴的形式弥补,但补充银行一级资本的特别国债仍有可能在年内增发。

下周逆回购到期规模升至22515亿元,主要集中在周三和周四;政府债净缴款节奏相对平滑。尽管当前机构跨月进度偏缓,下周逆回购到期压力也明显抬升,但是考虑央行对于资金面的呵护态度较为明确,银行负债受到的摩擦也在减弱,我们预计下周资金压力有限,机构或平稳跨月。

风险因素:货币政策不及预期、资金面波动超预期。

煤炭

左前明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核心观点:

供给方面,本周样本动力煤矿井产能利用率为96.7%(+1个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用率为88.64%(+1.42个百分点)。需求方面,内陆17省日耗周环比下降25.60万吨/日(-7.55%),沿海8省日耗周环比下降2.20万吨/日(-1.17%)。非电需求方面,化工耗煤周环比上升4.09万吨/日(+0.63%);钢铁高炉开工率为82.14%(+0.46个百分点);水泥熟料产能利用率为58.04%(+5.92个百分点)。价格方面,本周秦港Q5500煤价收报853元/吨(+1元/吨);京唐港主焦煤价格收报1780元/吨(-140元/吨)。值得注意的是,今年以来煤炭矿业权和煤矿股权市场交易活跃,煤炭行业掀起新一轮“买矿收储”潮,已有山西焦煤(7.450, 0.00, 0.00%)潞安环能(12.560, -0.01, -0.08%)华阳股份(6.770, 0.06, 0.89%)等多家上市煤企扩展煤炭资源版图。尤其是山西地区挂牌转让的探矿权大幅溢价,吨资源成交价格在 10-30 元/吨之间。此外,本轮“买矿”潮中也不乏民营上市公司身影,如安泰集团(1.920, 0.01, 0.52%)美锦能源(4.160, 0.05, 1.22%)也收购了部分煤矿项目。随着近年来一级市场交易活跃度和溢价水平越来越高,相较一级市场交易价格当前二级市场估值仍处于低位,我们认为二级市场估值有望进一步打开估值重塑空间,同时较高的资源价款和后续建设投资有望提高矿井实际生产成本,对煤炭价格中枢形成有力支撑。

风险因素:重点公司发生煤矿安全生产事故;下游用能用电部门继续较大规模限产;宏观经济超预期下滑。

※相关标的:

一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源(13.360, 0.16, 1.21%)广汇能源(6.050, 0.00, 0.00%)陕西煤业(21.580, 0.23, 1.08%)山煤国际(10.980, 0.04, 0.37%)晋控煤业(12.970, 0.17, 1.33%);二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华(39.080, 0.67, 1.74%)中煤能源(11.280, 0.08, 0.71%)新集能源(6.990, 0.12, 1.75%);三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份(9.030, 0.09, 1.01%)淮北矿业(13.760, 0.19, 1.40%)、山西焦煤、潞安环能、盘江股份(4.960, 0.04, 0.81%);同时建议关注甘肃能化(2.570, 0.02, 0.78%)电投能源(19.520, 0.35, 1.83%)兰花科创(7.810, 0.07, 0.90%)和华阳股份,以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会,如天地科技(5.930, 0.09, 1.54%)天玛智控(18.840, 0.12, 0.64%)

钢铁

左前明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核心观点:

本周,铁水日产环比继续增长,但仍低于往年同期水平(截至10月25日,日均铁水产量为235.69万吨,周环比增加1.33万吨,同比下降7.04万吨)。五大钢材品种社会库存周环比下降3.19%,五大钢材品种厂内库存周环比增加3.71%。本周钢价继续转跌,原料价格涨跌不一,日照港(3.000, 0.00, 0.00%)澳洲粉矿(62%Fe)上涨7.0元/吨,京唐港主焦煤库提价下跌140.0元/吨。需注意的是,本周,国家发改委表示,有将近一半增量政策已出台实施,其余增量政策也将加快出台。国家发展改革委将密切跟踪形势变化,及时研究新的增量政策。将加快研究修订扩大鼓励外商投资产业目录、制定国有经济布局优化和结构调整指引目录,尽快出台全国统一大市场建设指引等。随着一揽子增量政策落地实施,提振市场信心,利好钢材价格走势。整体上,我们认为宏观财政政策支持下短期钢价仍偏强运行,但仍需关注后续产能管控措施及下游需求变动,钢材价格有望逐步修复。

风险因素:地产进一步下行;钢铁冶炼技术发生重大革新;钢铁工业高质量发展进程滞后;钢铁行业供给侧改革政策发生重大变化。

※相关标的:

