西部研究 | 周报聚焦（1015-1022）_新浪财经

（来源：西部证券研究发展中心）

张泽恩

策略分析师

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【策略】西部地缘政治每周聚焦：如何理解朝鲜半岛近期变化？

核心结论

朝鲜半岛局势升温，多重因素共同影响。本周朝韩关系持续恶化，起因在于朝鲜方面指责韩国无人机侵犯朝鲜领空。但其背后更深层次原因在于现任韩国政府不断强化的对朝战略以及未来美国政府更迭的潜在影响。此外俄罗斯与朝鲜关系的强化也事实上改变了朝鲜半岛的力量对比格局。

朝韩关系或持续紧张，但进一步发生冲突概率较小。2010年以来，朝韩两国曾发生过多次冲突。但危机形势并未进一步扩大。例如2010年的天安号事件以及延坪岛炮击事件均未演变成进一步地缘冲突。而相较前几次冲突事件，一方面本轮朝韩冲突并未造成实际人员伤亡，另一方面朝鲜在表态时往往会有“如果胆敢再犯”等假设前提，本质上也是一种避战的思维。此外，韩国方面也已经命令禁止边境线附近各道民众私自向朝鲜方向投放无人机。可见，当前朝韩双进一步扩大冲突规模的欲望实际上都不强烈。

朝鲜半岛冲突期间韩元汇率承压。根据历史回测，我们统计了2010年以来事态较为严重的6次朝韩冲突事件发生后15个自然日内海外资本市场表现状况。从平均表现来看，朝韩冲突期间韩国股汇均遭到较大负面冲击，其中韩国综合指数平均收跌0.98%，而美元兑韩元则平均上升0.77%。此外，受地缘冲突影响贵金属如黄金期货价格也在朝韩冲突期间也平均收涨1.67%。

特朗普支持率进一步回升，哈马斯领导人再遇袭。本周特朗普民调支持率进一步回升，尤其根据RCP数据，特朗普在关键摇摆州均保持领先。而本周为获得黑人选票支持，哈里斯也是宣布了一项名为“黑人男性机会议程”的经济计划。中东地区方面，哈马斯新上任的领袖叶海亚·辛瓦尔再遇袭，而在其阵亡后，美国也希望启动关于实现加沙停火和释放人质的提议的谈判。不仅如此，随着加沙人道主义危机日益恶化，美国也要求以色列在30天内解决相关问题，否则将限制对以色列提供军事援助。

石破茂上台后日元进一步贬值，印加冲突升级。尽管石破茂在竞选期间曾表现出支持加息的立场，被视为利率政策的鹰派。但其正式上台后货币政策立场迅速改变，表示当前环境不适合进一步加息，经济尚未为此做好准备。在与日本央行行长植田和男的会晤中，石破茂明确表示希望经济能在宽松的货币政策趋势下以可持续的方式结束通货紧缩。在此政策背景下，日元汇率再次持续下跌，美元兑日元一度突破150大关。另一方面，印度和加拿大关于锡克教冲突再次升级印度外交部10月14日发表声明，要求6名加拿大外交官限期离境，并决定从加拿大撤回6名外交官。同日，加拿大外交部宣布以涉嫌暴力犯罪活动为由驱逐6名印度外交官。

风险提示：朝鲜半岛局势发展超预期，美国经济数据及民调误差超预期。

慈薇薇

策略分析师

S0800523050004

【策略】策略周论（20241020）：“信心底”二次夯实，唱好主题“大戏”，先成长扩散再风格轮动

核心结论

大势研判：从企业周期、市场周期、情绪周期、政策周期的综合视角来看，目前位置展望中期（3-6个月）盈亏比远大于1，具备性价比，坚定信心。

逻辑1：企业周期、市场周期、情绪周期。从业绩、景气度以及宏观背景来看，从估值、技术、情绪等视角来看，大势具备边际底部缓慢回抬升预期。

逻辑2：政策周期。近期，货币和财政增量政策稳步推出，科技创新也迎来利好。分子端分母端有望共振。分子端边际回暖预期提升，分母端风险偏好已于本周五开始如期提升。

下方空间和节奏：维持前期报告估算的底部区域观点（自本轮最高点下跌15%-17%左右，即9.27收盘点位附近，也即第二个缺口的下沿附近）。本周五市场信心开始二次夯实，因此未来越跌越买的操作有望逐步成为一致预期。上方空间和节奏：正常预期下，中短期震荡区间振幅在10%左右；中短期（3个月以内）上方有两个压力位置，一个是10月份底部反弹幅度10%位置，一个是10.8高点（也是2021年高点区域）。中长期（3-6个月及以上）上方有两个压力位置，一个是10.8高点，一个是10月份底部反弹幅度25%位置，中长期需要基本面、政策面、产业面、资金面、情绪面的进一步显著改善，才可突破上方空间压制。上周已前瞻强调低吸加仓，下周要把握好震荡区间的操作节奏。近期的市场特征是，速度过快的空间提升可能会对持续时间产生压缩，这亦是近期投资（大势、风格、行业）必须要重视的应对思想。

