信达晨会（2024/08/28）石化&汽车&医药&食品饮料公司点评报告|汽车_新浪财经

【石化】中国石油(601857)公司点评报告：油气龙头业绩稳步增长，资产质量有望持续提升（左前明）

【石化】恒力石化(600346)公司点评报告：短期检修影响逐步弱化，行业整合推动公司增长动能释放（左前明）

【汽车】继峰股份(603997)公司点评报告：24H1营收增长符合预期，战略新业务走向收获期（陆嘉敏）

【医药】华大智造(688114)公司点评报告：2024Q2环比恢复增长，测序仪装机创新高（唐爱金）

【医药】澳华内镜(688212)公司点评报告：毛利率稳定，招标恢复后收入增速有望回升（唐爱金）

【食品饮料】妙可蓝多(600882)公司点评报告：利润改善显著，关注需求复苏（赵丹晨）

【食品饮料】周黑鸭(1458.HK)公司点评报告：短期承压，积极调整（程丽丽）

统计局：2024年1-7月份全国规模以上工业企业利润增长3.6%

国家统计局数据显示，1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%。1-7月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额13917.3亿元，同比增长1.0%；股份制企业实现利润总额30514.6亿元，增长1.9%；外商及港澳台投资企业实现利润总额10184.9亿元，增长9.9%；私营企业实现利润总额11031.0亿元，增长7.3%。7月份，规模以上工业企业实现利润同比增长4.1%。

财政部：1-7月国有企业营业总收入472872.7亿元同比增长1.6%

财政部数据显示，1-7月，国有企业营业总收入472872.7亿元，同比增长1.6%。1-7月，国有企业利润总额25701.5亿元，同比下降2.0%。1-7月，国有企业应交税费34872.7亿元，同比增长1.3%。7月末，国有企业资产负债率64.9%，上升0.1个百分点。

国家税务总局：1-7月份制造业销售收入同比增长5.3%

国家税务总局最新增值税发票数据显示，今年1-7月份，我国制造业销售收入同比增长5.3%，31个制造业大类行业中有28个实现正增长。其中，高端装备制造业销售收入同比增长8.3%，智能设备制造业销售收入同比增长12.4%，高耗能制造业销售收入较上年同期下降0.8个百分点。

八部门印发《关于进一步做好金融支持长江经济带绿色低碳高质量发展的指导意见》

8月27日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会等八部门联合发布《关于进一步做好金融支持长江经济带绿色低碳高质量发展的指导意见》。加大对长江水道航运低碳化等重点领域的金融支持力度。引导金融机构加大对长江水道航运低碳化的支持力度。研究制定航运业转型金融标准。鼓励金融机构探索开发航运业相关保险产品

国家医保局：今年1至7月职工医保个账家庭共济金额超227亿元

国家医保局最新数据显示，今年1至7月，职工医保个人账户家庭共济1.91亿人次，共济金额227.38亿元，25个省份及新疆生产建设兵团已实现职工医保个人账户省内跨统筹区家庭共济。

国家数据局：我国数据产业有望保持20%以上年均增速

国家数据局相关负责人在“激活数据要素潜能释放新质生产力”对话会上介绍，我国数据产业发展初见成效：2023年，全国数据生产总量达32.85泽字节，同比增长22.44%；我国数据产业快速增长，经初步测算，未来几年有望保持20%以上年均增长速度；我国初步形成了门类较为齐全的数据产业链，涵盖了“采、存、算、管、用”的全生命周期。

公安机关已累计发放自动驾驶汽车测试号牌1.6万张

8月27日，公安部交通管理局局长王强在国新办新闻发布会上介绍，经过技术积累和测试发展，我国智能网联汽车产业正在有序推进。目前，公安机关已累计发放自动驾驶汽车测试号牌1.6万张，开放公共测试道路3.2万公里，有力支撑了自动驾驶技术验证和更新迭代。

