五矿 | 从半年度业绩看车企价格战激烈程度_新浪财经

（来源：五矿证券研究）

张娜威

新能源汽车分析师

执业编号：S0950524070001

自主新能源品牌再掀价格战，插混替代合资燃油品牌是主流趋势。

2024年春节后的价格战并未带来营收和利润的下滑，本轮价格战看似激进但在车企的可承受范围内。

本轮价格战是降本后让利于消费者，我们认为价格战常态化存在但趋于缓和。

新能源汽车行业格局处于快速变化之中，考验车企快速调整的能力。

/ 报告摘要/

自主新能源品牌再掀价格战，插混替代合资燃油品牌是主流趋势。在新能源品牌一轮一轮的价格战中，合资燃油品牌也在试图降价以换取市场份额，但实际上仍然难挡新能源汽车的快速渗透，合资燃油品牌正在面临量价齐降的戴维斯双杀，插混替代合资燃油的份额成为中国市场的主流，当里程焦虑和补能问题得到解决后迎来纯电对插混的替代。目前插混占比的不断提升导致单车带电量基本无变化。

2024年春节后的价格战并未带来营收和利润的下滑，本轮价格战看似激进但在车企的可承受范围内。从上市公司口径看，24Q2乘用车上市企业营收利润双双增长；24Q2行业平均毛利率14.9%，同环比均有所提升；自主品牌单车均价下降明显，但单车净利并未明显下滑，说明各车企在本轮价格战中降价的同时降低了营业成本和费用，以及碳酸锂价格下降带来的成本降低，因此并未出现2023H1价格战后毛利率和净利率大幅下降的情况。

本轮价格战是降本后让利于消费者，我们认为价格战常态化存在但趋于缓和。我们拆分车企营业成本、费用等占比，不同车企之间的差异较大，大致分为三类：龙头企业比亚迪、长城汽车得益于良好的产品结构、出口份额和成本费用控制，毛利率和净利率均处于较为健康的水平；合资集团上汽/广汽部分收益来源于对合资品牌的投资收益，毛利率和净利率下降明显；新势力大多因为高成本/高费用导致盈利仍有压力。经历价格战后，目前龙头降本控费空间已经不大，价格换取份额的边际收益降低，我们认为价格战将常态化存在但趋于缓和。

新能源汽车行业格局处于快速变化之中，考验车企快速调整的能力。吉利&长安积极拥抱插混/增程，新品牌银河&启源接连推出新车，切入20万元以下市场，吉利市场份额超越特斯拉成为中国新能源零售排名第二，长安跻身前五位列第四；特斯拉/埃安定位纯电且新产品断档，份额下滑较为严重，埃安份额排名从第三位下滑至第八位。

/ 报告正文 /

1、产业趋势：自主新能源品牌价格战，插混替代合资燃油车份额

24H1价格战之下新能源渗透率再攀新高，但主要由插混贡献。2024H1中国新能源乘用车增速30.2%，渗透率39.3%，纯电渗透率由24%微降至23.3%，插混渗透率由10.8%提升至16%，可以类比2021年纯电车的爆发。插混的渗透替代了合资燃油车的份额，给合资品牌的生产经营带来一定的压力。

由于插混占比提升，单车带电量基本无变化。24H1插混占比相较2023年全年提升9.6pct达到40.6%，未来插混占比仍然呈现提高的趋势；受此影响单车带电量基本无变化，24H1单车带电量约46.8kWh，2023年约47.2kWh。

2、新能源汽车行业格局：比亚迪龙头地位无人撼动，理想首次进入零售前五

2024年新能源汽车行业格局仍处于变化之中，除了超级龙头比亚迪地位无人撼动之外，其余品牌排名均有明显变化。

吉利&长安积极拥抱插混/增程，新品牌银河&启源接连推出新车，切入20万元以下市场，吉利市场份额超越特斯拉成为中国新能源零售排名第二，长安跻身前五位列第四；特斯拉/埃安定位纯电且新产品断档，份额下滑较为严重，埃安份额排名从第三位下滑至第八位。