风格和行业配置：增量政策具备稳健预期，分子端分母端有望共振。以成长为代表的长久期风险资产的风险偏好有望中期震荡上行，顺周期的盈利预期有望底部边际回暖。上周已前瞻强调低吸加仓。站在当下，“大盘搭台，主题唱戏”的市场特征依然有效，短期行情的热点和动量在于交易性资金定价的成长TMT、非银金融。不过仍要注意近期市场特征（速度过快的空间提升可能会对持续时间产生压缩，慢一点更稳健）对于实际操作的指导意义。未来中短期的节奏可能是：先成长扩散再风格轮动。成长中的TMT还有上涨动能，电力设备、军工、医药（兼具消费顺周期属性）亦有扩散需求，顺周期中的机械设备（兼具成长属性）、有色，以及传统高股息的公用事业（叠加AI电力、核电）等也都具备未来轮动需求。中长期行情的捕捉线索是，四季度市场对于下一年的基本面预期切换和估值切换的提前反应特征。

重申前期重点关注问题：大势经历本轮回调，下方空间和上方空间在哪里？未来短中长期节奏可能如何演绎？风格和行业将如何轮动？

风险提示：宏观环境变化风险，产业政策变化风险，市场环境恶化风险。

【策略】资产配置&主题“掘金”周报（20241020）：科技打头阵，后看再通胀

核心结论

市场热度观察：市场风偏回落后再度上扬，本周上证指数涨1.36%，创业板涨4.49%，成长小盘活跃，北证50涨幅超22%，科创50涨8.87%；行业中计算机、电子、国防军工领涨。周初政策催化下化债、地产链等概念大涨，但因为后续政策不及预期持续性不强。随着周五金融街论坛释放积极信号、两项资本市场支持工具落地叠加“科技要打头阵”的提法点燃市场热情，华为鸿蒙、网络安全、半导体与券商/金融科技等成长题材表现活跃。

资产配置策略：10.18负面情绪衰竭，指数已经来到了情绪底部。市场进入第二波反转启动形态，经济基本面修复预期逐步建立，政策预期从底部企稳，并形成了正向预期差，有望形成新共识建立上行走势。投资建议：短期市场聚焦分母端与政策。A股中短期再次进入战略战术共振的阶段，后续值得继续加大持仓比例。全球制造业共振触底，经济领先指标筑底反弹，宏观政策正在凝聚新的定价，市场有望走出分子端分母端共振行情，继续看好半导体芯片、券商、顺周期中期布局机会。

主题掘金策略：科技打头阵，后看再通胀。上周我们提示几个重要观点，一是“市场反弹步入第二阶段”，尽管情绪层面亦有所摇摆，但市场依然完成了情绪消化后的上涨。二是我们此前坚定看多成长与顺周期的主题机会，本周市场表现符合我们的看法。本周最值得关注的是“科技要打头阵”的提法，我们认为自主可控短期是资金交易共识方向，中期看科创并购，长期看安全与发展。比较值得关注的方向包括：1）政策支持+并购重组+景气周期复苏+AI需求催化：半导体是景气与政策共振的方向。2）政策+大国安全+财政周期：信创与网络安全。3）能源安全：稀缺资源、核电领域。另一个方向是随着大选临近海外资产波动率上升，特朗普交易回归可能诱发“再通胀”交易，叠加地缘政治风险发酵，近期美元、黄金价格走升。

风险提示：产业政策变化风险，技术创新面临不确定性，市场竞争恶化风险。

姜珮珊

固收首席分析师

S0800524020002

【固定收益】信用周报20241020：新一轮债务置换怎么看？

核心结论

新一轮债务置换怎么看：

针对财政部在国新办发布会上表示将加力支持地方化解债务风险，我们认为：（1）形式方面，新一轮债务置换或更类似于第四轮。（2）规模方面，“较大规模”可能不及第一轮12.2万亿的债务置换规模，更可能是与近几轮债务置换相比。（3）定调方面，本轮债务置换仍坚持“化债责任主体为地方政府”的原则，坚持“遏增量、化存量”。

策略建议：

1、城投债，关注后续政策落地情况，可适当增配3年以内省级及强地市级主体发行的券种，负债端稳定性一般的机构对尾部弱资质主体保持谨慎。

2、银行二永债，在市场震荡下建议以配置型策略为主，关注大中城农商行的票息机会，交易策略维持谨慎。

3、产业债，以央国企品种挖掘为主，避免过度下沉，市场企稳前负债端稳定性一般的机构不宜过度拉久期。

信用债收益率全览：各品种收益率多下行

信用债市场延续修复，收益率整体较上周下行，利差多数收窄。整体而言，中短久期品种修复程度大于长久期，中低评级品种表现优于高评级。分品种来看，城投债收益率全线下行，中短久期低评级券种表现较好；产业债收益率整体下行，中短久期下行幅度较大；低评级二永债、中短久期保险和券商次级债表现更好。

一级市场：供给规模增加，取消发行规模减少

信用债发行规模环比增加2357亿元，净融资额环比增加356亿元。共有18只债券取消发行，规模环比减少39.7亿元。

二级市场：成交整体缩量，城投债和产业债交易回暖

信用债合计成交环比降低2965.9亿元。城投债和产业债换手率环比分别上升0.29pct和0.22pct，金融债换手率环比下降。

风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。

【固定收益】每周债市复盘：政策预期向中性修复

核心结论

本周的市场继续围绕“政策预期”进行博弈，“股债跷跷板”效应较为明显，大类资产的走势并未呈现清晰的叙事线索，整体处于宽幅震荡阶段。债券市场在经历过赎回潮后迎来了幅度较大的反弹，本周反弹势能逐步衰竭。伴随市场对于政策预期的降温，风偏情绪向中性回归，前期“风偏交易”下赎回潮引发的负反馈冲击或告一段落，考虑到投资者风险偏好较难回到9月下旬，债券利率下行的空间也较为有限。当前债券市场面临做多的胜率逐步修复，但是赔率中性的阶段。

