（来源：山西证券研究所）
投资要点
六成企业营收实现正增长，受宏观环境影响盈利有所走弱。北交所企业2024H1相较2023H1营收小幅增长，但增速有所放缓，营收规模集中在3亿元以下，营收规模平均达3.13亿元，中值为1.77亿元，营收增速平均达3.97%，中值为4.11%，251家企业中，共155家企业实现营收正增长；盈利在规模和增速上均有下降，归母净利规模平均达2,151万元，中值为1,513万元，归母净利增速平均达-9.05%，中值为-9.80%。此外，2024H1相较2023H1毛利率在40%以上的企业占比提升，净利率在18%以上的企业占比下降。北交所盈利能力下行主要受到宏观经济、国际局势、下游需求的影响；经营情况改善的企业受益于下游需求稳定（刚性需求、政策支持、海外市场、市场拓展等）、产品竞争力较强以及汇率提升带来的毛利率提升。
电力设备保持高成长，汽车、电子、轻工、家电格局向好。分行业来看，机械设备（56家）、电力设备（27家）、基础化工（24家）、计算机（23家）、汽车（22家）企业数居前，电力设备、基础化工、机械设备2024H1合计贡献板块58%的营收，家用电器、轻工制造营收规模增长较快；电力设备、机械设备、基础化工2024H1合计贡献板块54%的归母净利润，轻工制造、汽车、电子归母净利规模小幅增长。企业数在5家以上行业中，医药生物、机械设备、计算机企业2024H1平均毛利率在30%以上，汽车、电子、机械设备2024H1平均净利率在10%以上，平均净利率为正的行业中，仅汽车企业平均净利率小幅提升。企业数在5家以上行业中，营收和盈利增速较高行业有电力设备、电子、汽车、轻工制造、家用电器，此外，机械设备、建筑装饰、医药生物、农林牧渔、计算机相对2023年营收和盈利增速有所下降，轻工制造、家用电器、汽车、电子营收和盈利增速有所提升。
投资建议：高股息、高成长、低估值个股值得关注。（1）高股息：无风险资产收益率下降带动市场风险偏好降低，高股息个股关注度提升，包括海达尔、力佳科技、视声智能、广厦环能、建邦科技等；（2）低估值：相较可比公司，开特股份、合肥高科、建邦科技、苏轴股份、明阳科技等个股相对可比公司折价较低且2024H1盈利情况较好；（3）高成长：2024年上半年北交所不乏部分营收和盈利具备一定规模且2024年上半年仍实现高增长的企业，其中成长性较高的企业包括豪声电子、德瑞锂电、长虹能源、锦波生物等。
风险提示：宏观经济风险、国际关系变动风险、政策风险、市场表现不及预期、业绩表现不及预期等。
【六成企业营收实现正增长，受宏观环境影响盈利有所走弱】
截至2024年8月31日，北交所企业共251家，其中专精特新企业104家，占比达41%，企业数在15家以上的行业中，基础化工、机械设备、电子、汽车专精特新企业占比较高，分别达62.50%、60.71%、56.25%、50.00%。整体来看，北交所企业2024年上半年相较上一年同期营收仍有小幅增长，但增速有所放缓，盈利情况在规模和增速上均有下降。上半年北交所盈利下行的企业主要受到宏观经济、国际局势、下游需求的影响，大部分营收和归母净利均下降的企业面临下游需求走弱、订单减少的情况，少部分企业采取出海策略，但海外收入占比尚少不足以弥补需求减少的情况；经营情况改善的企业大部分受益于下游需求稳定（刚性需求、政策支持、海外市场、市场拓展等），少部分受益于产品竞争力较强、汇率提升带来的毛利率提升。
图1：北证专精特新企业占比
资料来源：wind，山西证券研究所图2：北证企业数量在15家以上行业专精特新和非专精特新企业数量
资料来源：wind，山西证券研究所六成企业营收实现正增长，整体营收规模小幅增长但增速放缓
2024年上半年北交所企业营收规模集中在3亿元以下。2024年上半年，北交所企业营收规模平均达3.13亿元，中值在1.77亿元，其中营收规模在1亿元~2亿元之间的企业数量最多，达72家；营收规模在1亿元以下企业其次，达64家；此外，贝特瑞、一诺威、颖泰生物、同力股份、连城数控2024年上半年营业总收入规模在20亿元以上。总体而言，北交所企业营收规模仍集中在3亿元以下。
