五矿 | 业绩环比改善，自营业务仍是业绩核心变量—上市券商2024年中报业绩梳理分析_新浪财经

徐丰羽

金融行业高级分析师

执业编号：S0950524020001

/2024H1上市券商业绩回顾/

资本市场改革顶层设计落地

权益市场主要宽基指数整体收跌

2024H1，国内经济回升延续向好态势，但二季度经济增长阶段性放缓，有效需求不足仍制约修复空间。资本市场改革步入深水区，新“国九条” 明确顶层设计，监管层密集发声提振市场信心，共同助力资本市场高质量发展。
2024H1，权益市场主要宽基指数整体收跌，仅沪深300勉强取得0.89%正收益。其中，上证指数下跌0.25%，创业板指下跌10.99%，万得全A下跌8.01%，中证500下跌8.96%，中证1000下跌16.84%。
2024H1，“资产荒”持续演绎，债市表现强劲，10Y期国债、30Y期国债收益率不断创下十年以来新低，中债信用债总指数上涨3.81%，中债国债及政策性银行债指数上涨2.83%，中债总全价（总值）指数上涨2.24%。

净资产规模上升

权益乘数和ROE小幅下降

截至2024年6月末，43家上市券商总资产规模11.83万亿，较2023年年末-0.14万亿；净资产2.59万亿，较2023年年末+0.05万亿。截至2024年6月末，上市券商权益乘数为4.40倍，2023年年末为4.52倍，杠杆率小幅下降。中国银河（5.47倍）、中金公司（5.43倍）、中信证券（5.09倍）、国泰君安（5.04倍）、中信建投（4.93倍）杠杆率最高。
2024年H1，上市券商年化ROE为5.15%，相较2023年5.20%小幅下降。中信证券、招商证券、首创证券2024H1年化ROE最高，中小型券商华林证券、第一创业、红塔证券、南京证券、首创证券ROE提升最快。我们认为，上半年权益市场表现不佳，上市券商降低了重资本业务的配置规模，由此导致权益乘数和ROE有所下降。

上市券商业绩承压

二季度业绩环比改善

2024上半年，43家上市券商实现营业收入2350.23亿元，同比下降12.69%；净利润666.48亿元，同比下降21.51%。中信证券（301.83亿元）、华泰证券（174.41亿元）、中国银河（170.86亿元）、国泰君安（170.70亿元）、广发证券（117.78亿元）营业收入最高。
上市券商二季度业绩环比改善。上市券商营业收入一季度为1058.28亿元，二季度1291.95亿元，环比增加22.08%；净利润方面，上市券商一季度实现净利润325.15亿元，二季度381.89亿元，环比增加18.08%。

自营贡献第一大营收来源

降本增效下人均费用管控有力

2024H1，自营业务仍是上市券商第一大营业收入来源，占比31.90%，较2023年提升5.08pct；资管业务收入保持韧性，占比较2023年提升0.37pct至9.66%；
经纪、信用业务占比小幅下降，分别占营业收入的19.47%、7.15%；IPO监管趋严下投行业务占比下降3.21pct至5.96%。
2024H1，降本增效成为行业趋势，43家上市券商管理费用1114.23亿元，同比-8.66%。31家券商人均费用同比下降，天风证券（-21.23%）、中金公司（-19.90%）、华西证券（-17.56%），首创证券（+38.45%）、南京证券（+21.42%）、方正证券（+15.41%）人均费用逆势上升。

经纪业务：交投情绪有所回落

债券基金发行火热驱动新发份额同比上升

2024H1，A股市场日均股基交易量为9846.37亿元，同比-6.83%，交投情绪有所回落。证监会新主席吴清上任后密集发声提振市场信心，2月、3月日均股基交易量同比上涨18.13%、9.12%。其余月份日均股基交易量均有不同程度的下跌。
2024H1，公募基金新发5432.19亿份，环比+20.93%。权益市场震荡走弱，股票型+混合型基金新发份额1077.86亿份，同比大幅-34.65%；债券市场快速走牛，10Y、30Y国债收益率均创下10年以来新低，新发债券型基金5358.91亿份，同比大幅+50.77%。债券基金发型火热驱动公募基金发行量同比上升。

