食品饮料行业9月月报：乐观一些，期待政策发力|食品饮料_新浪财经

（来源：财信证券研究）

月度回顾：2024年8月，市场继续震荡下跌，交易情绪低迷，食品饮料板块因前期跌幅较大且基本面韧性相对较强而表现相对抗跌，食品饮料（申万）指数8月下跌2.45%，跑赢沪深300指数1.06个百分点。从个股表现来看，因8月为业绩披露期，市场主要围绕业绩层面进行交易。资金面来看，北向资金在连续大幅净流出后速度放缓，8月板块仅净流出3.94亿元。估值来看，截至9月20日，食品饮料（申万）的PE（TTM）为16.99，为2010年以来的最低水位。

中报总结：作为强顺周期行业，受宏观经济影响，食品饮料板块Q2业绩整体承压，虽从前期社零等消费数据已经对淡季销售收入承压有所预期，但最终交出的答卷仍略低于预期。

经济数据跟踪：1）8月社零数据：延续低于预期。8月份，社会消费品零售总额为38726亿元，同比+2.1%，低于市场预期（+2.5%），前值+2.7%；五年CAGR为3.0%，与7月份持平；三年CAGR为4.0%，较7月提升1.4pct。推测数据不及预期的主要原因为：基数效应；高温多雨天气；房地产和汽车消费有所拖累。3）8月CPI数据：同比涨幅继续扩大，环比呈季节性上涨。CPI当月同比增长0.6%，较7月提升0.1个百分点，实现连续7个月正增长，环比增长0.4%。其中食品CPI是向上拉动的核心力量。

投资建议：宏观经济面上，经济数据延续弱势，反映出当前经济运行中困难挑战多，特别是国内有效需求不足的问题比较突出。基于此大背景，后续政策有望持续发力以改变现状。具体来看，过去“消费品以旧换新”及房地产等政策对居民消费增长起到了一定的积极“催化”作用；最新国新办发布会上释放央行货币政策宽松信号，如降息降准及房地产相关配套政策后续有望落地，我们预期宽松的货币政策持续发力将会是强心剂。从居民端来看，居民消费信心有待提振，需要看到政策发力后的真正效果。7月份消费者信心指数86.0，继续新低，分项来看，就业指数历史新低，为71.6；收入指数底部上行至94.4；消费意愿为92.0，呈曲折往上态势。资金面上，美联储超预期降息50bp，北向资金流出压力缓解；最新国新办发布会上宣布将创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，如5000亿的互换便利，这有望给市场提供增量资金。行业动态上，季报季过去，靴子落地，中秋节白酒动销相对平稳。目前，市场情绪受新的政策刺激有明确反弹迹象，过去消费板块一直处于预期低、估值低、情绪差的阶段，我们认为受政策正向刺激影响，板块有望迎来底部反弹行情，因此，调高行业评级至“领先大市”。短期建议集中关注有市场标识度的超跌标的。中期的选股方向有：1）估值底部的绝对细分龙头，建议关注白酒龙头贵州茅台、五粮液和海天味业等；2）高股息标的，建议关注养元饮品、洽洽食品等；3）成长型标的，建议关注休闲零食板块劲仔食品、盐津铺子、万辰集团等、饮品板块的东鹏饮料等、保健品板块东阿阿胶、仙乐健康等；4）成本改善型标的，建议关注安琪酵母等。

风险提示：宏观经济增长不及预期；居民消费意愿持续下降；食品安全问题等。

行业月度回顾

1.1 市场表现

2024年8月，市场继续震荡下跌，交易情绪低迷，多日成交金额低于5000亿，主要因内需不足，经济数据表现一般，叠加中报密集披露，资金以避险为主。总体来看，高股息资产表现相对较好，代表消费主力军的食品饮料板块因前期跌幅较大相对抗跌，食品饮料（申万）指数本月下跌2.45%，跑赢沪深300指数1.06个百分点，在申万31个一级行业排名第7。

各子板块的情况来看，8月份，三级子行业因业绩表现差异导致股价表现分化。其中，调味品和零食板块录得正收益，龙头企业业绩略超预期；而乳品、啤酒、软饮料表现明显不佳，需求不足导致除东鹏饮料以外的主要企业主要产品的量价均有所下滑。今年以来，持续受制于经济数据不佳，三级子行业均呈下跌态势，且跌幅较大，特别是烘焙食品和预加工食品，年内跌幅超过30%。

