【德邦食饮】茅台业绩分红超预期，催化板块估值修复|贵州茅台_新浪财经

核心观点

白酒：促消费政策+中报业绩双重催化，看好食品饮料估值回升。本周贵州茅台发布中报业绩，2024Q2实现营业收入361.55亿元，同比增长17.31%；实现归母净利润176.30亿元，同比增长16.10%，好于此前预期。公司公告计划将贵州茅台 2024-2026 年度分红率提升至75%，原则上每年度进行两次分红，有利于稳定分红预期。随着促消费政策落地+中报陆续披露，估值有望阶段性提升，推荐五粮液、贵州茅台、老白干酒等。

大众品：各子板块长期逻辑不变，建议关注业绩超预期标的。（1）啤酒：我们预计全年行业整体升级提效的主基调不改，餐饮、夜场等消费场景的持续恢复有望加速高端化发展，建议重视具备基本面支撑的优质龙头。（2）餐饮供应链：促销费政策落地，资金面及政策面显著改善。目前大部分公司估值水平已经跌至历史低位，安全边际充足。推荐关注业绩韧性更强的龙头公司和后续需求有望修复具有弹性标的；（3）休闲零食：长期逻辑不变，关注Q3基数走低及Q4备货机会。部分标的业绩预告披露后股价出现波动，但全年角度性价比仍是主线，渠道红利延续。因此短期期待资金流动性改善和行业整体关注度回暖，长期仍然建议关注改革红利期和改革转型困境反转两条投资主线标的。（4）乳制品：Q2处于春节后正常的渠道库存梳理且销售偏淡季节，Q3终端动销有望逐步恢复，建议关注下半年情况。结合当前估值处于较低水位，我们建议关注在基本面变化中对上下游供应链、渠道、产品把控力较强的龙头及成本红利下全年利润有望超预期的板块。

投资建议：白酒板块：关注五粮液、贵州茅台、顺鑫农业、老白干、今世缘、迎驾贡酒等。啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。餐饮供应链板块：建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的如：安井食品、立高食品、千味央厨、宝立食品等。休闲零食板块：建议关注红利延续标的如盐津铺子、劲仔食品和甘源食品和有望困境反转标的如三只松鼠、洽洽食品、良品铺子等。卤制品板块：建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。

风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期

投资要点

1.周度观点

啤酒：成本改善确定性高，结构升级基调不改。2024年6月，我国规模以上企业啤酒产量同比-1.7%至411万千升，1-6月累计产量同比+0.1%。今年夏季我国高温天气来得相对较早且全国高温天气出现较频繁，同时受益于大型体育赛事等消费场景催化，啤酒销售有望迎来旺季，预计全年行业整体升级提效的主基调不改，同时餐饮、夜场等消费场景的持续恢复有望加速高端化发展。成本端来看，澳麦加征关税政策终止有望缓解各啤酒企业的成本压力，目前大麦价格下行的红利并未完全释放在报表端，预计24年吨成本改善空间仍存。行业高端化发展方向清晰，预计主要啤酒企业中高档大单品有望带动吨价稳健增长，建议重视具备基本面支撑的优质龙头。

调味品：改革持续进行，关注改善情况。2023年调味品表现整体承压，一方面系终端需求复苏缓慢，另一方面系需求结构变化，高性价比成为需求主线，碎片化渠道抢占市场份额。应对大环境变化，龙头公司从不同角度出发进行变革：a）海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，2024年进入三五计划，公司经营业绩有望改善；b）中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻，梳理再造业务流程，优化供应链及绩效管理，加快公司市场化管理改革；c）千禾味业精准定位零添加细分赛道，享受赛道扩容红利；d）天味食品收购食萃食品，补齐线上小B渠道，扩充小B产品矩阵，打开第二增长曲线。年初以来，终端需求复苏趋势延续；展望全年，低基数红利有望释放，调味品收入端或有望改善。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。

乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业2023年受益于奶价回落，利润弹性高于收入弹性；随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。

餐饮供应链：促销费政策落地，资金面及政策面显著改善。2023H2开始餐饮供应链标的开始逐步承压，主要系“性价比”消费趋势下终端门店需求恢复相对疲软。因此伴随下游终端门店开始注重单店效益提升、开店节奏放缓，对中游供应链企业的管理能力和效率也提出了更高的要求。近期国家发布促进服务消费高质量发展的意见相关文件，从估值角度来看，大部分公司估值已经跌至历史低位，安全边际充足。因此伴随资金面和政策面的改善，建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的如：安井食品、立高食品、宝立食品、千味央厨等。

