（来源：国海证券研究）
国海固收·靳毅团队 | 机构行为每周跟踪
国海非银·孙嘉赓团队 |证券需切换牛市思维，保险资负共振持续上攻，加密货币蓄势待破——非银金融行业周报
固收：机构行为每周跟踪
报告作者：靳毅
报告发布日期：2024年10月8日
报告摘要：本周（9月23日-9月30日）流动性有所放松。R007收于1.83%，较上周（9月18日-9月20日）减少22BP，DR007收于1.56%，较上周增加40BP。6个月国股转贴利率收于1.11%，较上周增加14BP。
机构行为量化指标
久期方面，本周绩优利率债基金久期较上周有所下行；“资产荒”指数有所上行；杠杆方面，全市场杠杆率较上周有所增加，收于109.5%；理财市场方面，本周全市场产品破净率较上周有所下行，为4.0%。
风险提示 需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差；指数样本券调整可能会导致潜在的测算偏误；经济数据及经济政策超预期；信贷超预期。
非银：证券需切换牛市思维，保险资负共振持续上攻，加密货币蓄势待破——非银金融行业周报
报告作者：孙嘉赓
报告发布日期：2024年10月8日
核心观点：证券：两大催化因素齐备，国庆期间港股非银以及中概经纪商大涨，重申A股的补涨逻辑，底部维持推荐板块。1）9月30日证券II（申万）指数上升10.68%，截至2024年9月30日，券商指数PB(lf)回升到1.43倍，自指数创建以来PB估值分位12.20%，且该指数50个成分股中PB(If)估值“破净”的有3只。2）上周（2024/9/30-2024/10/4），截至周五港股收盘，自9月创下的阶段性低点以来，恒生指数涨超35%，其中大部分涨幅是在中国政府9月24日宣布一系列大规模刺激措施后所呈现出，自24日当天以来恒生指数涨幅累计高达25%。中概股指数自9月24日以来两周上涨2256点。3）10月2日至4日，港股券商板块3个交易日平均上涨52.24%，申万宏源香港区间上涨219.28%，招商证券上涨121.43%；多只券商股成交额较大，中信证券3个交易日成交达101.81亿港元，中金公司、中国银河分别成交61.42亿港元、48.91亿港元；换手率居高不下，较高的是申万宏源香港（26.36%）、国联证券（22.12%）、招商证券（19.48%）、东方证券（19.04%）。4）上周券商板块涨幅较大，上市公司估值明显回升，我们认为，向上空间则取决于并购重组和市场情绪两大催化因素，并购主线的催化已然验证，市场情绪和交投活跃度呈现活跃状态，市场风格呈现出明显的由守转攻的态势，全面牛市的预期快速酝酿，维持推荐板块。
保险：“政策组合拳”带动“资负”共振，保险内部推荐顺序“由守转攻”。1）2024年9月30日30年期国债收益率为2.3550%，后续需持续关注，长端利率相对企稳是板块行情的重要基础。2）截至9月30日，中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险四家寿险平均PEV为0.71，仍处相对低位，安全边际较高。后续我们对整体股市维持积极看好，股市向好将提升保险投资端收益，尤其是FVTPL投资收益，弥补高股息赛道表现下滑的问题，有望发挥出保险公司资产弹性价值，对上市险企整体业绩起到催化作用。3）9月24日、9月26日两个会议的超预期政策组合拳，以及市场快速恢复，对上市险企的资产端和负债端两端形成戴维斯共振，我们仍维持对保险板块的“推荐”评级，同时建议做内部调仓，当前优先推荐投资端弹性更大的标的。
加密货币：A股中概抢镜，加密市场震荡，比特币或蓄力破阻，看好10月与11月的行情表现。1）据Greeks.live，上周A股和中概股吸引了所有市场的注意力，加密货币相对疲软，即使是在全面大涨的港股，区块链股票也是下跌趋势，这反映了加密货币市场的弱势。从往年数据看，四季度的行情一般都不错。各主要期限IV均处于近一年的平均水平，美国大选结束前，IV仍有支撑。10月4日期权交割数据显示：1.75万张BTC期权到期，Put Call Ratio为0.75，最大痛点63000美元，名义价值10.7亿美元；11.9万张ETH期权到期，Put Call Ratio为0.68，最大痛点2500美元，名义价值2.8亿美元。