招商研究 | 招闻天下0822|私募_新浪财经

本资料由招商证券研究发展中心汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。

招商研究丨总量的视野电话会议纪要系列专题

最新收录：总量的视野电话会议纪要（20240818）

策略：股票私募仓位处于年内高位，海外衰退担忧缓解——金融市场流动性与监管动态周报(0820)

报告作者：张夏

核心观点：

投资者月度跟踪：截至2024年8月9日，私募排排网发布的私募仓位最新监测数据显示，股票私募仓位指数为79.61%，虽然略低于前一周（7/26-8/2），但依然为年内第二高点。分规模来看，除了百亿私募和十亿私募仓位有所回落外，其余规模股票私募仍然继续加仓。

货币政策与利率：上周（8/12-8/16）央行公开市场净投放12926.1亿元，未来一周将有15449亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。截至8月16日，R007下行0.9bp，DR007上行1.5bp，1年期国债收益率上行7.8bp，10年期国债收益率下行0.1bp，同业存单发行规模增加884.7亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。

资金供需：二级市场可跟踪资金供需由紧平衡转为净流入。北上资金流出，净流出50.4亿元；融资余额下降，融资资金净卖出45.8亿元；ETF净流入233.0亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模下降。

市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。上周各类风格指数及大类行业换手率普遍下降。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。

市场偏好：行业偏好上，银行、医药生物、非银金融获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入中特估、创新药、新型电力系统，融资资金加仓创新药、锂电、工业自动化。宽指ETF均为净申购，其中沪深300ETF申购最多；行业ETF以净申购为主，其中信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。净申购最高的为易方达沪深300ETF；净赎回最高的为汇添富中证800ETF。

海外变化：美国7月CPI符合预期，零售数据超预期。美国7月核心CPI同比升3.2%，预估升3.2%，前值升3.3%；环比升0.2%，预估升0.2%，前值升0.1%。美国7月零售销售环比升1.0%，预期升0.3%，前值从持平修正为降0.2%。核心零售销售环比升0.4%，预期升0.1%，前值从升0.4%修正为升0.5%。美国零售销售业绩轻松超越预期，是自2023年1月以来的最强劲表现。

风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。

债券：急跌后，超长信用债交易特征——超长信用债交易跟踪

报告作者：张伟

核心观点：

一、超长信用债成交量下降，低估值成交占比上升

本周（2024年8月12日-2024年8月16日，下同）超长信用债每日成交活跃度有所下降，超长信用债平均每日成交笔数为3.6笔，前值为4.4笔。本周剩余期限在20-30年和10-15年的产业债每日成交笔数较上周下降较多。从品种来看，本周城投债的每日成交活跃度更高。本周超长信用债成交量有所下降。本周超长信用债成交量为464亿元，较上周环比下降25%。成交量的下降主要体现在剩余期限在7-15年的超长信用债中。

1）在成交期限方面，机构久期偏好环比小幅减弱。本周超长信用债平均成交期限为10.7年，略低于上周，较前两周减少0.8年。本周超长城投债和产业债平均成交期限较上周分别减少0.6年以及增加0.2年；2）在成交价格方面，超长信用债成交收益率较上周有所增长，低估值成交占比有所上升。本周超长信用债成交收益率为2.47%，较上周上升6.9bp，超长城投债和产业债分别上升3.4bp和8.4bp。本周超长信用债低估值成交占比从上周的40%上升至55%，其中超长城投债上升较多，从上周的35%上升至这周的60%。

二、超长城投债：江苏、江西成交量上升，浙江、安徽、北京低估值成交占比边际升高

本周江苏超长城投债的成交量较高，达29亿元。江苏、江西等地超长城投债成交量较上周有所上升。本周超长城投债成交量缩量主要集中在广东、云南、福建等地，另外广东等地超长城投债成交量较前两周有较大幅度的收缩。

成交期限方面，本周安徽、陕西、北京超长城投债成交期限较长，成交久期均超过12年。从变动来看，本周安徽超长城投债成交久期拉长较多，与上周相比增加8.9年，山东超长城投债成交久期缩短较多，与上周相比减少1.6年。

成交价格方面，本周超长城投债成交收益率均小于2.9%，大部分区域超长城投债成交收益率在2.4%-2.5%。从变动来看，与上周相比，浙江、安徽、北京超长城投债成交收益率下降幅度较大，广西超长城投债成交收益率上升幅度较大，为13.5bp。另外，浙江、安徽、北京等地低估值成交占比较上周有所升高，天津、河南等地低估值成交占比较上周有所下降。