图3：2024H1营业总收入规模分布（亿元）
资料来源：wind，山西证券研究所图4：2024H1营业总收入居前企业
资料来源：wind，山西证券研究所2024年上半年六成以上北交所企业实现营收正增长，营收增速集中在-10%~30%之间。2024年上半年，北交所企业营收增速平均达3.97%，中值在4.11%，共155家企业实现营业总收入正增长，其中营业总收入增速在-10%~10%之间的企业数量最多，达89家；其次营业总收入增速在10%~30%之间的企业数量达65家，占比较高。
图5：2024H1营业总收入同比增速分布
资料来源：wind，山西证券研究所图6：2024H1营业总收入增速居前企业
资料来源：wind，山西证券研究所2024年上半年北交所企业营收规模增长但增速放缓。2024年上半年相较2023年同期，规模上，营收规模在2亿元以下和营收规模在4亿元~5亿元之间的企业占比有所下降，营收规模在3亿元以上企业数量占比由2022年的20.32%和2023年的21.91%提升至2024年的23.51%；增速上，营收增速在-30%以下和营收增速在-10%~30%之间的企业占比有所增加，营收增速在-30%~-10%之间和营收增速在30%以上的企业占比有所减少，营收增速在30%以上企业数量占比由2022年的25.10%和2023年的19.92%下降至2024年的12.35%。
图7：2022H1~2024H1营收规模分布（亿元）
资料来源：wind，山西证券研究所图8：2022H1~2024H1营收规模分布（亿元）
资料来源：wind，山西证券研究所超四成企业归母净利实现正增长，盈利规模和增速均放缓
2024年上半年北交所企业归母净利中位数为1513万元，3000万元以下企业占比较高。2024年上半年，北交所企业归母净利规模平均达2,151万元，中值在1,513万元，其中归母净利规模在1,000万元~2,000万元之间的企业和规模在0万元~1,000万元之间的企业数量最多，分别达59家和53家；此外，贝特瑞、连城数控、锦波生物、同力股份、豪声电子2024年上半年归母净利规模在1亿元以上。总体而言，北交所企业归母净利规模仍集中在3,000万元以下。
图9：2024H1归母净利规模分布（百万元）
资料来源：wind，山西证券研究所图10：2024H1归母净利居前企业
资料来源：wind，山西证券研究所2024年上半年四成以上北交所企业实现归母净利正增长，增速集中在-20%~20%之间。2024年上半年，北交所企业归母净利增速平均达-9.05%，中值在-9.80%，共108家企业实现归母净利正增长，归母净利增速在-20%~20%之间的企业数量居多，达80家；其次归母净利增速在-60%~-20%之间的企业和归母净利增速在20%~60%之间的企业数量分别达51家和40家，占比较高。
图11：2024H1归母净利同比增速分布
资料来源：wind，山西证券研究所图12：2024H1归母净利增速居前企业
资料来源：wind，山西证券研究所2024年上半年北交所盈利高增长企业占比下降。北交所251家企业2024年上半年相较2023年同期，规模上，归母净利规模在1,000万元以下和规模在3,000万元~4,000万元之间的企业占比有所增加，归母净利规模在1,000万元~3,000万元之间和规模在4,000万元以上的企业占比有所减少，归母净利规模在2,000万元以上企业数量占比由2022年的51%和2023年的46.61%下降至2024年的39.04%；增速上，归母净利增速在-20%以下的企业占比有所增加，归母净利增速在-20%以上的企业占比有所减少，归母净利增速在60%以上企业数量占比由2022年的17.53%和2023年的14.74%下降至2024年的10.76%。
图13：2022H1~2024H1归母净利规模分布（百万元）
资料来源：wind，山西证券研究所图14：2022H1~2024H1归母净利增速分布变化
资料来源：wind，山西证券研究所高毛利率企业占比提升，高净利率企业占比下降