经纪业务：行情走弱及公募降费背景下

手续费净收入及代销收入同比下滑

2024H1，交投情绪回落，上市券商经纪业务收入515.61亿元，同比-14.67%，经纪业务手续费净收入457.62亿元，同比-13.04%；受权益市场走弱、公募基金费率改革稳步推进影响，代销金融产品收入42.98亿元，同比- 23.96 ，席位租赁收入64.63亿元，同比-28.03%。
2024H1，中信证券（48.80亿元）、国泰君安（30.78亿元）、广发证券（27.62亿元）经纪业务手续费净收入居前。权益市场交投情绪回落，仅山西证券（+14.03%）、国联证券（+6.88%）、财达证券（+1.69%）手续费净收入取得了正增长。

资管业务：规模企稳结构持续优化

业绩韧性凸显

2024Q1，券商资管（私募业务）存续规模7.30万亿元，同比-7.06%。分项看，集合资管计划2.69万亿，同比-3.62%；单一资管计划2.67万亿，同比-13.02%。从结构看，券商资管主动管理转型仍在推进。其中，集合资管计划占比36.79%，环比+0.92 pct；单一资管计划占比36.52%，环比-0.99%。
2024H1，43家上市券商实现资管业务手续费净收入226.96亿元，同比-1.44%，业绩韧性凸显。其中，中信证券（49.14亿元）、广发证券（33.83亿元）、华泰证券（22.20亿元）位列前三，财达证券（+297.99%）、国联证券（+273.81%）、南京证券（+238.01%）资管业务手续费提升幅度最大。

资管业务：公募化渗透加速

助力金融做好“普惠金融” 大文章

截至2024H1，14家获得公募基金牌照的券商（资管）公募基金管理规模为7790.69亿元，较2023年年末上升7.59%。自2022年6月，《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》将“一参一控”放松至“一参一控一牌”，券商设立资管子公司提速。目前共有27家券商资管子公司正在展业，长城资管、华福资管、国信资管已获批尚未展业，仍有6家券商处于资管子公司申请队伍中。
居民财富迁徙、资管行业净值化转型背景下，券商加速公募化业务渗透程度，助力做好“普惠金融”大文章。除了申请公募基金牌照，收购/增持公募基金公司股权（国泰君安增持华安、国联证券增持中融基金）以及新设公募基金公司（东莞证券）也是券商布局公募业务、完善财富管理版图的方式。

自营业务：二季度收入边际改善

OCI和非方向性业务为上市券商发力点

2024H1，权益市场走弱，债市表现强劲，43家上市券商合计实现自营业务收入749.72亿元，同比-8.66%。由于权益市场阶段性上涨和债市持续走牛，上市券商二季度自营业务收入环比改善，43家上市券商实现收入415.94亿元，相较一季度增加24.61%，带动券商板块业绩整体提升。
OCI和非方向性业务为上市券商发力点。相较2023年年末，43家上市券商“其他综合收益”（OCI）环比+61.56%，我们推测是由于上市券商权益自营倾向高股息策略导致OCI同比大幅上升；“衍生金融工具”相较2023年年末上升34.60%，非方向性业务仍是上市券商发力点。

自营业务：

中小券商发力固收投资提振自营业绩

2024H1，中信证券（117.31亿元）、国泰君安（49.33亿元）、中国银河（49.25亿元）自营业务收入位列前三；从同比变化率来看，东兴证券（+149.72%）、南京证券（119.56%）、国元证券（91.70%）业绩增速最高。
以自营固定收益类证券/权益类证券及证券衍生品衡量上市券商固收业务规模占比，可以发现中小型券商对于固收类资产的投资规模高于净资产前十位的券商。截至2024年H1，固收类资产规模占比最高的券商分别为信达证券、国海证券、中银证券、南京证券、山西证券。权益市场表现不佳，部分中小券商积极布局固收业务，成为自营业务业绩增长的来源。

