计算机行业双周报：北美云厂商Capex增速新高，算力投入仍有保障|现金流_新浪财经

北美云厂商Capex增速新高，算力投入仍有保障

分析师：何晨从业人员登记编号：S0530513080001

研究助理：黄奕景

投资要点

【行业观点】北美四大云厂商发布24Q2财报，合计资本支出同比增长59%，环比增长19%，24年全年资本支出指引维持乐观。Meta、Microsoft、Google和Amazon 24Q2的资本支出合计531亿元，同比增长59%，环比增长19%，增速达到近4年新高。AI算力景气度持续得到验证，虽然近期有投资者担心算力投入和现金流成长的匹配度问题，但我们认为1）在此阶段算力投资的军备竞赛仍是第一要务，根据Google的CEO所言，公司认为在现阶段对于AI基础设施投资不足的风险远远大于投资过剩的风险。2）当下AI业务暂未产生较多正现金流的情况下，各云厂商的现金流也足以覆盖未来1-2年的算力投资高增速，24Q2四大云厂商合计经营性现金流1085亿元，回购股份、股息支付和资本支出三者合计占用经营性现金流的82%，现金流仍然比较充沛。根据我们的测算，从保障一定现金流冗余与股份回购+股息支付的稳定性的角度出发，北美四大云厂商在2024年还有足够的能力和意愿维持算力投资的高增速，我们在当期仍然看好AI高强度投资给AI算力产业链带来的业绩增长；后续在2025-2026年的某个阶段，各云厂商的经营策略、包括市场的考察重心将转向AI带来的收入增速和投资强度的匹配。

【行业观点】英伟达发布全新软件包NIM。NVIDIA NIM是一套经过优化的云原生微服务，旨在缩短AI上市时间。NIM作为英伟达在AI应用层的全新软件工具包，进一步巩固了英伟达在AI领域的竞争优势和护城河。国内的企业级AI开发者也有望通过英伟达中国的解决方案合作伙伴使用NIM服务进行AI模型部署。

【行情回顾】报告期内申万计算机指数下跌2.63%，行业排名第27位。本报告期内（2024年7月29日-2024年8月16日）市场，上证指数下跌0.40%，沪深300指数下跌1.87%，创业板指下跌4.10%，申万计算机指数下跌2.83%，落后上证指数2.43个百分点，落后沪深300指数0.96个百分点，在申万一级行业中排名第27位。重点公司方面，涨幅前三为四维图新（+10.48%，智能汽车），海光信息（+3.40%，AI芯片）和同花顺（+2.65%，金融IT）。

【估值情况】板块绝对估值处于0.37%分位，相对沪深300估值溢价处于0.00%分位。至2024年8月16日，申万计算机指数PE-TTM（剔除负值）为31.22倍，位于近十年的0.37%分位数；申万计算机指数相对沪深300指数的估值溢价（PE-TTM，剔除负值）为2.79倍，位于近十年的0.00%分位数。

风险提示：AI技术发展不及预期；行业需求不及预期；宏观经济状况不及预期；政策不及预期。

行业观点

1.1 北美四大云厂商发布24Q2财报，合计资本支出同比增长59%，环比增长19%，24年全年资本支出指引维持乐观，后续算力投资仍有保障

Meta：24Q2资本支出为85亿美元，同比增长36%，环比增长26%。公司上调2024年全年资本支出指引至370-400亿美元之间（Q1指引 350-400亿美元），预计2025年的资本支出将大幅增长，用于支持人工智能研究和产品开发工作。

Microsoft：24Q2资本支出为139亿美元（现金支出），同比增长55%，环比增长27%。公司认为AzureAI的增长推动了大部分资本支出，考虑到公司对云和AI的需求以及现有的AI容量限制，预计资本支出将环比增加。

Google：24Q2资本支出为132亿美元，同比增长91%，环比增长10%。公司预计全年每个季度的资本支出将大致保持在或高于Q1的120亿美元，同时需要注意现金支付的时间可能会影响每个季度报告的资本支出的数额。

Amazon：24Q2资本支出为176亿美元，同比增长54%，环比增长18%。公司预计2024H2的资本支出将会更高，这其中大部分是对于AWS基础设施的投资，包括生成式人工智能和非生成式人工智能工作负载需求的满足。

