【中原晨会0822】市场分析、传媒、轻工专题研究|黑神话：悟空_新浪财经

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期重点研报目录

【中原策略】市场分析：电子信息电池行业领涨 A股小幅整理

【中原传媒】传媒行业点评报告：《黑神话：悟空》热度爆表，游戏产业价值获得重视

【中原轻工】华旺科技(605377)中报点评：经营业绩稳步增长，首次实施中期分红

主要内容

【中原策略】

市场分析：电子信息电池行业领涨 A股小幅整理

周三A股市场探底回升、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡回落，沪指盘中在2848点附近获得支撑，午后股指维持震荡，盘中能源金属、消费电子、电池以及贵金属等行业表现较好；文化传媒、半导体、游戏以及金融等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为12.27倍、25.98倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。两市周三成交金额5128亿元，处于近三年日均成交量中位数区域下方。新国九条发布，推动市场走向成熟，提振市场长期信心。中央政治局会议提振信心，随着国内宏观调控预期增强、稳增长政策持续落地推进，经济有望企稳回升。美国核心CPI增速符合预期，PPI增速超预期回落，近期美国非农就业数据、制造业PMI等数据均超预期回落，鉴于维持高利率的负反馈尚未完全显现，以及部分投资指标回落、通胀数据回落、美国经济衰退预期显著提升，市场对于美联储今年降息预期持续增强。未来股指总体预计将保持震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注电子元件、消费电子、电池以及有色金属等行业的投资机会。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：电子信息电池行业领涨 A股小幅整理》

发布日期：2024年8月21日

【中原传媒】

传媒行业点评报告：《黑神话：悟空》热度爆表，游戏产业价值获得重视

国产3A游戏《黑神话：悟空》于8月20日上线，游戏以《西游记》为故事背景，采用单机动作类玩法以及买断制的销售模式，凭借高品质成为国产游戏的里程碑，在媒体广泛传播，产生破圈效应。

投资要点：

上线当日销量、在线人数、口碑评价均表现优异。根据游戏分发平台Steam统计，《黑神话：悟空》上线当日在线玩家数量峰值达到222.32万人，排在当日第一名；同时在Steam平台所有游戏历史在线人数峰值中排名第二，仅次于《绝地求生》。同时截至目前Steam平台近16万名玩家测评中好评率达到96%，评分网站MetaCritic收录的60家游戏媒体给予了平均分8.1分的评价。根据国游销量榜统计的数据，《黑神话：悟空》在Steam平台上已售出超300万套，加上Wegame、epic和PS平台，预计总销量超过450万份，总销售额超过15亿元。

主流媒体正面报道，河南等多地主要媒体进行游戏直播。8月20日当天，包括CCTV-4、东方卫视等国内电视媒体都对《黑神话：悟空》进行了相关报道；大象新闻、观察者网、新华社快看、看看新闻、四川观察等多家主流媒体在其官方微信视频号中进行了游戏直播。结合8月3日国务院发布《国务院关于促进消费服务高质量发展的意见》中首次提及网络游戏以及电子竞技产业的发展，我们认为，游戏产业积极、正面的形象正在得到主流媒体以及政府部门的认可。

高成本、长周期研发投入，售价与国际头部3A游戏一致。《黑神话：悟空》制作人冯骥表示游戏每小时的研发成本约为1500万元-2000万元，假如以20小时的游戏时间计算，总研发成本预计达到3亿元-4亿元左右。自2020年8月游戏首个视频发布至今已有4年，产品总研发周期约7年。售价方面，《黑神话：悟空》在steam和Wegame等PC游戏平台的标准版售价268元，豪华版售价328元，与国际头部3A单机游戏的售价基本一致。考虑以往国产买断制单机游戏的售价明显更低，此次《黑神话：悟空》的定价为高品质国产游戏树立标杆。