中期视角来看，市场需要注意以下两点逻辑的切换：1、今年的存款在“禁止手工补息”和“大行存款利率下行”的驱动下逐步向广义基金转移，呈现信用利差的逐步压缩，但随着“禁止手工补息”步入末期，非银负债端流入资金趋缓或影响信用利差继续压缩的空间。2、今年“30y-10y”国债利差大幅压缩的背景是30y国债的交易属性上升，中期维度来看，若市场对于中期叙事逐步转向，30y的交易属性或逐步降低，这一利差或有走阔的风险。

展望下周，短期政策叙事的博弈依然成为债券市场交易的主线，但是随着市场对于政策预期的逐步修复，预期差带来的交易空间逐步降低。中期而言，市场需要做好利差策略的再次修正。我们预计10Y国债在2.1%-2.15%，30Y国债在2.25%-2.30%，建议投资者轻仓参与波段行情。

债券市场：

1、央行净回笼，资金利率上行。

2、收益率宽幅震荡，中长端下行。其中，3Y、5Y、7Y、10Y国债利率下行，其余关键期限的国债利率上行；除3Y-1Y、7Y-5Y、30Y-20Y外其余关键期限的国债期限利差均走阔。

3、债市情绪指数走平，一方面债市换手率和基金久期回升，另一方面交易所杠杆率回落。

4、利率债净融资回落。本周国债发行规模下降、地方债发行规模增加。同业存单净融资额转正，发行利率小幅上行。

经济数据：9月核心CPI创21年3月以来新低，出口走弱，社融增速续降，M2增速回升；工业生产改善带动经济企稳回升；10月以来，新房、二手房成交回升，出行处于季节性高位，工业生产边际改善。

海外债市：美国9月零售数据好于预期；欧洲债市上涨，新兴市场跌多涨少。

大类资产表现：沪金>可转债>沪深300>美元>中债>沪铜>生猪>原油>螺纹钢。

风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。

李洋

基金研究首席分析师

S0800524030001

【基金】基金研究周报（20241014-20241018）：科技板块领涨，互换便利工具落地

核心结论

本周有11只基金公告成立，总募集规模为82.22亿元，平均每只基金募集规模为7.47亿元。招商基金公路高速公路REIT募集规模达34.96亿元，居本周发行之冠。本周开始新发基金21只，其中4只在周内结束募集，截至本周五，共有50只基金正在发行中，涵盖35家管理人。

本周A股先抑后扬，科技板块领涨。上证指数、深证成指、创业板指分别上升1.36%、2.95%、4.49%。全球主要股票市场继续分化，台湾加权表现最好，周度上涨2.56%，纳斯达克上涨0.80%、标普500上涨0.85%、恒生指数下跌2.11%。本周债市延续修复，信用好于利率。本周基金指数9涨1跌，其中万得股票指数型基金指数表现最好，周度上涨2.72%。

个基表现上，主动权益基金本周表现最好的为易方达北交所精选两年定开A，周度收益为24.02%；QDII权益类基金中，本周表现最好的为华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF，周度收益为6.13%；固收增强类基金，本周表现最好的是嘉合磐石A，周度收益为9.69%；纯债类基金，本周表现最好的是博时中证可转债及可交换债券ETF，周度收益为2.78%；FOF基金中，本周表现最好的是国泰行业轮动A，近一周业绩为3.9%。

基金仓位方面，本周仓位70%以上基金数量5896只，占比达65.63%，较上一周数据增长0.27pct。普通股票型基金仓位估算为86.91%，较前一周增加0.12pct，较一个月前增加1.29pct，偏股型基金仓位估算比例为80.55%，较前一周增加0.44pct，较一个月前增加3.46pct。本周全部开放式基金股票仓位估算比例为68.23%，较前一周增加0.22pct，较一个月前增加3.42pct。

基金市场动态：1）中证A500ETF迎来上市“首秀”，超40只中证A500指数基金同日上报，首批25只中证A500场外指数基金获批。2）公募REITs新品发售持续获得投资者踊跃认购。3）金价迭创新高，黄金相关主题基金收益较优。4）多家公私募基金自购旗下产品。5）互换便利工具落地，对公募行业发展具有里程碑意义。6）A股强势大涨，多家公募基金做出最新研判。

风险提示：报告仅作为投资参考，基金业绩表现不代表未来收益，不构成投资收益的保证或投资建议。真实情况可能与数据存在误差。

冯佳睿

量化首席分析师

S0800524040008

【量化】ETF市场扫描与策略跟踪（2024.10.20）：中证A50ETF合计净流入居前

核心结论

全球市场概况：上周A股市场整体上涨，其中，北证50指数涨幅最大，为22.54%；港股市场有所下跌，恒生指数下跌2.11%。涨幅居前的ETF跟踪标的主要聚焦在科创、TMT板块。