个股来看，8月份涨幅前五的标的为万辰集团（54.99%）、莫高股份（31.30%）、ST加加（27.32%）、西部牧业（22.47%）和岩石股份（13.22%），跌幅前五的标的为海南椰岛（-22.69%）、舍得酒业（-19.45%）、华统股份（-18.45%）、绝味食品（-16.73%）和汤臣倍健（-16.68%）。1-8月，涨幅前五的标的为东鹏饮料（26.29%）、燕京啤酒（13.47%）、珠江啤酒（10.52%）、海天味业（-0.68%）和三只松鼠（-0.99%），跌幅前五为ST春天（-59.90%）、岩石股份（-56.20%）、皇氏集团（-56.17%）、惠发食品（-53.29%）和舍得酒业（-53.04%）。

1.2 北向资金情况

8月，北向资金继续净流出，大幅净卖出287.27亿元。其中，食品饮料（申万）板块在连续大幅净流出后速度放缓，8月净流出3.94亿元。1-8月，食品饮料板块获得北向资金累计净流出超120亿元。

具体到个股标的，8月份北向资金净买入东鹏饮料（4.64亿）、燕京啤酒（1.28亿）、海天味业（1.21亿）、中炬高新（0.51亿）和顺鑫农业（0.46亿），减仓五粮液（-17.76亿）、泸州老窖（-4.15亿）、伊利股份（-2.08亿）、洋河股份（-1.53亿）和双汇发展（-0.97亿）。1-8月，北向资金累计加仓山西汾酒（27.33亿）、东鹏饮料（24.14亿）、今世缘（10.40亿）、中炬高新（4.28亿）和梅花生物（2.60亿），减仓贵州茅台（-51.35亿）、伊利股份（-43.80亿）、双汇发展（-15.33亿）、泸州老窖（-14.86亿）和洽洽食品（-13.20亿）。

1.3 行业估值情况

截至9月20日，食品饮料（申万）的PE（TTM）为16.99，为2010年以来的最低水位。

看申万三级子行业，预加工食品、啤酒、调味品和乳品的估值处于2010年以来最低水位，肉制品处于50%分位以上。

1.4 公司跟踪

1.4.1 贵州茅台：首次发布大额股份回购注销方案

9月21日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告。公司拟于股东大会审议通过之后12个月内，以公司自有资金，通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额为30-60亿元，回购价格不超过1795.78元/股。本次回购股份方案为公司历史首次。

风险提示：回购方案尚需提交股东大会审议等。

1.4.2 洽洽食品：发布2024年股票期权激励计划（草案）

9月19日，公司发布2024年股票期权激励计划（草案）。公司拟向29名激励对象授予478万份股票期权（占总股本的0.94%），行权价格为19.97元。对公司层面业绩考核要求较高，具体情况如下表所示。若公司业绩完成度≥An，行权比例=100%；若Am≤完成度＜An，行权比例=70%；否则行权比例为0。