一是充分受益新一轮能源周期的优特钢企业久立特材(24.350, 0.00, 0.00%)常宝股份(5.060, 0.04, 0.80%)武进不锈(5.350, -0.05, -0.93%);二是受益于高端装备制造及国产替代的优特钢公司中信特钢(11.350, 0.21, 1.89%)甬金股份(19.730, 0.14, 0.71%);三是布局上游资源且具备突出成本优势的高壁垒资源型企业首钢资源、河钢资源(14.090, 0.35, 2.55%);四是资产质量优、成本管控强力的钢铁龙头企业华菱钢铁(4.320, 0.32, 8.00%)南钢股份(4.420, 0.09, 2.08%)宝钢股份(6.820, 0.26, 3.96%);五是受益地方区域经济稳健发展和深化企业改革有望迎来困境反转的山东钢铁(1.400, 0.03, 2.19%)

电力公用

李春驰

首席分析师

18516205720

S1500522070001

核心观点:

国家电投加速绿色资产整合,旗下电投产融(5.850, 0.03, 0.52%)远达环保(12.480, 0.10, 0.81%)重组推进清洁能源发展。10月18日,国家电投,全球清洁能源装机规模最大企业之一,资产规模达1.83万亿元,正推进旗下电投产融和远达环保进行资产重组,以加强绿色能源整合。

9月全国规模以上工业企业天然气产量193亿立方米,同比增长6.8%。9月份,规上工业天然气产量193亿立方米,同比增长6.8%;1—9月份,规上工业天然气产量1830亿立方米,同比增长6.6%。

电力:我们认为,国内历经多轮电力供需矛盾紧张之后,电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。在电力供需矛盾紧张的态势下,煤电顶峰价值凸显;电力市场化改革的持续推进下,电价趋势有望稳中小幅上涨,电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广,容量电价机制正式出台。发改委加大电煤长协保供力度,电煤长协实际履约率有望上升,煤电企业的成本端较为可控。展望未来,我们认为电力运营商的业绩有望大幅改善。

天然气:随着上游气价的回落和国内天然气消费量的恢复增长, 城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增;同时,拥有低成本长协气 源和接收站资产的贸易商或可根据市场情况自主选择扩大进口或把握 国际市场转售机遇以增厚利润空间。

风险提示:宏观经济下滑导致用电量增速不及预期,电力市场化改革推进缓慢,电煤长协保供政策的执行力度不及预期,国内天然气消费增速恢复缓慢。

※相关标的:

电力:全国性煤电龙头:国电电力(4.180, -0.04, -0.95%)华能国际(6.280, 0.02, 0.32%)华电国际(5.080, -0.02, -0.39%)等;电力供应偏紧的区域龙头:皖能电力(7.140, 0.05, 0.71%)浙能电力(5.250, -0.05, -0.94%)申能股份(8.550, 0.02, 0.23%)、粤电力 A 等;水电运营商:长江电力(28.200, -0.09, -0.32%)国投电力(14.190, -0.31, -2.14%)川投能源(15.490, -0.03, -0.19%)华能水电(8.820, -0.04, -0.45%)等。天然气:新奥股份(20.270, -0.69, -3.29%)、广汇能源。

石化

左前明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核心观点:

【油价回顾】截至2024年10月25日当周,国际油价震荡上涨。本周,中国下调LPR刺激措施提振,市场情绪有所改善,加上地缘冲突持续,交易商淡化中东停火的希望,利好市场;而EIA原油库存增加及美元指数上升打压市场气氛,国际油价先涨后跌。总体来看,与上周相比,国际油价呈震荡上涨态势。截止本周五(10月25日),布伦特、WTI油价分别为76.05、71.78美元/桶。

【油价观点】我们认为,本轮油价周期的本质在于供给端,一些产油国或由过去的份额竞争策略转为挺价保收益策略,一些产油国或自身面临增产能力的瓶颈。尤其是过往的美、沙、俄三足鼎立格局,演变成当前资本开支谨慎和资源劣质化导致产量面临达峰的美国,与通过OPEC+机制团结在一起的沙、俄进行的不对称两方博弈,以沙特为首的OPEC+能够通过调控剩余产能对油价产生更大的边际影响。对于未来油价展望,我们认为,美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力,以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿和能力仍没有弱化,原油供给偏紧的格局并未发生根本性改变,油价高位支撑仍然存在。而在新旧能源转型中,原油需求仍在增长,全球或将持续多年面临原油供需偏紧问题,中长期来看油价或将持续维持中高位。

风险因素:(1)地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。(2)宏观经济增速下滑,导致需求端不振。(3)OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。(4)美国解除对伊朗制裁,伊朗原油快速回归市场的风险。(5)美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。(6)新能源加大替代传统石油需求的风险。(7)全球2050净零排放政策调整的风险。