2024年上半年北交所企业毛利率集中在10%~40%之间，毛利率在40%以上的企业数量占比提升。2024年上半年，北交所企业平均毛利率为30.89%，中值为28.53%，其中毛利率在20%~30%之间的企业居多，达68家；毛利率在10%~20%之间的企业、毛利率在30%~40%之间的企业和毛利率在40%~50%之间的企业数量其次，分别达50家、49家和42家。毛利率在40%以上的企业数量占比由2022年的27.09%和2023年的26.29%提升至2024年的27.49%，高毛利率企业数量占比有所提升，其中康乐卫士、锦波生物、德源药业、三元基因、梓橦宫毛利率居前，均在80%以上。
图15：2024H1毛利率分布
资料来源：wind，山西证券研究所图16：2022H1~2024H1毛利率分布变化
资料来源：wind，山西证券研究所表1：2024H1毛利率居前企业
资料来源：wind，山西证券研究所2024年上半年北交所企业净利率集中在18%以下，净利率在18%以上企业数量占比下降。2024年上半年，北交所企业平均净利率为7%（剔除最小值康乐卫士净利率-49625.39%），中值为8.95%，其中净利率在6%~12%之间的企业居多，达63家；净利率在0%~6%之间的企业、净利率在12%~18%之间的企业和净利率在0%以下的企业数量其次，分别达52家、46家和41家。净利率在18%以上的企业数量占比由2022年的26.69%和2023年的23.51%下降至2024年的19.52%，高净利率企业数量占比有所下降。
图17：2024H1净利率分布
资料来源：wind，山西证券研究所图18：2022H1~2024H1净利率分布变化
资料来源：wind，山西证券研究所表2：2024H1净利率居前企业
资料来源：wind，山西证券研究所【电力设备保持高成长，汽车、电子、轻工、家电格局向好】
分行业看，机械设备、电力设备、基础化工、计算机、汽车、医药生物、电子企业数在10家以上；此外，农林牧渔、轻工制造、家用电器、建筑装饰企业数在5家以上。
总体而言，2024年上半年企业数在5家以上行业中，营收和盈利平均增速较高的行业有汽车、电子、轻工制造等，此外，机械设备、电力设备、计算机、医药生物、农林牧渔、建筑装饰相对2023年营收和盈利平均增速均有所下降，轻工制造、家用电器、电子、基础化工营收和盈利平均增速均有所提升。
具体来看，（1）汽车：规模化发展带动业绩规模和盈利能力提升，2024年上半年营收平均规模、归母净利平均规模、平均毛利率、平均净利率均较上年同期提升，营收平均增幅收窄但归母净利平均增速转减为增；（2）电子、轻工制造：需求提升带动业绩规模改善，但盈利能力下降，2024年上半年营收和归母净利平均规模均较上年同期提升且归母净利平均增速转减为增，但平均毛利率和平均净利率较上年同期下降，其中电子营收平均增幅提升而轻工制造营收平均增速转减为增；（3）家用电器：需求恢复但盈利能力欠佳，2024年上半年营收平均规模提升，营收平均增速转减为增，归母净利平均规模下降但平均增速同样转减为增，平均毛利率和平均净利率均有所下降；（4）电力设备：虽保持高成长，且毛利率提升，但营收和归母净利平均规模均有所下降。
表3：企业数在5家以上行业2024H1业绩概况
资料来源：wind，山西证券研究所图19：2024H1各行业成长性变化
资料来源：wind，山西证券研究所营收：家用电器、轻工制造转减为增，基础化工、电子增幅扩大
电力设备、基础化工、机械设备2024H1合计贡献58%的营业总收入。2024H1北交所企业合计实现营收784.96亿元，较上一年同期同比减少7.02%，其中电力设备、基础化工、机械设备企业分别合计实现营收218.23亿元、128.79亿元、105.13亿元，同比2023H1同比分别减少22.13%、0.83%、8.10%。企业数在5家以上的行业中，从合计营收规模上看，家用电器、轻工制造合计营收增长较高，同比2023H1分别增长28.52%、15.55%，此外电子、汽车、建筑装饰营收小幅增长，其余行业营收均有不同程度收缩；从平均营收同比增速上看，家用电器、轻工制造企业平均营收同比增速转负为正，变动幅度较2023H1分别提升41.37%、25.27%。
