国投证券研究|晨会在线20240909

【固收-尹睿哲】如何看待“长短背离”？

【固收-尹睿哲】详解保险债——人身险篇

【机械-郭倩倩】浙江鼎力：收入稳步增长，并表CMEC强化全球竞争力

【机械-郭倩倩】科德数控：Q2业绩高增，看好公司引领高端机床国产替代

【计算机-赵阳】赛意信息：24H1毛利率持续改善，自研产品逐步获认可

【固收-尹睿哲】普信债久期中枢回落——品种久期跟踪

【金工-杨勇】 风格摇摆，右侧仍需等待

【固收-尹睿哲】8月城投审批的边际变化——8月审批视角看城投

【固收-尹睿哲】9月6日信用债异常成交跟踪

【计算机-赵阳】奥普特：下游资本开支较弱，24H1业绩承压

【医药-马帅】医药板块中报总结：Q2医药板块业绩承压，H2有望改善

【机械-郭倩倩】中国动力：船海业务快速增长，盈利能力持续提升

【非银-张经纬】头部券商并购重组，打造航母级券商更进一步

【有色-覃晶晶】创新新材：盈利能力提升，高端化全球化提升市场竞争力

【轻工-罗乾生】永新股份：Q2薄膜增速亮眼，盈利水平稳中有升

【固收-尹睿哲】9月5日信用债异常成交跟踪

【非银-张经纬】联想控股：业绩表现环比修复，产业聚焦科技创新

行业周报

【煤炭-周喆】破解“近忧远虑”，又一煤企探索“煤电联营”

【医药-马帅】新药周观点：Biotech2024中报总结，商业化放量步入正轨、亏损持续改善

【固收-尹睿哲】债市温度计

【量化-刘凯】本周国投证券量化指增组合均取得正超额——量化多因子周报

【固收-尹睿哲】债市读心术周度跟踪

【固收-尹睿哲】中下游“被动补”_库存周期概览（2024年9月更新）

【固收-尹睿哲】如何看待“长短背离”？

报告发布日期：2024-9-8

■宽货币博弈升温。九月首周，市场对货币宽松预期的博弈明显升温。

■市场分割特征明显：存单、短端和长端驱动因素各异。

■存单为何偏弱？外资支撑力度减弱：人民币快速升值，套息空间显著收窄。

■短端看汇率，长端看比价。今年的利率下行过程中，长短端市场表现出了比以往周期中更强的“市场分割”特征。

■总体上看，近期基本面高频信号持续下行，带动利率创出新低，从资产比价看，本轮利率下行与可比资产下跌相匹配，不存在太多“泡沫化”倾向。

■风险提示：央行监管态度；海外货币周期。

【固收-尹睿哲】详解保险债——人身险篇

报告发布日期：2024-9-8

■人身险行业概述：保险业作为我国现代金融体系三大支柱之一，是指将通过契约形式集中起来的资金，用以补偿被保险人的经济利益业务的行业。

■人身险主体信用资质判断框架的构建：在研究人身险公司信用资质的内部因素时，我们选取市场地位、业务结构、盈利能力、偿债能力四个一级指标，因头部险企能从行业集中度增高的趋势中获取的红利更多，市场地位是业务结构保持稳定的基石，也是决定盈利能力的重要因素，盈利能力又是偿债能力的根本，而偿债能力是保险债信用分析的最直接表现。

■人身险主体信用资质判断框架的应用：在研究样本的选择上，根据公开信息的可获得性，本文从2013年以来的42家人身险发债主体中筛选出可获取打分模型中所需数据的主体，共有33家。

■分项指标的得分结果来看，中国人寿、平安寿险市场规模指标（保费规模与资本实力）显著优于其他主体，市场地位较为稳固；业务结构方面，北京人寿、中银三星人寿、交银康联等主体均有不错的表现，北京人寿、中信保诚人寿、民生保险新单业务的盈利能力较强；盈利能力方面，平安寿险、太保寿险、太平人寿、人保健康净资产收益率较高，主体之间的得分差距不大，但投资收益率这一指标却出现明显分化，太平人寿、泰康人寿、中英人寿的综合投资回报率跑赢其他主体；偿债能力方面，中英人寿、泰康人寿、中国人寿、新华保险是核心偿付能力充足率较高的主体，在流动性覆盖率指标上，北京人寿得分较高，其余险企打分相近。

■此外，人身险公司尤其是寿险公司承担一定的社会养老及社会公共职能，其在支持国家落实社会养老体系完善工作、维护金融稳定等方面发挥重要作用，当出现经营困难时，获得股东或政府等直接或间接支持的可能性较大。

