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今日要点
●【山证煤炭公用】电力月报-7月用电增速仍稳，来水改善下水电持续发力
●【行业评论】化学原料：新材料周报（240826-0830）-赢创新加坡4万吨蛋氨酸完工，美瑞扩产聚氨酯
●【山证农业】农业行业周报（2024.08.26-2024.09.01）-生猪养殖板块的阶段性调整或进入尾声
●【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-华为推出TruSense系统，英伟达预计Blackwell芯片Q4劲收数十亿
●【山证非银】行业周报（20240826-20240830）-行业估值触底，自营提振业绩表现
●【山证军工】光启技术（002625.SZ）2024年中报点评-超材料业务高速增长，应用范围持续扩大
●【山证食品】老白干酒（600809.SH）中报点评：费用管控效果凸显，业绩超预期-费用管控效果凸显，业绩超预期
●【山证军工】航材股份（688563.SH）2024年中报点评-订单保持稳定增长，持续加大研发投入
●【山证中小盘】思泉新材24年半年报点评-24Q2业绩环比向好，多领域布局打开成长空间
●【山证化工】风神股份2024半年报点评-上半年销量持续增长，全钢巨胎持续放量【山证电子】江海股份2024半年报点评-全球领先的铝电解电容器制造商，2024Q2利润同比转正
●【山证电子】三环集团2024半年报点评-二季度收入创历史新高，MLCC业务持续受益AI产业趋势
●【山证新材料】华秦科技2024中报点评-主营业务业绩稳健增长，小批试制新品订单增多
【山证煤炭公用】电力月报-7月用电增速仍稳，来水改善下水电持续发力
胡博 hubo1@sxzq.com
【投资要点】
电力月度数据：
7月行情回顾：7月CS 电力及公用事业板块上涨1.38%，沪深 300 指数下跌0.57%，电力及公用事业跑赢大盘1.95个百分点，涨幅位列13/30。中信三级行业分类板块中，火电下跌4.10%，水电下跌1.30%，其他发电上涨0.22%，电网下跌0.01%。
用电端：1-7月全社会用电量实现高速增长，7月增速环比放缓但仍维持相对高位。1-7月全社会用电量累计实现55971亿千瓦时，同比增长7.7%，较去年同期高2.5pct。7月当月全社会用电量实现9396亿千瓦时，同比增长5.7%，增速较去年同期下降0.76pct。1-7月各部门用电量均维持增长，7月城乡居民生活用电增速较去年同期进一步提升。
发电端： 1-7月发电量稳健增长；7月水电、光伏发电量高增。1-7月，规模以上电厂累计发电量53239亿千瓦时，同比增长4.8%，较去年同期增加1.0pct，较1-6月下降0.34pct；其中，火电同比增长0.5%，占比67.3%；水电同比增长24.5%，占比13.5%；风电同比增长7.1%，占比10.2%；核电同比增长0.8%，占比4.7%；光伏同比增长26.4%，占比4.3%。7月当月，规模以上电厂发电量8831亿千瓦时，同比增长2.5%；其中火电同比下降4.9%，占比达65.1%；水电同比增长36.2%，占比达18.8%；风电同比增长0.9%，占比达7.5%；核电同比增长4.3%，占比达4.5%；光伏同比增长16.4%，占比达4.1%。7月全国发电设备平均利用小时整体略有下降，同比减少18小时。1-7月风电、光伏新增装机增速表现亮眼，光伏新增装机占比高达66.8%。1-7月我国电力新增装机容量达到18484万千瓦，同比增加7.4%；其中火电同比下降24.5%；水电同比增加5.4%；风电同比增长13.7%；光伏同比增长27.1%；核电同比持平。7月当月新增总装机3208万千瓦时，同比增加2.8%；其中新增火电613万千瓦时，同比下降1.9%；水电85万千瓦时，同比增加372.2%；风电407万千瓦时，同比增加22.6%；光伏2105万千瓦时，同比增加12.3%。1-7月新增装机中光伏占比高达66.8%，其余火电、水电、风电、核电分别为13.2%、3.2%、16.2%、0.6%。1-7月电力投资整体稳增，电网投资增速较快。
高频跟踪：7月火电成本端同环比改善，来水情况较去年同期显著转好。
点评与投资建议：
用电量增速仍高于GDP增速；来水边际改善带动水电持续向好，火电后续或有望回暖。用电侧，7月全社会及分部门用电增速均维持增长趋势，虽增速环比略有下降但仍然处于高位；未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升，且我们认为短期用电量增速或仍将高于GDP增速；其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，且相关产业如光伏制造、AI数据中心等多为新高耗能产业，预期上述地区用电需求增长弹性较大。