公安部：将全面落实城区常住人口300万以下城市取消落户限制要求

公安部发布最新统计，2014年以来共有1.5亿农业转移人口平稳有序进城落户，全国户籍人口城镇化率由2014年的35.9%提高到2023年的48.3%。下一步，公安部将全面落实城区常住人口300万以下城市取消落户限制要求，稳步推进居民身份证补换领等高频户政事项“全程网办”，加快推进居民身份证、居住证功能衔接并轨，扎实有序推进农业转移人口市民化，更好地助力城乡融合发展。

《加强证券期货业标准化工作三年行动计划（2024-2026年）》征求意见

证监会科技司组织起草了《加强证券期货业标准化工作三年行动计划（2024 - 2026 年）（征求意见稿）》，并面向行业广泛征求意见。《行动计划》（征求意见稿）围绕中国特色现代资本市场建设需要这一主线，分为五大部分43条任务。

上海优化新出让商品住房用地套型供应结构

上海市人民政府发布关于优化本市新出让商品住房用地套型供应结构的通知，优化新出让商品住房用地中小套型住房建筑面积标准。根据本市人均住房建筑面积、家庭人口结构、住房套型的市场需求以及住房建筑设计和施工等情况，本市多层、小高层、高层建筑的商品住房中小套型住房建筑面积标准分别调整为100平方米、110平方米、120平方米。提升住房套型配置均衡性，引导套内空间合理布局。

能源：左前明

中国石油(601857)公司点评报告：油气龙头业绩稳步增长，资产质量有望持续提升

事件：2024年8月26日晚，中国石油发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入15538.69亿元，同比增长5.00%；实现归母净利润886.11亿元，同比增长3.92%；实现扣非后归母净利润915.90亿元，同比增长4.8%；实现基本每股收益0.48元，同比增长3.90%。

其中，第二季度公司实现营业收入7416.85，同比下降0.76%，环比下降8.68%；实现归母净利润429.28亿元，同比增长3.07%，环比下降6.03%；实现扣非后归母净利润458.02亿元，同比增长5.85%，环比增长0.03%；实现基本每股收益0.23元，与去年同期持平，环比下降8.00%。

点评：

上半年经营业绩稳步增长，油气业务价量齐升、化工板块增利明显。油价端，2024年上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶，同比增长4%，原油价格维持中高位震荡，油价上行对产品价格带来支撑。分板块盈利看，油气及新能源板块实现经营利润人民币917亿元，同比增长7.2%，毛利率25%，同比-0.5pct；炼化及新材料板块实现经营利润136亿元，同比减少47亿元，毛利率4.8%，同比-1.7pct，炼油板块有所拖累，但化工业务实现经营利润人民币31.26亿元，超过去年全年水平，上半年同比增利33亿元；销售业务实现经营利润101亿元，同比下降8%，毛利率3.0%，同比持平；天然气销售板块实现经营利润168亿元，同比增长19%，毛利率4.5%，同比+0.6pct。总体上看，公司油气勘探开发业务仍保持稳健增长；由于国内化工品需求修复及行业检修规模扩大，供需支撑下化工业务盈利明显好转；天然气销售板块同时受益于国际气价下行和国内市场开拓及客户结构优化，公司天然气采购成本优化，销售端量价齐升，盈利有所上行；而炼油及成品油销售板块毛利及销量表现偏弱，盈利有所拖累。

稳油增气扎实推进，新能源业务逐步发力。2024年上半年，公司聚焦储采平衡，大力实施高效勘探，积极推动新项目开发，持续优化海外资产结构。原油方面，上半年实现原油产量474.8百万桶，同比+0.1%，其中国内原油产量392.8百万桶，同比+0.1%，海外原油产量82.0百万桶，与去年同期基本持平；天然气方面，上半年公司可销售天然气产量2584.2十亿立方英尺，同比+2.7%，其中国内天然气产量2486.8十亿立方英尺，同比+2.9%，海外天然气产量97.4十亿立方英尺，同比-2.5%，整体稳油增气战略扎实推进。在新能源领域，公司积极推动新能源大基地布局和新能源指标竞配，上半年风光发电量21.7亿千瓦时，同比+154.5%，新获风光发电指标725万千瓦，签订地热供暖合同面积4615万平方米，新能源业务正逐步发力，业绩贡献可期。