■风险提示：数据统计遗漏；风险事件超预期；监管趋严超预期。

【机械-郭倩倩】浙江鼎力：收入稳步增长，并表CMEC强化全球竞争力

报告发布日期：2024-9-8

■事件：浙江鼎力发布2024年中报，上半年，公司实现营业收入38.59亿元，同比+24.56%，实现归母净利润8.24亿元，同比-0.88%；单Q2，公司实现营业收入24.08亿元，同比+34%，实现归母净利润5.22亿元，同比+1.95%。

■行业需求结构性分化特征显著，并表CMEC公司收入高增：1）臂式产品持续放量：2024H1，公司臂式产品收入同比+57.67%，占比48.57%，同比+10.54pct，其中臂式电动化产品销量同比+38.87%。臂式系列作为公司近年来主推产品，已成为公司成长主动力。2）深化拓展海外市场：2024H1，公司通过股权合作、适时建立分/子公司并组建本土团队等形式进一步拓宽海外销售渠道。

■经营效率保持稳健，净利率下滑主要系受汇兑损益影响：1）毛利率：受益于原材料成本下降、智能制造规模化、附加值较高的电动化产品销量持续增长，公司毛利率稳步提升。2）净利率：得益于精细化管理，公司费用管控相对稳定，销售、管理、研发费用率都有所下降，财务费用率增长较为显著主要系汇兑损益由去年同期1.56亿收益降为0.4亿亏损。

■CMEC公司实现并表，智能智造再添新动能。2024年4月22日，公司完成对CMEC公司股权的收购交易，5月1日纳入报表合并范围，CMEC公司的收购将进一步增强公司北美市场的开拓能力，提升海外市场长期核心竞争力。

■风险提示：内需持续下行；海外需求下行；国际贸易摩擦加剧；新产品拓展不及预期；新项目产能爬坡不及预期。

【机械-郭倩倩】科德数控：Q2业绩高增，看好公司引领高端机床国产替代

报告发布日期：2024-9-8

■事件：科德数控发布2024年中报，2024H1实现营收2.56亿元，同比+27.12%；实现归母净利润0.48亿元，同比+1.78%。

■Q2利润增速高于营收增速，费用管控良好：1）利润端看，2024Q2毛利率为43.34%，同比-1.78pct，净利率为21.56%，同比+5.15pct。2）费用端看，2024Q2公司期间费用率17.91%，同比-4.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.23%/4.81%/5.30%/-0.43%，同比分别-3.79pct/-0.76pct/-0.17pct/+0.05pct，主要系随着公司订单快速增长，经营体量扩大，规模效应显现。

■新签订单维持高增，民用复购率近50%，公司认可度持续提升：根据公司半年报，①新签订单方面，2024H1公司新签订单同比增速44%；②均价方面，五轴联动数控机床新签订单平均单价从2023年的190.21万元（不含税）增长至2024H1的222万元/台（不含税）；③复购率方面，五轴联动数控机床新签订单复购率接近50%，其中民企占比超过80%，五轴联动数控机床产品下游覆盖航天科工、航天科技、航空工业、航发集团四大航空航天集团所属40余家用户单位，公司竞争实力进一步彰显。

■政策鼎力支持高端工业母机，看好公司市占率稳步提升：2024年7月，工信部印发《“工业母机+”百行万企产需对接活动实施方案》，从用户侧和供应测，形成供给和需求清单，支持鼓励产需对接活动；8月，政策央国企带头使用首台套装备等自主创新成果，系为国产机床进一步打开应用场景、促进机床设备技术迭代。

■风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧；五轴机床国产替代不及预期；研发进度不及预期；产能释放节奏不及预期；政策落地不及预期。

【计算机-赵阳】赛意信息：24H1毛利率持续改善，自研产品逐步获认可

报告发布日期：2024-9-8

■事件概述：近日，赛意信息发布《2024年半年度报告》。上半年，公司实现营业收入10.71亿元，同比增长1.33%；归母净利润盈利2,970.92万元，同比增长34.18%；扣非归母净利润盈利2,528.78万元，同比增长105.76%。综合毛利率30.39%，同比提升1.45个百分点。

■毛利率改善提升，双轮驱动稳健发展：分产品来看，泛ERP收入为6.52亿元，同比增长2.39%，毛利率为27.56%，同比提升1.3pct；智能制造及工业互联网收入为2.85亿元，同比增长1.87%，毛利率为40.85%，同比提升1.15pct。

