信达晨会（2024/09/04）化工：8月百城二手房价跌幅收窄，MDI、TDI均价环比上行 | 多行业公司点评报告

【化工】地产链化工品追踪系列报告：8月百城二手房价跌幅收窄，MDI、TDI均价环比上行（张燕生）

【银行】邮储银行(601658)公司点评报告：对公贷款贡献规模扩张，资产质量保持平稳（王舫朝）

【能源】兖矿能源(600188)公司点评报告：量增本降经营业绩稳健，增持派息彰显投资价值（左前明&李春驰）

【能源】中国神华(601088)公司点评报告：煤炭电力板块产量稳健增长，价格波动小幅影响盈利（左前明）

【医药】金域医学(603882)公司点评报告：创新项目持续发力，精细化管理提振盈利能力（唐爱金）

【交运】春秋航空(601021)公司点评报告：经营韧性凸显，盈利空间可期（匡培钦）

【计算机】纳思达(002180)公司点评报告：盈利能力显著提升，奔图A3顺利发布（庞倩倩）

【汽车】北汽蓝谷(600733)公司点评报告：单车亏损逐步缩窄，享界助力高端化突破（陆嘉敏）

【社零&美护】博士眼镜(300622)公司点评报告：功能性镜片贡献业绩增长，拟布局智能眼镜赛道（蔡昕妤）

【食品饮料】东鹏饮料(605499)公司点评报告：补水啦高增，规模效应提升利润率（程丽丽&赵丹晨&满静雅）

国务院办公厅印发《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》

国务院办公厅印发《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》，提出5方面20项重点任务。《意见》提出，全面实施跨境服务贸易负面清单，建立相应管理制度，负面清单之外的跨境服务贸易按照境内外服务及服务提供者待遇一致原则实施管理，进一步建立健全跨境服务贸易负面清单管理制度。要求深入探索“自上而下”和“自下而上”的开放路径，充分发挥自由贸易试验区、海南自由贸易港的开放先行和压力测试作用，稳步推进全国跨境服务贸易梯度开放。

央行开展12亿元7天期逆回购操作

据央行网站消息，为维护银行体系流动性合理充裕，2024年9月3日人民银行以固定利率、数量招标方式开展了12亿元逆回购操作，期限7天，操作利率为1.70%，与此前持平。

财政部拟续发行1370亿元3年期国债

9月3日，财政部发布通知称，拟第一次续发行2024年记账式附息（十六期）国债（3年期）。本次续发行国债竞争性招标面值总额1370亿元，进行甲类成员追加投标。本次续发行国债票面利率与之前发行的同期国债相同，为1.62%。

工信部征求意见：实施大规模设备数字化改造更新

工信部就《轻工业数字化转型实施方案（征求意见稿）》公开征求意见。其中提出，实施大规模设备数字化改造更新。编制轻工行业设备更新指南，推动家电、皮革、造纸、五金制品、塑料制品、自行车/电动自行车等行业研发、生产、检测等关键设备和工艺数字化改造升级。推广应用可编程逻辑控制器（PLC）、分布式控制系统（DCS）等工业控制系统和工业机器人、智能检测装备、制造执行系统（MES）等智能装备和工业软件。支持企业内外网改造升级，加快 5G、工业光网、IPv6 等网络通信技术应用。建立健全网络安全和数据安全防护机制。

国家移民管理局：暑期全国共1.1亿人次出入境

9月3日，据国家移民管理局消息，今年暑期（7-8月），全国边检机关共计保障1.1亿人次中外人员出入境，日均177.9万人次，同比增长30%，环比5、6月份增长13%，单日出入境最高值为8月24日的223.7万人次，达到历史峰值的97.2%。其中，内地居民出入境5538.1万人次，同比增长28.1%；港澳台居民出入境4403.2万人次，同比增长27.6%；外国人出入境1089.0万人次，同比增长52.8%。

上半年我国制造业企业接近600万家

9月3日，全国组织机构统一社会信用代码数据服务中心统计数据显示，2024年上半年，我国制造业企业数量呈现稳健增长态势。截至2024年6月30日，我国制造业企业总量达到598万余家，与2023年底相比增长4.72%，其中战略新兴企业51万余家，与2023年底相比增长6.27%，占制造业企业总量的8.61%。

国家知识产权局：商标代理信用评价试点工作稳步推进

据国家知识产权局9月3日消息，2024年，国家知识产权局选择在河北、辽宁、江苏、安徽、湖北五个省份开展了为期一年的商标代理信用评价管理试点工作。信用评价对象包括试点省份所有商标代理机构和商标代理从业人员，信用评价设置A、B、C、D等4个等级。信用评价试点工作对于完善信用监管机制，强化知识产权代理监管，引导行业健康有序发展具有重要意义。

《推动北斗规模应用和产业高质量发展倡议》在重庆发布

空天信息产业国际生态大会9月3日在重庆开幕。大会期间，重庆市空天信息产业专家委员会成立，这是国内首个由地方政府组建的空天信息产业专家委员会。专委会发布《推动北斗规模应用和产业高质量发展倡议》，呼吁业界通过共建基础设施、多方协同攻关、共谋应用场景、共筑产业链条、共聚产业生态等五个方面，各方协力、开拓创新，推动北斗规模应用和产业高质量发展，赋能传统产业、经济、社会的数字化转型，助力经济和社会高质量发展。

