【西部晨会】能源设备升级改造方案促进相关设备改造提升|宏观经济_新浪财经

本期内容

【宏观】宏观经济分析理论、方法、体系与观点

【电力设备】能源设备升级改造方案促进相关设备改造提升

【电力设备】新宙邦（300037.SZ）2024年半年报点评：电解液盈利磨底，氟化工驱动成长

【电力设备】海兴电力（603556.SH）24H1业绩点评：盈利略超预期，公司网内中标金额快速提升

【基础化工】索通发展（603612.SH）2024半年报点评：产能满负荷+产销量创新高，预焙阳极业务盈利逐步恢复

【机械设备】威星智能（002849.SH）2024半年报点评：减值拖累业绩表现，传统主业利润实现稳增长

【汽车】零跑汽车（09863.HK）：销售毛利双增，海外市场持续推进

【有色金属】宝钛股份（600456.SH）2024半年报点评：销售产品结构升级，钛材老厂盈利能力提升

【纺织服饰】海澜之家（600398.SH）24H1业绩点评：24H1线上渠道表现亮眼，毛利率稳健

内容详情

【宏观】宏观经济分析理论、方法、体系与观点

核心观点

当前内外宏观环境正在发生深刻变化，在总量增速逐步降低的背景下，市场更加关注结构层面的机会。因此，宏观研究的分析框架也需要进一步细化。我们基于宏观经济分析的主要任务，从经济增长、经济结构和货币三个维度出发，构建宏观经济分析框架，并基于这一框架，提出当前经济依然运行在修复式增长的框架中，弹性有限。

【报告亮点】从人口周期、朱格拉周期、库兹涅兹周期和库存周期出发，梳理现有的宏观、中观经济指标体系，搭建可想象、可追踪、可验证的宏观分析框架，并基于修复式增长的框架对当前经济形势作出判断。

【主要逻辑】

宏观经济分析的主要任务：准确判断宏观经济形势和资产价格，寻找资产配置的预期差

宏观经济分析的指标体系：实体经济：（GDP、月度经济活动数据）、物价、货币财政、国际收支

当前经济运行在修复式增长的框架中：1）居民、企业和地方政府三大部门的增长动能不足；2）经济修复的时间较长；3）没有通胀压力；4） GDP增速环比、同比波动较大，经济预测的不确定性上升。

预计2024下半年GDP增长5%左右，通胀温和回升。

宏观政策不及预期，经济形势存在不确定性，地产风险外溢，海外金融市场回调幅度超预期，数据统计存在遗漏或偏差。

【电力设备】能源设备升级改造方案促进相关设备改造提升

核心观点

8月21日，国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》（以下简称《方案》），推动能源重点领域大规模设备更新和技术改造，支撑建设新型能源体系与实现碳中和目标。

总结本次《方案》：

1.明确了到2027年实现能源重点领域设备投资规模较2023年增长25%以上；

2.电网方面，继8月13日，国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》后，又一次明确要求提高提升电网运行安全能力、防灾抗灾能力、承载能力，着重推动配电网补强与数字化智能化改造；

3.火电领域再次强调火电灵活性改造；风电领域自2023年6月国家能源局发布《风电场改造升级和退役管理办法》中提到的“鼓励并网运行超过15年或单台机组容量小于1.5兆瓦的风电场开展改造升级”后再次提出设备更新建议；对光伏、水电、清洁取暖等方面分别提出具体不同的设备改造要求；

4.完善充电、储能、氢能、电力装备等领域的标准体系设计。

投资建议：

1）光伏方面：高效光伏组件、逆变器等关键发电设备更新以及光伏组件回收处理与再利用技术重要性及确定性增加；风电方面：明确鼓励单机容量大、技术先进的行业主流机型替代原有小容量风电机组，相关设备生产项目的受益预期得到提升。推荐光伏相关标的：阳光电源、昱能科技、德业股份、迈为股份、中信博、协鑫科技，推荐风电相关标的：天顺风能、明阳智能、金风科技，建议关注泰胜风能。