发电侧，火电板块：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端；三四季度预计水电对火电电量挤占影响将逐步削弱；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升，两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力；新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升；火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。水电板块：短期来看，来水情况显著改善；长期来看，水电资本开支高峰已过，市场化改革背景下电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间。
建议关注：①区域优势更为显著的长三角火电龙头【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】、【淮河能源】；②充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】；③来水预期改善和红利风格持续背景下的【长江电力】和【国投电力】。
风险提示：电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期。
【行业评论】化学原料：新材料周报（240826-0830）-赢创新加坡4万吨蛋氨酸完工，美瑞扩产聚氨酯
冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com
【投资要点】
二级市场表现
市场与板块表现：本周新材料板块上涨。新材料指数上涨4.59%，跑赢创业板指2.42%。近五个交易日，合成生物指数下跌0.78%，半导体材料上涨0.65%，电子化学品上涨0.10%，可降解塑料上涨1.64%，工业气体上涨1.18%，电池化学品上涨0.41%。
产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化）
氨基酸：缬氨酸(13700元/吨，-1.08%)、精氨酸(32000元/吨，不变)、色氨酸(60500元/吨，不变)、蛋氨酸(20350元/吨，-1.21%)
可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18800元/吨，不变)、PLA(REVODE 201吹膜级)(17900元/吨，不变)、PBS(22400元/吨，-3.45%)、PBAT(10700元/吨，-0.93%)
维生素：维生素A(290000元/吨，-12.12%)、维生素E(140000元/吨，-13.85%)、维生素D3(265000元/吨，3.92%)、泛酸钙(57500元/吨，不变)、肌醇(45000元/吨，不变)
工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(5400元/吨，不变)
塑料及纤维：碳纤维(85000元/吨，不变)、涤纶工业丝(8600元/吨，-2.27%)、涤纶帘子布7月出口均价为(17843元/吨，2.49%)、芳纶(9.59万元/吨，6.04%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(18800元/吨，-1.05%)、癸二酸7月出口均价为26630元/吨，较上月下降0.29%。
投资建议
1）生物制造：新质生产力代表之一。合成生物技术具备绿色、降本等优势，建议关注平台型合成生物学龙头企业【华恒生物】、【蓝晓科技】、【凯赛生物】。
3）中国折叠屏手机销量连续四个季度同比增长超100%，华为三折叠手机有望在2024H2发布，建议关注折叠屏手机产业链，【斯迪克】OCA光学胶膜有望受益于下游市场高增及三折设备带来的价值量提升。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
【山证农业】农业行业周报（2024.08.26-2024.09.01）-生猪养殖板块的阶段性调整或进入尾声
陈振志 chenzhenzhi@sxzq.com
【投资要点】
本周（8月26日-9月1日）沪深300指数涨跌幅为-0.17%，农林牧渔板块涨跌幅为1.47%，板块排名第20，子行业中种子、水产养殖、粮油加工、动物保健、其他种植业表现位居前五。
本周（8月26日-9月1日）猪价环比下跌。据跟踪的重点省市猪价来看，截至8月30日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为19.20/20.25/19.45元/公斤，环比上周分别-1.29%/-2.41%/-2.75%；平均猪肉价格为27.53元/公斤，环比上周下跌0.79%；仔猪平均批发价格26.20元/公斤，环比上周上涨1.75%；二元母猪平均价格为32.80元/公斤，环比上周上涨0.28%；自繁自养利润为542.76元/头，外购仔猪养殖利润为342.02元/头。截至8月30日，白羽肉鸡周度价格为7.38元/公斤，环比上周下跌1.34%；肉鸡苗价格为3.27元/羽，环比下跌4.11%；养殖利润为-1.96元/羽。