风险提示：销售不及预期等。

中报总结

作为强顺周期行业，受宏观经济影响，Q2食品饮料板块业绩整体承压，虽从前期社零等数据已经对淡季销售收入承压有所预期，但最终交出的答卷仍略低于预期。

按照申万三级行业分类，食品饮料板块2024Q2业绩情况如下：

1）收入端增速：软饮>白酒>10%>调味发酵品>零食>0%。

2）利润端增速(扣非)：肉制品>软饮>40%>啤酒>白酒>10%>调味品>0%。

白酒：淡季明显降速，品牌力成为最重要的武器。高端表现最有韧性，次高端和区域酒企均分化加剧。2024Q2白酒行业收入和利润分别同比+10.6%/+11.8%，淡季平稳过渡。高端白酒中，贵州茅台略超预期达成销售目标，收入和利润分别同比增长17%和16%；五粮液在动销和回款两方面均表现较好，整体业绩符合预期；泸州老窖则处于调整阶段。次高端和区域酒企中，分化加剧，部分酒企“爆雷”。迎驾贡酒符合预期，收入端受洞藏中高端白酒带动同比增长19%，利润端因为广告宣传费用减少同比增长28%；老白干收入增长9%，符合预期，利润超预期增长47%，值得关注的是公司产品价格带逆势往上迁移，利润端主要依靠费用率下降带动，其中促销费用减少6000万。今世缘收入增长21.5%，利润端因投资收益下降增速略低于收入增长；水井坊收入增速逆势回升，同比增长16.6%，销售费用下降带动利润增长30%；古井贡酒相对稳健，核心产品核心区域均实现20%+增长，年份原浆量价齐升；山西汾酒利润低于预期，从产品看，中高端增长乏力，收入增长17%，主要依靠低端酒增长58%；口子窖增速环比放缓，且现金流表现承压；洋河股份淡季主动调整，收入和利润呈个位数负增长，但公司发布未来三年70%/70亿分红方案，对应6%+股息率；舍得酒业收入和利润均低于预期，中高档酒和普通酒全线下滑，产品结构整体有所下移，利润率承压，收入同比下滑23%，利润下滑88%。

啤酒：需求偏弱+天气原因，普遍承压；成本红利作用下盈利能力继续上行；中高端化进程延续，但斜率放缓；竞争加剧下，区域性啤酒企业显著好于全国品牌。据国家统计局数据，2024年上半年，啤酒产量为1908.8万吨，同比增长0.10%。Q1为淡季，且受去年疫后复苏的高基数影响，整体销售有所承压，Q2受南方雨水天气以及市场需求偏弱影响，销售继续承压；A股4家啤酒企业H1/Q1/Q2合计收入分别-1.3%/-0.70%/-1.87%。但主要包材玻璃和麦芽成本继续回落，成本红利继续演绎兑现，4家企业H1/Q1/Q2合计利润分别+12.2%/+14.23%/+10.91%。Q2，区域性酒企燕京啤酒和珠江啤酒显著跑赢大盘，收入端均同比增长超8%，利润端分别+46%/36%；而青啤/重啤（燕啤和燕京未公布）销量分别同比-8.02%/+1.52%，吨价分别同比-0.94%/+0.01%，收入分别-8.9%/+1.5%，利润+3.6%/-6.0%。从中高端化率来看，各家继续提升，其中，燕京和珠江提升幅度较大。

休闲食品：消费淡季，行业竞争加剧，特别是电商渠道价格战激烈，叠加零食量贩企业往上挤压，普遍企业经营承压；成本红利继续释放，部分企业利润增速较快。在Q1春节礼盒装销售旺盛后，Q2步入行业淡季，企业收入增速环比普遍出现降速，部分公司依靠大单品和新渠道放量延续超20%的增长，产品端，鹌鹑蛋（劲仔和盐津继续高增）、魔芋爽（卫龙魔芋爽销售高增）均有快速增长，渠道端，零食量贩和新媒体渠道同比继续高增，但商超渠道流量下滑。盈利端，原材料成本普遍回落，大多企业利润端增速高于收入端增速。洽洽食品仍在去库存阶段，收入下滑20%，原材料油料和葵瓜子价格下降带动利润增长；劲仔食品受益于鹌鹑蛋继续放量以及线下渠道维持30%增速（零食量贩翻倍增速），成本红利显著，盈利能力持续上行；盐津铺子受益于产品和渠道红利，收入维持较高增长，利润端因股权激励费用及线上毛利率显著下滑影响表现不佳；三只松鼠在改革中，小有成效，收入因抖音渠道放量呈高增，利润减亏；甘源食品因商超渠道流量下滑影响收入个位数增长；卤味食品企业收入端均有不同程度下滑，单店同比还有个位数到双位数缺口，但鸭货成本明显回落，利润率提升。

软饮：销售表现分化，龙头东鹏饮料一枝独秀，势能强劲。据国家统计局数据，2024H1规上饮料企业产量同增7.9%。虽然Q2为行业销售旺季，一方面或多或少受到消费需求端的压力，另一方面板块内较多标的的消费场景在于节庆送礼，导致板块收入和利润的增长均由龙头东鹏饮料贡献。龙头企业东鹏饮料全国化扩张加快，业绩持续超预期。产品端，核心单品持续放量，第二曲线加速成长；渠道端，网点扩张稳扎稳打，单点卖力显著提升；盈利端，规模效应显现，叠加成本红利，盈利能力提升。