炼化转型升级加速，资产质量有望提升。炼油板块，2024年上半年公司原油加工量为油693.3百万桶，同比+3.0%，成品油产量6011.9万吨，同比+2.1%，其中航煤产量同比+42.4%，柴油受需求下滑影响，公司灵活压降了柴油产出。由于公司持续推进降本增效，上半年炼油现金操作成本为215.91元/吨，同比降低2.2%。成品油销售板块，航煤需求仍保持强劲，但近年来受新能源汽车替代、工程机械开工偏弱影响，柴油需求偏弱，汽油需求总体维稳。上半年公司成品油总经销量7905万吨，同比-2.0%，其中国内成品油总经销量5845万吨，同比-1.5%。化工板块，近年来公司化工板块持续向高端化、智能化、绿色化方向转型，提升高附加值新产品、新材料产销量，此外公司还实现了勘探开发副产物利用，打造乙烷等原料的资源壁垒，实现全产业链优势互补。上半年实现化工产品商品量1904.3万吨，同比增长10.2%；化工新材料产量107.4万吨，同比增长72.0%。未来吉林石化公司炼油化工转型升级项目、广西石化转型升级项目、独山子石化塔里木二期等项目还在持续推进中，公司炼化资产质量有望进一步提升。

派息额屡创新高，股东回报持续增强。公司董事会决定派发2024年中期股息，2024年半年度A股每股派发现金红利人民币0.22元，总派息额高达402.6亿元，派息率达到45.4%，派息额连续三年创历史同期新高。我们认为，公司各板块协同效应持续提升，业绩保持稳健增长，股东回报也持续增强，共享发展成果，长期投资价值有望凸显。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1786.74、1834.24和1869.51亿元，归母净利润增速分别为10.9%、2.7%和1.9%，EPS（摊薄）分别为0.98、1.00和1.02元/股，对应2024年8月26日的收盘价，2024-2026年PE分别为9.27、9.03和8.86倍。我们看好公司作为国内油气龙头的稳健业绩增长趋势和炼化资产持续优化背景下所体现的长期投资价值，我们维持公司“买入”评级。

风险因素：增储上产不及预期风险；原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险

能源：左前明

首席分析师

S1500518070001

恒力石化(600346)公司点评报告：短期检修影响逐步弱化，行业整合推动公司增长动能释放

事件：2024年8月22日晚，恒力石化发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业总收入1125.96亿元，同比增长2.87%；实现归母净利润40.18亿元，同比增长31.77%；实现扣非后归母净利润35.42亿元，同比增长55.69%；实现基本每股收益0.57元，同比增长32.56%。其中，2024年第二季度公司实现营业总收入541.84亿元，同比增长1.65%，环比下降7.24%；实现归母净利润18.78亿元，同比下降7.44%，环比下降12.20%；实现扣非后归母净利润17.23亿元，同比增长1.89%，环比下降5.27%；实现基本每股收益0.27元，同比下降7.46%。

点评：

成本端整体偏稳运行，公司短期检修或不改长期增长动能释放。2024年上半年整体油价呈现冲高后回落企稳态势，一季度在供应趋紧、地缘风险溢价抬升、炼厂开工率上行等因素支撑下油价持续上行；二季度美国通胀走高、美国宏观经济数据转弱，叠加6月OPEC+会议决议四季度开始渐进式增产导致油价回落企稳，总体来看上半年油价处于中高位震荡运行状态，上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶，同比增长4%，公司上半年原油采购成本同比提升5.5%，但由于煤价整体呈现下跌趋势，公司成本端整体偏稳。2024年上半年公司业绩总体继续向好，盈利同比稳步提升，旗下恒力炼化、恒力石化（大连）、恒力化纤、恒力化工分别实现8.04、2.56、6.57、12.02亿元净利润。虽公司装置检修对二季度盈利带来一定拖累，但部分装置完成了技术优化升级，有效提升了运行效率与生产稳定性，公司长期增长动能有望释放。

