投 资 策 略 研 究
策略
A 股积极实施中期分红，重视中报投资机会
长城策略周论市场（0812-0818）
A 股公司积极实施中期分红：
截至 2024 年 8月 18 日，已经披露 2024 年中报的 A 股上市公司已经超过 650家，其中 238 家公司公布了中期分红方案，和历年中期分红公司家数相比已经创下历史新高。而且多数公司的利润分配形式为现金分红，2024 年计划中期分红公司数量较多的行业为机械设备、医药生物、电子、化工、食品饮料等。这表明在今年“新国九条”以及相关配套制度发布后，上市公司积极落实“新国九条”的要求，更加重视分红，一年内多次分红的行为进一步增加。
目前已经公布了具体现金分红预案的公司共有 136 家。从每股派息的角度来看，每股现金分红比例较高的公司为吉比特、中国移动、甘源食品、键邦股份、西藏药业、长城科技、兆丰股份、双汇发展等。已披露现金分红预案的公司中，多数公司的每股派息集中在 0.3 元以下，每股派息大于 0.5 元的公司数量相对较少。从合计派发股息的角度来看，合计派发中期股息超过 1 亿元共有 56 家公司，超过 3 亿元共有 18 家公司，超过 10 亿元共有 7 家公司。其中，中国移动合计派发中期股息约为 510 亿元暂居榜首，其他合计派发中期股息较多的公司为平安银行、中国联通、沪农商行、双汇发展、万花化学、分众传媒、华电国际等。
近年来，鼓励上市公司积极分红的政策不断出台。今年 4 月 12 日，国务院发布的“新国九条”中进一步强化了上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。近年来 A 股上市公司现金分红比重有所上升，但是和 A 股总市值的上升幅度相比，分红提升趋势不明显，只有 2%左右，投资者获得感不足。从行业来看，高分红行业集中在银行、非银、石油石化、煤炭等行业，其他多数行业分红比重仍然较低。我们认为，随着政策多举措加大对分红的引导，A 股现金分红比重有望进一步提升。随着鼓励分红政策持续出台，高分红股票或迎来长期估值重塑，红利板块仍是中长期的投资主线。
一周市场观点：海外衰退预期降温，助力风险偏好修复
海外方面，美国公布经济数据后，衰退预期有所降低。美国公布 7 月份 CPI、PPI 数据，激进降息预期有所回落。美国 7 月份未季调 CPI 同比升 2.9%，前值升 3%；季调后 CPI 环比升 0.2%，前值降 0.1%；未季调核心 CPI 同比升3.2%，前值升 3.3%；季调后核心 CPI 环比升 0.2%，前值升 0.1%；实际收入环比降 0.2%，前值自升 0.3%修正至升 0.4%。CPI 数据发布后，利率交易员降低了对美联储 9 月会议降息 50 个基点的概率评估。根据芝加哥商品交易所的联邦观察工具（CME FedWatch Tool）的数据，交易员认为美联储在 9月会议上降息 25 个基点的概率进一步提升。
国内方面，国家统计局公布 7 月份经济运行数据，总体平稳、稳中有进。7月份，全国规模以上工业增加值同比增长 5.1%，比上月回落 0.2 个百分点，社会消费品零售总额 37757 亿元，同比增长 2.7%。1-7 月份，全国固定资产投资（不含农户）287611 亿元，累计同比增长 3.6%，比 1-6 月份回落 0.3个百分点。出口总额当月同比增长 7.0%，比上月下降 1.6 个百分点。政策方面，国内扩内需政策持续加码。8 月 16 日，商务部等 7 部门印发《关于进一步做好汽车以旧换新工作的通知》，提高了报废更新补贴标准，加大中央资金支持力度，优化审核拨付监管流程。
整体来看，海外衰退预期有所缓和，美联储 9 月降息预期进一步强化，国内政策端尤其是扩内需政策持续加码。当前 A 股估值水平整体处于历史较低分位水平，股债性价比进一步凸显。我们认为当前市场中长期机会值得布局，短期建议把握中报业绩相对稳定的方向。
（1）红利：“新国九条”及相关配套政策落地后，市场对分红的重视程度进一步提升。重点关注持续稳定分红、增加回购和增持、具有并购重组预期等方面的投资机会。
（2）周期：工业金属等方向产能利用率相对较高，同时供给相对受限，叠加美联储降息预期，工业金属有望继续走强。
（3）新质生产力：数字经济、人工智能、半导体等同时具备产业政策支持和景气确定性的方向仍是中长期的投资主线。
风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险、政策落地不及预期风险等。
动 态 点 评
电子
江化微（603078.SH）
24Q2 盈利能力环比提升，期待市场回暖+产能释放驱动业绩增长
事件：公司发布 2024 年半年报，2024 年 H1 公司实现营收 5.22 亿元，同比增长 4.54%；实现归母净利润 0.57 亿元，同比下降 12.17%；实现扣非净利润 0.55 亿元，同比下降 11.26%。2024 年 Q2 公司实现营收 2.78 元，同比增长 1.68%，环比增长 13.81%；实现归母净利润 0.32 亿元，同比下降17.03%，环比增长 24.06%；实现扣非净利润 0.30 亿元，同比下降 16.73%，环比增长 21.93%。
