东海研究 | 晨会纪要20240822_新浪财经

证券分析师：

王敏君，执业证书编号：S0630522040002

邮箱：wmj@longone.com.cn

// 重点推荐 //

▌1.高基数压力逐渐缓释，关注产品与渠道优化后的价值提升——上市险企2024年7月保费点评

证券分析师：陶圣禹，执业证书编号：S0630523100002，tsy@longone.com.cn

事件：A股上市险企披露2024年前7月保费数据。寿险原保费累计同比增速排序为：平安寿险（+6.4%） >中国人寿（+4.4%） >人保寿险（+1.5%） >太保寿险（-2.6%） >新华保险（-6.4%）；财险原保费累计同比增速排序为：太保财险（+7.5%） >平安财险（+4.4%） >人保财险（+4.0%）。

7月高基数压力已基本释放，续期拉动效应持续凸显，关注需求释放下的负债端改善节奏。上市寿险2024年7月单月保费同比增速分别为人保寿险（+21.8%） >平安寿险（+17.2%） >新华保险（+11.3%） >中国人寿（+8.3%） >太保寿险（-12.8%），其中太保寿险由于去年同期“炒停售”带来的高基数效应显著（去年7月单月同比增长90%），今年7月单月增长显著承压（v.s.6月+2.3%）；人保寿险单月增速环比有所收窄（v.s.6月+30.1%）但仍保持正增长，其他险企均保持稳健增长，其中新华保险边际复苏态势尤为显著（v.s.6月+3.2%）。我们认为去年预定利率下调带来7月底前的需求释放影响已基本消散，今年监管对于人身险产品预定利率上限的进一步下调，在存款利率持续下行的背景下，仍有望激发居民储蓄与保障需求，保险产品仍具有较高的竞争优势。此外，新单的持续增长也带来续期收入的稳定贡献，例如人保寿险2024年4-7月的单月期缴续期同比增速分别为73%、70%、112%、30%，对总保费的增长有一定的支撑作用。从价值层面来说，预定利率下调缓解利差损风险、多渠道“报行合一”推进提升费差益，产品与渠道的价值率持续优化，后续仍需关注市场需求逐步释放下的保险负债端改善节奏。

财险业务边际回暖，关注风险管控强化下的COR边际改善态势。上市财险7月单月同比增速分别为：人保财险（+7.6%） >平安财险（+6.6%） >太保财险（+6.0%），分别较6月单月增速环比+1.5pp/+0.2pp/-2.0pp，其中太保财险边际承压，而人保财险单月表现有所改善。以人保财险来看具体险种发展，7月车险/非车险单月同比增速为+3.9%/+17.4%，均较6月+1.8%/+9.2%的增速转负，其中意健险、责任险的发力推动非车险业务增长（7月单月分别同比+17.5%、+292%），且观察到信用保证险增长规模边际收窄（7月单月同比-48%），体现对高风险业务的管控增强。我们维持前期对财险行业发展趋势的判断，对全年车险增速展望保持中性，非车险业务保持稳健的增长动能，同时在风险减量服务引领下，大型险企COR有望呈现边际改善态势。

投资建议：1）寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，我们认为应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；2）车险量质齐升逻辑夯实，非车险增长动能强劲、空间广阔，重申财险配置机遇；3）投资端来看，“国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位，预定利率下调有望缓解利差损风险。板块处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。

风险提示：新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，股权投资计提减值风险，财产险风险减量力度不及预期，政策风险。

▌2.荣昌生物（688331）：核心产品销售大增，新适应症不断拓展——公司简评报告

证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001

证券分析师：伍可心，执业证书编号：S0630522120001

联系人：付婷，futing@longone.com.cn

收入端快速增长，利润端亏损扩大。2024H1，公司实现收入7.42亿元（+75.59%），归母净利润-7.80亿元（去年同期为-7.03亿元），扣非净利润-7.94亿元（去年同期为-7.28亿元）。报告期内，公司研发费用率108.69%（-19.25pp），销售费用率为52.53%（-30.36pp），管理费用率19.91%（-18.9pp），2024H1公司两大核心商业化产品泰它西普和维迪西妥单抗的销售持续放量，收入端增长整体符合预期，由于公司研发管线持续推进，研发费用支出较大，导致利润端同比亏损进一步扩大。