上海：推动电动自行车以旧换新

9月3日，《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》发布。其中提出，推动电动自行车以旧换新。对个人消费者交投并报废本人名下在本市注册登记的电动自行车（含电池），且购买获得国家强制性产品认证证书的电动自行车新车，本市给予个人消费者一次性500元购车立减补贴。

民航局与四川省签署战略合作协议

据民航局消息，9月2日，民航局与四川省人民政府在成都签署全面推动四川民航高质量发展战略合作协议。根据协议，双方将在高质量推进成都国际航空枢纽建设、提升枢纽机场基础设施水平、完善支线机场布局和功能、大力促进低空经济发展等方面深化合作，全面推动四川省民航高质量发展。

化工：张燕生

地产链化工品追踪系列报告：8月百城二手房价跌幅收窄，MDI、TDI均价环比上行

房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。

下游地产行业方面：

7月国房景气指数环比企稳，8月化工产品价格指数同环比下跌。2024年7月，全国房地产开发景气指数为92.22点，同比下降1.48点，环比增长0.12点；2024年8月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4523.72，同比下降3.61%，环比下降3.47%。

8月百城二手房价跌幅收窄。8月，百城二手住宅平均价格为14549元/平方米，环比下跌0.71%，跌幅较7月收窄0.03个百分点，已连续28个月环比下跌；同比跌幅为6.89%；百城新建住宅平均价格为16461元/平方米，环比上涨0.11%，同比上涨1.76%。8月，百城二手住宅价格环比下跌城市数量为100个，已连续5个月呈现百城二手房价格集体下跌状态，其中56个城市二手房价格环比跌幅收窄，较7月增加8个。百城新建住宅价格环比下跌城市数量为46个，较7月增加7个。（来自澎湃新闻、中指研究院）

上游化工产品方面：

（1）玻璃产业链：

【玻璃】2024年8月，平板玻璃5mm月均价为1561.06元/吨，环比下降8.73%，同比下降21.72%；平板玻璃月均毛利为84.79元/吨，环比下降64.22%，同比下降82.99%。

【纯碱】2024年8月，重质纯碱月均价为1831.45元/吨，环比下降11.13%，同比下降26.64%；轻质纯碱月均价为1708.09元/吨，环比下降8.74%，同比下降27.13%；纯碱毛利月均值为273.72元/吨，环比下降32.93%，同比下降64.77%。

（2）水泥产业链：

【水泥】2024年8月，水泥月均价为341.65元/吨，环比增长0.09%，同比下降9.36%；水泥月均毛利为35.52元/吨，环比增长5.68%，同比下降53.36%。

【减水剂】2024年8月，萘系减水剂月均价为3875.00元/吨，环比增长0.08%，同比增长1.81%。2024年8月，聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7575.00元/吨，环比增长2.04%，同比增长5.99%；聚羧酸减水剂单体月均毛利为-770.13元/吨，环比下降163.64%，同比下降724.56%。

（3）涂料产业链：

【钛白粉】2024年8月，钛白粉月均价为15441.36元/吨，环比下降0.02%，同比下降0.59%；钛白粉月均毛利为-564.60元/吨，环比下降41.48%，同比下降32.65%。

（4）保温材料产业链：

【MDI】2024年8月，纯MDI月均价为19090.91元/吨，环比增长5.93%，同比下降14.64%。2024年8月，聚合MDI月均价为17334.09元/吨，环比增长0.83%，同比增长1.03%。

（5）家居产业链：

【TDI】2024年8月，TDI月均价为13838.64元/吨，环比增长3.33%，同比下降25.69%；TDI月均毛利为1635.09元/吨，环比增长70.27%，同比下降77.67%。

（6）型材管材产业链：

【聚乙烯】2024年8月，聚乙烯月均价为8197.86元/吨，环比下降2.67%，同比下降0.52%。

【聚丙烯】2024年8月，聚丙烯粒料月均价为7626.73元/吨，环比下降0.81%，同比增长1.85%；聚丙烯粒料月均毛利为-472.82元/吨，环比增长38.37%，同比下降1392.74%。

【PVC】2024年8月，PVC电石法月均价为5309.55元/吨，环比下降3.91%，同比下降10.86%；PVC月均毛利为-86.90元/吨，环比下降1718.14%，同比下降33.68%。

（7）胶粘剂产业链：

【DMC】2024年8月，DMC月均价为13481.82元/吨，环比下降0.30%，同比增长0.81%；DMC月均毛利为-1043.13元/吨，环比增长24.48%，同比增长27.51%。

【PVA】2024年8月，PVA月均价为12591.71元/吨，环比下降0.71%，同比增长9.42%。

风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

非银金融：王舫朝

邮储银行(601658)公司点评报告：对公贷款贡献规模扩张，资产质量保持平稳

事件：8月30日晚，邮储银行披露2024年中报：实现营业收入1,767.89亿元，同比-0.11%；实现归母净利润488.15亿元，同比-1.51%。年化平均总资产回报率为0.61%，年化加权平均净资产收益率为11.43%。

点评：

资产同比增速8.5%，主要是对公贷款增长拉动。上半年末，邮储银行资产规模16.4万亿元，同比增长8.5%，增速较上年末下行。贷款规模同比增长10.7%，其中，对公贷款同比增速为15%，主要贡献贷款规模增长。邮储银行立足“三农”，持续加大对实体经济支持力度，加大对高技术制造业、战略性新兴产业、专精特新、普惠金融、绿色金融等领域信贷投放，小企业及公司贷款规模实现较快增长。零售层面，邮储银行持续加大乡村振兴重点领域信贷投放，个人小额贷款实现较快增长。2024H末，个人小额贷款1.54万亿元，较上年末增加1428亿元，增长10.26%，小额贷款利息收入同比增加36.02亿元，增长11.84%。三农领域上，邮储银行积极响应乡村振兴战略，以产业强村和人口大村为重点，推进信用村网格化深耕。加大邮银协同工作力度，提升“村社户企店”农村五大客群精准触达能力。上半年末涉农贷款余额为2.22万亿元，占比客户贷款比例居大行前列。