ETF新发情况：上周内地市场上报股票ETF6只；新成立ETF1只，为景顺长城中证港股通创新药ETF。美国市场上周新成立权益型ETF1只，为主动ETF。

A股ETF资金流向：上周，净流入排名前10的多为科创板块和中证A50ETF；净流出前10的包括沪深300ETF、创业板ETF、科创板50ETF等。宽基ETF中，跟踪中证A50指数的ETF净流入居前，跟踪沪深300的ETF净流出居前；行业ETF中，TMT板块ETF净流入居前；主题ETF中，央企共赢ETF（517090）净流入居前，创科技ETF（159777）净流出居前；主动ETF中，沪深300指增ETF净流入居前，科创、创业板指增ETF净流出居前；SmartBetaETF中，红利低波ETF（512890）净流入居前，创业板成长ETF（159967）净流出居前。

美国股票ETF市场资金流向：上周，美国市场数字经济主题ETF净流入居前，多元技术主题ETF净流出居前；主动ETF中，以罗素3000指数为基准的美国核心股票ETF净流入居前，以标普500指数为基准的美国大市值ETF净流出居前；SmartBetaETF中，其他类ETF净流入居前；其他ETF中，跟踪标普500指数的ETF净流入居前，跟踪道琼斯美国中盘股指数的ETF净流出居前；投资A股和港股的股票ETF合计净流入1.42亿美元。

商品市场资金流向：上周，内地黄金ETF净流入居前，合计净流入34.94亿元；美国市场黄金ETF净流入居前，合计净流入109127.94万美元。

ETF策略业绩表现：上周，扩散指标+RRGETF轮动策略收益率为2.18%，相对中信一级等权和沪深300指数的超额收益分别为-0.26%、1.2%；50%底仓+日内动量策略在上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF和中证1000ETF策略的收益率分别为0.17%、0.57%、1.39%和2.46%，相较于对应50%仓位ETF的超额收益分别为0.13%、-0.35%、-1.48%和-2.87%。

风险提示：本报告1-3章涉及的ETF仅为客观统计结果，不构成投资建议。第4章中模型根据历史数据进行测算，存在模型失效风险。

【量化】量化基金业绩跟踪周报（20241014-20241018）：本周指增超额承压

核心结论

周度业绩：本周（2024.10.14-2024.10.18），公募沪深300指增平均超额收益-0.33%，实现正超额收益的基金占比18.64%；公募中证500指增平均超额收益-1.00%，实现正超额收益的基金占比3.13%；公募中证1000指增平均超额收益-1.84%，实现正超额收益的基金占比0.00%；公募主动量化基金平均收益2.22%，实现正收益的基金占比90.07%；公募股票市场中性基金平均收益-1.32%，实现正收益的基金占比0.00%。

月度业绩：截至2024.10.18，公募沪深300指增平均超额收益-0.31%，实现正超额收益的基金占比25.42%；公募中证500指增平均超额收益-0.63%，实现正超额收益的基金占比23.44%；公募中证1000指增平均超额收益-1.78%，实现正超额收益的基金占比0.00%；公募主动量化基金平均收益-1.20%，实现正收益的基金占比24.32%；公募股票市场中性基金平均收益0.10%，实现正收益的基金占比60.87%。

年度业绩：截至2024.10.18，公募沪深300指增平均超额收益-2.64%，实现正超额收益的基金占比15.52%；公募中证500指增平均超额收益-0.34%，实现正超额收益的基金占比55.74%；公募中证1000指增平均超额收益0.80%，实现正超额收益的基金占比60.00%；公募主动量化基金平均收益2.64%，实现正收益的基金占比61.83%；公募股票市场中性基金平均收益-2.34%，实现正收益的基金占比13.04%。

风险提示：本报告是基于基金历史业绩进行的客观分析，涉及的基金不构成投资建议。

陈彤

通信首席分析师

S0800522100004

【通信】AI行业跟踪37期（20241014-20241020）：台积电Q3业绩超预期，Open AI攻克扩散模型短板

核心结论

英伟达、MistralAI、苹果发布新模型，OpenAI攻克扩散模型短板。1）英伟达发布超强模型Nemotron-70B，性能仅次于o1。2）MistralAI发布Ministral3B/8B模型，用于边缘和端侧计算。3）苹果发布多模态大模型MM1.5，旨在增强对文本丰富的图像的理解、视觉指代和接地，以及多图像推理的能力。4）OpenAI提出可简化、稳定化和扩展连续时间一致性模型的技术，攻克扩散模型短板。

台积电Q3业绩超预期，长期增长潜力较大。2024年第三季度台积电实现营收235.04亿美元，同比增长39%，环比增长12.9%，超出业绩指引的上缘；归母净利润100.58亿美元，同比增长54.2%，环比增长31.2%；净利率42.8%，同比上涨4.2个百分点，环比上涨6个百分点。

《算力发展报告（2024年）》报告发布。报告聚焦国内外算力发展现状，全面梳理全球算力产业建设情况，系统归纳我国算力产业建设成效，深入剖析我国算力产业在技术发展、智能建设、绿色低碳、资源调度等方面的建设路径与发展趋势，并提出算力产业高质量发展建议，为提升算力中心的技术水平与综合能力提供科学指导和理论依据，助力完善算力产业生态，推动我国算力产业发展迈向新高度。