■与华为深度合作，有望受益于中企出海：公司积极与华为公司合作，共同研发基于华为iDME新一代SMOM联合方案，以“平台+行业应用”的模式打造场景化的工具链体系，实现数据驱动和信息协同，采用统一数据模型、元数据驱动，创新的Center-Sit架构，满足集团化企业对制造运营统一管控的需求。

■公司所服务的客户大多集中在装备制造、消费电子、汽车电子、通讯电子及PCB等行业领域，基于多年服务行业头部客户所沉淀的服务经验，推出了标准化程度较高的行业套件。

■风险提示：客户集中度高；人力资源成本上升；企业数字化转型需求不及预期；自研产品研发及推广不及预期等。

【固收-尹睿哲】普信债久期中枢回落——品种久期跟踪

报告发布日期：2024-9-8

■城投债、产业债、二级资本债、一般商金债久期仍接近2021年以来最高位：截至9月6日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.09年、2.53年，均处于2021年3月以来较高分位水平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.23年、3.41年、2.67年，银行永续债久期处于2021年3月以来居中分位区间，二级资本债和一般商金债久期处于较高分位水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.70年、2.37年、3.42年、1.42年，其中证券公司债和证券次级债分别处于50%和55%的分位水平。

■品种显微镜：1）城投债：城投债平均久期仍徘徊在2年附近。2）产业债：产业债加权平均成交期限边际缩短至2.5年附近，交通运输、有色金属、基础化工、建筑材料行业成交期限缩短幅度较大。3）商业银行债：银行永续债久期拉长至3.41年，处于54.4%的历史分位，高于去年同期水平。4）其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于77%、55%、50%、88.3%的历史分位数，证券公司债、证券次级债久期较上周拉长，保险公司债、租赁公司债久期较上周缩短。

■风险提示：测算指数变量失真；指数计算方法需调整；信用事件冲击指数。

【金工-杨勇】 风格摇摆，右侧仍需等待

报告发布日期：2024-9-7

■上期我们认为右侧的趋势信号仍需等待，但可以重点关注低位成长以及中小市值相关板块，事后来看曾一度符合预期，但持续性较弱。

■本期观点：风格摇摆，右侧仍需等待

■上期提到由于无法预判基本面维度的右侧信号什么时候出现，只能通过小仓位小幅试错的方式来保持对市场的敏锐度。

■上周一的阴线出来之后，我们的全天候择时模型发出了市场整体或有调整风险的信号，然后在周三盘后发出了上证50指数的小级别底背离止跌信号。这或许意味着市场当前仍然较弱，有必要再次进入均衡配置的状态。

■风险提示：根据历史信息及数据构建的模型在市场变化时可能失效。

【固收-尹睿哲】8月城投审批的边际变化——8月审批视角看城投

报告发布日期：2024-9-7

■注册情况：区县规模持续下降：1）分行政层级来看，地级市、区县级城投的注册规模明显下降。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显下降。3）分省份来看，江苏、浙江、山东平台注册规模明显减少。

■审批反馈：城投审批整体放缓：8月，城投审批整体放缓，DCM反馈有所降速，交易所反馈明显放缓。DCM反馈时间升至46.9天，前值为46.5天，节奏持续放缓；交易所反馈时间升至81.2天，前值为68.5天，超过今年以来的平均值。

■终止发行：规模环比小幅回落：本月被终止的城投债拟发行规模由531亿元下降至459亿元，终止项目从41个减少至30个，但仍处于高位。

■综上所述，8月，城投债券融资需求下降，审批节奏放缓，终止规模仍处高位。

■风险提示：数据统计遗漏；数据量影响下指标波动性较大；信用事件冲击。

【固收-尹睿哲】9月6日信用债异常成交跟踪

报告发布日期：2024-9-7

■根据Wind数据，折价成交个券中，“24融城02”债券估值价格偏离幅度较大。净价上涨成交个券中，“24深圳地铁MTN004”估值价格偏离程度靠前。净价上涨成交二永债中，“22海南银行永续债01”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中，“22北京银行绿色债01”估值价格偏离幅度靠前。成交收益率高于10%的个券中，地产债排名靠前。

■信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间。非金信用债成交期限主要分布在0.5年内期，其中0.5年内期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中1至1.5年期品种折价成交占比最高。分行业看，钢铁行业债券平均估值价格偏离最大。

■风险提示：统计出现遗漏；高估值个券出现信用风险。

【计算机-赵阳】奥普特：下游资本开支较弱，24H1业绩承压

报告发布日期：2024-9-6

■事件概述：近日，奥普特发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入5.22亿元，同比下降15.65%；实现归母净利润1.13亿元，同比下降34.73%，扣非归母净利润0.97亿元，同比下降38.72%。

