信达晨会（2024/08/23）医药&电新&社零&美护公司点评报告

【医药】普洛药业(000739)公司点评报告：业绩创新高，原料&CDMO&制剂竞争力增强（唐爱金）

【医药】安图生物(603658)公司点评报告：整体经营稳健，研发加码助力长期成长（唐爱金）

【医药】东阿阿胶(000423)公司点评报告：24H1业绩高增长+库存周期处于低分位水平+首次启动中期分红（唐爱金）

【医药】麦澜德(688273)公司点评报告：业务企稳向好，24Q2营收增长超30%（唐爱金）

【医药】康臣药业(1681.HK)公司点评报告：24H1归母净利润增长约15%，24年股息率有望超10%（唐爱金）

【医药】海泰新光(688677)公司点评报告：整机放量增长，受降库影响，业绩阶段性承压（唐爱金）

【电新】科达利(002850)公司点评报告：盈利能力稳健，国内外产能逐步释放（武浩）

【电新】璞泰来(603659)公司点评报告：隔膜涂覆盈利规模稳健增长，负极业务承压（武浩）

【社零&美护】泡泡玛特(9992.HK)公司点评报告：全球化布局迎来收获期，品牌势能不断进阶（蔡昕妤）

【社零&美护】百果园集团(2411.HK)公司点评报告：受消费力走弱及费用投放加大影响，24H1收入/净利分别同降11%/66%（蔡昕妤）

央行开展3593亿元逆回购操作

人民银行8月22日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2024年8月22日人民银行以固定利率、数量招标方式开展了3593亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.70%。由于当日有5777亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼2184亿元。

中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善市场准入制度的意见》

8月21日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于完善市场准入制度的意见》对外发布。这份《意见》是中央层面首次专门就市场准入制度建设出台的政策文件。《意见》指出，完善市场准入负面清单管理模式。由法律、行政法规、国务院决定、地方性法规设定的市场准入管理措施，省、自治区、直辖市政府规章依法设定的临时性市场准入管理措施，全部列入全国统一的市场准入负面清单。

中证协：明确机构投资者应建立首次公开发行证券薪酬考核机制

中国证券业协会就《关于修改〈首次公开发行证券网下投资者管理规则〉的决定（征求意见稿）》征求行业意见。《修改决定》在注册条件和业务开展过程中进一步强化了投资者的专业能力要求和薪酬约束，明确机构投资者应建立首次公开发行证券薪酬考核机制，设置首发证券风险绩效考核指标，对报价的客观性、审慎性进行回溯验证，有关指标或者验证结果应纳入研究人员和投资决策人员等绩效薪酬递延支付或者回退机制。此外，进一步明确专门从事证券投资业务的一般机构和个人可申请注册为网下投资者。

国家能源局：7月份全社会用电量同比增长5.7%

8月22日，国家能源局发布7月份全社会用电量等数据。7月份，全社会用电量9396亿千瓦时，同比增长5.7%。从分产业用电看，第一产业用电量142亿千瓦时，同比增长1.5%；第二产业用电量5656亿千瓦时，同比增长5.0%；第三产业用电量1871亿千瓦时，同比增长7.8%；城乡居民生活用电量1727亿千瓦时，同比增长5.9%。

财政部拟发行2024年记账式贴现（五十期）国债（91天）

8月22日，据财政部网站消息，财政部拟发行2024年记账式贴现（五十期）国债（91天）。本期国债竞争性招标面值总额300亿元，进行甲类成员追加投标。发行价格通过竞争性招标确定，以低于票面金额的价格贴现发行。本期国债自2024年8月26日开始计息，于2024年11月25日（节假日顺延）按面值偿还。

商务部：商品消费稳步扩大 服务消费较快增长

据商务部8月22日消息，商务部消费促进司负责人谈2024年7月我国消费市场情况称，7月份，各级商务主管部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，深入开展“消费促进年”系列活动，加力推进消费品以旧换新，促进服务消费高质量发展，推动消费稳步增长。据国家统计局数据，当月社会消费品零售总额3.78万亿元，同比增长2.7%，增速较上月加快0.7个百分点；1-7月社会消费品零售总额27.37万亿元，同比增长3.5%。

商务部：近两个月汽车以旧换新补贴申请量快速增长

8月22日，商务部在新闻发布会上表示，截至当天中午，商务部汽车以旧换新信息平台已经收到汽车报废更新补贴申请超过了68万份。近一个月以来，新增补贴申请约34万份。汽车报废更新政策带动报废汽车回收量迅猛增长，1-7月，全国报废汽车回收350.9万辆，同比增长了37.4%。其中，5月、6月、7月分别同比增长百分之55.6%、72.9%和93.7%。