Meta、Microsoft、Google 和Amazon 24Q2的资本支出合计531亿元，同比增长59%，环比增长19%，同比增速创近4年新高，24年全年资本开支指引继续维持乐观。AI 算力景气度持续得到验证，虽然近期有投资者担心算力投入和现金流成长的匹配度问题，但我们认为1）在此阶段算力投资的军备竞赛仍是第一要务，根据Google的CEO所言，公司认为在现阶段对于AI基础设施投资不足的风险远远大于投资过剩的风险，即使最终证明投资过多，这些基础设施也有广泛的用途，并且具有较长的使用寿命，公司可以在整个业务中应用这些基础设施，并解决任何过剩问题。2）当下AI业务暂未产生较多正现金流的情况下，各云厂商的现金流也足以覆盖未来1-2年的算力投资高增速，24Q2四大云厂商合计经营性现金流1085亿元，回购股份262亿元，股息支付93亿元，资本支出531亿元，三者合计占用经营性现金流的82%，现金流仍然比较充沛。考虑未来几年资本开支的可持续性：假设2024年四大云厂商经营性现金流同比2023年增长15%，达到4145亿元；回购和股息支付比例不变，而资本开支维持50%的增速达到2198亿元，2024年全年仍将维持500亿元左右的现金流冗余。根据各云厂商的业绩指引，假设2025/2026年四大云厂商的经营性现金流维持15%同比增速，且回购股份和股息支付比例不变，而资本开支维持30%的增速，预计2025年的现金流冗余为295亿元；2026年的现金流冗余为-89亿元，回购+股息+资本支出的现金流与经营性现金流基本持平。根据以上测算，从保障一定现金流冗余以及股份回购+股息支付的稳定性等角度出发，北美四大云厂商在2024年还有足够的能力和意愿维持算力投资的高增速，我们在当期仍然看好AI高强度投资给AI算力产业链带来的业绩增长；后续在2025-2026年的某个阶段，各云厂商的经营策略、包括市场的考察重心将转向AI带来的收入增速和投资强度的匹配。

建议关注AI算力产业链：紫光股份、浪潮信息、海光信息、中科曙光、景嘉微、润泽科技等。

1.2 英伟达发布NIM软件包，简化AI部署

英伟达发布全新软件包NIM。财联社7月30日电，英伟达公司正式发布了Nvidia inference micro services(NIM)，这个软件包可以解决将AI用于特定目的所需的许多后勤问题。生成式AI是聊天机器人、语音识别和其他自动化人机交互背后的技术，通常需要协调众多硬件、软件和信息检索。许多公司不具备这方面的专业知识，所以英伟达试图就此提供服务并收取费用。英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋周一在丹佛举行的Siggraph大会上展示并宣传了该最新产品。

什么是NIM：NVIDIA NIM是一套经过优化的云原生微服务，旨在缩短AI上市时间，并简化生成式AI模型在云、数据中心和GPU加速工作站的任何位置的部署。借助行业标准API和抽象化AI模型开发，开发者可以使用几行代码借助NIM部署AI模型。

NIM的核心优势：1）随时随地部署；2）使用行业标准 API 进行开发；3）利用特定领域的模型；4）在优化的推理引擎上运行；5）支持企业级AI；6）加速AI模型随时可供部署。

NIM作为英伟达在AI应用层的全新软件工具包，进一步巩固了英伟达在AI领域的竞争优势和护城河。国内的企业级AI开发者也有望通过英伟达中国的解决方案合作伙伴使用NIM服务进行AI模型部署。建议关注：亚康股份、紫光股份、浪潮信息。

市场表现

2.1 行情回顾

本报告期内（2024年7月29日-2024年8月16日）市场，上证指数下跌0.40%，沪深300指数下跌1.87%，创业板指下跌4.10%，申万计算机指数下跌2.83%，落后上证指数2.43个百分点，落后沪深300指数0.96个百分点，在申万一级行业中排名第27位。

申万计算机二级子行业指数悉数下跌，其中IT服务指数下跌4.78%，软件开发指数下跌1.85%，计算机设备指数下跌2.15%。

个股方面，剔除*ST、终止上市及北交所上市公司外，申万计算机板块323只股票中108只上涨，213只下跌，2只持平，个股涨幅中位数为-2.86%。其中涨幅前五的股票分别为启明信息、飞利信、佳缘科技、天迈科技和古鳌科技；跌幅前五名的股票为威创股份、信安世纪、井松智能、中科星图和中科江南。