行业整合有望提速，公司产业链持续向纵深发展。根据国家发展改革委要求，未来将持续推动不符合国家产业政策的200万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出。截至2023年底，我国炼油产能合计9.36亿吨，根据国家发展改革委要求，未来将持续推动不符合国家产业政策的200万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出，根据卓创资讯数据，炼油一次能力标准在此之下的企业累计年产能在4000万吨以上，考虑到2024年、2025年计划新增炼化产能将分别达到3100、2300万吨，以及到2025年中国原油一次加工总能力维持在10亿吨/年之内的要求，我们认为，未来炼化产能淘汰整合有望提速，行业转型升级将持续向纵深发展。公司作为炼化一体化龙头，已率先在产业链纵向延伸方面优先布局，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年下半年实现全面投产，该精细化工项目侧重于碳二产业链下游延伸以及煤化工相关产能完善；公司苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年上半年全部建成投产，公司业绩第二增长极有望稳步开拓。

注重股东回报，公司长期价值有望凸显。2024年上半年，公司完成了2023年年度权益分派，每股派发现金红利0.55元（含税），共计派发现金38.71亿元（含税），股利支付率56.07%，按2024年8月26日收盘价计算，公司股息率为4.16%。我们认为，自2019年以来，公司逐步提升股利支付水平，增强股东回报，未来伴随行业整合加速，景气度进一步提升，叠加公司新项目陆续落地，公司长期投资价值或将进一步凸显。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为84.11、118.00和132.25亿元，同比增速分别为21.8%、40.3%、12.1%，EPS（摊薄）分别为1.19、1.68和1.88元/股，按照2024年8月26日收盘价对应的PE分别为11.06、7.89和7.04倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业整合有望加速，2024-2026年公司业绩有望增长提速，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险。

汽车：陆嘉敏

首席分析师

S1500522060001

继峰股份(603997)公司点评报告：24H1营收增长符合预期，战略新业务走向收获期

事件：公司发布2024年半年度业绩报告。公司24H1实现营业收入110.06亿元，同比+5.47%；归母净利润0.53亿元，同比-35.54%；毛利率14.52%，同比+2.21pct；净利率0.40%，同比-51.50pct。

点评：

座椅业务放量带动继峰本部收入增长，格拉默欧洲区有所承压。公司24Q2实现营业收入57.19亿元，同比+7.41%；归母净利润0.34亿元，同比+52.02%，环比+78.95%。继峰本部主要得益于乘用车座椅业务实现营收约9亿元，我们预计Q2约7亿元，贡献主要增量。格拉默Q2营收5.6亿欧，同比-4.4%，其中欧洲区季度营收同/环比-12.8%/-6.2%，美洲区季度营收同/环比+5.6%/+4.6%，亚太区季度营收同/环比+3.3%/+9.6%，欧洲区下滑主要由于商业车行业整体需求不及预期，其他区域营收同环比恢复明显。

乘用车座椅业务走向收获期，格拉默环比扭亏。公司24Q2实现毛利率14.37%，同比-0.14pct，环比-0.31pct；净利率0.54%，同比+0.14pct，环比+0.29pct。其中乘用车座椅项目H1归母净利润同比亏损大幅减少，2024H1乘用车座椅实现归母净利润-0.23亿元，2023年同期为-0.61亿元。同时，格拉默持续深化整合提升盈利能力，Q2格拉默EBIT margin同环比分别+1.5pct/+2.0pct，各区域环比持续改善。