为中国本土文化出海树立标杆。根据steam平台销售情况来看，《黑神话：悟空》不仅在中国大陆畅销榜占据榜首，在美国、日本、新西兰、澳大利亚等多个海外地区的畅销榜中也排名前列。游戏以中国经典名著《西游记》为故事蓝本，通过游戏产品的方式向海外地区输出中国本土经典文化，有利于提升中国文化在海外的影响力。

游戏流量热度溢出，地方文旅和联名产品受益。由于《黑神话：悟空》中大量的古建筑、雕塑等要素来自于山西省，导致游戏上线当日携程、飞猪等平台上山西地区的旅游热度均有不同程度的增长，陕西省文化和旅游厅也在不同平台的官方账号中发布了以《黑神话：悟空》为主题的文旅宣传片。同时包括海信、八位堂、联想、微星、七彩虹以及瑞幸咖啡、滴滴青桔等厂商也针对《黑神话：悟空》推出各类联名定制产品。

投资建议：《黑神话：悟空》凭借高品质获得了较好的玩家口碑评价和优异的商业回报，成为国产游戏的里程碑事件，验证了国内游戏产业能够生产具有国际竞争力的高水准3A游戏产品的能力，也再次验证了游戏产业精品化的发展核心；结合主流媒体的宣传和表现，游戏产业的正面价值正在得到社会层面的认可；同时文旅、联名衍生品等领域也进一步拓宽了游戏IP的商业价值。《黑神话：悟空》的热度有利于提升游戏板块的估值。建议关注三七互娱、恺英网络、吉比特、完美世界等。

风险提示：监管政策超预期变化；行业竞争加剧；游戏行业项目制特点导致业绩波动。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《传媒行业点评报告：《黑神话：悟空》热度爆表，游戏产业价值获得重视》

发布日期：2024年8月21日

【中原轻工】

华旺科技(605377)中报点评：经营业绩稳步增长，首次实施中期分红

公司发布2024年半年度报告。2024年上半年实现营业收入19.47亿元，同比+4.59%，实现归母净利润3.02亿元，同比+28.06%,，扣非归母净利润2.74亿元，同比+24.47%；经营活动产生的现金流量净额1.77亿元，同比+103.68%；基本每股收益0.65元,同比+27.45%；加权平均净资产收益率7.25%，同比+0.87pct。拟向全体股东每10股派发现金红利4.20元（含税），合计拟派发现金红利1.95亿元（含税），占2024年半年度归母净利润比例为64.49%。

投资要点:

公司营收稳步增长，利润双位数增长。

2024年上半年，面对国内外复杂形势以及行业新机遇和新挑战，公司坚持定位中高端装饰原纸生产路线，受益于产能释放，同时依托成本控制优势、客户资源优势和产品品质优势，公司的市场份额持续提升。分业务看，2024H1公司两大业务装饰原纸、木浆贸易分别实现收入15.41亿元、3.82亿元，分别同比+6.11%、-0.83%，毛利率分别为21.24%、8.68%，木浆贸易业务毛利率较去年全年提升明显，主要由于原材料木浆价格较去年同期总体攀升，根据卓创资讯，中国针叶浆、阔叶浆价格上半年平均价格分别为6155、5427元/吨，较去年同期均价分别-2.56%、+7.57%，较2023年下半年均价分别+5.45%、+9.31%。

马鞍山特种纸项目陆续推进，公司产销量持续增长。

作为国内装饰原纸行业龙头企业之一，公司已成功跻身全球高端装饰原纸行业前列，公司拥有多条全球先进装饰原纸生产线，目前拥有杭州和马鞍山两大生产基地，各类装饰原纸品种500余个。公司募投项目“年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”顺利投产，可实现全年产量8万吨，产能持续增长，市场份额持续有效提升，2024H1公司在建工程增加约7000万元，主要系马鞍山华旺公司年产18万吨特种纸生产线扩建项目二期投资增加所致，预计待二期建成投产后公司市占率将进一步提升。

