【医药：科伦博泰生物-B(06990.HK)】ADC领域龙头Biotech，携手默沙东拓展全球版图——港股公司首次覆盖报告-20240813
【煤炭开采：宝丰能源(600989.SH)】烯烃产能释放叠加煤价回落，公司业绩稳步提升——2024年中报点评报告-20240813
【煤炭开采：新集能源(601918.SH)】完全煤电一体稳步推进，回调或是布局良机——公司信息更新报告-20240813
【医药：昌红科技(300151.SZ)】2024上半年业绩承压，但公司已进入边际改善拐点——公司信息更新报告-20240813
【传媒：阅文集团(00772.HK)】头部IP内容释放驱动业绩增长，IP商业化多点开花——港股公司信息更新报告-20240813
【电力设备与新能源：英维克(002837.SZ)】Q2业绩高增，AI液冷龙头加速成长——公司信息更新报告-20240813
余汝意 医药首席分析师
证书编号：S0790523070002
【医药】
科伦博泰生物-B(06990.HK)：ADC领域龙头Biotech，携手默沙东拓展全球版图——港股公司首次覆盖报告-20240813
1、科伦博泰是全球领先的ADCBiotech，携手默沙东拓展全球版图
四川科伦博泰生物医药股份有限公司是一家专注于创新药物研发、制造及商业化的生物医药公司，是中国首批也是全球为数不多的建立一体化ADC研发平台的生物制药公司之一。公司目前有超过10款处于临床阶段的产品管线，其管线价值与药物开发能力得到全球战略合作伙伴认可。随着公司未来多款产品的密集获批，我们看好公司的长期发展。我们根据公司有望即将获批的管线计算管线峰值销售额为249亿元，公司对应的权益分成为116亿元。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-9.27/-5.57/-1.18亿元。通过DCF估值计算，公司远期合理估值约447亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
2、默沙东针对SKB264已展开10项全球III期，全力及全面推进产品布局
2022年全年，公司与跨国巨头默沙东成功达成三笔重大授权合作，授权总金额约118亿美元，荣登全球制药行业授权交易合作2022年全球排名第一，国际化合作验证研发实力。SKB264作为公司的核心产品已经针对乳腺癌、非小细胞肺癌、子宫内膜癌、胃癌等多种肿瘤展开布局。其中，三线以上治疗三阴性乳腺癌（TNBC）的NDA申请已于2023年12月获得CDE受理，并纳入优先审评审批程序，SKB264将有望成为中国首个获批上市的国产创新TROP2-ADC药物。默沙东作为公司深度合作MNC，已经针对SKB264在全球范围内开展十项临床III期，不断扩大SKB264治疗适应症。
3、多项潜在催化剂有望逐步兑现，公司逐步迈向管线收获期
SKB264（TROP2ADC）的3L治疗三阴性乳腺癌适应症有望于2024H2在国内获批。A166（HER2ADC）有望于2024H2或2025H1获批HER2+乳腺癌适应症。A167（PD-L1单抗）的鼻咽癌适应症有望于2024H2获批。A400（RET抑制剂）有望于2024年递交上市申请。
风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失、行业竞争格局恶化、国际合作不及预期等。
张绪成 煤炭建材首席分析师
证书编号：S0790520020003
【煤炭开采】
宝丰能源(600989.SH)：烯烃产能释放叠加煤价回落，公司业绩稳步提升——2024年中报点评报告-20240813
1、烯烃产能释放叠加煤价回落，公司业绩稳步提升，维持“买入”评级
公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入169亿元，同比+29.1%；实现归母净利润33亿元，同比+46.4%；实现扣非后归母净利润35.2亿元，同比+44.4%。单Q2来看，公司实现营业收入86.7亿元，环比+5.4%；实现归母净利润18.8亿元，环比+32.5%，实现扣非后归母净利润20.3亿元，环比+37.3%。公司产能稳定释放，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润85.6/123.6/148.5亿元，同比+51.4%/+44.4%/+20.2%；EPS为1.17/1.68/2.03元，对应当前股价PE为13.1/9.1/7.5倍。伴随公司产能稳定释放，成本端亦受益于煤价中枢回落，叠加内蒙烯烃项目有望贡献产量增量，公司未来业绩高成长可期，维持“买入”评级。
2、聚烯烃产销量同比大增，焦炭产量提升叠加成本回落对冲价格下滑影响
