信达晨会（2024/08/26）策略：Q2居民资金离场，但ETF流入｜多行业公司点评报告_新浪财经

【策略】资金跟踪专题报告：Q2居民资金离场，但ETF流入（樊继拓）

【银行】齐鲁银行(6.400, 0.19, 3.06%)(601665)公司点评报告：县域贡献度不断提高，资产质量持续稳中向好（王舫朝）

【能源】中煤能源(10.170, -0.05, -0.49%)(601898)公司点评报告：高长协平抑业绩波动，多重分红回馈股东（左前明&李春驰）

【电力公用】新奥股份(19.550, 0.29, 1.51%)(600803)公司点评报告：零售气量价同比修复，直销气业务高速增长（左前明&李春驰）

【电子】沪电股份(34.390, 0.60, 1.78%)(002463)公司点评报告：深度受益AI服务器放量及交换网络升级，800G交换机已量产出货（莫文宇）

【医药】哈药股份(3.590, -0.03, -0.83%)(600664)公司点评报告：24H1扣非归母净利润同比+102%，看好工业业绩反转的持续性（唐爱金）

【传媒互联网及海外】恺英网络(16.700, -0.27, -1.59%)(002517)公司点评报告：24H1符合预期，游戏管线及IP储备丰富，出海初成（冯翠婷）

【计算机】金山办公(355.270, -8.73, -2.40%)(688111)公司点评报告：个人端订阅持续增长，AI相关应用逐步落地（庞倩倩）

【汽车】博俊科技(29.620, -0.57, -1.89%)(300926)公司点评报告：新势力客户持续放量，Q2业绩保持高增长（陆嘉敏）

【社零&美护】上海家化(19.740, -0.05, -0.25%)(600315)公司点评报告：Q2业绩承压，期待组织架构变革后续进展（蔡昕妤）

央行：加快建设现代中央银行制度

中国人民银行行长潘功胜表示，党的二十届三中全会关于金融体制改革的部署，第一项任务就是加快完善中央银行制度。人民银行将围绕货币政策、系统性金融风险防控等职责，加快建设现代中央银行制度。今年人民银行先后三次实施了比较重大的货币政策调整，精准有力支持经济回升向好。下一步将加强逆周期和跨周期调节，着力支持稳定预期，提振信心，支持巩固和增强经济回升向好态势。

国家金融监管总局发布《小额贷款公司监督管理暂行办法（征求意见稿）》

国家金融监管总局发布《小额贷款公司监督管理暂行办法（征求意见稿）》。此次《暂行办法》涉及单户贷款余额对标金融同业、融资杠杆总计不得超过净资产5倍、明确禁止出租及出借小贷牌照等重点内容。下一步，金融监管总局将指导各地在过渡期内有序推动网络小额贷款公司改善业务结构，逐步优化相关指标水平，达到政策要求。

国家金融监督管理总局发布《关于印发金融租赁公司业务发展鼓励清单、负面清单和项目公司业务正面清单的通知》

国家金融监督管理总局发布《关于印发金融租赁公司业务发展鼓励清单、负面清单和项目公司业务正面清单的通知》。《通知》对金融租赁公司及项目公司业务实施清单制管理，鼓励清单以国家战略需求为导向，将农林牧渔、新能源、医药、船舶和海洋工程等27个产业中的农业机械、风电光伏、光热发电、医药研发、船舶等重要设备和重大技术装备纳入鼓励范围。

《数字化绿色化协同转型发展实施指南》明确双化协同两大发力方向

8月24日，中央网信办等十部门秘书局（办公厅、综合司）联合印发《数字化绿色化协同转型发展实施指南》，实施指南明确了推动数字产业绿色低碳发展、加快数字技术赋能行业绿色化转型等双化协同两大发力方向。实施指南的印发旨在加快数字化绿色化协同转型发展，推动新兴技术与绿色低碳产业深度融合，利用数智技术、绿色技术改造提升传统产业。

7月全国碳市场和区域碳市场配额合计成交5.52亿元

2024年7月，全国碳市场和区域碳市场配额合计成交796.33万吨，成交额5.52亿元。其中，全国碳市场碳排放配额（CEA）成交量349.06万吨，成交额3.18亿元；国内各区域碳市场配额成交量447.27万吨，成交额2.34亿元。

水利部：前7个月我国水利建设完成投资6894亿元同比增长12.8％

8月24日，据水利部，数据统计显示，1-7月，全国开工34项重大水利工程、较去年同期多8项，总投资2082.5亿元、同比增加954.9亿元；实施水利项目4万个、同比增长17%，其中新开工2.6万个、同比增长23.9%；完成水利建设投资6894亿元、同比增长12.8%，其中增发国债安排的水利项目完成投资2585亿元。

工信部：要推动机器人(20.440, -0.55, -2.62%)赋能千行百业积极培育新业态新模式新动能

8月24日，工业和信息化部部长金壮龙在2024世界机器人大会上表示，机器人产业是实体经济和数字经济深度融合的典型代表，是培育发展新质生产力的重要方向。要加快拓展应用，推动机器人赋能千行百业，积极培育新业态新模式新动能。要积极参与全球机器人治理体系建设，开展机器人伦理、数据安全、标准认证等方面研究和国际合作。