※相关标的:

中国海油(27.220, -0.38, -1.38%)/中国海洋石油(600938.SH/0883.HK)、中国石油(8.220, -0.04, -0.48%)/中国石油股份(601857.SH/0857.HK)、中国石化(6.040, 0.01, 0.17%)/中国石油化工股份(600028.SH/0386.HK)、中海油服(15.070, -0.01, -0.07%)/中海油田服务(601808.SH/2883.HK)、海油工程(5.350, 0.04, 0.75%)(600583.SH)、中曼石油(19.480, 0.29, 1.51%)(603619.SH)等。

化工

张燕生

首席分析师

13910518874

S1500517050001

核心观点:

10月24日,确成股份(16.750, 0.36, 2.20%)发布2024年三季报。公司2024年第三季度实现营业收入5.63亿元,同比增长19.15%,环比增长2.69%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长3.65%,环比降低15.81%。

我们认为积极开拓新产品、新市场,为未来发展奠基。(1)公司积极开拓国际市场,加速推进轮胎行业国际重点客户和新型号产品的认证工作。海外业务的增长有效提升公司盈利水平。(2)新产品取得实质性进展,有望迎来新的成长曲线。截止2023年报,公司口腔护理用二氧化硅产品和硅橡胶用二氧化硅都已经实现小批量商业供货,并积极推进公司孵化的二氧化硅微球项目的商品化生产。我们认为公司产品种类仍在持续丰富,市场空间仍有望进一步扩大。

风险因素:宏观经济不景气导致需求下降;行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降;经济扩张政策不及预期。

※相关标的:

确成股份

电新

武浩

18600842286

S1500520090001

核心观点:

10月20日,山东高速(9.830, -0.11, -1.11%)城乡发展集团有限公司发布了“低空天网”产品及技术合作单位征集公告。其飞行器需求显示,干线飞行器与支线飞行器分别预计需要2000架和20000架电动垂直起降飞行器(eVTOL)及多旋翼飞行器(混动或氢动)——合计2.2万架飞行器。推荐宁德时代(260.620, 4.35, 1.70%)旭升集团(16.620, 1.51, 9.99%)(电新&汽车组覆盖),建议关注万丰奥威(17.340, 0.12, 0.70%)华设集团(8.820, -0.32, -3.50%)蓝海华腾(20.250, 0.41, 2.07%)英搏尔(27.500, 0.12, 0.44%)卧龙电驱(21.190, 1.57, 8.00%)当升科技(37.650, 0.46, 1.24%)孚能科技(11.240, 0.23, 2.09%)等。

近日,宁德时代正式发布了“骁遥超级增·混电池”,主要用于增程/混动车型。宁德时代表示,骁遥电池号称是全球首款纯电续航超400km兼具4C超充功能的增·混电池。(易车)

风险因素:下游需求不及预期风险、技术路线变化风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、国际贸易风险等。

汽车

陆嘉敏

13816900611

S1500522060001

核心观点:

特斯拉三季报超预期,经适型车型有望2025年发布。特斯拉发布2024年三季报,Q3特斯拉实现营收251.8亿美元,同比+7.9%,其中汽车业务实现营收200.2亿美元,同比+2.0%;Q3单季度毛利率19.8%,同比+1.9pct,环比+1.8pct;Q3单季度实现净利润21.8亿美元,同比+16.2%。交付层面,Q3特斯拉全球交付新车46.3万辆,同比+6%;单车销售成本创新低,约为3.51万美元。特斯拉计划2025年上半年推出经适型车型。马斯克预计明年特斯拉汽车销量增长20%-30%。

自动驾驶层面,FSD迭代加速,Cybercab将于2026年实现大规模生产。特斯拉于三季度发布了FSD(Supervised)V12.5,安全性、舒适性进一步提升。截止2024年9月底,特斯拉FSD测试里程已突破20亿英里。算力层面,特斯拉在德克萨斯Gigafactory提前部署了一个容纳2.9万张H100的算力集群,公司预计到10月底将扩容至5万张。特斯拉预计CyberCab将于2026年投入生产,目标每年至少生产200万台。我们认为随着无人监督FSD落地日益临近,FSD入华有望提速,特斯拉引领的端到端路线有望带来智能驾驶产业新一轮变革,加速智能驾驶渗透率提升。

风险因素:财政政策推出力度不及预期、国内车市复苏不及预期、智能驾驶利好政策落地不及预期、车市竞争加剧等。

※相关标的:

①乘用车自主龙头【比亚迪(279.080, 1.97, 0.71%)】;华为系【江淮汽车(42.110, 0.88, 2.13%)北汽蓝谷(7.630, -0.07, -0.91%)赛力斯(132.800, 1.10, 0.84%)】;新势力【蔚来、理想、小鹏、零跑】等。②商用车【中国重汽(18.630, 0.14, 0.76%)潍柴动力(14.330, 0.14, 0.99%)宇通客车(29.030, 0.71, 2.51%)】。③零部件建议关注智能化核心零部件【德赛西威(110.800, 2.26, 2.08%)保隆科技(36.500, 0.85, 2.38%)华阳集团(30.070, 0.66, 2.24%)均胜电子(17.330, 0.10, 0.58%)经纬恒润(85.100, 5.72, 7.21%)中鼎股份(14.780, 0.95, 6.87%)亚太股份(8.070, 0.07, 0.88%)、耐世特】等;品类扩张的【拓普集团(65.530, 1.71, 2.68%)伯特利(45.580, 1.33, 3.01%)】等;绑定强势客户的【博俊科技(25.160, 0.17, 0.68%)无锡振华(24.730, -0.20, -0.80%)新泉股份(48.370, 0.27, 0.56%)】等;开辟新增长曲线【双林股份(37.960, 0.79, 2.13%)银轮股份(20.590, 0.47, 2.34%)】。

证券研究报告名称:《美国制造业修复波折及其对中国的影响

对外发布时间:2024年10月20日

报告发布机构:信达证券研究开发中心 

报告作者:解运亮S1500521040002;麦麟玥S1500524070002

证券研究报告名称:《牛市不同阶段的风格变化——策略周观点

对外发布时间:2024年10月27日

报告发布机构:信达证券研究开发中心 

报告作者:樊继拓S1500521060001;李畅S1500523070001

证券研究报告名称:《本周 IM 对冲策略回撤超 0.5%》

对外发布时间:2024年10月26日

报告发布机构:信达证券研究开发中心

报告作者:于明明S1500521070001;崔诗笛S1500523080001;孙石S1500523080010

证券研究报告名称:《主动偏股基金 2024Q3 红利风格暴露度提升 —— 红利风格投资价值跟踪(2024W42)》

对外发布时间:2024年10月26日

报告发布机构:信达证券研究开发中心

报告作者:于明明S1500521070001;周金铭S1500523050003

证券研究报告名称:《宽基 ETF 资金净流出超 500 亿元,主动权益基金减持上游资源品—— 量化市场追踪周报(2024W42)》

对外发布时间:2024年10月27日

报告发布机构:信达证券研究开发中心

报告作者:于明明S1500521070001;吴彦锦S1500523090002;周君睿S1500523110005

证券研究报告名称:《央行投放对冲税期扰动 存单供需结构继续改善—— 流动性与机构行为周度跟踪

对外发布时间:2024年10月27日

报告发布机构:信达证券研究开发中心 

报告作者:李一爽S1500520050002

证券研究报告名称:《煤炭矿业权高溢价转让,进一步打开板块估值空间

对外发布时间:2024年10月27日

报告发布机构:信达证券研究开发中心 

报告作者:左前明S1500518070001;高升1500524100002

证券研究报告名称:《增量政策仍在“在路上”,利好钢材价格走势

对外发布时间:2024年10月26日

报告发布机构:信达证券研究开发中心 

报告作者:左前明S1500518070001;高升1500524100002

证券研究报告名称:《电力央企掀起资产重组潮,9 月国内天然气产量同比增长 6.8%

对外发布时间:2024年10月26日

报告发布机构:信达证券研究开发中心 

报告作者:左前明S1500518070001;李春驰S1500522070001;邢秦浩S1500524080001

证券研究报告名称:《原油周报:地缘及宏观影响,油价回升但方向仍不明朗

对外发布时间:2024年10月27日

报告发布机构:信达证券研究开发中心 

报告作者:左前明S1500518070001;胡晓艺S1500524070003

证券研究报告名称:《化工行业周报:确成 Q3 产销量及收入创新高,BDO、烧碱等化工品价格上扬

对外发布时间:2024年10月25日

报告发布机构:信达证券研究开发中心 

报告作者:张燕生S1500517050001;洪英东S1500520080002;尹柳S1500524090001

证券研究报告名称:《电新周报:山东高速公开采购 2000 辆低空飞行器,宁德增混电池发布

对外发布时间:2024年10月26日

报告发布机构:信达证券研究开发中心 

报告作者:武浩S1500520090001;孙然S1500524080003

证券研究报告名称:《汽车行业跟踪(2024.10.21-2024.10.27):特斯拉三季报超预期,经适型车型有望 2025 年发布

对外发布时间:2024年10月27日

报告发布机构:信达证券研究开发中心 

报告作者:陆嘉敏S1500522060001

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