（来源：东北证券研究所）
总量研究
【东北宏观张陈】9月美国非农数据点评：失业率继续回落。
9月非农数据大超市场预期。美国9月新增非农就业254K，显著高于市场预期的147K，环比上月的159K（初值为142K）大幅回升。8、7月非农分别上修了17K和55K，总体上修72K。失业率4.1%，预期4.2%，前值4.2%；劳动参与率62.7%，预期62.7%，前值62.7%。平均时薪环比0.4%，预期0.3%，前值0.5%；平均时薪同比4.0%，预期3.8%，前值3.9%。
失业率小幅回落，衰退担忧消退。家户调查数据显示劳动力参与率较上月持平，保持在62.7%，家户就业人数增加430K，而失业率从8月的4.2%回落至4.1%，衰退的担忧基本消退。薪资增速方面依然稳健，环比上升0.4%，同比上升4.0%，高于前值3.8%。与9月非农就业数据的强劲一致，9月份家户调查整体指向美国劳动力市场仍然很健康。目前失业金申请中数据的仍然相对较低，失业率显著上升的可能性仍然较低。
软著陆依然是基准情形，预计后续就业仍将保持稳健。美国劳动力短缺的问题从疫情前便一直存在，从数据上来看，疫情后美国新增非农就业几乎完全来自于外来人口，美国本土的就业水平出现了停滞，总体上仍显著低于趋势水平。美国劳动力存在缺口的同时由于财政政策的导向，使得美国劳动需求十分旺盛。拜登采取了与以往给富人减税不同的策略，拜登经济学侧重于改善中底层收入群体。例如：更多的将政府采购合同交付给少数族裔，在各类法案支出中重点评估获得资助的企业能否带动小企业的发展。这一政策带来了美国小企业的繁荣，这也创造了绝大部分的职位空缺。目前美国劳动力市场的空缺失业接近1这一关键水平，通常衰退前我们会看到空缺失业比要明显小于1，这意味着美国劳动力市场仍较为稳健但不过热。从过去三个月平均新增非农月116K来看，数据有所转弱但仍相对健康。从职位空缺、黄金年龄劳动参与率等一系列指标来看，应当说美国劳动力市场仍处在充分就业的状态。在降息周期开启，但空缺仍相对充裕、失业申请数据仍偏低的情况下，软著陆依然是基准情形，美国陷入的衰退概率较低，后续就业有望保持稳健。
不过短期来看，大选落地前，就业数据仍有边际转弱风险。9月美国制造业PMI录得47.2，环比上月持平，表明需求偏弱，特别是就业分项有所下滑。从受访者的采访来看，大选可能是一个重要不确定因素，影响了企业的投资意愿。这意味着在大选不确定性消除之前，企业经营活动仍可能比较受限，相关就业等经济数据仍可能边际转弱。但随着大选不确定性消除和降息周期到来，企业整体上对于明年依然是比较乐观的。
行业研究
【东北医药刘宇腾】行业周报：当前时间点医药板块三大投资主线。
投资主线一：医药消费板块（医药零售赛道及医疗服务赛道）。长坡厚雪低估值，政策刺激后积极关注“量&价”复苏趋势，估值压制担忧逐步出清。 上半年医疗服务边际受到消费疲软、医保政策压制影响，业绩普遍承压。国家政策强刺激消费下，积极关注口腔，眼科等赛道量价变化。重点推荐通策医疗、瑞尔集团、爱尔眼科、普瑞眼科、朝聚眼科、欧康维视生物锦欣生殖、固生堂、国际医学等；医药零售板块行业出清在即，龙头药店股估值极具性价比，推荐益丰药房、大参林、一心堂、老百姓、健之佳、漱玉平民等。
投资主线二：创新药械板块（创新药赛道、CXO赛道及创新器械赛道）。美联储降息及国内多改革政策有望催化市场流动性边际改善。创新药产业链近期逐步走强，在国家全链条支持创新药的大背景下，多款创新药产品逐步进入商业化放量周期。抗肿瘤等多领域国产药物全球范围内进度靠前，临床数据优异，管线价值、出海预期等持续提升中报营收、利润多家实现高增速，基本面稳中向好，后续有望持续实现超预期，推荐关注创新药板块优质标的：恒瑞医药、康方生物、信达生物、泽璟制药。
CXO赛道：随着美联储进入降息通道，创新药投融资环境有望持续改善，同时头部公司2024H1新签订单层面恢复明显，我们建议把握CXO行业龙头：药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、益诺思、普蕊斯、九州药业、博腾股份、阿拉丁等。
医疗器械赛道：在集采常态化的进展下，建议关注集采风险已经出清，国产化率持续提升的创新器械投资机会。此类公司业绩确定性较强，相关公司包括迈瑞医疗、惠泰医疗、微电生理等。短期集采尚未落地的品种承压（如主动脉、外周、神经、瓣膜、消化介入等领域），积极关注集采降价相对缓和，国产化率有望提升，估值性价比高的细分赛道龙头：微创脑科学、归创通桥、赛诺医疗、心脉医疗、先健科技。此外，人工晶体、运动医学国采已于2024Q2落地，相关公司包括爱博医疗、昊海生科等；关注国内集采中受损，出海表现亮眼，相关公司包括南微医学、安杰思等。
投资主线三：高壁垒医药赛道（血制品赛道及品牌中药赛道）。该赛道具有较深厚的护城河，业务多具备量价齐升逻辑。血制品赛道：由于去年下半年供货紧张致基数较低，2024H1采浆量同比增长20%以上，下半年血制品公司业绩增长有明确保障。核心推荐天坛生物、华兰生物；品牌中药赛道：老龄化趋势下，关注具备消费属性和品牌壁垒的品牌中药；OTC中药行业表现稳健，持续增长。核心推荐同仁堂、东阿阿胶、华润三九等。