市场监管总局发布《互联网广告可识别性执法指南》

市场监管总局制定并发布了《互联网广告可识别性执法指南》，为市场监管部门开展互联网广告可识别性监管执法提供指引。《指南》的出台，有利于通过稳定、透明、规范、可预期的广告监管规则，切实提升经营主体的信心和活力；有助于进一步增强企业发展的内生动能，将政策红利转化为市场活力；有益于促进广告经营主体增强合规意识、提升诚信水平，推动互联网广告业更加规范、更高质量、更可持续的发展。

上海市：前七月外贸进出口总值2.46万亿元同比增长0.7%

据上海海关统计，2024年前7个月，上海市进出口总值2.46万亿元人民币，较去年同期增长0.7%。其中，出口1.01万亿元，增长2.2%；进口1.45万亿元，下降0.4%，贸易逆差4311.8亿元，收窄6%。

杭州汽车新政出台：最高补贴12000元

据杭州发布微信公众号，为进一步推进汽车置换更新，对于个人消费者报废或转让（变更除外）本人名下乘用车，并在杭州购置7座以下（含7座）新乘用车，可申请一次性汽车置换补贴。新车价格在5万至15万（不含）之间的燃油车补贴6000元，新能源汽车补贴8000元；价格在15万至25万（不含）之间的燃油车补贴8000元，新能源汽车补贴10000元；价格在25万及以上的燃油车补贴10000元，新能源汽车补贴12000元。新车价格为《机动车销售统一发票》开票价。

策略：樊继拓

资金跟踪专题报告：Q2居民资金离场，但ETF流入

今年7月的资金流入环比改善。1）2024年7月，A股月度资金净流入占流通市值的比例为2.06%，较上月的1.55%环比改善。截至2024年7月，过去12个月累计净流入占自由流通市值的比例为1.99%，较上月的1.74%环比走强。2）从分项上来看，今年7月资金净流入的改善主要源于7月上市公司分红金额远超季节性、外资净流出收敛和公司回购持续上升。

7月新增开户数环比回升。1）新增开户数方面，2024年7月上证所新增开户数为115.14万户，较上月环比增加7.54万户。对比历史同期来看，2024年7月的新增开户数为2016年以来的最低水平。2）年初至7月底，上证所累计新增开户数达到1063.80万户，低于2016年以来的全部年份。

融资余额近期持续下降。1）融资余额方面，2024年7月融资余额环比减少356.08亿元,相较上月减少389.89亿元有所收敛。7月底至8月15日，融资余额减少108.19亿元。2）融资余额占流通市值的比例出现回升。截至8月15日，全A融资余额占流通市值的比例为2.32%，处于2018年以来的中位值水平。

北上资金连续两月净流出。北上资金方面，2024年7月北上资金净流出166.30亿元，已连续两个月净流出。而7月底至8月15日净流出219.52亿元，整体上看，北上资金在今年2月-5月持续净流入后在6、7月转向净流出。

上市公司回购、减持、分红均表现积极。1）2023年底至2024年8月15日，上市公司回购金额为3087.73亿元，月均回购规模为406.28亿元，月均回购规模高于2005年以来的所有年份。2）从月度数据来看，上市公司2024年7月的增持规模为54.96亿元，相较上月的49.93亿元有所扩大；2024年7月底至2024年8月15日的减持规模为2.33亿元。从年度数据来看，2023年底至2024年8月15日，上市公司累计增持规模为111.70亿元，月均增持规模为13.73亿元，月均增持规模有所收敛。3）二季度以来，上市公司分红金额大增且远超季节性。2024年7月上市公司分红金额为6471.83亿元，相较6月明显扩大。2023年底至2024年7月上市公司累计分红金额达到14922.66亿元。对比历史同期来看，去年底至7月的累计分红金额创2014年以来新高。

7月股权融资规模出现回升。1）7月的股权融资规模为240.65亿元，较上月的144.67亿元环比增加。2）年度数据方面，2023年底至2024年8月15日的股权融资规模为2043.87亿元，月均融资规模低于2016年以来全部年份。

风险因素：部分数据公布存在时滞；部分项目的估计与实际情况有偏差。

非银金融：王舫朝

齐鲁银行(601665)公司点评报告：县域贡献度不断提高，资产质量持续稳中向好

事件：8月23日晚，齐鲁银行发布2024中报：2024年上半年，实现营业收入64.12亿元，同比增长5.53%；实现归母净利润23.47亿元，同比增长16.98%。加权平均净资产收益率12.7%，较去年同期提升0.03pct。