休闲食品：Q2传统淡季，关注Q3基数走低及Q4备货机会。Q2零食转入传统动销淡季，因此部分休食标的披露24H1业绩预告后股价出现波动。但我们认为业绩基本符合预期，虽然后续行业竞争有加剧的可能性，但行业长期成长逻辑和趋势不变。即一方面是甘源食品、劲仔食品和盐津铺子三家制造型标的凭借渠道和自身变革红利业绩增长仍具有可持续性，另一方面是伴随终端需求分层、线下门店竞争加剧持续受到冲击的良品铺子、洽洽食品等标的积极改革有望实现反转。全年来看，性价比仍是主线，抖音量贩渠道红利延续。短期股价催化主要在于1)增量资金带来流动性改善的beta ；2)三季度低基数及四季度年货节带来零食板块的整体关注。长期角度建议关注：1）红利延续标的如盐津铺子、劲仔食品和甘源食品；2）有望实现困境反转的标的如三只松鼠、洽洽食品、良品铺子等。

食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。

2.行情回顾

板块指数表现：

本周食品饮料板块跑赢沪深300指数4.65pct。8月5日-8月9日，本周5个交易日沪深300下跌1.56%，食品饮料板块上涨3.10%，位居申万（2021）一级行业第2位。

本周食品饮料子行业中多数子板块呈现上涨趋势。其中，预加工食品（+4.34%）板块涨幅最大，白酒（+4.01%）、烘焙食品（+2.32%）、其他酒类（+2.32%）、调味发酵品（+2.23%）、啤酒（+1.83%）、软饮料（+1.70%）、零食（+1.48%）、肉制品（+0.85%）板块均呈上涨趋势；另外，乳品（-0.59%）、保健品（-1.77%）板块呈下跌趋势。

个股表现：

本周饮料板块中，岩石股份（维权）（+32.14%）涨幅最大，皇台酒业（+15.79%）、山西汾酒（+9.32%）、老白干酒（+7.67%）、古井贡酒（+7.07%）涨幅居前；兰州黄河（-2.45%）、*ST西发（维权）（-0.84%）、威龙股份（-0.50%）、会稽山（-0.39%）、金枫酒业（0.00%）跌幅相对居前。

本周食品板块中，煌上煌（+11.39%）涨幅最大，皇氏集团（+8.36%）、安井食品（+6.39%）、仙乐健康（+5.90%）、西王食品（+5.86%）涨幅居前；汤臣倍健（-10.88%）、华统股份（-8.52%）、甘源食品（-7.04%）、星湖科技（-5.86%）、科拓生物（-2.61%）跌幅相对居前。

估值情况：

截至8月9日，食品饮料板块整体估值19.22x，位居申万一级行业第16位，远高于沪深300（11.36x）整体估值。分子行业来看，各子板块估值已回落至历史较低位，其他酒类（36.20x）、软饮料（25.89x）、啤酒（25.56x）估值相对居前，乳品（13.02x）、预加工食品（18.17x）、保健品（18.39x）估值相对较低。

资金动向：

本周北向资金前三大活跃个股为贵州茅台、五粮液、双汇发展，持股金额变动值分别为+7.22/-2.49/-0.97亿元；陆股通持股标的中，伊利股份（9.89%）、安井食品（9.10%）、洽洽食品（7.96%）、中炬高新（7.52%）、贵州茅台（6.56%）持股排名居前。本周食品饮料板块北向资金增减持个股中，中炬高新（+0.55pct）增持最多，皇氏集团（-0.65pct）减持最多。

3.公司重要公告

4.下周大事提醒

5.行业要闻

6.风险提示

宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期。

证券研究报告：《食品饮料行业周报(20240805-20240809）：茅台业绩分红超预期，催化板块估值修复》

对外发布时间：2024年8月11日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

分析师：熊鹏

分析师执业编号：S0120522120002

邮箱：xiongpeng@tebon.com.cn

德邦食饮熊鹏团队

熊鹏（S0120522120002）：德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，上海交通大学及挪威科技大学双硕士。全面负责食品饮料行业各板块的研究，7年行业研究经验，2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜。曾任职于西部证券、国信证券、安信证券等，2022年12月加入德邦证券研究所。

杨良俊：7年白酒营销咨询经历，曾深入对接老白干酒、五粮液、洋河股份等多家上市公司，擅长区域调研、产业规律研究、企业发展判断。2021年9月加入德邦证券研究所。

韦香怡（S0120522080002）：食品饮料行业分析师，南洋理工大学硕士。主要负责大众品研究，曾任职于东兴研究所，2022年加入德邦研究所。

尤诗超：食品饮料行业研究员，中国科学技术大学硕士，2022年7月加入德邦证券研究所，主要覆盖白酒板块。

黄欣培:食品饮料行业研究员，杜伦大学硕士。主要覆盖休闲零食、餐饮供应链板块，2年大众品研究经验，曾任职于西部证券研究所，2024年7月加入德邦证券研究所。

徐荟：食品饮料行业助理研究员，香港大学硕士，2023年7月加入德邦证券研究所。

重要说明

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