理想市场份额虽略有下滑，但由于五菱下滑更为严重，理想以微弱优势首次进入新能源品牌零售份额前五。

行业格局变化之快，要求车企具备快速调整战略定位、定价策略以及迭代车型的能力，从而在市场中保持竞争力。

3、营收/利润：同环比变动与销量保持一致，比亚迪营收首次超越上汽成为行业第一

从全行业口径看，24Q2汽车制造业营收稳步增长，利润总额略有下降。

从上市公司口径看，24Q2乘用车上市企业营收利润双双增长，尤其是利润同增明显。

分企业看，营收和利润的同环比变动方向与销量保持一致。两大合资集团上汽、广汽营收同比下滑严重，比亚迪营业收入首次超越上汽成为行业第一；吉利归母净利润中非经常性损益贡献较大，不具有持续性。

4、毛利率/净利率：价格战并未导致行业毛利率与行业净利率承压，合资品牌受影响明显

价格战并未明显影响行业平均毛利率和净利率。24Q2行业平均毛利率14.9%，同环比均有所提升，说明各车企在本轮价格战中降价的同时降低了营业成本和费用，以及碳酸锂价格下探，因此并未出现2023年上半年毛利率和净利率大幅下降的情况。

合资品牌毛利率较低，新势力距离盈利仍有较大差距。赛力斯受益于爆款车型问界M9毛利率达到27%，净利率也处于较好的水平，长城汽车的毛利率、净利率水平均领先于大部分车企，合资品牌上汽和广汽毛利率、净利率逐渐下滑落后于民营企业，新势力净利率较差，亏损仍然严重，距离扭亏为盈仍有较大差距。

5、单车均价/单车净利：单车均价同比下滑10%以上，但多数车企单车净利未出现明显下滑

受价格战影响，24Q2大部分车企自主品牌单车均价同比下滑10%以上。比亚迪、吉利、广汽、上汽、蔚来、零跑等单车均价受影响明显；赛力斯、小鹏等受产品结构调整影响单车均价不降反增。

24Q2大部分车企自主品牌单车净利同比并未出现明显下滑。未盈利的企业单车净利亏损收窄，稳定盈利企业单车净利稳中有升，广汽集团自主品牌单车净利首次转正，即埃安+昊铂+传祺开始贡献净利润。

6、三费控制：研发和销售管理费用率高是新品牌盈利转正的难点，仍然有较大的下降空间

行业平均三费的费用率同环比有明显的下降趋势。新势力品牌的费用率较高，抬高了行业的平均水平，行业的下降趋势主要由新势力品牌贡献，单看A股（除北汽蓝谷外）费用率有所下降，但相对下降幅度较小。

新势力品牌的研发费用率普遍高于行业平均水平，合资品牌广汽、上汽、长安的研发费用率位于倒数三名。

蔚来、小鹏较高的销售管理费用率影响力企业的盈利能力。新势力品牌的亏损很大一部分源于销售管理费用高，新势力仍需扩大销量以降低单车摊销的销售管理费用，同时提升管理能力以降低费用。

7、资本开支：连续三个季度同比下降且24Q2下降幅度扩大

自23Q4以来资本开支出现同比下降，24Q2下降幅度扩大。24Q2合计8家A股乘用车上市公司的资本开支308.2亿元，同比减少34%。

8家A股乘用车上市公司处于不同的扩张阶段，5家车企资本开支同比下降，3家同比上升。比亚迪、长城、上汽、广汽等企业经历过了大幅扩张投产的阶段，资本开支开始收缩；江淮、北汽蓝谷与华为智选车业务的合作仍在起步阶段，需要扩大资本开支来推进合作以及产能的投产。

8、24Q2汽车上市公司各项成本占比差异较大

中国汽车品牌上市公司24Q2业绩总览

1、上游原材料价格波动的风险；

2、不同国家新能源汽车政策变动对出口的影响；

3、宏观经济不及预期的风险。

以上内容节选自五矿证券已经发布的研究报告《从半年度业绩看车企价格战激烈程度》，对外发布时间：2024/9/20，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

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