在经历4个“亏损底”的持续消耗后，生猪养殖行业资产负债率正处于历史高位，行业整体的融资能力和融资空间已经明显下降，且修复资产负债表和降低高负债率尚需要较长时间。对比猪价出现反弹而非反转的2021和2022年，2024年初以来的能繁母猪补栏特征有明显不同。受到自身财务状况、融资约束和4年猪价反复磨底对预期的影响，2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱。市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观。生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期。
美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。
生猪养殖板块的阶段性调整或进入尾声，我们当前看好生猪养殖股的投资机会，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。
随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投机机会。
从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。
我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望延续，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐坚持自主品牌建设、全球产业链布局领先的中宠股份。
风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。
【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-华为推出TruSense系统，英伟达预计Blackwell芯片Q4劲收数十亿
高宇洋 gaoyuyang@sxzq.com
【投资要点】
市场整体：本周（2024.08.26-08.30）上证指数跌0.43%，其余主要股指均涨，深圳成指涨2.04%，创业板指涨2.17%，科创50涨1.23%，申万电子指数涨3.43%，Wind半导体指数涨2.96%，外围市场费城半导体指数跌1.34%，台湾半导体指数跌0.25%。细分板块中，周涨跌幅前三为其他电子（+5.99%）、半导体设备（+5.47%）、集成电路封测（+4.68%）。从个股看，涨幅前五为科森科技（+61.30%）、深圳华强（+52.03%）、智动力（+50.66%）、奋达科技（+33.61%）、智新电子（+32.53%）；跌幅前五为：云里物里（-15.92%）、力源信息（-11.56%）、好上好（-10.67%）、利亚德（-10.06%）、华岭股份（-9.15%）。
行业新闻：华为宣布推出全新TruSense系统，为即将推出的可穿戴设备提供动力。华为TruSense系统是一个新的数字健康和健身范式。为了确保连续生命体征监测的长期准确性，并提供更快的结果，华为在光学、电气和材料科学研究方面投入了大量资金，旨在克服不同肤色、手腕尺寸和天气条件对各种传感器构成的挑战。TruSense测量60多个健康和健身指标，这些数据被输入到一个算法中，该算法对用户的情绪健康和压力水平进行评估。2024年先进封装设备销售额将增长10%以上，2025年有望超过20%。集邦咨询指出，AI服务器需求不断增长，推动包括InFO、CoWoS和SoIC在内的多种尖端封装技术的进步，世界各地都在建立新的创新封装设施。先进封装设施的建设促进了相关设备的销售，台积电等领先晶圆代工厂正策略性地培育本地供应商，以降低成本。英伟达24Q3营收指引未达最高预期，预计Blackwell芯片Q4劲收数十亿。英伟达24Q2营收300.04亿美元，同比增长122%，继续超预期增长；调整后毛利率75.7%，同比上升4.5个百分点。在Q2细分业务收入中，数据中心同比增长154%。24Q3收入预计325亿美元，波动±2%，未达华尔街最乐观预期。黄任勋表示，对Hopper和Blackwell芯片的需求令人难以置信。首席财务官表示，Blackwell已经做出了改进，暗示准备发货，并预计第四财季将给公司带来收入数十亿美元。
重要公告：【寒武纪-U】2024年上半年，公司实现营业收入6,476.53万元，同比减少43.42%，实现归母净利润-5.30亿元，上年同期-5.45亿元。【华虹公司】2024年上半年，公司实现营业收入67.32亿元，同比减少23.88%，实现归母净利润2.65亿元，同比减少83.33%。【中芯国际】2024年上半年，公司实现营业收入262.69亿元，同比增长23.20%，实现归母净利润16.46亿元，同比减少45.10%。
投资建议