2）当前，比特币面临的7000073000美元区间被视为一个重要的阻力区域。一旦该阻力位被有效突破，市场信心将得到提振，对币价的预期也将变得更加乐观。3）由于9月非农数据远超预期，释放更多经济“软着陆”的信号，市场对年内降息的预期大幅收敛。最新公布的数据显示，美国9月非农就业人口增加25.4万人，远超预期，失业率近一年来首次下滑至4.1%，同样低于预期。美银、摩根大通下调对美联储未来降息幅度的预期，11月降息幅度预期从50基点降至25基点，市场预计未来四次会议降息不到100基点。4）随着全球经济衰退风险的逐步减弱及软着陆预期的增强，叠加短期比特币市场抛压的有效出清，比特币已重新步入上行通道。进入10月之后，美国大选或将成为后续币圈重要的催化剂，大选本身或将为比特币的政策面带来明显积极的影响。在此背景下，我们建议后续密切关注此轮上攻行情的进展。我们依然维持对比特币中长期价格走势的乐观预期。尽管短期内市场可能面临波动，但从中长期来看，比特币的价值潜力依旧值得期待。
投资要点:
考虑到当前板块整体估值处于历史底部，配置性价比高，我们维持非银金融行业板块“推荐”评级，分行业细分方向来看：
保险方面：建议关注新华保险、中国平安（A+H）；
券商方面：建议关注中国银河、海通证券、中信证券（A+H）；中小券商关注：东兴证券、长城证券、东吴证券、财通证券；
加密货币方面：建议关注老虎证券、富途控股、Coinbase Global、Robinhood Markets；
多元金融方面：建议关注中粮资本、中油资本、瑞达期货、南华期货、香港交易所。
风险提示：系统性风险对业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；金融市场波动风险；美国大选的不确定性；重点关注公司业绩不达预期风险。
金融工程：9月宏观驱动跑平基准，10月推荐关注通信和汽车方向——行业配置策略月度报告(2024/10)
报告作者：李杨/赵馨
报告发布日期：2024年10月8日
投资要点：宏观驱动策略：自2016年初至2024年9月30日，综合模型超额年化收益率4.47%，超额波动率7.23%，信息比率0.62，最大回撤9.51%，IC均值4.74%，ICIR 16.78%，年化换手3.23倍。模型在十月份推荐的行业包括煤炭、商贸零售、计算机、传媒、通信、钢铁。9月宏观驱动策略绝对收益22.64%，超额收益为0.73%。2024年以来至9月30日，综合模型绝对收益4.57%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.21%，在主动权益基金中排名50.10%。
动态平衡策略：我们从平衡的角度提出了兼顾胜率和赔率的动态平衡策略。自2015年初至2024年9月30日策略年化绝对收益16.81%，年化相对收益12.64%，信息比率为1.90，相对最大回撤为7.37%。模型在十月份推荐行业为有色金属、电子、电力设备及新能源、汽车、通信、银行。9月动态平衡策略绝对收益20.58%，跑输基准，超额收益为-4.45%。2024年以来至9月30日，动态平衡策略绝对收益11.88%，相对偏股混合型基金指数超额收益7.11%，在主动权益基金中排名23.80%。
多策略：多策略自2011年5月3日至2024年9月30日相对收益年化7.72%，信息比1.08，超额最大回撤13.03%。模型在十月推荐行业银行、石油石化、有色金属、汽车、食品饮料、通信、建筑。多策略行业配置9月绝对收益19.50%，超额收益-2.64%。2024年以来至9月30日，多策略绝对收益17.78%，相对偏股混合型基金指数超额收益13.01%，在主动权益基金中排名11.10%。
9月份受到市场上涨、资金大幅流入的影响，9月末拥挤度因子在各行业均出现拥挤提示。
风险提示：若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。市场存在一定的波动性风险。
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