重点公司方面，涨幅前三为四维图新（+10.48%，智能汽车），海光信息（+3.40%，AI芯片）和同花顺（+2.65%，金融IT）。

2.2 估值情况

至2024年8月16日，申万计算机指数PE-TTM（剔除负值）为31.22倍，位于近十年的0.37%分位数；申万计算机指数相对沪深300指数的估值溢价（PE-TTM，剔除负值）为2.79倍，位于近十年的0.00%分位数。

行业重大资讯

鸿海：AI服务器需求持续强劲，英伟达GB200服务器四季度如期出货

IT之家8月14日消息，鸿海今天举行法人说明会，发言人巫俊毅指出，鸿海将在第四季度开始出货搭载英伟达 GB200 处理器的服务器。

鸿海方面预计，今年全年整体营运将优于 2023 年，其中消费智能产品、电脑终端产品为持平，但云端网络产品、元件及其他产品将大幅成长。巫俊毅指出，AI 服务器能见度显著提升，需求强劲，占整体服务器营收比重超 40%，将成鸿海集团下一个万亿元新台币营收产品。

资料来源：IT之家

英业达：7月营收创历史新高全年服务器出货有望增长超20%

同花顺8月8日消息，代工厂英业达7月合并营收555.33亿新台币，环比增长9.04%，同比增长32.75%，创历史新高。累计1-7月合并营收3401.98亿新台币，同比增长16.24%。机构表示，预期第三季笔电出货环比持平，全年预计将有个位数增长；全年服务器出货有望增长超过20%。

资料来源：同花顺

英伟达推出B200A瞄准OEM客群，预估2025年高端GPU出货量年增55%

TrendForce集邦咨询8月7日消息，市场近日传出NVIDIA（英伟达）取消B100并转为B200A，但根据TrendForce集邦咨询了解，NVIDIA仍计划在2024年下半年推出B100及B200，供应CSPs（云端服务业者）客户，并另外规划降规版B200A给其他企业型客户，瞄准边缘AI（人工智能）应用。

TrendForce集邦咨询表示，受CoWoS-L封装产能吃紧影响，NVIDIA会将B100及B200产能提供给需求较大的CSPs客户，并规划于2024年第三季后陆续供货。在CoWoS-L良率和量产尚待整备的情况下，NVIDIA同步规划降规版B200A给其他企业客户，并转为采用CoWoS-S封装技术。

TrendForce集邦咨询预期，B200A的热设计功耗（TDP）将比B200低，搭配该芯片的GB Rack（机柜）可采用气冷散热方案，预计2025年较不受设计难度高且复杂的液冷散热影响，从而避免出货延迟等问题。B200A的存储器规格将采用4颗HBM3e（第五代高带宽内存）12hi（12层堆叠），总容量为144GB。预期OEMs（原始设备制造商）应会于2025年上半年正式拿到B200A芯片，这个供货时间点能让延迟至今年第三季才能放量的H200有更多被市场采用的机会，避免产品线相隔太近而产生冲突。

根据TrendForce集邦咨询对供应链的调查，2024年NVIDIA的高端GPU（图形处理器）出货将以Hopper平台产品为主，除针对北美CSPs、OEMs出货H100、H200等机种，针对中国客户则以搭载H20 的AI服务器为主力。预估H200在2024年第三季才能开始放量、成为NVIDIA主流机种，并延续至2025年。

TrendForce集邦咨询指出，Blackwell系列于2024年仍在前期出货阶段，进入2025年，Blackwell将成为出货主力，以效能较高的B200及GB200 Rack满足CSPs、OEMs对高端AI服务器的需求。而B100属过渡型、主打耗能较低的产品，在NVIDIA出货完既有CSPs订单后，B100将逐渐被B200及GB200 Rack取代。TrendForce集邦咨询预估，2025年Blackwell平台将占NVIDIA高端GPU逾8成，并促使NVIDIA高端GPU系列的出货年增率上升至55%。

资料来源：TrendForce集邦咨询

苹果官宣：在谷歌TPU上训练其AI模型

财联社7月30日讯，美东时间周一，苹果公司发布技术论文称，支撑其人工智能（AI）系统“苹果智能”（Apple Intelligence）的两个AI模型，是在谷歌设计的云端芯片上进行预训练的。

分析人士指出，苹果决定依赖谷歌的云基础设施是一个值得注意的信号，因为在生产人工智能处理器方面目前还没有公司能超过英伟达，英伟达占据了大约80%的市场份额。这表明，在训练尖端人工智能方面，大型科技公司正在寻找英伟达以外的替代品。