投行业务：逆周期调节延续

IPO融资规模锐减

2024H1，上市券商实现投行业务收入140.03亿元，同比大幅-41.07%。分项看，IPO融资规模324.93亿元，同比-84.50%；再融资规模1404.80亿元，同比-68.99%；债券融资（公司债+企业债+证监会ABS）合计23506.17亿元，同比-8.86%。IPO和再融资规模锐减是投行业务收入下降的主要原因。
2023年8月，证监会宣布阶段性收紧IPO，券商投行业务业绩承压。2024年，IPO融资规模在2月-5月大幅减少。2024年6月，三大交易所恢复上市公司IPO申请，预计下半年投行业务收入有所回升。2024H1，中信证券（17.35亿元）、中金公司（12.81亿元）、国泰君安（11.66亿元）投行业务收入位列前三；红塔证券（ 257.77% ）、首创证券（ 43.01% ）、中国银河（ 42.17% ）业绩同比增幅最高。

信用业务：两融及股票质押规模收缩

上市券商利息净收入承压

截至2024年6月末，A股市场两融余额14808.99亿元，同比-6.77%，相较2023年年末-10.30%；全市场股票质押市值23779.14 亿元，同比-21.28%，相较2023年年末-12.88%。2024H1，年初微盘股异常波动导致的两融业务、股票质押平仓引发市场关注，监管层持续推进信用业务风险的化解，加上权益市场震荡走弱，两融、股票质押业务规模持续收缩。
2024H1，43家上市券商实现利息净收入168.15亿元，同比-29.07%。p2024H1，中国银河（18.39亿元）、海通证券（17.71亿元）、中信证券（11.16亿元）利息净收入最高；财达证券（+63.75%）、申万宏源（+39.74%）、西部证券（+34.71%）利息净收入同比增幅最高。

信用业务：融资类杠杆水平整体下降

信用减值损失计提规模减少

受上半年权益市场异常波动的影响，上市券商融资类杠杆比率同比整体下降，43家上市券商仅8家提升了融资类杠杆比率，其中方正证券、华林证券、国联证券提升幅度最大。截至2024年6月末，华西证券（112.57%）、国金证券（102.32%）、国联证券（95.62%）融资类杠杆杠杆比率最高，红塔证券（23.55%）、太平洋（20.99%）、首创证券（19.84%）最低。
2024H1，43家上市券商共计提信用减值损失18.61亿元，同比-31.01%。其中，海通证券（8.70亿元）、国信证券（3.41亿元）、东方证券（3.12亿元）信用减值损失计提规模最高，华西证券（22.02%）、国海证券（10.63%）、海通证券（9.82%）信用减值损失计提比例最高。16家上市券商进行信用减值损失转回，其中华泰证券（-5.17亿元）、中信证券（-3.50亿元）、中国银河（-1.81亿元）转回规模最高。

投资建议

2024年上半年，资本市场第三个“国九条” 落地，明确“强监管、防风险、促高质量发展”为本轮资本市场改革主线。监管层先后就发行监管、上市公司监管、退市监管、程序化交易、公募基金费改、私募基金运作等方面的配套政策进行修订，推动新“国九条”“1+N”政策体系形成，行业加速向高质量发展迈进。此外，政策端持续呵护，行业供给侧改革加速，未来并购重组仍将是行业主线。
2024年上半年，权益市场震荡回落、一级市场收紧，上市券商业绩承压。截至2024年9月10日，券商PB仅1X，位于近十年1.17%分位，估值已消化基本面的悲观预期。当下美联储即将开启降息周期，流动性方面相对利好权益及债券市场的表现，有助于券商业绩修复，后续券商板块有望在宏观基本面、政策面、资金面等因素的改善下迎来反弹。

1. 宏观经济超预期下行：经济超预期下行会影响资本市场景气度、居民收入及财富管理配置需求，从而导致交投情绪下降，影响证券公司盈利能力。

2. 资本市场改革不及预期：资本市场政策红利释放不及预期，会影响证券公司业绩表现。

3. 权益市场大幅波动：权益市场大幅波动会影响公司交投情绪和投资收益，从而影响证券公司业绩。

4. 大幅计提信用减值损失：证券公司大幅计提信用减值损失，会直接影响业绩表现。

以上内容节选自五矿证券已经发布的研究报告《业绩环比改善，自营业务仍是业绩核心变量

—上市券商2024年中报业绩梳理分析》，对外发布时间：2024/9/11，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

徐丰羽（分析师）登记编码：S0950524020001

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