2）顶层设计文件再提配电网升级改造与设备更新，关注输配电设备与电网信息化智能化，推荐电网建设标的：思源电气、海兴电力、东方电子、国电南瑞、许继电气。

3）充电领域重点推荐充电运营商龙头特锐德（维权），充电堆弹性标的绿能慧充，关注盛弘股份、道通科技、通合科技、沃尔核材、永贵电器等。

4）氢能领域设备标准体系将得到进一步完善。氢能建议关注华光环能、华电重工、昇辉科技、永安行、江苏神通。火电灵活性改造推荐青达环保，建议关注龙源技术。

宏观经济波动风险，政策落地不及预期风险，市场竞争加剧

【电力设备】新宙邦（300037.SZ）2024年半年报点评：电解液盈利磨底，氟化工驱动成长

核心观点

事件：公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营收35.82亿元，同比+4.35%；实现归母净利润4.16亿元，同比-19.54%，实现扣非归母净利润4.31亿元，同比-10.02%；实现销售毛利率27.88%，同比-3.07pct，销售净利率11.68%，同比-3.53pct。分季度看，24Q2公司实现营收20.67亿元，同环比+15.75%/+36.41%，实现归母净利润2.51亿元，同环比-7.54%/+51.97%，实现扣非归母净利润2.47亿元，同环比-1.38%/+34.63%。业绩符合预期。

电解液盈利承压，海外业务稳步推进。受锂电行业产能释放较快及下游客户降本压力双重影响，24H1公司电池化学品销量大幅增长，但产品价格持续下行，盈利能力有所下降。24H1公司电池化学品营收22.93亿元，同比+4.44%；毛利率13.65%，同比-2.08pct。公司波兰基地已于23年投产，24年产能逐步释放，海外占比提高有望改善盈利能力。

有机氟产品结构调整影响短期利润，业绩有望逐步改善。24H1公司有机氟化学品营收7.12亿元，同比-4.72%，毛利率62.22%，同比-10.17pct，收入利润下滑主要系部分含氟化学品划归到半导体化学品业务中，以及海德福一期逐步投产、产品结构调整所致。我们预计随着新产品逐步导入起量，24Q4海德福有望明显减亏。

电容及半导体化学品稳步增长。电容化学品方面，24H1公司电容化学品业务实现营收3.65亿元，同比+20.07%，行业低效产能逐步出清，公司市占率进一步提高，产销量保持稳定增长。半导体化学品方面，24H1公司半导体化学业务实现营收1.77亿元，同比+15.98%，公司积极抓住市场机遇，依靠先进工艺技术、高品质产品及完善的质量管理体系取得客户信任，产品出货量以及销售额稳步增加。

投资建议

我们预计公司24-26年公司实现归母净利润为10.62/14.04/19.37亿元，同比+5.1%/+32.1%/+38.0%，对应EPS为1.41/1.86/2.57元。维持“增持”评级。

风险提示

新能源车销量不及预期；有机氟下游不及预期；原材料大幅波动。

【电力设备】海兴电力（603556.SH）24H1业绩点评：盈利略超预期，公司网内中标金额快速提升

核心观点

公司发布24年半年报，24H1实现营收22.55亿元，同比+20.04%，归母净利润5.33亿元，同比+22.00%；其中Q2实现营收13.53亿元，同比+24.70%,环比+50.07%，归母净利润3.19亿元，同比+22.32%，环比+49.36%，业绩略超市场预期。

海外快速扩张，非洲亚洲区域收入快速上升。24H1公司海外收入约14.29亿元，同比+17.91%。其中非洲/亚洲/拉美/欧洲区分别实现收入4.58/4.31/3.99/1.41亿元，同比+23.07%/+75.23%/+5.42%/-34.66%。在市场开拓层面，公司继续推进全球化和本地化部署，坚持“一国一策”的市场竞争策略，稳步推进在欧洲、拉美洲、非洲新的本地化经营实体的基础设施建设落地，欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划也已启动。