调味品：餐饮承压，行业B端动销偏慢，C端复调淡季，整体竞争加剧，关注龙头海天调整后回归正常。据国家统计局，上半年餐饮收入26243亿元，同比增长7.9%。餐饮行业目前竞争激烈，呈现增收不增利的情况。从龙头海天味业中报对于行业发展的表述中也能看到企业压力在增加。海天经历了一年多的去库存周期后逐步回归正常，收入端实现大个位数增长，利润端实现双位数增长；安琪酵母受益于国内C端需求恢复性好转，海外客户拓展顺利，收入端双位数增长，核心原材料糖蜜价格呈加速下降，Q2报表端体现较少，但毛利率净利率呈提升态势；中炬高新因南方天气等原因，Q2增长出现停滞，改革成效需要进一步验证。

乳品：需求端淡季更淡，生鲜乳价格加速下行，企业普遍呈现收入增速明显下降，但成本红利下，毛利率提升，但因龙头的大额减值计提，板块利润显著下行。据国家统计局，上半年乳制品产量为1433万吨，下滑3%。A股18家企业Q2收入均有不同程度的下滑，整体下滑约14%，在原奶价格继续下行带来的成本红利下，企业的毛利率提升1-3pct，但费率提升以及龙头计提大额风险准备导致板块利润下滑超40%。从伊利股份的产品结构来看，常温液奶销售下滑，但低温白奶和低温酸奶逆势增长，成本下降带来毛利率提升，但因为促销和液体乳渠道调整，营销费用投入增加，此外，做了大额的保理风险准备。

重要经济数据跟踪

3.1 社零总体情况：有效需求不足，延续低于预期

8月份，社会消费品零售总额为38726亿元，同比+2.1%，低于市场预期，前值+2.7%；从近五年复合增速来看（2019-2024年），8月份+3.0%，与7月份持平；从近三年复合增速来看（2021-2024年），8月份+4.0%，较7月大幅提高1.4pct。其中，除汽车以外的消费品零售额34783亿元，同比+3.3%。

1-8月份，社会消费品零售总额312452亿元，同比+3.4%；除汽车以外的消费品零售额281772亿元，增长3.9%。

8月份社零数据不及预期的主要原因推测为：1）基数效应扰动；2023年下半年社零数据增速呈现逐月抬升，我们从五年和三年复合增速来看，8月份社零数据较上月呈现抬升态势，特别是疫后三年的复合增速，为今年除1-2月份次高值。2）8月份全国高温多雨天气影响，对消费场景有一定影响；3）地产链低迷+车企“以价换量”形成拖累。

3.2 CPI整体：同比涨幅继续扩大，环比呈季节性上涨

8月，受高温多雨天气等因素影响，CPI当月同比增长0.6%，较7月提升0.1个百分点，实现连续7个月正增长；CPI环比增长0.40%，较7月回落0.1个百分点，实现连续两个月正增长。整体来看，8月国内CPI同比涨幅扩大，其中食品CPI是向上拉动的核心力量。

3.3 社零细分

3.3.1 餐饮增速单月回升，行业增收不增利

8月，餐饮收入4351亿元，同比增长3.3%，较上月增速回升0.3pct，三年复合增速为8.0%，较上月大幅回升2.5pct。1-8月，餐饮收入累计同比增长6.6%，增速较上月回落0.5pct。但当前餐饮行业仍呈现增收不增利的现象，出现该现象的核心因素为同行价格战、同质化竞争和成本压力加剧。

8月，商品零售额34375亿元，同比增长1.9%，增速较上月下滑0.8pct（主要因基数原因），环比+3%；近三年复合增速为3.6%，较上月回升1.3pct。1-8月，商品零售累计+3.0%。

3.3.2 线上消费依旧相对活跃，电商新模式带动增长

8月份，网上实物商品零售额为10050亿元，同比增长4.1%，电商渗透率为26.0%，环比下滑1.8pct，同比下滑0.3pct；1-8月，全国网上零售额96352亿元，同比增长8.9%。其中，实物商品网上零售额80143亿元，增长8.1%，占社会消费品零售总额的比重为25.6%，环比持平，同比下滑0.8pct。整体来看，直播带货等电商新模式保持快速增长，对线上消费增长的拉动作用明显。