点评：

公贷增长快速、零售不弱，县域业务逐渐成为重要支撑。截至2024H末，齐鲁银行资产总额为6475亿元，同比增长17.7%，增速较去年同期上升1.12pct。2021年上市以来，齐鲁银行每季度及年度末资产增速皆在15%以上，扩表速度稳步增长，主要是其坚持稳中求进，保持战略定力，持续推动战略迭代升级，加快数字化转型发展，同时在山东新旧动能转换的浪潮中抓住机遇，提升信贷投放效率。贷款总额3266亿元，同比增长15.3%，其中，对公贷款余额2305亿元，同比增长19.9%，主要是Q2（yoy+23.8%）增长较快贡献。零售方面，2024H末零售贷款同比增长6.1%。我们认为，齐鲁银行聚焦实体，县域市场持续深耕，县域金融对规模增长的贡献度提升。2024H末，齐鲁银行县域支行存款余额1279亿元，较上年末增长11.23%；县域贷款余额985亿元，较上年末增长13.84%。上半年，齐鲁县域存贷款增量分别占全行存贷款增量的52%、45%。县域各项指标快速增长，县域覆盖率持续提升。机构稳步铺设带来增量，今年6月7日菏泽分行开业，淄博分行也已获准筹建，最近三年（2021-2023）新设网点28家。未来齐鲁银行有望受益于区域经济持续增长，规模扩张有望稳中有升。

Q2归母净利润增速再提升，中收贡献营收增长。2024H齐鲁银行实现营业收入64.12亿元，同比增长5.53%，增速较Q1持平。2024H齐鲁银行归母净利润23.47亿元，同比增长16.98%，增速较Q1再提升1pct，业绩能力突出。其中，2024上半年齐鲁银行投资净收益、手续费净收入分别同比增长51.7%、11.7%，成为业绩主要拉动项。我们认为，齐鲁银行扩表速度较快，在规模效应下积极对接优质企业客户，后续有望在县域、科创、绿色等领域持续深耕，以拓展业务增长点、贡献业绩。齐鲁银行聚焦金融“五篇大文章”，2024H科创、绿色、普惠贷款增速分别达到31.84%、43.84%、9.44%，均高于贷款平均增速。2024H齐鲁银行加权平均净资产收益率12.66%，较去年同期提升0.03pct。2023年分红比例26.7%，较2022年末提升1.2pct，表明其注重股东回报，齐鲁银行业绩优异，有望进一步提升分红比例。

Q2不良率再降1bp，资本指标优异、安全边际更为充足。截至2024H末，齐鲁银行不良贷款率1.24%，较上年末下降2BP，较Q1末下行1BP，延续下行趋势。2024H末拨备覆盖率309.25%，较去年同期提升7.19pct，安全边际持续提升。我们认为，齐鲁银行加大不良贷款处置清收力度，不良指标有望持续改善。2024H末，其核心一级资本充足率10.23%，与Q1持平，资本较为充足，为后续扩表奠定基础。齐鲁银行于2022年11月发行可转债，截至2024年8月23日，公司已转股17.44%，我们认为，后续可转债转股比例有望持续提升，将进一步补充其核心资本。

盈利预测与投资评级：齐鲁银行扩表动能较强，积极拓宽下沉市场，深耕县域，息差下行趋势下信贷需求持续增长支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，2023年分红比例提升。我们预测，2024-2026年归母净利润增速分别为15.2%、17.7%、17.3%，2024-2026年EPS分别为1.01元、1.19元、1.38元。我们维持齐鲁银行“增持”评级。

风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

能源：左前明

首席分析师

S1500518070001

电力公用：李春驰

联席首席分析师

S1500522070001

中煤能源(601898)公司点评报告：高长协平抑业绩波动，多重分红回馈股东

事件：2024年8月23日，中煤能源发布半年度报告，2023年公司实现营业收入929.84亿元，同比下降14.97%，实现归母净利润97.88亿元，同比下降17.30%；扣非后净利润96.56亿元，同比下降17.83%。经营活动现金流量净额148.90亿元，同比下降12.59%；基本每股收益0.74元/股，同比下降16.85%。资产负债率为47.97%，同比下降1.91pct。

2024年第二季度，公司单季度营业收入475.89亿元，同比下降5.20%，环比上涨4.84%；单季度归母净利润48.18亿元，同比上涨2.96%，环比下降3.04%；单季度扣非后净利润47.64亿元，同比上涨3.15%，环比下降2.63%。

点评：

煤炭主业保持销售结构优势，缓解煤价波动对业绩影响。2023年上半年公司煤炭产销量稳定增加，实现自产商品煤销量6619万吨，同比增长2.1%。其中动力煤销量6055万吨，同比增长2.4%，炼焦煤销量564万吨，同比降低1.4%。动力煤价格受到了市场价格下行的一定影响，上半年动力煤售价511元/吨，同比下降6.8%；公司销售结构以长协煤为主，煤价稳定性强，公司动力煤售价跌幅低于港口市场价格跌幅；炼焦煤售价1371元/吨，同比下降2.9%，商品煤综合售价584元/吨，同比降低40元/吨，降幅6.4%。公司上半年成本控制较好，一定程度上缓解煤价下跌对业绩影响。公司自产煤单位成本292.88元/吨，同比上升2.7%，吨煤人工成本同比上升33.4%至53.95元/吨，补充自有队伍以及生产一线队伍薪酬水平提高等使吨煤人工成本同比增加，需关注后续进一步变化。总体看，公司煤炭板块价格较稳，煤炭业务实现营业收入777.67亿元，同比下降16.8%，实现毛利198.48亿元，同比下降11.9%，毛利率维持在25.5%。产量增长及销售结构优势保障公司在市场下行阶段，业绩仍然有较强稳定性。