从华为推出全新TruSense系统可以看出国内消费电子头部厂商对可穿戴设备前景看好，苹果、Meta、小米等海内外巨头也正加速推出AI眼镜，随着端侧AI技术持续成熟，我们认为可穿戴设备将成为AI落地的新风口。二季度英伟达业绩继续强劲增长，主要得益于数据中心业务，虽然Blackwell出货有所延迟，但下游对AI芯片的需求持续强劲。这预计进一步带动上游先进封装以及先进封装设备、材料需求。长期建议关注设备、材料、零部件的国产替代，AI技术驱动的高性能芯片和先进封装需求，及AI手机元年带来的换机潮和硬件升级机会。
风险提示：下游需求回暖不及预期，技术突破不及预期，产能瓶颈，外部制裁升级。
【山证非银】行业周报（20240826-20240830）-行业估值触底，自营提振业绩表现
刘丽 0351--8686985 liuli2@sxzq.com
【投资要点】
半年报券商业绩承压，自营业务成分化原因。目前 43 家上市证券公司全部披露半年报，合计实现营业收入2350.23亿元，同比下降12.69%；实现归母净利润合计639.61亿元，同比下降21.92%。其中8家营业收入实现增长，35家下滑；11家归母净利润实现增长，首创证券、东兴证券、红塔证券增速在50%以上，第一创业、中原证券、南京证券、华林证券增速在20%以上。43家上市券商实现自营业务收入合计749.72亿元，下滑8.66%，但呈现明显分化，部分上市券商业绩改善主要是受益于自营业务中固收投资导致的投资净收益及持有的金融资产公允价值变动净收益的大幅提升，2家自营业务收入增速达到100%以上，4家达到50%以上，而权益市场的极端行情使得部分券商自营业务收入下滑，7家下滑幅度在50%以上。财富、投行等业务均有所承压，43家上市券商经纪业务合计实现收入457.62亿元，同比下滑13.04%，投行业务合计实现收入140.03亿元，同比度下滑41.07%，资管业务实现收入合计226.96亿元，小幅下滑1.44%。
行业估值触底，积蓄动能。截至2024年8月30日，中信证券Ⅲ指数PB为1.10，为近5年来2.60%分位，估值较7月有一定反弹，但仍为历史低位。短期来看，财富管理及投行业务压制了券商估值表现，但随着市场交投活跃度的提升及服务实体的进一步深化，建议关注证券公司业绩及估值改善预期。
上周主要指数表现分化，上证综指下跌0.43%，沪深300下跌0.17%，创业板指数上涨2.17%。上周A股成交金额3.03万亿元，日均成交额0.61万亿元，环比增长11.79%。两融余额1.39万亿元，环比减少0.33%。中债-总全价(总值)指数较年初上涨2.73%;中债国债10年期到期收益率为2.17%,较年初下行38.97bp。
风险提示：宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。
【山证军工】光启技术（002625.SZ）2024年中报点评-超材料业务高速增长，应用范围持续扩大
骆志伟 luozhiwei@sxzq.com
【事件描述】
光启技术公司发布了2024年中报。2024年上半年，公司营业收入为8.52亿元，同比增长1.07%；归母净利润为3.61亿元，同比增长20.33%；扣非后归母净利润为3.56亿元，同比增长30.53%；负债合计8.47亿元，同比增长2.48%；货币资金57.38亿元，同比增长9.81%；应收账款16.98亿元，同比增长31.14%；存货2.30亿元，同比减少41.43%。
【事件点评】
聚焦超材料主航道，超材料业务持续快速增长。2024年上半年公司超材料业务实现营收8.50亿元，同比增长24.16%，占营收比重的99.81%，实现了持续的快速增长。公司在2023年8月剥离掉汽车零部件业务后，聚焦超材料主航道，报告期内营收总体保持了稳定增长。
超材料应用范围持续扩大，公司加快超材料生产基地产能爬坡。公司利用超材料技术对已立项的装备逐步实现升级替换，并深度参与新型装备的研制，在新立项的装备中超材料结构件产品应用范围将进一步扩大。现有装备需求量的不断提升及新型装备研制转批产的提速，驱动公司业绩持续增长。公司超材料产品竞争优势凸显，市场需求不断增加，目前顺德产业基地项目二期正处于最后的设备安装调试阶段，建成投产后将极大提升公司整体交付能力和生产效率，打破中长期产能瓶颈，推动公司业绩长期快速增长。
【投资建议】
我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.34\0.49\0.65，对应公司9月3日收盘价17.23元，2024-2026年PE分别为50.9\35.0\26.7，维持 “增持-A”评级。
风险提示：下游需求不及预期；超材料研制进度不及预期；募投项目进度不及预期；产能不足影响交付。
【山证食品】老白干酒（600809.SH）中报点评：费用管控效果凸显，业绩超预期-费用管控效果凸显，业绩超预期
和芳芳 hefangfang@sxzq.com
【事件描述】
事件：公司发布半年报，上半年营业收入24.7亿元，同比增长10.65%；归母净利润3.04亿元，同比增长40.25%；基本每股收益0.33元，同比增长37.5%。