获海外高端客户座椅定点，战略业务步入规模化和全球化新阶段。4月29日公司公告子公司格拉默继峰获得德国宝马乘用车座椅项目定点，生产前后排座椅总成，项目预计从2027年下半年开始，生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。公司首次获得海外高端座椅订单，是公司由国内乘用车座椅供应商向全球乘用车座椅转型关键性的第一步，标志着公司实现乘用车座椅全球战略0到1的突破，有助于公司进一步拓展海外市场乘用车座椅市场。截至半年报，公司累计定点乘用车座椅项目达18个，公司座椅客户已覆盖海外豪华车企、国内新势力龙头、传统高端合资车企和自主品牌，在手订单充沛，座椅业务配套规模有望快速提升。

盈利预测与投资评级：公司是全球领先的汽车座椅龙头，随着子公司格拉默降本增效不断取得进展，叠加乘用车座椅等战略新业务逐渐贡献更多增量收入，有望持续取得较好的业绩增长。我们预测公司2024-2026年归母净利润3.4亿元、8.4亿元、12.2亿元，对应EPS分别为0.27、0.67、0.96元，对应PE分别为42倍、17倍和12倍。维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格波动风险；汇率波动风险；产品价格下降风险；技术风险。

医药：唐爱金

首席分析师

S1500523080002

华大智造(688114)公司点评报告：2024Q2环比恢复增长，测序仪装机创新高

事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入12.09亿元（yoy-16.23%），实现归母净利润-2.98亿元（yoy-204.23%），扣非归母净利润-3.24亿元（yoy-139.27%），经营活动产生的现金流量净额-5.78亿元，其中单二季度实现营业收入6.78亿元（yoy-17.70%），归母净利润-0.97亿元（yoy-287.76%），扣非归母净利润-1.11亿元（yoy478.04%）。

点评：

业务短期承压，2024Q2环比恢复增长。2024年上半年受宏观环境、地缘政治和市场竞争等多重挑战影响，公司增长承压，营收和利润均同比下滑，从季度间趋势来看，公司业务逐步恢复，2024Q2收入环比增长27.84%，归母净利润环比增长51.62%。分业务来看，2024H1基因测序仪业务稳中略降，实现收入10.05亿元（yoy-8.40%），实验室自动化业务实现收入0.97亿元（yoy-16.70%），新业务实现收入0.88亿元（yoy-60.09%），2024Q2三大业务均呈现较好的恢复态势，环比分别增长23.61%、46.47%、21.22%。从盈利情况来看，随着公司主航道业务回归常态，2024H1销售毛利率达63.16%（yoy+5.14pp），由于公司持续加大研发投入和市场拓展，销售费用率和研发费用率分别为33.70%（yoy+9.15pp）、30.75%（yoy+0.82pp），我们认为持续加大投入虽然短期内增加了费用，利润承压，但有助于公司长期竞争力的提升，发展可期。

测序仪销量创新高，全球化布局深化，业务潜力可期。公司持续推动基因测序仪市场覆盖度和产品可及性，2024年上半年新增销售装机454台，创历史同期销售装机数量新高，其中高通量测序仪DNBSEQ-T7和中低通量测序仪DNBSEQ-G99在市场上获得广泛认可，收入分别同比增长14.96%和82.94%，为后续试剂放量奠定基础。分区域来看：①受项目申报周期、经费划拨节奏影响，国内基因测序仪业务2024H1实现收入6.80亿元（yoy-2.20%），二季度环比增长32.63%，展现了较好的业务韧性，科研和医院客户拓展顺利，国内测序平台新增客户74家（累计超940家）。②海外市场实现收入3.25亿元（yoy-19.14%），其中美洲区域市场拓展成效初显，实现收入0.84亿元（yoy+13.38%），欧非区域实现收入1.35亿元（yoy6.24%），环比恢复增长，亚太区域实现收入1.06亿元（yoy42.31%），我们认为随着公司本地化生产布局，全球服务能力有望不断提升，海外市场增长潜力可期。

盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.30、37.79、46.13亿元，同比增速分别为7.5%、20.7%、22.1%，实现归母净利润为-3.23、-0.87、0.72亿元，同比分别增长46.8%、73.2%、183.6%。

风险因素：知识产权诉讼导致市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；关联交易占比较高的风险。

医药：唐爱金

首席分析师

S1500523080002

澳华内镜(688212)公司点评报告：毛利率稳定，招标恢复后收入增速有望回升

事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入3.54亿元（yoy+22.29%），实现归母净利润566万元（yoy-85.13%），扣非归母净利润-135万元（yoy-104.04%），其中单二季度实现营业收入1.84亿元（yoy+12.61%），归母净利润290万元（yoy-86.52%），扣非归母净利润-110万元（yoy-106.32%）。

点评：

政策扰动销售节奏，收入增速略有放缓，招标恢复后有望回升。2024年上半年，公司实现营业收入3.54亿元（yoy+22.29%），其中Q1和Q2分别为1.69亿元（yoy+34.91%）、1.84亿元（yoy+12.61%），收入增速略有放缓，我们认为主要是医疗反腐及设备更新迭代政策短期影响医疗设备销售节奏所致，长期来看，内镜诊疗设备需求由诊疗量驱动，当前消化内镜诊疗仍旧供不应求，市场增长潜力较大，随着医疗政策边际影响减弱，招投标逐步恢复，叠加公司新品不断上市、市场拓展力度持续加大，收入增速有望回升。分区域来看，公司不断加深产品的市场覆盖深度及广度，在国内外设立多个营销支持中心，为国内、德国、英国、韩国等地客户提供优质的产品和解决方案，2024年上半年中国大陆实现收入2.86亿元（yoy+22.27%），国外实现收入0.68亿元（yoy+22.40%），均保持较好的增长趋势。

销售毛利率稳定，剔除股份支付影响后归母净利润增长7%。从盈利能力来看，由于会计准则变化，保证类质保费用从销售费用改计入营业成本，2024年上半年公司销售毛利率为71.46%，按新准则要求对2023年上半年营业成本进行调整后，2023H1的销售毛利率为71.37%，销售毛利率基本维持稳定。受限制性股票激励计划和人力的持续投入增加，2024H1公司实现归母净利润566万元（yoy-85.13%），若剔除股份支付影响，归母净利润为4774.02万元（yoy+7.19%）。我们认为随着国内市场逐步复苏、欧洲地区推广力度加大、公司收入有望不断增长，规模效益有望凸显，盈利能力有望逐步增强。

盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为9.96、14.28、20.51亿元，同比增速分别为46.9%、43.3%、43.6%，实现归母净利润为0.50、1.35、2.60亿元，同比分别增长-13.4%、168.7%、93.5%，对应当前股价PE分别为104、39、20倍。

风险因素：产品研发及注册失败风险、市场竞争加剧风险、新产品推广不及预期风险。

食品饮料：赵丹晨

分析师

S1500523080005

妙可蓝多(600882)公司点评报告：利润改善显著，关注需求复苏

事件：妙可蓝多公布2024年半年报。24H1，公司实现营收19.23亿元，同比-6.93%；实现归母净利润7678万元，同比+168.77%；实现扣非归母净利润5688万元，同比+1963.11%。其中，24Q2公司实现营收9.73亿元，同比-6.74%；实现归母净利润3548万元，同比+712.90%；实现扣非归母净利润2599万元，同比+935.43%。

点评：

Q2收入略有下滑，上半年餐饮奶酪增速明显。分产品看，Q2液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为6805万元、8.46亿元和5642万元，同比-16.92%、+1.52%、-54.28%，奶酪业务收入表现稳健。H1即食营养系列、家庭餐桌系列和餐饮工业系列收入分别为10.08亿元、1.72亿元和4.50亿元。同比-6.17%、-1.24%和+13.77%。尽管奶酪业务整体受消费环境影响，餐饮奶酪业务逆势而上，增速明显。