■下游资本开支较弱，24H1业绩承压：公司上半年实现收入5.22亿元，同比下降15.65%。我们认为，公司上半年业绩承压的主要原因是3C、锂电两大下游的资本开支仍然较弱。

■产品自产率进一步提，大力布局海外市场：虽然业绩暂时承压，但我们认为公司在国内机器视觉领域的竞争优势在持续巩固。

■风险提示：下游应用领域拓展进度不及预期的风险；下游大客户过于集中的风险；自研硬件产品研发、销售不及预期的风险；视觉软件产品研发、销售不及预期的风险。

【医药-马帅】医药板块中报总结：Q2医药板块业绩承压，H2有望改善

报告发布日期：2024-9-6

■医药行业整体业绩、估值及基金持仓情况：（1）业绩方面：根据我们系统性优化过的国投医药板块分类，2024H1，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑0.83%，归母净利润同比下滑5.47%，扣非净利润同比下滑4.13%；24Q2单季度来看，医药板块整体营收同比下滑1.90%，归母净利润同比下滑5.92%，扣非净利润同比下滑4.18%。（2）估值方面：2022年10月至今，医药板块估值在达到近十年最低点后呈现震荡回升趋势，截至2024年9月4日，申万医药生物板块整体的市盈率为23.08倍，但仍处于历史较低水平。（3）基金持仓方面：2024Q2，全部公募基金对医药板块的持仓比例为10.16%，环比下降0.97pct，已接近22Q3全部基金持仓的最低点位（9.37%）；剔除医药主题基金后的持仓比例为5.29%，环比下降0.15pct，已接近2022年非医药基金持仓的最低水平（4%左右）；同期医药股在A股总市值中占比为6.74%，环比下降0.45pct；非医药基金对医药行业低配1.45pct。

■化学制剂：2024H1化学制剂板块整体营收同比增长3.18%（-5.49pct），归母净利润同比增长20.65%（+15.33pct），扣非净利润同比增长26.02%（+19.49pct）。

■化学原料药：2024H1化学原料药板块营收同比增长0.96%，归母净利润同比增长18.48%，扣非净利润同比增长4.31%。

■生物制品：2024H1生物制品板块整体营收同比下降16.06%，归母净利润同比下降36.98%，扣非净利润同比下降34.80%；Q2单季度来看，生物制品板块营收同比下降23.72%，归母净利润同比下降44.32%，扣非净利润同比下降41.87%。

■医疗服务：2024年H1医疗服务板块整体营收同比增长1.01%，归母净利润同比下滑9.58%，扣非净利润同比下滑12.52%，毛利率达到35.61%，扣非净利率达到6.23%。

■医疗器械：2024H1，医疗器械板块整体营收同比增长1.81%，归母净利润同比增长2.88%，扣非净利润同比增长3.84%；2024Q2，医疗器械板块整体营收同比增长2.31%，归母净利润同比增长0.39%，扣非净利润同比增长3.67%。

■医药商业：2024H1医药商业板块整体营收同比增长0.03%，归母净利润同比下滑8.14%，扣非净利润同比下滑5.94%，毛利率为12.01%（-0.50pct），扣非净利率为1.97%（-0.12pct）。

■中药：2024年H1中药板块整体营收同比下滑3.42%，归母净利润同比下滑9.07%，扣非净利润同比下滑6.82%，毛利率达到43.66%，扣非净利率达到11.80%。

■风险提示：政策变动的风险；药械产品获批进度不及预期；宏观经济下行导致医药行业下滑的风险；供给端竞争加剧及需求端不及预期的风险；统计误差风险等。

【机械-郭倩倩】中国动力：船海业务快速增长，盈利能力持续提升

报告发布日期：2024-9-6

■事件：中国动力发布2024年半年报，2024年上半年实现营收248.61亿元，同比+16.61%，归母净利润4.75亿元，同比+65.70%。

■2024年上半年航运市场表现强劲，船海业务持续发力：2024年上半年，航运市场表现强劲，克拉克森海运指数平均值同比上升6%至25,498美元/天，且较近十年平均值高34%。

■分板块看：1) 船海产业：实现营业收入109.58亿元，同比+31.05%，新签合同121.36亿元，同比+18.56%。2) 应用产业：实现营业收入106.25亿元，同比+6.92%，承接合同111.78亿元，同比-15.28%。