中国信通院：二季度我国上市互联网企业总市值9.95万亿元 环比上涨5.9%

8月22日，中国信通院发布《2024年二季度我国互联网上市企业运行情况》研究报告。报告显示，2024年二季度，伴随各国通胀数据显著回落、美联储降息预期有所提升，全球主要股指出现分化。AI科技浪潮推动纳斯达克、恒生科技指数上涨，市场信心有所回升，我国上市互联网企业市值小幅回升。截至2024年6月底，我国上市互联网企业总市值为9.95万亿元，较上季度环比上涨5.9%。

上海开启新一轮城市管理精细化三年行动计划

上海市印发《上海城市管理精细化三年行动计划（2024-2026年）》，以提高城市治理现代化水平。新一轮三年行动计划的重点任务包括六大类31项实施内容：一是推进居住环境品质提升、提升公共空间和交通服务品质、加快乡村品质升级、开展“马路拉链”和道路修复整治、推进无障碍环境建设等7项任务；二是推进绿色低碳发展，加快生态城市建设等5项任务；三是开展重点隐患整治，完善安全管理体系等8项任务；四是完善应急处置体系，提高风险应对能力等3项任务；五是夯实数字治理基础，强化场景实战应用等3项任务；六是完善城市治理制度，加强工作系统支撑等5项任务。

广东省在澳门成功发行25亿元离岸人民币地方政府债券

8月21日，广东省政府在澳门特别行政区成功发行25亿元人民币(下同)离岸人民币地方政府债券，连续第4年安排地方政府债券在澳门本地簿记发行、登记托管并上市交易。此次广东省在澳门发行2只地方政府专项债券。2年期专项债券为绿色债券(15亿元)，筹集资金将用于珠三角地市绿色项目建设；3年期专项债券筹集资金将用于支持横琴粤澳深度合作区重大基础设施项目建设(10亿元)。

普洛药业(000739)公司点评报告：业绩创新高，原料&CDMO&制剂竞争力增强

事件：普洛药业发布2024年中报。公司2024H1实现收入64.29亿元（同比+7.96%），归母净利润6.25亿元（同比+3.96%），扣非归母净利润6.02亿元（同比+1.24%）。2024年Q2实现收入32.31亿元（同比+12.61%），归母净利润3.81亿元（同比+5.35%），扣非归母净利润3.63亿元（同比+0.48%）。

点评：

毛利率环比改善，费用率稳中有降。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率24.70%（同比-1.90pp），归母净利率9.72%（同比-0.37pp），扣非归母净利率9.37%（同比-0.62pp）；2024Q2实现毛利率25.35%（同比+0.2pp，环比+1.3pp）。费用率方面，2024H1期间费用率为12.18%(同比-1.16pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.36%(同比0.13pp)/3.65%(同比-0.46pp)/4.90%(同比-1.01pp)/-0.72%(同比+0.44pp)，汇兑收益减少拉升财务费用率。

API业务稳中有进，竞争力进一步加强。2024H1，公司原料药中间体业务实现收入47.04亿元（同比+11.89%），原料药新客户开发持续推进，上半年新增客户15家。上半年，公司有2个API品种注册获批（15003-A、16001），20个原料药品种新递交国内外DMF（包括4个IND），品种数量持续增加。产能方面，1）303、304高端原料药生产车间于3月份建设完成并投入使用；2）为提高竞争力，对战略品种07101进行了新工艺、新产能升级改造，公司预计12月建设完成，届时生产成本将进一步降低，同时对07110实施产业链延伸，新建AH22081生产线，公司预计8月份完成建设；3）对战略品种AP091实施扩产改造，公司预计8月份完成改造；4）拟建设一条多肽生产线，满足多肽产品的生产需求。

剔除特殊项目影响，收入&毛利正增长，CDMO业务持续转型升级。2024H1，公司CDMO业务实现收入10.28亿元（同比-9.82%）。公司报价项目731个（同比增长51%），进行中项目876个（同比增长44%），其中商业化阶段项目317个（同比增长28%），研发阶段项目559个（同比增长54%）。公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，2024H1，API项目总共103个（同比增长49%），其中18个已经进入商业化阶段。

加快推进“多品种”策略，制剂业务高增长。2024H1，公司制剂业务实现收入6.80亿元（同比+18.37%），公司拥有120多个制剂品种，在研项目有51个，完成验证项目9个，申报项目6个，其中公司预计减重降糖项目将于今年四季度进入临床阶段；2024H1，公司有5个国内制剂递交注册申请（磷酸奥司他韦胶囊、头孢地尼干混悬剂、左卡尼汀注射液、头孢地尼胶囊、阿莫西林克拉维酸钾片），1个制剂品种递交FDA（盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ)），持续丰富的制剂产品线有望为公司制剂业务带来更广阔的发展空间。

盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入为124.8/139.6/155.4亿元，同比增长8.8%/11.9%/11.3%；归母净利润分别为12.3/14.7/17.1亿元，同比增长16.9%/19.3%/16.0%，对应2024-2026年PE分别为14.1/11.9/10.2倍。

风险因素：宏观环境风险、财务风险、行业风险、经营风险、研发失败风险、核心技术人员流失风险等。

安图生物(603658)公司点评报告：整体经营稳健，研发加码助力长期成长

事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入22.07亿元（yoy+4.70%），实现归母净利润6.20亿元（yoy+13.49%），扣非归母净利润5.99亿元（yoy+13.69%），经营活动产生的现金流量净额4.95亿元（yoy-7.63%），其中单二季度实现营业收入11.18亿元（yoy+4.33%），归母净利润2.95亿元（yoy-2.80%），扣非归母净利润2.85亿元（yoy-2.08%）。

点评：

整体经营稳健，国外业务取得突破，增长超42%。2024年上半年公司实现营业收入22.07亿元（yoy+4.70%），其中2024Q1\Q2分别实现营收10.89亿元（yoy+5.09%）\11.18亿元（yoy+4.33%），整体经营稳健。分业务类型来看，试剂业务实现营收18.57亿元（yoy+4.33%），保持稳定增长，仪器类业务实现营收2.75亿元（yoy+10.84%），我们认为主要是因为高速发光仪和流水线装机情况较好。分区域来看，随着公司加大境外拓展力度，不断培育和壮大经销商队伍，产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，国外业务取得突破，实现较高增长，2024H1国外业务同比增长42.21%，营收达1.31亿元，中国大陆收入为20.76亿元（yoy+2.99%）。

盈利能力提升，研发加码助力长期成长。公司2024年上半年销售毛利率为65.37%（yoy+1.72pp），其中Q1和Q2分别为64.52%、66.19%，呈现持续提升趋势，我们认为主要是产品结构调整所致，销售净利率为28.41%（yoy+2.07pp），其中Q1和Q2分别为30.18%、26.68%，Q2销售净利率较Q1略有降低的主要原因为研发投入加大，2024H1公司研发费用达3.33亿元（yoy+7.18%），营收占比达15.10%，其中Q1和Q2分别为1.51亿元（yoy-0.84%）、1.82亿元（yoy+14.89%），较高的研发投入为公司新产品开发和技术创新提供了保障，2024年上半年自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等检测项目陆续取证、高通量全自动生化分析仪AutoChemB2000系列已获批、全资子公司思昆生物基因测序仪完成了临床试验，并开始非临床领域试销，新一代全自动微生物质谱检测系统进入生产试制阶段，产品系列进一步丰富，公司长期成长可期。

盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为48.36、57.59、69.79亿元，同比增速分别为8.8%、19.1%、21.2%，实现归母净利润为13.81、17.10、21.13亿元，同比分别增长13.4%、23.8%、23.6%，对应当前股价PE分别为16、13、11倍。

风险因素：免疫试剂销售恢复程度不及预期；新产品研发进展不及预期风险；试剂降价风险。

医药：唐爱金

首席分析师

S1500523080002

东阿阿胶(000423)公司点评报告：24H1业绩高增长+库存周期处于低分位水平+首次启动中期分红

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入27.48亿元（yoy+26.80%），实现归母净利润7.38亿元（yoy+39.03%），扣非归母净利润7亿元（yoy+42.79%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入12.95亿元（yoy+17.89%），归母净利润3.85亿元（yoy+28.01%），扣非归母净利润3.71亿元（yoy+33.61%）。

点评：

24H1阿胶系列同比+33%，三大核心产品库存周期处于低分位水平。2024H1公司营收为27.48亿元（yoy+27%），其中阿胶系列产品创收25.51亿元（yoy+33%），毛驴养殖业务收入为0.37亿元（yoy-42%），其他药品及保健品收入1.32亿元（yoy-12%）。阿胶系列产品为公司重点品种（24H1该系列产品营收占比约93%），其中阿胶块、复方阿胶浆以及阿胶糕为该系列的三大核心品种，24H1具体表现情况为：①从销售渠道上看，2024年1-5月东阿阿胶块和复方阿胶浆药店销售额同比实现增长，2024年1-6月东阿阿胶块、复方阿胶浆、阿胶糕和阿胶粉线上销售GMV同比增长30%以上。②从动销上看，OTC端配送总体同比增长10%左右（阿胶类同比实现个位数增长，复方阿胶浆同比增长20%以上，阿胶糕同比增长约20%左右），而医疗端纯销总体同比增长10%以上。③从库存周期上看，阿胶块库存周期3个月以内，复方阿胶浆库存周期80天以内，阿胶糕渠道库存周期10天左右。上述产品的渠道库存，均保持在良性区间的低分位水平。