行情回顾

2024年10月14日-2024年10月18日，我们构建的西部AI股票池中，其中75家A股公司整体周平均涨幅12.8%，60家美股公司整体周平均跌幅0.02%。A股公司中，铜互连和AI芯片板块上涨幅度最大，分别上涨30.4%和18.3%；算力租赁板块涨幅最小，上涨7.5%。美股公司中，存储芯片板块涨幅最大，上涨3.1%，高速serdes板块跌幅最大，下跌2.5%。根据西部通信股票池，A股市场中本周（10.14-10.18）涨幅居前十的个股分别是华丰科技（+51.0%）、四川长虹（+43.4%）、常山北明（+40.9%）、沃尔核材（+31.5%）、寒武纪（+29.0%）、神宇股份（+28.4%）、罗博特科（+27.5%）、荣科科技（+27.2%）、精达股份（+26.6%）、润和软件（+25.0%）。美股市场中本周（10.14-10.18）涨幅居前五的个股分别是Coinbase（+24.8%）、Upstart（+13.0%）、SoundHoundAI（+12.0%）、BigBear.aiHoldings（+8.7%）、BuzzFeed（+5.9%）。

投资建议：AIGC和数字中国共振，算力托底。建议重点关注AI算力硬件，关注光模块（中际旭创、天孚通信、源杰科技等）；散热领域（英维克）及ICT设备商等。

风险提示：技术落地不及预期、硬件设备市场接受度不及预期、监管政策风险、中美贸易摩擦风险。

郑宏达

业务副所长、科技首席分析师

S0800524020001

【计算机】科技行业周观点第26期：科技自立自强

核心结论

10月17日至18日，习近平总书记在安徽考察时强调“推进中国式现代化，科学技术要打头阵，科技创新是必由之路。高新技术是讨不来、要不来的，必须加快实现高水平科技自立自强”。

科技自立：国家安全相关问题频发，科技自主可控重要性进一步凸显

在信息化时代中，以芯片、操作系统、数据库等为代表的基础软硬件在国家、社会的正常运转中起到了至关重要的作用。10月16日，中国网络安全空间协会发文表示，英特尔产品存在安全漏洞频发、故障率高、可靠性差等问题，暗设后门进而危害网络和信息安全，建议系统排查英特尔产品网络安全风险。同日，国家安全部发文称国家安全机关工作发现，某境外企业A公司通过与我国具有测绘资质的B公司合作，以开展汽车智能驾驶研究为掩护，在我国非法开展地理信息测绘活动。而国际层面，7月，美国网络安全企业CrowdStrike软件出现问题引发微软蓝屏事件，波及大量国家地区，影响全球近千万台使用Windows的设备，导致航空公司、银行、电信公司和媒体、健康医疗等各个行业陷入混乱；9月，黎巴嫩发生多起通讯设备爆炸事件。要从根源上解决这些安全隐患，就必须实现核心技术国产化。

半导体产业自主可控是大势所趋，国产化需求迫切。半导体产业是支撑经济社会发展和保障国家安全的战略性、基础性、先导性产业，其技术水平和发展规模已成为衡量一个国家综合国力的重要标志之一。我国半导体市场规模庞大，并且在快速增长，但国产芯片市场份额依然偏低。根据TechInsights，2022年中国大陆芯片市场规模为1640亿美元，而来自大陆本土生产的芯片仅300亿美元，芯片自给率约18%，我国半导体产业国产替代的空间巨大。

海外出口管制政策或将加速本土企业创新，国家大基金将助力国产半导体公司进一步突破。2022年10月7日美国商务部工业与安全局发布对华实施先进计算和半导体制造的出口管制新规，限制中国获得先进计算芯片、开发和维护超级计算机及制造先进半导体的能力。在此背景下，自主可控已成为国内半导体产业共识，近年来国内芯片设计、晶圆制造与国际先进水平差距不断缩小，封装测试技术逐步接近国际先进水平，整体发展水平不断提升。为鼓励和支持本土半导体产业发展，我国近年来推出了一系列支持政策，2024年5月24日“国家大基金三期”成立，注册资本达3440亿元，规模超过一期和二期之和，在一期和二期投资的基础上，我们认为三期投资可能重点关注卡脖子环节，助力本土半导体产业链进一步突破关键技术和关键环节。

操作系统是终端设备的灵魂，实现自主可控才能有效应对外部技术封锁压力。通过自研操作系统，可以打破外国厂商的技术垄断，降低对外部技术的依赖程度，减少因美国对华技术封锁带来的风险。同时，自主研发的系统还可以根据国家安全要求，进行更加严格的安全设计和审查，确保信息安全和数据安全。

纯血鸿蒙HarmonyOSNext突破根技术，实现了全栈自研，具备更高安全性。HarmonyOSNEXT是完全基于华为自己的技术栈和设计理念构建的操作系统，不依赖或兼容其他操作系统的架构，是真正独立于安卓、iOS的操作系统。HarmonyOSNEXT不再使用Linux架构，也不再基于ASOP开发，取而代之的是鸿蒙内核、方舟编译器、ArkTS/仓颉编译语言等自研架构。

科技自强：拥抱AI浪潮，提升核心竞争力

大模型是AI2.0时代的核心资产。我国只有不断追赶世界一流水平、推出具有竞争力的大模型，才能在全球AI竞赛中保持领先的位置，为以后AI相关产业生态建设打下良好基础。