煤化工产量、价格保持稳定，成本降低使毛利提升。上半年公司煤化工产品产量保持相对稳定，仅有甲醇同比下降11.5%较为明显。公司煤化工业务实现营业收入108.36亿元，比2023年上半年的112.25亿元减少3.89亿元，下降3.5%；扣除分部间交易后的营业收入102.85亿元，比2023年上半年的106.65亿元减少3.80亿元，下降3.6%，主要是尿素、硝铵销售价格同比下跌影响。营业成本86.24亿元，比2023年上半年的93.52亿元减少7.28亿元，下降7.8%，主要是原料煤、燃料煤采购价格下降使煤化工产品成本同比减少。实现毛利22.12亿元，比2023年上半年的18.73亿元增加3.39亿元，增长18.1%；毛利率20.4%，比2023年上半年的16.7%提高3.7个百分点。

积极回报投资者，拟定特别分红与2024中期分红。2024年5月30日，公司收到控股股东中煤集团出具的《关于提议中国中煤能源股份有限公司实施特别分红和2024年度中期分红的函》，中煤集团提议：在已制定的2023年年度利润分配方案基础上，每股再派发含税现金红利0.113元/股，同时提议制定并实施2024年度中期分红方案，建议分红金额不低于2024年上半年归母净利润的30%。根据2024年8月13日公司的分红公告，公司共向全体股东派发2023年度现金红利为每股合计派发现金红利0.555元（含税），共计派发现金红利73.6亿元，2023年度分红加特别分红，公司分红率为37.7%，对应2024年8月23日公司股价，股息率约为4.3%。此外，公司于2024年8月13日发布2024年中期利润分配方案公告，按照2024年上半年归属于上市公司股东的净利润97.9亿元的30%计29.3亿元向股东分派现金股利，每股分派0.221元（含税），对应2024年8月23日公司股价，股息率约为1.7%。

盈利预测与投资评级：回顾上半年煤炭市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，当前终端电厂库存仍然维持较高日耗水平，库存持续去化，叠加化工用煤持续增长。我们认为下半年煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，市场价格也不具备单边下行的条件。中煤能源高比例长协特点及内生增长动力有望带来业绩稳健向上的确定性预期，同时伴随煤炭产量有序释放，公司业绩有望稳中有增，且未来有望伴随板块估值而提升迎来公司估值修复；我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为198.47/206.97/214.55亿元，每股收益分别为1.50/1.56/1.62元。维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

能源：左前明

首席分析师

S1500518070001

电力公用：李春驰

联席首席分析师

S1500522070001

新奥股份(600803)公司点评报告：零售气量价同比修复，直销气业务高速增长

事件：8月23日晚，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入669.76亿元，同比减少0.29%；实现归母净利润25.30亿元，同比增长14.80%；实现扣非后归母净利润19.93亿元，同比增长44.31%；实现核心利润26.99亿元，同比减少14.83%；实现基本每股核心收益0.82元。

2024Q2公司实现营业收入327.66亿元，同比减少0.16%，环比减少4.22%；实现归母净利润14.49亿元，同比增加93.92%，环比增长34.10%；实现扣非后归母净利润10.93亿元，同比增长101.11%，环比增长21.38%；实现核心利润16.16亿元，同比减少16.12%，环比增长49.33%。

点评：

2024H1公司核心利润下滑主要受到Q1港股新奥能源批发气海外贸易业务盈利缩水的影响。Q2公司零售气量进一步修复，气源采购价格下降叠加顺价继续推进，价差持续改善，此外公司大力拓展直销气业务，实现直销气销量高增，共同促进公司Q2核心利润环比大幅提升。

1）零售气：零售气量同环比持续修复，价差进一步改善。2024H1公司零售气销量127.10亿方，同比增长4.5%。其中，工商业气量增速亮眼，实现工商业气量95.61亿方，同比增长5.4%；民生气量30.01亿方，同比增长3.1%；2024Q2公司零售气量同环比显著修复，实现零售气销量54.73亿方，同比增长7.06%，增速较Q1提升4.36pct。此外，受益于今年以来市场化气源价格的进一步下降，以及下游顺价的持续进行，公司售气价差有所改善。

2）平台气：国内平台交易气市场迅速拓展，气量同比大幅增长。2024H1公司实现平台交易气量27.05亿方，同比增长21.0%。国内市场方面，受益于气价回落下进口气量增长、中石油长协的供应以及国内下游平台气市场的迅速拓展，2024H1公司实现国内交易气量17.41亿方，同比增长51.9%，主要覆盖浙江、广东、山东、河北、重庆等省份。2024Q2公司实现国内交易气量9.08亿方，同比增长26.11%。国际市场方面，国际气价回落下公司国际贸易业务同比有所收缩，2024H1公司国际交易气量同比下滑11.6%至9.64亿方；2024Q2公司实现国际交易气量5.84亿方，同比减少3.95%。接收站方面，2024H1公司舟山LNG接收站处理量102万吨，同比增长14.6%。