国网加快电网投资，公司网内中标金额快速提升。国家电网于7月26日披露，为加快构建新型电力系统，促进新能源高质量发展，推动大规模设备更新改造，国家电网公司2024年电网投资预计将首次超过6,000亿元，比去年新增711亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等领域，电表行业有望受益于国网投资加大。24H1公司持续优化在国家电网和南方电网的产品和服务竞的竞争力。在2024年上半年国家电网和南方电网用电计量产品统招中，公司分别中标3.02亿元和2.52亿元，同比增长约21.56%和224.91%，公司网内中标金额快速提升。

投资建议

我们预计公司24-26年归母净利润12.41/15.09/18.29亿元，同比+26.4%/21.6%/21.2%，对应EPS分别为2.54/3.09/3.74元，维持“买入”评级。

风险提示

全球电网改造进度不及预期，全球项目进度推进不及预期

【基础化工】索通发展（603612.SH）2024半年报点评：产能满负荷+产销量创新高，预焙阳极业务盈利逐步恢复

核心观点

事件：公司公告2024年半年报，实现营收64.75亿元、同比下降20.35%；归母净利润为0.31亿元、扣非后归母净利润为1.12亿元，同比均扭亏。

预焙阳极建成产能满负荷运行，产量销量持续创新高。2024年上半年，公司预焙阳极已建产能满载运行，实现预焙阳极产量156.87万吨，同比增长7.75%；销售预焙阳极153.90万吨，同比增长8.31%；锂电负极产量2.32万吨，同比增长80.07%，销售锂电负极2.00万吨；同比增长111.75%；电容器产量74864.52万支，同比增长22.37%，销售电容器72649.63万支，同比增长28.81%。其中，公司预焙阳极出口销售39.37万吨，同比增长33.55%，出口份额占全国出口总量达38.77%（根据公司半年报内容，上半年全国预焙阳极出口约101.54万吨），海外市场份额进一步扩大。

预焙阳极业务盈利逐步恢复，公允价值损益拖累业绩表现。上半年预焙阳极业务毛利率为9.75%，相比去年同期（0.51%）显著提升9.24个百分点，盈利能力逐步恢复；公允价值变动损益为-0.85亿元，主要来自于欣源股份，2024年7月，公司公告拟将业绩承诺方退回的0.43亿股股份（占比公司总股本为7.95%）以1元的总价回购并注销，注销完成后该交易性金融资产的公允价值不再受公司股价波动影响。新建项目顺利实施，筹建项目有序推进。上半年山东创新二期34万吨预焙阳极项目正式投产，该项目顺利投产将有利于充分发挥区位和规模优势，提高产品竞争力，进一步统筹优化国内和国际市场战略布局。陇西索通30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产，湖北索通100万吨煅后焦项目部分煅烧炉点火试生产，上述项目预计年内投产。同时，公司筹建项目也在有序推进。其中，公司与吉利百矿就广西年产60万吨预焙阳极项目签署投资条款清单，相关工作正在积极推进中；公司与阿联酋环球铝业（EGA）合资建设项目正在稳步推进中，并取得阶段性进展。

投资建议

我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.67、1.61、2.26元，PE分别为15、6、5倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。

【机械设备】威星智能（002849.SH）2024半年报点评：减值拖累业绩表现，传统主业利润实现稳增长

核心观点

事件：公司公告2024年半年报，实现收入6.76亿元、同比增长9.64%；归母净利润0.39亿元、同比增长14.59%；扣非后为0.36亿元、同比增长7.86%。

减值拖累业绩表现，传统主业利润实现稳健增长。根据公司半年报内容，2024H1仪器仪表业务实现收入6.73亿元、同比增长10.19%；毛利率为34.76%，相比去年同期提升5.37个百分点。其中远传燃气表实现收入3.80亿元、同比增长3.69%；毛利率为33.87%，相比去年同期提升7.67个百分点；电子式燃气表实现收入2.44亿元、同比增长27.41%；毛利率为38.03%，相比去年同期提升2.89个百分点。值得重点关注的是，2024H1公司资产减值损失为0.29亿元，占比利润总额为51.09%，主要是计提长期股权投资减值所致（江西赛酷新材料，从事锂盐业务）；信用减值损失为0.19亿元，占比利润总额为32.50%，主要是计提应收账款损失所致。如果将锂盐业务造成的损失冲回，那么公司传统仪器仪表业务在上半年将实现利润稳健增长。