24H1归母净利率同比提升2.36个百分点，并启动首次中期分红回馈股东。①2024H1公司归母净利润增速高于营收增速，主要系公司归母净利率同比提升2.36个百分点（2024H1归母净利率达26.87%）。归母净利率提升具体系公司毛利率提升，24H1公司毛利率同比提升3.2个百分点（2024H1毛利率达73.54%），其中阿胶系列产品毛利率同比提升2.48个百分点（24H1阿胶系列产品毛利率为75.36%）。②公司注重股东回报，2024年公司启动首次中期分红，以64397.68万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利11.44元（含税），现金分红总额约为7.37亿元，此次派发现金红利占2024年上半年母公司净利润的110.53%，占2024年上半年归母净利润的99.77%。

盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为57亿元、65.69亿元、75.64亿元，同比增速分别约为21%、15%、15%，实现归母净利润分别为14.9亿元、17.68亿元、20.94亿元，同比分别约增长30%、19%、18%，对应当前股价PE分别为21倍、18倍、15倍。

风险因素：驴皮供应风险、产品销售不及预期、市场竞争加剧风险、医保报销限制风险。

医药：唐爱金

首席分析师

S1500523080002

麦澜德(688273)公司点评报告：业务企稳向好，24Q2营收增长超30%

事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入2.28亿元（yoy+11.73%），实现归母净利润0.73亿元（yoy+23.39%），扣非归母净利润0.66亿元（yoy+32.81%），经营活动产生的现金流量净额0.46亿元（yoy-16.30%）。其中，单二季度实现营业收入1.24亿元（yoy+30.20%），归母净利润0.36亿元（yoy+37.28%），扣非归母净利润0.32亿元（yoy+42.47%）

点评：

业务企稳向好，生殖康复和抗衰增长亮眼。公司围绕女性全生命周期健康和美的需求，搭建了覆盖盆底及妇产康复、生殖康复和抗衰、运动康复、家用康复等领域的产品矩阵，2024年上半年公司整体业务企稳向好，实现营业收入2.28亿元（yoy+11.73%），其中2024Q2实现营业收入1.24亿元（yoy+30.20%），呈现逐季恢复的趋势。分业务来看，随着“盆底智能诊疗系统（PI-ONE系统）”推向市场，公司在盆底智能诊疗化领域的龙头地位得以夯实，覆盖客户数量不断增加，盆底及妇产康复业务逐步恢复，实现营收1.06亿元（yoy-2.10%）；随着应用场景拓展，生殖康复和抗衰业务表现亮眼，实现营收0.56亿元（yoy+121.90%），覆盖客户群体已超300家，逐步成长为公司第二大业务，为公司成长提供新的驱动力；运动康复设备业务实现营收0.09亿元（yoy+28.01%）。

盈利能力逐步恢复，加大并购孵化，从女性严肃医疗拓展消费医疗领域。2024上半年公司销售毛利率为73.00%（yoy+4.69pp），销售净利率为33.24%（yoy+3.56pp），盈利能力逐步恢复。基于公司的战略定位，公司积极推动外延并购，2024年上半年完成了对杭州小肤科技有限公司的控股收购，加强了公司对皮肤科的覆盖和延伸，助力公司从女性严肃医疗向消费医疗拓展。我们认为公司在盆底及妇产康复领域享有较高的品牌知名度，客户基础扎实，为公司拓展到女性健康与美的更多产业领域奠定较好的基础，新业务领域的拓展有望为公司持续快速发展提供了有力支撑。

盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.45、5.64、6.95亿元，同比增速分别为30.7%、26.6%、23.2%，实现归母净利润为1.47、1.91、2.39亿元，同比分别增长63.7%、30.0%、25.1%，对应当前股价PE分别为14、11、9倍。

风险因素：产品研发及注册失败风险；市场竞争加剧风险；新业务拓展不及预期风险。

医药：唐爱金

首席分析师

S1500523080002

康臣药业(1681.HK)公司点评报告：24H1归母净利润增长约15%，24年股息率有望超10%

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入12.69亿元（yoy+13.3%），实现归母净利润4亿元（yoy+14.91%），经营活动现金流量净额3.5亿元（yoy+37.8%）。同时，公司宣派每股0.3港元的中期股息。