拥有自主的高性能算力资源意义重大。算力是AI发展的基石，相关硬件的性能和数量是影响大模型迭代创新的关键因素，在快速演进的科技格局中，具备自主的算力资源是抢占AI技术高地的前提。

相关公司

自立：1）晶圆代工&封测：中芯国际、华虹半导体、长电科技、通富微电；2）半导体设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、精测电子、芯源微；3）芯片设计：圣邦股份、澜起科技、纳芯微、杰华特、思特威、峰岹科技、瑞芯微、龙迅股份；4）信创：达梦数据、中国软件、金山办公、纳思达、中国长城；5）鸿蒙：软通动力、润和软件。

自强：1）国产算力：寒武纪、海光信息、工业富联、浪潮信息、中科曙光、沃尔核材、精达股份；2）大模型：科大讯飞、商汤-W、云从科技-UW。

风险提示：宏观经济增长不及预期、政策推进不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧、国际环境变化。

杨敬梅

电新首席分析师

S0800518020002

【电力设备】电力设备与新能源行业周报 20241014-20241020：光伏行业协会对投中标价格作出要求，风电行业价格受关注

核心结论

光伏行业协会称光伏组件低于0.68元/W投标中标涉嫌违法。中国光伏行业协会微信公众号发布研究报告称当前一体化企业N型M10双玻光伏组件，在不计折旧，硅料、硅片、电池片在不含税的情况下，最终组件含税生产成本（不含运杂费）为0.68元/W。根据我国《招投标法》，以低于成本价格投标中标，涉嫌违法，协会将积极探讨通过行政监管和法律裁判解决问题的可能性。此外，中国光伏行业协会今后将定期调研和测算行业成本并对外公布，供全行业和政府监管部门参考。光伏板块推荐：阳光电源、中信博、德业股份，建议关注阿特斯。电力设备板块推荐南网科技、思源电气、国电南瑞、东方电子、伊戈尔。

宁德时代三季报出炉，净利润同比增长25.97%。10月18日晚，宁德时代发布三季报。公司前三季度实现营业收入2590.45亿元，同比-12.09%；净利润360.01亿元，同比+15.59%。其中，24Q3公司实现营业收入922.78亿元，同环比-12.48%/+6.07%，归母净利润131.36亿元，同环比+25.97%/+6.32%。电动车板块推荐宁德时代、豪鹏科技、科达利、欣旺达、特锐德、珠海冠宇、华宝新能。

12家风电整机商签定自律协议，风机盈利有望持续回升。近日，在2024北京国际风能大会暨展览会（CWP2024）上，12家风电整机企业签署了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，主要内容为防止“内卷式”恶性竞争，维护风电市场公平竞争秩序，引导行业健康可持续发展。风电行业签署自律公约，推动风电市场健康有序发展，风机环节盈利有望回升。风电板块推荐明阳智能、东方电缆、中天科技，建议关注时代新材、泰胜风能、中际联合。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争风险，行业政策风险。

李华丰

建材首席分析师

S0800521070003

【建筑材料】建材行业周报20241014-20241020：继续推荐四条主线

核心结论

1、水泥：本周全国水泥均价408.7元/吨，环比+6.33元/吨（+1.57%），同比+43.84元/吨（+12.02%）。全国水泥煤炭价差299.21元/吨，环比+6.33元/吨（+2.16%），同比+60.10元/吨（+25.13%）。全国库容比64.25%，环比+0.25pct，同比-8.19pct。全国出货率55.2%，环比+1.6pct，同比-5.0pct。

2、玻璃：本周国内浮法均价1254.41元/吨，环比-20.59元/吨（-1.61%），同比-885.32元/吨（-41.4%）。玻璃-纯碱-天然气价差+49.12元/吨，环比-20.59元/吨（-29.54%），同比-636.84元/吨（-92.84%）。库存5141万重箱，环比-1.19%。

3、玻纤：本周无碱玻璃纤维纱均价3992元/吨，环比持平；中碱玻璃纤维纱均价为5350元/吨，环比持平；缠绕直接纱均价3700元/吨，环比持平；电子纱均价9200元/吨，环比持平。

4、储能：本周储能行业新招标储能项目新增1461.95MW（4093.81MWh）。

本周重要新闻及行业点评

地产链：五部门稳楼市发布会明确表态：市场已经开始筑底，对止跌回稳充满信心。10月17日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，对于打好稳楼市“组合拳”，住房城乡建设部部长倪虹在发布会上给出12字回应，概括起来，就是四个取消、四个降低、两个增加。四个取消就是充分赋予城市政府调控自主权，城市政府要因城施策，调整各类购房的限制性措施，主要包括取消限购，取消限售，取消限价，取消普通住宅和非普通住宅的标准。四个降低就是降低公积金贷款的利率，降低住房贷款的首付比例，降低存量贷款的利率，降低卖旧、买新换购住房的税费。两个增加，一是通过货币化安置的方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造。二是年底前将白名单项目的信贷规模增加到4万亿元。在一系列政策作用下，住建部明确表态：中国房地产在系列政策作用下，市场已经开始筑底，10月相关数据一定会是积极乐观的结果，对房地产止跌回稳充满信心。

