（来源：华金证券研究）
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电子团队：华金证券-电子-韦尔股份-公司快报--24Q3营收续创新高，多领域发力拓宽增长空间
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宏观&金融&地产团队：财政收支明显改善，会持续多久？——财政数据点评（2024.9）
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策略团队：加仓电力设备、非银，减仓公用事业、有色--2024三季度公募基金持仓分析
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宏观&金融&地产团队：如何评估三季度经济的需求结构？——华金宏观·双循环周报（第79期）
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策略团队：华金证券-策略-定期报告--基本面对当前行情影响几何？
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新股&汽车团队：华金证券新股周报--新股可能正在逐渐回归理性常态，结构性活跃分化行情预期或将延续
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电子团队：公司快报-力合微（688589.SH）：自主PLC核心技术，持续拓展应用新场景
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策略团队：华金证券-策略-事件点评--北向资金三季度大幅流入核心资产
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传媒团队：华金证券-传媒-行业快报--10月版号持续发放，游戏市场回暖趋势显著
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电新团队：华金证券-电新-东方电缆-公司快报--海陆业务齐头并进，海缆放量可期
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通信团队：华金证券-华金通信-公司快报-瑞可达--深耕新能源连接器市场，营收持续高速增长
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通信团队：华金证券-华金通信-公司快报-中际旭创--业绩大幅增长，期待1.6T等高速光模块放量
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新股&汽车团队：国科天成2024年三季报点评--制冷红外产品需求景气叠加核心部件业务取得阶段性进展，共同支撑公司业绩向好
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食饮团队：华金证券-食品饮料-公司点评-劲仔食品--线下稳健增长，成本优化利润高增
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食饮团队：华金证券-食品饮料-公司点评-洽洽食品--营收改善利润增加，积极备战年货节
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食饮团队：华金证券-食品饮料-公司点评-仙乐健康--国内需求边际承压，夯实内功静待改善
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化工团队：华金证券-化工-公司快报-巨化股份--制冷剂景气延续，业绩持续改善
01
华金证券-电子-韦尔股份-公司快报--24Q3营收续创新高，多领域发力拓宽增长空间
2024年10月25日，韦尔股份发布2024年第三季度报告。
手机&汽车领域齐发力，助力业绩显著增长
随着消费市场进一步回暖，下游客户需求有所增长，加之公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司营收实现稳步增长。同时，受到产品结构优化以及成本控制等因素影响，公司产品毛利率逐步恢复，整体业绩显著提升。
24Q3公司实现营收68.17亿元，同比增长9.55%，环比增长5.73%，续创历史新高；归母净利润10.08亿元，同比增长368.33%，环比增长24.60%；扣非归母净利润9.21亿元，同比增长341.01%，环比增长14.24%；毛利率30.44%，同比提升8.66个百分点，环比提升0.20个百分点。24Q3末存货67.72亿元，环比24Q2末基本持平。
技术领先助力手机主&副摄份额增长，持续推进汽车CIS高端产品研发
手机：公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局，同时积极开拓长焦等副摄市场，凭借宽动态、低功耗等性能优势，副摄产品市场份额有望快速提升。主摄方面，OV50H凭借优异的性能，广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案，正在逐步替代海外同类竞品，实现公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。全球首款采用TheiaCel™技术的智能手机CIS OV50K40凭借LOFIC功能可实现单次曝光接近人眼级别的动态范围。2024年8月，公司推出OV50M40（1/2.88英寸，50MP，0.61μm），以应对前摄、广角、超广角、长焦等应用对小尺寸50MP CIS的需求；预计24Q4实现量产。美东时间10月21日，高通在骁龙峰会2024上正式发布骁龙8 Elite芯片。第一波搭载骁龙8 Elite的新机预计将在10月底问世，其中荣耀Magic 7系列已官宣将于10月30日发布。华为、小米、荣耀等厂商旗舰新机陆续发布，公司50MP系列芯片有望充分受益持续放量。
汽车：公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用。针对前视等高端应用，公司于2024年10月推出汽车行业的首款1200万像素传感器——OX12A10（1/1.43英寸，12MP，2.1μm），预计25Q3量产。OX12A10采用了TheiaCel™技术成功实现更宽的动态范围，是公司2.1μm TheiaCel™产品系列中分辨率最高的传感器；该产品系列还包括8MP OX08D10和5MP OX05D10。后两者主要针对主流乘用车，而OX12A10则专为满足下一代ADAS和AD机器视觉需求而设计。针对环视和后视等应用领域，公司推出首款也是唯一一款采用TheiaCel™技术的3.0μm像素汽车视觉传感器——OX03H10（1/2.44英寸，3MP，3μm），单次曝光可140dB动态范围，预计25H1量产。针对车内视觉应用，公司已与飞利浦合作开发全球首个车内驾驶员健康监测解决方案。
SK海力士收缩CIS业务规模，CIS供需两侧格局持续优化
根据中国电子报10月19日消息，SK海力士正在削减其业务生存能力较低的图像传感器和代工业务，专注于高利润的HBM和AI存储器。SK海力士计划在2024年年底将基于12寸晶圆的CIS产量削减至每月6000片。24Q3 SK海力士非存储芯片业务的营收占比仅3%。随着SK海力士等韩系厂商放弃部分CIS市场，供给侧格局将持续优化。需求端，随着安防等传统市场回暖、消费电子市场重回上升通道、汽车市场智能化加速以及AR/VR等新视觉需求不断涌现，CIS需求有望实现快速增长。
投资建议：我们维持此前对公司的业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为264.86/318.36/375.67亿元，增速分别为26.0%/20.2%/18.0%，归母净利润分别为34.77/47.02/60.25亿元，增速分别为525.9%/35.2%/28.1%；PE分别为39.0/28.9/22.5。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入-A”评级。
风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月27日已经发布的研究报告《华金证券-电子-韦尔股份-公司快报--24Q3营收续创新高，多领域发力拓宽增长空间》（分析师：孙远峰、王海维；执业编号：S0910522120001、S0910523020005），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
02
财政收支明显改善，会持续多久？——财政数据点评（2024.9）
一般公共预算收支明显改善：非税收入冲高而税收仍持续低迷；预算内投资加快、消费补贴集中落地推升支出。9月全国一般公共预算收入1.53万亿，同比增长2.5%，较8月增速大幅改善5.3个百分点，为今年以来首度单月转正。但主要的贡献来自可持续性相对偏弱的非税收入，对当月财政收入同比的贡献达到6.2个百分点，比8月贡献上冲达4.7个百分点，显示各级政府盘活国有资产资源，颗粒归仓，带动有偿使用和资本经营收入增加。但即便高基数效应消退，与经济整体情况相关度更高的税收收入仍然低迷，特别是增值税、消费税对当月增速的拖累大幅加深，凸显在消费投资内需不足的背景下，低通胀和工业品通缩持续影响企业盈利和名义经济增速，并因此令财政歉收的压力难以从税收端快速弥合。9月全国一般公共预算支出达2.79万亿，同比增长达5.2%，较8月大幅上行11.9个百分点。支出结构显示，农林水、城乡社区、节能环保、交通运输等与投资相关度较高的分项贡献明显提升，社会保障和就业、卫生健康支出也大幅增长，除此以外未列明分项的其他支出对当月财政支出同比的贡献也大幅提升2.7个百分点，其中应包括特别国债腾挪加码消费补贴资金在9月集中投放的直接支出增加。