泰它西普新适应症获批上市，维迪西妥单抗积极开展联合用药。（1）泰它西普国内针对SLE已转为完全批准，于2023年底获简易续约，在美国开展III期国际多中心临床研究，患者正在招募中。类风湿关节炎（RA）适应症于2024年7月获NMPA批准。针对重症肌无力（MG）中国III期临床已完成患者入组，2024年8月达到主要研究终点，美国于2024年8月首例患者入组。针对原发性干燥综合症（pSS）中国III期临床完成患者入组，美国于2024年4月获快速通道资格认定。针对免疫球蛋白A肾病（IgAN）中国III期已完成患者入组。自身免疫系统疾病市场空间广阔，庞大的用药群体为泰它西普的持续放量奠定良好基础。（2）维迪西妥单抗针对UC和GC于2023年底获简易续约。针对UC领域，维迪西妥单抗联合PD-1联合化疗用于一线HER2表达UC患者的III期临床已完成患者入组、联合PD-1治疗围手术期肌层浸润性膀胱癌（MIBC）的II期完成患者招募工作。针对GC领域，联合PD-1及化疗或联合PD-1及赫赛汀治疗一线HER2表达或不表达胃癌患者的II/III期临床研究患者正在招募中。在BC领域，治疗HER2阳性伴肝转移的晚期乳腺癌的III期临床于2024年6月达到主要终点。（3）公司还有RC28是VEGF/FGF融合蛋白，DME适应症III期临床已完成患者招募，wAMD的III期临床患者招募进行中。RC88（MSLN？ADC）、RC148（PD-1和VEGF双特异性抗体）、RC198（IL-15和IL15受体α融合蛋白）等多个在研品种进入临床阶段。随着在研管线持续推进，公司产品种类将不断丰富。

投资建议：公司核心产品的商业化推广能力提升，规模化效应逐步显现，我们预测公司2024-2026年实现营业收入15.86亿元、21.75亿元和29.52亿元，归属于母公司净利润-11.38亿元、-9.89亿元和-3.58亿元，维持“买入”评级。

风险提示：药物研发进展不及预期风险；商业化不及预期风险；市场竞争风险。

// 财经新闻 //

1.国务院总理李强同俄罗斯总理米舒斯京共同主持中俄总理第二十九次定期会晤

李强表示，中方愿同俄方一道，加强中俄全方位务实合作，推动中俄新时代全面战略协作伙伴关系迈上新台阶。米舒斯京表示，两国关系当前处于历史最高水平。俄方愿同中方扩大投资、能源、经贸等领域合作，密切在国际事务中的沟通协调，更好维护俄中自身正当权益。双方一致认为，中俄两国合作优势互补、潜力巨大。双方要稳步推进经贸、投资、能源等传统领域合作，拓展数字经济、生物医药等新兴领域合作，不断增强两国合作的内生动力，提升合作质量效益。

（信息来源：新华社）

2.国家金融监管总局在国新办发布会上介绍推动高质量发展最新情况

保交房方面，目前商业银行已审批房地产“白名单”项目5392个，审批通过融资金额近1.4万亿元。在城市房地产融资协调机制下，符合规定的“白名单”项目及时获得资金支持，为促进项目建成交付、稳定房地产市场，发挥了积极作用。各城市协调机制正在全面了解所在地在建已售未交付房地产项目信息，对于需要通过“白名单”获得融资支持但尚未满足“白名单”条件的项目，城市协调机制督促银行要提出有针对性的意见建议，房企要尽快修复问题项目，城市政府要加快推动符合“白名单”条件的项目应纳尽纳。

中小金融机构改革化险方面，重点对主要股东的行为加强监管，严防大股东操纵、凌驾于中小金融机构之上，同时要加强对董事、高管和关键岗位人员的行为监管，主要看是否真正勤勉履职、履职能力、履职结果。中小金融机构要聚焦主责主业，不盲目求大求全，不要盲目追求过快的速度、过大的规模、过于复杂的业务。