3）泛能业务：泛能项目快速拓展，综合能源销量保持高增长。2024H1公司实现泛能销售量197.40亿千瓦时，同比增长26.0%。上半年公司实现泛能微网项目签约412个、低碳园区4个、低碳建筑90个、低碳工厂201个，并有36个泛能项目完成建设并投入运营，累计已投运泛能项目达332个，另有72个泛能项目处于在建中，在建及投运项目年供能规模达574亿千瓦时。

展望未来，2024年受益于上游气价回落、下游持续顺价推进带来的毛差改善，叠加售气量修复，公司零售气业务盈利有望提升；随着国内下游客户快速拓展，平台交易气业务有望实现高增长。长期来看，我们认为顺价政策全国铺开有望为城燃公司带来合理、稳定价差，能源转型下售气量维持中增速，公司零售气业务有望稳健增长；随着2025-2028年上游海外低价长协气源的陆续释放，以及下游市场的快速拓展，公司平台交易气业务有望迎来高成长。

1）成本优化、顺价持续推进叠加气量修复，公司城燃业务业绩有望改善。上游气源成本方面，2024-2025合同年中石油管道气售价淡季持平、旺季小幅下降，国内市场化气源及海外LNG现货价格大幅下降，公司以舟山LNG接收站为支点，加大国际低价现货气源采购力度，优化上游资源成本。下游售价方面，2022-2023年我国部分省市已陆续完善并启动居民、非居民天然气顺价机制，我们预计2024年更多城市有望启动天然气顺价机制，疏导公司购气成本的上涨，推动公司毛差进一步修复。售气量方面，上游气价回落、经济复苏及“双碳”转型的推动下，国内天然气消费量有望持续增长，公司作为五大全国性城燃公司之一，2023年受销售策略等因素影响，售气量增速低于同行，随着公司调整销售策略、增强成本及售价竞争力，2024年公司零售气量有望重回增长轨道。

2）2025-2028年合计810万吨的长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性。截至2023年年报，公司已与海外LNG供应商签订9份海外长协，合同量合计1016万吨/年，其中与美国LNG供应商签订5份HH挂钩的低价长协，合同量合计740万吨/年。截止目前，新奥股份在执行长协约234万吨/年，公司预计2025/2026/2028年分别有60/650/100万吨/年的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。同时，公司正在进行舟山LNG接收站的扩建工作，以匹配未来大幅增长的长协气量。舟山目前处理能力750万吨/年，2025年处理能力有望提升至1000万吨/年。

3）三年分红递增承诺叠加特别派息规划，公司高股息确定性价值显著提升。公司十分重视股东回报，根据《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），即公司23-25年每股分红不低于0.66/0.81/0.96元（含税）。此外，公司公告拟将出售新能矿业100%股权所得投资收益进行三年特别派息，23-25年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18元（含税）。综合分红承诺及特别派息规划，2023-2025年公司每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元（含税）。2023年度公司实际分红0.91元/股，兑现分红承诺。按2024/8/23收盘价计算，2024-2025年股息率至少分别为5.66%/6.26%。

盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升。直销气业务25-28年共810万吨/年的长协气源有望放量，下游市场快速开拓，推动直销气业务的高增长；我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为56.9亿元、64.7亿元、87.5亿元，EPS分别为1.84元、2.09元、2.83元，对应8月23日收盘价的PE分别为9.92/8.72/6.45倍，维持“买入”评级。

风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。

电子：莫文宇

首席分析师

S1500522090001

沪电股份(002463)公司点评报告：深度受益AI服务器放量及交换网络升级，800G交换机已量产出货

事件：沪电股份发布2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营业收入54.24亿元，yoy+44.13%；实现归母净利润约11.41亿元，yoy+131.59%；销售毛利率36.46%，yoy+6.84pct；销售净利率20.80%，yoy+7.9pct。其中，Q2单季实现营业收入28.40亿元，yoy+49.83%；实现归母净利润6.26亿元，yoy+114.16%。

点评：

AI强势拉动业绩倍增，800G交换机批量出货，224Gbps交换机主要技术完成预研。2024年上半年，受益AI强劲推动，公司企业通讯市场板实现营业收入约38.28亿元，yoy+75.49%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约31.48%。公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。

汽车板逆势增长，产品结构不断改善。2024年上半年公司汽车板整体实现营业收入约11.45亿元，同比微增约3.94%，但受胜伟策汽车板业务尚未扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少约0.8个百分点。2024年上半年公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约33.69%。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为120.10/153.06/169.95亿元，yoy+34.4%/+27.4%/+11%;归母净利润分别为24.69/34.64/39.93亿元，yoy+63.2%/+40.3%/+15.3%。维持对公司的“买入”评级。