■公司净利率同比+1.25pcts，盈利能力持续提升：2024年上半年，公司毛利率11.84%，同比+0.29pcts，净利率3.14%，同比+1.25pcts，期间费用率8.89%，同比-0.75pcts，其中销售费用率0.85%，同比-0.74pcts，管理费用率4.56%，同比-0.15pcts，财务费用率-0.42%，同比-0.16pcts，研发费用率3.91%，同比+0.3pcts。

■船舶行业周期上行，量价齐升趋势不变：船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段。

■风险提示：宏观经济不及预期风险；原材料价格及汇率波动；环保政策推进不及预期；盈利预测不及预期的风险。

【非银-张经纬】头部券商并购重组，打造航母级券商更进一步

报告发布日期：2024-9-6

■事件：9月5日，国泰君安、海通证券发布公告称，双方正在筹划由国泰君安通过向海通证券全体A股换股股东发行A股股票、向海通证券全体H股换股股东发行H股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金，国泰君安、海通证券A股股票将于9月6日开市时起开始停牌。

■点评：此次国泰君安、海通证券的合并，是新“国九条”实施以来，大型头部券商合并重组的首例。

■从财务指标来看：根据2023年数据，国泰君安的营业总收入、归母净利润、归母净资产分别位列行业第3名、第3名、第3名，海通证券的营业总收入、归母净利润、归母净资产分别位列行业第8名、第26名、第4名；两者合并之后的营业总收入、归母净利润、归母净资产分别将达到行业第2名、第3名、第1名。

■从资本市场来看：截至2024年9月5日，国泰君安A股、H股、A+H总市值分别为1104亿元、102亿元、1207亿元，海通证券A股、H股、A+H总市值分别为847亿元、114亿元、960亿元，二者合计A股、H股、A+H总市值分别为1951亿元、216亿元、2167亿元。

■从业务结构来看：1） 国泰君安资产、营收、利润等多项指标均位列行业前5，2023年经纪、投行、资管、自营、信用业务净收入分别排名行业第2名、第4名、第4名、第4名、第5名，各项业务齐头并进，综合实力稳居前列，风控水平扎实优异，公司治理长期稳健，已连续17年获得中国证监会A类AA级分类评价。2） 海通证券资产规模同样位列行业前5，但业绩表现受境外投资、投行执业等因素拖累。3） 本次国君和海通合并，就业务层面而言，将有望进一步提升各条线排名水平，强化风控体系建设，提升公司治理水平，加速打造头部券商。

■从监管层面来看：近一年来，证券业并购整合政策暖风频吹，有关部门多次强调推动头部券商做优做强。

■从行业层面来看：此次国君、海通合并，将有望成为头部券商并购重组的标志性事件，进一步推动行业并购重组加速。

■风险提示：相关政策调整、并购重组不及预期等。

【有色-覃晶晶】创新新材：盈利能力提升，高端化全球化提升市场竞争力

报告发布日期：2024-9-6

■公司发布2024年中报：2024年上半年实现营业收入387.33亿元，同比+9.94%；实现归母净利润5.78亿元，同比+13.87%；实现扣非归母净利润5.57亿元，同比+17.27%。

■建设产能投产产量增加，盈利能力提升：1）量：2024年上半年产量244.08万吨，同比+5.40%，主要因建设产能不断投产。2）营收：棒材、型材、板带箔、铝杆线缆、结构件营收分别为233.95亿、15.91亿、52.56亿、78.38亿、0.59亿，营收占比分别为60.40%、4.11%、13.57%、20.24%、0.15%。3）毛利：棒材、型材、板带箔、铝杆线缆、结构件毛利分别为7.29亿、2.35亿、2.45亿、2.63亿、-0.33亿；毛利率分别为3.12%、14.77%、4.66%、3.35%、-55.94%，相比23年全年分别+0.82pct、-5.09pct、+0.79pct、+0.49pct、-52.13pct。

■稳步推进高端化战略，全球化布局提升市场竞争力：1）公司大力发展高端产品，扩大了汽车轻量化型材、3C消费电子型材、铝杆线缆系列产品产能的布局。2）积极拓展海外布局，巩固全球行业龙头地位。3）大力提升绿铝占比，扩大再生铝处理产能。4）汽车轻量化产能布局加速。

■风险提示：需求不及预期；原料价格大幅波动；项目进展不及预期。

【轻工-罗乾生】永新股份：Q2薄膜增速亮眼，盈利水平稳中有升

报告发布日期：2024-9-6

■事件：永新股份发布2024年半年报。2024年H1公司实现营业收入16.51亿元，同比增长2.84%；归母净利润1.80亿元，同比增长1.78%；扣非后归母净利润1.69亿元，同比下降0.47%。