3.3.3 必选消费韧劲足，但增长中枢有所下移

在有效内需不足的大背景下，相较于可选消费，必选消费韧性较强，相对稳健，但单月也存在基数效应影响。自2019年以来，粮油食品类、饮料类和烟酒类各品类维持接近双位数左右的年复合增速，较疫情前超双位数有所降速。

2024年8月，限额以上粮油食品类同比增长10.1%至1696亿元，增速环比提升0.2pct。以2019年为基数，限额以上粮油食品类的五年CAGR达到7.3%。粮油食品类保持极强的消费韧性。

2024年8月，限额以上饮料类同比增长2.7%至267亿元，增速环比下滑3.4pct。增速环比下滑预计主要为基数原因和天气原因。以2019年为基数，限额以上饮料类的五年CAGR达到6.7%。

2024年8月，限额以上烟酒类同比增长3.1%至449亿元，增速环比提升3.2pct。以2019年为基数，限额以上烟酒类的五年CAGR达到6.5%。

3.4 CPI细分：食品价格仍处于季节性低位，猪价继续大幅上涨

从同比看，8月CPI上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，食品价格由上月持平转为上涨2.8%，影响CPI同比上涨约0.51个百分点。食品中，鲜菜价格上涨21.8%，涨幅比上月扩大18.5个百分点；鲜果价格由上月下降4.2%转为上涨4.1%；猪肉价格上涨16.1%，受上年同期对比基数较高影响，涨幅比上月回落4.3个百分点；鸡蛋、食用油、牛肉、羊肉和薯类价格降幅在4.0%—14.5%之间。非食品价格上涨0.2%，涨幅比上月回落0.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.13个百分点。

从环比看，8月CPI上涨0.4%，涨幅比上月回落0.1个百分点。其中，食品价格上涨3.4%，涨幅比上月扩大2.2个百分点，影响CPI环比上涨约0.60个百分点。食品中，受夏季高温及局地强降雨天气等因素影响，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格分别上涨18.1%、9.8%、3.8%和3.3%，合计影响CPI环比上涨约0.49个百分点；生猪产能去化叠加看涨预期偏强，猪肉价格上涨7.3%，影响CPI环比上涨约0.10个百分点。非食品价格由上月上涨0.4%转为下降0.3%，影响CPI环比下降约0.24个百分点。非食品中，受国际油价波动影响，国内汽油价格下降3.0%；临近开学出游需求有所回落，飞机票和旅游价格分别季节性下降5.1%和0.7%。

投资建议

宏观经济面上，经济数据延续弱势，反映出当前经济运行中困难挑战多，特别是国内有效需求不足的问题比较突出。基于此大背景，后续政策有望持续发力以改变现状。具体来看，过去“消费品以旧换新”及房地产等政策对居民消费增长起到了一定的积极“催化”作用；最新国新办发布会上释放央行货币政策宽松信号，如降息降准及房地产相关配套政策后续有望落地，我们预期宽松的货币政策持续发力将会是强心剂。从居民端来看，居民消费信心有待提振，需要看到政策发力后的真正效果。7月份消费者信心指数86.0，继续新低，分项来看，就业指数历史新低，为71.6；收入指数底部上行至94.4；消费意愿为92.0，呈曲折往上态势。资金面上，美联储超预期降息50bp，北向资金流出压力缓解；最新国新办发布会上宣布将创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，如5000亿的互换便利，这有望给市场提供增量资金。行业动态上，季报季过去，靴子落地，中秋节白酒动销相对平稳。目前，市场情绪受新的政策刺激有明确反弹迹象，过去消费板块一直处于预期低、估值低、情绪差的阶段，我们认为受政策正向刺激影响，板块有望迎来底部反弹行情，因此，调高行业评级至“领先大市”。短期建议集中关注有市场标识度的超跌标的。中期的选股方向有：1）估值底部的绝对细分龙头，建议关注白酒龙头贵州茅台、五粮液和海天味业等；2）高股息标的，建议关注养元饮品、洽洽食品等；3）成长型标的，建议关注休闲零食板块劲仔食品、盐津铺子、万辰集团等、饮品板块的东鹏饮料等、保健品板块东阿阿胶、仙乐健康等；4）成本改善型标的，建议关注安琪酵母等。