政府性基金预算：土地出让金跌幅显著收窄但转正尚需时日，专项债大规模集中发行拉动投资支出单月冲高。9月政府性基金收入同比跌幅显著收窄20.2个百分点至-14.2%，此前3个月连续超过30%的加速下跌过程有所缓解，其中土地出让金收入跌幅收窄达23.1个百分点至-18.8%，但仍处于深度收缩区间。土地出让金中包含有分期付款等所带来的滞后效应，9月的跌幅收窄可能与5月中旬的一轮地产放松新政之后土地成交市场活跃度的短暂提升有关，9月底新一轮存量房贷利率下调以及进一步放松购房限制的措施推出，预计四季度土地出让金收入增速震荡，何时转正尚需观察。9月专项债集中发行规模超万亿，加之稳增长优先度有所提升，共同推动政府性基金支出同比增长达34.2%，创近两年半最高单月支出增速。
广义财政融资：专项债发行明显加速而使用仍然缓慢，年内加码扩张广义政府融资概率下降。9月地方政府专项债发行骤然加速，当月地方政府债发行超1.1万亿，绝大部分为专项债。财政部披露至10月20日各地累计发行专项债3.63万亿，发行进度已达全年的93%，但同时待发额度加上已发未用的专项债资金合计规模尚有2万亿，这意味着专项债使用进度尚不足计划的50%。发行加速而使用缓慢、囤积资金增加的现状，一方面凸显今年以来对专项债和特别国债投资项目盈亏平衡的要求进一步刚性化，也表达出更强的地方隐债加速化解的政策决心；另一方面，我们也关注尚未使用的专项债额度中是否可能尽快落实部分用于支持保障房收储等直接改善房地产市场流动性有助于保交付的新增领域。也应注意到，当前政府投资的约束并非“资金荒”，而是“项目荒”，这意味着年内加码扩张广义政府融资的必要性和概率都不高。
公共预算收支明显改善，可能持续多久？9月财政数据以及近期财政部对加码措施的阐释从短期约束和长期目标两个视角已经给出了更加清晰的线索。短期约束主要在于房地产市场连续深度调整背景下消费和投资内需内生性增长乏力所引发的低通胀、低税收困难与土地收入的黏性下行相叠加，如对短期稳增长效果期待较高，则需放松投资项目刚性限制重回加杠杆老路。财政政策的长期目标则是对新质生产力具有可持续能力的赶超之路添砖加瓦，这又意味着当前财政政策需做好“稳增长—优结构—稳汇率”的精确平衡而不可偏废。9月预算收入短期上冲特征明显，未来潜在的中央财政扩张加码补贴消费促进投资亦将持续强调以地方加速化债为基本前提。我们维持2025年赤字率定在4.2%左右，经济增长目标定在4.5%左右的预测，不建议对基建投资稳增长的力度过于乐观 ，而在中期视角下，我们更期待消费改善逻辑的逐步浮现。
风险提示：财政加码政策力度低于预期风险。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月26日已经发布的研究报告《财政收支明显改善，会持续多久？——财政数据点评（2024.9）》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
策略团队
03
加仓电力设备、非银，减仓公用事业、有色--2024三季度公募基金持仓分析
三季度整体仓位上升，主板持仓占比明显下降，创业板和科创板仓位上升。首先，2024Q3主动偏股型基金整体仓位为85.1%，较二季度有所上升。其次，主板持仓占比明显下降，创业板和科创板仓位上升：主板仓位较2024Q2的72.2%下降了3.4pcts，创业板仓位较2024Q2的17.5%上升了2.5pcts，科创板仓位较2024Q2的9.8%上升0.9pcts，北证仓位相较2024Q2小幅下降了0.04pcts。
三季度全部主动偏股基金加仓电力设备、非银、汽车、地产，减仓公用事业、有色金属、机械。（1）从持仓占比来看，截至2024Q3主动偏股型基金仓位TOP5的行业分别为电子、电力设备、医药生物、食品饮料和汽车。（2）从仓位变化来看，持仓增加的TOP5行业分别为电力设备、非银、汽车、房地产和家用电器；持仓下降的TOP5行业分别为公用事业、有色金属、机械、电子、农林牧渔。（3）从超配比来看，2024Q2超配比TOP5的行业分别为电子、电力设备、医药生物、食品饮料和家用电器；TOP5超配行业未变。
三季度百亿级别主动偏股基金加仓电力设备、非银，减仓电子、医药。（1）从持仓占比来看，百亿级主动偏股型基金仓位TOP5的行业分别为食品饮料、电子、非银金融、医药生物和电力设备；持仓排名后5的行业分别是钢铁、房地产、环保、纺织服装和国防军工。（2）持仓变化来看，持仓增加TOP5的行业分别为电力设备、非银、银行、商贸零售和汽车；持仓下降TOP5的行业分别为电子、医药生物、食品饮料、传媒、石油石化。
三季度基金重仓股持股集中度有所上升，持仓前20的个股以食品饮料、电力设备、医药等行业居多。（1）三季度基金重仓股持股集中度有所上升。基金重仓股持股集中度方面，2024Q3相比2024Q2来看，TOP 5从12.4%上升至13.8%，TOP 10从19.6%上升至20.9%，TOP 30从35.7%上升至36.9%，TOP 50从44.3%上升至45.0%，TOP 100从58.0%上升至58.7%。（2）个股角度来看，宁德时代、贵州茅台、五粮液、美的集团维持TOP 5不变，而中微公司从第17名跌出TOP 20，北方华创从19名跌出TOP 20，新增东方财富（非银）、海光信息（电子）分别位列第16名、第17名。（2）从加减仓情况来看，加仓前二十个股以食品饮料（6只）、电力设备（4只）、医药生物（3只）居多，其中加仓前三分别为贵州茅台、恒瑞医药和泸州老窖；减仓前二十个股以电子（8只）、家用电器（3只）居多，其中减仓前三个股分别为比亚迪、立讯精密和新易盛。
我们预计部分科技成长及消费四季度持仓可能回升。（1）我们预计计算机、传媒、部分消费以及金融等四季度基金持仓可能有所回升：首先，预计科技成长、部分周期和消费等的四季度基金持仓可能维持高位，一是新质生产力和科技创新、国内外人工智能技术不断迭代等催化下，科技成长依然是行业主线方向之一。二是内需政策进一步发力，服务消费等相关行业景气可能回升使得四季度消费行业基金持仓可能维持高位。其次，综合考虑持仓和景气，预计TMT中的计算机、传媒，消费中的社服、纺服、商贸零售四季度基金持仓可能回升。
风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月27日已经发布的研究报告《加仓电力设备、非银，减仓公用事业、有色--2024三季度公募基金持仓分析》（分析师：邓利军；执业编号：S0910523080001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
周报&半月报
01
如何评估三季度经济的需求结构？——华金宏观·双循环周报（第79期）
复盘三季度支出法GDP：消费投资内需走低，净出口阶段性冲高。24Q3实际GDP同比增长4.6%，较24Q2小幅下滑0.1个百分点，但消费和投资内需的拉动贡献却从4.1个百分点大幅下降至2.6个百分点，这意味着如何平衡并可持续地改善消费和投资内需动能，可能是分析和展望本轮加码经济政策组合未来效果的重要视角。（1）最终消费：收入改善但商品拖累总消费倾向转降，凸显房地产市场持续深度调整过程中交付放缓、提前还贷导致的内生性消费抑制效应，2025年期待大幅扩张赤字率以提升耐用消费补贴强度，并进一步加速保交付进度。可支配收入增速向上，但平均消费倾向见顶回落，主要拖累源于商品消费需求疲弱，一方面年初以来竣工转弱对后地产周期耐用品消费带动作用下降，另一方面房价下跌和集中提前偿还房贷挤压弹性更大的可选商品消费能力。年内超长期特别国债资金腾挪用于两新补贴的持续实施有望短期拉动四季度消费小幅改善，2025年能否延续回升势头则将取决于保交付进度加速和赤字率大幅增加以提升消费补贴强度的可能性。（2）资本形成：竣工转跌拖累地产增值、地方加速化债压制基建投资、企业对内需预期一般补库存斜率过于平坦依次构成三大拖累，2025年投资拉动转好的政策关键在于专项债用于保障房收储的力度、置换债支撑基建投资增速下行趋缓的强度、以及房地产市场L型拐点出现的速度。房地产市场持续深度调整对经济增长的现实拖累复合表现于房地产开发投资和与竣工直接相关的商品房销售增值两方面，同样绕过月度固定投资数据口径的补库存周期强度不足现象也直接体现在三季度资本形成贡献的大幅降温之上。房地产市场供给收缩和交付放慢对经济的即时冲击程度远大于需求侧，如2025年以较大比例允许专项债用于收储保障房，将实质性有助于改善开发商流动性，并由此直接传导为域内预售项目竣工交付意愿的提升，后者将衍生性地对消费内需形成积极作用。稳汇率长期目标下，地方政府加速化解低效隐性债务构成中央财政扩张赤字和特别国债融资的基本前提，新一轮债务置换有助于推进未置换隐债重整，但这也可能意味着基建投资增速至明年亦难以显著向上，能平缓下行斜率就是稳增长和优结构的最佳平衡。（3）净出口：新一轮贸易壁垒落地前阶段性抢出口拉动作用突出，但外部环境日趋复杂严峻，全球产业竞争日益激烈，净出口未来较长时间不确定性都将较大，需做好准备迎接冷冬，夯实国内先进制造业供需循环是当前政策关键。当前经济政策寻求在稳增长、优结构、稳汇率三者之间的最优平衡，而并非重回以本币贬值为代价的加杠杆稳增长“老路”。我们维持年底前降准50BP、利率不再下调、2025年降准100BP、2025年降息30-40BP的预测不变，维持2025年财政赤字率拉升至4.2%、特别国债注资大行启动落地等一系列预期不变，预计2025年全年经济增长目标4.5%左右。
