来源：町说金属与新材料
事件：8月19日，公司公布24年半年报。2024H1公司实现营业收入182.2亿元，同比-4.65%；归母净利润22.8亿元，同比-16.62%；扣非后归母净利润21.6亿元，同比-21.35%。24Q2实现营业收入99.98亿元，同比+4.2%，环比+21.6%；归母净利润11.94亿，同比基本持平，环比+9.4%；扣非归母净利润11.43亿元，同比-4.8%，环比+12.9%。业绩符合预期。
煤炭量价下跌影响业绩，成本下降带来电解铝板块盈利增长
1）电解铝：24H1公司实现电解铝产量74.99万吨，同比+3.2%；销量74.95万吨，同比+2.3%；电解铝综合售价15608元/吨，同比-5.9%；电解铝销售成本11550元/吨，同比-9.5%；毛利4058元/吨，同比+6.2%。预焙阳极等原料成本下降带来公司电解铝板块盈利提升。分地区来看：①新疆电解铝：经营较为稳定，24H1电解铝产量40万吨同比-2.53%，销量39.97 万吨，同比-4.17%。②云南电解铝：24H1电解铝产量为34.99万吨，同比+10.59%；销量为34.98万吨，同比+10.98%。云南地区提前复产带来云南电解铝产量同比提升。
2）煤炭：受安全事故和监管政策影响，24H1公司煤炭产销量有所下滑， 24H1公司煤炭产销量322.8/315.1万吨，同比-15.04%/-18.75%。24H1公司煤炭综合售价1114元/吨，同比-2.38%；吨营业成本784.82元/吨，同比+37.07%，预计主要是产量下降带来吨固定成本上升；营业毛利为329.47元/吨，同比-42.08%。量利齐跌导致公司板块利润大幅下滑。24H1煤炭两个核心主体（新龙+兴隆）营业利润7.5亿元，较去年同期的9.8亿元有所下降。
3）其他：①公司于4月转让了神火发电51%股权，贡献投资收益2.15亿元；②公司因签订和解协议确认债权损失1.25亿元。③公司参股龙州铝业及新郑煤电，上半年投资收益0.57亿元，较去年同期-60.91%，上半年联营企业的效益较往年有所下降。
4）所得税：上半年公司计提所得税7.71亿元，且Q2较Q1环比增加显著，对利润有一定拖累。
投资建议：预计24/25/26年公司归母净利润45.41/59.23/62.89亿元，对应PE 8/6/6x，近期随着宏观情绪向好叠加旺季预期，铝价企稳反弹，公司目前估值水平较低，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产进度不及预期风险；原材料和能源价格波动风险；宏观经济波动风险。
风险提示
云南限电限产；氧化铝及电解铝价格波动；国内经济恢复不及预期；下游需求不足风险。
注：文中报告文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《神火股份2024年半年报点评：电解铝产销齐升，所得税环增拖累业绩》| 天风金属新材料刘奕町团队
对外发布时间：2024年8月28日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告作者：刘奕町
责任编辑：王若云
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