【事件点评】
持续优化产品结构，利润超预期。2024H1公司营业收入24.7亿，同比+10.65%；归母净利润3.04亿，同比+40.25%,其中单Q2实现营收13.40 亿，同比+9.00%；归母净利润1.68 亿，同比+46.69%，利润超此前预期。1）分产品，24H1老白干/文王/板城/武陵/孔府家实现营收12.53/3.02/3.57/4.92/0.92亿，同比+19.1%/+20.21%/+6.49%/+15.11%/+28.11%。2）分价格，2024H1出厂价100元以上/100元以下产品分别实现营收12.53/11.99亿元，同比+19.66%/+12.93%，两个价格带均保持两位数增长。3）分区域，2024H1河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收为14.28/4.70/2.72/0.83/1.89/0.09亿，同比+14.52%/+10.10%/+14.56%/+35.99%/+50.94%/-15.15%。
开展降本增效活动，盈利弹性释放。公司2024H1/2024Q2净利率分别为 12.32%/12.55%，同比+2.60/+3.22pct，主要在于公司持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入和有效使用，有效的降低费销比和各项费用，盈利水平不断提升。具体来看：1）公司 2024H1/2024Q2 毛利率为 65.84%/68.48%，同比-1.33/-0.12pct；其中2024H1销售/管理费用率为26.83%/7.62%，同比-3.99/-1.91pct；24Q2 销售/管理费用率为30.14%/6.93%，同比-4.71/-1.06pct；3）现金流方面，公司2024H1 销售收现/经营现金流净额分别为 31.18/2.23亿元，同比+10.32%/+32.17%；截至24H1末，公司合同负债为18.62亿元，同比减少0.50%，现金流良好。
盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为公司战略上精耕本地市场，持续优化产品结构。看好省内市场中高价位产品份额提升以及武陵酒省内外放量空间，加之公司改革费效比改善凸显成效，业绩弹性有望逐步释放。预计2024-2026年公司归母净利润8.70亿、10.83亿、13.15亿，EPS分别为0.95元、1.18元、1.44元，对应当前股价，PE分别为18.3倍、14.7倍、12.1倍。首次覆盖给予“买入-A”评级。
市场环境风险：白酒行业已经进入了深度分化期，市场的竞争更加激烈，行业集中度不断提高，公司产品作为区域品牌，面临被高端白酒挤压市场的风险。
地区市场依赖风险：公司白酒产品主要销售地集中于河北、环河北地区、山东、安徽、湖南及其他北方地区，随着全国性品牌和主要区域性品牌在全国范围内的拓展，如果上述市场对白酒的需求量下降，或公司在上述地区市场份额下降，且公司未能有效拓展区域市场，则将对公司的生产经营活动产生不利影响。
【山证军工】航材股份（688563.SH）2024年中报点评-订单保持稳定增长，持续加大研发投入
骆志伟 luozhiwei@sxzq.com
【事件描述】
航材股份发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为15.10亿元，同比增长14.52%；归母净利润为3.11亿元，同比上升5.16%；扣非后归母净利润为2.72亿元，同比减少8.16%；负债合计13.35亿元，同比减少15.08%；货币资金37.77亿元，同比增长334.00%；应收账款17.33亿元，同比增长45.32%；存货12.21亿元，同比减少3.67%。
【事件点评】
订单保持稳定增长，持续加大研发投入。2024年上半年公司订单保持稳定增长，营业收入同比增长14.52%。在主业方面，公司在全力保障各型装备研制生产的基础上，主动对接客户，积极拓展新的业务增长点，在多个领域实现新产品布局。在外贸方面进一步拓展国际航空装备市场，争取更大市场份额。公司在研发上持续保持高投入，不断进行技术积累并保持持续的科研创新能力，2024年上半年研发费用同比提升9.62%。
军民用航空制造业保持高景气度，公司业绩有望持续受益。我国空军建设向战略空军加速转型，军机新增和升级换代需求迫切，军用航空市场及航空发动机市场进入快速发展期，国防军工对于航空材料制品需求将相应增长。另外随着全球航运景气度的持续提升以及国产民用飞机ARJ21和C919相继量产，民用航空材料将逐步开展国产化替代工作，对国产航空材料需求也将大幅增长。公司专注于航空、航天用部件及先进材料研制，产品处于相关航空材料产业的龙头地位，受益于下游持续旺盛的需求，公司业绩有望持续快速增长。
【投资建议】