风险因素：宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股价波动风险。

医药：唐爱金

首席分析师

S1500523080002

哈药股份(600664)公司点评报告：24H1扣非归母净利润同比+102%，看好工业业绩反转的持续性

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入81.42亿元（yoy+6%），实现归母净利润3.43亿元（yoy+88%），扣非归母净利润3.12亿元（yoy+102%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入40亿元（yoy+6%），归母净利润1.67亿元（yoy+176%），扣非归母净利润1.53亿元（yoy+252%）。

点评：

“营销改革&产品重塑”助力24H1工业板块同比+30%：24H1公司整体营收增速稳定，其中商业板块（由公司持股74.82%的子公司人民同泰(8.530, 0.11, 1.31%)【600829.SH】运营）收入为49.86亿元，同比-5.49%；工业板块（以公司营收减去人民同泰营收粗略推算）营收为31.57亿元，同比+30%。

工业增速较快主要系公司医药工业及保健品业务领域的显著增长带来的业绩提升：①在医药工业方面，24H1公司医药工业核心子公司三精制药营收同比增长约44%（24H1三精制药营收达8.87亿元），哈药生物同比增长约19%（24H1哈药生物营收达1.83亿元），而医药工业销售平台哈药营销24H1营收增长约18%（24H1哈药营销收入为14.16亿元）。医药工业板块通过优化销售组织架构，实现了业务模式从分销向终端推广的转型，精准重塑产品定位并优化资源配置，推动了重点产品的市场深耕与业绩增长。②在保健品业务领域，24H1公司保健品核心公司哈药香港（持有GNC业务）营收增长约73%（24H1营收达7.01亿元），健康科技营收增长约17%（24H1营收达6.01亿元）。公司通过构建多元化的销售渠道，不断提升电商平台销售力，灵活运用多种销售策略，扩大了品牌影响力，同时提升了客户粘性与产品转化率，从而拉动了营业收入的增长。

24H1工业板块净利率达7.67%，看好工业净利率提升潜力：24H1公司归母净利润及扣非归母净利润均实现高速增长，主要源于工业板块净利率显著提升。24H1公司归母净利润为3.43亿元，其中商业板块净利润约1.01亿元（该数值由“人民同泰归母净利润*持股比例74.82%”粗略估算得到），同比-12%，对应净利率约2.03%。工业板块净利润约2.42亿元（该数值由“公司归母净利润减去商业板块净利润”粗略估算得到），同比+256%，对应净利率约7.67%（同比提升约4.87个百分点）。工业板块净利率的提升一方面系高毛品种销售占比提升带动的整体毛利率提升，另一方面系销售规模快速增长带来的规模效应导致费用率端有所缩减。我们认为，随着公司工业板块医药&保健品持续增长，叠加公司降本增效工作的持续推进，工业板块净利率有望进一步提升。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为163.59亿元、178.23亿元、194.56亿元，同比增速分别约为6%、9%、9%，实现归母净利润分别为6.1亿元、7.63亿元、9.6亿元，同比分别增长约54%、25%、26%，对应当前股价PE分别为13倍、10倍、8倍，我们维持公司“买入”投资评级。

风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时，估算数据可能与实际情况存在较大差异。

传媒互联网及海外：冯翠婷

首席分析师

S1500522010001

恺英网络(002517)公司点评报告：24H1符合预期，游戏管线及IP储备丰富，出海初成

事件：公司上半年实现营收25.6亿元，同比增长29.3%；实现归母净利8.09亿元，同比增长11.72%，归母净利率31.7%；扣非归母净利为8.01亿元，同比增长18.55%，扣非归母净利率31.3%。

点评：

单拆二季度，公司实现营收12.48亿，环比下降4.6%，同比增长22.1%；实现归母净利3.83亿，环比下降10.1%，同比下降11.9%，归母净利率30.7%，环比减少1.9pct，同比减少11.8pct；实现扣非归母净利3.77亿，环比下降11.1%，同比下降3.3%，扣非归母净利率30.2%，环比减少2.2pct，同比减少7.9pct。中期拟每10股派1元，合计派发现金红利2.13亿元，分红比例为26%，2024年计划分红超4亿。

全球化产品布局，重磅新品表现出色。《石器时代：觉醒》《纳萨力克之王》等游戏在24年表现亮眼，《仙剑奇侠传：新的开始》在7月小游戏排行榜排名第19名。7月21日《仙剑奇侠传：新的开始》海外版上线（持续三天霸榜中国台湾、澳门地区游戏免费榜第一；《天使之战》海外版上线东南亚地区（分别位列菲律宾Googleplay、iOS游戏畅销榜第三、第四；泰国Googleplay、iOS游戏免费榜第三、第四）。

公司后续产品储备丰富，新品周期值得关注。公司8月5日正式官宣已获盛趣游戏《龙之谷世界》发行，盛趣游戏系资源继续整合。后续产品储备包括：《史莱姆》（定档8月28日）、《斗罗大陆：诛邪传说》（已开启预约）、《盗墓笔记：启程》（全网预约量突破20万）、《数码宝贝:源码》、《龙腾传奇》、《梁山传奇》、《永恒觉醒》、《代号:DR》、《代号:信长》、《古怪的小鸡》等。

