伍戈经济笔记：经济，锚在何方？

　　来源：伍戈经济笔记

　　【预见经济：玖月】

　　逆水行舟，犹豫若何。

　　内需方面，房地产“量价齐跌”仍在加速，“金九银十” 旺季面临挑战。房企流动性指标继续恶化，净资产显著负增长。调查失业率的抬升幅度接近历史同期最大值。餐饮等消费环比已降至历史同期最低。制造业PMI生产项已降至有记录以来（除2008年）最低。石油沥青、水泥等开工率加速下降，基建投资仍有趋弱可能。

　　海外方面，尽管对联储降息幅度有分歧，但25基点“小步快跑”的调整概率更大。近期人民币升值，但幅度不及美元贬值、及东南亚货币对美元升值幅度，汇率压力仍有释放过程。我国新出口订单虽稳定在季节性水平，但全球制造业已加快回落。海外对我出口启动反倾销等调查显著增多，FDI降幅创有数据以来最大值。 

　　价格方面，历次联储降息的初期，国际大宗商品往往紧跟全球基本面趋缓。国内地产对工业品价格的拖累进一步凸显。专项债对投资的拉动趋弱且滞后，PPI仍将明显下行。极端天气之下蔬菜等价格环比升至历史同期最高，但对CPI的支撑不可持续。货币等前瞻指标预示，GDP平减指数等整体价格水平仍将显著负增长。

　　政策方面，房地产或仍以落实国企“收储”、项目融资白名单等存量消化举措为主。“统筹好风险化解和稳定发展”要求下，化债成为日益重要的财政考量，专项债的用途也相应开始分流。“存贷款利率进一步下行还面临一定的约束”等表态明确，居民提前还款依然突出。需求和物价预期偏弱格局之下，货币显著收缩仍将延续。 

　　图． 即便发债加速？

　　注：支出、发债收入剔除用于化债部分。

　　风险提示：预期非线性变化。

　　【作者】

　　伍戈：博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。

　　俞涛、高童、曹海巍：长江证券研究员。

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责任编辑：王若云