■彩印包装材料小幅承压，BOPE薄膜业务产能持续释放：消费复苏缓慢，公司仍保持经营稳健。

■Q2毛利率小幅改善，现金流表现稳健：公司一直积极实施“纵向一体化”发展策略，持续稳健的推进自建或并购延伸产业链，提升技术平台，完善配套生产，降低生产成本，确保产品良率和品质稳定性；另一方面，公司功能薄膜新材料开发能力增强，逐渐形成优势互补，公司抗市场风险的能力增强，有利于稳定、提高毛利率水平。

■此外，24H1公司实现经营现金流2.15亿元，同比增长155.00%，现金流持续稳健。

■风险提示：原油价格波动风险；新项目投资风险；行业竞争加剧风险等。

【固收-尹睿哲】9月5日信用债异常成交跟踪

报告发布日期：2024-9-6

■根据Wind数据，折价成交个券中，“24云能投MTN018”债券估值价格偏离幅度较大。净价上涨成交个券中，“24华润MTN005”估值价格偏离程度靠前。净价上涨成交二永债中，“24交行二级资本债02B”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中，“23通商银行”估值价格偏离幅度靠前。成交收益率高于10%的个券中，地产债排名靠前。

■信用债估值收益变动主要分布在[-5,0)区间。非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中0.5年内期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中1年内期品种折价成交占比最高。分行业看，石油石化行业债券平均估值价格偏离最大。

■风险提示：统计出现遗漏；高估值个券出现信用风险。

【非银-张经纬】联想控股：业绩表现环比修复，产业聚焦科技创新

报告发布日期：2024-9-5

■事件：公司披露2024年中报，上半年实现收入2334亿元（YoY+16%），归母净利润2.86亿元（YoY-57%），环比显著改善。

■产业运营：联想集团受益于AI科技爆发，水产业务拖累佳沃亏损。

■产业孵化与投资：短期受资本市场波动影响，长期受益于新兴产业链的广泛布局。

■风险提示：资本市场波动；宏观经济变化；被投企业上市进度不及预期等。

【煤炭-周喆】破解“近忧远虑”，又一煤企探索“煤电联营”

报告发布日期：2024-9-8

■行业走势：本周上证指数下降2.69%，沪深300指数下降2.71%，创业板指数下降2.68%，煤炭行业指数（中信）下降5.03%。本周板块个股涨幅前2名分别为：开滦股份、兰花科创，本周板块个股跌幅前5名分别为：电投能源、陕西煤业、平煤股份、甘肃能化、山西焦煤。

■本周观点：陕西煤业意向收购集团电力资产，打造“煤电一体化”。2024年9月5日，陕西煤业发布公告，表示与于与陕西煤业化工集团有限责任公司（以下简称“陕煤集团”）签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司（以下简称“陕煤电力集团”）全部股权转让给陕西煤业。

■破解“近忧远虑”，煤企探索“煤电一体化”发展之道。2016年4月，国家发改委印发的《关于发展煤电联营的指导意见》指出，煤电联营是指煤炭和电力生产企业以资本为纽带，通过资本融合、兼并重组、相互参股、战略合作、长期稳定协议、资产联营和一体化项目等方式，将煤炭、电力上下游产业有机融合的能源企业发展模式。

■短期来看，煤电联营是当前时点下解决煤电利润再分配的优质选择，长远来看，“双碳”目标下煤炭消费必将逐步减少，煤炭企业面临着转型升级和创新发展的紧迫需求。

■从投资策略看，动力煤方面，考虑到当前宏观经济和资本市场复杂多变，十年期国债收益率水平接近历史低位水平，高股息率资产成为低利率环境下不确定时代下拥有较高确定性收益的资产。

■炼焦煤方面，短期来看，现阶段钢材市场行情显弱势，钢材价格承压不断走弱，钢厂亏损幅度再度扩大，对原料采购意愿随之降低。

■煤炭市场信息跟踪：1）煤炭价格：据煤炭资源网，截至2024年9月7日，山西大同动力煤车板价报收于743元/吨，较上周持平；山西阳泉平定县动力煤车板价报收于753元/吨，较上周持平。2）煤炭库存：据煤炭市场网，截至2024年9月7日，CCTD主流港口合计库存为6696.4万吨，较上周增加9.9万吨（+0.1%）；沿海港口库存为5731万吨，较上周增加36.2万吨（+0.6%）；内河港口库存为964.6万吨，较上周减少26.3万吨（-2.7%）；北方港口库存为3106.2万吨，较上周增加57.9万吨（+1.9%）；南方港口库存为3590.2万吨，较上周减少48.1万吨（-1.3%）；华东港口库存为2064.7万吨，较上周增加80.7万吨（+4.1%）；华南港口库存为2018.4万吨，较上周减少11.6万吨（-0.6%）。3）煤炭运价：据煤炭市场网，截至2024年9月7日，中国沿海煤炭运价综合指数报收于572.4点，较上周下跌27点（-4.5%）；秦皇岛-广州运价（5-6万DWT）报收于34.5元/吨，较上周下跌1.3元/吨（3.6%）；秦皇岛-上海运价（4-5万DWT）报收于21.2元/吨，较上周下跌1.4元（-6.2%）；秦皇岛-宁波运价（1.5-2万DWT）报收于36.7元/吨，较上周下跌1元（-2.7%）。