我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.60\2.05\2.56，对应公司8月30日收盘价48.19元，2024-2026年PE分别为30.2\23.6\18.8，维持“增持-A”评级。
风险提示：原材料价格波动；下游需求增长不及预期；军审定价风险；募投项目进展不及预期。
【山证中小盘】思泉新材24年半年报点评-24Q2业绩环比向好，多领域布局打开成长空间
潘宁河（金麒麟分析师） panninghe@sxzq.com
【投资要点】
事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收2.16亿元，同比+11.48%，归母净利润0.23亿元，同比-4.04%。其中，24Q2公司实现营收1.22亿元，同比+28.13%，归母净利润0.13亿元，同比+17.81%。
Q2营收增速转正，多领域实现稳健增长。24Q2公司实现营收1.22亿元，同比+28.13%，主要系1）消费电子领域稳健发展，其中北美大客户订单需求快速上涨，带动市场份额提升；2）在汽车领域收入实现较大幅度增长；3）在智能家居、无人机等领域取得突破。分业务来看，1）24H1热管理材料实现营收2.04亿元，同比+9.49%，毛利率为25.74%，同比+1.37pct，占比为94.13%；2）纳米防护材料实现营收0.04亿元，同比+91.78%，毛利率为37.3%，同比+4.23pct。费用率方面，24Q2管理费用率同比+0.71pct至4.92%，主要系新增子公司增加管理费用所致；研发费用率同比+1.06pct至7.38%，主要系公司加大研发项目投入所致。
下游应用市场领域发展前景广阔，推动公司收入持续增长。24H1全球消费电子市场需求持续回暖，根据Canalys的统计，全球智能手机市场和PC市场均连续多个季度保持增长。同时，受消费者对AI相关功能需求的提升，AI手机和AI PC等产品快速增长。消费电子行业复苏叠加AI技术的快速发展，将为公司热管理产品带来更广阔的市场空间。
投资建议：预计在行业扩容、进入北美大客户供应链、业务范围持续延伸和热管&导热垫片高增长共同作用下，公司2024-2026E归母净利润增速分别达42.3%/40.7%/38.0%，毛利率、净利率等关键指标稳步改善，维持“增持-A“评级。
风险提示：消费电子景气度下滑、市场竞争加剧、产品价格下滑等。
【山证化工】风神股份2024半年报点评-上半年销量持续增长，全钢巨胎持续放量
李旋坤 lixuankun@sxzq.com
【事件描述】
公司发布2024年半年度报告，上半年实现营收31.49亿元，同比增加13.56%；实现归母净利润2.31亿元，同比增加35.69%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比增加28.31%；基本每股收益为0.32元。
【事件点评】
二季度利润增长突出。公司发布2024年半年报，其中24Q2实现收入16.80亿元，同比+11.87%，环比+14.39%，实现归母净利为1.56亿元，同比+31.28%，环比+109.93%，创上市以来历史新高。
营销及产品发力，销量超出行业平均增速。公司通过优化市场结构，推出新品，精准营销，海外渠道下沉等方式推动了销售增长，24H1公司国内销量同比+23.46%，收入同比+22.33%；国外销量同比+11.87%，收入同比+5.56%。
管理能力与产品结构持续改善，原料涨价下盈利质量仍向好。根据百川及Wind，天然橡胶24Q2市场均价为14295元/吨，环比+7.23%，同比+21.71%；INE集运指数（欧线）为3663.90，环比+89.02%。公司24Q2毛利率为19.01%，环比+0.55个pct，净利率为9.30%，环比+4.23个pct。公司毛利率的改善系产品结构提升及加工成本下降所致，24H1公司加工成本同比-16.88%。
快速打破垄断，新增2万条巨胎项目抢占全球市场。公司计划投资约15亿新增2万条巨胎产能，项目预计新增收入达15.63亿元，该项目已完成能评、环评及备案审批，项目达产后公司将合计具备3万条以上的巨胎产能。全钢巨胎下游为巨型矿卡，根据The parker bay company，全球载重量在90吨以上的活跃矿卡数量为58800辆，保有量为77600辆，且矿卡新增从2020-2024年逐年向上，目前巨胎市场主要由米其林、普利司通、固特异等企业高度垄断，国产品牌潜在替换空间巨大。
预计公司2024-2026年EPS分别为0.64\ 0.80\ 1.14，对应公司9月2日收盘价5.54元，2024-2026年PE分别为8.6\ 7.0\ 4.9，维持“买入-B”评级。
风险提示：国际政治经济变动风险；原材料价格波动风险；国际贸易壁垒提升风险等。
【山证电子】江海股份2024半年报点评-全球领先的铝电解电容器制造商，2024Q2利润同比转正
高宇洋 gaoyuyang@sxzq.com