（信息来源：国新办）

3.国家发改委、国家能源局印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》

8月21日，国家发改委、国家能源局印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，目标到2027年，能源重点领域设备投资规模较2023年增长25%以上，重点推动实施煤电机组节能改造、供热改造和灵活性改造“三改联动”，输配电、风电、光伏、水电等领域实现设备更新和技术改造。《实施方案》明确了七项重点任务：1）推进火电设备更新和技术改造；2）推进输配电设备更新和技术改造；3）推进风电设备更新和循环利用；4）推进光伏设备更新和循环利用；5）稳妥推进水电设备更新改造；6）推进清洁取暖设备更新改造；7）以标准提升促进设备更新和技术改造。此外，加大资金支持力度，引导金融机构加强对设备更新和技术改造的支持，扩大制造业中长期贷款投放。

（信息来源：国家发改委）

4.美联储7月会议纪要指向9月降息

美联储7月会议纪要显示，决策者普遍对通胀会持续回落到2%的目标更有信心，绝大多数人都预计，如果经济数据继续符合预期，那么9月可能适合降息。与会者讨论了经济前景的风险和不确定性，通胀的上行风险被视为已经减弱，而就业的下行风险被视为已经增加。8月21日，非农就业数据基准修订的初步估计显示，在2023年4月至2024年3月统计周期内，美国新增就业岗位比之前预估的减少了81.8万个，这使得12个月期间的总就业增长（不包括农场就业）从此前预估的290万降至约210万，期间平均每月净新增就业岗位减少约6.8万个。

（信息来源：Wind，央视新闻）

// A股市场评述 //

证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn

上交易日上证指数延续回落，收盘下跌10点，跌幅0.35%，收于2856点。深成指、创业板双双回落，主要指数多呈回落。

上交易日上证指数回落收小星K线，仍收于日线均线体系之下。量能进一步缩小，大单资金净流出约30亿元，抛盘目前没有明显放大。日线MACD、KDJ尚未死叉，但KDJ有走弱迹象。指数震荡收星，多空暂时平衡，但仍无做多力量的大举介入，30分钟线均线体系空头排列，分钟线指标尚未修复向好。短线指数或延续震荡，震荡中仍需密切关注量价指标配合。

上证指数周线呈小实体星状K线带小上影线，仍收于周均线体系之下。周KDJ、MACD死叉共振尚未修复，周指标尚未明显向好，震荡中仍需密切观察。

深成指、创业板指数双双回落，收盘分别下跌0.28%、0.60%，两指数均收小星K线，仍收于日线均线体系之下，均再创波段新低。日线KDJ、MACD死叉共振延续，目前日线指标尚无明显向好迹象，短线或延续震荡整理。

上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比26%，收红个股占比35%，涨超9%的个股53只，跌超9%的个股16只，上一交易日板块个股延续低迷。

在同花顺行业板块中，能源金属、贵金属、小金属、工业金属等板块涨幅居前。其次，电池、教育、元件、消费电子也逆市活跃。而影视院线、游戏、互联网电商、白酒、中药等医药概念板块回落居前。

能源金属板块，昨日逆市上涨2.71%，在同花顺行业板块中涨幅居首。量能在三个交易日渐次放大，大单资金净流入超2.6亿元，做多力量表现活跃。指数收盘放量上破20日均线压力位，日线KDJ、MACD金叉共振成立，日线指标有所修复，短线指数或仍有震荡盘升动能。但指数日线均线仍然空头排列，从成本分布看做多力量尚未取得明显优势。从周线看，指数自2021年9月震荡向下，最大跌幅超过85%，目前仍处相对低位。虽长时间大幅回落应有反弹需求，但周均线体系仍呈空头排列，周指标尚未明显向好。指数若要在低迷的市场环境下持续盘升，仍需要技术条件进一步修复，板块内15家个股表现或分化，震荡中仍需密切观察。

// 市场数据 //

// 报告信息 //

证券研究报告：《晨会纪要20240822》

对外发布时间：2024年08月22日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

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