出口收入实现增长，关注反倾销调查后续影响。

从区域分布来看，2024H1中国大陆、国外市场分别实现营业收入15.26亿元、4.21亿元，分别同比增长3.55%、8.56%，海外市场的占比提升至21.61%。国外市场毛利率为21.61%，国内市场毛利率为17.65%，国外市场毛利率高出国内市场3.96pct。在国际市场上，公司与众多国外知名印刷厂建立了良好的长期战略合作关系，产品足迹遍布欧洲、亚洲等地域，彰显了公司在国际市场的深厚渗透力与广泛影响力。2024年6月，欧盟委员会对原产于中国的装饰纸发起反倾销调查，目前该事件尚处于初步调查阶段，公司欧盟地区销量占比较低，2023年欧盟地区销量占公司总体装饰原纸销量低于5%，公司在欧洲区域销售采取高品质、同价竞争策略，公司也在开拓新市场和客户方面做了充分的准备，后续持续关注调查结果及对公司出口的影响程度。

盈利能力提升，财务和研发费用率略有上升。

2024H1公司毛利率为18.65%，同比+2.17pct，公司净利率为15.52%，同比+2.88pct。2024H1公司期间费用率4.54%，同比+1.69pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.64%、1.27%、3.06%、-0.43%，分别同比+0.09、+0.15、+0.56、+0.89pct，公司财务费用较上年同期增加，主要系本期公司汇兑损益增加，以及银行利息收入有所减少所致；公司研发费用率略有上升，主要是公司为塑造具有市场竞争力的装饰原纸产品，持续加大研发投入所致。

首次实施中期分红，积极回报股东。

公司第四届董事会第六次会议审议通过了《关于2024年半年度利润分配方案的议案》，公司2024年半年度拟向全体股东每10股派发现金红利4.20元（含税），不实施资本公积金转增股本等其他形式的分配方案。截至2024年8月15日，公司总股本扣除回购专用证券账户中的股份后为4.64亿股，以此计算合计拟派发现金红利1.95亿元（含税），占合并报表中2024年半年度归属于上市公司股东净利润比例为64.49%。本次分红为公司上市以来首次实施中期分红，股利支付率与2023年相当，维持在较高水平。

浆价预计回调后上行空间有限，公司盈利能力或将进一步提升。

公司生产所用的原材料主要包括木浆和钛白粉等。2024年上半年，受需求端旺盛而供应端偏紧影响，木浆价格持续攀升，直至2024年6月开始高位震荡后回落，根据卓创资讯，中国针叶浆、阔叶浆价格从年初5878、4983元/吨，最高涨至5月下旬分别约6400、5700元/吨，上半年平均价格较去年同期均价分别-2.56%、+7.57%，较2023年下半年均价分别+5.45%、+9.31%，2024年上半年公司木浆成本整体处于高位，进入下半年，国内外木浆新增产能陆续投产，对浆价形成一定压力，截至2024年8月20日，中国针叶浆、阔叶浆价格较年内最高点已分别-5.60%、-16.90%，预计浆价高位调整后上行空间有限，下游纸企成本压力将减小，公司盈利能力或将进一步提升。

首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为6.08亿元、6.92亿元、8.11亿元，对应EPS分别为1.31元、1.49元、1.75元，对应PE分别为9.00倍、7.91倍、6.74倍。公司作为国内装饰原纸行业龙头企业之一，已成功跻身全球高端装饰原纸行业前列，在中高端市场具有强大的消费引导力和市场领导力，未来马鞍山华旺公司年产18万吨特种纸生产线扩建项目二期建成投产后，公司市占率将进一步提升，首次覆盖给予公司“买入”投资评级。

风险提示：原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策变动的风险；反倾销调查的风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《华旺科技(605377)中报点评：经营业绩稳步增长，首次实施中期分红》

发布日期：2024年8月21日