三、超长产业债：石油石化、建筑装饰、综合行业成交量下降，社会服务、机械设备行业低估值成交占比上升

本周综合、煤炭、公用事业行业的超长产业债成交量较高，分别为51亿元、50亿元和46亿元。本周公用事业、煤炭、基础化工等行业超长产业债成交量上升，较上周分别上升7亿元、5亿元和3亿元，超长产业债成交量的下降主要由石油石化、建筑装饰、综合等行业带动，较上周分别下降28亿元、26亿元和26亿元。另外，公用事业行业超长产业债成交量较前两周和前三周下降幅度均较大，分别减少42亿元和43亿元。

成交期限方面，建筑装饰、石油石化、交通运输行业超长产业债的成交期限拉长较多，本周较上周分别拉长4.1年、1.6年和1.1年。另外，综合行业超长产业债成交期限缩短较多，本周较上周缩短约1.0年。

成交价格方面，本周所有行业超长产业债成交收益率较上周均有所上升，其中，综合、机械设备行业上升幅度较大，分别上升22.0bp和15.9bp。

另外，本周房地产、机械设备和商贸零售超长产业债低估值成交占比较高，均达到80%及以上，加权平均成交收益率低于估值的偏离幅度在0.7-3.0bp。从变动来看，本周社会服务、机械设备等行业超长产业债低估值成交占比较上周上升较多。食品饮料行业超长产业债低估值成交占比下降幅度较大，较上周下降约67个百分点。

风险提示：宏观经济走势超预期，数据提取和处理存在误差，债市出现超预期调整

非银：上市险企2024年7月保费收入点评—寿险整体向好，财险增速企稳

报告作者：郑积沙

核心观点：

寿险保费方面，7月上市险企整体延续向好势头。2024年1-7月，上市险企寿险保费收入同比增速分别为：中国平安+6.3%＞中国人寿+4.4%＞人保寿险+1.5%＞太保寿险-2.6%＞新华保险-6.4%，其中7月单月分别为：人保寿险+21.8%＞中国平安+17.2%＞新华保险+11.3%>中国人寿+8.3%＞太保寿险-12.8%。太保单月负增幅度较大，预计是受去年同期预定利率调整带动的新单高基数以及近期产品佣金调整影响，其他险企保费增速则均实现较好表现，预计是新单销售以及续期保费大幅提升的共同作用。从新业务来看，7月单月人保寿险长险首年期交业务同比+17.5%，业务结构进一步优化。

财险保费方面，非车险基数差异导致7月增速有所分化。2024年1-7月，上市险企财险保费收入同比增速分别为：太保财险+7.5%＞平安财险+4.4%＞人保财险+4.0%，其中7月单月分别为：人保财险+7.6%＞平安财险+6.6%＞太保财险+6.0%。分险种来看，7月单月人保车险保费同比增长3.9%，环比+2.1pt，增速改善主要是受到新车销售的降幅收窄影响（7月国内狭义乘用车零售销量同比-2.7%，前值-6.8%）；非车险保费同比增长17.4%，环比+8.2pt，其中责任险（24.13亿元，同比+291.7%）同比大幅增长，主要是去年同期部分业务集中退保使得基数较低所致。

风险提示：经济增长不及预期；监管收紧；产品吸引力下降；资本市场波动；利率下行；寿险转型低于预期。

总量 | 总量的视野电话会议纪要（20240818）(马瑞超,张夏,张伟,郑积沙,李盛天,邵春雨,高艺,王武蕾)

电子 | 舜宇光学科技（02382）—24H1归母净利同比高增，上调全年出货及毛利率指引(鄢凡,王恬)

轻工纺服 | 新澳股份（603889）—羊毛&羊绒销量驱动增长，积极推进国内外产能扩张(刘丽,唐圣炀)

金属及材料 | 沃尔核材（002130）：利润高增，电子和电线业务表现亮眼(刘伟洁,赖如川)

轻工纺服 | 奥瑞金（002701）—24H1业绩稳步增长，行业格局或改善(刘丽,王月)

商业 | 唯品会（VIPS）24Q2财报点评—竞争影响收入与利润承压，持续回购加强股东回报(丁浙川)

通信 | 中国电信（601728）—移动固网ARPU稳步提升，“网+云+AI+应用”融合发展(梁程加,孙嘉擎)

生物医药 | 艾力斯（688578）—伏美替尼持续放量、内研外引丰富管线(许菲菲,梁广楷,焦玉鹏)

食品饮料 | 安井食品（603345）—主业增长稳健，期待H2经营改善(于佳琦)

食品饮料 | 金徽酒（603919）—省内势能延续，全年目标可期(于佳琦)

轻工纺服 | 五洲特纸（605007）—24H1业绩显著改善，产能规模有序扩张(刘丽,王月)