美联储11月会议召开在即，美元指数开始新一轮震荡回升。当前发达经济体中，日本因财政收缩倾向和老龄化不断加深等因素而长期内需偏弱且缺乏政策刺激能力，东京核心CPI连续降温确认了这一趋势，此前为稳定汇率而激进加息加重内需压力，这将令其进一步货币紧缩的可能性日趋渺茫；欧、英面临由内需乏力造成的通胀加速回落局面，未来可能被迫加快以更大的幅度实施降息。美国则在“赤字财政、宽松货币、保护主义”的政策三角稳定影响下可能同步维持高增长和高通胀更长时间，其近期制造业PMI超预期反弹、劳动力市场也从飓风冲击中重返紧张状况，与非美发达经济体囿于内需的政策困境形成鲜明对比，美联储本轮降息的幅度预计将显著小于市场此前过度乐观的预期，我们维持年内美联储仅需再降息25BP的预测不变，这意味着美元指数震荡上行而非趋势下行的新一轮阶段性表现可能已经启动，这可能给人民币造成进一步的外溢性贬值压力。
风险提示：内需恢复力度不及预期风险；人民币贬值幅度大于预期风险。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月25日已经发布的研究报告《如何评估三季度经济的需求结构？——华金宏观·双循环周报（第79期）》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
策略团队
02
华金证券-策略-定期报告--基本面对当前行情影响几何？
投资要点
历史上基本面对突破震荡市和突破后走牛的高度影响相对有限，政策和流动性是核心因素。（1）基本面对突破震荡市和突破后牛市行情的高度影响相对有限。一是基本面的推动作用有限：首先，1996、1996、2014、2007年震荡市突破的当月，地产销售、社零、PMI或全A盈利增速等多数基本面指标还在继续走弱；其次，1995、1996、2014、2019年的地产或社零增速，2007、2014、2019年的全A盈利增速，均在走牛行情期间出现回落。二是牛市中基本面的修复程度与行情高度相关性有限。（2）突破震荡市走牛的核心推动因素是政策和外部事件、流动性。一是政策和外部事件是导致震荡破局走牛的核心因素。二是流动性宽松导致突破走牛的重要因素。三是估值和情绪处于低位也对突破走牛有一定的影响。
政策持续加力和落地、外部风险有限、流动性宽松驱动下A股短期延续震荡偏强走势，后续可能突破走牛。（1）短期政策持续积极且可能不断落地。一是经济政策上，财政政策发力落地，货币政策维持宽松。二是资本市场政策上，前期支持股市的政策不断落地，同时推动各产业发展的政策也不断出台。（2）短期外部风险相对有限。一是美国大选对国内影响有限：首先，美国大选形势依然焦灼；其次，即使特朗普上台，对国内股市负面影响有限。二是中东、朝韩等地缘风险逐渐减弱。（2）短期流动性偏宽松。一是短期货币政策偏宽松，DR007处于低位；二是融资、外资等股市资金持续大幅流入，微观流动性明显改善。（3）当前A股估值依然处于相对低位，换手率等情绪指标也处于中性水平，有利于后续突破走牛。
盈利修复、流动性维持宽松、政策持续发力下A股短期维持震荡偏强趋势。（1）分子端盈利：修复趋势延续。一是经济延续弱修复：一、三线地产周销售同比增速已转正，出现明显回升。二是企业盈利回升趋势不变：已披露的A股三季报盈利增速继续维持上升趋势。（2）流动性：维持宽松。一是宏观流动性维持宽松：首先，美联储11月降息概率仍较高；其次，国内可能进一步降息降准。二是股市资金继续大幅流入。（3）风险偏好：可能进一步改善。一是政策可能进一步提升风险偏好；二是美国大选焦灼，即使特朗普上台对国内市场风险偏好的负面影响有限。
短期继续关注科技成长、核心资产和部分低估值国企中的轮涨机会。（1）历史经验上，震荡或突破走牛期间，基本面强弱与金融地产、周期、消费行业多成正相关，与科技行业（主要与自身产业周期相关）相关性较弱。（2）其他通用设备、血液制品、底盘与发动机系统、电机、工控设备等成长行业当前估值性价比较高：涨幅靠后、PEG<1、预期的2024年盈利增速>0。（3）若特朗普当选，则A股周期和科技行业可能受益。一是历史上特朗普任期内A股科技和周期行业表现相对占优。二是从当前特朗普的竞选主张来看，对中国电子、制药、新能源等领域的商品进口和美国AI相关的高科技产品出口限制可能进一步。（4）短期建议继续关注：一是政策和产业趋势向上的电子（消费电子、半导体）、传媒（游戏、AI应用）、通信（商业航天、算力）、计算机（国产软件、数据要素）；二是受益于基本面可能低位改善和外资流入的核心资产（电新、医药、消费）；三是周期中的低估值国企。
风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月26日已经发布的研究报告《华金证券-策略-定期报告--基本面对当前行情影响几何？》（分析师：邓利军；执业编号：S0910523080001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
新股&汽车团队
03
华金证券新股周报--新股可能正在逐渐回归理性常态，结构性活跃分化行情预期或将延续
投资要点
新股周观点：新股结构性活跃分化行情或已如约展开，短期预计仍将延续。建议保持适度积极、灵活谨慎，依然以稀缺性及资金偏好为我们最为重要的新股次新标的优选方向。
（1）新股次新板块上周呈结构性活跃分化；假设以2023年以来上市的新股次新板块比较来看，上周新股次新板块平均周涨幅约为3.8%，周内实现正收益占比约80.5%。
（2）新股结构性活跃分化行情或已如约展开，短期预计仍将延续；一方面，十一节前后急涨行情或打开新股板块定价空间，各项政策发力预期，资金关注度依然颇高；另一方面，新股首日涨幅连续两个交易周下降，凸显新股交投情绪正在回归理性，急涨后新股内部定价不均衡、及内外部重大事件扰动，分化或已势在必行。
（3）具体方向上，沿着政策、产业、业绩和监管导向等脉络线索，依然以稀缺性及资金偏好为我们最为重要的新股次新标的优选方向，在此基础上适当考虑估值性价比；总体建议适度积极、灵活谨慎。
（4）本周即将上市的新股可能有：科力股份、拉普拉斯、强达电路、科拜尔等。
上周新股表现：
（1）新股发行表现：上周共有4只新股网上申购；其中，2只为创业板、1只为主板、1只为北证。从上周网上申购的新股情况来看，平均发行市盈率为20.2X，平均网上申购中签率为0.0326%。
（2）上周上市新股表现：1）首先，打新收益来看，上周沪深新股平均首日涨幅降至4倍区间，较此前交易周9倍区间再度下探，首日交投热情较十一节前后的极值高点逐级降温，并可能正在逐渐回归相对平衡合理区间；而比较历史新股首日交投表现，当前首日涨幅可能在连续两个交易周有所降温之后，或依然处于相对火热的时间窗口。具体到个股首日表现来看，距离此前新股首日情绪高点更近上市的表现更佳；相对的，个股差异性指标，如行业、发行市盈率等指标，对于首日表现的影响或暂时弱化。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周上市的即期新股平均收益为-6.5%；可能来说，虽然新股首日涨幅明显下降，首日极致表现有所缓和；但由于整体首日定价还是在相对充分区间，受制于市场风险偏好，即期新股上市短暂交易日仍有所承压。
（3）2023年至今上市新股表现：从23年上市新股上周涨跌来看，沪深新股平均涨幅为3.8%，其中约有80.5%的新股出现上涨；北证新股平均涨幅为18.1%，其中约有93.5%的新股出现上涨。涨幅居前的主要集中于有并购预期的相关新股次新标的，及资金关注度明显升温的新能源等产业链；而跌幅居前的则主要集中于首日有较为极致表现的即期新股，及三季度业绩表现可能有所承压的新股次新标的。
本周申购/询价：
（1）本周共有6只新股完成申购待上市；其中，2只为创业板、1只为科创板、1只为主板、2只为北证。以本周已完成申购的待上市科创创业注册制新股来看，假设以2023年归母净利润计算，平均绝对发行市盈率约为21.7X。考虑到目前上市新股首日再定价总体依旧较为充分，首日之后短暂交易日涨幅更多还将依赖于当期资金风险偏好，建议继续警惕可能的波动风险。
（2）本周共有1只新股将开启申购；1只为北证。虽然新股首日涨幅高度较前期高位有所回落，但当前新股申购赚钱效应依然保持在较高水平；结合北证近日资金关注升温，建议继续积极关注新股申购。
（3）本周暂无新股将开启询价。
本周股票池（暂仅含沪深新股，股票池详见正文）：
（2）短期来看，在新股极致交易热度逐渐回归理性，但新股总体定价空间已经打开的背景下，多空分歧或相对交织，我们倾向于新股结构性活跃分化并行行情可能仍将维持一段时间。具体标的上，建议适当关注包括绿联科技、骏鼎达、达梦数据、爱迪特、苏州天脉等。
（3）以中期投资来看，我们建议关注鼎泰高科、致尚科技、纳睿雷达等个股的可能投资机会。
风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月27日已经发布的研究报告《华金证券新股周报--新股可能正在逐渐回归理性常态，结构性活跃分化行情预期或将延续》（分析师：李蕙；执业编号：S0910519100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