负债成本下行6BP，净息差较Q1略降。上半年末，邮储净息差为1.91%，较Q1末下行1BP，与去年同期相比，降幅收窄2个基点，主要是在行业息差下行的背景下，邮储银行存在息差收窄及收入利润放缓压力。上半年邮储生息资产收益率3.4%，较去年同期下行23BP，拖累息差。存款成本持续下降，上半年存款付息率为1.48%，较去年同期下降6BP。主要是邮储银行持续优化价值存款发展机制，推动负债品种、期限和利率结构优化。邮储银行持续发力财富管理业务，搭建全方位私行业务体系。上半年末邮储银行零售客户AUM超16万亿元，较上年末增长9967亿元。

储蓄代理费率下行值得期待。上半年，邮储计入营业支出的储蓄代理费608.6亿元，同比增长8.53%，主要是随着代理网点吸收存款带动费用增长。2023年末，储蓄代理费率为1.24%，自上市以来逐年下降，较2016年已下降18BP。邮储于2022年对储蓄代理费分档费率进行了被动调整，一定程度上节约了成本，随着银行业存款利率的下调，未来储蓄代理费率有望持续下降、减少其成本压力。

不良率较上年末上行1BP，不良贷款生成率持续改善。邮储银行不良率多年低于1%，风险抵补能力优良。上半年末，邮储银行不良率为0.84%，较上年末上行1BP，较Q1持平。不良贷款生成率0.74%，较上年末下行11BP。零售贷款除个人小额贷款外，不良生成均有下行。拨备覆盖率相比Q1末略降至325.6%，不良指标稳中有降。截至上半年末，邮储银行标准法下核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.28%、11.60%、14.15%，分别相比上年末-0.13pct、-0.16pct、-0.18pct。

盈利预测：邮储银行坚持零售大行定位、多年深耕三农领域，营收增速边际改善，揽储能力较强。不良率表现较优，资产质量整体稳健，风险抵补能力较为充足，我们预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为10.59%、9.38%、12.32%。

风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期等。

能源：左前明

首席分析师

S1500518070001

电力公用：李春驰

联席首席分析师

S1500522070001

兖矿能源(600188)公司点评报告：量增本降经营业绩稳健，增持派息彰显投资价值

事件：2024年8月30日，兖矿能源发布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入723.1亿元，同比-24.07%；归母净利润75.7亿元，同比31.64%；扣非后归母净利润为73亿元，同比-27.37%；经营活动产生的现金流量净额126.2亿元，同比+85.42%。

二季度，公司实现营业收入326.78亿元，同比-18.26%，环比-17.55%；归母净利润38.12亿元，同比-16.37%，环比+1.46%；扣非后归母净利润为36.31亿元，同比-18.03%，环比-0.98%。

点评：

煤炭：产销量增加&成本下降，公司煤炭主业稳中向好。产销量方面：2024H1，公司实现煤炭产量6908万吨，同比+8.2%；煤炭销量6788万吨，同比+2.9%；其中自产煤销量6376万吨，同比+9%。2024Q2，公司实现煤炭产量3444万吨，环比-0.6%；煤炭销量3369万吨，环比-1.4%；其中自产煤销量3263万吨，环比+4.8%。价格方面：2024H1，公司实现煤炭销售均价698元/吨，同比-23.5%；自产煤销售均价为668元/吨，同比-22.1%。2024Q2，公司煤炭销售均价为668元/吨，环比-8.1%；自产煤销售均价为660元/吨，环比-2.3%。成本方面：2024H1，公司实现煤炭单位成本427元/吨，同比-15.2%；自产煤单位成本为382元/吨，同比-4.1%。2024Q2，公司煤炭单位成本385元/吨，环比-17.9%；自产煤单位成本371元/吨，环比-5.8%。二季度以来，公司自产煤产销量稳步增长，叠加自产煤成本下降，公司煤炭主业呈现稳中向好态势。

煤化工：产销量保持稳健态势，二季度毛利率环比改善。产销量方面：2024H1，化工品产量418万吨，同比+0.8%；化工品销量375万吨，同比-1%。2024Q2，化工品产量202万吨，环比-6.8%；化工品销量187万吨，环比-0.8%。价格方面：2024H1，化工板块实现收入125亿元，同比-1.4%。2024Q2，化工板块实现收入63亿元，环比持平。成本方面：2024H1，化工板块成本为101亿元，同比-5.1%。2024Q2，化工板块成本为49亿元，环比-5.2%。公司化工业务2024上半年及二季度分别实现毛利率18.9%和21%，化工板块环比呈现改善态势。

煤炭主业稳步成长，远期增量空间广阔。2024年7月，公司实现单月商品煤产量1263万吨，创历史新高。公司将通过优化生产组织，陕蒙矿井达产达效，澳洲矿井产量恢复提升，确保2024年商品煤产量达到1.4亿吨以上。未来公司将稳步推进增量项目建设，规划2024-2025年建成万福煤矿、五彩湾四号露天矿，2024-2030年霍林河一号煤矿、曹四夭钼矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿陆续开工、相继建成，若上述项目规划如期完成，将新增煤炭产能4,000万吨以上，助力公司实现原煤产量3亿吨的目标。此外，控股股东资产注入工作也在稳步推进中，公司远期成长空间广阔。

