长城晨会精选0926|策略/煤炭/电力设备与新能源|降息_新浪财经

（来源：长城证券产业金融研究院）

投资策略研究

策略

美联储降息落地，A 股存在阶段性反弹机会

美联储降息 50bp 落地，后续降息节奏“边走边看”：

美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调 50 个基点至 4.75%-5.00%。美国CPI 增速已明显下降，失业率同比有所提升，美国经济增长出现了边际变化，但是整体来看经济数据显示仍未出现明显衰退，维持一定的韧性，因此本次降息可以被认为是“预防式降息”，而非“衰退性降息”。但是，降息 50bp还是引发了一定的衰退预期方面的市场情绪，美元资产有所震荡。

本次 FOMC 会议声明相较之前出现了一些变化，尤其是对于就业的描述调整为“增长放缓。对于后续降息节奏和频率，美联储的表述相对模糊，将会评估即将发布的数据、不断变化的前景和风险平衡，后续降息节奏可能仍将“边走边看”。根据 CME 预测，年内可能降息 2 次共计 75bp，明年可能降息 5次共计 125bp。

美联储“预防式降息”后，全球降息周期逐渐开启，尤其是对于新兴市场。例如，9 月 19 日，中国香港金管局将基准利率下调 50 个基点，科威特央行降息 25 个基点，阿联酋央行下调隔夜存款利率 50 个基点，卡塔尔央行下调存款利率 55 个基点等。对全球流动性可能产生积极影响，有望降低全球借贷成本，可能促使国际资本寻求更高收益的投资机会，新兴市场资产吸引力有望提升。中美利差也有望进一步收窄，中国货币政策空间进一步打开，A 股市场的资金流入和成交量也有望提升，A 股流动性环境可能随着全球降息周期而改善。

A 股存在反弹机会，风格可能扩散至成长：

流动性的边际改善可能使得 A 股成交量回升，股市出现阶段性估值修复的概率较大。港股在降息周期可能获得更多弹性，叠加今年南下资金净流入金额已创下近三年来新高，港股反弹机会可能更大。从 A 股的股债性价比角度来看，重要指数的股债性价比已创近年来新高。此前资金抱团的红利板块出现调整，往后来看，股市风格都可能逐渐偏向更受益于流动性改善、估值性价比更高的成长板块、制造板块以及中小盘方向。

从业绩的角度来看，根据我们此前对 2024 年披露中报的分析，2024 年上半年，全 A 非金融营收累计增速-0.56%，归母净利润累计增速-6.38%。相较一季度，二季度营收增速、利润增速双双下滑。但是，成长相对价值风格的 ROE趋于稳定，利润增速差存在筑底反弹的迹象，成长跑赢价值的基本面条件或已具备。从近期 ETF 资金买入方向来看，除了沪深 300、上证 50 以外，中证1000、科创板及创业板等 ETF 资金流入有所增加，成长板块的微观流动性得到缓解。美联储开启降息周期、中国货币宽松空间打开、以及股市微观流动性有望缓解，均有助于市场风格向成长板块扩散。

具体行业方面，短期可以关注直接受益于股市成交量回升的非银金融、保险等金融板块，中期重点关注成长板块中的自主可控、数字经济、消费电子、医药等，以及制造板块中的汽车、部分高端制造业等方向。前期调整的红利板块可以继续筛选并关注其中股息率保持稳定且长期处于高水平的细分方向。

风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险、政策落地不及预期风险等。

行业周报

煤炭

非电需求释放，动力煤价继续上涨

动力煤基本面：根据中国煤炭市场网，产地方面，榆林区域稳中有涨，节前安监趋紧，市场供给略有收缩，叠加民用和部分工业用户采购较为活跃，矿价多偏强运行。鄂尔多斯区域供应偏稳，拉运需求有所提升，整体市场情绪较为乐观，煤矿报价时有上调。晋北区域受港口市场上涨影响，部分用户询货积极性提升，加之煤矿多积极兑现长协，现货资源库存有限，因此挺价意愿升温，价格陆续上调。港口方面，随着价格持续上涨，卖方心态略有分化，部分对后期价格继续上行的信心偏弱，因此逢高出货意愿持续提升，也有部分认为电企库存偏低，上游价格坚挺，因此对节前市场仍有信心。进口煤方面，近期进口煤市场情绪持续向好，电厂询货积极性较前期有所提高，外矿报价和贸易商投标价均有所上调。预计在国庆假期来临前，进口煤价或将偏强运行。