公司研究
【东北建材濮阳】行业周报：多项重磅政策出台，关注建材板块反弹机会。
多项重磅政策出台，利好资金面+地产链。（1）9月24日，国新办举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、证监会三部门公布多项重磅金融政策，释放金融支持经济高质量发展的强烈信号。重点方向包括降准、降息、降低存量房贷利、降低房贷首付比例、支持资本市场等。（2）9月26日，中央政治局会议强调加大财政货币政策逆周期调节力度，和促进房地产市场止跌回稳等。会议指出，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。（3）9月29日~30日，北上广深等地均已出台相关落实政策，下调房贷首付款比例，降低房贷利率，调整住房限购政策等。
9月建筑材料行业经济运行保持低位回复态势。2024年9月份我国经济景气水平总体回升，制造业采购经理指数为49.8%，比上月上升0.7个百分点；非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.4%，比上月上升0.3个百分点。2024年9月份，建筑材料工业景气指数为105.4点，比8月份回升4.0点，比上年同月高0.8点，高于临界点，处于景气区间，行业经济运行保持低位回复态势。
复盘2022年至今3轮建材反弹行情，消费建材板块机会显著。复盘2022年至今3轮建材反弹行情，2022/11/1~2023/2/21（金融16条、房企再融资放开）；2023/7/10~2023/7/31（政治局会议：供求关系发生重大变化）；2024/4/17~2024/5/20（517新政），涨幅居前个股以消费建材标的为主。过去3轮建材反弹行情中，2次涨幅达到前5的公司有兔宝宝（每次反弹平均涨幅56%，低估值、高股息）、三棵树（平均涨幅51%，高估值、高历史业绩增速）、蒙娜丽莎（平均涨幅46%，低估值）、亚士创能（平均涨幅43%，小市值弹性标的）、坚朗五金（平均涨幅28%，高估值、高历史业绩增速）。
投资建议：1）地产政策密集出台，建议关注弹性超跌消费建材标的，三棵树、蒙娜丽莎、东方雨虹、坚朗五金等。2）部分建材标的基本面好，稳健增长、高股息低估值，建议关注兔宝宝、伟星新材、北新建材、公牛集团、中国巨石、长海股份等。3）优选基本面向好的非地产链细分领域龙头，关注上海港湾、力诺特玻、山东药玻、软控股份、国检集团等。4）美联储降息，海外家居出口需求恢复，建议关注匠心家居、松霖科技、建霖家居、致欧科技等。
【东北电子李玖】本川智能（300964）：深耕PCB细分领域，加速产业布局引领增长。
2024年9月20日，本川智能发布公告拟取得特殊材料工艺PCB产品商皖粤光电80%股权，后续标的公司将纳入公司合并报表范围。
点评：市场拓展效果显现，公司营收与利润双增长。公司积极开拓新客户与新市场，重点布局细分领域和新兴市场，聚焦汽车电子和新能源两大领域，持续调整订单结构，优化产品布局。2024年上半年公司实现营业收入2.77亿元，同比增长5.14%；归母净利润0.16亿元，同比增长21.75%；扣非归母净利润0.09亿元，同比增长90.96%。其中二季度实现营业收入1.55亿元，同比增长14.12%，环比增长26.56%；归母净利润0.08亿元，同比增长53.36%，环比增长17.15%。
专注细分领域技术研发，打造核心技术优势。PCB行业市场竞争者众多，行业集中度低，专注于小批量板的企业数量相对较少，小批量板生产工艺流程比较复杂，对小批量板生产商的生产管理有较高的要求，进入小批量板行业的壁垒较高。小批量板应用领域较广，市场需求稳步增长，具有良好的发展前景，单位价值相对较高，具有较强的议价能力，小批量板毛利率水平通常高于大批量板。公司遵循“模块化”的发展战略，走“小而美、专而精”的发展路线，每个工厂规模相对均衡，专注于细分领域和新兴市场，以实现高质量发展格局。公司拥有多项自主研发的核心技术，主要用于生产多层板、高频高速板、挠性板、刚挠结合板、HDI板和诸多特殊工艺PCB产品。
产能布局逐渐完善，形成全球化销售体系。公司在南京、深圳和珠海等地设有多个生产基地，总部位于南京市溧水经济开发区，并设有香港本川、美国本川、泰国本川等海外子公司，形成了全球化的销售体系。公司本次公告拟取得特殊材料工艺PCB产品商皖粤光电80%股权，未来有望持续完善产业布局。
首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司 2024/2025/2026 年实现归母净利分别为0.30/0.40/0.46亿人民币，对应 PE 分别为84/62/54倍，对应PB分别为2.5/2.4/2.3，首次覆盖，给予“增持”评级。
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