控股股东和管理层集体增持，派发中期股息回馈股东，彰显公司投资价值。公司披露2024年中期利润分配预案，拟每股派发现金红利0.23元（含税）。按公司已发行总股本计算，分红总额达到23亿元，约占上半年净利润的30.5%。上半年，公司控股股东出资3亿元增持股份，公司管理层也集体增持公司，彰显公司投资价值。截至8月30日收盘价，以分红率60%计算，公司A/H股息率分别约为7.1%和11%，PE倍数分别为8.5和5.4倍。公司远期成长空间广阔，当前股息回报水平优异，我们看好公司远期估值修复空间。

盈利预测及评级：产能短缺驱动的新一轮景气周期仍处于早中期，我们预计未来3年的国内外煤炭中枢价格将中高位运行。随着公司内生产能不断释放，集团股东优质资产有序注入和深化国企改革下的员工股权激励持续推进，兖矿能源有望朝向“清洁能源供应商和世界一流企业”持续成长。我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为168、191、210亿元，EPS为1.67、1.9、2.09元/股，对应PE为8.49、7.48、6.8倍。我们看好公司高水平的治理、内生外延的成长空间和未来发展转型战略，维持公司“买入”评级。

风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。

能源：左前明

首席分析师

S1500518070001

中国神华(601088)公司点评报告：煤炭电力板块产量稳健增长，价格波动小幅影响盈利

事件：2024年8月30日，中国神华发布半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入1680.78亿元，同比下降0.80%，实现归母净利润295.04亿元，同比下降11.34%；扣非后净利润294.81亿元，同比下降10.58%。经营活动现金流量净额526.68亿元，同比上涨14%；基本每股收益1.49元/股，同比下降11.34%。资产负债率为29.79%，同比下降2.00pct。

2024年第二季度，公司单季度营业收入804.31亿元，同比下降2.39%，环比下降8.23%；单季度归母净利润136.20亿元，同比下降7.14%，环比下降14.25%；单季度扣非后净利润130.21亿元，同比下降9.83%，环比下降20.89%。

点评：

煤炭板块：销量微增价格下降，成本有所上升，盈利同比下降

2024H1公司实现煤炭产量1.632亿吨，同比增长1.6%，煤炭销售量2.297亿吨，同比提升5.4%，主要由于外购煤量同比提升14.2%。从销售结构来看，上半年年度长协、月度长协、现货销售占比为54.4%、31.7%、8.6%，公司积极落实能源保供任务，年度长协占比同比下降2.6个pct，月度长协占比同比增长2.5个pct。从销售价格来看，上半年公司年度长协价格490元/吨，同比下降2.0%；月度长协价格725元/吨，同比下降11.7%；煤炭平均售价566元/吨，同比下降5.8%。成本端看，上半年自产煤单吨成本为191.7元/吨，同比增长2.0%，主要由于社保缴费政策性增长以及按进度计提的员工薪酬增长带来人工成本上涨（+18.3%）。煤炭板块价格下降叠加成本上涨，利润空间收窄。煤炭板块实现利润总额260.39亿元，同比下降18.1%，毛利率下降3.5个pct至28.3%。

电力板块：强化运营与新增装机带动发电量增长，价格下降影响利润

2024H1公司实现总发电量1040.4亿千瓦时，同比增加3.8%，总售电量978.9亿千瓦时，同比增加3.9%，发电量及售电量齐增长主要由于公司强化机组运行。上半年，燃煤发电的平均利用小时数2354小时，同比下降6.2%，燃煤电价404元/兆瓦时，同比下降3.3%，平均售电成本362.2元/兆瓦时，同比下降1.5%，主要由于售电量增长以及燃煤采购价格下降。截止上半年发电装机容量为44822兆瓦，新增装机容量188兆瓦。燃煤电量增长带动电力板块营业收入达到443.54亿元，同比增长0.4%，但由于折旧及摊销、人工成本等费用增长拉动成本上涨1.4%。2024H1利润总额82.51亿元，同比下降9.5%，毛利率下降0.8个pct。电力板块实现利润总额82.51亿元，同比下降9.5%，毛利率下降0.8个pct。

运输与煤化工板块：运输业务板块利润增长，煤化工板块盈利下降明显

2024H1公司铁路分部营业收入达到224.42亿元，同比增长1.4%，实现利润总额69.23亿元，同比增长1.9%；港口分部营业收入同比增长4.7%，而由于航道疏浚费用、人工成本等费用有所增长，利润总额同比仅小幅上涨0.2%；航运分部由于航运周转量下降，营业收入下降3.5%，同时营业成本也下降4.3%，导致利润总额水平上涨88.1%；煤化工分部受到设备检修影响，聚烯烃产品产量及销售量下降，营业收入与营业成本同时下降15.2%，利润总额同比下降96.9%。