盈利预测与投资评级：公司实控人及高管团队承诺五年内不减持，并以现金分红增持，实际行动提振投资信心，存量游戏表现良好，储备产品有望支撑后续业绩增长。我们预计公司24-26年归母净利润分别为17.72/21.38/25.30亿元，同比增长21.3%/20.7%/18.3%，对应估值10x/9x/7x，维持“买入”评级。

风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，游戏上线周期存在递延风险。

计算机：庞倩倩

金山办公(688111)公司点评报告：个人端订阅持续增长，AI相关应用逐步落地

事件：金山办公发布2024年半年度报告，公司上半年实现营收24.13亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%；实现扣非净利润6.88亿元，同比增长19.35%；实现经营性现金流净额6.28亿元，同比增长5.51%。公司毛利率为84.92%，同比减少1.15个百分点。2024年上半年，公司订阅业务总体收入达19.63亿元，同比增长17.55%，订阅收入占比提升至81.75%，同比提升4.86个百分点。截至2024年上半年，公司合同负债总额达26.85亿元，国内机构订阅业务向SaaS模式转型亦进展顺利，为公司长期健康发展奠定坚实基础。单2024Q2来看，公司实现营收11.88亿元，同比增长5.98%；实现归母净利润3.54亿元，同比增长6.74%；实现扣非净利润3.36亿元，同比增长3.03%。

C端付费转化率与客单价不断提升，推动个人订阅业务稳健增长。2024年上半年公司国内个人订阅实现收入15.3亿元，同比增长22.17%。公司推出全新会员体系，包括超级会员、AI会员、以及融合前两者权益的大会员，精准满足多元化用户群体的需求。截至2024年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长3.08%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.71亿，同比增长7.11%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿元，同比增长0.31%。公司累计年度付费个人用户数达到3815万，同比增长14.79%。公司7月正式发布WPSAI2.0，AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，有望推动公司C端收入二次提速。

B端持续SaaS化转型，新客户拓展顺利。2024年上半年公司国内机构订阅实现收入4.43亿元，同比增长5.95%。我们认为增速放缓的原因主要是公司推动年场地授权向SaaS订阅模式转变，年度一次性确定和月度财务计算的变化影响部分收入递延。2024年上半年，公司推出了面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS365，整合升级版的WPSOffice、WPS协作及WPSAI企业版；截至2024H1，WPS365已服务超过18,000家头部政企客户，上半年度新增标杆客户包括中信银行(7.050, 0.04, 0.57%)、中华联合财产保险、中国华能等知名组织机构。公司发力公有云市场的民企、国企领域，引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型，合同负债保持健康增长，机构订阅向SaaS模式转型顺利。

持续投入AI相关应用研发，产品体系不断完善。费用方面，2024年上半年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为4.42/2.19/8.08亿元，同比增长-7.06%/5.13%/12.61%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.32%/9.06%/33.47%。公司坚持注重AI相关产品研发，研发费用维持高位。截至2024年6月30日，公司研发人员共计2991人，占总员工书比例约65%。在高研发力度下，公司正式发布WPSAI2.0，在个人版方面升级后的WPSAI2.0在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了产品更新；面对机构客户，公司推出了办公新质生产力平台WPS365，引入了WPSAI企业版，该版本集成了AIHub（智能基座）、AIDocs（智能文档库）和CopilotPro（企业智慧助理）三大核心模块，此次升级涵盖了已上线的20多种AI应用服务，覆盖了广泛的办公场景；多端同步完善产品生态，公司首次推出WPS鸿蒙版，有效解决了跨平台交互界面兼容、4000万行代码跨平台移植、跨平台三方基础设施缺失等难题。进一步提高公司产品的适配能力。

盈利预测与投资评级：公司C端、B端订阅业务双向发力，推进向SaaS订阅模式转型，持续布局AI相关产品研发及落地。我们预计2024-2026年EPS分别为3.31/4.13/5.22元，对应P/E分别为57.30/45.98/36.39倍,维持“买入”评级。

风险因素：AI产品市场接受度不及预期；下游客户付费能力不及预期；

汽车：陆嘉敏

博俊科技(300926)公司点评报告：新势力客户持续放量，Q2业绩保持高增长

事件：公司发布2024半年度业绩报告。公司2024年上半年实现营收17.2亿元，同比+68.7%；归母净利润2.3亿元，同比+143.7%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+146.5%。毛利率27.6%，同比+3.2pct；净利率13.5%，同比+4.1pct。

点评：

核心客户新车型持续放量，公司规模端增量显著。公司2024Q2单季度实现营收9.3亿元，同比+52.1%，环比+15.9%；归母净利润1.3亿元，同比+115.7%，环比+29.8%。赛力斯(129.810, -3.04, -2.29%)、理想、吉利等大客户新车型持续放量，助力公司营收及业绩高增。具体看，大客户理想Q2销售超10.8万辆，同比+25.5%，其中新车型L6在Q2交付超3.9万辆；核心客户问界M9在Q2交付4.65万辆。展望下半年，我们看好理想L6、问界新M5、M7pro等新车型持续放量为公司业绩提供稳定增量。