今日重点推荐
电子团队
01
公司快报-力合微（688589.SH）：自主PLC核心技术，持续拓展应用新场景
投资要点
电力物联网市场前景广阔，持续拓展新应用：公司专注于物联网通信和连接SoC芯片，在电力线通信（PLC）、电力线+无线多模通信等拥有自主可控核心技术及系列芯片，不断加大研发投入、坚持创新、拓展市场应用，为物联网（IoT）、智能家居、光伏新能源等各种数字化、智能化应用场景提供“最后一公里”通信、连接芯片及芯片级完整解决方案，以物联网、新能源、双碳经济、智能家居、数字化转型和智能化升级为市场驱动、以发展自主芯片技术和硬核科技为宗旨，不断提升企业品牌和发展成为该领域芯片领军企业。当前，国家正致力于构建一个高效、绿色、智能的新型电力系统，通过技术创新和体制改革，推动电力产业的可持续发展。这一系统的核心目标是降低排放、提升能源效率，并确保能源供应稳定性。新型电力系统的建设重点在于整合低碳能源技术和前沿的数字化智能化技术，实现能量流与信息流的紧密结合，使实体电网能够在数字空间实现实时动态映射、智能计算推演、决策支持和优化引导，从而提高系统的可观测性、可测量性以及调节和控制能力。2024年公司芯片在既有市场以外，拓宽应用领域，顺应电网公司智能化、数字化发展的政策，在电力设备万物互联的大趋势下，公司积极开发应用于低压配网市场的新产品，并已在光伏开关、智能断路器、智能量测开关、四可装置一体机、中继器、物联网表模块（用于控制光伏开关）、能源管理器、融合终端、互感器等新型设备上成功应用。随着国家电网新能源建设的不断扩展，分布式光伏大量接入，伴随着近些年分布式光伏发电容量迅速增加，电网安全运行，可调可控的要求不断提升，公司积极参与电网新能源数智化建设，深入参与标准制定及产品规划，提前布局，研发先行，推出多款应用于光伏领域的模块及终端产品。2024年上半年，电网公司招标采购用于监控分布式光伏发电的光伏模组及协议转换器等产品新增合同额1,400万以上。
AI技术快速发展，智能家居市场有望步入成长期：在消费类市场，目前华为、小米、京东、腾讯、海尔、AO.SMITH等众多品牌已经进入全屋智能领域，2022年华为全屋智能、AO.SMITH AI-LINK均采用以PLC技术为主的全屋智能设备互联的通信技术，其他企业生态系统也在加速导入PLC，以PLC通信技术为家居全屋智能的主要连接技术态势正在形成。公司持续打造PLBUS PLC技术品牌，并在2023年打造基于PLBUS PLC 技术的合作伙伴新模式，获得了智能家居平台企业、网关方案商和众多智能设备厂家的认可，成功构建了多品牌多品类设备端、多家网关和多家平台的开放连接、开放接入生态。据Statista统计的数据显示，预计到2024年，全球智能家居市场规模将达到1,588.76亿美元，中国智能家居市场规模亦将达到372.05亿美元，智能家居市场将保持30%的增长幅度。智能家居作为最具前景的赛道之一，需要基于全屋智能生态、设备联动及模式创新，以此丰富智能家居、智能照明、智能家电的场景体验，让全屋智能落地应用。我们认为，伴随着AI技术的发展，目前智能家居行业软硬件系统更加趋于成熟，整个市场有望在AI技术的推动下迎来新的成长周期，PLC技术作为智能家居场景中重要的一环有望受益于整个行业的增长，公司作为该技术龙头企业，有望受益于下游市场持续扩容。
投资建议：由于受到国网招投标及供货节奏的影响，公司2024年前三个季度的营收同比下降15.68%，我们下调公司业绩预测，预计2024年-2026年公司分别实现营收6.12亿元、6.99亿元、8.19亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元、1.46亿元、1.81亿元，对应的PE分别为30.7倍、23.5倍、19.0倍，考虑到公司在PLC技术的技术储备深厚、该技术需求未来有望在多个领域扩容，维持增持-A建议。
风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期
>>以上内容节选自华金证券2024年10月24日已经发布的研究报告《公司快报-力合微（688589.SH）：自主PLC核心技术，持续拓展应用新场景》（分析师：孙远峰、王臣复；执业编号：S0910522120001、S0910523020006），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
策略团队
02
华金证券-策略-事件点评--北向资金三季度大幅流入核心资产
投资要点
三季度陆股通持仓规模达去年二季度以来新高，主板持仓占比下降，大金融持仓占比回升。（1）持仓上：首先，整体来看，2024年三季度陆股通持仓总规模达到2.4万亿元，较上季度环比增加3530亿元，较8月16日持仓增加近5000亿元，且为自2023Q2以来的单季度持仓规模最高值；其次，变化上，2024Q3北向资金主板持仓占比较Q2下降1.68pcts，创业板、科创板分别上升1.42pcts、0.26pcts，2024Q3金融、成长、消费北向资金持仓占比环比上升0.42pcts、0.26pcts、0.1pcts，稳定和周期风格分别下降0.54pcts、0.23pcts。（2）净买入规模上，2024年三季度陆股通净买入495.7亿元，8月16日至9月30日期间净买入949.2亿元，较上季度净流出近300亿的水平明显改善。
行业来看，三季度电新、食饮仓位较重，银行、非银净买入较多，电新、家电超配比较高。（1）持仓上：首先，2024年三季度中信一级行业中陆股通持仓规模最大的行业分别是电力设备和新能源、食饮、银行；其次，持仓规模上涨最多的行业是非银，下降最多的行业是基础化工。（2）净买入规模上：首先，2024年三季度陆股通净买入最多的行业分别是银行、非银、医药，净卖出最多的行业分别是家电、有色金属；其次，8月16日至9月30日期间净买入最多的行业分别是电力设备及新能源、食饮、银行，净卖出最多的行业是家电。（3）超配比上，根据全A行业自由流通市值的比例计算北上资金各行业超低配比例，得到：首先，三季度北向资金超配比最高的行业分别为电力设备及新能源、家电、食饮，超配比最低的行业分别是石油石化、银行和非银；其次超配比环比上升较多的行业是电力设备及新能源、石油石化、银行，超配比下降最多的行业分别是家电、机械和基础化工。
贵州茅台、宁德时代等核心资产大票外资三季度持仓变动规模较大，TOP5持股集中度上升。（1）持仓规模上，北向资金重仓股仍以核心资产龙头为主，截至2024/9/30，陆股通持仓规模最大的标的分别为贵州茅台、宁德时代、美的集团。（2）持仓规模变动上，核心资产龙头股增量较多。Q3持仓市值增加最多的三只标的分别为宁德时代、贵州茅台、中国平安，Q3持仓市值下降最多的三只标的分别为石头科技、中际旭创、韦尔股份。（3）持股集中度上，三季度北向资金TOP5持股集中度环比上升1.02pcts至19.9%，外资配置上仍有向龙头聚拢的趋势。
后续北向资金大概率持续流入核心资产龙头标的。（1）北向资金后续大概率持续流入A股。一是当前正处于美联储降息周期内，外资大概率维持净流入趋势不变，叠加今年6至8月份（截至8月16日）共计净流出898亿元，本轮市场行情偏强下大概率优先回补之前净流出部分。二是外资的流入与地产销售的表现相关性较强，在本轮地产政策大幅放松的背景下可能推动外资的进一步修复。（2）外资可能重点流入核心资产板块。一是历史经验来看，外资倾向于配置核心资产龙头股，且Q3医药、家电等行业超配比相较前期偏低。二是Q3增配个股及持股集中度来看，外资仍有加大配置龙头股的趋势。（3）核心资产板块近期催化较多。
风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期，北向资金作为投资“风向标”存在一定相关风险
>>以上内容节选自华金证券2024年10月27日已经发布的研究报告《华金证券-策略-事件点评--北向资金三季度大幅流入核心资产》（分析师：邓利军；执业编号：S0910523080001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
传媒团队
03
华金证券-传媒-行业快报--10月版号持续发放，游戏市场回暖趋势显著
投资要点
事件：10月25日，国家新闻出版署网站公布2024年10月份国产网络游戏审批信息，共113款国产网络游戏获得版号。进口网络游戏版号同步更新，15款进口网络游戏获得版号，其中包括腾讯的重点产品《胜利女神：新的希望》《爆裂小队》等。
国产网络游戏版号发放稳步增长，各公司有望迎接新产品周期。2024年除4月与5月外，单月发放国产网络游戏版号始终保持在百款以上。根据国家新闻出版署数据，今年累计发放的国产网络游戏版号已达1072款，明显超过去年同期，进口网络游戏版号共计90款。此次发放的113款游戏中，有移动端104款（包含移动端休闲益智类50款）、移动+客户端游戏5款、客户端游戏2款、移动+网页游戏1款、移动+客户端+游戏机（XBOX）游戏1款。多家上市游戏公司产品获得版号。如三七互娱的《此处必有妖》、恺英网络的《黑龙风暴》、吉比特旗下雷霆网络的《便利店开业日记》、掌趣科技的《从前有座花果山》、快手的《三国望神州》、禅游科技的《勇往巅峰》、中青宝的《光明记忆：无限》、《元气百响》、《元游军棋》等。进口游戏网络中《胜利女神：新的希望》已在海外市场上市名为《胜利女神：妮姬》，该游戏在腾讯2022年三季报、2022年年报、2023年年报中有所提及。