公司持续围绕煤炭、发电、铁路、港口、航运、煤化工发展一体化经营模式。公司拥有神东矿区、准格尔矿区、胜利矿区、宝日希勒矿区及新街台格庙矿区等优质煤炭资源，于2024年6月30日，中国标准下煤炭保有资源量336.9亿吨、煤炭保有可采储量153.6亿吨。公司控制并运营大容量、高参数的清洁燃煤机组，于2024年6月30日公司控制并运营的发电机组装机容量44,822兆瓦。公司控制并运营围绕“晋西、陕北和蒙南”主要煤炭基地的环形辐射状铁路运输网络及“神朔—朔黄线”西煤东运大通道，以及环渤海能源新通道黄大铁路，总铁路营业里程达2,408公里。公司还控制并运营黄骅港等多个综合港口和码头（总装船能力约2.7亿吨/年），拥有约2.13百万载重吨自有船舶的航运船队，以及运营生产能力约60万吨/年的煤制烯烃项目。2024年上半年，集团煤炭、发电、运输及煤化工分部的利润总额（合并抵销前）占比为66%、13%、21%和0%（2023年上半年：69%、13%、18%和0%）。

持续推进煤炭资源接续，持续提升安全管理水平。公司2024上半年煤炭证照办理和产能核增工作取得积极进展。补连塔煤矿、上湾煤矿、万利一矿、金烽寸草塔煤矿、哈尔乌素露天煤矿完成采矿许可证变更；神山煤矿产能核增完成现场核验；新街一井、二井完成“探转采”，取得采矿许可证，项目核准工作有序推进。此外，上半年公司安全生产形势保持平稳，全面落实《煤矿安全生产条例》等系列法规，扎实开展安全生产治本攻坚三年行动，有序推进专项行动和专项整治，上半年集团原煤生产百万吨死亡率为0。

盈利预测与投资评级：我们认为伴随经济刺激政策带来需求边际好转，煤炭价格中枢有望保持中高位；同时全社会用电量持续高增，公司电量电价齐涨趋势有望延续，从而支撑盈利能力提高。公司高长协比例及一体化运营使得经营业绩具有较高稳定性，叠加高现金、高分红属性，未来投资价值有望更加凸显。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为598.40/628.37/655.52亿元，EPS为3.01/3.16/3.30元/股，维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

医药：唐爱金

首席分析师

S1500523080002

金域医学(603882)公司点评报告：创新项目持续发力，精细化管理提振盈利能力

事件：

公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入38.81亿元（yoy-9.92%），实现归母净利润0.90亿元（yoy-68.53%），扣非归母净利润0.74亿元（yoy-72.76%），经营活动产生的现金流量净额0.34亿元（yoy-90.31%），其中单二季度实现营业收入20.40亿元（yoy-6.91%），归母净利润1.08亿元（yoy-19.92%），扣非归母净利润1.04亿元（yoy-21.54%）。

点评：

创新产品持续发力，三级医院收入占比提升5.81pp。2024年上半年，受医疗行业整顿等政策影响，医院诊疗量短期受到冲击，公司营业收入出现下滑，但从季度间情况来看，已呈现环比改善的趋势，2024Q1、Q2分别实现收入18.41亿元（yoy-13.05%）、20.40亿元（yoy-6.91%）。从业务质量来看，公司创新产品持续发力，2024H1高端技术平台收入占比提升1.02pp达到54%，三级医院收入占比提升5.81pp达到45.75%，检验服务业务呈现高质量发展态势，其中感染tNGS系列、呼吸道多种病原体核酸组合、实体瘤惠民3000系列、单基因携带者筛查业务等均实现较高增长，2024H1分别增长125%、182%、274%、234%。我们认为随着公司持续引进先进技术平台，不断聚焦重点产品开发及优化，检验服务业务的竞争实力有望进一步增强。

数字化转型&集约化生产助力降本增效，盈利能力有望逐步回升。2024年上半年公司面临行业挑战，积极提升精细化管理效益，一方面公司深化数字化战略，通过AI技术推动医检业务数字化、智能化发展，2024H1公司上线了行业大模型应用“小域医”，进一步提升了公司的服务效率和客户体验；另一方面，公司在多个学科启动产能集中计划，加大2个生产中心、6个综合诊断中心、2个技术中心的建设，整合生产和研发资源，实现集约化生产，2024年上半年公司运营效率持续提升，2024Q2销售毛利率环比提升5.08pp达到37.17%，管理费用率环比下降1.15pp至7.60%。我们认为随着公司降本增效措施的推进和运营效率的提高，盈利能力有望逐步回升。

盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为86.55、96.55、107.71亿元，同比增速分别为1.4%、11.6%、11.6%，实现归母净利润为4.04、9.06、11.71亿元，同比分别增长-37.3%、124.6%、29.2%，对应当前股价PE分别为30、13、10倍。

风险因素：常规检测需求不及预期风险；产品研发的风险；行业政策变动风险。

交运：匡培钦

首席分析师

S1500524070004

春秋航空(601021)公司点评报告：经营韧性凸显，盈利空间可期

事件：春秋航空发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现营业收入98.75亿元，同比+23.0%；对应录得归母净利润13.61亿元，同比+62.3%。

点评：

Q2营业收入及归母净利同比增长均超10%。公司Q1/Q2营收实现52/47亿元，同比分别+33.8%/+12.9%，对应归母净利分别8.10/5.51亿元，同比分别+127.8%/+14.1%，Q2淡季仍有超10%盈利增长，凸显经营强韧性。

毛利率略降，费用率基本持平。公司Q1/Q2毛利率17.62%/12.04%，同比分别+5.01/-2.07pct，二季度成本上涨幅度较大，毛利率有一定下降。Q1/Q2费用率分别4.16%/4.72%，同比分别-1.68/-0.05pct，Q2费用率维稳持平。