■风险提示：煤价大幅波动风险；下游需求增长低于预期；安全事故生产风险。

【医药-马帅】新药周观点：Biotech2024中报总结，商业化放量步入正轨、亏损持续改善

报告发布日期：2024-9-8

■本周新药行情回顾：2024年9月2日-2024年9月6日，新药板块涨幅前5企业：圣诺医药（17.50%）、歌礼制药（14.12%）、云顶新耀（13.53%）、德琪医药（7.81%）、乐普生物（7.03%），跌幅前5企业：宜明昂科（-42.66%）、科济药业（-17.23%）、君圣泰（-17.02%）、欧康维视（-14.03%）、诺思兰德（-13.92%）。

■本周新药行业重点分析：根据最新披露的2024年中报，我们统计分析了65家A股、港股Biotech创新药公司2018年至2024H1的营业收入、归母净利润、研发费用、销售费用、货币资金的变化情况，总体来看目前国内Biotech创新药公司商业化已逐渐进入正轨，亏损开始收窄。（1）营业收入：国内Biotech创新药企业商业化步入正轨，开始进入加速放量阶段。（2）归母净利润：国内Biotech创新药企业亏损大幅收窄，开始逐年改善。（3）研发费用：国内Biotech创新药企业研发投入开始放缓。（4）销售费用：国内Biotech创新药企业销售费用随营收增长持续提升，但销售费用率有所下滑。（5）货币资金：国内Biotech创新药企业现金储备呈小幅下滑态势，核心Biotech公司储备充足。

■本周新药获批&受理情况：本周国内17个新药获批IND，42个新药IND获受理，7个新药NDA获受理。

■风险提示：临床试验进度不及预期的风险；临床试验结果不及预期的风险；医药政策变动的风险；创新药专利纠纷的风险。

【固收-尹睿哲】债市温度计

报告发布日期：2024-9-8

■概览一（温度计）：本周（9月1日至9月7日），国投证券固收基本面监测体系中,共有48个高频指标更新。

■概览二（同步指标）：本周（9月1日至9月7日），利率十大同步指标释放的信号以“利好”为主，占比6/10，较上周的变化有：美元指数、铜金比发出“利好”信号，挖掘机销量同比(6MMA)发出“利空”信号。

■具体地：①挖掘机销量同比（6MMA）为4.9%，高于前值-3.9%，属性“利空”；②水泥价格同比为8.9%，高于前值5.1%，属性“利空”；③重点企业粗钢产量同比（6MMA）为-20.0%，低于前值-4.4%，属性“利好”；④土地出让收入同比为-22.3%，低于前值-18.3%，属性“利好”；⑤铁矿石港口库存为1.46亿吨，高于前值1.44亿吨，属性“利空”；⑥PMI同比为-4.8%，低于前值-4.2%，属性“利好”；⑦信用周期为-0.1%，低于前值2.0%，属性“利空”；⑧票据融资为13.4万亿，高于前值12.8万亿，属性“利好”；⑨美元指数为101.4，高于前值101.1，属性“利好”；⑩铜金比为16.2，低于前值16.7，属性“利好”。