苹果在上述技术报告中详细介绍了选择谷歌自主开发的Tensor处理单元（TPU）进行训练的情况。此外，苹果还在周一为部分设备发布了Apple Intelligence的预览版。苹果指出，其Apple Foundation Model（AFM）和AFM服务器是在“云TPU集群”上进行训练的。这意味着苹果租用了云服务提供商的服务器来进行计算。“这种系统使我们能够高效且可扩展地训练AFM模型，包括AFM设备端、AFM服务器和更大的模型。”该公司在报告中写道。

具体而言，苹果指出，为了构建可以在iPhone和其他设备上运行的人工智能模型（即设备端AFM），苹果使用了2048颗TPUv5p芯片。这是最先进的TPU，于去年12月首次推出。而在AFM服务器中，苹果部署了8192个TPUv4处理器。

此外，在上述报告中，苹果没有明确表示它未使用英伟达的芯片，但它对其人工智能工具和功能的硬件和软件基础设施的描述中，均没有提到英伟达的硬件。

据了解，与英伟达将其芯片和系统作为独立产品销售不同，谷歌通过其谷歌云平台销售TPU的使用权。有兴趣购买访问权限的客户必须通过谷歌的云平台构建软件才能使用这些芯片。

根据谷歌网站，最新的TPU在订购期限为三年时，每小时的使用成本不到2美元。谷歌于2015年首次推出TPU用于内部工作负载，并于2017年向公众开放。它们现在是为人工智能设计的最成熟的定制芯片之一。而且，谷歌也是英伟达的主要客户之一。它在训练AI系统时使用了英伟达的GPU和自家的TPU，同时也在其云上出售英伟达技术的使用权限。

苹果的工程师在论文中表示，使用谷歌的芯片有可能制造出比论文中讨论的两种型号更大、更复杂的机型。该公司此前还表示，推理过程（即使用预训练的AI模型生成内容或做出预测）将部分在其数据中心的自有芯片上进行。

资料来源：财联社

英伟达发布软件和服务旨在推动人工智能快速普及

财联社7月30日电，全球市值最高的芯片制造商英伟达宣布了一系列软件更新，旨在让更多企业更容易使用生成式人工智能。这家芯片公司正式发布了Nvidia inference micro services(NIMs)，这个软件包可以解决将AI用于特定目的所需的许多后勤问题。生成式AI是聊天机器人、语音识别和其他自动化人机交互背后的技术，通常需要协调众多硬件、软件和信息检索。许多公司不具备这方面的专业知识，所以英伟达试图就此提供服务并收取费用。英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋周一在丹佛举行的Siggraph大会上展示了该公司的最新产品。他在这个图形技术大会上试图说服尽可能多的行业开始使用英伟达的技术，在经济中普及人工智能。

资料来源：财联社

重点公司动态

中兴通讯：发布2024年半年度报告

2024H1公司实现营业收入624.9亿元，同比增长2.9%；净利润57.3亿元，同比增长4.8%。分业务看，上半年，中兴通讯运营商网络、政企、消费者业务分别实现营收373亿元、91.7亿元、160.2亿元，其中政企业务营收同比增速达56.1%。

海康威视：发布2024年半年度报告

2024H1公司实现营业收入412.09亿元，同比增加9.68%；归属于上市公司股东的净利润50.64亿元，同比减少5.13%。

其中，营业收入分地区来看，境内收入为270.29亿元，同比增加5.98%；境外收入为141.80亿元，同比增加17.51%。

另外，主要财务数据显示，上半年，海康威视财务费用为-2.50亿元，上年同期为-5.67亿元，主要原因系受汇率波动影响，本期汇兑损失增加。

中科曙光：发布2024H1业绩快报

公司2024年1-6月实现营业收入57.12亿元，同比增长5.77%；归属于上市公司股东的净利润5.58亿元，同比增长2.43%。

公司表示，报告期内，公司主营业务相对稳定，面对国内激烈的市场竞争，公司坚持研发创新，完善产业链布局，推进数字基础设施建设，稳步推进各项业务，报告期内实现营业总收入57亿元，比上年同期增长3.11亿元，增长比率为5.77%；归属于上市公司股东净利润5.58亿元，比上年同期增长0.13亿元，增长比率为2.43%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.54亿元，比上年同期增长0.49亿元，增长比率为15.93%。公司将继续通过不断优化产品结构、强化预算管理、降本增效等多维度措施，巩固和提升核心竞争力。