图20：2024H1各行业营业总收入及平均增速
资料来源：wind，山西证券研究所盈利：多数行业盈利收缩，家用电器、电子、轻工制造转减为增
电力设备、机械设备、基础化工2024H1合计贡献54%的归母净利润。2024H1北交所企业合计实现归母净利润54亿元，较上一年同期同比减少19.39%，其中电力设备、机械设备、基础化工企业分别合计实现归母净利润11.85亿元、11.67亿元、5.76亿元，较2023H1同比分别减少12.91%、24.32%、47.81%。企业数在5家以上的行业中，从合计归母净利润规模上看，轻工制造、汽车、电子归母净利润合计规模实现正增长，同比2023H1分别增长7.70%、6.50%、6.09%；从平均归母净利润同比增速上看，汽车、家用电器、电子、轻工制造企业归母净利润平均增速转减为增，增幅较2023H1分别提升82.15%、52.60%、49.17%、32.64%。
图21：2024H1各行业归母净利润及平均增速
资料来源：wind，山西证券研究所盈利能力：汽车盈利维持高成长，其余行业平均净利率均同比下降
企业数在5家以上的行业中，医药生物、机械设备、计算机企业2024H1平均毛利率在30%以上，分别达55.15%、34.47%、33.45%，2024H1除交通运输、电力设备、汽车、计算机、农林牧渔、有色金属企业平均毛利率小幅提升外，其余行业平均毛利率均有不同程度的下滑，2024H1交通运输、电力设备、汽车企业平均毛利率分别为12.85%、26.46%、27.95%。
图22：2024H1各行业企业平均毛利率
资料来源：wind，山西证券研究所企业数在5家以上的行业中，汽车、电子、机械设备2024H1平均净利率在10%以上，分别达12.88%、12.11%、10.98%，环保、计算机、建筑装饰、医药生物2024H1平均净利率为负，分别达-2.79%、-8.51%、-12.25%、-2477.68%；2024H1平均净利率为正的行业中，除汽车企业平均净利率小幅提升外，其余行业平均净利率均有不同程度的下滑，2024H1汽车平均净利率达12.88%。
图24：2024H1各行业企业平均净利率
资料来源：Wind，山西证券研究所
注：医药生物2023H1/2024H1平均净利率分别为-845.88%、-2477.68%，未纳入上表。
【投资建议：优选高股息、高成长、低估值个股】
高股息、高成长、低相对估值个股值得关注。高股息：无风险资产收益率下降带动市场风险偏好降低，高股息个股关注度提升，综合考虑近三年平均股息率（3%以上）和经营性现金流净额（2021~2024H1经营活动产生的现金流净额均为正），同时结合市盈率水平（15倍以下）以及2024年中报盈利增长情况，海达尔、力佳科技、视声智能、广厦环能、建邦科技等个股为较为理想的高股息防御标的。低估值：相较可比公司，开特股份、合肥高科、建邦科技、苏轴股份、明阳科技等个股相对可比公司折价较低且2024H1盈利情况较好。高成长：2024年上半年北交所企业业绩在一定程度上受到宏观经济的负面影响，但北交所不乏部分营收和盈利具备一定规模且2024年上半年仍实现高增长的企业，其中成长性较高的企业包括豪声电子、德瑞锂电、长虹能源、锦波生物等。
表4：北证低估值、高股息率、现金流良好的优质个股筛选
资料来源：wind，山西证券研究所表5：北证相对可比公司性价比较高个股
资料来源：wind，山西证券研究所表6：北证高成长个股
资料来源：wind，山西证券研究所风险提示：宏观经济风险、国际关系变动风险、政策风险、市场表现不及预期、业绩表现不及预期等。
研报分析师：盖斌赫
执业登记编码：S0760522050003
研报分析师：赵晨希
执业登记编码：S0760521090001
报告发布日期：2024年9月11日
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
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