■风险提示：数据口径误差。

【量化-刘凯】本周国投证券量化指增组合均取得正超额——量化多因子周报

报告发布日期：2024-9-7

■主流指数收益追踪：本周主流市场指数全面下跌。

■单因子表现追踪：（1）从风格因子的角度来看，本周杠杆因子表现显著，多空收益率为1.52%；（2）沪深300股票池中，近1周60日成交额、240日三因子模型残差波动率、20日收益率标准差因子表现较好，而240日动量、单季度毛利率、单季度营业收入同比因子表现相对较差；（3）中证500股票池中，近1周单季度ROE、盈余公告次日开盘跳空超额、60日换手率波动因子表现较好，而20日反转、20日三因子模型残差波动率、20日收益率标准差因子表现相对较差；（4）中证800股票池中，近1周60日成交额、60日换手率波动、60日换手率因子表现较好，而20日反转、单季度营业收入同比、20日特异度因子表现相对较差；（5）中证1000股票池中，近1周SP_TTM、单季度SP、20日非流动性冲击因子表现较好，而240日动量、20日反转、ROE单季度同比因子表现相对较差；（6）沪深300ESG股票池中，近1周240日三因子模型残差波动率、60日收益率标准差、60日成交额因子表现较好，而240日动量、单季度毛利率、20日特异度因子表现相对较差；（7）全市场股票池中，近1周240日三因子模型残差波动率、60日收益率标准差、240日偏度因子表现较好，而60日反转、20日反转、EP_TTM因子表现相对较差。

■国投证券量化指数增强组合表现追踪：沪深300指数增强组合近一周超额收益0.04%，近一个月超额收益0.55%，近1年超额收益6.05%；中证500 指数增强组合近一周超额收益0.78%，近一个月超额收益-0.01%，近1年超额收益4.94%；中证800 指数增强组合近一周超额收益0.69%，近一个月超额收益1.82%，近1年超额收益10.67%；中证1000指数增强组合近一周超额收益0.35%，近一个月超额收益0.49%，近1年超额收益12.34%；沪深300ESG股票池下的沪深300指数增强组合近一周超额收益0.36%，近一个月超额收益1.32%，近1年超额收益5.62%。

■风险提示：市场环境变动风险；因子失效风险。

【固收-尹睿哲】债市读心术周度跟踪

报告发布日期：2024-9-7

■利率择时模型信号：模型维持看利率震荡。波动信号由2024年4月7日开始看利率上行，趋势信号由2024年7月23日开始看利率下行，模型总体看利率震荡。本信号为量化模型客观运行结果，谨供参考。

■基金久期快速回升。9月2日至9月6日，公募基金久期中位值上升0.19年至2.96年，处于过去三年85%分位。

■分歧度续创年内新高。9月2日至9月6日，久期分歧度指数连续第五周攀升至0.58，处于过去三年73%分位。

■风险提示：模型估算误差。

【固收-尹睿哲】中下游“被动补”_库存周期概览（2024年9月更新）

报告发布日期：2024-9-6

■全工业行业库存周期有“被动补库存”迹象。

■上游行业（即采矿业，仅占全部库存的2%）：“主动去库存”_2024.07

■中游行业（即中上游制造业，占全部库存的54%）：“被动补库存”_2024.07

■下游行业（即下游制造业与水电气，占全部库存的43%）：“被动补库存”_2024.07

■风险提示：统计口径误差。

1）国务院：大力发展绿色技术和绿色服务贸易（新京报）

2）司法部：《国务院2024年度立法工作计划》列明的54件一档立法项目中，已审查完成29件（财联社）

3）国家发改委与塞内加尔经济规划和合作部签署经济发展领域交流合作文件（财联社）

4）国家发展改革委多举措助力民间投资，总投资逾5万亿元（上海证券报）

5）央行：将研究扩大碳减排支持工具的支持范围（新京报）

6）财政部：第七期和第八期储蓄国债（电子式）将于近期发行（上海证券报）

7）商务部：1-7月我国服务进出口总额42301.8亿元，同比增长14.7%（财联社）

8）司法部：将推进碳达峰碳中和要求，会同生态环境部制定出台《碳排放权交易管理暂行条例》（财联社）

9）工信部组织部署台风抢险应急通信保障，恢复退服基站累计超1.8万个（界面新闻）

10）国家金融监督管理总局发布《保险公司县域机构统计制度》（第一财经）

11）国家发改委下达2亿元中央预算内投资支持台风灾害灾后应急恢复（新京报）

12）住房城乡建设部：推动建立城市规划建设治理新机制（财联社）

13）水利部滚动会商部署台风“摩羯”暴雨洪水防御工作（中国新闻网）

14）国家发改委发布《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》（发改委）

15）商务部、国家卫生健康委、国家药监局发布关于在医疗领域开展扩大开放试点工作的通知（财联社）

16）中央军委主席习近平签署命令，发布《军队生态环境保护条例》（新华社）

17）黑龙江：绿色智能家电消费补贴已承兑8427.71万元（财联社）

18）《共享善治AI，智绘未来金融白皮书》在沪发布（中国新闻网）

19）2024中非民营经济合作论坛在深圳举办，发布《民营企业对非投资合作情况专题研究报告》，民企成为我国对非投资“生力军”（南方日报）

20）超强台风“摩羯”致海口直接经济损失约263.24亿元（中国新闻网）

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