新游戏与新版本持续迭代与3A游戏共同促进行业。根据《2024年Q3中国游戏产业季度报告》，第三季度中国游戏市场收入达917.66亿元（人民币），环比增长22.96%，同比增长8.95%。中国自主研发游戏国内市场实际销售收入为722.10亿元，环比增长23.69%，同比增长0.23%。Q3游戏行业回暖明显，特别是移动游戏与电子竞技游戏市场。前者收入环比增长超过20%，后者环比增长9.06%。从市场层面来看，Q3有大量游戏公司进行老游戏的版本更新与活动，游戏更新节奏加快。中国游戏出海收入增长显著，主要来自3A游戏《黑神话：悟空》。报告显示，2024年Q3中国自主研发游戏海外市场收入实际销售收入为51.59亿美元（约367.61亿元人民币），环比增长15.40%，同比增长20.75%。根据Sensor Tower数据显示，2024年9月共35个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金19.1亿美元，占本期全球TOP100手游发行商收入36.0%。移动、客户端、海外市场都有较为突出的游戏提振市场贡献新增量。
投资建议：游戏版号持续发放，头部游戏与政策共同助力游戏产业发展。建议关注：腾讯控股、网易-S、哔哩哔哩-W、汤姆猫、三七互娱、恺英网络、吉比特、中青宝、顺网科技、掌趣科技、雷霆网络、快手-W、巨人网络、姚记科技、电魂网络等。
风险提示：相关政策不确定性、行业发展不及预期、用户喜好不确定性等。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月26日已经发布的研究报告《华金证券-传媒-行业快报--10月版号持续发放，游戏市场回暖趋势显著》（分析师：倪爽；执业编号：S0910523020003），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
电新团队
04
华金证券-电新-东方电缆-公司快报--海陆业务齐头并进，海缆放量可期
投资要点
事件：公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营收66.99亿元，同比+25.22%，归母净利润9.32亿元，同比+13.41%。其中 Q3实现营收26.31亿，同比+58.34%，环比-4.61%，归母净利润2.88亿，同比+40.28%，环比-24.36%。
海陆业务齐头并进，期待海缆放量。公司24Q3实现营收26.31亿，同比+58.34%，归母净利润2.88亿，同比+40.28%。营收增长主要系本报告期公司加快推进海陆并进，24Q3陆缆系统实现营业收入13.94亿元，同比增长53.12%；海缆系统及海洋工程实现营业收入12.32亿元，同比增长64.50%。 归母净利润明显增长主要系本报告期高附加值海缆系产品营业收入增长所致。24H1国内海风开工和招标略低于预期影响公司国内海缆订单的落地节奏，近期政策利好及海风项目竞配核准不断，国内广东帆石一、山东半岛北L等重点海上风电项目加速招标，航道、项目审批等问题有望逐步得到解决，国内海风存量项目有望在24Q4以及25年陆续进入开工建设阶段，公司海缆业务成长可期。
在手订单稳定增长，积极谋划北方产业布局。10月18日，公司中标广东阳江帆石一海风项目首回 500kV 海缆及敷设项目，中标金额9.09亿元。截止2024年10月18日，公司在手订单约92.36亿元（环比8月+3.7%），其中海缆系统29.49亿元（环比8月不变），陆缆系统48.90亿元（环比+8.1%），海洋工程13.97亿元（环比-2.5%），可对业绩形成有效支撑。2024年6月，公司与莱州市人民政府签订《投资合作协议》，拟投资15亿元在山东省烟台莱州市投资建设高端海缆系统北方产业基地项目。2024年8月，公司拟以2亿元自有资金在山东省烟台莱州市投资设立全资子公司，进一步完善公司的海缆产能布局并增强拿单优势，未来公司在山东等北方市场的份额有望显著提升。
合同负债明显提升，费用管控能力出色。公司 24Q3 期间费用率为 6.91%，同比-0.44pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.08%/1.37%/3.54%/-0.08%，同比+0.19/-0.24/-0.03/-0.36pct，费用管控能力出色。现金流方面，前三季度公司经营性现金流净额 2.85 亿元，同比+301.35%。截止24Q3公司合同负债规模为8.59亿元，环比提升194%，同比提升162%，未来业绩有望加速释放。
投资建议：全球范围内海上风电发展已呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，看好公司发展前景。预计2024-2026年归母净利润分别为13.09、19.07和24.43亿元，对应EPS1.90、2.77和3.55元/股，对应PE29、20和16倍，维持“买入-B”评级。
风险提示： 1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预期
>>以上内容节选自华金证券2024年10月25日已经发布的研究报告《华金证券-电新-东方电缆-公司快报--海陆业务齐头并进，海缆放量可期》（分析师：张文臣、周涛、申文雯；执业编号：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
通信团队
05
华金证券-华金通信-公司快报-瑞可达--深耕新能源连接器市场，营收持续高速增长
投资要点
事件：2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入6.31亿元，较上年同期增加60.90%；实现归属于上市公司股东的净利润4099万元，较上年同期增长40.67%。
事件分析：
营业收入快速增长，研发投入持续增加。受益于新能源连接器业务增长，公司营业收入快速增长。报告期内，公司实现营业收入6.31亿元，较上年同期增加60.90%；实现归属于上市公司股东的净利润4099万元，较上年同期增长40.67%；毛利率达20.79%，同比下降5.63pct。2024年前3季度，公司营业收入为人民币15.89亿元，同比增长52.75%；公司归属于母公司股东的净利润为人民币1.05亿元，同比增长10.6%；毛利率达22.01%，同比下降4.03pct，毛利率有所下降是由于成本费用增加的幅度高于收入上涨幅度。同时公司大力开展前瞻性预研、新产品开发、工艺技术创新、产品迭代、建立研发中心及研发人员引进，研发投入持续增加，2024年前三季度共投入1.11亿元，同比增长29.91%。
深耕连接器市场，海外收入有望持续提升。近年来全球连接器市场整体呈现稳步增长趋势，据 Bishop & associates,Inc.发布的相关数据显示，全球连接器市场规模已从2011年的489亿美元增长至2022年的841亿美元。连接器行业，预计2030年全球连接器市场规模将会超过1,147亿美元。公司是专业从事连接器产品的研发、生产、销售和服务的国家专精特新小巨人企业，主要产品包括连接器、连接器组件和模块等系列，布局新能源汽车、储能、通信、工业四大领域，公司的高压连接器、换电连接器、车载智能网联连接器、5G板对板射频连接器等产品处于国际领先或国内领先的水平。产能方面，公司目前已经形成了国内江苏苏州、江苏泰州、四川绵阳三大生产基地，墨西哥瑞可达和美国瑞可达两个海外工厂。美国和墨西哥工厂现在均处于产能逐步上升阶段。从长期来看，随着海外工厂的逐渐达产，海外客户的项目进展或超过预期，公司海外市场收入占比将会持续提升。
聚焦电动化和智能化，新能源持续放量并布局AEC新品。公司在新能源领域聚焦电动化和智能化两个方向，在电动化领域，公司开发了全系列高压大电流连接器及组件、换电连接器、智能网联连接器、CCS、交直流充电枪、液冷充电枪、充电桩、超充系统等系列产品；在智能化领域，公司全系列自主研发创新的车载高速核心技术产品包含FAKRA、mini-FAKRA、HSD高速、车载多千兆以太网连接器等，主要应用于信息娱乐系统、以自动驾驶为主要需求的汽车安全系统、及车内高速网络系统(以太网)三大应用领域。公司在新能源领域国内主要服务于长安汽车、蔚来汽车、上汽集团、赛力斯等头部车企，同时覆盖美国T公司、戴姆勒、捷普等知名车企；2024年上半年，新能源连接器产品实现收入8.63亿元，同比增长55.9%，新能源占总营收达90%。目前订单逐步上行，一二三季度订单持续环比提升。此外，公司持续拓展新品，已有针对高速数据传输的高速铜缆产品解决方案，AEC高速组件是公司未来重点布局和发展的产品。
投资建议：我们认为连接器行业受益新能源汽车爆发将持续复合增长，公司深耕新能源连接器领域有望将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入21.46/28.11/35.98亿元，同比增长38.0%/31.0%/28.0%，公司归母净利润分别为1.91/2.86/3.78亿元，同比增长 39.3% /50.3% /31.9%，对应EPS 1.20/1.81/2.38元，PE 35.8 / 23.8/ 18.0；首次推荐给予“买入-B”评级。
风险提示：终端厂商订单不及预期；市场竞争持续加剧；连接器成本上升。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月25日已经发布的研究报告《华金证券-华金通信-公司快报-瑞可达--深耕新能源连接器市场，营收持续高速增长》（分析师：宋辰超；执业编号：S0910524100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
