【中航新材料&军工】火炬电子(603678)2024H1点评:陶瓷材料有望开启第二增长曲线

【中航新材料&军工】火炬电子(603678)2024H1点评:陶瓷材料有望开启第二增长曲线
2024年09月04日 10:36 市场投研资讯

2024H1公司实现营业收入14.3亿元(-9.6%),实现归母净利润1.6亿元(-35.2%),对应EPS为0.36元,扣非归母净利润1.6亿元(-36.2%)。2024Q2公司实现营业收入7.8亿元(同比-17.2%,环比+19.0%),实现归母净利润0.90亿元(同比-29.3%,环比+21.2%),扣非归母净利润0.86亿元(同比-28.6%,环比+25.3%)。

公司介绍:火炬电子主营业务包括电子元器件和陶瓷新材料,电子元器件板块方面主要包括被动元器件和主动元器件,是国产特种MLCC供应商之一,下游包括民用领域的通信、汽车、消费电子及其他工业领域,军用领域的导弹、电子对抗、雷达以及卫星通信等领域;新材料板块由立亚系公司实施,主营产品包括特种陶瓷材料及其上游前驱体和基体,应用领域包括航空航天、核工业等热端结构部件;

电子板块逐步企稳,陶瓷纤维蓄势待发:报告期内,尽管需求波动和经营效益下降的风险犹在,军用电子元器件板块仍呈现出逐步企稳的趋势,随着十四五末期交付加速,行业有望回暖,而民用电子元器件仍处于量价齐跌的萧条期,预期未见好转;陶瓷材料方面,行业呈现寡头竞争态势,随着2023年部分项目临近结项,收入有所减少,我们判断该材料仍处于从预研到批产的空挡切换期。根据华秦科技中报显示,军用航空发动机已形成“三代稳定交付、四代研制、五代预研加速”的局面,陶瓷基复材已经成为航空发动机更新换代的关键热结构材料。陶瓷纤维客户如华秦科技正开展前期建设工作,力争在2024年下半年实现部分产线试生产,届时将带动陶瓷纤维及其先驱体需求高增;

需求复苏有所反复:审价压力、需求周期波动叠加累库压力使得公司量价齐降,收入增速出现了自21Q4以来七个季度下滑,23Q3以来营收恢复同比增长,而24Q2增速又转负,体现出虽然电子元器件板块有所好转,但需求复苏仍有反复。分业务来看,公司自产元器件业务实现收入5.4亿元(-17.4%),主要是由于规格出库数量同比有所减少;新材料板块实现收入0.66亿元(-15.1%),我们推测主要系公司项目结题后业务存在空档期等原因;国际贸易业务收入0.82亿元(-3.4%),主要系竞争加剧等因素;

盈利性有所回升:2024H1公司整体毛利率32.9%,二季度毛利率33.3%(环比+0.7pcts),我们推测主要系股份公司电子业务自产业务收入占比提升所致。分业务来看,较2023年,2024上半年自产被动元器件、陶瓷材料毛利率分别下降6.7pcts、1.05pcts,而贸易业务、自产主动元器件毛利率提升3.04pcts、1.44pcts,可以看出虽然占营收比例较高(32.6%)的自产被动元器件业务毛利率仍在下降,但由于其收入占比的提升(28.6%→32.6%)带来了相较于2023年整体毛利率的提升;

财务数据:管理费用提升了17.9%,主要系资产折旧摊销增加所致。报告期内,应收票据大幅减少系票据到期托收及贴现引起;报告期内,在建工程大幅减少73.0%,主要系紫华园一期厂区转固所致;报告期内其他非流动资产大增208%,主要由于公司加强现金管理及购买设备所致;

在建工程有序推进:目前公司在建工程包括紫华园厂区建设、介质层陶瓷电容项目、立亚特陶二期、特种陶瓷材料先驱体项目二期、紫华纤维研究院项目,目前根据半年报情况,可转债募投的介质层陶瓷电容产业化项目预计推迟到2024年12月投产,紫华园一期项目、立亚特陶项目建设进度较快,部分产能已陆续投产转固,紫华园二期和紫华纤维研究院项目已开始初步建设,产能建设有序推进;

挖潜增效提升产品核心竞争力:电子元器件板块,公司主要着力于新业务挖潜和横向业务拓展——报告期内,天极科技面临存量市场竞争激烈的背景下,推动了薄膜电容业务同比增长11.3%;福建毫米持续开展核心产品关键技术开发,2024H1实现自产业务营收增长16%;成都火炬持续推动业务转型和需求挖掘,尤其是针对客户单一问题,加大了民用市场开发,实现了订单份数的稳步增长和营收利润的环比显著改善。陶瓷材料板块,公司着眼于客户培养和降本增效的努力——报告期内,立亚新材深化了与客户单位的紧密交流,提速应用拓展,并基于进一步降低新材料成本的目的,积极探索提升运营效率的新生产模式;立亚化学完成既定目标的情况下,完成了国家专精特新小巨人、国家高新技术企业等项目的复审,有效的提升了自身产品竞争力和行业知名度。

投资建议

公司电子元器件业务在多重压力下承压,随着需求逐步恢复,行业有望企稳,陶瓷材料是公司布局的重点领域,目前处于预研到批产的换挡期,随着复材工艺的逐步成熟和放量,公司第二增长曲线有望开启。我们预计公司2024-2026下游需求预期上实现营业收入35.1亿元、40.4亿元、50.1亿元,同比增长0.2%、15.0%、24.0%,实现归母净利润3.2亿元、4.2亿元、5.5亿元,同比增长0.7%、30.7%、31.5%,对应PE 30X、23X、18X,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

需求恢复不及预期、竞争格局恶化、毛利率大幅波动等

盈利预测

本文数据来源如无特别说明均来自Wind资讯

    中航证券新材料团队:擅长新材料和宏观周期研究,依托中航工业集团强大产业背景,研究体系重点围绕航空航天新材料、能源材料、轻量化材料及工艺等,形成赛道型产业链覆盖和跟踪,注重投研一体,形成业务层面一、二级市场协同。

邓轲(证券执业证书号: S0640521070001),中航证券研究所新材料行业首席分析师。

156-5176-6816

dengke@avicsec.com

证券研究报告名称:火炬电子(603678)2024年中报点评:陶瓷材料有望开启第二增长曲线

对外发布时间:2024年9月3日

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