国际线客座率超19年同期，国内线客座率基本已达到19年同期水平。公司Q2国内线运力同比+7%，客座率同比+1.37pct，回升明显，较19年同期差距缩减至0.55pct；Q2国际地区线运力恢复至19年同期70%（Q1恢复率66%），客座率较19Q2增加1.0pct，国际地区线恢复率提升。

单位收益降幅较小，成本上浮管控得当。公司Q2单位RPK收入0.391元，同比-2.6%，较好抵抗了淡季票价下跌冲击。Q2单位ASK成本0.314元，同比+2.6%，较19年同期+5.5%，主要受到燃油成本上涨影响。24H1公司单位航油成本同比+2.1%，较2019年同期+21.5%；油价维持高位，燃油成本承压下，成本涨幅有限，管控能力凸显。

利用率还有提升空间，非油成本仍有下降。机队建设上，截至2024年上半年末，公司机队规模达到127架，平均机龄7.5年。此前2023年报披露，公司预计在2024-2026年计划净增加8、12、14架飞机，1~7月公司已净增加6架飞机。利用率方面，24H1公司飞机日利用率达到9.28小时，同比增长14.43%，较2019年同期利用率11.19小时还有1.91小时差距。利用率仍有回升空间下，上半年公司单位非油成本0.197元，同比-2.1%，较2019年同期-2.1%，实现了进一步下降。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利28.36、35.42、43.78亿元，同比分别+25.6%、+24.9%、+23.6%，对应每股收益分别为2.90、3.62、4.47元，8月30日收盘价对应PE分别为17.42、13.95、11.28倍。公司作为国内低成本航空龙头，成长仍具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

计算机：庞倩倩

首席分析师

S1500522110006

纳思达(002180)公司点评报告：盈利能力显著提升，奔图A3顺利发布

事件：纳思达发布2024年半年度报告，公司上半年实现营收127.94亿元，同比增长4%；实现归母净利润9.74亿元，同比增长177%；实现扣非净利润6.24亿元，同比增长48%；单2024Q2来看，公司实现营收65.02亿元，同比增长12.47%；实现归母净利润6.96亿元，同步增长398.97%。

奔图：整体销量环比改善，国产A3激光打印机成功发布。2024H1，公司几大核心业务来看：（1）奔图电子：奔图实现营业收入21.02亿元，同比下降4%，毛利率同比改善明显，净利润3.86亿元，同比增长43%。2024年上半年奔图打印机整体销量同比下降15%，但继去年三季度以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，今年二季度环比继续增长20%。信创市场方面：奔图凭借全面自主可控的核心技术以及优秀产品竞争力，上半年信创打印机出货量同比增长32%。另外，奔图积极开拓海外市场，奔图打印机海外销量二季度环比增长显著，增速约50%。（2）利盟国际：利盟实现收入10.85亿美元，同比增长6%；利盟打印机销量同比增长22%，上半年息税折旧及摊销前利润（EBITDA）1.27亿美元，同比增长45%。奔图于今年5月顺利发布中国首台全自主A3打印机，意味着奔图完整掌握了激光打印机产业化核心技术。根据IDC数据显示，奔图此次推出的A3系列新品占据了市场的主流速段，覆盖了75%的市场需求份额。

极海微在汽车电子、工业芯片领域取突破，通用耗材销量提升。2024年上半年，在芯片业务方面：极海微实现营收6.75亿元，同比下降12%，第二季度环比增长14%；实现净利润2.99亿元，同比增长超100%，实现扣非净利润0.68亿元。在通用耗材业务方面：2024年H1公司通用耗材业务实现收入31.93亿元，同比增长10%；实现净利润0.87亿元，同比增长10%；整体通用耗材销量同比增长21%。芯片产品方面：极海微在汽车电子方面推出针对智能车灯照明系统设计的首款芯片GALT61120汽车前灯LED矩阵控制芯片，其技术层面达到行业先进水平，并成功填补了国内市场空白；另外在工业领域，极海微推出首款GHD3440电机专用栅极驱动器。未来公司将在高端产品应用领域加快布局，为业绩增长提供有力支撑。

经营提效显著，现金流短期承压。2024年上半年，公司整体毛利率为33.22%，同比增长0.74pct。费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为11.42/9.34/8.32亿元，同比变化分别为-6.99/-8.95/-4.75%，三费合计减少7.03%。此外2024H1公司实现经营性现金流净额4.91亿元，同比减少35.85%，主要原因为：1）子公司调整备货策略，应对市场需求提前备货；2）子公司受政策影响，回款延期；3）本年减少经营活动相关的受限资金收回。

盈利预测与投资评级：奔图行业信创有望带来显著增量；上半年奔图顺利发布国产全自主A3激光打印机，产品竞争力优秀、市场潜力较大；公司加强品牌宣传以及渠道建设，未来打印机销量有望实现较大增长。我们预计2024-2026年EPS分别为1.12/1.23/1.43元，对应P/E分别为21.84/19.74/17.06倍,维持“买入”评级。

风险因素：下游需求改善不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧。

北汽蓝谷(600733)公司点评报告：单车亏损逐步缩窄，享界助力高端化突破

事件：公司发布2024年半年报，公司上半年实现营收37.4亿元，同比35.2%；实现归母净利润-25.7亿元，同比-29.9%。其中Q2实现营收22.4亿元，同比-31.7%；实现归母净利润-15.6亿元，同比-42.9%。