近日，公司发布2024年半年报。2024H1，江海股份实现营业收入23.64亿元，同比-4.43%；实现归母净利润3.47亿元，同比-3.91%；扣非净利润3.16亿元，同比-8.98%。其中，2024Q2公司实现营收13.13亿元，同比增长1.70%，环比+24.89%；实现归母净利润2.11亿元，同比+1.61%，环比+53.77%；扣非净利润1.87亿元，同比-7.84%，环比+45.71%。
二季度收入创历史新高，归母净利润同环比正增长。二季度收入2.11亿元，创单季度历史新高；2024Q2归母净利润同环比均实现正增长，主要系光储需求回暖。二季度单季度毛利率26.02%，环比一季度的23.58%提升2.44个百分点，同比2023Q2减少0.66pct。2024Q2经营现金净流量2.15亿元，高于归母净利润2.11亿元。2024H1，公司存货周转天数109.2天，低于2024Q1的122.83天。
铝电解电容短期需求疲软，薄膜电容和超级电容业务逆势增长。2024H1，公司铝电解电容业务实现营收19.10亿元，同比下滑4.7%，同时低于2023H2的19.66亿元；毛利率26.56%，略低于2023H1的25.57%，主要系工控需求疲软。薄膜电容上半年实现收入2.22亿元，同比+12.9%；实现毛利率16.47%，同比低4.09个百分点。超级电容实现营收1.09亿元，同比+8.4%；毛利率20.57%，同比降低3.07pct。
全球领先的铝电解电容器制造商，持续发力薄膜电容和超级电容市场。铝电解电容器，公司持续巩固和提升铝电解电容器在工控、新能源、汽车等领域的业务量和市占率；MLPC、固液混合电容器在高端市场应用较快推进。薄膜电容器，公司以新能源和电动汽车应用为发展主线，加快电动汽车主驱用薄膜电容器技改扩产，满足倍速增长的客户需求。超级电容器，积极拓展全球电网智能化改造、综合储能、节能降碳、绿色制造等应用领域客户。
我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.74/9.52/12.10亿元；EPS为0.91/1.12/1.42元；对应公司2024年8月30日收盘价12.45元，2024-2026年PE分别为13.7/11.1/8.8。我们认为，公司是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器均有竞争力的企业，短期业绩已经迎来拐点，中长期具备较大的成长空间，估值处于历史低位。首次覆盖，给予“买入-A”评级。
主要原材料价格波动风险。铝电解电容材料主要是电极箔受；薄膜电容主要原材料为聚丙烯膜、聚酯膜和有色金属，原材料价格的波动将对毛利率水平带来影响。如果原材料价格短期内出现大幅波动，可能对公司的经营造成影响。
下游行业需求变化风险。铝电解电容、薄膜电容、超级电容下游应用广泛，若下游产业发展出现较大幅度的波动，将对公司总体效益产生影响。
技术研发风险。公司所处的相关行业要求公司不断增强自主研发创新能力，敏捷地响应市场的需求变化。如果公司未来在技术研发方面不能跟上新技术、新应用的崛起速度，可能削弱公司产品的竞争优势，进而影响到公司业绩增长。
行业竞争进一步加剧的风险。被动元件行业处于产业转移阶段，进口替代空间大，国内市场参与者不断涌入，竞争日趋激烈，鉴于行业广阔的发展前景和国内资本市场的进一步开放，拥有强大竞争力和核心技术优势的企业才能迅速占领市场。如果公司不能紧跟技术发展趋势，及时调整发展战略，提高公司核心竞争力，未来将无法在激烈的市场竞争中占据有利地位。
【山证电子】三环集团2024半年报点评-二季度收入创历史新高，MLCC业务持续受益AI产业趋势
高宇洋 gaoyuyang@sxzq.com
近日，公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收34.27亿元，同比+30.36%；归母净利润10.26亿元，同比+40.26%；扣非净利润9.14亿元，同比+60.46%。2024Q2，公司实现营业收入18.64亿元，同比+29.42%；实现归母净利润5.93亿元，同比+44.12%；扣非净利润5.35亿元，同比增长62.69%。
消费电子需求稳步复苏，业绩快速增长。2024H1，受益于消费电子、光通信等下游行业需求持续改善，公司收入、归母净利润实现了快速增长。2024Q2收入、归母净利润同比分别增长29.42%、44.12%。2024Q2毛利率43.37%，环比2024Q1提升3.23个百分点，同比2023Q2的39.99%提升3.38pct，主要系产能利用率提升。2024半年报，存货周转天数166.51天，较2023年中报的207.59天下降明显，是自2021年年报（151.5天）以来的最低水平。
MLCC竞争力持续提升，电子元件收入、毛利率均大幅增长。分产品看，2024H1，电子元件及材料实现收入14.44亿元（收入占比42.14%），同比增长56.71%，主要系MLCC的增长推动，公司MLCC产品市场认可度不断提高，广泛应用于移动通信、智能终端、新能源等行业。得益于产能利用率回升，2024H1公司电子元件业务毛利率大幅提升10.16个百分点，达到39.82%。通信部件业务上半年实现营收12.21亿元（收入占比35.63%），同比增长30.99%，主要系光通信行业需求回暖。
