投资要点
1）《黑神话悟空》爆火，带来宽带升级和PC换机需求
8月20日，国产3A游戏大作《黑神话悟空》发行，截至8月23日全平台销量突破1000万套，成为中国3A游资里程碑式突破，有望带动中华传统文化出海和文化产业繁荣。《黑神话悟空》作为制作精良的3A游戏，配置要求较高，我们认为主要体现在画面、存储、网络三个方面。画面方面，游戏默认最低配置为GTX 1060，全景光追下最佳体验需要RTX 4080 super，叠加AI需求引领，有望带来独立显卡PC桌面主机和游戏本一波显著换机潮。存储方面，游戏需要130GB硬盘配置，我们认为随着3A游戏、4K/8K视频、端侧大模型等大容量应用不断涌现，端侧存储容量需求位元将显著拉升。网络方面，游戏下载和云游戏方式均提出了较高要求。对于130GB游戏大小而言，使用百兆宽带将至少需要2.9小时时间（130000MB/100*8/3600），千兆宽带最高可缩短十倍等待时间。对于云游戏而言，根据《云游资总体技术要求》，4K 60FPS下下行带宽至少需要50Mbps，而5G网络将把体验时延从20-30ms缩短到10ms。
市场普遍担心电信行业爆款新应用匮乏导致流量增速放缓或下滑，我们认为8K视频、云游戏、大容量CDN内容下载（类似大型游戏、端侧大模型）需求正悄然出现，千兆宽带和5G渗透率提升预期明确。根据工信部统计，截至7月末，三家运营商固网宽带用户达6.6亿户，千兆用户达1.9亿户，渗透率近30%，家庭户均接入带宽同比增长17%。而5G移动电话用户达9.5亿户，占移动电话总数54%。三大运营商中报已陆续发布，我们认为个人和家庭传统流量业务增速未来将企稳回升，同时AI算力网络将为行业数字化业务注入新成长动能。三大运营商经营稳健，继续提升派息率，当前投资价值依然凸显。
2）润泽科技中报AIDC增速出色，IDC行业在智算催化下正迎来格局重塑
润泽科技2024中报AIDC业务实现收入20.5亿元，同比实现10倍以上增长。公司以算力模组业务作为引流继续斩获AI头部客户，获得主流基础大模型规模部署，AIDC业务单集群订单那规模指数级增长。作为第三方IDC行业头部公司，润泽科技收入结构变化反映IDC正加速从云计算驱动转向AI算力驱动。与传统IDC相比，AIDC具有单址集群规模大、功率密度高、液冷散热等高要求，高等级AIDC十分稀缺。我们认为原有IDC“去库存”逻辑在AIDC新特点下并不成立，AIDC将重塑行业格局，具有头部互联网大厂客户基础的、资源储备充分的、单集群规模庞大的IDC公司将受益这波浪潮。
3）AIDC建设热潮下，国内外DCI需求共振
美国区域宽带运营商Lumen 7月透露，公司已获得50亿美金新业务订单，未来还有望获得70亿美新销售机会。公司还与微软达成交易协议，成为微软传输服务供应商，并为了支持DCI网络建设与康宁达成协议，预留后者未来两年10%的光纤产能。国内方面，在单数据中心算力、能耗的限制下，运营商、互联网大厂也纷纷提出使用DCI网络实现分布式训练的方案。我们认为AI投资热潮下，DCI概念下的400G OTN、白盒DCI、可插拔相干光模块将显著受益。
建议关注：通信运营商建议关注中国移动、中国联通、中国电信；云电脑建议关注中国移动、中兴通讯、美格智能、顺网科技；AIDC建议关注润泽科技、万国数据、奥飞数据；DCI建议关注中兴通讯、烽火通信、光迅科技、德科立。
市场整体：本周（2024.08.19-2024.08.25）市场整体下跌，申万通信指数涨0.85%，沪深300跌-0.55%，上证综指跌-0.87%，深圳成指跌-2.01%，科创板指数跌-2.76%，创业板指数跌-2.80%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为云计算（+1.15%）、IDC（+0.24%）、运营商（+0.01%）。从个股情况看，中国电信、美格智能、映翰通、东土科技、中国联通涨幅领先，涨幅分别为+4.01%、+3.96%、+3.03%、+1.91%、+1.27%。高澜股份、瑞可达、贝仕达克、振邦智能、震有科技跌幅居前，跌幅分别为-12.45%、-9.41%、-7.95%、-7.53%、-7.02%。
风险提示：海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。
【周观点和投资建议】
周观点
1）《黑神话悟空》爆火，带来宽带升级和PC换机需求。8月20日，国产3A游戏大作《黑神话悟空》发行，截至8月23日全平台销量突破1000万套，成为中国3A游资里程碑式突破，有望带动中华传统文化出海和文化产业繁荣。《黑神话悟空》作为制作精良的3A游戏，配置要求较高，我们认为主要体现在画面、存储、网络三个方面。画面方面，游戏默认最低配置为GTX 1060，全景光追下最佳体验需要TRX 4080 super，叠加AI需求引领，有望带来独立显卡PC桌面主机和游戏本一波显著换机潮。存储方面，游戏需要130GB硬盘配置，我们认为随着3A游戏、4K/8K视频、端侧大模型等大容量应用不断涌现，端侧存储容量需求位元将显著拉升。网络方面，游戏下载和云游戏方式均提出了较高要求。对于130GB游戏大小而言，使用百兆宽带将至少需要2.9小时时间（130000MB/100*8/3600），千兆宽带最高可缩短十倍等待时间。对于云游戏而言，根据《云游资总体技术要求》，4K 60FPS下下行带宽至少需要50Mbps，而5G网络将把体验时延从20-30ms缩短到10ms。