点评：

上半年营收业绩略承压，Q2单车亏损环比缩窄。公司上半年实现营收37.4亿元，同比-35.2%；实现归母净利润-25.7亿元，同比-29.9%。其中Q2实现营收22.4亿元，同比-31.7%；实现归母净利润-15.6亿元，同比-42.9%。Q2公司毛利率-7.5%，同比-5.2pct，环比-1.1pct。上半年公司销量2.8万辆，同比-20.4%，Q2销量1.8万辆，单车亏损8.69万元，环比Q1减亏1.35万元。

享界S9首发ADS3.0亮相，20天大定突破8000台。8月6日下午，鸿蒙智行与北汽联合打造的享界S9旗舰轿车正式发布，Max/Ultra版售价分别为39.98/44.98万元，低于此前45-55万元的预售价。S9主要亮点包括：智能驾驶首发ADS3.0，核心算法应用端到端架构；外观延续问界M9同款设计语言，座舱主打静谧+隐私+舒适，后排座椅支持“零重力模式”。据华为终端8月26日消息，享界S9上市20天累计大定量已超过8000辆。

S9覆盖豪华轿车市场，主要竞品包括BBA56E（宝马5系、奥迪A6、奔驰E级）/沃尔沃S90等车型。23年国内56E销量分别为14.3w/17.8w/16.2w，豪华轿车除蔚来ET7等个别国产车型外，市场份额几乎均为合资/外资占据。我们认为享界S9凭借越级的空间、配置、舒适性及智能化，叠加华为品牌加持，有望填补国产品牌在高端轿车市场的空白，随增程版车型上市，看好其月销进一步爬升。

极狐品牌交付逐步回暖，未来集中投入助力长期发展。极狐阿尔法S5、T5、考拉等车型交付逐渐放量，根据Marklines，7月极狐品牌合计交付突破8000台。北汽已经启动了包括阿尔法T5神行版、考拉五座版在内的22个项目的开发工作，以及8个项目的预研。同时北汽集团宣布，到2030年研发投入将超过1000亿元，重点放在新能源、智能化领域，有效支持极狐的长期发展。

盈利预测与投资评级：享界品牌承载北汽制造底蕴及华为智选加成，首款车型S9兼具豪华与科技属性，且定价超预期，有望对传统豪华合资品牌形成强力替代。我们看好享界及极狐产销爬坡与放量带动公司收入及盈利显著改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润为-46亿元、-16亿元、7亿元，维持“买入”评级。

风险因素：汽车销量不及预期风险、新能源汽车行业竞争加剧风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。

博士眼镜(300622)公司点评报告：功能性镜片贡献业绩增长，拟布局智能眼镜赛道

事件：公司发布24H1业绩，实现营收6.01亿元/+0.34%，实现归母净利润0.52亿元/-21.31%，扣非归母净利润0.46亿元/-26.79%。24Q1/24Q2分别实现营收2.96/3.05亿元，同比-4.47%/+5.49%，归母净利润0.25/0.27亿元，同比-32.85%/-6.61%，扣非归母净利润0.23/0.23亿元，同比-35.07%/-16.09%。24H1公司拟每股派发现金红利0.16元（含税），现金分红总额0.28亿元，占24H1归母净利润的53.23%。

点评：

功能性镜片业务持续推动业绩增长，积极培育自有品牌、迭代产品矩阵。1）24H1光学眼镜及验配服务实现营收3.85亿元/-2.41%，毛利率68.42%/-0.99pct，其中①功能性镜片销量占总体镜片销量的32.04%，实现45.29%的快速增长，其中离焦镜片/缓解疲劳镜片/成人渐进镜片销量同比+24.12%/+113.85%/-5.32%；②积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵。截至2024年6月30日，公司共拥有13个镜架自有品牌、4个镜片自有品牌，24H1自有品牌镜片销量占比61.29%，自有品牌镜架销量占比66.42%；2）成镜营收1.07亿元/+7.75%，毛利率40.70%/-3.57pct；3）隐形眼镜24H1实现营收0.8亿元/+3.61%，毛利率32.10%/-5.75pct。

梳理门店、净增稳健。公司24H1门店分别新开28家/闭店13家，截至2024年6月30日共有门店530家；其中，直营门店501家（商超及医疗机构407家，独立街铺94家），实现营收4.67亿元/yoy-3.18%，其中商超场所及医疗机构渠道实现营收4.12亿元/yoy-1.81%，独立街铺渠道实现收入0.55亿元/yoy-12.31%。

积极拥抱互联网生态圈，布局货架电商和本地生活。1）24H1实现线上GMV0.98亿元/yoy+0.93%，对应营收0.87亿元，占总营收的14.49%，公司在主流电商平台均开设了官方账号及旗舰店，同时抖音店铺开展常态化直播，提升关注度同时实现标准化眼镜产品的销售，其中官方旗舰店体系（天猫、得物、京东、拼多多等）24H1实现GMV0.83亿元/yoy+27.11%，微商城体系实现GMV66万元/yoy-95.91%，博镜抖音直播间GMV965万元/yoy-32.31%；2）完善本地生活布局，24H1线上团购券交易金额0.8亿元/yoy-9.20%，其中抖音本地生活平台实现GMV0.29亿元/yoy-36.65%，大众点评平台GMV0.31亿元/yoy+68.90%。

盈利能力来看：24H1公司实现毛利率58.09%/-2.73pct，销售费率39.8%/+1.05pct，管理费率6.96%/-0.35pct，财务费率0.67%/+0.01pct，研发费率0.31%/+0.12pct；实现归母净利率8.72%/-2.40pct。