本周动力煤价格继续上涨，主要原因在于节前下游补库需求较旺叠加港口流通货源偏紧，市场尽管对于后期煤价走势存在一定分歧，但情绪整体较为乐观。我们认为尽管居民用电较于夏季有所下降，但由于电厂补库稳步推进，为煤价提供有力支撑，而非电需求释放对煤价有进一步催化作用。

“双焦”基本面：根据中国煤炭市场网，焦煤方面，目前煤矿生产维持相对稳定，局部价格仍有调整，近期的市场补库行为对部分煤价仍有支撑，临近双节叠加中秋节后季度长协价格签订在即，预计市场博弈强度将在此期间再度增加。焦炭方面，市场价格下调后保持弱稳运行，钢厂高炉复产速度放缓，钢企对焦炭需求不强，市场供应较为宽松，焦化企业开工率小幅下降，销售情况一般。钢厂方面，钢材现货价格本周小幅反弹，但交易气氛偏淡，预计短期钢材价格或维持震荡运行。

高频数据聚焦：港口煤价上涨，北港库存下降，铁水产量上升。截至 9 月 20日，秦港 5500 大卡动力煤市场价 863 元/吨（周环比+1.3%）；京唐港山西主焦煤库提价为 1730 元/吨（周环比持平）；布伦特原油现货价为 76.57 美元/桶（周环比+3.49%）；亨利港天然气现货价为 2.27 美元/百万英热单位（周环比+6.57%）；一级冶金焦平仓价为 1790 元/吨(周环比+2.87%)；秦港铁路调入量为 318.40 万吨（周环比+8.71%）；北方九港口煤炭库存合计为 2246万吨（周环比-3.56%）。247 家样本钢厂日均铁水产量为 224 万吨（周环比+0.2%）。

市场表现：本周煤炭板块表现强于大盘。截至 9 月 20 日申万煤炭一级行业指数收益为+3.64%，高于上证指数 2.43pct。表现居前的 3 只股票分别是山煤国际（+7.52%）、平煤股份（+7.27%）、淮北矿业（+6.30%）。

风险提示：下游需求不及预期、重点煤矿发生较大安全生产事故、国际能源价格系统性下跌、发生国际地缘政治危机。

行业周报

电力设备与新能源

持续促进技术创新，统筹推进氢能持续发展

行情回顾：截至 2024 年 9 月 20 日，氢能源指数收盘价为 1339.23 点，本周涨跌幅为 0.97%，2024 年初至今涨跌幅为-23.09%。氢能行业周涨幅前五的公司为同飞股份、云内动力、凯美特气、光智科技、蓝英装备，涨幅分别为 24.02% 、21.74% 、16.53% 、14.20% 、13.82% ；氢能行业周跌幅前五的公司为 ST 百利、中国动力、海新能科、ST 迪威、时代电气，跌幅分别为-8.00% 、-7.81% 、-7.14% 、-6.02% 、-5.72% 。

重点事件点评：全国首个制氢加氢换氢一体综合站项目收尾，全球首个氢内燃机批量发电项目启动，国内最大功率的兆瓦级氢能发电示范工程启动，西班牙首条氢气管道启动，巴拉德宣布全球重组计划，荷兰碱性电解槽公司完成 3000 万欧元 A 轮融资，工信部将建设 3 类氢能相关中试验证平台，四部门：征集氢氨醇等重点工业产品碳足迹核算规则标准研究课题，国家发改委组织申报第二批绿色低碳先进技术示范项目，新疆准创 3万吨氢气及加氢站项目环评公示，国内首架太阳能氢能无人机首飞，全球最大绿氢制 50 万吨绿色甲醇项目总承包合同签约。

核心观点：加快绿氢产业化发展，拓展规模化氢能应用。鉴于我国持续颁布的氢能源利好政策，氢能产业持续发展。上游电解槽招标项目持续增多，制氢投资力度加大，建议关注参与电解槽招投标的公司；中游发展制氢输氢项目，扩大氢能应用，建议关注具备输氢能力的企业；下游促进新能源汽车研发，持续推进设备换新，建议关注氢车应用领域的企业。

风险提示：宏观经济下行风险，行业刺激政策落地不及预期，技术进步不及预期，绿氢项目落地不及预期，产业链发展不及预期等。