24H1 营收同比稳健增长，24Q2 盈利能力环比提升：2024 年上半年，消费市场仍持续疲软，中低端市场的复苏速度较慢，但国内芯片行业在高端市场上表现出明显的复苏迹象。得益于公司不断夯实主营业务，把握市场机遇，持续保持研发投入，加大销售力度，2024 年 H1 公司营收实现稳定增长。2024年上半年公司毛利率为 26.17%，同比-2.01pcts；净利率为 9.08%，同比-0.86pcts。2024年 Q2公司毛利率为 26.61%，同比-2.60pcts，环比+0.95pcts；净利率为 9.60%，同比-1.27pcts，环比+1.10pcts。费用方面，2024 年 H1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为 1.67%/9.85%/4.84%/-0.79%，同比变动分别为+0.31 / +0.89 / -1.49 / -0.81pcts。
受益半导体市场复苏，核心产品保持增长：2024 年上半年，公司超净高纯试剂业务实现收入 3.30 亿元，占主营业务收入 65.46%，毛利率 27.77%；半导体市场较去年稳中有升，公司 8-12 英寸的半导体产品实现销售额达 1.30亿元，市场份额进一步提升。2024 年上半年公司光刻胶配套试剂业务实现收入 1.74 亿元，占主营业务收入 34.54%，毛利率 24.07%。公司光刻胶配套试剂业绩保持增长，其中 G3-G4 等级显影液、EBR 在多家 8-12 英寸半导体客户持续增量。我们认为，随着半导体市场逐步复苏，公司在巩固现有市场基础上，积极探索并开拓高端市场的新蓝海，助力公司长期发展。
湿电子化学品产能及新品持续推进，看好需求提升助力业绩成长：公司拥有三大基地，分别为镇江江化微、四川江化微、江阴江化微，公司通过镇江江化微和四川江化微两大基地建设新增湿电子化学品的产能。根据公司 2024半年报，镇江江化微一期项目中，G5 等级的盐酸、氨水稳步向高端半导体客户端逐步导入，目前已在华虹半导体、华力微、华力集成、长鑫技术、积塔半导体等公司取得阶段性认证成果、G5 等级的硫酸已经台湾高端半导体客户阶段性认证通过；另外，镇江江化微二期项目主要设备已到位，处于安装调试阶段，公司将加快落实试产。四川江化微项目在按计划实现产能爬升，2024H1 实现销售 8969.71 万元、净利润 720.54 万元。随着市场需求及公司产能利用率进一步提升，公司竞争优势有望持续增强。
风险提示：产能释放不及预期、市场需求不及预期、重要原材料价格波动风险、市场竞争风险。
动 态 点 评
纺织服装
报喜鸟（002154.SZ）
费用率提升拖累净利率，短期业绩承压
外部环境承压，营业收入仍实现正增长。上半年，终端零售较预期疲软，叠加天气和高基数的影响，服装零售整体承压，公司通过严格控制终端折扣、拓展渠道并升级渠道结构、加强品牌推广等方式积极应对外部环境影响，实现营业收入正增长。2024 上半年，公司实现营业收入 24.79 亿元，同比上升0.36%；归属于上市股东的净利润为 3.44 亿元，同比-15.60%；扣非后净利润 3.04 亿元，同比-11.48%；基本每股收益为 0.24 元，去年同期为 0.28 元。
持续开拓市场，费用率有所提升，毛利率上升显著。公司 2024 年上半年毛利率为 66.99%，同比+1.46pct。费用端，公司加大市场拓展力度，叠加品牌推广投入及人力成本增加，费用率有所上升。2024 上半年期间费用率为48.75%，同比+2.65pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率 分 别 为 40.50% / 7.18% / 1.91% / -0.83% ， 分 别 同 比2.86pct / 0.26pc / 0.03pc / -0.49pc。研发费用增加主要系为满足消费者日益时尚化、个性化的需求，公司及子公司持续加强研发投入所致。由于外部环境压力和政府补助减少，公司 2024 上半年实现净利率 14.26%，同比-2.81pct。
各品牌表现稳健，多渠道毛利率上升。分品牌来看，2024 年上半年公司报喜鸟/HAZZYS/乐飞叶/恺米切＆TB/宝鸟/其他分别实现营业收入 7.74亿元/8.60亿 元 /1.52 亿 元 /0.88 亿 元 /5.07 亿 元 /0.37 亿元，同比-3.69%/0.25%/32.20%/-5.94%/-2.28%/18.68%，报喜鸟品牌与 HAZZYS品牌较上年同期波动较小，成长品牌乐飞叶发展迅速，多品牌战略实施成效显现，公司抗击外部风险的能力上升。分渠道来看，公司线上/直营/加盟/团购 分别 实现营收 3.81 亿 元 /10.08 亿元 /3.57 亿 元 /5.39 亿元 ，同比-2.30% / -3.27% / 7.52% / -1.74% ；毛利率为 73.39% / 78.42% / 69.78%/48.61%，同比+3.34pct / +1.36pct / 3.37pct / 1.03pct。公司已形成线上线下全渠道、公域私域有机结合的营销网络。线下业务方面，公司已在全国各省、自治区、直辖市的核心商圈、商场、购物中心及部分机场高铁交通枢纽建立了 1,772 家线下门店，其中直营店 816 家、加盟店 956 家；同时，公司积极拓展线上渠道，在天猫、京东、唯品会等第三方平台设立各品牌官方旗舰店，通过抖音、视频号等直播平台进行直播销售，推进微商城小程序“凤凰尚品”进行线上社群营销，充分利用各平台开展销售活动，同时努力建设自己的核心社群，实现公司营销渠道的全方位拓展。
风险提示：市场需求不足的风险，存货比重较大及其跌价的风险，全渠道营销网络拓展不达预期的风险，投资效益不达预期的风险。
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