AI服务器与笔电升级带动高容值MLCC需求，公司有望持续受益AI产业趋势。TrendForce数据显示：（1）AI服务器，MLCC总用量（GB200系统主板）较通用服务器增加一倍，且1u以上用量占60%，X6S/X7S/X7R耐高温用量高达85%，系统主板MLCC总价也增加一倍；（2）AI PC，WoA笔电整体MLCC用量高达1160~1200颗，与Intel高端商务机种用量接近，且1u以上MLCC用量占总用量近八成。三环集团目前是国内领先的MLCC厂商，市场认可度不断提升，公司有望持续受益AI产业趋势。
我们预计公司2024-2026年归母净利润为22.09/30.68/42.41亿元；EPS分别为1.15/1.60/2.21元；对应公司2024年9月2日收盘价30.49元，2024-2026年PE分别为26.5/19.0/13.8，维持“买入-A”评级。
风险提示：下游行业需求变化风险；技术研发风险；行业竞争加剧风险等。
【山证新材料】华秦科技2024中报点评-主营业务业绩稳健增长，小批试制新品订单增多
冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com
公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入4.85亿元，同比增长27.04%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长17.44%；扣非归母净利润2.07亿元，同比增长18.15%。
主营业务稳健增长，子公司前期开拓利润承压。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显。2024 年上半年，公司实现营业收入 48,516.64 万元，较上年同期增长27.04%，主要系批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，使得公司营业收入及盈利能力较上年同期增加。盈利能力方面，2024H1公司实现毛利率56.27%，同比下降1.80pct；销售净利率42.10%，同比下降5.3pct。主要系本报告期控股子公司规模扩张，管理人员增加所引起的薪酬增加，上海瑞华晟股份支付费用及专利权摊销确认及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加所致。
在手订单饱满，小批试制新品订单增多。公司于2024年1月18日和31日连续披露两份隐身材料大额合同，合同价值分别为3.10亿元（含税）和3.32亿元（含税）。2024年7月披露重大合同约1.32亿元，充沛的在手订单为公司业绩增长带来确定性。2024 年上半年，公司批产产品稳步推进，且为前期部分装备提供隐身 材料维修业务；同时，公司积极跟进客户的型号研发任务，参与了多个器装备型号特种功能材料产品的研制工作，隐身材料产品应用逐步从发动机拓展至机身、舰船等领域，随着公司产品牌号 应用的增多，兼容隐身材料、热阻材料、树脂基及陶瓷基复合材料的小批试制交付加快。我们认为，公司多个牌号产品依次进入小批试制阶段，未来新牌号批产有望为公司业绩贡献新增量。
围绕高端新材料积极布局，业务协同发展打开长期增长空间。公司在保持现有核心产品竞争力的同时，围绕航发产业链，积极布局高端新材料，成立了华秦航发、华秦光声、上海瑞华晟子公司。华秦航发围绕航空发动机产业链布局零部件加工与制造，2024H1实现营业收入2376万元。华秦光声主营声学超构材料、声学装备和技术服务，2024H1实现营收102万元，其研发的声学超构材料已进入工程化阶段。上海瑞华晟主营陶瓷基复合材料，2024H1实现营收52万元，目前正在积极开展项目前期建设工作，力争在 2024 年下半年实现部分产线试生产。公司不断丰富产品序列，开拓市场机会，通过业务协同发展提高公司的盈利能力和业务规模。
我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收12.43/16.12/20.62亿元，同比增长35.5%/29.7%/27.9%；实现归母净利润5.00/6.41/7.95亿元，同比增长49.4%/28.0%/24.0%，对应EPS分别为2.57/3.29/4.08元，PE为29.1/22.7/18.3倍，维持“增持-A”评级。
风险提示：业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。
分析师：李召麒
执业登记编码：S0760521050001
报告发布日期：2024年9月4日
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
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