通信团队
06
华金证券-华金通信-公司快报-中际旭创--业绩大幅增长，期待1.6T等高速光模块放量
投资要点
事件：2024年10月23日，公司发布2024年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入65.14亿元，较上年同期增长115.25%；实现归属于上市公司股东的净利润13.94亿元，较上年同期增长104.40%。
事件分析：
算力需求推动高端产品增长，公司盈利能力持续提升。受益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长，公司400G和800G等高端产品出货比例快速提升，叠加持续的降本增效，公司产品的收入、毛利率和净利润率均得到进一步提高。报告期内，公司实现营业收入65.14亿元，同比增长115.25%，环比增长9%，产品需求依然旺盛。归属于上市公司股东的净利润为13.94亿元，同比增长104.40%。2024年前三季度，公司销售毛利率达到33.32%，销售净利率为22.36%。从费用率来看，2024年前三季度公司销售费用率为0.78%，管理费用率为2.72%。同时，公司持续加大产品研发投入，2024年前三季度研发费用达到7.42亿元，同比增长57.41%，研发费用率达到4.29%。
全球光模块厂商地位巩固，800G和1.6T光模块加速规模化。根据LightCounting发布的2023年全球光模块TOP10榜单，公司首次独占全球第一，成为全球领先的光模块供应商。当前全球领先的云服务商已在数据中心内部广泛部署了200/400G光模块， 800G光模块正处于批量出货的关键阶段，高算力的强劲需求进一步加速了更高速率800G/1.6T光模块的市场需求。根据公司公告，在未来的几个季度中，受益备货充足，供应链管理稳健，公司在各产品线上有望应对持续增长的市场需求。预计2025年，随着800G和1.6T产品逐步进入规模化生产阶段，公司在这些领域的技术优势和市场份额将得到进一步巩固和扩大。800G和1.6T产品的出货量有望显著增长，特别是在构建以太网络中心的推动下，公司有望继续保持今年在800G市场中的份额。
硅光方案供给核心竞争力，硅光产品出货比例有望提升。硅光技术是一种基于硅光子学的低成本、高速的光通信技术，数通光模块、尤其是高速光模块是硅光芯片最主要的应用方向，相较传统分立光模块，硅光模块还拥有成本低、功耗低、兼容CMOS工艺、集成度高的优势，同时减少了部分光源和无源器件的使用，降低了BOM成本，使得硅光模块在毛利率方面相较传统光模块更具优势。公司在此领域已研发布局多年，早在2023年的OFC2023现场演示中，公司就已经展示了1.6T OSFP-XD DR8+可插拔光模块，在硅光技术储备和产品进展方面占据领先位置。随着公司在800G和1.6T产品中的硅光渗透率提升，硅光产品的出货比例将进一步提升，在确保及时满足客户对高端光模块需求的情况下，预计其毛利率将有进一步上升的空间，未来业绩有望保持快速增长。
投资建议：我们认为算力中心建设将大大增加光模块需求，公司作为光模块龙头企业将长期保持较高成长性，考虑到公司产品的需求性和紧缺性，我们调整了公司的业绩情况，预测公司2024-2026年收入248.34/388.15/486.35亿元，同比增长131.7%/56.3%/25.3%，公司归母净利润分别为53.17/84.19/104.81亿元，同比增长 144.6% /58.3% /24.5%，对应EPS 4.74/7.51/9.35元，PE 32.9 / 20.8/ 16.7；维持“买入-B”评级。
风险提示：终端厂商1.6T订单不及预期；市场竞争持续加剧；光芯片成本上升。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月25日已经发布的研究报告《华金证券-华金通信-公司快报-中际旭创--业绩大幅增长，期待1.6T等高速光模块放量》（分析师：宋辰超；执业编号：S0910524100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
新股&汽车团队
07
国科天成2024年三季报点评--制冷红外产品需求景气叠加核心部件业务取得阶段性进展，共同支撑公司业绩向好
事件内容：10月23日盘后，公司披露2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入6.44亿元，同比增长46.23%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长41.85%。
受益于国防装备现代化建设的持续推进，同时核心产品InSb制冷型红外可能在边防及要地监测设备等部分复杂场景中具备相对优势，公司前三季度营收及净利润双双实现高增。2024年前三季度，公司实现营业收入6.44亿元，同比增长46.23%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长41.85%。对于前三季度业绩表现强劲，公司9月公告表示，主要系行业需求持续增长、新老客户扩大采购所致。2024年政府工作报告曾提及“抓好军队建设‘十四五’规划执行”；本年度我国财政安排国防支出预算16655.4亿元、同比增长7.2%，占GDP比例约为1.26%、创下“十国五”以来新高，为国防装备现代化建设提供稳定支撑；在强军兴军的逻辑下、包括红外光电等在内的军用装备的市场需求持续增加。从公司层面来看，据招股书披露，公司是国内少数具备 1280×1024 等高分辨率制冷型红外产品研制生产能力的企业之一，且区别于国内大多数红外厂商选用的 MCT 探测器路径，公司的制冷型红外产品主要选用InSb 探测器路径，在中波波段可能较MCT技术路线更具盲元率低、稳定性高等优势，适用于边防及要地监测设备等部分对性能要求相对较高的复杂应用场景；随着下游市场对InSb探测器产品路径的认可度不断提升，公司陆续与多家军工集团达成业务合作，充分受益于国防装备现代化建设的持续推进。
公司第三季度延续了二季度的良好发展态势。2024Q3公司实现单季度营收2.67亿元、同比增长58.16%、环比增长1.97%；实现单季度归母净利润0.50亿元、同比增长41.19%、环比下降3.16%。（1）第三季度营收同比实现较大增幅，延续了二季度的良好发展态势。2）对于单季度净利润同比增速低于营收增速，预计主要原因有以下三点：一是或受产品价格波动等因素影响，2024Q3毛利率为37.99%、较2023Q3同比下降2.56个百分点；二是银行授信增加所致、2024Q3利息费用较2023Q3同比增加530.58万元；三是应收账款增加所致、2024Q3信用减值损失计提较2023Q3同比增加721.54万元。
公司现已构建较为完整的先进T2SL制冷型红外技术的产业链布局。据招股书披露，T2SL制冷探测器是继MCT、InSb之后的下一代制冷探测器，具有高量子效率、高帧率、高灵敏度等特点，可能在长波波段以及部分复杂背景应用场景中更具优势。公司前瞻性布局上游核心部件、自建量产线，以及通过股权投资的方式向上游芯片及设备领域延伸，具体来看：（1）核心部件方面，公司前瞻性布局并于2023年成功研制出两款T2SL探测器，与中航工业集团 F0001、微纳星空等客户在机载、星载领域达成了相应的合作意向，是国内少数具备T2SL探测器研制能力的企业之一。据招股书披露，公司已于2023年同步启动了产线设备采购工作，目前具有小批量生产能力，自建量产线预计在2025年内实现投产。（2）芯片以及设备领域，为进一步完善T2SL制冷红外领域产业链布局，公司先后投资参股了从事 II 类超晶格外延材料业务的国科半导体和从事 MBE 设备业务的国成仪器公司。其中，国科半导体的控股股东为北京国科超晶科技有限公司、公司拥有其10.30%的股权；国成仪器的控股股东为国成仪器有限公司、公司拥有其10%的股权。
为提高自身基础配套能力，公司持续创新并不断向镜头镜片、光电芯片、以及非制冷探测器领域拓展；2023年，公司多个项目取得阶段性进展。（1）精密光学领域，公司使用自有资金为子公司天桴光电投资建设了一条精密光学加工线，具备了镜片精密加工能力并设计开发了多款镜头产品，已开始面向市场面向推广和销售；2023年，精密光学加工线投入使用、并在首年获得接近3500万元的收入。除此之外，公司募投项目“超精密光学加工中心建设项目”还将继续围绕镜头镜片；预计项目建设达产后，将获得16,000片/年的高端光学镜片生产加工能力，并新增年营业收入2.01亿元（不含税）、净利润3193.90万元。（2）非制冷探测器领域，公司于2023年研制出一款兼具性能与成本需求的非制冷型探测器，运用自主开发的自适应热像辅助瞄准系统以实现对目标进行精准打击，有效解决了目前国内外热像瞄准器普遍存在的场景适应性差和辅助射击功能不足的问题，形成了一定的差异化竞争优势；同年，公司新设孙公司上海天成微用于建设非制冷型探测器封装线。（3）光电芯片领域，公司于2021年新设子公司天芯昂光电以开展红外芯片研制业务；并拟通过募投项目“光电芯片研发中心”进一步强化光电芯片产品性能，使之适用于不断更新的高速红外跟踪系统和红外图像合成系统，助力公司夯实行业领先优势。