行业发展：新型基础设施建设+数字燃气+数字水务，空间广阔。1）城中村改造助力提升终端设备的下游需求；2）城市基础设施生命线安全工程的加速推进，利好数字燃气和数字水务的发展；3）老旧小区改造与周期性燃气表强制更新替换，为燃气仪器仪表迎来新的增长空间；4）遏制燃气安全事故多发态势，多地发布城镇燃气安全专项整治方案，“瓶改管”利好公司业绩增长；5）数字水务利好政策发布，行业迎来快速发展的机遇期；6）存量增量双轮驱动，智能水表渗透率有望进一步提高。

盈利预测

竞争格局方面，需求端，燃气表的下游主要是燃气运营商，下游集中、话语权较强；供给端，行业竞争格局分散，渠道争抢日趋激烈；公司作为深耕行业20年的智能燃气表和系统服务供应商龙头，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.53、0.64、0.79元，PE分别为17、14、12倍，给予公司2024年22倍PE，维持公司“买入”评级。

风险提示

行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。

【汽车】零跑汽车（09863.HK）：销售毛利双增，海外市场持续推进

核心观点

事件：2024H1公司实现营收88.45亿元，同比增长52.2%。其中2024Q2营收53.59亿元，同比22.6%，环比53.7%；实现归母净利润-11.99亿元，同比4.9%，环比18.4%；毛利率2.8%，同环比明显改善（2023Q2为-5.2%，2024Q1为-1.4%），主要由于销量上升带来的规模效益、产品结构的改善以及持续的降本工作。2024Q2公司研发/销售/管理费用率分别13.1%/8.9%/5.5%，同比分别为3.69pct/-0.92pct/0.6pct，环比分别为-1.8pct/-3.4pct/1.5pct，其中，研发费用同比增长主要是公司加大对智驾的投入；2024Q2单车收入10.06万元，环比下降0.4万元，主要受新旧款车型切换和新款促销的影响，预计随着C16占比提升，H2单车收入将有所提升。

上半年销量增长强劲，新车型推动销量及毛利率持续双增。2024H1销量为86,696辆，同比94.8%。以旧换新政策刺激T03销量增长。C10自24年3月上市以来销量稳步提升，C16上市即热销，C系列车型面向10-20万市场，凭借高性价比优势有望推动销量持续增长。10月巴黎车展将亮相公司B平台首款全球化车型B10，将搭载零跑最新技术架构LEAP3.5，25年交付后有望成为公司下一款热销车型。我们认为零跑有望实现全年25万辆销量目标，全年毛利率在5%-10%。

海外市场持续推进，首批车型已发往欧洲。自5月零跑国际正式组建完成，公司与Stellantis集团实现从产品到渠道网络等的全方位合作。零跑国际计划自24年9月起在欧洲开始销售与交付C10和T03，并计划同期在欧洲举行一场为期4天的媒体活动。公司计划在24年年底前拓展200家欧洲销售网点，26年拓展至500家，若达成将为公司带来可观的海外销售增量。

投资建议

预计2024-2026年公司营收分别为329/569/735亿元，同比增长97%/73%/29%，当前股价对应2024-2026年PS分别为0.78/0.45/0.35。维持买入评级。

出海进展不及预期；新车销量不及预期；成本上升风险等。

【有色金属】宝钛股份（600456.SH）2024半年报点评：销售产品结构升级，钛材老厂盈利能力提升

核心观点

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入37.30亿元，同比增长0.57%，同期，归母净利润4.03亿元，同比增加5.85%，扣非归母净利润3.46亿元，同比减少2.84%；分季度来看，2024Q2公司实现营业收入19.04亿元，环比增加4.21%，同比增加3.78%，同期，实现归母净利润2.44亿元，环比增加53.19%，同比减少0.05%；实现扣非归母净利润2.36亿元，环比增加114.32%，同比增加5.19%。