市场普遍担心电信行业爆款新应用匮乏导致流量增速放缓或下滑，我们认为8K视频、云游戏、大容量CDN内容下载（类似大型游戏、端侧大模型）需求正悄然出现，千兆宽带和5G渗透率提升预期明确。根据工信部统计，截至7月末，三家运营商固网宽带用户达6.6亿户，千兆用户达1.9亿户，渗透率近30%，家庭户均接入带宽同比增长17%。而5G移动电话用户达9.5亿户，占移动电话总数54%。三大运营商中报已陆续发布，我们认为个人和家庭传统流量业务增速未来将企稳回升，同时AI算力网络将为行业数字化业务注入新成长动能。三大运营商经营稳健，继续提升派息率，当前投资价值依然凸显。
2）润泽科技中报AIDC增速出色，IDC行业在智算催化下正迎来格局重塑。润泽科技2024中报AIDC业务实现收入20.5亿元，同比实现10倍以上增长。公司以算力模组业务作为引流继续斩获AI头部客户，获得主流基础大模型规模部署，AIDC业务单集群订单那规模指数级增长。作为第三方IDC行业头部公司，润泽科技收入结构变化反映IDC正加速从云计算驱动转向AI算力驱动。与传统IDC相比，AIDC具有单址集群规模大、功率密度高、液冷散热等高要求，高等级AIDC十分稀缺。我们认为原有IDC“去库存”逻辑在AIDC新特点下并不成立，AIDC将重塑行业格局，具有头部互联网大厂客户基础的、资源储备充分的、单集群规模庞大的IDC公司将受益这波浪潮。
3）AIDC建设热潮下，国内外DCI需求共振。美国区域宽带运营商Lumen 7月透露，公司已获得50亿美金新业务订单，未来还有望获得70亿美新销售机会。公司还与微软达成交易协议，成为微软传输服务供应商，并为了支持DCI网络建设与康宁达成协议，预留后者未来两年10%的光纤产能。国内方面，在单数据中心算力、能耗的限制下，运营商、互联网大厂也纷纷提出使用DCI网络实现分布式训练的方案。我们认为AI投资热潮下，DCI概念下的400G OTN、白盒DCI、可插拔相干光模块将显著受益。
表1：建议重点关注的公司
资料来源：wind，山西证券研究所【行情回顾】
市场整体行情
本周（2024.08.19-2024.08.25）市场整体下跌，申万通信指数涨0.85%，沪深300跌-0.55%，上证综指跌-0.87%，深圳成指跌-2.01%，科创板指数跌-2.76%，创业板指数跌-2.80%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为云计算（+1.15%）、IDC（+0.24%）、运营商（+0.01%）。
图1：主要大盘和通信指数周涨跌幅
资料来源：Wind，山西证券研究所细分板块行情
图2：周涨跌幅光模块周表现领先
资料来源：Wind，山西证券研究所图3：月涨跌幅无线射频、卫星通信、云计算月表现领先
资料来源：wind，山西证券研究所图4：年涨跌幅光模块、设备商、运营商年初至今表现领先
资料来源：wind，山西证券研究所图5：多数板块当前P/E低于历史平均水平
资料来源：Wind，山西证券研究所图6：多数板块当前P/B低于历史平均水平
资料来源：Wind，山西证券研究所个股公司行情
从个股情况看，中国电信、美格智能、映翰通、东土科技、中国联通涨幅领先，涨幅分别为+4.01%、+3.96%、+3.03%、+1.91%、+1.27%。高澜股份、瑞可达、贝仕达克、振邦智能、震有科技跌幅居前，跌幅分别为-12.45%、-9.41%、-7.95%、-7.53%、-7.02%。
图7：本周个股涨幅前五（%）
资料来源：Wind，山西证券研究所图8：本周个股跌幅前五（%）
资料来源：Wind，山西证券研究所海外动向
表2：海外最新动向
资料来源：财联社，山西证券研究所新闻公告
重大事项
表3：本周重大事项
资料来源：Wind，山西证券研究所表4：本周重要公司公告
资料来源：Wind，山西证券研究所行业新闻
表5：本周重要行业新闻
资料来源：工业和信息化部，财联社，山西证券研究所风险提示：海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。
研报分析师：高宇洋
执业登记编码：S0760523050002
研报分析师：张天
执业登记编码：S0760523120001
报告发布日期：2024年8月26日
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