费用率持续摊薄，盈利能力同环比增长超预期。24Q2毛利率29.3%，同比+2.4pct；净利率14.2%，同比+4.2pct。冲压业务毛利率23.1%，同比+2.7pct。我们预计主要得益于高毛利客户占比提升，同时新工厂产能利用率持续爬坡，规模效应带动折旧摊销压力下降，盈利能力提升。公司积极推动内部降本增效，费用率同比下降，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%、3.8%、3.2%、1.7%，同比分别+0.03pct、+0.3pct、-0.1pct、+1.4pct，环比分别-0.2pct、+0.2pct、-0.2pct、-0.3pct。

技术储备全面、产能布局充分、成本优势显著，看好公司中长期增长。1）技术能力覆盖广：公司是行业少有的车身工艺能力储备全面的零部件供应商，覆盖冲压、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术，能够满足主机厂车身同步开发需求。2）产能布局全面，公司产能覆盖西南、长三角、京津冀、珠三角等地区，就近配套客户，服务能力强，常州、重庆、河北、肇庆等新工厂有望逐步投建，进一步贡献产能增量。3）从模具到设计制造的产业链全栈能力：公司模具业务起家，具备模具设计制造、车身件设计制造、一体化压铸等能力，具备较强的成本优势。

盈利预测与投资评级：展望后续增量，公司有望继续配套理想、问界新车，并对吉利、比亚迪(347.590, -3.41, -0.97%)、长安等客户份额保持提升，“产品、客户、技术、产能”四重推进因素持续兑现，业绩有望保持较快增长。我们预测公司2024-2026年归母净利润4.84亿元、6.80亿元、8.46亿元，对应EPS分别为1.2、1.7、2.1元，对应PE分别为15倍、11倍和9倍。维持“买入”评级。

风险因素：新客户拓展不及预期；产能推进不及预期等。

上海家化(600315)公司点评报告：Q2业绩承压，期待组织架构变革后续进展

事件：公司发布2024H1业绩，实现营收33.2亿元/yoy-8.51%，归母净利润2.38亿元/yoy-20.93%，扣非归母净利润2.35亿元/23H1同口径下yoy+9.06%。2024H1公司拟每10股派发现金红利0.3元（含税）。

点评：

24Q2收入、利润承压。24Q1/24Q2分别实现营收19.05/14.15亿元，同比-3.76%/-14.21%，归母净利润2.56/-0.18亿元，同比+11.18%/由盈转亏，扣非归母净利润2.93/-0.58亿元，同比+29.17%/由盈转亏。

分产品看：2024H1个人护理品类营收15.88亿元，同比-7.87%，毛利率64.64%；美妆营收5.66亿元，同比-35.08%，毛利率73.64%；新设创新业务（含启初、家安、高夫等品牌），营收4.47亿元，毛利率44.21%。具体分品牌，24H1个护事业部六神/美加净收入分别同比-2.8%/+42%，美妆事业部佰草集同比下降约16%，其中电商渠道整体增长约10%，玉泽/双妹分别同比-22%/+61%。分地区，24H1境内/海外营收分别为26.06/7.14亿元，同比-8.33/-9.13%，毛利率分别为63.14%/53.79%。

成本管控、产品结构优化带动毛利率小幅改善，组织架构调整、费用率优化：公司24H1毛利率61.13%，同比+0.88pct，毛利率提升主要由于部分原材料和包装材料的采购价格下降、高毛利产品销售比重增加；费用率方面，24H1销售/管理/财务/研发费用率分别为43.41%/7.56%/0.55%/2.07%，同比分别-0.11/-0.79/+0.62/-0.07pct。其中，管理费用率下降主要来自①公司组织架构人员调整，工资福利类费用同比下降，②公司股权激励计划结束，本期股份支付费用同比下降；财务费用率提升主要为外汇汇率波动影响，24H1汇兑损失同比增加；研发费用率下降主要为①工资福利类费用同比下降，②研发部分资产折旧期到期使得折旧费用同比下降。

管理层变更后推动公司组织架构调整，商业模式从渠道推动转为品牌驱动。2024年5月，原董事长潘秋生辞任，公司聘任林小海为公司首席执行官兼总经理。管理层变更后，公司对国内业务组织机构进行了进一步调整，调整个护事业部（含六神、美加净品牌）、美妆事业部（含玉泽、佰草集、双妹、典萃品牌）、新设创新事业部（含启初、家安、高夫等品牌），商业模式从渠道推动转为品牌驱动。在品牌策略上，公司分梯队梳理品牌发展的优先级并聚焦资源，确立第一梯队品牌包括六神、玉泽，将努力打造成为细分行业中的领跑品牌；第二梯队品牌包括佰草集、美加净，将力求打造规模赛道中的“质价比”品牌。

盈利预测与投资评级：期待管理层变动&组织架构调整完毕后公司品牌&渠道&运营的新变化，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.04/5.66/6.34亿元，同比分别+0.7%/12.3%/12.0%，对应PE分别为20/18/16X，维持“买入”评级。

风险因素：组织架构调整效果不及预期，消费力恢复不及预期，渠道竞争加剧&大促表现不及预期。