公司费用管控稳定。公司24H1研发费用为0.91亿元，销售费用为0.35亿元，管理费用为1.17亿元，财务费用为0.15亿元，期间费用率6.93%，同比下降0.67pct，费用管控较为稳定。

二季度利润率水平上修。公司2024年上半年毛利率为22.39%，同比下降0.22pct；2024Q2，公司毛利率为26.94%，环比上升9.30pct，同比上升0.18pct，根据半年报表述，推测二季度利润率上修主要系产品结构改善所致。

国家推动高端领域钛材需求，公司钛产品销量稳步增加。根据公司半年报，随着国家发展新质生产力等一系列稳增长政策的深化实施，推动我国钛工业向高端领域提升，航空、航天、大飞机、舰船、石化、生活用钛、深海、医疗、3C、建筑、新能源、新材料、环保等产业仍将为钛工业提供较大的市场发展空间。公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列，2024年上半年公司实现钛产品销售量17,797.94吨，同比增加6.65%；单季度看，2024Q2，公司钛产品销量约8984.85吨，环比增加1.95%，同比增加7.69%。

盈利预测

我们预计公司24-26年营业收入72.38/81.58/86.22亿元，归母净利润6.36/7.71/9.14亿元。公司在钛合金领域具备较好的市场基础，海内外市场需求共振，将有望推动盈利能力增强，我们维持“增持”评级。

海外业务拓展不及预期，军品降价风险，成本原材料价格风险。

【纺织服饰】海澜之家（600398.SH）24H1业绩点评：24H1线上渠道表现亮眼，毛利率稳健

核心观点

营业收入：主品牌增长稳健，线上渠道表现亮眼。24H1公司实现营收113.70亿元，同比增长1.53%；归母净利润16.36亿元，同比下降2.54%。公司中期拟每10股派息2.30元，分红率为67.50%。

分品牌来看，24H1海澜之家主品牌收入89.17亿元，同比+3.15%；海澜团购定制业务收入10.86亿元，同比-0.65%；其他品牌收入9.06亿元，同比-14.85%。

分渠道来看，1）线上：24H1线上销售收入22.12亿元，同比+47.00%，占比20.28%，线上渠道表现亮眼主因弱消费环境下电商更具性价比优势、且营销模式日益成熟及多元化。2）线下：24H1线下销售收入86.97亿元，同比-6.45%，占比79.72%。截至报告期末，海澜之家主品牌门店达5908家，期内直营/加盟净开店62家/-130家至1314家/4594家；其他品牌直营/加盟净开店28家/120家至459家/590家。

盈利能力：毛利率表现稳健，销售费用有所提升。1）毛利率：24H1公司毛利率同比+0.10ppt至45.21%。分品牌看，海澜之家主品牌/海澜团购/其他品牌毛利率分别为46.12%/43.60%/58.65%，分别同比+0.86ppt/-1.16ppt/+2.91ppt；分渠道看，线上/线下毛利率分别为49.33%/46.30%，其中直营店/加盟店毛利率分别为62.68%/42.08%，分别同比-0.15ppt/+0.82ppt。2）费用率：24H1公司销售/管理/研发费用率分别为21.00%/4.18%/0.98%，其中销售费用率同比+2.33ppt，主因广告宣传费增加。3）净利率：净利率同比-0.40ppt至14.41%。

投资建议

海澜之家作为我国男装龙头，经营较为稳健，短期内发展路径清晰。考虑到终端需求的不确定性，我们下调2024-2026年公司eps至0.65元/0.71元/0.76元，维持“买入”评级。

线上渠道发展不及预期，海外市场拓张不及预期，其他品牌培育不及预期，宏观经济影响，消费者偏好变化

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2024年8月23日报告发布机构：西部证券研究发展中心

边泉水（S0800522070002）bianquanshui@research.xbmail.com.cn

杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

刘小龙（S0800523100001）liuxiaolong@research.xbmail.com.cn

刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn

齐天翔（S0800524040003）qitianxiang@research.xbmail.com.cn

杨雨南（S0800523050002）yangyunan@research.xbmail.com.cn

李雯（S0800523020002）liwen1@research.xbmail.com.cn

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