合作雷鸟拟成立智能眼镜合资公司，推出AI眼镜相关产品。24H1公司与雷鸟创新签订了《博士眼镜与雷鸟创新合作框架协议》，双方同意共同出资设立合资公司。合资公司的注册资本为1,500万元人民币，其中公司拟出资300万元人民币，持有合资公司20%的股权；雷鸟创新拟出资1,200万元人民币，持有合资公司80%的股权。合资公司将计划研发拍摄眼镜、音频+AI眼镜第一代产品，并通过授权收费形式获得收入。在此合作项目中，公司将负责线下渠道销售和推广，参与产品研发设计，并对产品、渠道、营销等关键策略有共同决策权。

盈利预测与投资评级：博士眼镜作为眼镜零售行业首家上市公司，虽短期面临行业波动，但眼镜中长期属刚性需求，且有望随着加盟业务等模式的推进提升市占率。我们预计公司24/25/26年实现营收13.41/15.55/18.28亿元，归母净利润分别为1.50/1.72/2.02亿元，对应2024年9月2日收盘价PE分别为32/28/24X，维持“买入”评级。

风险因素：合资公司设立&新业务进展不及预期，渠道竞争加剧，消费力疲软，加盟业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

食品饮料：程丽丽

分析师

S1500523110003

食品饮料：赵丹晨

分析师

S1500523080005

食品饮料：满静雅

分析师

S1500523080004

东鹏饮料(605499)公司点评报告：补水啦高增，规模效应提升利润率

事件：公司发布2024年半年度业绩，上半年实现收入78.73亿元，同比+44.19%，归母净利润17.31亿元，同比+56.17%。

点评：

基地市场持续深耕，全国加速。2024Q2公司实现收入43.91亿元，同比+47.89%，主要系东鹏特饮深度全国化、补水啦高速增长。具体来看，2024Q2公司持续深耕优势市场，广东区域营收同比+14.99%至11.93亿元，收入占比同比-7.77pct至27.21%；广西区域收入同比+19.17%至2.76亿元。全国市场加速发展，华中区域收入同比+49.37%至5.37亿元；华东区域收入同比+58.12%至6.57亿元；西南区域收入同比+80.56%至5.33亿元；华北区域收入同比+102.19%至5.52亿元。

品类扩张效果显著，补水啦表现较好。从产品结构来看，受益于全国市场高速发展，东鹏特饮收入同比+36.42%至37.54亿元；其他饮料收入同比+193.84%至6.3亿元，收入占比同比+7.14pct至14.37%。市场关注公司第二增长曲线发展，2024H1“东鹏补水啦”收入同比+281.13%至4.76亿元，持续高增；不包含“东鹏补水啦”的其他饮料收入同比+172.16%至5.31亿元。

规模效应明显，利润率提升。2024Q2公司营业成本同比+39.35%，毛利率同比+3.31pct至46.05%。费用率方面，受益于东鹏特饮和补水啦收入高增的规模效应，销售费用率同比-1.59pct至14.33%，管理费用率同比-0.73pct至2.06%。综上，2024Q2公司归母净利润同比+74.66%至10.67亿元，归母净利润率同比+3.72pct至24.29%。

盈利预测和投资评级：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2024年，我们认为“东鹏补水啦”有望持续贡献收入增量。我们预计公司2024-2026年EPS分别为7.55、9.37、11.16元，对应2024年8月30日收盘价（227.94元/股）PE为30、24、20倍，维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期

证券研究报告名称：《地产链化工品追踪系列报告（2024-08）：8月百城二手房价跌幅收窄，MDI、TDI均价环比上行》

对外发布时间：2024年9月3日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：张燕生 S1500517050001；洪英东 S1500520080002

证券研究报告名称：《邮储银行2024中报点评：对公贷款贡献规模扩张，资产质量保持平稳》

对外发布时间：2024年8月31日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：张晓辉 S1500523080008；王舫朝 S1500519120002

证券研究报告名称：《量增本降经营业绩稳健，增持派息彰显投资价值》

对外发布时间：2024年8月31日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：左前明 S1500518070001；李春驰 S1500522070001

证券研究报告名称：《煤炭电力板块产量稳健增长，价格波动小幅影响盈利》

对外发布时间：2024年8月31日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：左前明 S1500518070001；李春驰 S1500522070001

证券研究报告名称：《创新项目持续发力，精细化管理提振盈利能力》

对外发布时间：2024年9月3日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：唐爱金 S1500523080002；曹佳琳 S1500523080011

证券研究报告名称：《春秋航空（601021.SH）2024年中报点评：经营韧性凸显，盈利空间可期》

对外发布时间：2024年8月31日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：匡培钦 S1500524070004

证券研究报告名称：《盈利能力显著提升，奔图A3顺利发布》

对外发布时间：2024年9月3日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：庞倩倩 S1500522110006

证券研究报告名称：《北汽蓝谷（600733.SH）：单车亏损逐步缩窄，享界助力高端化突破》

对外发布时间：2024年8月31日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：陆嘉敏 S1500522060001

证券研究报告名称：《博士眼镜(300622.SZ)24H1点评：功能性镜片贡献业绩增长，拟布局智能眼镜赛道》

对外发布时间：2024年9月2日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：蔡昕妤 S1500523060001

证券研究报告名称：《补水啦高增，规模效应提升利润率》

对外发布时间：2024年9月2日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：程丽丽 S1500523110003；赵丹晨 S1500523080005；满静雅 S1500523080004

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