本周投资组合

主线1：建材家居“以旧换新”。9月中旬以来全国各地快速推进建材家居的以旧换新工作，预计有望带动行业企稳，且长期看细分行业头部公司的逆周期成长能力一直存在，推荐伟星新材、欧派家居、索菲亚、北新建材、三棵树、东方雨虹、江山欧派、兔宝宝等。

主线2：华东水泥减产，价格快速上涨，预计Q4和明年利润出现积极改善，且水泥板块PB普遍低于1，未来市值管理值得期待，推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、塔牌集团、万年青。

主线3：重组预期。小市值、低股价且过去三年发布过重组计划但未完成的公司。

主线4：出口链。美国地产复苏+跨境电商产业趋势+低估值，推荐致欧科技、匠心家居、恒林股份，建议关注永艺股份、乐歌股份等。

风险提示：竣工不及预期、地产超预期下滑、行业协同破裂。

张汪强

化工首席分析师

S0800524090001

【基础化工】化工行业周观点（20241014-20241020）：氯化钾开工率提升，轮胎行业涨价潮延续

核心结论

市场回顾：本周，基础化工指数上涨1.78%，基础化工指数同期跑赢大盘0.8pct。石油石化指数下跌1.61%，石油石化指数同期跑输大盘2.59pct。申万基础化工板块个股，国风新材(+36.79%)、青岛金王(+34.8%)、恒天海龙(+30.27%)位列涨幅前三，三级子板块涨幅前三：电子化学品(+8.99%)、涂料油墨颜料指数(+7.31%)、橡胶助剂(+7.28%)。原油价格周环比下跌。我们重点跟踪的62种化工产品中，本周有18/30种产品价格周环比上涨/下跌。

氟化工：本周，第三代制冷剂中R125和R134a价差小幅提升。截至10月18日，R32、R125、R134a价格分别为38000、35500、34000元/吨，价差分别为24354、19215、20224元/吨，环比上周价差分别-52、+1000、+169元/吨。推荐巨化、永和，建议关注三美、东岳、昊华。

农化：1）磷肥：磷酸二铵价差上涨。据ifind，截至10月18日，磷酸一铵和磷酸二铵现货价分别为3173和3877元/吨，环比上周分别上涨0.11%、持平；磷酸一铵价差为1143元/吨，周环比上涨0.91%；磷酸二铵价差为1349元/吨，周环比上涨0.89%。推荐新洋丰、云图，建议关注云天化、川恒等。2）农药：国内草甘膦市场价格小幅上涨。截至10月18日，华东地区草甘膦均价约2.52万元/吨，环比上周上涨0.4%。建议关注扬农、兴发等。3）钾肥：截至10月18日，氯化钾市场均价为2442元/吨，周环比+1.88%。本周国内氯化钾开工率76.17%，周环比+15.01pct。

轮胎：天然橡胶价格上涨，轮胎行业涨价潮延续。截至24年10月18日，天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶价格为1.74/1.66/1.63万元/吨，同比+35.5%/+26.4%/+24.5%，环比上周分别+2.4%/-2.0%/-1.9%。赛轮、正新、万力、玲珑、通用、金宇、玛吉斯、佳通等众多知名轮胎品牌纷纷发布涨价通知，据轮胎报统计，已有超过60家企业加入了涨价行列，集体上调价格。

新材料：国产光刻胶性能取得突破，生物质催化转化制乙二醇中试突破。武汉太紫微光电科技有限公司推出的T150A-光刻胶产品，已通过半导体工艺量产验证，实现配方全自主设计。中国科学院与中科柏易金（郑州）新能源科技有限责任公司等合作开发的“千吨级生物质催化转化制乙二醇中试技术”，首创了生物质糖一步催化转化制乙二醇新路线，开发了千吨级生物质糖制乙二醇成套技术。

投资建议：1、顺周期，推荐远兴、龙佰，建议关注万华；2、氟化工板块，推荐巨化、永和，建议关注三美、东岳、昊华。3、轮胎板块，推荐赛轮、玲珑、森麒麟。4、新材料：推荐联瑞新材，建议关注圣泉集团；合成生物学，推荐龙头华恒生物、凯赛生物。

风险提示：原油价格大幅波动、需求复苏不及预期、化工品价格大幅波动。

刘博

有色金属首席分析师

S0800523090001

【有色金属】有色金属行业周报（2024.10.14-2024.10.20）：国际金价再创历史新高，LME铜和铝连续三周去库

核心结论

本周行情回顾：科技成长行业涨幅居前，有色行业涨幅排名居中。本周（2024.10.14-2024.10.20）上证指数上涨1.36%，领涨行业为计算机（+10.29%）、电子（+9.65%）、国防军工（+7.89%）、传媒（+7.25%）、通信（+5.20%）。有色金属行业涨幅为1.85%、排名第15位，跑赢上证指数0.49个百分点。申万二级行业中，有色金属中的金属新材料上涨26.64%、贵金属上涨9.24%、工业金属上涨0.27%、小金属下跌1.84%、能源金属下跌1.91%。个股方面，本周领涨前五名分别为银邦股份（+27.52%）、*ST中润（+21.38%）、华达新材(+20.78%）、晓程科技（+17.71%）、万顺新材（+13.36%），领跌前五名分别为深圳新星（-13.81%）、天齐锂业（-8.08%）、赣锋锂业（-7.69%）、正海磁材（-7.31%）、大地熊（-6.66%）。