点评：

肾科系列产品维持稳健增长，妇儿系列产品&骨伤系列产品增速亮眼：①24H1康臣药业分部营收为11.08亿元（yoy+13.75%）。具体上看，肾科系列产品营收为8.83亿元（yoy+11.2%），其中尿毒清颗粒仍然是公司的拳头产品，24H1公司在面临集采扩面的形势下，公司实现以量补价，维持尿毒清颗粒市场领先地位。妇儿系列产品营收为1.46亿元（yoy+28.7%）。医用成像对比剂收入约0.78亿元（yoy+21%），仍然稳占国内磁共振成像对比剂市场的前列。②24H1玉林制药分部营收1.6亿元（yoy+10.27%）。具体上看，骨伤系列产品销售0.99亿元（yoy+129.7%）。皮肤系列产品销售0.33亿元（yoy-22.4%）。肝胆系列产品销售较去年同期下降约55.6%。其他药物销售较去年同期下降约46.9%。

24H1净利率略有提升，24年股息率有望超10%：①24H1公司净利率同比提升约0.54个百分点（24H1净利率达31.61%），净利率提升主要系公司期间费用率同比下降约1.05个百分点（24H1期间费用率为44.14%）。24H1公司毛利率同比略微下降0.01个百分点（24H1毛利率为74.69%），其中康臣药业分部毛利率同比下降1.97个百分点，达76.99%；而玉林制药分部毛利率提升12.65个百分点，达58.78%。②公司注重与股东分享公司经营成果，2021-2023年公司分红比例分别为32.84%、30.00%、42.46%，而股息率分别为6.82%、7.41%、9.43%。24H1公司宣派每股0.3港元的中期股息（23H1公司宣派每股0.15港元的中期股息），此外24年5月公司为庆祝在港交所主板上市10周年，宣派每股0.3港元的特别股息。假设24年末公司仍宣派每股0.3港元股息，按照当前84468.83万股为基数，汇总特别股息、中期股息及年末股息，我们预计24年对应当前市值的股息率为14.92%。若24年末公司不宣派股息，汇总特别股息及中期股息，我们预计24年对应当前市值的股息率为9.95%。

盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为29.2亿元、32.87亿元、36.84亿元，同比增速分别约为13%、13%、12%，实现归母净利润分别为9.01亿元、10.3亿元、11.8亿元，同比分别约增长15%、14%、15%，对应当前股价PE分别为5.2倍、4.55倍、3.97倍。

风险因素：集采降价超预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期，OTC营销改革不及预期。

医药：唐爱金

首席分析师

S1500523080002

海泰新光(688677)公司点评报告：整机放量增长，受降库影响，业绩阶段性承压

事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入2.20亿元（yoy-17.70%），实现归母净利润0.71亿元（yoy-21.02%），扣非归母净利润0.65亿元（yoy-24.55%），经营活动产生的现金流量净额0.64亿元（yoy-20.89%），其中单二季度实现营业收入1.03亿元（yoy-13.91%），归母净利润0.32亿元（yoy-21.43%），扣非归母净利润0.28亿元（yoy-28.25%）。

点评：

美国客户拿货节奏放缓，短期影响营收，去库尾声，需求拐点或将至。2024年上半年公司实现营业收入2.20亿元（yoy-17.70%），其中：①医用内窥镜实现营收1.76亿元（yoy-16.74%），我们认为主要是美国客户为了降低库存量，放缓了从公司拿货的节奏，且去年同期高基数所致；②光学行业实现营收0.43亿元（yoy-23.13%）。从季度变化来看，公司24Q1和24Q2营收同比增速分别为-20.74%、-13.91%，降幅缩窄，我们认为美国客户去库影响呈现环比改善趋势，去库接近尾声，需求拐点或将至。此外，公司为降低国际贸易风险和关税影响，积极推动业务本地化，目前子公司美国奥美克已经通过了美国客户的认证，泰国子公司的生产能力建设和相关认证正有序推进，我们认为公司作为美国客户内窥镜核心部件的唯一供应商，其业务收入有望随着客户新一代内窥镜系统销售持续增长而逐步恢复。

整机业务同比增长达200%，为公司打造第二成长曲线。近年来，公司基于底层光学技术的积淀，逐步拓展到荧光内窥镜整机领域，其第二代4K内窥镜系统自春节后开始量产销售，随着公司对自主品牌产品的市场推广和销售力度加大，整机业务在2024年上半年表现亮眼，营收同比增速达200%，发货量已超100台，有望成为公司成长新的驱动力。目前公司内窥镜产品聚焦在妇科、头颈及神经外科等重点科室，为了全方位满足科室需求，公司积极拓展内窥镜配套产品开发，旋切、电切等配套使用产品有望在下半年陆续取证并上市销售，通过完善的内窥镜+器械产品方案，有望增强公司在妇科、头颈外科的竞争优势，提升品牌影响力。

盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.80、6.02、7.39亿元，同比增速分别为2.0%、25.4%、22.8%，实现归母净利润为1.68、2.17、2.72亿元，同比分别增长15.1%、29.5%、25.4%，对应当前股价PE分别为20、16、12倍。

风险因素：新品研发失败风险；销售团队组建成本增大；汇率波动风险；大客户依赖风险。

电力设备&新能源：武浩

首席分析师

S1500520090001

科达利(002850)公司点评报告：盈利能力稳健，国内外产能逐步释放

事件：公司2024H1实现营业收入54亿元，同比+10.75%；归母净利润6.48亿元，同比+27.38%；实现扣非归母净利润6.28亿元，同比+26.68%。2024Q2公司实现营业收入29.37亿元，同比+13%；归母净利润3.39亿元，同比+27%。

点评：

盈利能力稳健，新业务持续拓展。2024Q2，公司毛利率为23.82%，公司盈利能力依然保持较高水平。新业务方面，公司与台湾盟立自动化股份有限公司、台湾盟英科技股份有限公司及深圳市科盟利企业管理咨询合伙企业（有限合伙）共同投资设立控股子公司深圳市科盟创新机器人科技有限公司，拓展在人形机器人结构件方面的业务。

产能持续释放，海外市场布局加速。公司以自筹资金不超过12亿元在深圳市龙华区投资建设“深圳新能源电池精密结构件生产基地项目”，进一步扩张公司在国内华南地区动力电池精密结构件产能；与海外全资子公司匈牙利科达利共同出资不超过4,900万美元在美国投资设立科达利美国有限责任公司，并投资建设美国新能源动力电池精密结构件生产基地，开展美国业务的窗口，布局美国市场。在布局前述生产基地的同时，持续推进江西、湖北、江苏（三期）、江门等生产基地的建设及海外匈牙利生产基地的产能扩建进度，其中，完成江苏（三期）厂房建设，江西、湖北、江门生产基地部分生产线实现投产。我们认为，公司持续布局国内外产能，有望保持龙头盈利优势。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.7/16.9/20.6亿元，同比增长14%、23%、22%。截止8月21日市值对应24、25年PE估值分别是14/11倍，维持“买入”评级。

风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

电力设备&新能源：武浩

首席分析师

S1500520090001

璞泰来(603659)公司点评报告：隔膜涂覆盈利规模稳健增长，负极业务承压

事件：公司2024年上半年实现营业收入63.32亿元，同比-18.89%；归母净利润8.58亿元，同比-34.24%；实现扣非归母净利润7.68亿元，同比-38.75%。2024Q2公司实现营业收入32.97亿元，同比-19.71%；归母净利润4.13亿元，同比-31.44%。

点评：

负极盈利能力承压。由于行业产能短期供求错配、负极材料价格低位徘徊等因素影响，2024H1公司负极出货量66,992吨，收入和出货同比有所减少。公司持续建设四川紫宸基地，随着高度自动化与智能化的下一代先进产能工厂已开始逐步投产；同时，伴随生产工艺和产品制造成本的不断优化和改善、消费电子市场景气提升、硅碳负极新品在消费电子领域批量应用，公司负极业务有望逐步好转。

隔膜涂覆业务稳定放量。2024年上半年，公司涂覆隔膜加工量（销量）达到29.13亿㎡，占同期国内湿法隔膜出货量（71亿㎡）的41.03%，市场份额继续领先。公司通过在隔膜基膜、涂覆材料、涂覆设备、粘结剂和涂覆加工等领域的产业协同，为客户提供集成化的产品组合，实现了涂覆加工业务量和盈利规模的稳定增长。我们认为，未来随着公司工艺自动化和生产效率提升、涂覆材料国产化替代、粘结剂领域成本改善等方式积极推进降本增效，隔膜涂覆业务有望持续增长。

PVDF出货快速增加，复合集流体量产将近。2024年上半年，公司PVDF累计销量达到8,685吨，同比大幅增长115.94%，销量持续增长。复合集流体方面，公司复合铜箔产品下半年有望在消费领域率先实现小批量出货。公司3μm超薄铜箔强度有所突破并获得客户认可，后续有望实现产品导入。集流体和复合集流体业务有望成为未来新的增长点。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.4/22.8/27.5亿元，同比-9%、31%、21%。截止8月21日市值对应24、25年PE估值分别是14/11倍，维持“买入”评级。