毛利率明显好转，控费显著提升利润率水平。毛利率端看，公司Q2毛利率为36.01%，同比+2.70pct，推测系原材料成本下降所致。费用端看，Q2销售费用率同比-4.02pct，控费显著提升了利润率水平，使得Q2归母净利润实现大幅增长。

持续精进经营，推动公司发展。产品方面，公司上半年推出6款即食营养奶酪新品，同时开发出马斯卡彭原制奶酪。品牌方面，公司于5月启用全新品牌代言人。渠道方面，公司则在线上线下、B端C端同时推进，以更多方式触达不同客户。

盈利预测与投资评级：关注需求复苏及利润率提升情况。长期来看，我国奶酪消费并不充分，市场空间仍大，而短期增速则受制于当前消费环境。在当前公司努力改善经营的情况下，一方面需关注奶酪市场整体需求的复苏，另一方面需关注公司利润率在经营改善后的提升情况。我们预计公司2024-2026年EPS为0.30/0.38/0.48元，分别对应2024-2026年43X、33X和26XPE，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

食品饮料：程丽丽

分析师

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周黑鸭(1458.HK)公司点评报告：短期承压，积极调整

事件：公司发布2024年中期报告，24H1公司实现营收12.60亿元，同比-11.0%，实现归母净利润3291万元，同比-67.7%。

点评：

单店承压，公司推出二合一门店积极调整。截至24H1，公司门店总数为3456家，其中自营门店为1735家，特许经营门店1721家，门店总数相比23年年底净减少360家。24H1平均单店水平为28.2万/家（按照24H1收入/期间平均门店数量计算），单店同比下降较为明显，主要系消费疲软。24H1公司门店每张采购订单的平均消费为55.57元，同比下降10.4%，亦表明终端消费力整体不强。分不同店型来看，截至24H1公司交通枢纽/商圈/社区/其他门店数量分别为348/2011/727/370家，交通枢纽门店数量相比23年年底净增加29家，公司在交通枢纽点位竞争优势明显，抓住窗口期实现开店净增加，其他点位门店为净减少。公司今年在发展战略上不盲目追求门店数量增长，提升门店质量为核心目标，推出了“二合一”门店，截至24H1，“二合一”门店数量达127家。往后展望，公司应对消费环境积极调整，“二合一”门店扩充了场景，价位带设置上也更加亲民化，带来客单数的显著提升，后续重点关注“二合一”门店带来的单店提振。

供应链优化及成本改善，推动毛利率同比提升。24H1公司实现毛利率55.4%，同比+2.89pct，主要系成本改善及公司持续深化供应链整合成效显著，推动24H1公司吨成本同比下降9.7%。24H1公司的销售费用率/管理费用率分别为40.1%/9.5%，同比分别+6.6pct/-1.8pct，销售费用率提升明显主要系交通枢纽门店增加，管理费用率有所降低主要系股权激励未达成，激励相关费用同比减少。由于联营公司投资的目标公司公允价值变动，公司24H1投资收益亏损0.34亿元。综合来看，公司24H1实现归母净利润0.33亿元，对应归母净利率为2.6%，归母净利率同比下降较多主要系销售费用率的提升以及投资亏损的拖累。

盈利预测与投资评级：往后展望，公司面对新一轮的消费环境，积极求变，重点关注后续“二合一”新店型的进展及单店的改善。上半年公司主要通过自营模式新开部分交通枢纽门店，导致销售费用率同比提升较多，随着公司在交通枢纽的布局逐步完善，规模效应有望呈现，盈利能力向上空间大。长期来看，公司具备品牌势能，尤其是在一些交通枢纽等点位，重点关注单店或者行业趋势向上的拐点。我们预计24-26年公司每股收益分别为0.04、0.07、0.10元，维持“买入”评级。

风险因素：原料价格波动、品类周期向下、消费疲软、食品安全问题｡