投资建议：公司2024年前三季度业绩表现亮眼；展望2024全年，在国防建设持续加强的背景下，公司制冷红外产品的需求有望保持旺盛；长期来看，公司是业内少数拥有完整T2SL制冷型红外技术相关产业链布局的企业之一，并在镜头镜片、光电芯片、以及非制冷探测器领域形成较强的基础配套能力，未来业绩有望稳健向好。我们预计2024-2026年营业总收入分别为9.70亿元、12.66亿元、16.91亿元，同比增速分别为38.2%、30.5%、33.6%；对应归母净利润分别为1.72亿元、2.27亿元、3.05亿元，同比增速分别为36.0%、31.4%、34.4%；对应EPS分别为0.96元、1.26元、1.70元，对应PE分别为54.4x、41.4x、30.8x（以10月25日收盘价计算）。首次覆盖，给予“增持-A”评级。
风险提示：对探测器主要供应商依赖的风险、外购探测器导致毛利率较低和主营业务毛利率下降的风险、质量控制相关的风险、军工资质延续的风险等风险。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月27日已经发布的研究报告《国科天成2024年三季报点评--制冷红外产品需求景气叠加核心部件业务取得阶段性进展，共同支撑公司业绩向好》（分析师：李蕙；执业编号：S0910519100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
食饮团队
08
华金证券-食品饮料-公司点评-劲仔食品--线下稳健增长，成本优化利润高增
事件：公司发布2024年三季度报告。根据公告，2024年前三季度公司实现营业收入17.72亿元，同比增长18.65%，实现归母净利润2.15亿元，同比增长61.20%，实现扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长72.89%；
单季度来看，24Q3公司实现营业收入6.42亿元，同比增长12.94%，实现归母净利润0.71亿元，同比增长42.58%，实现扣非后归母净利润0.67亿元，同比增长77.83%。
收入分析：线下拓展顺利，产品稳健增长。2024年前三季度公司营收17.72亿元，同比+18.65%（其中Q1同比+24%，Q2+21%，Q3+13%），Q3增速环比放缓，预计主要源于市场消费疲软和线上销售稍弱。前三季度具体来看，1）产品端，主要品类休闲鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品均实现双位数稳定增长；2）渠道端，线下拓展顺利，流通渠道及BC超等高势能渠道拓展稳定，现代渠道稳定增长，零食专营系统覆盖超 100 家客户、3万家门店，大单品小鱼、肉干、豆干等主要品项已经进场并畅销，前三季度营收同比增长超 100%，线上渠道略有下滑，电商新媒体渠道表现稍弱；3）品规方面，小包装产品占比 51%左右，同比增长约 25%，大包装+散称产品占比 49%左右，其中散称增速较快。此外，公司创新升级产品溏心鹌鹑蛋预计11月份线上首发，新品原料选用、工艺技术、口感风味等有均突破升级，有望迎来持续放量。
利润分析：成本持续优化，净利率同比提升。2024Q3公司毛利率为30.06%，同比+3.26pct，主要得益于规模效应和供应链效益优化，产品结构优化及主要原材料、辅料、包材等采购价格下降等。费用端，2024Q3销售费用率为12.24%，同比提升0.3pct，公司将持续推进品牌化升级战略，全年品牌推广费用预计将较去年有所增长，但销售费用整体可控；管理/研发/财务费用率为3.40%/1.99%/-0.28%，同比变动-0.37pct/+0.01pct/-0.10pct，表现相对稳健。总体来看，2024Q3公司净利率为11.17%，同比提升2.17pct。
未来展望：大单品、全渠道战略支撑，品牌势能持续增强。公司坚持品质为先打造大单品，助力品牌势能提升，坚持全渠道发展战略，结合渠道特性和消费者诉求，研发供应差异化产品以适配不同渠道发展，同时积极强化供应链建设、提高生产效益，市场竞争力有望持续提升。
投资建议：公司持续深耕鱼禽豆三大品类，不断强化产品创新推广，加强渠道、品牌和供应链建设，业绩有望维持较好增长。基于Q3营收增速放缓、利润高增，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年公司营业收入由原来的25.92/32.14/38.83亿元调整为24.67/29.95/35.93亿元，同比增长19.4%/21.4%/20.0%，归母净利润增速由原来的2.99/3.81/4.74亿元调整为2.99/3.74/4.57亿元，同比增长42.5%/25.2%/22.2%，维持“增持-A”评级。
风险提示：原材料上涨风险，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，食品安全问题等。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月27日已经发布的研究报告《华金证券-食品饮料-公司点评-劲仔食品--线下稳健增长，成本优化利润高增》（分析师：李鑫鑫、王颖；执业编号：S0910523120001、S0910524080001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
食饮团队
09
华金证券-食品饮料-公司点评-洽洽食品--营收改善利润增加，积极备战年货节
事件：公司发布2024年三季度报告。根据公告，2024年前三季度公司实现营业收入47.58亿元，同比增长6.24%，实现归母净利润6.26亿元，同比增长23.79%，实现扣非后归母净利润5.58亿元，同比增长31.44%；
单季度来看，2024Q3公司实现营业收入18.59亿元，同比增长3.72%，实现归母净利润2.89亿元，同比增长21.40%，实现扣非后归母净利润2.75亿元，同比增长22.24%。
收入分析：预计促销推动瓜子增长，坚果表现平淡。前三季度公司实现营收47.58亿元，同比增长6.24%（其中Q1同比+36%，Q2-20%；Q3+4%），Q3增速环比改善，预计得益于终端促销加速销售增长。具体来看，1）产品端，Q2起公司蓝袋瓜子采取加量不加价等促销策略，预计推动Q3瓜子实现较好增长，Q3坚果礼盒需求疲软，或导致坚果品类表现平淡，第三曲线总体稳中有升，其中花生提升更快；2）渠道端，不断强化渠道精耕，通过加大城市合伙人招聘力度和费用投放强化终端覆盖，同时持续开发县域市场加速产品下沉，零食量贩渠道进展顺利，八、九月单月月销近5000万，电商渠道引入专业人才和合作团队加强建设，特别在抖音渠道方面会增加产品、优化组合，增加达人直播和自播等，海外渠道Q3增速高于公司整体，未来将继续扩充品列，加大渠道拓展。
渠道库存良性，积极备战年货节。公司较早启动年货节，在产品、渠道、市场费用投入方面均已有规划，其中坚果品类将加强高端礼盒和性价比礼盒投放，包括终端网点的规划和资源投入，葵花子亦将提升终端费用，增加基础陈列，加大新品推广，品牌端则将引入品牌代言人，加大分众梯媒和线上直播等多种方式进行传播和推广。目前公司渠道库存较为良性，年货节有望在此基础上实现较好增长。
利润分析：规模效应增强，盈利能力提升。2024Q3公司毛利率为33.11%，同比提升6.31pct，主要得益于Q3销售规模增加带来单位产品固定成本降低和葵花子采购成本同比下降。费用端，Q3期间费用率同比+1.82pct至13.5%，其中销售/管理/研发费用率较为稳健，财务费用率同比提升2.62pct，主要系汇兑收益减少所致。最终Q3公司净利率为15.56 %，同比+2.26pct。
投资建议：公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，不断推进产品创新和渠道拓展精耕，随着销售提升规模效应增强，利润端有望持续实现较好增长。由于Q3营收改善、利润增长超预期，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由74.94/83.29/91.91亿元调整为75.40/84.97/96.62亿元，同比增长10.8%/12.7%/13.7%，归母净利润由9.43/10.91/12.53亿元调整为9.62/11.17/13.10亿元，同比增长19.9%/16.1%/17.3%，维持“增持-A”评级。
风险提示：食品质量及安全风险，市场需求疲软，新品销售不及预期，销售渠道管理风险，原材料价格波动风险等。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月27日已经发布的研究报告《华金证券-食品饮料-公司点评-洽洽食品--营收改善利润增加，积极备战年货节》（分析师：李鑫鑫、王颖；执业编号：S0910523120001、S0910524080001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
食饮团队
10
华金证券-食品饮料-公司点评-仙乐健康--国内需求边际承压，夯实内功静待改善
事件：公司发布2024年三季度报告。根据公告，2024年前三季度公司实现营业收入30.48亿元，同比增长21.80%，实现归母净利润2.40亿元，同比增长29.52%，实现扣非后归母净利润2.36亿元，同比增长28.11%；
单季度来看，24Q3公司实现营业收入10.58亿元，同比增长10.43%，实现归母净利润0.85亿元，同比增长1.63%，实现扣非后归母净利润0.82亿元，同比增长-3.84%。