（1）聚烯烃业务：产销量方面，2024H1公司聚乙烯产/销量56.9/57.5万吨，同比+69.2%/+68.4%，聚丙烯产/销量57.5/57.2万吨，同比+81.8%/+79.2%；单季度来看，2024Q2公司聚乙烯产/销量28.1/28万吨，环比-2%/-5.3%，聚丙烯产/销量30.1/30.5万吨，环比+9.5%/+13.8%。价格方面，2024H1聚乙烯/聚丙烯平均售价为7107.7/6668.1元/吨，同比+0.5%/-2.1%；单季度来看，2024Q2聚乙烯/聚丙烯平均售价为7300.7/6794.5元/吨，环比+5.4%/+4.2%。利润方面，2024H1公司气化原料煤平均采购单价为561.7元/吨，同比-15.5%，在聚烯烃售价相对稳定且成本端下滑明显的情况下，叠加量端高增，上半年聚烯烃业务盈利弹性有所体现。（2）焦炭业务：产销量方面，2024H1公司焦炭产/销量为349.6/354.3万吨，同比+2.9%/+3.7%；单季度来看，2024Q2焦炭产/销量为177.7/179.4万吨，环比+3.3%/+2.5%。价格方面，2024H1焦炭平均价格为1458.2元/吨，同比-6.9%；单季度来看，2024Q2焦炭平均价格为1385.7元/吨，环比-9.6%。利润端方面，生产材料炼焦精煤2024Q1平均采购单价为1115.4元/吨，同比-12.9%，焦炭产量提升及生产成本回落对冲价格下滑影响。
3、宁东三期项目产量稳步释放，内蒙古一期烯烃项目投资建设按计划顺利推进
（1）宁东三期项目产量稳步释放：宁东三期100万吨烯烃项目自2023年9月中旬投入试生产以来，生产运行总体平稳，烯烃产量稳步释放；报告期内三期烯烃项目配套的25万吨/年EVA装置顺利投产，已完成从发泡料到光伏料的生产过渡，产出合格光伏级EVA产品，并达到设计生产能力。（2）内蒙古一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目投资建设按计划顺利推进：2024年5月内蒙子公司完成银团贷款业务办理，内蒙项目已完成投资付现70%，首套装置将按计划于10月投入试生产。（3）宁东四期项目前期准备工作全面启动：目前宁东四期50万吨烯烃项目建设已纳入公司2024年度预算，前期准备工作全面启动，未来公司烯烃产能有望进一步提升。
风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。
张绪成 煤炭建材首席分析师
证书编号：S0790520020003
【煤炭开采】
新集能源(601918.SH)：完全煤电一体稳步推进，回调或是布局良机——公司信息更新报告-20240813
1、完全煤电一体稳步推进，回调或是布局良机。维持“买入”评级
近期，公司利辛电厂二期3号机组实现并网发电，煤电一体化正在稳步推进。展望下半年，公司基本面仍有边际增量，煤炭业务方面，热值有望从当前4400K增加至4500K、产量有望随着安徽安监边际放松致产销量恢复、价格仍有迎峰度冬的利多；电力业务方面，下半年为用电高峰上网电量或环比上半年增加，利辛电厂二期投产进度超预期，3号机组已于8月初并网发电，4号机组有望于8月底9月初并网发电，新电厂2024年有望贡献更多发电量，增厚公司全年业绩。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润25.1/27.1/31.9亿元，同比+19.0%/+7.8%/+18.0%；EPS分别为0.97/1.04/1.23元，看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及完全实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值也将提升，维持“买入”评级。
2、对比中国神华：高比例长协及高度煤电一体化，估值性价比更高
煤电一体化程度：随着利辛电厂二期的两台机组于2024年三季度陆续投产，新集能源内销煤占比有望达到39.5%，对比中国神华约23%的内销煤占比，煤电一体化程度更高，若考虑新集能源供应参股的宣城电厂约200万吨电煤，则煤电一体化程度将达到50%水平，当前盈利稳定性已经大幅增强。长协煤比例：2022-2024年，新集能源年度长协煤占比均在85%左右，对比中国神华80%的年度长协煤占比，新集能源更加受益于长协煤价格带来的稳定盈利。估值水平：我们以“Q2业绩预告的中值乘3+Q1业绩”的方法，预测中国神华及煤炭板块其他公司2024年业绩，对应8月12日收盘价，中国神华及板块个股平均PE分别为13.1/10.0，而新集能源2024年仅8.9倍PE，估值显著偏低。考虑新集能源当前及未来的煤电一体化程度远高于中国神华且年度长协煤比例占优、电厂投产带来业绩高成长有望享受更高估值溢价、2027年公司完全煤电一体化业务模式在煤炭板块内具有稀缺属性、未来稳定盈利叠加高分红带来潜在高股息投资机会，新集能源估值仍有较大的提升空间。
3、加速推进煤电一体化，未来有望实现高分红