核心观点更新和重点个股追踪：仓位在先、品种在后，内需在先、外需在后。近期发生的一系列事件：1）9月22日，国务院发展研究中心原副主任刘世锦在中国宏观经济论坛季度论坛上发言说到，“中国经济正在面临着日益增大的总需求水平下降的压力”；2）9月24日，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并推出一揽子金融支持政策；3）9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作；4）9月27日，中国人民银行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；5）10月12日，国新办就“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况举行发布会，财政部部长蓝佛安表示，将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，包括：加力支持地方化解政府债务风险、发行特别国债用于补充国有大型商业银行核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体支持保障力度方面，将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力等。一系列政策出台充分打消了此前市场的担忧，因此，我们认为，目前正处于预期扭转的阶段，仓位要比品种和风格更重要；同时，考虑到一揽子政策的出台，对于拉动中国经济增长有望起到重要作用，因此，我们认为内需利好的领域和方向要优先于依赖外需的领域和方向，综上，我们推荐的排序是：工业金属>能源金属>贵金属，工业金属中内需主导的铝优先于外需主导的铜，标的上推荐：1）电解铝（神火股份、云铝股份）；2）铜（紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信）；3）前期下跌幅度较大的加工环节（华峰铝业、索通发展）。

风险提示：需求受到国内外宏观经济的冲击、供给受到各种外生因素的影响，地缘政治事件提升避险情绪等。

凌军

交运首席分析师

S0800523090002

【交通运输】交通运输行业周报20241019：德路里预计，未来几周从中国出发的航线，集运运价继续呈下降趋势

核心结论

西部交运行业观点更新：

9月，圆通件量增速领先，申通单票收入降幅最小。A股4家快递企业发布2024年9月经营数据：快递业务量方面，申通19.98亿票（同比+21.93%），圆通23.12亿票（同比+28.03%），韵达20.36亿票（同比+21.99%），顺丰11.41亿票（同比+12.64%）；单票收入方面，申通2.02元（同比-4.27%），圆通2.18元（同比-6.61%），韵达2.01元（同比-12.23%），顺丰16.00元（同比-7.03%）。

Drewry世界集装箱运价指数本周下降4%。Drewry世界集装箱运价指数（WCI）本周（截至10月17日）下降4%至3,216美元/FEU，比2021年9月疫情高峰时的10,377美元/FEU下降了69%，比2019年疫情前1,420美元/FEU的平均水平高出126%。德路里预计，未来几周，从中国出发的航线，运价继续呈下降趋势。

六大航司前三季度客运量增长良好。10月15日晚上，中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、海南航空等多家上市航司披露今年前三季度运营情况：今年1-9月份南航、国航、东航、海航、春秋航、吉祥航等6家共完成旅客运输量为44243.4万人次，超过19年同期11.8%。其中，前三季度六大航司国际航线旅客运输量已达4514万人次，整体恢复至2019年同期的87.5%。六大航司经营数据说明2024年前三季度我国航空客运量增长良好。

公路警惕增长低于预期。从历史来看，公路板块的业绩增长较为稳定，2023年业绩高增长来源于2022年低基数，我们建议重新关注高分红特征。

投资建议：推荐中通快递、圆通速递、春秋航空、吉祥航空；关注申通快递、中远海能、招商轮船、广深铁路、铁龙物流、秦港股份。

交通运输行情周回顾：

本周交通运输指数上涨0.09%。从中信一级行业分类指数比较分析来看，交通运输行业2024年1月至今累计上涨幅度为11.33%，在30个一级子行业中排名第8位。本周交通运输指数上涨0.09%，在30个一级子行业中排名第25位。

本周公交涨幅最大。从中信交通运输三级行业分类指数比较分析来看，2024年1月至今累计涨幅居前的主要为公交、航运和公路，涨幅分别为47.20%、28.20%和17.94%。本周交通运输三级子行业中，公交涨幅最大，涨幅为3.63%。

风险提示：航空旺季需求低于预期；国际航线恢复进度低于预期；港口、铁路、公路等疫情复苏业务数据低于预期；快递龙头市占率提升速度过于缓慢；快递行业阶段性价格竞争较为激烈；国际快递业务不达预期；海外经济不确定性增强，油轮运输需求恢复不及预期。

对外发布日期：2024/10/19-10/21

报告发布机构：西部证券研究发展中心

张泽恩（S0800524030002) zhangzeen@research.xbmail.com.cn

慈薇薇（S0800523050004) ciweiwei@research.xbmail.com.cn

毛君杰（S0800524100007）maojunjie@research.xbmail.com.cn

姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn

王振扬（S0800524040001）wangzhenyang@research.xbmail.com.cn

李洋（S0800524030001）liyang@research.xbmail.com.cn

冯佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn

郑玲玲（S0800524060001）zhenglingling@research.xbmail.com.cn

陈彤（S0800522100004）chentongg@research.xbmail.com.cn

郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

谢忱（S0800524040005）xiechen@research.xbmail.com.cn

杨敬梅（S0800518020002) yangjingmei@research.xbmail.com.cn

李华丰（S0800521070003) lihuafeng@research.xbmail.com.cn

张汪强（S0800524090001）zhangwangqiang@research.xbmail.com.cn

黄侃（S0800522070001) huangkan@research.xbmail.com.cn

刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn

凌军（S0800523090002) lingjun@research.xbmail.com.cn

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