风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

泡泡玛特(9992.HK)公司点评报告：全球化布局迎来收获期，品牌势能不断进阶

事件：公司发布24H1业绩，实现收入45.58亿元，同增62%，经调整净利润10.18亿元，同增90.1%，经调整后净利率22.3%，同比提升3.3PCT。

点评：

头部IP矩阵再扩容，丰富品类组合&爆品打造彰显IP深度延展能力。24H1共有7个IP实现收入超亿元，经典IP再创佳绩，MOLLY、THE MONSTERS、SKULLPANDA于24H1分别实现收入7.82/6.27/5.75亿元，同比增长90.1%/292.2%/9.2%。新锐IP不断破圈，公司原创IP工作室PDC孵化的Hirono小野依托独特的设计语言引发粉丝情感共鸣，24H1收入同比增长124.3%；2022年推出的Zsiga收入同增169.5%；24H1，PDC团队还持续推出了Nyota、OIPIPPI、inosoul等新IP，公司IP矩阵持续扩容，不同IP所展现的独特鲜明风格驱动泡泡玛特用户数量不断增长。品类方面，公司积极尝试新领域，探索不同IP所更为适配的品类，其中THEMONSTERS依托毛绒、积木等新品类取得亮眼增长成为今年以来爆品打造的代表性案例。24H1公司首度划分手办、MEGA、毛绒玩具、延伸品及其他共四大品类，传统品类手办的占比首次降至60%以下，毛绒玩具24H1实现收入4.46亿元、大幅增长993.6%。24H1中国大陆新增注册会员457万人，累计注册会员数达到3893万人，会员贡献销售额占比92.8%，会员复购率43.9%。

全球化布局迎来收获期，品牌势能不断进阶。分地区来看，24H1中国大陆/中国港澳台及海外分别实现收入32.06/13.51亿元，同增32%/260%，中国港澳台及海外地区仅24H1就实现了超2023全年的收入规模，占集团收入比达到29.7%，我们认为主要来自海外市场本地化运营的深化，多个国家的多个地标性门店开业大大提升了泡泡玛特全球品牌势能。24H1中报公司首次披露了中国港澳台及海外市场分四大区域的业绩构成，东亚及中国港澳台/东南亚/北美/欧澳及其他地区收入占比分别为35.4%/41.1%/13.2%/10.3%。

盈利指标优化，我们预计IP&产品催化的单店销售增长带动单店盈利向上弹性可观。24H1毛利率64%，同比提升3.6PCT；毛利率分区域来看，中国大陆/中国港澳台及海外分别为61.5%/70.1%，同比提升1.5/7.2PCT。毛利率的提升主要得益于：1）优化产品设计，加强成本管控，提升对供应商议价能力；2）毛利率更高的中国港澳台及海外地区收入贡献提升；3）外采商品占比下降。24H1销售/管理费用率分别为29.69%/9.53%，同比-1.52/-2.24PCT。我们认为盈利指标的优化主要来自单店经营效率的提升。中国大陆来看，截至2024.6.30线下门店374家，机器人商店2189台，24H1分别净开店11家/净关店1家，在门店数没有明显增加的情况下，中国大陆线下收入增长23%。中国港澳台及海外市场来看，由于多家地标性门店开业，对于区域销售有强驱动作用，加上海外市场毛利率更高，单店盈利弹性更大。截至2024.6.30中国港澳台及海外市场门店数（含合营）92家，机器人店（含合营及加盟）162台，分别净开店12家/3家。24H1期末公司存货周转天数101天，较2023期末加快32天，海内外门店动销优异、货品周转顺畅、库存管理效率明显优化。

盈利预测：公司在23年重新梳理未来业务四大版块——IP孵化与运营、潮流玩具与零售、主题乐园与体验、数字娱乐（游戏、内容等），构建覆盖潮玩IP全产业链的综合运营平台。我们预计公司24-26年收入102/135/172亿元，同增62%/32%/27%，归母净利润21.55/29.37/38.38亿元，同增99%/36%/31%，主要考虑中国港澳台及海外收入增幅快于中国大陆，且中国港澳台及海外市场毛利率高于中国大陆，叠加规模效应，有望带来集团利润率提升。24-26年EPS预测分别为1.61/2.19/2.86元，对应8月21日收盘价PE分别为26/19/15X。估算2024年经调整净利润22.6亿元，对应8月21日收盘价PE为25X。

风险提示：开店不及预期，新IP&产品销售不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。

百果园集团(2411.HK)公司点评报告：受消费力走弱及费用投放加大影响，24H1收入/净利分别同降11%/66%

公司发布2024年中期报告：24H1公司实现营业收入55.94亿元/同比11.1%，归母净利润0.89亿元/同比-66.1%，毛利率11.1%/-0.3pct，净利率1.5%/-2.5pct。