煤电一体化加速推进：2024年3月，公司上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）正式开工建设，2024年6月，六安电厂（2*660MW）正式开工建设，2024年9月，利辛电厂二期有望双机建成投运，公司煤电一体化已进入快速发展阶段。随着2026年4座在建电厂投运，公司有望实现完全煤电一体，盈利稳定性有望进一步增强。同时，公司积极发展绿电煤电联营，计划布局毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目，并目标在2025年底实现1000MW新能源装机容量。分红有望提高：公司属于央企，受益央企市值管理政策，具备提分红动力，虽然当前公司仍处电厂建设投资期，分红比例较低，但保持着分红比例上升的趋势，随着公司资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红，估值有望提升。
风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。
余汝意 医药首席分析师
证书编号：S0790523070002
【医药】
昌红科技(300151.SZ)：2024上半年业绩承压，但公司已进入边际改善拐点——公司信息更新报告-20240813
1、2024上半年业绩承压，不改公司稀缺成长性，维持“买入”评级
公司2024H1实现收入4.83亿元（yoy-5.94%），归母净利润为0.44亿元（yoy+2.42%），其中2024Q2公司实现收入2.50亿元（yoy+9.21%），归母净利润为0.19亿元（yoy+69.85%）；公司2024H1毛利率为28.54%（+0.98pct），净利率为7.19%（+0.03pct）；分业务看，OA产品收入2.93亿元（yoy-12.13%），毛利率20.17%（-0.95pct），医疗耗材收入1.44亿元（yoy+18.12%），毛利率43.47%（+2.72pct），模具产品收入0.45亿元（yoy-21.77%），毛利率35.03%（-1.74pct）。考虑浙江柏明胜医疗客户产线落地和鼎龙蔚柏晶圆载具陆续送样验厂获单的节奏，我们下调公司2024-2025年并新增2026年的盈利预测（原值2.50/3.52亿元），预计归母净利润分别为1.21/1.69/2.40亿元，EPS分别为0.23/0.32/0.45元，当前股价对应P/E分别为68.8/49.0/34.6倍，公司与海外优质医疗客户和国内主流FAB厂合作可拓展性潜力较大，维持“买入”评级。
2、公司与费森尤斯签署战略合作框架，海外医疗巨头合作不断扩围
2024年6月4日，公司控股子公司浙江柏明胜与费森尤斯签订战略合作框架，该合作将专注于塑料耗材在血液透析领域的应用，借公司在精密模具、自动化设备和生产优势为双方赋能，为双方提升供应链和销售链的价值。也是继与体外诊断巨头罗氏和瑞孚迪签署战略协议后又一国际高光合作，成为目前国内与三大巨头同时签署战略合作协议的公司。进一步验证了外资各类塑耗材企业为应对集采、供应链安全和节约成本进行本土化的决心。公司正不断提升自身产品生产水平及指标，以增加与客户的粘性，为进一步深化合作增加确定性和弹性，也提高了公司的国际知名度，为与国际客户开发合作提供强有力背书。据中报披露，公司2023年8月30日至2024年6月30日新增医疗客户合作包括54套模具，所对应预计可实现年收入1.05亿元。
3、晶圆载具等产品研发生产已成功，项目进一步开发和销售放量值得期待
公司晶圆载具（晶圆载具为晶圆制造、运输、存储的半导体自动化线配套塑料耗材，精度、可靠性、高温抗摩擦、释出性和客制化要求较高）工厂具备了批量生产的条件，多个产品进入国内主流晶圆厂的“小批量及验证”阶段，其中FOUP产品某国内晶圆大厂的小批量订单已经全部交付，同时与国内多个晶圆厂保持接触并对接各种需求，公司有望发挥自身精密注塑模具设计制造工艺优势和鼎龙股份在半导体耗材领域的先发优势，通过对半导体载具和洁净包装物的研发投入，积极拓展相关领域的其他客户和各类产品，中长期看好此块业务快速实施放量并实现自主可控和国产替代。
风险提示：产线落地不及预期，下游需求不及预期。
阅文集团(00772.HK)：头部IP内容释放驱动业绩增长，IP商业化多点开花——港股公司信息更新报告-20240813
1、优质IP内容驱动2024H1业绩增长，看好后续内容上新，维持“买入”评级