收入分析：预计国内边际承压，海外如期快增。Q3公司营收增速环比放缓至10.4%，主要系国内业务拖累。分地区来看，Q3国内消费环境疲软，营养保健品线下渠道承压明显，部分客户项目落地节奏或有放缓，叠加新零售渠道仍处于加强阶段未能有明显贡献，导致Q3国内增速不及预期；亚太、美洲区域预计增长强劲、符合预期，其中亚太区持续加强与澳洲头部客户合作和市场开拓建设工作，美洲区预计得益于头部客户业务巩固开拓和交叉协同销售，其中BF核心管理团队就位，个护运营显著改善，10月产能利用率提升至70%，预计Q4维持环比改善；欧洲区预计稳健快增，同时新包装产线正式投产，有望显著提升订单交付效率和及时率。
利润分析：毛利率略有波动，净利率同比下降。2024Q3公司毛利率29.63%，同比-1.65pct，毛利率波动主要系季节间正常波动，与订单价格趋势变化一致，中国区业务虽有承压但同类型客户毛利率同比仍保持稳定，公司将持续推进降本增效、精益生产。费用端，Q3销售/研发费用率为7.27%/2.96%，同比-0.14pct/-0.06pct，管理费用率9.39%，同比+1.03pct，预计主要系组织升级运营优化带来的费用增加，财务费用率2.61%，同比+0.90pct，主要系可转债利息、汇兑损益等影响，此外，Q3公允价值变动净收益/营收同比提升近0.8pct，所得税因暂时性差异带来税务收益而同比减少1727万元。总体来看，24Q3公司净利率为7.26%，同比-1.06pct。
全年展望：公司将持续强化底层研发服务能力，预计Q4国内业务环比改善，海外各区域势头延续，全年收入目标有望完成（股权激励24年收入目标同比+20.4%）。利润端，Q4内生业务利润率预计维持稳定，BF延续改善态势，但考虑到国内业务前期拖累，全年利润目标完成或有挑战。（员工持股24年利润目标4.005亿，不含股份激励支付费用的影响）。
中长期来看，公司位于产业链优势地位，未来有望享受下游规模增长、代工比例增加、龙头集中度提升三重逻辑，叠加较强的研发实力、客户粘性以及全球化业务布局，全球份额有望持续提升。
投资建议：短期来看，中国区经营承压增速放缓，随着公司积极调整应对，后续有望迎来逐步改善，海外区持续加强运营、开拓客户及市场，预计订单将维持良好增势，伴随着BF运营改善、产品结构优化和规模效应提升等，公司盈利能力有望进一步改善。考虑到公司Q3业绩不及预期，我们下调盈利预测， 预计2024-2026年公司营业收入为43.42/50.50/57.17亿元，同比增长21.2%/16.3%/13.2%，归母净利润由3.98/4.99/5.95亿元下调为3.60/4.65/5.62亿元，同比增长28.1%/29.1%/20.8%，维持“买入-B”评级。
风险提示：市场需求变化，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，客户拓展不及预期等。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月25日已经发布的研究报告《华金证券-食品饮料-公司点评-仙乐健康--国内需求边际承压，夯实内功静待改善》（分析师：李鑫鑫、王颖；执业编号：S0910523120001、S0910524080001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
化工团队
11
华金证券-化工-公司快报-巨化股份--制冷剂景气延续，业绩持续改善
事件： 巨化股份发布2024年三季报，2024年前三季度实现收入179.06亿元，同比变化11.83%；归母净利润12.58亿元，同比变化68.40%；扣非归母净利润11.84亿元，同比变化71.89%；毛利率16.95%，同比提升4.08pct。24Q3单季度实现收入58.26亿元，同比变化-1.53%，环比变化-11.86%；归母净利润4.23亿元，同比变化64.76%，环比变化-19.19%；扣非归母净利润3.90亿元，同比变化67.81%，环比变化-22.81%；毛利率17.39%，同比提升6.78pct，环比下滑0.99pct。
制冷剂价格上涨，业绩大增。公司统筹产品市场布局，充分发挥氟制冷剂市场竞争地位优势和产业链一体化集约经营优势，保持生产经营稳定运行，实现制冷剂、含氟精细化工品、基础化工产品、石化材料和食品包装材料外销量增长。受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格沿袭2023年的跌势并且同比跌幅较大。在三代制冷剂（HFCs）自2024年1月1日实行生产配额制和二代制冷剂（HCFCs）2025年削减预期等影响下，制冷剂产品价格上行，驱动公司业绩和盈利能力显著改善。2024年前三季度，制冷剂实现收入63.19亿元同比增长44.62%，外销24.64万吨同比增长11.41%，均价25644元/吨同比增长29.81%，季度环比增长7.19%；含氟聚合物收入13.05亿元同比增长-19.71%，外销3.32万吨同比增长-1.22%，均价39325元/吨同比增长-18.72%，季度环比增长-4.88%；含氟精细化工品收入2.34亿元同比增长120.04%，外销4241吨同比增长286.18%，均价55258元/吨同比增长-43.02%，季度环比增长3.69%，均价大幅下跌主因合并淄博飞源化工有限公司含氟精细化学品，摊薄均价所致；氟化工原料收入8.99亿元同比增长15.10%，外销26.35万吨同比增长-0.62%，均价3411元/吨同比增长15.40%，季度环比增长2.58%；基础化工产品收入20.45亿元同比增长-3.56%，外销131.68万吨同比增长11.41%，均价1553元/吨同比增长-13.44%，季度环比增长-11.49%；石化材料收入30.34亿元同比增长55.19%，外销38.97万吨同比增长52.29%，均价7786元/吨同比增长1.90%，季度环比增长-2.78%；食品包装材料收入7.31亿元同比增长-6.75%，外销6.27万吨同比增长4.51%，均价11652元/吨同比增长-10.77%，季度环比增长-2.17%。
配额方案意见稿落地，制冷剂景气有望持续。三代制冷剂2024年开启配额管理实现供给控制，同时2024年9月14日生态环境部也已公布2025年制冷剂配额方案征求意见稿。2025年HCFCs生产配额16.36万吨，内用生产和使用配额均为8.60万吨，分别削减基线值67.5%和73.2%，以吨为单位按品种分配，各企业等比例削减。HFCs方面，生产、内用生产、进口配额分别为18.53、8.95、0.1亿t CO₂，与2024年度相同；各企业等比例分配，生产和内用生产配额以吨为单位按品种分配，进口配额以t CO₂为单位发放；考虑R22和R141b淘汰替换需求，增发R32、R245fa生产和内用生产配额4.5、0.8万吨；为保障电子刻蚀液供应，增发R41、R-236ea生产配额20、50吨；在不增加配额总量前提下，增加不同品种HFCs调整申请次数。政策对制冷剂实现供给强约束，行业景气有望持续。
制冷剂集中度高，格局良好。参考2024年配额情况，三代制冷剂CR3为68%，细分品种来看，R32 /R125 /R134a /R143a /R152a /R227ea对应CR3为77% /75% /87% /91% /82% /74%，各品种集中度高，格局良好。巨化股份为三代制冷剂龙头，三代制冷剂占行业比例38%居行业首位，细分品种R32/R125/R134a/R143a/R227ea生产配额占行业比例分别为45%/39%/35%/45%/37%，均居行业首位。百川盈孚数据显示10月17日，国内制冷剂 R22均价30500元/吨，较上月上涨1.67%，较年初上涨56.41%；R32均价38000元/吨，较上月上涨7.04%，较年初上涨120.29%；R125均价35000元/吨，较上月上涨18.64%，较年初上涨26.13%；R134a均价34000元/吨，较上月上涨3.03%，较年初上涨21.43%； R410a 均价36500元/吨，较上月上涨8.96%，较年初上涨62.22%。制冷剂行业景气持续向上，巨化股份受益显著。
投资建议：制冷剂强供给约束，集中度高格局好，景气有望持续，产品价格持续上涨，巨化股份作为制冷剂龙头业绩弹性可期，高附加值产品不断拓展也将提高公司盈利能力带来持续成长。基于产品价格变动，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为248.12(原233.48)/288.57(原254.59)/317.98亿元，分别同比增长20.1% /16.3% /10.2%，归母净利润分别为20.09(原26.51)/36.10(原35.02)/46.93亿元，分别同比增长112.9% /79.7% /30.0%，对应PE分别为28.2x /15.7x /12.1x；维持“增持-B”评级。
风险提示：价格上涨不及预期；四代制冷剂替代速度超预期；下游需求不及预期；原材料大幅波动；项目建设不及预期。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月25日已经发布的研究报告《华金证券-化工-公司快报-巨化股份--制冷剂景气延续，业绩持续改善》（分析师：骆红永；执业编号：S0910523100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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