业务数据方面：1）截至2024.6.30，公司共有门店6025家，较上同期+67家，其中加盟门店6011家/+66家，自营门店14家/+1家；2）截至2024.6.30，会员人数8474万人，较上年末+543万人；付费会员人数107万人/-7万人；3）自有产品品牌数量从35个增加至42个；24H1招牌级及A级水果销售额占比达64%，自有品牌水果的零售销售总额占门店零售总额的16%。

分业务来看：水果及其他食品销售收入贡献超97%营收，主要受益于海内外市场2B业务增长;24H1水果及其他食品销售收入54.36亿元/-11.1%;特许权使用费及特许经营收入0.67亿元/-31.8%；实现会员收入0.38亿元/-19.9%;其他收入0.53亿元/+72.1%。

分渠道来看：1）零售业务方面，24H1加盟门店收入40亿元/-15.22%，主要由于受到中国消费者整体消费力下降影响，加盟门店平均收入从23H1的100万元下降至90万元，降幅13.7%；区域代理收入6.28亿元/-3.76%；线上渠道收入0.62亿元/-61.11%；自营门店体量较小，收入0.21亿元/-13.84%；2）国内外2B业务双双增长，直销业务实现收入7.13亿元/+30%，其中海外直销1.41亿元，国内5.72亿元。

持续发力线上线下一体化：24H1线上渠道下单比例约26.1%，抖音即时零售业务实现单日单品销售额突破50万元，微信群达2.8万个，粉丝数量0.17亿名/+5.2%。

公司战略焕新：将战略方向升级为“高品质水果专家与领导者”，致力于彰显品牌优势，成为品质首选。2024年的三大战役主要聚焦门店焕新、加强果礼和招牌果销售。

盈利能力：24H1公司实现毛利率11.1%/-0.3pct，同比基本持平；24H1公司实现销售费率5.3%/+1.5pct、研发费率1.2%/+0.01pct、管理费率3%/+0.7pct；财务费率0.4%/+0.2pct。

盈利预测：公司作为国内鲜果零售龙头，有望基于深厚种植及供应链技术、门店运营能力和品牌形象，进一步提升水果领域市场份额，零售端逐步迈向万店、B端海内外稳步推进。根据iFind一致预期，预计公司24-26年收入103/109/117亿元，同比-9.47%/+5.66%/+7.34%，归母净利润1.35/3.07/3.62亿元，同比-62.68%/+127.41%/+17.92%。24-26年EPS预测分别为0.09/0.19/0.23元，对应8月21日收盘价PE分别为18/8/7X。

风险提示：门店拓展不及预期，消费力疲软，水果价格波动等。

证券研究报告名称：《业绩创新高，原料&CDMO&制剂竞争力增强》

对外发布时间：2024年8月22日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：唐爱金 S1500523080002；史慧颖 S1500523080003

证券研究报告名称：《整体经营稳健，研发加码助力长期成长》

对外发布时间：2024年8月21日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：唐爱金 S1500523080002；曹佳琳 S1500523080011

证券研究报告名称：《24H1业绩高增长+库存周期处于低分位水平+首次启动中期分红》

对外发布时间：2024年8月22日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：唐爱金 S1500523080002；章钟涛 S1500524030003

证券研究报告名称：《业务企稳向好，24Q2营收增长超30%》

对外发布时间：2024年8月22日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：唐爱金 S1500523080002；曹佳琳 S1500523080011

证券研究报告名称：《24H1归母净利润增长约15%，24年股息率有望超10%》

对外发布时间：2024年8月22日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：唐爱金 S1500523080002；章钟涛 S1500524030003

证券研究报告名称：《整机放量增长，受降库影响，业绩阶段性承压》

对外发布时间：2024年8月21日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：唐爱金 S1500523080002；曹佳琳 S1500523080011

证券研究报告名称：《盈利能力稳健，国内外产能逐步释放》

对外发布时间：2024年8月22日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：武浩 S1500520090001

证券研究报告名称：《隔膜涂覆盈利规模稳健增长，负极业务承压》

对外发布时间：2024年8月22日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：武浩 S1500520090001

证券研究报告名称：《泡泡玛特(9992.HK)24H1点评：全球化布局迎来收获期，品牌势能不断进阶》

对外发布时间：2024年8月21日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：蔡昕妤 S1500523060001

证券研究报告名称：《百果园集团(2411.HK)24H1点评：受消费力走弱及费用投放加大影响，24H1收入/净利分别同降11%/66%》

对外发布时间：2024年8月22日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：蔡昕妤 S1500523060001

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