2024H1公司实现主营业务收入41.91亿元（同比+27.7%），其中在线业务收入19.40亿元（同比-2.2%），主要系公司优化投资回报率较低的分发渠道所致。版权运营及其他业务收入22.51亿元（同比+73.3%），主要系公司爆款剧集、电影及动画上线数量增加及IP授权改编业务规模扩大所致。2024H1公司毛利率为49.7%（同比+0.8pct），净利率为12%（同比+0.56pct），归母净利润为5.04亿元（同比+33.8%），归母净利润增长主要系收入增长及渠道优化带来的毛利率提升所致。基于公司业绩及产品预期，我们维持2024-2026年盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润分别为11.04/13.49/15.13亿元，对应EPS分别为1.1/1.3/1.5元，当前股价对应PE分别为21.6/17.7/15.8倍，我们看好公司头部IP内容上线持续驱动业绩增长，维持“买入”评级。
2、大IP作品连续取得亮眼表现，头部IP产品储备丰富，或继续驱动增长
2024H1《庆余年第二季》在腾讯视频最高热度达34389，刷新平台历史最高季度，在CCTV-8连续18天全国全部频道实时收视率TOP1。《热辣滚烫》累计票房35亿元，目前为2024年票房冠军。《与凤行》《玫瑰的故事》等剧集也取得亮眼表现。头部IP作品的亮眼表现对公司业绩推动作用明显，公司储备大IP内容还包括《大奉打更人》《赘婿2》《斗罗大陆2》《完美世界》等等，基于头部IP影响力及公司强大的内容能力，IP内容的持续释放有望继续驱动版权运营业务增长。
3、IP商业化多点开花，短剧、卡牌等新赛道快速增长，IP价值有望加速释放
对于头部IP的开发，除了推出影视作品，公司也开展了IP的全产业链联动，庆余年IP卡牌在剧播前GMV已达2000万，IP授权合作超20个，单IP授权金额创年度新高，盲盒销量超20万，IP商业化实现多点开花。此外，公司短剧业务也实现突破，单部作品流水达3000万，今年还将推出100多部短剧；IP卡牌产品整体GMV超1亿元；IP授权领域覆盖快消、3C、美妆、服饰、餐饮等。IP商业化的多点开花，有望加速释放公司丰富IP储备价值。
风险提示：内容行业政策变化、IP作品表现不及预期、IP商业化不及预期。
殷晟路 电力设备与新能源首席
证书编号：S0790522080001
【电力设备与新能源】
英维克(002837.SZ)：Q2业绩高增，AI液冷龙头加速成长——公司信息更新报告-20240813
1、Q2业绩高增，温控龙头充分受益下游应用多点开花
英维克发布2024年半年报，公司2024H1实现营业收入17.13亿元，yoy+38.2%。归母净利1.83亿元，yoy+99.6%，实现扣非归母净利1.71亿元，yoy+113.5%，位于此前业绩预告中值偏上，上半年授予研发、管理与销售人员以权益结算的股权支付费用合计计提0.25亿元。其中2024Q2实现营业收入9.67亿元，QOQ+29.7%，yoy+35.9%，归母净利1.21亿元，QOQ+96.0%，yoy+81.9%，单Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/4.4%/8.1%/0.0%，分别环比-0.9/-0.3/-0.7/+0.8pct。考虑股权激励费用下降叠加收入扩张带来的规模效应，我们上调公司2024-2026年盈利预测,预计其2024-2026年归母净利润为5.42/7.34/9.65亿元（原5.14/6.94/9.47亿元），EPS为0.73/0.99/1.30元，当前股价对应PE分别为29.7/21.9/16.6倍，考虑其储能温控及数据中心温控龙头地位，维持“买入”评级。
2、数据中心液冷放量，公司机房温控业务收入规模快速扩张
2024H1公司机房温控节能设备实现营收8.6亿元，yoy+85.9%，毛利率为30.6%，yoy+1.1pct。包含算力设备相关的其他业务实现营收0.8亿元，yoy+27.2%。“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的核心竞争优势，得益于行业液冷需求的快速增长及公司在液冷的“全链条”平台优势，来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营收在2024H1同比2023H1实现2倍以上增长。
3、储能温控稳步增长，收入区域结构变化导致毛利率小幅下滑
公司2024H1实现储能温控收入约6亿元，yoy+11%，包含储能温控在内的户外机柜温控节能设备实现营收7.02亿元，yoy+6.1%，毛利率为30.7%，yoy-2.6pct。受储能业务收入区域结构变化影响，其毛利率有所下滑。新品开发方面，2024年1月公司在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，兼容了全变频XFreeCooling高效自然冷却技术，实现全年能效比AEER高30%以上。
风险提示：储能温控行业竞争加剧；数据中心及服务器客户拓展不及预期。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.08.13
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